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解析美国西南航空公司的低成本经营之道
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3秒自动关闭窗口树泽：票价市场化，中国航空业真要“上天”了？
进入管制让外面的人进不去，里面的人就可以圈地自萌了？别高兴太早，这里面还有一个关键……
刚刚过去的2017年，人民币出现了罕见的单边升值，年度升幅达到将近7%，这是过去9年来最大的年度升值幅度。翻一下一年前报章杂志的各类文章，这与大多数人的预期相差甚远。
人们总是习惯于在6.8的时候看6.9，6.9的时候看7.0，然后7.1、7.2、7.3。人们感知世界的方式是线性外推，因为我们的语言是线性的，我们讲话或者倾听都是按照一二三四五的顺序，线性进行，这种语言方式塑造了我们大脑的思维模式，非常习惯于接受线性发展的事物。
比如，当我们看到一个东西在下跌，就会倾向于认为它会继续下跌，当看到上涨，就认为会继续上涨，这显然是大脑的一个小bug，这个漏洞让我们把注意力仅仅停留在那些看起来很有规律的，连续惯性出现的价格，而故意对现实情况忽略不见：
去年新增货币投放的增速创下了历史以来的最低水平（甚至一度跌破9%)。如果说曾经的贬值是因为超发，那么现在紧紧关上水龙头，货币自然就会升值。
货币的升贬值，对很多生意有很直接的影响。恒隆地产的董事局主席在给投资者的信中，描述过一个很有意思的现象，他们观察到，每当货币升值，他们旗下高端物业的零售额就会出现下降，而当货币贬值，零售额竟然会企稳回升，大幅好转。
因为货币升值购买力变强，人们都愿意去海外购买奢侈品，这样更划算，于是境内的销售就萎缩了。而每当贬值的时候，他们的奢侈品竟然卖的还不错。因此，货币升值并不利好所有的生意。
硬币的另一面，显然有人对于升值是直接受益的，最典型的就是航空公司。
航空公司最主要的运营成本之一就是采购燃油，人民币升值相当于给油钱打折。从四大航的财报中可以看出，他们的燃油成本占营业成本的比重，大约在30%以上，因此，能买到便宜的油，对于降低成本是很有诱惑力的。
从毛利率变化中也能明显看到这一点。2016年国际油价在26美元冰点的时候，中国航空业毛利率达到23%，但是2017年国际油价上涨到40美元以后，中国航空业全行业毛利率马上开始往下掉，对比美国的航空业，你会发现有趣之处在于，无论油价如何波动，它的毛利率始终维持了20-30%的水平，甚至一度能达到35%以上。
为什么会有这么大的区别呢？
这里面首先要提出的是，中美两国航空业的市场化程度不同，定价机制也不一样。
2017年6月，中国市场化定价的航线数量是724条，在全部航线中占比只有30%，这意味着其实绝大多数航线的票价都是价格管制的，尤其是客座率爆满的北上广深航线，全部都是政府指导价航线，航空公司飞这些线路，票价只能非常有限的略微上浮，尤其当油价上涨的时候，飞这种价格管制路线非常吃亏。
号，新的政策增加了306条市场化线路，共计有1030条线路拥有了自主市场化定价权，这个比例上升到了45%，这一变化大大超乎市场的预期。当企业拥有了自主定价权，那么他们就不必再看着油价看天吃饭，他们正在拥有掌控自己毛利率的能力。
看一门垄断生意，首先要观察它是否存在管制，一不留心，这可能会是最大的投资陷阱。比如我们上周谈过燃气公司的商业模式，看起来这是个很好的垄断生意，但是它最大的问题是价格管制，终端销售价格不会允许你随便提价，甚至上游燃气涨价，终端价都不能随意跟涨，因此它是一门面对大众的公用事业，而不是一门好的生意和商业。
树泽：恶炒燃气公司，是不解真相的蒙眼自杀
美国航空业过去也一直都存在严格管制，政府不允许新的航空公司进入，那段时间是航空公司们的甜蜜时光，没有竞争。然而，在年间，美国放开了行业管制，竞争让行业迅速杀成红海，在那些年中，美国的航空公司一共亏损掉了110亿美元。
而后，那些活下来的公司，开始主导行业整合，大量的并购发生，今天的美国航空业基本已经形成了一个寡头联盟。寡头联盟意味着，不再有新的进入者竞争，同时它还掌握自主定价权，因此它就开始逐步演变成了一个好生意。
中国的情况，也正在变得非常类似，中国的航空业现在存在进入管制门槛，不是谁都能进入，因此不存在1978年美国的一哄而入现象。然而已经进入者，价格管制的限制正在被逐渐解锁和打开，外面的人进不来，而里面的人还逐步拥有了提价的能力，因此这个生意，相比过去正在被改善。
此外，中国的情况在很多方面还是和美国不同，中国的竞争，并不完全来自同行业，而是来自世界最强大的高铁系统。美国人短途可以开车自驾，但是长途他没有选择，只能坐飞机，因此出现美联航事件一点不意外，因为供需双方的地位是悬殊的，只有垄断者和寡头才有这样的傲慢和腰杆。但是中国的竞争坏境，显然比美国的环境更复杂。
再一点，美国航空业的运营效率要高的多，而且很多廉价航空大有弯道超车的趋势。所谓廉价，并不是品质差，而是一种商业模式和策略。在所有存在竞争的零售行业中，你只有买得便宜，才能卖得便宜，卖得便宜，才能多拉快跑，抢占份额。
那么对于航空，如何能买得便宜呢？
除了油和汇率，最主要的成本是飞机的折旧和资本支出。那么提高效率的方式就很简单——从买飞机变成租飞机。买一架飞机，需要很多年才能回本，但是同样的费用足够租赁多架飞机同时运营，这样就极大的提高了资本的效率。采用这种商业模式的公司就马上变成了轻资产运营，它的资产回报率也会因为模式的转变而变得更高。
不过，对于中国此类模式的公司来讲，它面临着另一个挑战，那就是航班线路的管制。那些利润丰厚客座率满的路线存在审批管制，如果拿不到准入许可，航线的量不达到足够的标准，是无法撑住低成本和低毛利率的模式的。
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航空业的脸让美联航丢尽了 巴菲特却在背后默默支持[来源图片]
来源：http://cmsjs.eastmoney.com/DynamicImg/me&&&
作者：佚名&&&
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　　“美联航”暴力赶客“事件丢尽了航空业的脸，不过，昔日对航空股冷嘲热讽的”股神“巴菲特现在却在默默买入，原因跟与日俱增的航空里程有关，更同巴菲特钟爱的信用卡行业有关。”
　　昨日，美联航“暴力赶客”事件刷爆了朋友圈。大家在痛骂美联航之际，也深挖了不少美国航空公司令人咋舌的服务质量。但目前看来，只要工会依然强势，美国航空公司改观的可能性不大。
　　为什么美国的航空公司如此差劲，巴菲特依然要大力买进？巴菲特买入航空股的真正原因可能是在于航空里程。
　　回到上世纪90年代，巴菲特曾公开谈论不看好航空公司类股票投资，因为航空类公司的毛利率太低。
　　他在给伯克希尔哈撒韦公司股东的信中挖苦那些投资者并写到：“投资者定期向国内航空业的投入，只是在用资金支持这个没有多少利润的行业继续存活下去而已。”
　　在2016年末，巴菲特对外宣称他正在买入航空公司的股票，投资者对此表示非常惊讶和困惑。
　　在20年前嘲笑这类投资的伯克希尔哈撒韦公司目前合计买入了超过10亿美元的美国国内航空公司的股份，而对航空业的投资是巴菲特长期以来尽量避免的。
　　为什么有这么大的变化，巴菲特从来没有向外界公开解释他为什么开始投资在航空公司股票上。但是最近彭博社的报导可能会解释巴菲特此举的原因。
　　根据彭博社报导，各大航空公司在销售里程方面的收入比销售座位的收入要多。
　　这要受益于航空公司的信用卡合作伙伴身份，而信用卡业在1992年巴菲特不看好航空业的时候还不存在呢。
　　但是不久以后，与航空公司联名发行的各种信用卡以爆炸式的速度扩张发展，而且在全球范围内都一样，各大航空公司与美国运通(AXP)，花旗银行&，美国银行(BAC)，巴克莱银行(BCS)和摩根大通银行(JPM)等大银行的合作日益紧密。
　　人们也不会惊讶巴菲特是很多信用卡公司的主要持股人。
　　伯克希尔哈撒韦公司占有美国运通112亿美元的股份，在Visa信用卡占有9.43亿美元股份，在万事达信用卡占有5.53亿美元股份。
　　这样，航空公司也在从人们使用航空联名信用卡的过程中受益，巴菲特在航空公司的投入也是他看好信用卡业发展的一个大赌注。
　　彭博社估计航空公司会在乘客每英里里程中因为使用信用卡而收到奖励性收益1.5美分到2.5美分之间，而且那些大银行已经积累了数以十亿计的里程数，这就意味着那些航空公司有数以亿万美元的收入。
　　而且这些信用卡支付的航空里程数还在不断增加，这些里程数就使航空公司看上去成为非常有吸引力的投资。
　　而这些航空公司联名信用卡通常都是由那些高收入顾客申请的，这些顾客也有更好的信用积分，更低的违约率，这些顾客更喜欢用信用卡消费。
　　这个群体消费稳定而旺盛，是那些银行、信用卡公司和航空公司特别青睐的顾客。
　　最近几天，中国A股市场上的各个航空公司，中国国航，南方航空，海南航空，春秋航空等公司的股票都有一波不错的涨幅，这些航空公司的机票支付也大部分是通过信用卡完成，而各大航空公司也与各大银行信用卡形成了长期的合作伙伴关系。
　　如果巴菲特看好航空公司和信用卡公司及银行的合作，那么整个信用卡消费对航空公司带来的利好是不可忽视的，毕竟中国有相当多的高端群体客户持有类似航空公司联名信用卡。
责任编辑：cnfol001
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绿城业绩会：希望努力把毛利率稳定在30%
本文来源于　日 18:53
绿城毛利率从去年26.5%上升至29.7%，同比增长3.2%。首席财务官冯征表示，毛利率在这个行业里不会有太大的提高，40%的毛利率不太可能，但是如果能够稳定在30%左右也是比较好的。
　　观点地产网 李雯露 武瑾莹 经过近一个月的“封口”，绿城前不久遭遇的新疆项目股东纠纷等诸多风波似乎已经平息。
　　8月27日，绿城中国控股有限公司在香港召开2013年中期业绩新闻发布会。随着中报数据的披露，媒体视线也再一次聚焦在上半年营运数字以及下半年发展展望之上。
　　据该公司常务副主席兼行政总裁寿柏年介绍，上半年绿城实现营业收入102亿，比去年同期下降18.9%，主要是由于项目减少引起的，去年该公司处置了一批项目，之后并入到了其他子公司确定收入中。
　　数据另披露，绿城实现净利润率24.0%，较2012年同期的17.9%有较明显改善。毛利率从去年26.5%上升至29.7%，同比增长3.2%。
　　对此，该公司首席财务官冯征表示：“毛利率在这个行业里不会有太大的提高，40%的毛利率不太可能，但是如果能够稳定在30%左右也是比较好的。”
　　寿柏年进一步补充表示，考虑到当前的地价，再加上房价会继续处于平稳上升的过程，要实现比较高的毛利率是不太容易的。
　　“所以，我们希望能够努力地把毛利率稳定在30%左右。”寿柏年续称，现时，绿城仍然关注去库存，提高产品的周转率。
　　“今后我们会更关注内部收益率（IRR），也会关注快速的周转，这与高毛利率一定是有矛盾的。如果二者要取舍，我们会把快速周转放在首位。”寿柏年如是说。
　　以下为绿城中国控股有限公司2013年中期业绩会实录：
　　现场提问：刚才谈到，因为调控政策，所以绿城的均价和收入都偏低，去化率也偏低，那么对于下半年政策走势，您有怎样的预期？房地产调控会不会放松？下半年如果有放松的趋势，绿城的均价和去化率发生怎样的变化？
　　寿柏年：我们的均价是所有企业里面最高的，现在的结算均价是20395元/平方米。单价高了总价也会高，因此我们的去化收入也会相对慢一些。
　　在高端住宅市场中，37.5%的去化率属于正常。刚需产品的去化率会更高一点，能够达到50%-60%。
　　第二个问题，关于宏观调控。我认为宏观形势对房地产是有利的，在中国经济下滑的时候，往往更能显现房地产本身的支柱作用，对上下游产业链以及国内消费的拉动会比较明显。
　　原来经济形势较好的时候，打压房地产就会更为严厉。现在经济处于下滑的过程，如果房地产业投资再进一步减少，将对上下游产业链、国内消费以及国内金融的安全性造成影响，甚至地方债务的安全性都会受到负面影响。
　　尽管新一届政府还未出台新的系统性政策，但我们相信房地产的宏观政策面正在向好，而且可以预计，新一届政府会采用更为市场化和法制化的手段，不会更多依赖于行政干预手段，会出现去行政化。
　　同时，新政策可能不会一刀切。自1997年房地产进入商品化以来，特别是上海、北京、深圳等一线城市，由于供应量短缺导致房价上涨的压力非常大，因而去行政手段退出的时间也就会长一点。
　　但是，中国有一些地方供应量和消费量是比较匹配，甚至有一些地方是供大于求，因此这些地区的房价上不去，市场自动在调节。
　　至于房产税，我们认为这种手段主要是为了改善我国的税收结构，而非为了调控房地产。
　　总体而言，我们觉得房地产总的面向好，未出台新的政策，但基调可以预见。所以，未来房地产会有一个平稳健康的发展期，除了个别城市之外，房价大起暴涨是不可能的。作为开发商，我们也不希望房价暴涨，希望能够平稳健康的发展。
　　现场提问：提到房产税，杭州是今年增加试点最重要的城市之一，您是否有听到有关房产税的最新消息？如果房产税真的征收，绿城会受到怎样的影响？
　　寿柏年：在今年四月底公布2012年度年报的时候，比较确切的消息是5月1日杭州要开征房产税，但结果没出来。
　　没出来的原因据说是因为政府不想出台头痛医头、脚痛医脚的政策，他们想来个一揽子计划，能够支撑房地产平稳健康发展的长效机制，房产税是其中基础的一项。决策层不想一项项的出，想系统的出。所以，现在在研究长效机制，一揽子政策。从目前看到的信息来说，长效机制中肯定包含房产税。
　　杭州房产税征收的模式和上海差不多，针对增量交税，对存量不计征税。当时听到的细节是，增量和存量部分只算增量，新买房子也不算，新账老账一起算。
　　我觉得房产税一定会出，只是时间问题。据我们听说的实施内容来看，会以增量为主，不是对存量实施。
　　与此同时，杭州一定是在首批试点城市之中。4月份的时候，我们就听说5月份试点城市有三、四个，还包括深圳、青岛、南京。不过，现在这个试点城市面也有扩大的可能。
　　对于绿城来说，这个政策会带来影响吗？一定会有影响，但是影响有多大呢？我个人认为，房产税已经讲了两、三年，该消化的也都消化了，大家已经对这个税有较强的承受能力。
　　另外，从杭州四月份的未出台的方案看，普宅征4‰、豪宅征8‰。高端人群不至于因为每年要交不到1%的房产税，而放弃对高品质生活的追求。
　　而且，从国外来看，比如美国，房地产市场并没有因为房产税产生多大的起落。所以，我觉得对于绿城会有影响，不过会被消化，负担也不重。只要中国的通胀率是高于房产税的税率，或者高于一般的基本银行存款利率，房地产保值功能还是存在的。
　　现场提问：绿城进入的地区，比如浙江，限购和限价政策会否出现微调？
　　寿柏年：总体来说，浙江的供求关系比较平稳，比如杭州，房价并没有大起大落。今年，浙江的房地产投资增速放慢了，现在大约是18%，房地产的销售面积和房地产的投资都放慢了，所以，政府不会坐视不理。
　　尤其在温州等城市，有的消息说房价跌了一半，这是比较夸张的。绿城在温州开发了“鹿城广场”，当时售价是4万元/平方米，而在2010年6月交付时，这个项目被炒到8万元/平方米，其实我们公司全部卖光了。现在400-500平方米的大户型，价格又降回了4万元/平方米，两、三千万一套。
　　8万元/平方米或许也有价无市，只是个别几套，这种房子回流得比较快一点，因为现在温州发生了资金链的问题，原来比较有钱的人要套现，拿去还债，所以才出现这样的情况。
　　其实在温州，100多平方米的户型价格还是很好的，所以最近他们率先把限购取消了，允许买第二套。事实上，温州的政策本来就符合全国的政策，国务院的政策是不可以买第三套，买第二套首付六成，第一套首付三成。
　　但温州因为房价涨得比较高，所以第二套也不让卖，而这次放开了，所以仍然处于国家的政策范围之内。不过，这就释放了一个信号——“国五条”政策没有得到很好的贯彻，“国五条”规定二手房转让要交20%的税，现在普遍没有得到执行。
　　这次温州对第二套房限购的松绑没有被问责，这说明什么呢？说明国家不会一刀切。温州的房价已经下来了，70个城市里，只有温州这一个城市的房价是连续十几个月下降的。
　　与此同时，这也再次说明了限购这样的行政措施迟早要退出。我们认为限购退出的趋势不会远，这只是一个临时性、过渡性的措施。限购一旦退出，对绿城的产品肯定有利。
　　值得注意的是，现在我们的基本策略是：不去做算命先生。不管政策怎么样，我们不去预测，只要把自己的产品、服务做好，就算在逆境中也能发展，甚至能够发展得更快。
　　现场提问：上半年，绿城的均价同比上涨8.8%，下半年会否进一步调整价格？你们的毛利率是不是已经见底了？刚才寿总说维持在30%是健康的，是否意味着未来会维持在这个水平？上半年绿城购买的土地都是合营，以后买地会否仍以合作为主？
　　寿柏年：现在绿城已经进入40多个城市发展，每个地方的供求关系不同，所以各个地方的价格策略也会有所不同。卖得快、卖得好的城市，我们当然会把价格再提升一点，反之提价的幅度会稍微小一点，或者不提价。所以，下半年降价还是涨价不能一概而论。
　　目前来看，公司关注的还是去库存，提高产品的周转率，这也是公司在产品方面最主要的措施。考虑到当前的地价，再加上房价会继续处于平稳上升的过程，要实现比较高的毛利率是不太容易的。所以，我们希望能够努力地把毛利率稳定在30%左右。
　　今后我们会更关注内部收益率（IRR），也会关注快速的周转，这与高毛利率一定是有矛盾的。如果二者要取舍，我们会把快速周转放在首位，这样对公司的现金流，以及对内部收益率都有好处。
　　而且，我们是轻资产模式，靠自己的利润去拿地拿得不多。如果要保持现在这样的规模以及在市场中的地位，采取合作的方式买地会更好。
　　现场提问：改善IRR，将来有没有一个目标？一般都是15%左右。
　　寿柏年：我们新的项目IRR至少做到30%，未来主要是在30%以上。
　　现场提问：上半年绿城主要通过发债来融资，下半年做了两笔贷款，这就意味着美元债的比例会提升，公司未来融资会否倾向其他方法？
　　由于专注于高端物业，因而去化率会比较低。刚才您也谈到提高周转率，是否意味着公司在产品类型方面会做更多的调整？
　　寿柏年：我们会按照市场导向，根据客户需求丰富自己的产品。同时，还会坚持高品质的产品策略。以往大家会把绿城作为高端房产的代表，其实高端并不代表高品质，中端也可以有高品质。高品质始终是我们所坚持的，而且绿城会把产品的需求客户面进一步扩大，这就必然包括以下两个方面：
　　第一，在高品质情况下，我们在房屋总价方面会有所降低。
　　第二，会更加重视细分客户市场，绿城会打开客户面，为更多的客户服务，其实我们有一批房子是给政府代建的保障房。
　　另外一个问题是关于发债的。我们的在资本市场，无非是股本和债务融资，在项目的投资方面还可以有基金，有合作方一起来投资。所以，我们在项目方面，会更加多元化引进投资者。
　　在资本市场方面，随着美国宽松政策的逐步退出，可能美元利率也会逐步抬升。我们现在也在关注这方面的问题，公司在香港市场股本融资是一个选择，长期债务融资是一个选择。
　　另外，我们上半年还做了两笔银团融资，一笔是针对上海收购项目的项目融资，一笔是针对运营的融资，这两笔融资的成本一个是3.8%，一个是4%，总的利率水平都是在5%以内，比债券的价格便宜，今后也会更多利用银团贷款的形式进行融资。项目融资方面，主要还是通过九龙仓的信誉去贷款。
　　当然，我们也会考虑股本融资，但是以目前的利率水平和现阶段的价格水平，我们宁愿去发债，因为不希望把股权摊薄。今年绿城的股本回报率有26%，尽管每股收益率被摊薄了。
　　现场提问：从去年以来，绿城和九龙仓、融创都有合作，未来与这些企业之间的合作形式会不会更多？另外，你们代建方面的情况怎么样？
　　寿柏年：去年6月22日，我们和九龙仓签的协议，现在已经一年多了。总的来说，我们的合作情况非常好，不仅有策略层面上的互相交流和借鉴，也有项目公司具体层面上的合作。在项目公司发展战略和经验交流之中，我们在合作中受益匪浅，比如今年销售的许多办法，我们都是和融创学的，谨慎稳健的的财务策略是和九龙仓学的。
　　除了与九龙仓在股本方面有合作之外，我们在两个具体项目上也有合作。与融创合作项目更多，除了去年合作的一批之外，我们今年并购的三个项目都是与他们合作的。接下来我们会继续合作。
　　在发债方面，我们对联营公司的投资是受到限制，但是与九龙仓、融创两家公司的合作是额外计算的，不受限制。因此，接下来我们在项目公司层面还会有更多的合作。
　　至于代建业务，总的来说，我们现在在代建方面发展得比较好，目前主要分成两块：一块是政府的保障房和公屋建设，另外一块是商业建设。商业代建是赚钱，政府代建是公益，微利。
　　在政府代建业务之中，我们现在在建的保障房已经有1000多万平方米，这些保障房不赚钱也不亏钱。
　　商业代建部分，从原来主要替一些非房地产业企业和投资人代建，接下来会更多转向替资本代建，会与一些房地产基金、大的系统投资者合作，建立一个长期的战略代建关系。
(编辑：吕强)
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