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为什么说散户炒股应把风险控制放在首位
　　苏渝　　这是一篇炒股者必读的文章，也是我的股市新书中的一节，这篇文章远比我写那些谈股市赚钱技巧文章的价值要大得多。炒股为的啥？很多散户估计会异口同声说：赚钱！没错，赚钱很重要，但是比赚钱更重要的是防范风险。所以在我的炒股词典里。从来都把风险摆在收益的前面。无论投资还是投机，不养成认小亏的习惯，一定会有大的亏损接踵而来；人生也是这样，连一点点小亏都斤斤计较，总有一天会吃点大亏！培养良好的交易习惯，建立非常严格的风控和纠错机制，宁可小赚也绝对不可以大亏。如果赚钱很容易，就会放松警惕，忽视风险，也许只有几个交易日就会吞噬你一年的利润。拿破仑只是在滑铁卢失手过一次，但失去的却是整个帝国。据中国结算最新数据显示，自股灾以来，A股持仓投资者人均亏损25万多元。中国股市为什么牛短熊长？症结在于：1、造假(包装)上市。2、高价圈钱套现走人。而股民亏损其中一个重要原因就是风险意识淡薄。尽管面对满目的“股市有风险，入市当谨慎”的警示，却像“此处严禁小解”而偏要在此处行“方便”一样把风险置之度外。跟着股评家喊万点论就像杨子荣一样高歌：明知征途有风险，越是风险越向前。“万般皆下品，惟有风险高”，证券市场是一个风险与收益不成正比的市场，中小投资者若要生存下去，就应把认清风险，防范风险放在第一位。　　下面我们就来看看散户炒股应规避股市存在的六大风险：　　一、政策风险：中国股市是典型的政策市，一但政策做空，任何数量级的战舰哪怕是航空母舰都会被政策风险所吞没，作为小虾米的散户岂能幸免。政策风险像一个随时都可能滑坡的山体，每一丁点“风吹”，都会引起股市大面积的“草动”，股市的暴跌暴涨，都跟政策紧密相关。比如：5000多点时，政策去杠杆重拳一出，结果，那些致命的重拳，拳拳都打在风险意识差的股民身上，让他们遍体伤痕，赏到了政策风险泰山压顶的份量。　　二、业绩风险。由于新的会计制度的实施，挤干了上市公司不务正业的业绩水份，上市公司在05年牛市中股权质押委托理财亏财等因素会在今年中报后暴露出来，增大了业绩风险变数。据权威机构预测今年因股权质押委托理财业绩整体下滑占上市公司10%左右。从今年中报看，上市公司业绩，预警公司增多，据我们统计发现，中报业绩亏损前十的公司，艾派克、（）、（）、（）属于首亏，（）、（）、（）则为减亏，增亏的有（）、（）、（）对于亏损原因，这10家公司的解释则不尽相同。从中报预告净利润绝对数额来看，艾派克暂成“亏损王”。艾派克的业绩预告显示，预计上半年亏损7亿元至11.5亿元。这也是艾派克中报首亏，亏损原因来自于并购公司美国利盟，而艾派克今年一季报8.59亿元的亏损额，也被解释因并购美国利盟所致。　　三、流言风险：每一次股市暴跌都跟流言有关。但都没有得到应有的查处。在信息高速公路畅通的今天，那些流言经过媒体和互联网的放大，比以前嘴巴对着耳朵的传递更具杀伤力。可悲的是，当股市全面低迷，经济和社会都面临重大危机时，最高层发话稳定股市之际，又出现了相互矛盾回归价值论，一句话引发股市暴跌。有些人通过唱哀股市，达到自己不可告人的目的，股民的眼睛是雪亮的，心中自有一杆称。但流言风险还得自己扛。　　四、道德风险：即赌术中所说的“出老千”。有的上市公司道德水准低下，拿蒙汗药喂股民，践踏股东权益，以圈钱为目的，重大事件不及时披露，透明度只对庄家“暗送秋波”，对股民采取虚假及误导性陈述，随心所欲编造业绩，实在黔驴技穷了，就玩一回更名的“变脸”把戏。　　五、操控市场风险。市场主力利用自己的资金实力和信息优势，期行霸市，刻意对股市进行拉抬和打压所释放的操控风险也不可小视。在弱市中，庄家利用资金优势“做庄”，对个股控盘和拉抬指标股，达到自己操控市场的目的。在熊市中，我们又看到了主力机构连手做空，不计成本打穿“政策底”，借机诱骗出散户手中血淋淋的筹码，让他们蒙受巨大损失的一幕。最近一茬又一茬的妖股层出不穷，引诱散户去当接盘侠，使操控市场的风险将被无限放大。　　六、信心风险：当上述所有的风险都轮番登场演译过后，就该轮到股市中最具杀伤力的“洪水猛兽”信心风险登场了。股谚道：股市从不缺资金，只缺信心。一旦信心动摇，趋势改变，再大的资金也会被惊涛骇浪卷走。比如国家队自恃财大气粗，希理能扭转熊市，结果也在股海中葬身鱼腹；特别是股民的信心一而再再而三的受到伤害，股市就成了扶不起的“阿斗”。　　(以下市场及个股分析及报告只作参考，不作买入依据。买者自负，股市有风险，投资需谨慎。)　　苏渝高级投资顾问注册编号：(A)　　
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来源：长江商业评论
　　交易顺风顺水，每日赚钱，是所有人的梦想。一定也是你的梦想。
　　平时，下班回家后，沉在沙发里，看着CNBC或财经频道里专家们口沫四溅的争论今日股指或显摆专业见识，是不是有种无法融入的感受？
　　周末，院子里烧烤，秃顶邻居抓着瓶啤酒逛过来，腆着肚子说他的
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买的或NEFLIX又赚了多少多少，你的美貌妻子听完默然不语，这时是不是有点愤怒？
　　近期，武汉公积金发行了中国第一笔公积金贷款资产支持证券，看着评论说这也许只是卖掉了现金流而没有卖掉整笔贷款，是不是有点小小难以理解？
　　听说各种套利机会多多且没啥风险，殊不知最简单的分级A合并套利，也要承受至少一天的母净值下跌风险。听着是不是觉着根本学不过来？
　　毕竟你平时还有那么多事情要忙，怎么可能花太多时间去读会计报表。
　　毕竟你只是普通上班族，怎么可能去对付五花八门的金融把戏。
　　没关系。看完这篇文章，你就彻底明白了。
　　文章会告诉你，什么是在A股赚钱的终极三大绝招，一个比一个厉害，一定能帮助你显著提高获胜概率。
　　其实，不管你交易什么：，期权，铁矿石，金，利率选择权，买庄买闲，威廉直接当国王的概率，德扑弃牌还是ALL IN。
　　只此三招，都够用。
　　读完这三招，你以后可以彻底不用看微信上各种投资策略文章了。
　　这篇，就是必将流传江湖百年的散户护身救命篇。
　　绝招A：不要读任何研究报告，清空脑袋
　　我的微信加群挺多，同学群，公务员群，专栏作家群，研究员自留地群，爵士音乐群，各地模特群&点击屏幕往下一拉估计得有一米长。最近半年，这些群基本就是各种信息传播，各种研报讨论。我时不常过去泼泼冷水：不知道索罗斯的名言吗？早点进去，在市场明白过来之前带着钱走人。一个报告，连你们都知道了，里面还能有什么秘密吗？人家都走人了，你们还在瞎讨论怎么进门儿。
　　史前年代，卖方分析师报告，只能通过带密码的网站来读取，以显示价值不菲和卖方尊严。现在，不仅分析师们纷纷开设自媒体，其作品更泛滥流传于各大微信群。这成千上万节操成色不一的报告，怂恿着数千万散户们在大平原上毫无目标的奔跑，是本次牛市、熊市、林妹妹市（指被各种救市消息打击得忽笑忽泪忽上忽下的玻璃心股市）大幅动荡的幕后真正黑手。
　　什么是卖方分析师？就是不断通过名词解释+统计图表+拍胸脯，引诱客户高频买卖最终挣取满意佣金的人。
　　我见过十年不改变对某一高周期性股票STRONG BUY评级的分析师，我也见过试算几十个统计日期起点以选择最符合其策略结论的分析师，不少分析师写欧元危机绘声绘色但连实际希腊都没有去过，更不要提那些每日更新但实际交易价格根本无法实现的各券商每日模拟组合。以上说的各类分析师，要么受命于投行业务，要么刻意玩弄统计，要么懒惰而摘抄，要么彻底捏造事实。而且，可不是什么个别现象。
　　如果真有好机会，为什么不是券商自营盘早已买入？为什么不是分析师亲友早已买入？为什么散户要根据一本数万人都已读过的报告去决策买卖呢？你难道能指望数万人一起开心受益？你看看国内券商历年十大金股何时准确过？你看看大摩的估值分析何时靠谱过？如果这些报告结论能说得准确，那就是为了交易佣金而白白让渡几百倍的资本利得，这不是逆了金融和人性的天理了吗？
　　说白了，在A股，报告的撰写者已无所谓报告的准确性，他只是看多，永远看多。如果正确，他就是股神，然后继续看多；如果股价下跌，哦，那只是调整而已，或是市场误杀；如果继续下跌不止，卖方束手无策，就得痛陈下跌之不可接受，就得呼唤神龙救市，就得腆着脸拿中西部税款来填补东部中产之损失。总之，股市应该越来越贵，1000倍借壳就好，50倍市净率可以重估，好企业何必分红，又怎么可能回购股票。而起，分析师最大的本事就应该在高涨的股市中，不断换马，不断推出新的宠爱，让客户资金反复交易，如同金筛上来回滚动的水银。
　　读着报告去高频买卖股票，只是肥了券商经纪和两融这两个毫无风险的业务，也肥了财政部的国库。对绝大多数股民的财务组合，只有损害，没有帮助。数千万散户，你何曾真正有过交易机会，你只是接盘侠。大买方们也读研究报告，只不过他们读得比散户早。给他们信息的人，对信息更了解更可靠。很多时候，大买家们根本不需要什么报告，他们本身就是报告。
　　你一个普通散户，读什么报告，闲的！
　　要想在混乱的人堆里不被践踏倒地，从今天开始，绝招A，不要读任何分析报告，清空脑袋。
　　绝招B：顺风时，忍住，降低交易频率
　　对散户而言，投资的最大罪恶，就是频繁交易。
　　频繁交易，就是根本拿不住股票，也不能忍受空仓。在这两个极端之间飘来荡去，无法控制自己。
　　我们都知道，亏钱时必须要及时止损，绝对要避免本金输光而彻底无力翻身。
　　但是，当赢钱时呢？
　　澳门一个洗码大数据表明，在输赢概率几乎平等的百家乐赛场上，庄家最终依然显著获胜。为什么？因为玩家们在赢钱时忍不住早早离场，但输钱时不甘认输，不断加码。结果，对于玩家而言，输赢次数差不错，但总体就是输钱，不断输钱。这种短视的交易习惯，推动玩家不断寻找短线交易机会，略有斩获则迅速脱手，没有积累足够利润，判断失误则都无意识适当加码，最终输钱。
　　看透了这个原因，就懂了绝招B。当赢钱时，散户们就得坚决大幅度降低交易频率，拿住挣钱筹码，好好让盈利呼啦呼啦被风吹一阵子。
　　频繁交易还有以下几个毛病：
　　其一，会导致显著佣金损失。就算是万三佣金，一周交易两次，每年你就损失6%。这是与胜负毫无关系的残忍磨损，这是容忍别人给自己无端征税。
　　其二，会导致巨大的精神紧张，会带来胃溃疡。因为你把市场只是当做敌人，恨不能天天在他身上切下一块皮肉，长此以往，你觉得会有收获吗？
　　其三，忍不住要出手，更是一种严重的心理疾病。按照叙事诗人大姑鸡的说法，手抖动得不能控制，也许是晃动手机给走步计数软件作弊。你说这情况是是帕金森吧，也不是，因此不能按照帕金森的治疗办法来；等真是发展成了帕金森病，也治不了，因为帕金森从来无法可治，只能这么看着。真是个交易悖论。
　　说完了绝招A，绝招B。或许你觉得兴味索然，哦，不过如此。
　　好，下面是在A股挣钱的终极大杀招。
　　绝招C：反对自己，与人性对赌
　　前苏联有个段子，党委书记问：谁有意见？听众们集体回答：我们当然有意见，但&我们不同意自己的意见。
　　没想到吧。要想股市赚钱，王炸，终极大杀招C，就是坚决反对自己。
　　很多人都说，股市赚、平、赔的概率是10%、20%、70%。其实，作为一个服务机构客户及高净值客户多年的SALES，我的经验是，一个长周期内，譬如，大部分散户交易者（包括大部分机构投资人）的实际赔钱概率也许更高，可能高达80%以上。那么股市利润去哪里了？总是集中汇流向一部分“高能力”机构投资人或类机构投资人（据今日新浪报道，一福布斯富豪10亿趁乱救市，半月收益+63%，这真是令人赞叹）。
　　一个散户，不清楚什么是分级下折，不了解如何高频交易，不明白在狂跌时如何抢跑单，不知道如何精密计算去经营对冲策略，更别提如何分析各种信息到底是坑还是局，只是每日默然缴纳着昂贵的交易佣金（记住，万三费率不便宜，你可以要求更低）和不菲的印花税（这实在是无法谈判了）。
　　只有劣势，每日磨损，哪里有什么胜算呢？80%的亏损率不找你，找谁？
　　不过，既然散户亏损概率如此之高，那反而提供了一个绝佳的反向策略：你应该逆着自己做交易。
　　当准备按键盘下单之时，真实地听听自己内心声音。当你确实想买，你坚决卖；当你确实想卖，你坚决买。
　　说白了，就是不断抽自己大嘴巴，痛苦万分的否定自己，说自己每一步都是错的。
　　使劲儿抽，不要怜惜自己。因为，从概率上，你失败的可能性高达80%。你要么就放弃，离开股市；要么就大喊一声，哥们儿我改主意了，我不卖了，我买！
　　假如把全国普通散户具化为一个人，通过不断的拒绝自己，长期以往，坚定不改，此人可以把赚、平、赔的概率逆转为为70%、20%、10%。
　　散户们团结起来，一起用心理学和数学，来改变自己的命运！
　　作为救命护身之招，绝招B的最大风险，是可能会给交易者带去抑郁症。谁受得了这么长期对自己说不？做人已毫无乐趣了吧。
　　看着屏幕上的丰厚利润，坐在床边，瞪着地面，双手插入乱发，陷入深深沉思。这也许是终极大杀招使用者的每日写照。
　　这真是一个笑中有泪的策略啊。点击进入参与讨论
(责任编辑：谭玉庆)
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散户炒股亏损的重要原因：不会给股票分类
作者：之家哥
摘要：网贷之家小编根据舆情频道的相关数据，精心整理的关于《散户炒股亏损的重要原因：不会给股票分类》的精选文章10篇，希望对您的投资理财能有帮助。
《的重要原因：不会给》 精选一这篇文章，写给尚未形成自己的交易方法论的资浅股民们。如果笔者没猜错，大家的平均年可能还没有达到 10%，尤其是最近两年，在这个狼比羊多的市场。其实要做好，花在琢磨 K 线图、看金叉死叉、分析顶背离底背离等技术面上的时间要少，更多时间还是要放在解读政策、研究基本面、估值法等上面。从量化角度讲，我们做股票，更多的功夫要花在研发上。没错，在量化的世界里，我们要多做基础研究，研究什么？对 A 股做分类、统计、归纳，进而找出它们之间的规律，帮助我们做。从选股的角度讲，我们选股就是选公司，选公司前就要给公司做最基础的分类，这是做好量化投资的前提。事实上，在任何一个国家的里，从价值和成长这两个维度来分类，对应的公司主要分四种类型，即高速成长型、价值成长性、稳定价值性和困境反转型。如下图所示：那么，这四种类型的公司应该如何理解呢？让笔者来一一阐述。高速成长型公司，就像刚毕业的黑马男孩高速成长型公司，成长性高，但价值尚未显现。他们就像刚毕业的男孩，普遍没钱没车没房，但人挺聪明、能力强、且足够努力。眼光毒辣的女人也往往能从这个群体中找出在未来崭露头角的人物，典型如大导演李安的老婆。他们是尚未被开发的、黑马股，一旦选中，日后可一飞冲天，让你获得巨大的收益。但事物总是相对的，高收益必然高风险，若你眼光不好，选了只烂股，脱手就难咯，止损出局的成本是极高的。从选股的难易程度讲，高速成长股是最难选的，你如何判断他是潜力股而不是日后没出息的男人，这对的能力要求很高很高。▍对应：早期的网宿科技、科大讯飞价值成长型公司，就像打拼几年的潜力男人价值成长型公司，成长性高，价值已开始显现。刚毕业的男孩，你很难选，因为在此阶段，他们尚无任何被证明的价值，而毕业后打拼几年的男人，有能力的必然混得较好。这个时候，他们虽然还是买不起北上广核心地段的房子，但至少有了存款，事业加速上行，具备极强的赚钱能力。没错，他们的价值已经开始显现，聪明的女孩儿，自然能看出端倪，故能一击击中，选中了未来的大牛股。当然，你也应该明白，相对高速成长型股票，价值成长型股票承担的风险要比前者低，自然收益也比前者低。如果说高速成长型股票未来是 10 倍股，那价值成长型可能是翻倍股。▍对应标的：山西汾酒、美的电器等稳定价值型公司，就像事业有成的中年男人稳定价值型公司，价值世人皆知，但成长型已趋于一般。不是每个女孩儿都有李安老婆一眼看到底的能力和智慧，也不是每个女孩都聪慧异常，懂得独立思考。一个男人三十来岁，有房有车，事业稳定，这是每个普通女孩都能用眼睛直观地看得见的，也就是价值已经被所有人知道。所以，对于能力一般的投资人来说，选择这些价值已经显现的股票是更合理的选择，虽然预期收益率可能只有百分之十几，但风险也低。虽无法暴富，但能获得稳定增值的，这对普通投资人来说也就够了。▍对应标的：上汽集团、中国平安等现金流充沛困境反转型公司，就像破产后又奋发的老男人困境反转型公司，价值一般，成长性一般。怎么说呢，这种公司，就像一个经历破产的老男人，辉煌过、跌落过，现在又起死回生了。但你要知道，虽然他从困境中走了出来， 物质不错，但年龄却也大了，一般女孩也不愿跟他的，或者即便跟他也多是图钱。所以说，困境反转型公司的股票，多是玩一票就走，短期获利，兑现利好，快速止盈。而长期来看，除非特殊情况，一般不太建议长期持有。▍对应标的：处于衰退期的行业业绩反转公司，如部分钢铁股高速成长型、价值成长性、稳定价值性和困境反转型这四种类型的公司，从前到后，投资收益逐级递减，也逐级递减，对投资人的能力要求也是逐级递减。你是什么类型的投资人，就做什么类型的股票，量力而行即可，道理就是这么简单。注：本文对应标的中提及的股票均作为理论参考的案例，不构成投资建议。《亏损的重要原因：不会给股票分类》 精选二这篇文章，写给尚未形成自己的交易方法论的资浅股民们。如果笔者没猜错，大家的平均年收益率可能还没有达到10%，尤其是最近两年，在这个狼比羊多的市场。其实要做投资，花在琢磨K线图、看金叉死叉、分析顶背离底背离等技术面上的时间要少，更多时间还是要放在解读政策、研究基本面、估值法等上面。从量化投资的角度讲，我们做股票投资，更多的功夫要花在研发上。没错，在量化的世界里，我们要多做基础研究，研究什么？对A股做分类、统计、归纳，进而找出它们之间的规律，帮助我们决策。从选股的角度讲，我们选股就是选公司，选公司前就要给公司做最基础的分类，这是做好量化投资的前提。事实上，在任何一个国家的股票市场里，从价值和成长这两个维度来分类，对应的公司主要分四种类型，即高速成长型、价值成长性、稳定价值性和困境反转型。那么，这四种类型的公司应该如何理解呢？让笔者来一一阐述。高速成长型公司，就像刚毕业的黑马男孩高速成长型公司，成长性高，但价值尚未显现。他们就像刚毕业的男孩，普遍没钱没车没房，但人挺聪明、能力强、且足够努力。眼光毒辣的女人也往往能从这个群体中找出在未来崭露头角的人物，典型如大导演李安的老婆。他们是尚未被开发的潜力股、黑马股，一旦选中，日后可一飞冲天，让你获得巨大的收益。但事物总是相对的，高收益必然高风险，若你眼光不好，选了只烂股，脱手就难咯，止损出局的成本是极高的。从选股的难易程度讲，高速成长股是最难选的，你如何判断他是潜力股而不是日后没出息的男人，这对投资人的能力要求很高很高。▍对应标的：早期的网宿科技、科大讯飞价值成长型公司，就像打拼几年的潜力男人价值成长型公司，成长性高，价值已开始显现。刚毕业的男孩，你很难选，因为在此阶段，他们尚无任何被证明的“价值”，而毕业后打拼几年的男人，有能力的必然混得较好。这个时候，他们虽然还是买不起北上广核心地段的房子，但至少有了存款，事业加速上行，具备极强的赚钱能力。没错，他们的价值已经开始显现，聪明的女孩儿，自然能看出端倪，故能一击击中，选中了未来的大牛股。当然，你也应该明白，相对高速成长型股票，价值成长型股票承担的风险要比前者低，自然预期收益也比前者低。如果说高速成长型股票未来是10倍股，那价值成长型可能是翻倍股。▍对应标的：山西汾酒、美的电器等稳定价值型公司，就像事业有成的中年男人稳定价值型公司，价值世人皆知，但成长型已趋于一般。不是每个女孩儿都有李安老婆一眼看到底的能力和智慧，也不是每个女孩都聪慧异常，懂得独立思考。一个男人三十来岁，有房有车，事业稳定，这是每个普通女孩都能用眼睛直观地看得见的，也就是价值已经被所有人知道。所以，对于能力一般的投资人来说，选择这些价值已经显现的股票是更合理的选择，虽然预期收益率可能只有百分之十几，但风险也低。虽无法暴富，但能获得稳定增值的投资收益，这对普通投资人来说也就够了。▍对应标的：上汽集团、中国平安等现金流充沛的蓝筹股困境反转型公司，就像破产后又奋发的老男人困境反转型公司，价值一般，成长性一般。怎么说呢，这种公司，就像一个经历破产的老男人，辉煌过、跌落过，现在又起死回生了。但你要知道，虽然他从困境中走了出来， 物质不错，但年龄却也大了，一般女孩也不愿跟他的，或者即便跟他也多是图钱。所以说，困境反转型公司的股票，多是玩一票就走，短期获利，兑现利好，快速止盈。而长期来看，除非特殊情况，一般不太建议长期持有。▍对应标的：处于衰退期的行业业绩反转公司，如部分钢铁股高速成长型、价值成长性、稳定价值性和困境反转型这四种类型的公司，从前到后，投资收益逐级递减，投资风险也逐级递减，对投资人的能力要求也是逐级递减。你是什么类型的投资人，就做什么类型的股票，量力而行即可，道理就是这么简单。《散户炒股亏损的重要原因：不会给股票分类》 精选三原标题：这样选股，才能抢占股市先机！市场上有那么股票，任何一个即使有雄厚的资金，也不可能同时购买市场上的所有股票。如何选择风险小、收益大的股票进行投资，实在是一件难事。对于资金数量不多的小额投资者而言，在眼花缭乱的大量选择对象，就更为不易。正因为如此，便有“选股如选美”的感叹。但是，选股并非毫无策略可言，下述方法可谓选股之真谛。选股的八个依据1．根据公司业绩选股公司业绩是股价变动的根本力量。公司业绩优良，其股价必将稳步持续上升，反之则会下降。因此，长线投资者应主要考虑公司业绩进行选股。衡量公司业绩的最主要指标是每股盈利及其增长率。根据我国公司的现状，一般认为每股税后盈利0.8元以上且年增长率在25%以上者，具有价值。2．根据经济周期选股不同行业的在经济周期的不同阶段，其市场表现大不一样。有的公司对经济周期变动的影响极为敏感。经济繁荣时，公司业务发展很快，盈利也极为丰厚；反之，经济衰退时，其业绩也明显下降。另一类公司受经济繁荣或衰退的影响则不大，繁荣时期，其盈利不会大幅上升，衰退时期亦无明显减少，甚至还可能更好。因此，在经济繁荣时期，投资者最好选择前一类股票；而在经济不景气或衰退时，最好选择后一类股票。3．根据值选股每股值即股票的“含金量”，它是股票的内在价值，是中真正属于股东的且有实物或现金形式存在的权益，它是股价变动的内在支配力量。通常情况下，每股净资产值必须高于每，但通常低于，因为市价总是包含了投资者的预期。在市价一定的情况下，每股净资产值越高的股票越具有。因此，投资者应选择每股净资产值高的股票进行投资。如果市价低于每股净资产值，其投资价值极高。当然，净资产值低而市价也低的股票，也可适当选择。4．根据选股市盈率是一个综合性指标，长线投资者可以从中看出股票投资的翻本期，则可从中观察到股价的高低。一般来说，应选择市盈率较低的股票。但市盈率长期偏低的股票未必值得选择，因为它可能是不活跃、不被大多数投资者，而市场永远是由大众行为决定的，因此，其价格也很难攀升。至于市盈率究竟在何种水平的股票值得选择，并无绝对标准。从我国目前经济发展和企业成长状况来看，市盈率在20左右不算高。5．根据股票的市场表现选股股票的净资产是股票市场表现的基础，但两者并非完全对应，即净资产值高的股票，其市价不一定都有良好的表现，与相同或相近的股票，其市价可能有较大差异。因此，对短线投资者而言，市场价格如何变动，即其波动幅度大不大，上升空间广不广，亦是选股的重要依据。一般来说，短线操作者最好选择那些短期内有较大上升空间或市价波动幅度大的股票，这些股票提供的短期获利机会较大。6．根据个人情况选股大多数投资者常对某些股票有所偏好，这可能是因为对这类股票的公司业务较熟悉，或是对这类股票的个性较易驾驭，或是操作起来得心应手，等等。根据个人情况选股时，要全面考虑自己的资金、风险、心理、时间、知识等方面的承受能力。比如，有的股票经常大起大落、变动无常，就不宜于被在上述方面承受能力不强的投资者选择。7．根据股价涨幅超前与否选股通常同一行业中最好的两三只股票会有强劲的走势，而其他的股票则步履维艰。前者被称为“领导股”，后者便是所谓的“同情股”。“领导股”也是涨幅超前股，是投资者应选择的对象。如何发现这些“领导股”呢？一个简易的方法是股票相对价格强度测定法。所谓“相对价格强度”，是指某种股票在一定时期内涨价幅度与同期的股价指数或其他股票的涨价幅度的比值。通常认为，相对价格强度在80以上的股票极具选择价值。8．根据的四段行情选股多头市场的行情走势通常可分为四段行情：第一段行情为股价急升行情，整个市场的升幅极大，通常占整个的50%。在这段行情内，大多数股票从过度压抑的水准下反弹时，几乎所有的股票都会上涨。在这期间可以试进高风险股票。当空头市场转向，公司破产的威胁减少，这类股票会回复到较正常的水准，其升幅将有优良的表现。第二段行情也是相当有利的，股价指数的升幅超出整个多头行情的25%。通常，在这段行情中，成长股开始有好的表现。投资者普遍看出经济发展的未来美景，并且寻找参与成长的方式。在这种投资气候里，成长股会更快地升高价位，此时的绩优成长股走势也相当好，其可能涨幅比股价指数还要高。因此．在这一段行情内，最好选择成长股的绩优股。第三段行情的涨幅明显较小，一般少于整个多头行情的25%，而且只有极有限的股票继续上升。对这段行情的可能策略是：慢慢卖出次等成长股，转移部分资金用于具有在多头市场里维持价位能力的绩优成长股，以及购进那些能在未来经济困境中特别获益的顺应大势的股票。总之，此段行情内必须开始对空头市场作准备。第四段行情是多头市场即将完结的行情，此时该涨的股票都已涨得差不多，只有绩优成长股以及可在经济困境中获利的少数股票，才可能继续上升，因此，这段行情的选股是最困难的，通常这时应是准备撤离市场的时候。但空头市场究竟何时来临很难确定，故此时全部未必明智，最佳的保障办法是维持某些绩优成长股，而不要空仓。看股性选股股性也就是股票的个性，市场上通常用一定时期内一只股票股价的波动特性来衡量该股股性是否活跃。一般来说，股性取决于企业经营状况、分红派息方式、、题材是否丰富、供求程度以及地域特性等方面的因素。(1)从企业的经营状况看，可分为强势股和弱势股。所谓强势股，即气势超过一般的股票。在一段时期经营业绩优良的个股必然是强势股。当大势处于跌势时，强势股往往跌幅甚微，甚至持稳不坠；当大势处于盘整阶段时，强势股能保持坚挺；当大盘处于升势时，强势股上涨冲击力总是最强的，而弱势股则恰恰相反。可见，选股要选强势股。(2)从分红派息方式看，如果一个公司既有较强的，盈利又能跟上的速度，则投资者不仅可以获得股价波动的利润，而且能获得稳定的投资收益。一般来说，从资本公积、税后利润等财务指标能的配送潜力。但每个公司在分红派息上有不同的方式：有些公司虽有盈利，却吝于派息，或派息但不愿送红股；有些公司虽少盈利，却大肆分红，分光吃光；有些公司比较稳健，分红派息适中，以保证公司长期的成长性。因此，分红派息特性对一个公司股价的影响非常重要。我们在选股时，要分析公司分红派息的特性。(3)从股本结构看，流通盘的大小对股性的影响非常大。一般来说，小盘股有利于主力庄家控盘，筹码收集时间也相对短一些。在多头市场下，小盘绩优股尤其受到主力青睐，在这种情况下，主力进出也比较容易。而对于来说，如果业绩不佳，长期无主力资金光顾，则可能造成股性呆滞，即使偶尔有较好的表现，也不过是主力调控的工具，不宜做中长期投资。在中国股市中，上市公司的地域性非常明显。川股、湘股、京股等都是股市中投资者熟悉的地域概念。西藏、新疆等边远地区的股票股性一般也比较活跃。有些股票经常在跌市中最先见底，升市中最先见顶；有些股票则仅在大盘涨升末段稍有表现，这就是股票的股性。我们如果能够捉摸到每一种股票的不同特征，那么，在选股中获胜的把握就会高一些。当然，一只股票的股性并非一成不变的。一只股性很活的股票，有可能因为主力重仓持有而长期居高不下，股性因主力无法出局而变得呆滞，对于这类股票，投资者应敬而远之。我们致力于为散户排忧解难，帮助散户建立有效的。您还想看到哪方面的内容？您可以给涨兄留言哦。祝您周末愉快！返回搜狐，查看更多责任编辑：《散户炒股亏损的重要原因：不会给股票分类》 精选四点击【阅读原文】，跟随让你一次收割多个优质！近日，李迅现身深圳“北大汇丰前沿讲堂”，他演讲时表示，中国经济虽然增速下降了，但存量却是越来越大，增量相对存量而言就显得小了，如果经济零增长或负增长，就完全变成存量经济。之所以说当前是“存量主导”，是因为增量还在、还有影响，只是在不断缩小。【香港商报网讯】近日，中泰证券兼齐鲁资管首席经济学家李迅雷先生现身深圳的“北大汇丰金融前沿讲堂”，为1200多位慕名而来的听众带来了一场长达90分锺精彩纷呈的演讲。会后，李迅雷授权香港商报独家首发演讲内容，其认真审阅、修改全文，并添加各种图表力求观点详实、内容完整。李迅雷先生从事宏观经济、金融与资本市场研究二十多年，是最早从事国内证券市场研究的人士之一，先后任国泰君安证券首席经济学家、海通证券副总经理兼首席经济学家，目前担任上海市人大常委、九三学社中央委员、政府多个部委决策谘询专家、中国金融四十人特约成员和中国首席经济学家论坛副理事长。李迅雷1当前中国经济特征：存量主导存量主导的逻辑很简单：中国经济虽然增速下降了，但存量却是越来越大，增量相对存量而言就显得小了，如果经济零增长或负增长，就完全变成存量经济。之所以说当前是“存量主导”，是因为增量还在、还有影响，只是在不断缩小。除了国内经济之外，大家还比较关注欧美经济，认为欧美处于复苏之中，对中国经济将产生正面的影响。此外，大家比较担忧美国加息和美联储缩表的问题。或者，与其说大家很关心欧美国家的金融收紧，不如说大家更在意潜在政策或措施将会对产生什么样的影响，人民币是否会有贬值压力?中国股市的走势将如何?美国币策对中国影响有限本人认为，这些潜在举措对中国经济和资本市场的影响并不大。首先，美国经济虽然正在复苏，但只是弱复苏，通胀回落或不达预期会放缓加息的步伐。现在是9月份了，大家已经较少讨论美联储加息，从侧面说明加息概率不大;其次，大家讨论美联储缩表，认为它的杀伤力可能比加息更大。关于美联储缩表的影响，我们不妨反过来看，在其扩表时期正面影响是否很大呢?如果影响很大，美国就没必要搞三次QE了。此外，中美之间的金融体制和机制也不一样，美联储与美国商业银行间的关系，跟中国央行与中国商业银行的关系不同。我国的商业银行是风险偏好型的，因为我们的金融企业基本都有政府的信用背书，可以实现;而美国的商业银行没有刚兑，其风险偏好相对较弱。因此，当美联储扩表时，美国的商业银行往往不太响应，美联储缩表时也一样，商业银行或许认为美国经济还处在上升通道，不会因美联储的缩表动作而立刻收缩负债。因此，对于美联储缩表一事，也不用太担心。全球经济形势对中国来说，总体上还是有利的。今年，我国出口贸易摆脱了两年的负增长，便是全球经济回暖的一个较好信号。印度经济走强给中国经济增长带来压力我再提一个与“存量经济主导”对应的观点，就是全球经济是此消彼长的。大家常说要“双赢”，但这实在是可遇不可求的，只有在彼此谈得拢的时候才可能实现，而实际中大多数时候谈不拢。中国的崛起是在上世纪80年代初期开始，彼时日本也好，四小龙也好，对美贸易顺差都很大。中国崛起后对美贸易顺差不断扩大，日本和四小龙(对美贸易顺差)就回落了。中国在全球提升，另一些国家的排名必然要相对下降。中日、四小龙、东南亚各国对美出口份额数据来源：WIND，中泰证券研究所如果印度或东南亚其他国家拥有更大的劳动力成本优势，也会对中国经济造成负面影响。在判断中国经济下一步能否走强时，我们还要研究这些国家的经济是否会走强，以及对中国经济增长造成的压力。时下，“新周期”这个话题很火爆。在我看来，中国经济还处在中长期的下行通道当中，根本谈不上新旧周期和经济开始上行的问题，而是经济何时见底的问题。也许有人会说，中国经济在今年不是已经见底了吗?那么，请问这一判断是依据多长时间的数据呢?爬过山的人都会有这样的经验，上山途中可能要经历数段下行，下山途中也会偶有上行。我们不能因为在下行过程中经历了一小段上行，就判断我们又在上山的途中了。劳动人口减少带来GDP增速下行今后五年、十年或者更长期的数据会如何呢?中国经济高速增长了三十年，2007年走出了第一个头部，那是最高点;2010年走出了第二个头部，因为有“两年4万亿”的公共投资拉动。那么，为什么中国经济增速下行了呢?其中一个较为主要的影响因素是人口：人口老龄化、下降、劳动年龄人口数量减少，这是根本原因。人口变化恰好和我国GDP增速下行时间一致，都发生在2011年。这一年，中国新增外出农民工数量首次出现下降，之后持续下降，至2016年只有50余万人。2015年起，中国流动人口数量也开始减少。除了还有一些其他因素之外，我认为用简单的数学也能做出很好的解释：即便增量不减少，只要不变或增加的量不够大，增速必然下降，因为存量越来越大了。如果看得更长远些，可以发现中国经济增速和出生人口是相关的。历史上，出生人口较多的年份， 20年后迎来了经济较高速的增长：劳动年龄人口数量增加了，抚养比例下降了，经济增速就上来了。从这个意义来讲，经济增长就是一个人口现象。如今我们面临的问题是人口老龄化、劳动年龄人口减少，伴随着城市化进程放缓，这几个问题重迭在了一起。这不是通过经济政策可以解决的，因为是长期形成的，并非短期问题。日本为什么会有失去的20年?其中一个重要原因就是日本的劳动人口平均年龄已经达到了46岁。印度经济增速为什么能超过中国?原因之一就是印度劳动者的平均年龄很低，只有26岁，而中国是36岁。我们处在中间位置，也许将来会超过美国。美国不断有新移民涌入，而中国是断过档的。中国在1949年之后经历了三年自然灾害和大跃进，又经历了文革，劳动力年龄被耽误了：该上大学的时候，才读了中学。等到可以上大学了，却感觉已经力不从心了——这就是从一个阶段来看的问题所在。此外，还有计划生育政策的影响。而我们的目标又很高，要实现中华民族的伟大复兴，要实现2020年翻番。那么，如何在上述情况下实现目标呢?在劳动力优势已不明显的情况下，只有靠投资来拉动经济增长。这也就是为什么我们一直倡导经济增长模式要从投资拉动转变为消费拉动的原因，但是，目前仍还是靠投资拉动。投资拉动是比较有效的经济拉动模式，如果想要通过消费来拉动经济增长，那么，服务业的比重就要进一步提高，中国服务业的劳动生产率是低于第二产业的，要中高速增长只有靠资本的投入。也许有人会说，可以通过提高劳动力素质来提高生产要素的效率。但问题是过去二十年来，中国劳动力素质已得到大幅提高，再次大幅提高恐不现实。随着2000年后中国出生人口的减少，今后考大学的人数会减少，大学生人数也会减少。还有人可能会说，可以用机器人替代劳动力。但机器人是生产要素，不具有消费能力。如果机器人也能消费，日本经济就不存在失去20年的问题——日本是机器人应用比例最高的国家。因此，很多东西不是想替代就能够替代的。经济增速下降才能转型成功另一方面，经济增长减速是好事，虽然很多人并不认可。从德国、日本和韩国的情况来看，它们都是二战后成功转型的国家，都成功跨越了中等收入陷阱，都是通过经济减速的方式实现跨越，而不是维持经济的中高速增长，因为中高速或高速增长就难以转型，只有经济增速下降才能转型。因此，我们看到日本、德国和韩国的城市化率增速下降，工业增加值占GDP的比重下降，自然而然实现了转型。我认为这是我们应该思考的问题，经济转型和经济增长之间到底是什么样的关系?不过，中国在资本投入的过程中，资本的技术含量也在提升，推动产业升级。我专门统计过ICT投资，在信息设备、通讯设备、软件投资等方面的比重明显上升。这说明尽管拉动经济增长的模式还是靠基建和这一传统套路，但产业升级也确实在推进，这是随着收入水平的提高而出现的自然升级和转型过程。2011年之后，中国第三产业比重超过第二产业，这也是一个自然的过程。中国经济转型一定要靠产业政策引导吗?有政策的正确引导当然更好，但不靠政策也能转型，这本身就是生产要素之间的自由选择，有需求就怎样匹配。投资拉动模式面临着投资边际效应递减的问题，即资本形成的比重在不断下降。从这几张图表可以看出， 2005年之前，我国的资本形成高于，2006年以后，情况发生了改变。当然，这一情况的发生有诸多原因，但总体反映了投资效应的下降，或是本身进入存量主导阶段。经济增长仍依赖投资拉动如何理解存量主导的经济呢?我们不妨看一下汽车销量或房地产销量。汽车销售量分为一手车销量和二手车销量，房地产销售量分为新房销售量和二手房销售量。总体来看，中国目前二手车的销量增速正在上升，一手车的销量增速逐步下降。在美国这样一个比较典型的存量经济体系中，二手车销量是一手车的3倍。年，中国新车销量一年增长1倍，十年增长了10倍。但在2011年以后，新车销量增速总体下降，而二手车销量如今已占新车销量的一半左右，相信未来几年还会不断增加。今后，中国存量经济的特征会越来越明显，北京的二手房是比较典型的案例。去年，北京二手房的成交额占北京整个房地产交易市场的近90%，这也是存量经济主导带来的变化。也许有人会有疑问，既然说到存量经济，那么，为什么钢材、水泥、有色金属等价格大涨，似乎新周期的特征非常明显?我认为主要有三点原因：一是供给侧收缩，二是基建投资拉动，三是今年房地产投资主要集中在三四线城市。大家可以看到，整个房地产行业开发投资的增速(红线部分)并不高，但三四线城市的开工面积增速很高，这是因为同样的，在三四线城市可以购买更多土地，建造更多的房子，对应着更多的钢铁和水泥。存量经济带来更多的是结构性变化，而非趋势性变化。在增量经济下，则更多的是增量的机会，是趋势性变化。因此，2010年之前，我们看到的是全国房价普涨;2010年以后，则是结构性的上涨，去年主要是一二线城市上涨，今年是三四线城市上涨。从股市上看，2015年以前是中小板表现较好，2016年以后则是主板、蓝筹股在表现，中小创出现下跌，所以，存量经济下结构性机会更多一些。在存量经济下，虽然经济增速有所回升，但原有的投资拉动增长模式还是没有发生变化，依然主要靠房地产投资和基建投资。制造业投资代表着，其增长速度非常缓慢。我不认可新周期，因为没有发现新的拉动经济增长的力量，或者新兴产业占经济总量的比重很小。如果考察所有企业的周转，也还是一个持续的下降。企业的经营效益有好转，但没有更多的扭转。如果再仔细研究一下刚刚公布完毕的2017年上市公司中报，可以发现上市公司的ROE水平并没有得到明显的提升，这也是我们所看到的中国经济面临的长期问题。不过，对中国经济实现稳增长没有什么可怀疑的。我们毕竟有那么多的投资，比如，除了雄安新区之外，中国先后推出过18个国家级新区、11个自贸区、147个高新技术开发区，这些都是国家级的。很多开发区、新区、自贸区目前还处于建设和投入阶段，因此，今后几年中国的应该还会维持在较高水平，但同时也带来了债务问题。加强金融监管≠楼市债务率快速上升的问题，主要是由于有投入、没产出，或者投入多、产出少等客观原因，表现为全社会大幅上升。比如，快速上升，尤其今年以来，居民的杠杆水平上升很快，也还在上升过程之中。不过，我不认为政府的杠杆率绝对水平偏高，中国政府的杠杆率大概只有美国政府的一半。此外，如果考虑资产因素，我国政府比美国更具优势，毕竟拥有这么多的土地、国有企业、矿产、水等资源。当然，前提是土地价格不要出现大幅波动，如果土地价格出现暴跌，还是会有很大问题。中国最大的问题还是企业问题。水平过高，所有非金融大概是150%，而且主要是国有企业，美国的数字约为75%，日本约为90%。企业杠杆水平偏高是改革必须面对的问题。从金融行业来看，也是当务之急，因为中国金融业创造的GDP占到中国GDP总量的8.4%，美国只有7.3%，英国为8.1%，日本为5.2%。中国不知不觉间已经成为一个金融大国，金融比重过高。很多大学生把金融业作为职业选择的主要方向，也和金融业体量大、收入水平高有关。五年一次的提出的主要任务还是去杠杆，但去杠杆不是一蹴而就的，因为金融的体量已经非常大了，去杠杆要考虑金融风险的问题，要保证不发生。因此，我相信这个过程是比较缓慢的。一方面，我们要认识到这是问题所在，另一方面，在做的时候，也要考虑配置资产的风险有多大,这个风险是会马上爆发、还是以后会爆发?作为券商分析师，总会从不同角度思考问题：从政府的角度，思考政策的效果如何;从投资者的角度，分析政策带来的风险和机会。对于“去杠杆”，从投资角度来看不用过多担忧，这将是一个长期的过程，因为我们要守住两条底线：一是保住增长，二是防止发生系统性金融风险。在这样的底线思维下，投资的风险就显得不大了。再看看美国和日本经济。在发生之后，两国政府杠杆率均出现上升，居民杠杆率则明显回落，但非金融企业部门的杠杆率则没有出现明显的回落。因此，从全球来看去杠杆都是国际性难题，不要认为想去就能去得掉，从而把金融监管的加强视作股市或楼市的。：一看人口二看货币不过，既然我国已步入存量经济主导的时代，既然金融监管的目标之一是防止资产价格出现大起大落，就意味着市场整体向上的趋势性机会大大减少了。投资应更为注重资产配置结构的合理性。存量经济主导对应的是结构性，增量经济对应的是趋势性投资机会，因此，目前应该多去寻找结构性机会。举个例子，在我国房地产市场上，虽然政府的调控政策频频出台，但房价依然维持在较高位置，房价收入比也很高，这意味着房地产市场整体估值水平偏高。对于这一情况，大家应该没有太大异议。但关键还是在于，房价究竟是涨还是跌。我认为，既然中央提出了防止发生系统性金融风险的底线思维，提出了“稳中求进”的总原则，就要维持房价的稳定。去年初，中央经济工作会议提到两句话，一句是“房子是用来住的，不是用来炒的”，肯定希望房价能够稳定;二是防止房价大起大落，大涨肯定不好，大跌也不好。大跌对金融体系的冲击、对财政收入的影响都非常大。2016年，土地财政占到整个税收收入的30%以上，假如房价大幅下跌，财政将首当其冲，出现严重的财政赤字;银行的率也将大幅上升，对全社会都会带来巨大冲击，并可能引发金融危机。鉴于此，我认为今后两年，政策上一定要力保和汇率的稳定，以防止房价出现大跌。在房价力争稳定的情况下，房地产投资机会将是结构性的。比如，结构性机会之一源于人口逆流现象。大家都认为，大城市化是社会发展的必然趋势。我现在也依然这样认为，人口集聚的大城市化趋势不会发生根本变化，但与此同时，人口出现了逆流现象。这个逆流现象可能是短暂的，如持续5-6年，直至中国人口的流动性大幅下降。人口的逆流，引发了流入地房价的大幅上涨，例如合肥。安徽省过去是劳动力净输出的地方， 2011年以后，出现了人口的正增长。其他人口净流入的地方还有不少，例如，四川、湖北、广东和浙江等。其中，广东省人口净流入的现象长期持续，广州人口的大幅增加也很明显。去年，广州的常住人口增加了50万人，这就带来了房地产的投资机会。房地产投资的区域选择无非看两点，一是人口流向，二是货币流向。人口流向是投资基本面，货币流向反映了产业发展前景和吸引力、就业机会等。但我们也应该看到，有些地方的房价可能缺乏持续上涨的基础。例如，江苏省人口增速非常低，但去年房价涨幅非常大，属于补涨的性质，与人口的流向相背离了。大部分省份及城市房价的涨幅，与人口流入量还是比较一致的。所以，做房地产投资，还是应该研究人口流和货币流的变化趋势。此外，还要考虑高铁、地铁等基础设施建设对房价的影响。根据中泰证券房地产团队的研究，高铁、地铁的布局与房地产价格正相关。高铁、地铁经过的城市或停靠的站点，其附近的房价上涨就非常明显。高铁和地铁改变了人们的经济地理感受，原先地理位置不好的，有了高铁或地铁经过，土地就得到了增值。 ：降房产 增金融我认为，中国未来出现房地产过剩是必然的：房子越建越多，而人口老龄化早已出现了，购房主力人口数量在不断减少。那么，未来中国哪些地方的房价会继续涨呢?由于人口不断集中、大都市化是大趋势，而核心区域的土地资源具有稀缺性，故这些地方的房地产值得配置。用简单的数学公式可以来解释稀缺程度：圆的面积=πr?，假如半径(距离)增加一倍，从10km变为20km，则面积扩大至四倍，从100π变为400π。所以，离核心城市或地区越近的地方，稀缺性越高。综上所述，如果我们投资房地产，就一定要关注人口流量和货币流向，还要注重稀缺性。做资产配置的时候，应考虑在存量经济主导下，资本市场更多的是结构性机会，而非趋势性机会。作为，房地产已占到中国居民资产配置的64%左右，明显偏高了，建议加大的配置比例，如股票、债券或各，还有就是外汇、黄金等。2：先介绍一下我们做资产配置研究的“中泰时锺”。大家都知道“美林时锺”，它是根据经济周期配置资产，经济周期的不同阶段配置不同的资产。例如，复苏阶段配股票，经济过热时配债券，滞胀配大宗商品，衰退配现金。有人戏称，美林时锺像电风扇，转得太快，以至于参照它配置资产时无所适从。由此可见，“美林时锺”虽然简洁易懂，但操作性较差，其分析维度只有两个：一个是产出，一个是通胀。正是看到“美林时锺”的不足，同时又看到政府逆周期经济政策的平滑作用，故我们中泰研究所年初推出了“中泰时锺”，比“美林时锺”增加了两个维度：一是政策，政策总是用来平滑周期的;二是变化情况，因为存在此消彼涨的关系。对于一个维度的判断，“美林时锺”就很简单，它只有两个区间，一个上升、一个下降。“中泰时锺”不仅维度比它多两个，而且每一个维度又用多个指标来刻画。例如，产出用上游、中游和下游三个指标;通胀又分为生活资料的通胀、生产资料的通胀;政策维度分为货币政策和财政政策;同时还要考核政策所处的不同阶段以及变化趋势。当然，对政策的评估打分还是略显粗放，但通过这种分类和打分方法，可以帮助我们开展资产配置研究。我们分别做了权益资产配置的“中泰时锺”，也做了债券增减仓位的“中泰时锺”。中泰时钟研判：债券处于建仓阶段债券的“中泰时锺”相对简单，就是把收益率变化分为四个阶段，即风、花、月、雪。处在较高位的时候，我们定义为“风”，可以分段建仓;收益率下降的过程，我们定义为“花”，可以大幅增持;收益率处在低位时，我们定义为“月”，需要谨慎，不再增持;收益率再抬升的时候，我们称为“雪”，应该大幅减仓。所以，债券的资产配置依据，就是风、花、月、雪四个阶段。我们认为，现在处于“风”的阶段，也就是收益率相对高位的时候，债券收益率很难进一步上行，可以分步建仓。为什么收益率不会进一步上行呢?这和政策导向有关。中央经济工作会议要求降低，因此，也不希望利率进一步上行。所以，央行采取了多种手段来抑制利率上行，比如调控流动性、去杠杆等手段。当然，利率还是有上行的压力，因为此轮经济增长好于预期。年初时，大家认为经济可能是前高后低，现在确实前高，但是后面并不低。不低的原因是基建和地产投资对经济的拉动。当然，经济结构的调整并不理想。前面提到，经济拉动还是靠传统的模式，没有进入一个所谓创新驱动或消费拉动的阶段。另一方面，我们确实面临一定的通胀压力，通胀更多地体现在生产资料价格上，也就是的上涨。这与供给侧收缩有关系。由于对一些产能过剩的行业通过提高环保要求等方式从严限制，而需求端又确实有投资带来的需求，这成为PPI上涨的主要原因。整体来说，我们认为收益率处在高位，且还有一定的上行压力。那么，下半年有没有经济下行的可能?我们对财政政策和货币政策的作用进行打分，得分较低，得分低收益率就会低，因为下半年的财政支出增速会下滑，主要是上半年财政收入增长较快，财政支出也过多，因此，下半年经济增速可能会略微回落。做，更多是从流动性、资金面等宏观方面来分析，框架包括三个层面：第一，海外资金的流入，决定央行投放多少基础货币;第二，公开市场操作，调控市场利率;第三，银行信用扩张，影响信贷利率。总体来说，现阶段主流比较明显，中小银行去杠杆不明显，非银体系金融机构有略微的趋势。这个阶段资金链有所紧张，也有前面讲到的众多原因，大致印证了我的想法，即去杠杆过程不会那么简单和轻松。总会有较多的因素促使加杠杆，市场化手段的效果肯定有限，但若通过行政化手段来实现目标，又会导致价格扭曲，而价格扭曲会引发市场参与者进行套利，套利又导致加杠杆。因此，在去杠杆的过程中，又会出现加杠杆，加杠杆中又去杠杆。大致判断，今后管制的领域会越来越广，因为金融工作会议提出的目标还是要实现的。综合评估，我认为整个利率水平还是往下走，有利于走强。用中泰时锺预测行业配置对于权益类资产的配置，前文讲到 “中泰时锺”的第一步是判断市场风格的变化。我们把权益类资产分成五大类：周期性上游板块、周期性中游板块、周期性下游板块、成长性板块和大消费板块，通过四个维度的分析，判断投资应偏向周期类、大消费还是成长类，通过对历史数据的回测，可获得超额收益的大致水平。这是我们今年3月份做的风格切换预测，3月份的时候，我们认为消费板块的走势会更强一些。之后，我们把资产配置策略做得更加细致，提供基于行业层面的资产配置建议的报告。如把行业进行标准化分类，如房地产行业、家电行业、社会服务行业等。做行业配置判断的难度大于风格切换的预测，因为中观数据对股价波动的领先性要差于宏观数据，这也是我们运用中泰时锺提供行业配置建议时遇到的挑战。不过，我认为我们还有可能获得更有价值数据，如类似BAT的数据。他们所拥有的数据就像原油，特别是大样本数据很有开采价值，如果这些数据能够被充分利用起来，将对提高中泰时锺资产配置策略的操作性有很大帮助。例如，通过汇总和归类消费者用百度地图来检索到哪些饭店、商场或休闲场所的，可以据此分析消费者偏好和商品及服务的消费规模。此外，也可以分析京东、淘宝等平台上的交易数据，以便更好地把握社会资金流向。今年7月，中泰研究所推荐了保险、交通运营、石油石化、钢铁、银行五大行业组合，该组合涨幅超越了指数涨幅。8月，我们又推荐了基础化工、券商、建材、传媒、轻工制造，更是大幅跑赢指数。因此，我们当前所做的中泰时锺分析方法确实能够提供有效的，当然，“中泰时锺”的开发及应用时间还较短，需要进一步细化和完善。做资产配置离不开数据，我们需要透过数据，寻找到行业板块的投资机会。数据很重要，如何把握数据同样重要。我们研究的特点是，将宏观、金融工程、和四位一体，即在中泰这里，四个研究团队变成一个团队，彼此之间进行紧密的研究合作。抽丝剥茧发现行业、上市公司的真实业绩对于上市公司的盈利变化，我们要客观、理性地去评估。如有些上市公司短期盈利增速惊人，而长期仍会回归常态，但投资者往往会把短期趋势视为长期趋势。比如，今年上半年，大部分上市公司的盈利很好，不少人认为整个上市公司进入效益提高、盈利增长的上行通道之中，但事实却未必如此。假设一家上市公司去年利润为40亿元，今年第一季度比去年第一季度盈利增加200%(去年第一季度盈利1亿元，今年第一季度盈利3亿元)，但第一季度通常是生产淡季，在生产淡季利润增长200%，到生产旺季未必也有同比例增长。假设今年每季度的利润都比上一年对应季度增加2亿元，那么，每季度得到的盈利增速就不一样，实际结果是今年利润只比去年增加20%。因此，做研究的时候，一定要避免把短期数据看得过重，如果通过季节调整，采用季节累加折年率的方式进行处理，会更加客观些。按照上述方法，我们得到的结论是：今年第二季度主板的盈利增速是下降的。而大多数人认为，今年第一、二季度主板走势非常强，创业板不看好。不过，尽管创业板在第一季度盈利增速是下降的，但第二季度盈利增速回升。为何我们这一结论与大多数研究机构或者媒体推送的结论不一样呢?首先，我们扣除了非经常性损益，因为这部分变化较大，不具可比性，也会影响对上市公司盈利能力的客观判断;其次，我们用中位数的数据代表上市公司的整体盈利水平、效益好坏和估值水平，因为中国上市公司差异太大，例如，银行业利润占到整个上市公司总利润的50%左右，所以，不应把银行业的数据加权到所有其他上市公司的数据中，从而影响了整体判断的客观性。也有不少研究机构在发布上市公司总体业绩报告时，会声明“剔除银行板块、剔除两桶油”，但是，还有一些企业如中国平安、茅台等，他们的市值和盈利占比也非常大，如何排除掉这类公司对整体盈利水平的影响呢?所以，剔除谁或者不剔除谁，很难制定出一个具有说服力的衡量标准。只取中位数，就可以避免个别公司对所有上市公司整体业绩的影响。因此，通过季度累积折年率、剔除非经常性损益再取中位数的统计方法，所得到的数据就比较客观。我们据此分析中报得到的结论是，创业板盈利增速回升了。统计上半年上市公司(ROE)水平时也会出现结论不一的情况，如按Wind统计数据，今年上半年家电行业净最高。通常而言，银行ROE肯定超过其他行业，但有些行业数据通过加权平均计算后，就让人很难理解。实际上，整个家电行业今年上半年总利润才300多亿元，而是格力和美的两家公司的利润就有200亿元，由于这两家利润占比过大，其他九十几家家电企业“ROE就被平均了”。如果采取我前面所说的中位数方法，则银行业的ROE水平还是所有行业中最高的。对权益资产配置而言，很多人注重行业配置。无论是选行业也好，还是选也好，最有说服力。从长期来看，资产配置侧重行业的不同，对收益率的影响非常大。我们总共分了39个行业，研究发现在过去十年中，净值增加最多的是医药生物行业，最差是钢铁行业。这是过去十年的数据，你会发现这十年不同行业的净值差异非常大。所以，选行业资产配置策略非常有意义。如果以一年为一个周期看，配置且持有你所看好的行业却很难获得超额收益。例如，我们把每月各行业在股市中的表现都分为五档，某个行业在某月涨幅最高(或跌幅最少)得5分，涨幅最低或下跌最多的，就得1分。假如有色金属行业每月涨幅都是第一，就应该得60分。假如公用事业得分每月垫底，则应该是12分。过去十年中，是否出现过这样的典型案例?其实是没有的。过去十年里，表现最好的生物医药行业，平均一年得分最高也只有37.6分，离60分非常遥远，而表现最差的是新能源，平均得分是32分。也就是说，表现最好的行业和表现最差的行业，在这一年之中的差异其实很小。那么，结论是什么呢?你无法通过选出年内表现最好的行业来大幅跑赢市场。一年之内行业轮动特点非常明显，守着一个行业跑赢市场难度较大。数据来源：Wind，中泰证券研究所很多人喜欢炒题材股、概念股，流行什么就炒什么，但究竟炒什么类型的概念股、题材股才能获得高收益呢?我们也做了这方面的统计，发现有技术含量的概念和题材股价格上涨幅度比较大，没有技术含量的行业概念表现较差。例如，网络安全、、网络游戏、在线教育、智慧医疗、智能电视、文化传媒、大数据、、，都还是有技术含量的，代表着社会发展的大趋势，就是互联网技术的广泛应用。表现较差的题材概念往往是“讲故事”成分比较多、实质内容比较少，例如，页岩气、国企改革、新疆振兴、丝绸之路等，都是概念讲得比较多，没有实质性盈利提升。因此，投资者要提高对题材、概念的甄别能力，不能只看个表面，更要看背后深层的东西。此外，时机的选择很重要，投资题材和概念股要趁早，后知后觉的风险就比较大了。从这类股票的表现来看，震荡非常大，越到后面，负收益的概率就会越大。我常说， “要相信逻辑，不要相信奇迹”，但发现A股市场的个人投资者特别盼望奇迹出现。我们也做了相关统计，发现A股盈利高增长的奇迹其实很少——连续五年盈利增长超过20%的公司，只占1.2%，可以说是百里挑一。很多分析师去，说某公司可以连续五年盈利增长20%以上，这些绝大多数是不可信的故事。即便5年中有4年增长超过20%，也是很少见的，仅占所有上市公司的2.9%，大多数公司5年内没有一年增速曾超过20%。因此，要选出一只好股票非常不容易，能选到相对较好的就已经很不错了，不要听那些“每年增长50%”的故事，即便今年增长了100%，明年的增长可能只有20%，等到后年可能就零增长甚至负增长了。A股的偏好会转向大市值股票吗?A股市场还有一个与成熟市场不同的特点，即过去一直是战胜大市值股票，随便买一只小市值股票，只要放上十年、二十年，都是赚大钱的。这也反映了一个很不正常的现象。为什么小市股票这么具有投资价值呢?我们做过统计，根据排序，等权购买市值前5%的股票(大市值)及后5%的股票(小市值)，每年初更新组合。结果是，十年前同样投入100万元，到2016年末的时候，投资大市值的变为111万元，市值变为4700万元。买小市值股票获得高收益，和其行业属性没有关系，因为它可以不断变换行业：当企业经营不下去的时候，会有新的，然后又。只要市值小且退市风险极小，就会一直有资产注入、借壳的机会。这也是我前面讲到的，改革越到后面难度越大，比如说打破刚兑的问题，至少已经提了五年，但刚兑还是未被普遍打破。A股很早就实施了退市制度，但真正退市的却非常少。原本应该退市的公司又换了一个主营，又推出了迎合市场偏好的概念，又可以讲新的故事了。很多讲故事的小公司市盈率长期可以维持在几百倍的水平，这就是A股市场过去的特点。今后，A股市场这些“怪癖”会不会发生变化?应该是会变化的。不要因为我今天讲了小市值的高收益表现，大家就去买，市场永远存在不确定性。从2016年以来，小市值股票走势并不好，今年尤为明显，小市值股票出现负收益。但反过来讲，小市值股票从此将一蹶不振吗?我想未必。我们怎么会那么巧，恰好处在从偏爱小市值转变为偏爱大市值的历史转折点上呢?将资产配置的研究建立在大样本数据的统计之上，还是很有意义的。比如，我们发现了和一般价值观不一样的统计结果：盈就高吗?2007年，同样投入100万元，到了2016年末，绩优股组合收益280万元，绩差股组合收益730万元，投资绩差股的收益远超绩优股。此外，低估值未必取得高收益，高估值未必取得低收益。这些数据统计的结果，和大家惯常的想法差异很大。总体来说，A股估值并不便宜，但不等于就不能获得高收益。2016年之后，市场逐步回归理性。我们同样用中位数计算了目前A股市场的市盈率，将3300多家上市公司按市盈率高低排序取中位数(即自上而下的第1650只股票)，发现该股票的市盈率为65倍(剔除非经常性损益)。也就是说，目前A股市场市盈率的中位数是65倍，而通过加权平均数计算的市盈率只有21倍。尽管从加权平均数看，A股颇有投资价值，但毕竟低估值的股票少，且今年以来也已经涨了不少，能否持续上涨呢?从历史来看，低估值股票之所以涨不起来，是因为有不被市场认可的原因，难道今后就会被认可了?另一方面，投资者很担忧M2增速回落对股市产生负面影响。我认为，这倒未必值得担忧。从过去M2增速与A股市盈率水平的相关性看，M2增速回落确实会导致A股估值水平回落(股价下跌)，上升时也确实能够带动股价上涨，说明A股估值水平和M2增速的相关性比较明显。但是近年来，这种相关性已经明显弱化，说明当M2的存量足够大的时候，增量对存量的影响度就会减小。八项规定之后：茅台与奥迪销量增长迥异通过一些例子，我们可能会更清楚为何存量经济主导下多见结构性机会，而缺乏趋势性机会。举消费为例，今年全国的消费增速明显乏力，但不乏消费热点，其中网络消费增速依然可观，家具、家电消费的增速回升，可能与住房销量大幅上升有关。此外，奢侈品消费增速明显高于普通商品消费，这是否也与房地产投资增速回升有关?从历史数据对比来看，澳门博彩业毛收入涨幅和国内地产销售收入增长有明显相关性，即销售收入的增长领先于博彩业毛收入的增长。就拿7月份来讲，澳门博彩业毛收入增长了29%，从挖掘机销量的上升和茅台酒销量的上升，到澳门博彩业毛收入的回升，都发生在去年6月。这张图是博彩业毛收入增速和茅台终端价格涨幅的走势图，可以看到两者也存在明显的相关性。如何解释?因为基建投资和房地产投资的火爆，更有利于高收入群体收入的增长，而GDP增速与中低收入群体的收入增速更具有相关性。我又做了一张图，发现这一轮增长的模式和上一轮不同之处在于，2009年推出的四万亿投资拉动了全民收入的大幅增长，导致2010年白酒销量增长了近39%，其中茅台销量增加26%，同时猪肉价格也出现大幅上涨(白酒与猪肉销量代表普通民众消费水平的变化情况);而这一轮经济拉动中，白酒销量几乎零增长，猪肉价格回落，但茅台的销量奇迹般增长了17%。尽管八项规定会影响到茅台销量的增速，但实际上并没有有效遏制住茅台的涨势。不过，八项规定却有效抑制了奥迪销量的增速，这张是奥迪销量增速大幅回落的图。两者增速差异的背后是什么原因呢?大家可以去思考一下。我们选择消费股的时候要有深层考虑：茅台酒除了有消费功能，还有储藏升值的投资功能;奥迪车在八项规定出来之前，具有身份象征功能，而现在，既无投资功能，又失去了“官车”的代表意义。回顾1990年至今A股估值历史，可以发现A股市场估值方法也在不断演进。年，投资者只搞技术分析，大家都没有分析师从业资格，也不去上市公司调研;年，基本面分析较多，研究员会去上市公司调研，但A股已经进入时代;2003年，进入时代。价值为何在这个时候被广泛接受呢?这和重化工业化进入高增长阶段有关，大市值的周期性板块主要靠业绩提升获得上涨，大家都以价值投资的名义，骨子里却未必接受了价值投资理念，只是周期类上市公司的业绩表现与投资者的炒作套路一致了而已。现在，大家说2016年开始进入新价值投资时代。所谓新价值投资，与年的阶段相比，投资理念是否发生了根本变化?其实并没有，还是周期股的业绩表现又与投资者的通俗套路一致了而已。随着这一轮周期回落，大家可能又会回到旧有习惯，可能还是炒概念、炒题材。我们现在的股市至今走过了27载春秋，和美国股市200多年的历史比，A股市场的里程确实还非常短暂，当前还处于典型的散户时代。我们这一代证券市场参与者，将是中国证券史上的先驱者。3资产配置：外汇与黄金外汇也是我们需要考虑配置的资产。我们暂且不对人民币汇率作任何评价，只是考察两种美元指数的走势：一个是对欧元、日元、英镑等7个主要国际货币的美元指数(Major)，另一个是对中国、俄罗斯、印度、巴西、南非、墨西哥等约20个新兴市场国家货币的美元指数(OITP)。发现在年这43年的时间里，美元对7个发达国家货币仅贬值15%，分摊到每年几乎没有多少波动;但另一个指数(OITP)，即美元对新兴市场国家货币从1973年至今升幅80倍。这说明从长期来看，新兴市场货币的稳定性还是大有问题。就国内来讲，货币规模过大是非常突出的问题。2004年，人民币M2的规模不到美国的一半，到了2009年则超过了美国，美国超过了日本。到了去年，中国M2规模超过了美国与日本之和。有人可能会说，美元是国际货币，可以流到美国以外的国家，故美国本土的M2规模并不大。但是，中国拿着那么多美元，最后不是大部分都去买?所以，大部分美元还是流向美国以获得投资回报，我们不能想当然地去看中美M2差异的问题。配比有待提高换美元不如买黄金上图表明，中国目前还是偏低，海外资产在居民总资产的占比是1.6%，剔除房地产以后金融资产占比是4.6%。不管将来人民币表现如何，我们过低都是一个很扭曲的问题，因为我们已经是货币超级大国，而配置的资产几乎都是本土资产，都是本币资产，这有很大的风险。因此，扩大海外资产配置肯定是必要的。在的时候，很多人认为黄金没有用了，将来会是时代。我认为，未来应该是替代纸质货币，这只是一个时间的问题，但不会那么快。黄金几千年以来就是货币，到目前为止，还是最具有货币属性的贵金属，所以，我觉得黄金的货币属性还会长期存在。全球货币都在超发，在过去100年中，美国的货币增速是美国GDP增速的2倍;年,美国货币增速是GDP增速的3倍;年，达到4倍。年，黄金上涨了300%，跑赢了美国房价，但跑输了中国房价。不过，这并不代表未来也将跑输中国房价。此外，黄金量很有限，它不像石油那样埋在地下深层可以抽上来，以黄金目前的价格，可开采量估计25年左右就开采完了。去年3月，我前后写了三篇文章，核心意思是“换美元不如买黄金”。那时，很多人给我留言说应该换美元，因为从历史上看，黄金只能和CPI走势差不多，甚至还跑输CPI。但关键是，黄金在当前阶段是否大幅跑输了长期CPI呢?若如此，它可能有补涨的需求，就像钢铁和有色那样。中国作为全球原油最大消费国，有望在年底推出与黄金挂钩的人民币计价原油这样一来，中国将逐步增强对原油国际定价权，人民币的国际地位也将得到进一步提升，这是否也会增大中国对黄金的需求呢？>> THE END <<来源|香港商报（ID：HKCD-WCN）提示：我们尊重原创者版权，除非我们确实无法确认作者以外，我们都会注明作者和来源。在此向原创者表示感谢。若涉及版权问题，烦请原作者联系小金（微信：jinfuzi-wx）删除，谢谢！转载请联系原作者。声明：本站所载文章、数据等内容纯属作者个人观点，不代表金斧子立场，仅供读者参考，不要盲目投资哦。点击阅读原文，跟随母基金将独角兽一网打尽↓ ↓《散户炒股亏损的重要原因：不会给股票分类》 精选五来源：21世纪经济报道作者：胡静莉日由中国社科院经所等发布的《中国上市公司蓝皮书：中国上市公司发展报告（2017）》，中国百强上市公司代表着技术创新的计算机、医药生物等行业的综合得分指数较高，而具有增进人力资本特征的医药生物、传媒、休闲服务等行业企业表现突出，这些公司很多知名度不是很高，看看有你投资的吗。日《中国上市公司蓝皮书：中国上市公司发展报告（2017）》发布，选出了28个行业约100家表现优秀的公司。中国百强上市公司代表着技术创新的计算机、医药生物、电气设备、电子、国防军工等行业的综合得分指数较高，而具有增进人力资本特征的医药生物、传媒、休闲服务等行业企业表现突出。蓝皮书由中国社科院经所、中国社科院上市公司研究中心和社科文献出版社共同发布。上述2016年28个行业约100家表现优秀的公司，根据各个行业上市公司价值评估综合排名，并参考各行业上市公司数量选取每个行业排名前5%选出。这些公司最能代表本行业未来发展方向和盈利驱动的上市公司，构成漂亮100。这些公司很多知名度并不高，比如钢铁行业表现好的宝钢知名度大，但是浙商中拓、久立特材名气不大。银行方面，南京银行是仅有的被看好的银行。在房地产方面，有万科、招商蛇口、华联控股。以下是全部名单：上述报告指出，这些公司是通过财务状况、估值与成长性、创值能力、公司治理、创新与研发等五纬度的价值评估模型，并主要使用2016年公开数据对中国分行业上市公司进行了评估与综合排名得出的。通过将这100只股票采用市值加权的方法构建“漂亮100指数”。自日至日四个季度内，漂亮100指数同期涨幅高达34.81%，与同期16.26%跌幅形成鲜明对比，说明漂亮100指数在此期间取得了18.55%的超额收益。特别是2017年2月份以来，漂亮100指数和沪深300的差异化表现越来越明显。反映了漂亮100投资组合优于沪深300所代表的主体资本市场，其各行业上市公司优秀的创值能力正在被各路投资者所青睐，创值能力不断提高。蓝皮书指出，通过沪深300与漂亮100指数的对比发现，新常态下中国经济虽然经历了从高速增长向中高速的转变，经济增长速度有所下降，但以新技术、新业态和新模式为特征所带来的效率配置改善和的创新迸发却使增长质量大幅提高，为中国经济成功转型奠定了基础。报告也指出，供给侧结构性改革积极变化响应了需求侧从过去温饱型向品质化、高端化和个性化方向转变，推动细分行业优质上市公司集中度的上升和技术升级。随着工业化的完成和大众需求市场的满足，个性化和定制化需求显现，产品中知识生产和人力资本的部分占据产品价值的主要部分，创新和人力资本成为经济能否向服务业成功转型的关键。另外，随着互联网+及大数据、移动互联网技术的应用，部分传统企业积极利用大众创业万众创新的契机，嫁接新技术新业态，也实现价值创造能力的提升，如食品饮料、商业贸易、纺织服装等传统行业。蓝皮书指出，中国上述公司百强，与美国上市公司二十强有可比性。将作为投资之锚，发现漂亮100资产配置的行业分布，与美股前20名市值上市公司的行业分布具有一定类似性。如表所示集中分布在日常消费、信息技术两大板块，若与前100名公司比较（限于篇幅未列），则会发现医疗保健板块也是投资者青睐的领域。同样中信息技术高科技公司也靓影渐现。而从A股前20名市值上市公司中将难觅信息技术、日常消费和医疗保健三大板块的踪影，主要集中于银行和采掘等国有企业。这也说明虽然受消费升级、技术进步等影响，中国资本市场资产配置开始向代表未来发展方向的行业进步，但距离经济成功转型和新行业的壮大还有很长的距离要走。是一个圈，你不进来，我不出去咱俩怎么唠嗑呢！（添加请注明机构+姓名）↓↓↓《散户炒股亏损的重要原因：不会给股票分类》 精选六当前中国经济特征：存量主导存量主导的逻辑很简单：中国经济虽然增速下降了，但存量却是越来越大，增量相对存量而言就显得小了，如果经济零增长或负增长，就完全变成存量经济。之所以说当前是“存量主导”，是因为增量还在、还有影响，只是在不断缩小。那么，为什么中国经济增速下行了呢？其中一个较为主要的影响因素是人口：人口老龄化、流动性下降、劳动年龄人口数量减少，这是根本原因。人口变化恰好和我国GDP增速下行时间一致，都发生在2011年。这一年，中国新增外出农民工数量首次出现下降，之后持续下降，至2016年只有50余万人。2015年起，中国流动人口数量也开始减少。除了还有一些其他因素之外，我认为用简单的数学也能做出很好的解释：即便增量不减少，只要不变或增加的量不够大，增速必然下降，因为存量越来越大了。如果看得更长远些，可以发现中国经济增速和出生人口是相关的。历史上，出生人口较多的年份， 20年后迎来了经济较高速的增长：劳动年龄人口数量增加了，抚养比例下降了，经济增速就上来了。从这个意义来讲，经济增长就是一个人口现象。如今我们面临的问题是人口老龄化、劳动年龄人口减少，伴随着城市化进程放缓，这几个问题重叠在了一起。人口结构问题不是通过经济政策可以解决的，因为是长期形成的，并非短期问题。日本为什么会有失去的20年？其中一个重要原因就是日本早已成为发达经济体，早就步入存量经济，其劳动人口平均年龄已经达到了46岁。印度经济增速为什么能超过中国？原因之一就是印度劳动者的平均年龄很低，只有26岁，而中国是36岁。我们处在中间位置，GDP总量一定能超过美国，但人均就很难。再说美国不断有新移民涌入，而中国计划生育导致劳动人口断档，今后劳动力年龄优势甚至不如美国。中国在1949年之后人口老龄化与经济发展之间出现了错位，即所谓的未富先老：原本二战之后，我们和东亚其他国家和地区都在一个起跑线上，但人家没有被耽误，我们则被耽误了，好比人家上中学的时候，我们留级了，仍在小学；人家上大学的时候，我们才读了中学。等到可以上大学了，岁数太大了，已经力不从心了。计划生育是一把双刃剑，前期带来（主要集中在年，劳动年龄人口增加，抚养比例下降），后期则将受到人口抚养比例上升的困扰。要把耽误的时间补回来，要实现2020年翻番，要实现中华民族的伟大复兴，在未富先老的现实下，如何来实现这一宏大目标呢？在劳动力优势已不明显的情况下，只有靠投资来拉动经济增长。资本投入的边际效应递减货币超发导致杠杆率上升这就是为什么我们一直倡导经济增长模式要从投资拉动转变为消费拉动，但目前仍靠投资拉动的原因所在。投资拉动是比较有效的经济拉动模式，如果想要通过消费来拉动经济增长，那么，服务业的比重就要进一步提高，中国服务业的劳动生产率是低于第二产业的，要保持中高速增长只有靠资本投入的增加。中泰证券研究所首席顾问王晓东供图也许有人会说，可以通过提高劳动力素质来提高生产要素的效率。但问题是过去二十年来，中国劳动力素质已得到大幅提高，再次大幅提高恐不现实。随着2000年后中国出生人口的减少，今后考大学的人数会减少，大学生人数也会减少。还有人可能会说，可以用机器人替代劳动力。但机器人是生产要素，不具有消费能力。如果机器人也能消费，日本经济就不存在失去20年的问题——日本是机器人应用比例最高的国家。因此，很多东西不是想替代就能够替代的。另一方面，经济增长减速其实是好事，虽然很多人并不认可。从德国、日本和韩国的情况来看，它们都是二战后成功转型的国家，都成功跨越了中等收入陷阱，都是通过经济减速的方式实现跨越，而不是维持经济的中高速增长，因为中高速或高速增长就难以转型，只有经济增速下降才能转型。因此，我们看到日本、德国和韩国的城市化率增速下降，工业增加值占GDP的比重下降，自然而然实现了转型。我认为这是我们应该思考的问题，经济转型和经济增长之间到底是什么样的关系？2011年之后，中国第三产业比重超过第二产业，这也是一个自然的过程。中国经济转型一定要靠产业政策引导吗？有政策的正确引导当然更好，但不靠政策也能转型，这本身就是生产要素之间的自由选择，有需求就怎样匹配。投资拉动模式存在投资边际效应递减的问题，即资本形成占的比重在不断下降。从这几张图表可以看出，2005年之前，我国的资本形成高于固定总额，2006年以后，情况发生了改变。当然，这一情况的发生有诸多原因，但总体反映了投资效应的下降，或是本身进入存量主导阶段。中泰证券研究所宏观团队盛旭供图存量经济主要带来结构性机会增量经济主要带来整体性机会存量经济带来更多的是结构性变化，而非趋势性变化。在增量经济下，则更多的是整体性的机会，是趋势性变化。因此，2010年之前，我们看到的是全国房价普涨；2010年以后，则是结构性的上涨，去年主要是一二线城市上涨，今年主要是三四线城市上涨。从股市看也呈现结构性特征，年是创业板、中小板表现较好，2016年以后则是主板、蓝筹股表现较好，中小创出现下跌，所以，存量经济下结构性机会更多一些。在存量经济主导下，虽然不排除经济增速在中速水平下有回升机会，但总体下行趋势很难改变。今年以来，不难发现，原有的投资拉动增长模式还是没有发生根本变化，依然主要靠房地产投资和基建投资来拉动。制造业投资主要代表着民间投资，其增长速度非常缓慢。数据来源：Wind，中泰证券研究所盛旭供图不过，2020年之前中国经济实现稳增长目标应该没有太多悬念。国内迄今为止毕竟有那么多的正在不断投资和建设中的项目，除了雄安新区之外，中国先后推出过18个国家级新区、11个自贸区、147个高新技术开发区，这些都是国家级的。很多开发区、新区、自贸区目前还处于建设和投入阶段，因此，今后几年中国的投资增速应该还会维持在较高水平，但同时也带来了债务问题。债务率快速上升，主要是由于前期有投入、当前没产出，或者投入多、产出少等客观原因，表现为全社会杠杆率大幅上升。比如，居民杠杆率快速上升，尤其2013年以来，居民的杠杆水平上升很快，政府杠杆率也还在上升过程之中。不过，我不认为政府的杠杆率绝对水平偏高，中国政府的杠杆率大概只有美国政府的一半。此外，如果考虑政府所拥有的资产因素，我国政府比美国更具优势，毕竟拥有这么多的土地、国有企业、矿产、水等资源。当然，前提是土地价格不要出现大幅波动，如果土地价格出现暴跌，资产端还是会有很大问题。从全社会杠杆率的结构看，难治之症还是企业问题，即水平过高，所有非金融企业的杠杆率大概是150%左右，而且主要是国有企业，美国非金融企业的杠杆率水平约为75%，日本约为90%。企业杠杆水平偏高是这轮供给侧结构性改革必须面对的问题。从金融行业来看，去杠杆也是当务之急，因为中国过去两年金融业创造的GDP要占到中国GDP总量的8.4%，美国只有7.3%，英国为8.1%，日本为5.2%。中国不知不觉间已经成为一个金融大国，金融比重过高导致经济脱实向虚。很多大学生把金融业作为职业选择的主要方向，也和金融业体量大、收入水平高有关。不会一蹴而就防控系统性风险并非利空五年一次的全国金融工作会议提出的主要任务还是去杠杆，但去杠杆不是一蹴而就的，因为金融的体量已经非常大了，去杠杆要考虑金融风险的问题，要保证稳增长和不发生系统性风险。因此，我相信这个过程是比较缓慢的。从经济健康发展的角度看，我们要认识到问题所带来的危害；而从资产配置角度看，则要考虑所配置资产的风险有多大,这个风险是会马上爆发、还是以后会爆发？作为券商分析师，应该从不同角度思考问题：从政府的角度，思考政策的效果如何；从投资者的角度，分析政策带来的风险和机会。如对于“去杠杆”的政策，从投资角度来看不用过多担忧，这将是一个长期的过程，因为我国要守住两条底线：一是保住经济增长，二是防止发生系统性金融风险。在这样的底线思维下，投资的风险就显得不大了。从美国和日本经济政策去杠杆的事例看，也没有实现全面去杠杆。发生金融危机之后，两国政府杠杆率均出现上升，居民杠杆率则明显回落，但非金融企业部门的杠杆率则没有出现明显的回落。因此，从全球来看去杠杆都是国际性难题，不要认为想去就能去得掉，从而把金融监管的加强视作股市或楼市的利空因素。资料来源：Wind，中泰证券研究所高瑞东供图不过，既然我国已步入存量经济主导的时代，既然金融监管的目标之一是防止资产价格出现大起大落，就意味着市场整体向上的趋势性机会大大减少了。投资应更为注重资产配置结构的合理性。存量经济主导对应的是结构性投资机会，增量经济对应的是趋势性投资机会，因此，目前应该多去寻找结构性机会。举个例子，在我国房地产市场上，虽然政府的调控政策频频出台，但房价依然维持在较高位置，房价收入比也很高，这意味着房地产市场整体估值水平偏高。对于高房价现象，大家应该没有太大异议。但关键还是在于，房价究竟是涨还是跌。我认为，既然中央提出了防止发生系统性金融风险的底线思维，提出了“稳中求进”的总原则，就要维持房价的相对稳定。严防资产价格出现大起大落管制加强股市楼市稳中有机去年初，中央经济工作会议提到两句话，一句是“房子是用来住的，不是用来炒的”，肯定希望房价能够稳定；二是防止房价大起大落，大涨肯定不好，大跌也不好。大跌对金融体系的冲击、对财政收入的影响都非常大。2016年，土地财政占到整个税收收入的30%以上，假如房价大幅下跌，财政将首当其冲，出现严重的财政赤字；银行的坏账率也将大幅上升，对全社会都会带来巨大冲击，并可能引发金融危机。鉴于此，我认为今后两年，政策上一定要力保利率和汇率的稳定，以防止楼市 、股市出现大起大落。在维持房价稳定底线思维下，房地产投资机会将是结构性的。比如，结构性机会之一源于人口逆流现象。大家都认为，大城市化是社会发展的必然趋势。我现在也依然这样认为，人口集聚的大城市化趋势不会发生根本变化。但与此同时，人口出现了逆流现象，这个逆流现象可能是短暂的，如持续5-6年，直至中国人口的流动性大幅下降。人口的逆流，引发了流入地房价的大幅上涨，例如合肥。安徽省过去是劳动力净输出的地方，2011年以后，出现了人口的正增长。其他人口净流入的地方还