影响我国铜价波动因素的相关性分析_百度文库
两大类热门资源免费畅读
续费一年阅读会员，立省24元！
影响我国铜价波动因素的相关性分析
阅读已结束，下载文档到电脑
想免费下载本文？
定制HR最喜欢的简历
下载文档到电脑，方便使用
还剩3页未读，继续阅读
定制HR最喜欢的简历
你可能喜欢影响铜价的因素_百度文库
两大类热门资源免费畅读
续费一年阅读会员，立省24元！
影响铜价的因素
&&各金属价格受什么因素影响？
阅读已结束，下载文档到电脑
想免费下载本文？
定制HR最喜欢的简历
你可能喜欢影响铜价的因素_百度文库
两大类热门资源免费畅读
续费一年阅读会员，立省24元！
影响铜价的因素
阅读已结束，下载文档到电脑
想免费下载更多文档？
定制HR最喜欢的简历
下载文档到电脑，方便使用
还剩2页未读，继续阅读
定制HR最喜欢的简历
你可能喜欢铜业深度调研报告分享：关于2016年影响铜价的关键因素2 years ago6收藏分享举报文章被以下专栏收录扑克财经旗下品牌，实体产业和金融领域第一新媒体平台{&debug&:false,&apiRoot&:&&,&paySDK&:&https:\u002F\u002Fpay.zhihu.com\u002Fapi\u002Fjs&,&wechatConfigAPI&:&\u002Fapi\u002Fwechat\u002Fjssdkconfig&,&name&:&production&,&instance&:&column&,&tokens&:{&X-XSRF-TOKEN&:null,&X-UDID&:null,&Authorization&:&oauth c3cef7c66aa9e6a1e3160e20&}}{&database&:{&Post&:{&&:{&isPending&:false,&contributes&:[{&sourceColumn&:{&lastUpdated&:,&description&:&扑克财经旗下品牌，实体产业和金融领域第一新媒体平台。专注于挖掘行业、公司、人物等深层次内容，同时关注金融领域、企业相关的业务实操，服务于实体产业和金融人群，专为变革者打造。欢迎移步微信公众平台：puoketrader&,&permission&:&COLUMN_PUBLIC&,&memberId&:1399,&contributePermission&:&COLUMN_PUBLIC&,&translatedCommentPermission&:&all&,&canManage&:true,&intro&:&扑克财经旗下品牌，实体产业和金融领域第一新媒体平台&,&urlToken&:&puoketrader&,&id&:4430,&imagePath&:&v2-7b4d540a7eb28e9e7e4f158b.jpg&,&slug&:&puoketrader&,&applyReason&:&&,&name&:&扑克投资家&,&title&:&扑克投资家&,&url&:&https:\u002F\u002Fzhuanlan.zhihu.com\u002Fpuoketrader&,&commentPermission&:&COLUMN_ALL_CAN_COMMENT&,&canPost&:true,&created&:,&state&:&COLUMN_NORMAL&,&followers&:19776,&avatar&:{&id&:&v2-7b4d540a7eb28e9e7e4f158b&,&template&:&https:\u002F\u002Fpic4.zhimg.com\u002F{id}_{size}.jpg&},&activateAuthorRequested&:false,&following&:false,&imageUrl&:&https:\u002F\u002Fpic4.zhimg.com\u002Fv2-7b4d540a7eb28e9e7e4f158b_l.jpg&,&articlesCount&:1671},&state&:&accepted&,&targetPost&:{&titleImage&:&https:\u002F\u002Fpic4.zhimg.com\u002F0cf8f75e583_r.jpg&,&lastUpdated&:,&imagePath&:&0cf8f75e583.jpg&,&permission&:&ARTICLE_PUBLIC&,&topics&:[],&summary&:&扑克财经旗下品牌:最值得信任的大宗商品产业和金融服务业智库。跨界、深度、专注——汇聚业内最值得分享、最有信息浓度的知识。欢迎移步微信公众平台:puoketrader,网站:\u003Ca class=\& wrap external\& href=\&http:\u002F\u002Flink.zhihu.com\u002F?target=http%3A\u002F\u002Fwww.puoke.com\u002F\& target=\&_blank\& rel=\&nofollow noreferrer\&\u003E扑克 行走于大宗产业与金融的交汇口\u003C\u002Fa\u003E 本文链接：\u003Ca href=\&http:\u002F\u002Flink.zhihu.com\u002F?target=http%3A\u002F\u002Fwww.puoke.com\u002Fsns\u002FarticleContent.php%3Fid%3D4803\& class=\& wrap external\& target=\&_blank\& rel=\&nofollow noreferrer\&\u003E铜业深度调研报告分享：关于2016年影响…\u003C\u002Fa\u003E&,&copyPermission&:&ARTICLE_COPYABLE&,&translatedCommentPermission&:&all&,&likes&:0,&origAuthorId&:1399,&publishedTime&:&T17:04:55+08:00&,&sourceUrl&:&&,&urlToken&:,&id&:451626,&withContent&:false,&slug&:,&bigTitleImage&:false,&title&:&铜业深度调研报告分享：关于2016年影响铜价的关键因素&,&url&:&\u002Fp\u002F&,&commentPermission&:&ARTICLE_ALL_CAN_COMMENT&,&snapshotUrl&:&&,&created&:,&comments&:0,&columnId&:4430,&content&:&&,&parentId&:0,&state&:&ARTICLE_PUBLISHED&,&imageUrl&:&https:\u002F\u002Fpic4.zhimg.com\u002F0cf8f75e583_r.jpg&,&author&:{&bio&:&招金融分析师，财经编辑&,&isFollowing&:false,&hash&:&f4d6e1fcfaa56340&,&uid&:96,&isOrg&:false,&slug&:&linhui&,&isFollowed&:false,&description&:&扑克财经创始人，中国最新锐的大宗商品·金融衍生品研究智库平台&,&name&:&扑克投资家-林辉&,&profileUrl&:&https:\u002F\u002Fwww.zhihu.com\u002Fpeople\u002Flinhui&,&avatar&:{&id&:&c0a7a7db7&,&template&:&https:\u002F\u002Fpic3.zhimg.com\u002F{id}_{size}.jpg&},&isOrgWhiteList&:false,&isBanned&:false},&memberId&:1399,&excerptTitle&:&&,&voteType&:&ARTICLE_VOTE_CLEAR&},&id&:338542}],&title&:&铜业深度调研报告分享：关于2016年影响铜价的关键因素&,&author&:&linhui&,&content&:&扑克财经旗下品牌:最值得信任的大宗商品产业和金融服务业智库。跨界、深度、专注——汇聚业内最值得分享、最有信息浓度的知识。欢迎移步微信公众平台:puoketrader,网站:\u003Ca class=\& wrap external\& href=\&http:\u002F\u002Flink.zhihu.com\u002F?target=http%3A\u002F\u002Fwww.puoke.com\u002F\& target=\&_blank\& rel=\&nofollow noreferrer\&\u003E扑克 行走于大宗产业与金融的交汇口\u003C\u002Fa\u003E\u003Cbr\u003E\u003Cbr\u003E本文链接：\u003Ca href=\&http:\u002F\u002Flink.zhihu.com\u002F?target=http%3A\u002F\u002Fwww.puoke.com\u002Fsns\u002FarticleContent.php%3Fid%3D4803\& class=\& wrap external\& target=\&_blank\& rel=\&nofollow noreferrer\&\u003E铜业深度调研报告分享：关于2016年影响铜价的关键因素\u003C\u002Fa\u003E\u003Cbr\u003E\u003Cp\u003E\u003Cstrong\u003E作者 | 肖天勇\u003C\u002Fstrong\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cstrong\u003E来源 | 观察\u003C\u002Fstrong\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cstrong\u003E本文经扑克投资家整理编辑\u003C\u002Fstrong\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E2015 年铜市场总体处于大幅区间震荡 ：LME 三月铜价最高触及 6481 美元 \u002F 吨，最低跌至 4443.50 美元 \u002F 吨 ；沪铜主力合约最高 46390 元 \u002F 吨，最低33220 元 \u002F 吨。截至 2015 年 12 月 31 日，沪铜三月合约均价为 41567.50 元 \u002F 吨，LME 均价为 5645.91 美元 \u002F 吨。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cstrong\u003E2016年全球铜供需分析\u003C\u002Fstrong\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cstrong\u003E1. 铜供需平衡预计\u003C\u002Fstrong\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E国际铜业研究组织（ICSG）2015年 10 月 6 日发布最新报告预测，全球精炼铜市场 2016 年将会出现 13 万吨的供应缺口，而非 2015 年 4 月时预估的供应过剩 23 万吨。ICSG 做出重大调整的主要原因是 ：自 2015 年 4 月以来铜价回荡在六年低点，对铜的产量起到一定的抑制作用，抵销了中国经济增长放缓疑虑下全球需求减少的影响。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003EICSG 预计 2015 年全球表观精炼铜消费量减少 1.2%，主因是中国表观需求量大致持平，虽然中国的真实消费可能同比增长了 3% ～ 4%。ICSG 称，世界其他地方的消费量预计减少 1.5%。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E至于 2016 年，全球表观精炼铜消费量增长约 3%，中国工业需求增长量在 4%左右。世界其他地方的消费量预计增加约 2%。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cstrong\u003E2. 供给分析\u003C\u002Fstrong\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003EICSG 预 计 2016 年 的 全 球 铜 精 矿产量将会达到 2023.4 万吨，较 2015 年同比增长 4% 左右，为近年来全球铜精矿产量的最高增速。虽然 2015 年由于受到铜价持续下行的影响，嘉能可等多家矿商宣布减产，但是诸多前期新开发的大型矿山如蒙古 OT 矿、中铝秘鲁TOROMOCHO 矿 等， 都 将 会 在 2016年全面达产，此举显著拉动了铜精矿供给大幅增加。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003EICSG 预 计 2016 年 全 球 电 解 铜 的产量为 2363.7 万吨，同比 2015 年增长2.5% ；而 2015 年的全球精炼铜产量仅同比增长 1%，产量为 2270 万吨。ICSG表示，2015 年电解铜产量情况有两大特点，并将会在 2016 年延续 ：首先是主要产量的增长都是来自中国，增量远超其他国家减产量 ；其次是电解铜产量持续增长，减产主要来自湿法铜。预计 2016年电解铜的产量同比 2015 年增长 4%，而湿法铜的产量也同比下降了 4%。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E从国内电解铜的产量情况看，2016年里预计新投产的精炼产能以扩建复产为主，主要包括广西金川、中金黄金、东营方圆等 7 个项目。在宏观环境偏冷的情况下，新建产能不多。预计 2016年新增产能总计 55 万吨，总产能达到1096 万吨。但是考虑到国内铜冶炼产能从投产到达产需要 2 ～ 3 年的时间，新投产的产能不会马上形成有效供给，因此预计有效冶炼产能实际增加 49 万吨。而如前所述，预计 2016 年全球铜精矿的供给仍然相对充裕，预计 2016年国内电解铜的产量将会因此较 2015年增长 6% ～ 7%，达到约790 万吨。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cstrong\u003E3. 需求分析\u003C\u002Fstrong\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E由于中国铜需求依然是主导世界需求走势的主要力量，下面仅就中国铜需求情况进行分析。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E（1）电力行业消费增长和增速依然居前\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E国家电网对于 2016 年的投资计划目前并没有明确公布，因而对于 2016年的电力行业投资状况以及相关的铜消费情况，其估算更具有主观性。市场普遍倾向于认为 2016 年的电力投资对铜的消费量仍将保持增长状态，增速可能会较 2015 年略有下降。如此预测主要考虑以下三方面的情况 ：第一，近期电力行业投资出现了加速迹象，反映了政府在当前经济形势下的维稳意愿。第二，虽然投资增速有所增加，但增速仍然不及预期。由于目前政府对于通过投资拉动经济的做法持谨慎态度，因此市场对2016 年的电力投资增速并不认为会有大幅增长。第三，电网投资重心向特高压倾斜，在一定程度上削弱了电力行业对铜消费的拉动。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E（2）空调制冷行业增速大幅下调空调制冷行业的业内人士普遍认为 2016 年又将是艰难的一年。因此，2016 年空调制冷行业的铜消费将会较2015 年有较大幅度下调。市场对空调制冷行业的悲观预测，主要有以下两方面原因 ：首先，2016 冷年开盘前行业库存高企（以空调为例，调查预估显示目前各大厂家库存总计至少在 3700 万台，市场认为即使空调企业全部停产，这些库存 2016 年也不一定能卖完）；其次，空调、冰箱等产品在二三线以上市场已经基本普及，市场需求逐渐放缓。往年空调制冷行业的价格战对于消化空调冰箱产品的库存有显著作用。然而这一方法在 2015 年失去了作用，价格战在年内一直持续，但是到了 2015 年结束库存也没有显著下降。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E（3）交通运输行业情况不容乐观中 汽 协 预 计 2016 年 的 汽 车 市 场将会保持小幅增长，增速预计可能在1% ～ 2%， 较 2015 年 增 速 3% 进 一 步下降。如此微弱的产量增长，对于铜的消费上也难有亮点。乘用车方面，中汽协预计 2016 年中国乘用车市场整体将有望好于 2015 年，其年度销量同比增长 3.3%，且仍呈现低速增长的态势。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E2016 年国家将经济增长寄希望于扩大消费，而汽车对于消费的拉动作用不容忽视。车购税减半政策对中国车市有一定的拉动作用，而在汽车降价、股市影响弱化以及多重利好政策等因素影响下，消费者的购车意愿将比 2015 年有所增强。但是，与空调制冷行业相似，目前乘用车的库存居高不下，可能会影响 2016 年的产量。商用车方面，在中国经济增速放缓，同时注重经济增长质量政策导向的影响下，预测 2016 年载货车市场需求不旺，销量较 2015 年可能有所回落。（4）建筑行业持续低迷\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E市场预计 2016 年全国的房地产市场难以见到显著好转。首先，中国房地产市场供求已基本平衡，楼市开始进入下半场，未来楼市增量、房增速将递减。其次，现有的土地供应量和存量房，已经导致了三、四线城市房地产全面滞销，部分二线城市也出现了滞销状况，只有一线城市的市场状况良好，但难以扛起房地产市场复苏的大旗。第三，2015年内政府虽然出台多项房地产市场的“救市”政策并导致了市场出现复苏状况，但既然市场需求已基本得到满足，2015 年的楼市基本面复苏好转不可持续。第四，2015 年前 9 个月房地产投资增幅下滑、房屋开工竣工面积、土地购置面积均呈负增长，尤其是新开工面积的下降，将会直接导致 2016 年建筑行业的铜需求低迷。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E综上所述，北京安泰科信息开发有限公司预计 2015 年全国的电解铜消费大致在 918 万吨，较 2014 年同比增长5.3%。由于受到经济形势不佳的影响，2016 年铜下游各个行业的消费增速都较 2015 年有所下滑。预计 2016 年全年全国的电解铜消费量在 957.2 万吨，同比增速为 4.2%。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cstrong\u003E特殊因素影响分析\u003C\u002Fstrong\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E刚刚进入 2016 年，在中国 A 股市场出现三次熔断的同时，LME 三月铜价格连续下跌，很快跌破 2015 年的最低价 4443.50 美元 \u002F 吨，达到 4318 美元 \u002F 吨。受人民币贬值的影响，上期所铜主力合约价格并没有突破 2015 年的最低价 33220 元 \u002F 吨，而止步于 34350元 \u002F 吨，市场呈现外弱内强格局。铜价在 2016 年开年之初就开始了新一轮的下跌周期，多家机构对 2016 年铜价的预测，基本上都持有偏空的观点。笔者认为，虽然受全球需求不振、经济低迷的大环境影响，铜价将在 2016 年延续继续探底的走势，但依然存在以下事件对铜价产生重大影响。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cstrong\u003E1. 美元进入加息周期\u003C\u002Fstrong\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E美联储 2015 年 12 月 17 日加息靴子落地，这是美国近 10 年来首次上调短期利率，这对于商品市场的格局有深远的影响，对铜价的影响主要有以下两个方面 ： 靴子落地短期利空出尽，长期依然存在压力。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E归纳分析自 1983 年开始的美元五个加息周期内铜价的走势，基本以上涨为主。换而言之，美元加息靴子落地后，根据历史数据统计分析，铜价上涨的概率高（见图 1） 。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E另外，从长期来看，美元加息还是从货币层面对铜价有一定的利空作用。美联储官员卡普兰 1 月 13 日发表讲话表示，倾向于将货币政策正常化，2016年美联储加息 3 到 4 次仍是合理的，但其也肯定存在行动过快的风险。高盛预期，2016 年美联储每季度加息 0.25 个百分点，总共加息 100 个基点，下一次加息有可能会在 2016 年 3 月。市场预计，美联储 2016 年 3 月加息的可能性为 46%。这些预测也符合历史上美元加息的节奏。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E以上可以看到，美元在加息周期内，铜价上涨的概率高，考虑到铜价目前已经进入成本区间，美元加息因素对铜价的利空影响属于利空出尽。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cstrong\u003E2. 美元升值和人民币贬值，导致内强外弱\u003C\u002Fstrong\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E自 2015 年 11 月后，从盘面看内强外弱已经非常明显，这是因为 ：沪铜以人民币计价，人民币贬值利多沪铜 ；伦铜以美元计价，美元升值利空伦铜。截至 1 月 29 日，沪铜未跌破 2015年 11 月 24 日 的 低 点，1 月 份 最 低 点距 离 33220 还 有 1000 多 元。 但 伦 铜已 经 跌 破 2015 年 11 月 24 日 的 低 点4443.50 美 元， 创 4331 美 元 的 新 低。同样的，沪伦比由 2015 年 7 月的 7.4已经升至 2016 年 1 月 14 日的 8 左右。按目前人民币贬值的趋势来看，这种内强外弱的格局将持续一段不短的时间。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cstrong\u003E3. 嘉能可事件\u003C\u002Fstrong\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E在过去的四十年里，嘉能可从私人公司到公众公司、从贸易商到产业链全面布局经历了三次蜕变，形成了金属及矿产、能源产品、农产品等三大业务板块。现在的嘉能可已经是一个集开采、冶炼、贸易为一体的综合型国际矿业集团。在 2014 年，铜金属的开采、冶炼和贸易业务贡献了该公司全年业绩的八成左右，充分表明铜业务在嘉能可的重要性。通过对近年财务报表的分析，嘉能可 2012 年至 2014 年的经营状况并不差。但从嘉能可 2012 年以来负债表、利润表的对比分析来看，嘉能可和当前的其他有色金属行业企业一样存在严重依赖低息负债进行融资的情况。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E进入 2015 年，随着嘉能可半年报的公布，市场从对其盈利能力的担忧，进一步加剧为债务危机。嘉能可到期偿还贷款的情况见图 3。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E嘉 能 可 2015 年 9 月 7 日 宣 布 采取包括出售库存在内的七项措施，使2016 年年底净债务从 300 亿美元缩减至 200 亿美元，以保持负债表的健康和BBB 投资评级。虽然嘉能可债务危机在 9 月底得以缓解，但其对于市场的影响将继续发酵。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E此外需要注意，嘉能可与雷曼性质完全不同，其成为商品界雷曼的可能性很小。但嘉能可的债务问题不会一下子就能解决，在今后的市场中必将会成为“炒作”素材，在某些关键时刻影响铜等基本金属的价格。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cstrong\u003E4. 欧洲难民潮\u003C\u002Fstrong\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E目前欧洲正面临愈演愈烈的难民潮的冲击，这对于欧洲的考验主要存在以下几个方面。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E一是欧洲经济长期低迷，整体失业率居高不下，发展前景不明。难民的涌入将会给欧洲带来额外的负担，国内民众对移民、难民可能带来的就业竞争与福利下降高度敏感，一些地方民族主义情绪和极右排外势力抬头，有可能会造成社会对立。二是此次难民多来自中东等信奉伊斯兰教的地区，难民的涌入有可能因为宗教信仰、民族文化、生活习惯等诸多方面的差异引起摩擦乃至冲突的发生。三是难民潮的冲击不仅考验欧洲各个国家的应对能力，还将大大影响欧盟各成员国的团结，甚至可能会导致欧盟的瓦解。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E但欧洲难民潮并不完全是挑战和难题，同时于欧盟各国也蕴含着机遇。单从经济角度看，此次难民潮中的大多数人员是受过一定的教育、具备一定工作技能的中产阶级，他们有较高的机会融入欧洲社会，可以极大地缓解欧洲目前面临的人口老龄化、劳动力成本急剧增加的状况，从而带动经济的进一步复苏。另外，难民潮形成的移民数量攀升和整体人口数量增长都将对房地产行业造成立竿见影的影响，极有可能在未来几年刺激购房需求上扬从而带动经济的进一步发展。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E但从当前看来 , 欧盟一直无法对如何化解难民危机达成协议，许多欧盟国家开始采取限缩政策，并加快对遭拒的庇护申请者的遣返工作。欧洲难民危机不会在短期内结束 , 这是个持续存在的危机，对欧盟的主要影响在于政治风险，短期不会对经济产生过大的影响，最大的挑战来自于欧盟的共同价值基础受到严峻挑战后欧盟分崩离析，进而引发经济下行等一系列连锁反应。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cstrong\u003E5. 希腊债务危机\u003C\u002Fstrong\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E第 三 轮 对 希 腊 财 政 援 助 计 划 于2015 年 8 月 19 日得到通过，其最大贷款额度为 860 亿欧元。商定的首笔贷款金额为 260 亿欧元，其中 130 亿欧元已于 8 月底划拨，以便希腊以此偿还上一轮援助计划获得的贷款。剩余款项中 30亿欧元计划用于满足国家财政预算需要，100 亿欧元用于银行资本重组。但 11月 9 日欧洲债权方认为希腊在执行所商定的经济措施和改革上落后于进度，拒绝向希腊划拨一笔 20 亿欧元（约合 21亿美元）援助贷款。同时 11 月 12 日希腊发生了大规模罢工，反对希腊为换取救助资金而采取的紧缩措施，据报道，齐普拉斯领导的左翼政府号召民众积极参与此次罢工，再次说明希腊政府很难按照债权人的救助要求来推行预算消减政策。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E当前来看，希腊债务危机最困难的时候已经过去。债权人关于减免希腊债务的谈判已经提上议程，预计短期内希腊债务危机将不会成为市场关注的重点。但是，希腊债务危机并未彻底解决，其债务已经达到了 GDP200% 的规模，不确定因素仍然很多。而且近期难民不断涌入，影响了希腊的旅游收入，这将对旅游收入占财政收入比重较大的希腊产生较大打击，对其进一步经济向好蒙上阴影。总之，希腊债务危机就像一颗定时炸弹，当市场热点随时引向他时，他随时会引爆市场的神经。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cstrong\u003E6. 人民币汇率变动\u003C\u002Fstrong\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E2015 年 8 月 11 日汇改以来，人民币中间价由汇改前的 6.21（8 月 10 日收盘价）大幅贬值到 6.49（12 月 31 日收盘价），贬值幅度超过 4.5%。在北京时间 12 月 1 日 IMF( 国际货币基金组织 )正式宣布，人民币将于 2016 年 10 月 1日加入 SDR。人民币纳入 SDR 被解读为 IMF 对人民币作为自由可使用货币的官方背书，同时也标志着中国在国际金融市场中日益凸显的重要性得到了国际认可，这还将进一步推动中国国内金融改革以及资本项目开放进程。值得注意的是，人民币加入 SDR 后汇率波动明显加大，并呈现趋势性的下跌。2015年 12 月 30 日，离岸人民币汇率跌破 6.6大关，在岸人民币跌破 6.49，纷纷创下 4 年以来新低。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E由于美元已进入加息周期，且中国经济下行压力凸显，人民币汇率继续下行成为市场的主流观点，甚至有些机构给出了人民币汇率破“7”的预测。但发生破“7”的可能性不大，主要是因为：\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E一是相对于之前的人民币中间价形成机制，汇改“参考上日银行间外汇市场收盘汇率”意味着今后人民币汇率定价将更加具有连贯性，更加贴近市场变化，更加遵循国际市场的交易惯例，更加有效地反应市场需求，为未来人民币汇率适应国际交易机制打下基础。人民币汇率将参考包括美元汇率在内的主要货币汇率的变化。影响人民币汇率变化的因素更加复杂，央行对于人民币汇率的预期干预将从盯住美元汇率转向盯住国际市场主要货币的汇率。可见，汇改的目的在于人民币汇率的形成更加透明、更加贴近市场，并顺应市场力量。但这里的“顺应”应该是顺应与实体经济相关的外汇供给和需求，绝不是以顺应周期和加杠杆行为为主要特征的投机势力。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E二是短期的人民币大幅贬值对于中国出口的提振作用非常有限，反而容易引发新兴市场货币竞争性贬值，造成资本外逃。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E三是中美货币政策的联动效应。自汇改后，美元负债较多的国内企业正在加速调整负债结构，积极去美元负债、增加人民币负债。市场普遍认为美联储将在 2016 年 3 月份再次加息。在此之前，人民币应能保持相对稳定，而不是出现大幅度的陡然贬值，从而影响国内企业去美元负债的过程。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E但一旦出现以下事件，人民币汇率破“7”的概率将上升 ：美联储连续加息或英国退出欧盟，美元大幅走强 ；中国经济全面衰退（“硬着陆”）；人民币汇率形成机制发生根本改变，放弃盯住一篮子货币。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E人民币持续贬值当然会在一定程度上通过计价影响的方式提振国内铜价，但由于我国是铜需求大国并且产能基础庞大，人民币持续贬值会对用美元信用证进口铜精矿和精炼铜的国内企业构成巨大的财务风险。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E综上所述，从历史上看，美元在加息周期内，铜价上涨的概率高，且铜价目前已经进入成本区间，美元加息因素对铜价的利空影响属于利空出尽 ；而人民币汇率的变动，将导致铜价在比较长的时间内维持内强外弱的格局 ；这些似乎支持铜价（至少是国内铜价）能够在2016 年触底反弹。但从其他的几个因素分析来看，即使不是集中爆发，只要发生一个都将对铜市场产生大幅冲击，从而影响价格下行。因此，2016 年的铜价将是继续探底的过程，即使在个别时点出现反弹，其幅度也将十分有限。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cbr\u003E\u003Cp\u003E\u003Cstrong\u003E号外！\u003C\u002Fstrong\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cstrong\u003E扑克投资家正在拼命招人，如果你愿意跟这么一个“目前”规模仍不大的团队一起创造点儿什么，经历一家注定将要走远路的公司难能可贵的初创期，那么，赶快加入我们吧。\u003C\u002Fstrong\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cstrong\u003E内容方面：\u003C\u002Fstrong\u003E我们正在打造一支编辑团队，负责公司网站、微信以及其他渠道的内容；我们需要采集、编辑、编译、撰稿、约稿等方面的内容人才；你可以调用扑克投资家十几万行业大咖，让他们为我们贡献内容。如果你自认活好，也可申请主编的岗位。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cstrong\u003E运营及策划方面：\u003C\u002Fstrong\u003E我们需要新媒体运营和策划推广，负责公司、产品和相关业务在线上和线下的推广和策划；需要你对新媒体非常熟悉，具有想法和创意。你是扑克投资家对外形象的代言人。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cstrong\u003E技术产品方面：\u003C\u002Fstrong\u003E我们需要PHP工程师、前端工程师、iOS及安卓开发工程师，当然我们也需要靠谱的社区运营和产品经理。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cstrong\u003E广告销售：\u003C\u002Fstrong\u003E负责公司资源销售、商务合作、客户需求的深度发掘；完成内容合作、线上线下活动、整合营销及定制资源等项目的招商\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cstrong\u003E期待你的简历：，请注明岗位\u003C\u002Fstrong\u003E\u003C\u002Fp\u003E&,&updated&:new Date(&T09:04:55.000Z&),&canComment&:false,&commentPermission&:&anyone&,&commentCount&:2,&collapsedCount&:0,&likeCount&:6,&state&:&published&,&isLiked&:false,&slug&:&&,&isTitleImageFullScreen&:false,&rating&:&none&,&titleImage&:&https:\u002F\u002Fpic4.zhimg.com\u002F0cf8f75e583_r.jpg&,&links&:{&comments&:&\u002Fapi\u002Fposts\u002F2Fcomments&},&reviewers&:[],&topics&:[],&adminClosedComment&:false,&titleImageSize&:{&width&:640,&height&:427},&href&:&\u002Fapi\u002Fposts\u002F&,&excerptTitle&:&&,&column&:{&slug&:&puoketrader&,&name&:&扑克投资家&},&tipjarState&:&closed&,&annotationAction&:[],&sourceUrl&:&&,&pageCommentsCount&:2,&hasPublishingDraft&:false,&snapshotUrl&:&&,&publishedTime&:&T17:04:55+08:00&,&url&:&\u002Fp\u002F&,&lastestLikers&:[{&bio&:&晚睡强迫症重度患者&,&isFollowing&:false,&hash&:&6a2dcf9f71de5cb71c58d&,&uid&:131700,&isOrg&:false,&slug&:&liu-ge-82-39&,&isFollowed&:false,&description&:&Everything will be OK.&,&name&:&Defender&,&profileUrl&:&https:\u002F\u002Fwww.zhihu.com\u002Fpeople\u002Fliu-ge-82-39&,&avatar&:{&id&:&ef2acec7a6f4c&,&template&:&https:\u002F\u002Fpic3.zhimg.com\u002F{id}_{size}.jpg&},&isOrgWhiteList&:false,&isBanned&:false},{&bio&:null,&isFollowing&:false,&hash&:&d9e8b8e348b5b4782efbc3d4ab1f5f48&,&uid&:28,&isOrg&:false,&slug&:&Lvmy0910&,&isFollowed&:false,&description&:&&,&name&:&吕远&,&profileUrl&:&https:\u002F\u002Fwww.zhihu.com\u002Fpeople\u002FLvmy0910&,&avatar&:{&id&:&da8e974dc&,&template&:&https:\u002F\u002Fpic4.zhimg.com\u002F{id}_{size}.jpg&},&isOrgWhiteList&:false,&isBanned&:false},{&bio&:null,&isFollowing&:false,&hash&:&805c474d8c43aeac9f38893&,&uid&:854200,&isOrg&:false,&slug&:&xie-xiu-34-67&,&isFollowed&:false,&description&:&&,&name&:&叶修&,&profileUrl&:&https:\u002F\u002Fwww.zhihu.com\u002Fpeople\u002Fxie-xiu-34-67&,&avatar&:{&id&:&da8e974dc&,&template&:&https:\u002F\u002Fpic4.zhimg.com\u002F{id}_{size}.jpg&},&isOrgWhiteList&:false,&isBanned&:false},{&bio&:null,&isFollowing&:false,&hash&:&ed43c4b2c05f36104bab8f&,&uid&:602300,&isOrg&:false,&slug&:&gao-yang-38-19-4&,&isFollowed&:false,&description&:&&,&name&:&高扬&,&profileUrl&:&https:\u002F\u002Fwww.zhihu.com\u002Fpeople\u002Fgao-yang-38-19-4&,&avatar&:{&id&:&da8e974dc&,&template&:&https:\u002F\u002Fpic4.zhimg.com\u002F{id}_{size}.jpg&},&isOrgWhiteList&:false,&isBanned&:false},{&bio&:null,&isFollowing&:false,&hash&:&daf563ebc30ab434c9dcfcaaedf68ecc&,&uid&:48,&isOrg&:false,&slug&:&valelu&,&isFollowed&:false,&description&:&&,&name&:&橘子味&,&profileUrl&:&https:\u002F\u002Fwww.zhihu.com\u002Fpeople\u002Fvalelu&,&avatar&:{&id&:&afec564d9c773bf3ec9514ce&,&template&:&https:\u002F\u002Fpic7.zhimg.com\u002F{id}_{size}.jpg&},&isOrgWhiteList&:false,&isBanned&:false}],&summary&:&扑克财经旗下品牌:最值得信任的大宗商品产业和金融服务业智库。跨界、深度、专注——汇聚业内最值得分享、最有信息浓度的知识。欢迎移步微信公众平台:puoketrader,网站:\u003Ca class=\& wrap external\& href=\&http:\u002F\u002Flink.zhihu.com\u002F?target=http%3A\u002F\u002Fwww.puoke.com\u002F\& target=\&_blank\& rel=\&nofollow noreferrer\&\u003E扑克 行走于大宗产业与金融的交汇口\u003C\u002Fa\u003E 本文链接：\u003Ca href=\&http:\u002F\u002Flink.zhihu.com\u002F?target=http%3A\u002F\u002Fwww.puoke.com\u002Fsns\u002FarticleContent.php%3Fid%3D4803\& class=\& wrap external\& target=\&_blank\& rel=\&nofollow noreferrer\&\u003E铜业深度调研报告分享：关于2016年影响…\u003C\u002Fa\u003E&,&reviewingCommentsCount&:0,&meta&:{&previous&:{&isTitleImageFullScreen&:false,&rating&:&none&,&titleImage&:&https:\u002F\u002Fpic2.zhimg.com\u002F50\u002F7db200b28cd_xl.jpg&,&links&:{&comments&:&\u002Fapi\u002Fposts\u002F2Fcomments&},&topics&:[],&adminClosedComment&:false,&href&:&\u002Fapi\u002Fposts\u002F&,&excerptTitle&:&&,&author&:{&bio&:&招金融分析师，财经编辑&,&isFollowing&:false,&hash&:&f4d6e1fcfaa56340&,&uid&:96,&isOrg&:false,&slug&:&linhui&,&isFollowed&:false,&description&:&扑克财经创始人，中国最新锐的大宗商品·金融衍生品研究智库平台&,&name&:&扑克投资家-林辉&,&profileUrl&:&https:\u002F\u002Fwww.zhihu.com\u002Fpeople\u002Flinhui&,&avatar&:{&id&:&c0a7a7db7&,&template&:&https:\u002F\u002Fpic3.zhimg.com\u002F{id}_{size}.jpg&},&isOrgWhiteList&:false,&isBanned&:false},&column&:{&slug&:&puoketrader&,&name&:&扑克投资家&},&content&:&扑克财经旗下品牌:最值得信任的大宗商品产业和金融服务业智库。跨界、深度、专注——汇聚业内最值得分享、最有信息浓度的知识。欢迎移步微信公众平台:puoketrader,网站:\u003Ca class=\& wrap external\& href=\&http:\u002F\u002Flink.zhihu.com\u002F?target=http%3A\u002F\u002Fwww.puoke.com\u002F\& target=\&_blank\& rel=\&nofollow noreferrer\&\u003E扑克 行走于大宗产业与金融的交汇口\u003C\u002Fa\u003E\u003Cbr\u003E\u003Cp\u003E\u003Cstrong\u003E作者 | 费忠海 \u003C\u002Fstrong\u003E\u003Cstrong\u003E现任中粮集团大宗商品风险管理部总监。\u003C\u002Fstrong\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cstrong\u003E以下是费中海先生在第六届中国国际期货大会发言实录。\u003C\u002Fstrong\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E费忠海：尊敬的各位嘉宾、各位领导，非常荣幸给我这个机会向各位汇报我们的一些经验和体会。这个课题是期货界老生常谈的课题，我本身就这个课题讲了无数的课。作为期货界营销教材和作为一个大宗粮油企业风险管理的工作岗位的角度，对同一个问题认识发生了很大的变化。大宗商品期货功能是价格发现、套期保值功能。从实际经营角度如果这么理解，可能更清晰。一个企业采购销售应该有实体市场、一个虚拟市场。商品期货市场是一个虚拟渠道，如果从这个角度讲述套期保值就很简单了，也就是期货市场是采购销售另外一个渠道。它的作用和现货市场有很大差异。如果现货经营者增加了期货采购渠道，经营便捷效率大大提高。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E套期保值基本特征谈了两个教科书的定义，一个是同时经营，数量相等，买进卖出同等数量期货。我认为这种解释是刻舟求剑。首先套期保值绝对不是同等数量，如果同等数量套期保值的话，你可能同样会面临破产的境地。第二，期货市场和现货市场时间效率不一样。期货市场机会是稍纵即逝，如果等现货市场处理完再平期货市场，可能大大亏损。这个问题出在什么环节？就是出在审计部门对我们现货进行审计的时候会翻你的财务帐本，期货头寸在什么地方？你为什么不做1：1套保？这是一个很荒唐的问题，我们企业就这个问题产生过无数争执。包括上周我们开集团会议，也出现类似争执。这就是所谓专家学者刻舟求剑解释。这种解释对我们企业造成巨大障碍。什么叫套期保值？套期保值不是一一对应，如果一一对应，那就是死人套保，是木乃伊套保。这是我对套期保值定义的理解。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E第二，为什么我们讲套期保值非常必要。实际经营当中，企业把套期保值经营的手段工具上升到企业商业模式。大家知道商业模式概念，商业模式是企业达到回报的路径，或可持续发展的根本方法。如果从这个角度谈，我们也就明白了套期保值对企业的重要程度上升到什么样的概念。如果你套期保值的话，你的商业模式是残缺不全。你做B2B商业模式的时候，大宗商品贸易和简单加工，套期保值就是整个企业商业模式运转不可或缺的重要组成部分。所以说我们讲套期保值构成现代企业商业模式一个不可或缺重要组成部分。第二，套期保值是信贷企业，尤其是B2B企业实施竞争策略的核心。B2B这种商业模式是低买、高卖，包括大豆加工。这种没有技术含量的加工实际上的核心就是低买高卖。一个大型企业构成它的竞争优势的话，必须实施系统性低成本。跨国粮油公司为什么能够基业长青，就是因为他们有自己的船队，有大量的加工厂和营销网络，他们控制了粮源，他们甚至在贸易环节有定价权，他们套期保值的专业水准，他们对大宗粮油价格趋势把握能力都是超强的。正因为有一系列优势，才构成在每一个价值链和产业链环节都具有低成本优势。无论从农产品种植、收储、运输到汇率、下游产品销售，每一个环节都和价格波动紧密联系，包括汇率变动。也就是说每一个环节如果不能利用期货风险管理工具，你的头寸都处于敞口状态，你都面临巨大风险。在最重要的低成本价值重要环节，都需要用期货套期保值控制风险。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E第三，套期保值能力是现代企业核心竞争能力的关键要素。比如说中粮把大宗粮油核心竞争能力概括为三个要素：第一，资源掌控。第二，精细化管理。我们基于研发基础的套期保值能力。我个人认为系统管理上升到一定程度后，企业利润空间最核心环节就是套期保值，我们如何利用研发在期货市场采购到比竞争对手更低的，期货市场上销售到更高的价格，对我们成本进行很好的回报和保护。所以说我们认为套期保值能力是很衡量核心竞争能力重要的指标。你有没有一个非常优秀的研发团队，有没有一个非常优异的套期保值操作团队，有没有一个严密的风险管控体系，这是现代大型粮油企业核心竞争能力最重要的方面。把套期保值已经上升到企业商业模式、核心竞争能力的角度去看了。套期保值的类型我们就不讲了。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E我们这里面大家比较关心的是套期保值成败的关键要素。首先要谈套期保值当中我们出了什么问题。我们很多营销人员对套期保值理解的偏差害死了很多企业、客户。像我们企业内部也同样存在问题。比如偏离主营品种的交易，现在有一些大企业还犯同样一个问题。说明这个问题是一个永恒的问题。你做粮油的到期货市场千万不要碰金属。你的粮库需要铜秆、也不需要铝锭，这个风险对你太大了，无知者谓之风险。做完一段时间铜以后，他已经生活不能自理，破产了。很多企业做粮油的，他去做棉花。你做玉米的，要去做棉花，在我们企业，你赚再多钱，他都不计入你的经营效益。中航油事件，除了他对趋势判断错误之外，除了他进行场外交易，他对赌的对手刻意欺诈之外，这里面还有一个最大问题，他抛了大量的头寸。过量交易是一个毁灭性的东西。保持什么样比例的套期保值，这是套期保值当中最核心的一个环节。第三，期现货脱节的问题。做套期保值跟做现货的不搭干，各做各的，对企业管理风险来讲是没有任何价值。我们可不可以在套期保值之外做适当投机？是可以的。对这种交易我们也有成型管理方法。第四，没有很好的研发支持和套期保值经验，套期保值效果大打折扣，甚至套保失败。熊市来了，他是裸体，牛市来了，三九天，他穿着裙子。不仅没有套期保值，把自己套进去了。08年7月18号整个商品市场崩盘的时候，很多现货企业脑子很热，吃了大量，他没有及时进行套期保值，铜从1.6万跌到5800元。很多企业总结了教训，这一把一定要套保，我买多少豆油，我在期货上抛多少空单。价格迅速上涨，我们第一轮反弹，从5000元涨到8000元，上涨中一点利润没有赚到，不仅没有达到套期保值目的，反而形成亏损，这就是套期保值策略存在重大问题。\u003Cbr\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E我们认为套期保值需要几个要素，期现价差的合理评估。比如熊市中，每吨利润30元，但是牛市来了，如果还按照这个利润评估，那你就惨透了。牛市来的时候，在某一个品种价值链每一个环节都会有很好的利润，熊市和牛市利润价差就是500元，牛市当中我们整体利润可能在1000元，每个环节利润率可以大大提升，比如现在做玉米一吨挣100、150元，如果30元套进去，你的问题就很大。不同情况下，我们要对期现价差进行很好的评估，这是很重要的。第二，牛熊转折的准确预测。任何一次大的熊市或者崩盘都是这个行业进行洗牌，都是打垮竞争对手进行行业并购的一个重要时机和机遇。我们也看到很多公司因为没有套期保值的手段，在熊市来临的时候，遭到毁灭性摧残，整个企业破产了。第三，波动节奏、季节性规律的精确把握。不论牛市、熊市都不可能一直涨，也不可能一直跌。我们看到棉花在14个交易日跌了1万元。糖从7500万跌到6300元。如果不能对季节性规律进行把握的话，套期保值中同样会受到毁灭性重创。每一个品种都有生产消费的季节性特点，对我们一个主要研究人员或者从事套期保值主要操作人员，这种把握是必须的。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E第四，我从事风险管理两年来，一个重要运营模式的推广和尝试，也是工作经验的总结。这个可以跟大家分享一下，把我们一些框架和体系跟大家汇报一下。企业风险有几类：系统性风险、信用风险、财务风险。我现在是中粮风险运营部总经理，我们这个部门所管辖的风险是两个，第一，运营风险。第二，客户信用风险。什么叫运营风险，就是企业敞口净头寸的价格风险。套期保值是你企业商业模式的组成部分，什么叫敞口头寸，敞口头寸等于现货采购的数量加上期货市场多单减现货销售合同再减期货市场空单。敞口头寸面临的价格风险就是运营风险。这已经把期货市场作为采购销售的渠道，我们已经把它准确定义到我们管理模式上。第二，运营风控管理内涵，这里分三个环节，第一，内部信息流管理。我们作为一个粮油企业，你能不能精准统计每天收购的数量、质量，你的货物分布的地点，准确统计每天销售的数量、价格、回款的状态。我们首先所有风险管理经营前提是对运营数据精确统计。如果没有准确统计，运营风控是一纸空文。一个企业风险管理如果没有一个非常高效的ERP管理平台，及时获取采购销售，包括期货市场头寸数据，你的敞口是无法计算。第二，每天对我们所从事的这个品种所有商品信息的数据统计，比如这个品种净值收益比，我们每天通过大量数据收集，判断它的趋势。第三，风险评估和管理。比如现在50万吨玉米，在牛市当中风险在什么环节，牛市的时候风险在什么环节，这就构成风险管控的一个完整闭环。第三个团队就是我们各个公司套期保值人员，对我们期货市场进行不断买卖来调整库存。这就要风险管控完整体系。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cstrong\u003E我们有具体管理流程和制度。\u003C\u002Fstrong\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E1、严格的授权管理。我们有年进口量100万植物油的大型贸易公司，我们对不同团队都进行了套期保值授权。授权主要内容，一个是品种，小麦只能做小麦，小麦之外的品种基本不予授权。小麦部可不可以做别的？和小麦相关的可能给予相应授权，当价差达到一定关系后，它有替代关系，尤其是玉米。小麦我给你授权10万手，但是玉米可能只授权1万手。其他和你没有一点关系，一点都不给你，如果你做了，马上第一时间警告，强行平仓。我们经常看ABCD四家公司，比如做500吨贸易，厂里静态库存可能在200-300，就是50%库存。50%库存只允许10%赌市场敞口，按比例授权。为什么要这么做？其实很简单，这么大规模的企业追求的是可持续稳定的收益，不是暴利。追求暴利后面都是暴亏。无一幸免，而且这些企业经历过无数次商品崩盘。\u003Cbr\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E2、套期保值比例的问题。如果在套期保值比例失当的话，会遭到毁灭性重创。包括大型跨国公司在小麦上涨300美分，大豆涨到1650美分，玉米涨到800美分，很多公司由于套期保值过量，现金流中断，最后造成全部砍仓。如果没有大企业庞大现金流支撑的话，可能早就完了。所以期货市场上套期保值比例是体现套期保值水平最核心环节。我们在牛市当中用多大套保比例，熊市中用多大套保比例，根据我个人经验，套期保值比例应该在30%-90%之间。国资委要求大连商品套期保值不能超过90%。这个比例就体现了你的水平。比例各个公司不一样，各个公司管理水平不一样。止损额度授权原则。如果达到预算经营利润的30%-50%之间，我们运营风控部对业务单元提出预警。这个东西我们怎么测算。比如你有50万吨玉米，这个玉米放在长春10万吨，大连20万吨，珠江三角洲20万吨，我每天都可以拿当地的成交价来对你的库存进行动态结算。每天掌握你的盈亏。加上期货每天市场盈亏，我可以算出你每天盈亏。大宗跨国粮油企业精细化管理到了什么程度，他每天现货和期货在某个时点做到运营数据和财务数据能平衡。大家知道财务数据往往滞后运营数据。大宗跨国粮油企业已经可以做到每天财务数据和财务数据平衡。通过对敞口头寸授权，我们专门成立一个部门甚至专人每天监控。\u003Cbr\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E3、对重大头寸专项风险跟踪和评估。比如说在6月，有一家公司套期保值比例达到80%，我说你的比例肯定不对。他对后面非常看好。我说你现在比例肯定不对，我说这个时点比例不能超过50%，但是他有自主经营权，我无法直接干预，我为他的头寸进行写专项评估报告，他这个套期保值头寸量太大，大家都知道大豆涨的很厉害，从900上涨到1380美元。也就是说我们通过专项评估报告，联席会议制度方式去跟踪、评估、修正我们下属各个分公司敞口风险状态。第四，制度化交易管理。我在集团层面和他进行反向对冲，他空了很大空单，他空的我买进去。这种对冲方式，他去承担他的风险，我们去承担我们的风险，但是在集团层面我们绝对不能因为一家公司，把整个企业资产很大损失。这是目前采取的一些管理方法和手段。这是我们一个组织架构，我们有风险管控团队、研发团队、对冲团队构成一个完整循环，由于时间关系，就汇报到这里，谢谢大家！\u003Cbr\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cbr\u003E\u003Cp\u003E\u003Cstrong\u003E号外！\u003C\u002Fstrong\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cstrong\u003E扑克投资家正在拼命招人，如果你愿意跟这么一个“目前”规模仍不大的团队一起创造点儿什么，经历一家注定将要走远路的公司难能可贵的初创期，那么，赶快加入我们吧。\u003C\u002Fstrong\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cstrong\u003E内容方面：\u003C\u002Fstrong\u003E我们正在打造一支编辑团队，负责公司网站、微信以及其他渠道的内容；我们需要采集、编辑、编译、撰稿、约稿等方面的内容人才；你可以调用扑克投资家十几万行业大咖，让他们为我们贡献内容。如果你自认活好，也可申请主编的岗位。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cstrong\u003E运营及策划方面：\u003C\u002Fstrong\u003E我们需要新媒体运营和策划推广，负责公司、产品和相关业务在线上和线下的推广和策划；需要你对新媒体非常熟悉，具有想法和创意。你是扑克投资家对外形象的代言人。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cstrong\u003E技术产品方面：\u003C\u002Fstrong\u003E我们需要PHP工程师、前端工程师、iOS及安卓开发工程师，当然我们也需要靠谱的社区运营和产品经理。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cstrong\u003E广告销售：\u003C\u002Fstrong\u003E负责公司资源销售、商务合作、客户需求的深度发掘；完成内容合作、线上线下活动、整合营销及定制资源等项目的招商\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cstrong\u003E期待你的简历：，请注明岗位\u003C\u002Fstrong\u003E\u003C\u002Fp\u003E&,&state&:&published&,&sourceUrl&:&&,&pageCommentsCount&:0,&canComment&:false,&snapshotUrl&:&&,&slug&:,&publishedTime&:&T15:11:49+08:00&,&url&:&\u002Fp\u002F&,&title&:&中粮如何做套保？中粮风险管理部总监费忠海分享&,&summary&:&扑克财经旗下品牌:最值得信任的大宗商品产业和金融服务业智库。跨界、深度、专注——汇聚业内最值得分享、最有信息浓度的知识。欢迎移步微信公众平台:puoketrader,网站:\u003Ca class=\& wrap external\& href=\&http:\u002F\u002Flink.zhihu.com\u002F?target=http%3A\u002F\u002Fwww.puoke.com\u002F\& target=\&_blank\& rel=\&nofollow noreferrer\&\u003E扑克 行走于大宗产业与金融的交汇口\u003C\u002Fa\u003E \u003Cstrong\u003E作者 | 费忠海 \u003C\u002Fstrong\u003E\u003Cstrong\u003E现任中粮集团大宗商品风险管理部总…\u003C\u002Fstrong\u003E&,&reviewingCommentsCount&:0,&meta&:{&previous&:null,&next&:null},&commentPermission&:&anyone&,&commentsCount&:0,&likesCount&:9},&next&:{&isTitleImageFullScreen&:false,&rating&:&none&,&titleImage&:&https:\u002F\u002Fpic4.zhimg.com\u002F50\u002Fb278b9ed_xl.jpg&,&links&:{&comments&:&\u002Fapi\u002Fposts\u002F2Fcomments&},&topics&:[],&adminClosedComment&:false,&href&:&\u002Fapi\u002Fposts\u002F&,&excerptTitle&:&&,&author&:{&bio&:&招金融分析师，财经编辑&,&isFollowing&:false,&hash&:&f4d6e1fcfaa56340&,&uid&:96,&isOrg&:false,&slug&:&linhui&,&isFollowed&:false,&description&:&扑克财经创始人，中国最新锐的大宗商品·金融衍生品研究智库平台&,&name&:&扑克投资家-林辉&,&profileUrl&:&https:\u002F\u002Fwww.zhihu.com\u002Fpeople\u002Flinhui&,&avatar&:{&id&:&c0a7a7db7&,&template&:&https:\u002F\u002Fpic3.zhimg.com\u002F{id}_{size}.jpg&},&isOrgWhiteList&:false,&isBanned&:false},&column&:{&slug&:&puoketrader&,&name&:&扑克投资家&},&content&:&扑克财经旗下品牌:最值得信任的大宗商品产业和金融服务业智库。跨界、深度、专注——汇聚业内最值得分享、最有信息浓度的知识。欢迎移步微信公众平台:puoketrader,网站:\u003Ca class=\& wrap external\& href=\&http:\u002F\u002Flink.zhihu.com\u002F?target=http%3A\u002F\u002Fwww.puoke.com\u002F\& target=\&_blank\& rel=\&nofollow noreferrer\&\u003E扑克 行走于大宗产业与金融的交汇口\u003C\u002Fa\u003E\u003Cbr\u003E\u003Cbr\u003E本文链接：\u003Ca href=\&http:\u002F\u002Flink.zhihu.com\u002F?target=http%3A\u002F\u002Fwww.puoke.com\u002Fsns\u002FarticleContent.php%3Fid%3D4808\& class=\& wrap external\& target=\&_blank\& rel=\&nofollow noreferrer\&\u003E付鹏重磅：从contango曲线变化来看原油价格的近期波动和后期展望\u003C\u002Fa\u003E\u003Cbr\u003E\u003Cp\u003E\u003Cstrong\u003E作者 | 付鹏\u003C\u002Fstrong\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cstrong\u003E来源 |\u003C\u002Fstrong\u003E\u003Cstrong\u003E付鹏的财经世界之全球宏观策略对冲（ID： GlobalMacroHedge ）\u003C\u002Fstrong\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cstrong\u003E\u003Cstrong\u003E\u003Cstrong\u003E本文经作者授权扑克投资家发布\u003C\u002Fstrong\u003E\u003C\u002Fstrong\u003E\u003C\u002Fstrong\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E正常的contango（升水）因为远期交割的货物会有利息和仓储费用，所以高于近期，同时来源于基本面供给压力也会使得contango加深超出正常计算利息和仓储成本的范围，截至到去年12月份为止，OECD（Organization for Economic Co-operation and Development，经济合作与发展组织）之间仍纠结于“囚徒困境”的困扰，供给对于远期曲线的施压反映的很明显就是contango的变深，同时全球总需求也没有靓丽的故事，油价的整体下跌和contango的变深成为了油价的变化的主要观察点，但是进入到1月份之后由于恐慌情绪驱动过于深度的contango及其之后引发市场结构的变化，就值得深入讨论一下，这对于当下价格的判断有着非常重要的意义。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cfigure\u003E\u003Cimg src=\&http:\u002F\u002Fpic1.zhimg.com\u002F03caac992fe8ef991672accc_b.jpg\& data-rawwidth=\&640\& data-rawheight=\&309\& class=\&origin_image zh-lightbox-thumb\& width=\&640\& data-original=\&http:\u002F\u002Fpic1.zhimg.com\u002F03caac992fe8ef991672accc_r.jpg\&\u003E\u003C\u002Ffigure\u003E1月份显著的特点就是全球短暂的系统性风险集中的释放，离岸人民币的恐慌引发了对于中国经济硬着陆的担忧，而欧洲方面德银的问题引发的对于欧洲银行业的风险担忧，当然也包括了当时市场上大家深度讨论的FED加息后信用收缩引发美国能源企业HY债券（High Yield，高收益债券）连锁风险的担忧，虽然现在来看这些担忧实际上最终并不会产生真正类似2008年那样的大风暴，但当时叠加的恐慌情绪的放大快速传导到了全球所有资产价格上，全球股市的暴跌，VIX的剧烈波动，避险情绪的急速升温，而这反映到了商品领域就是导致了很多商品的曲线过于深贴contango，近远月月间差也被拉大到了事实上并不合理但恐慌下大家却认为合理的水平，这样过度深贴contango曲线本身就会驱动很多短期施压的力量后置，这也符合了那么一段经典商品投机 “深贴不做空”的哲理，这其中会推动买近抛远的跨月套利、也会推动贸易商建立库存预期收益，而生产商的保值抛盘压力也会后置，那么这个时候主导近月的力量主要来自于过度恐慌的投机力量。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E这样的深度曲线，一旦情绪的扭转导致投机力量撤离，深度contango的近月端首先就会快速的修复，也就是所谓的曲线修复的行情，这样的情况发生在2月份很多大宗商品品种身上。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E那么随着2月中旬，中美G2的落幕，人民币开始稳定，中国驱动稳需求的策略开始使得中国担忧的情绪消退（参考日记《G20还是G2？811汇改后全球波动背后的中美博弈》，参见文末介绍），随后包括欧洲银行业，能源企业HY债券的担忧随即开始逐步的消退，VIX开始逐步的恢复平稳，全球资产价格开始逐步的平稳稳定，此时商品中间的恐慌情绪也开始逐步的消退随即大家开始重新的审视商品基本面和曲线的结构之间不合理的问题。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E这其中自然也包括了原油，随着2月中旬开始，OPEC四个成员国开始同意不再增加石油产量，市场的基本面情绪也开始发生变化，而美国原油总产量已经对钻机数量的下降做出了反应，产量持续下降，虽然降幅不大，由于页岩油具有高衰减率，比常规油田对油价和钻机数量的变化更为敏感和快速，市场也已经开始发酵美国原油产量进一步下降的预期。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E对油价触底、美国减产、OPEC和非OPEC国家冻结产量、夏季需求高峰的预期开始使得投资者重新审视原油过度深贴的contango远期驱动第一步修复曲线行情的产生。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cfigure\u003E\u003Cimg src=\&http:\u002F\u002Fpic3.zhimg.com\u002Fc6b73a707bfdf8fbbcd898e_b.jpg\& data-rawwidth=\&640\& data-rawheight=\&317\& class=\&origin_image zh-lightbox-thumb\& width=\&640\& data-original=\&http:\u002F\u002Fpic3.zhimg.com\u002Fc6b73a707bfdf8fbbcd898e_r.jpg\&\u003E\u003C\u002Ffigure\u003E实际上我们从1，2月份的远期曲线上也可以看出端倪，对比两个双重底部30的时间点，两个远期曲线在近月价格上并没有发生太多的变化，但是在2月份的远端已经发生了明显的上移，这说明虽然当时的近月曲线仍然受到投机恐慌情绪的主导，但是我们前面提及的基本面的变化已经悄然的体现在了远月价格的上移上，而2月份的这种进一步的深贴的contango更是驱动了很多结构性的套利带动的变化，随着情绪释放后，整体曲线的修复和月间差的回归就在基本面的驱动下展开。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E不过这个修复的过程进行的确实比预期的要快，短短的1个月时间，远期曲线的近月端已经回升到了 40以上，这大概是一个月以前深度contango曲线的2年期远月价格，而远月的升水已经推动远月价格处于45-50美元的水平，整个原油远期曲线的结构变得更平坦意味着远月相对近月的走低（月间差收窄），一方面会使得生产商抛盘保值增产的时间前移，同时月间差的缩小。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cfigure\u003E\u003Cimg src=\&http:\u002F\u002Fpic1.zhimg.com\u002F3dd61c9d5e21dce9c126c_b.jpg\& data-rawwidth=\&640\& data-rawheight=\&357\& class=\&origin_image zh-lightbox-thumb\& width=\&640\& data-original=\&http:\u002F\u002Fpic1.zhimg.com\u002F3dd61c9d5e21dce9c126c_r.jpg\&\u003E\u003C\u002Ffigure\u003E而目前美国和其他OECD国家原油库存仍然高企，WTI月间价差收窄意味着“库存”的预期收益下滑，这样也会驱动贸易商释放库存（可参考日记《你真的理解原油库存数据么？》，发布于3月7日，请翻看历史消息），由于这部分库存是在供需平衡之外部分，因此库存的释放很可能会抑制住曲线的进一步平滑，理论上如果夏季和汽油等需求端无法推动整体远期曲线上移动的话，那么库存的释放将会重新的使得期限结构变深（再次转为深度contango）\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E而BRENT的价差收窄也会促使OECD的库存库存也将开始释放（还有来自美国出口会随着库存释放而增加的压力），那么市场的现货供应增加，逻辑将变成和WTI一样，需求端如果能够承接库存的释放，那么期限结构会继续小幅收窄或维持不变，而价格也将随着曲线整体上行，否则伴随生产商增产的预期和秋季需求淡季，近月油价重新走低。期限结构会随着库存释放变深（深度contango），库存释放停止（库存转移到远端-获取库存收益），游戏又重新的周而复始的循环起来，近月油价就会陷入到：“需求推动整体曲线移动而整体的价格也在影响着需求，供给推动了近远月的价差而同时月间差也在影响着供给”的游戏，而这样的游戏如果没有了全球总需求的进一步扩张（只是稳定或季节性的收缩扩张的话），那么带有季节性的油价区间波动将成为油价波动的新常态，所以就不难理解为什么FED主席耶伦会提及到油价的50美元水平，并且认为油价肯定不会回到之前的水平的原因了。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cbr\u003E\u003Cp\u003E\u003Cstrong\u003E号外！\u003C\u002Fstrong\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cstrong\u003E扑克投资家正在拼命招人，如果你愿意跟这么一个“目前”规模仍不大的团队一起创造点儿什么，经历一家注定将要走远路的公司难能可贵的初创期，那么，赶快加入我们吧。\u003C\u002Fstrong\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cstrong\u003E内容方面：\u003C\u002Fstrong\u003E我们正在打造一支编辑团队，负责公司网站、微信以及其他渠道的内容；我们需要采集、编辑、编译、撰稿、约稿等方面的内容人才；你可以调用扑克投资家十几万行业大咖，让他们为我们贡献内容。如果你自认活好，也可申请主编的岗位。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cstrong\u003E运营及策划方面：\u003C\u002Fstrong\u003E我们需要新媒体运营和策划推广，负责公司、产品和相关业务在线上和线下的推广和策划；需要你对新媒体非常熟悉，具有想法和创意。你是扑克投资家对外形象的代言人。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cstrong\u003E技术产品方面：\u003C\u002Fstrong\u003E我们需要PHP工程师、前端工程师、iOS及安卓开发工程师，当然我们也需要靠谱的社区运营和产品经理。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cstrong\u003E广告销售：\u003C\u002Fstrong\u003E负责公司资源销售、商务合作、客户需求的深度发掘；完成内容合作、线上线下活动、整合营销及定制资源等项目的招商\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cstrong\u003E期待你的简历：，请注明岗位\u003C\u002Fstrong\u003E\u003C\u002Fp\u003E&,&state&:&published&,&sourceUrl&:&&,&pageCommentsCount&:0,&canComment&:false,&snapshotUrl&:&&,&slug&:,&publishedTime&:&T17:10:22+08:00&,&url&:&\u002Fp\u002F&,&title&:&付鹏重磅：从contango曲线变化来看原油价格的近期波动和后期展望&,&summary&:&扑克财经旗下品牌:最值得信任的大宗商品产业和金融服务业智库。跨界、深度、专注——汇聚业内最值得分享、最有信息浓度的知识。欢迎移步微信公众平台:puoketrader,网站:\u003Ca class=\&\& href=\&https:\u002F\u002Flink.zhihu.com\u002F?target=http%3A\u002F\u002Fwww.puoke.com\u002F\& data-editable=\&true\& data-title=\&扑克 行走于大宗产业与金融的交汇口\&\u003E扑克 行走于大宗产业与金融的交汇口\u003C\u002Fa\u003E 本文链接：\u003Ca href=\&http:\u002F\u002Fwww.puoke.com\u002Fsns\u002FarticleContent.php?id=4808\& data-title=\&付鹏重磅：从contango曲线变化来看原油价格的近期波动和后期展望\& class=\&\& data-editable=\&true\&\u003E付鹏重磅：从contango曲线变化来看原油…\u003C\u002Fa\u003E&,&reviewingCommentsCount&:0,&meta&:{&previous&:null,&next&:null},&commentPermission&:&anyone&,&commentsCount&:2,&likesCount&:5}},&annotationDetail&:null,&commentsCount&:2,&likesCount&:6,&FULLINFO&:true}},&User&:{&linhui&:{&isFollowed&:false,&name&:&扑克投资家-林辉&,&headline&:&扑克财经创始人，中国最新锐的大宗商品·金融衍生品研究智库平台&,&avatarUrl&:&https:\u002F\u002Fpic3.zhimg.com\u002Fc0a7a7db7_s.jpg&,&isFollowing&:false,&type&:&people&,&slug&:&linhui&,&bio&:&招金融分析师，财经编辑&,&hash&:&f4d6e1fcfaa56340&,&uid&:96,&isOrg&:false,&description&:&扑克财经创始人，中国最新锐的大宗商品·金融衍生品研究智库平台&,&badge&:{&identity&:null,&bestAnswerer&:null},&profileUrl&:&https:\u002F\u002Fwww.zhihu.com\u002Fpeople\u002Flinhui&,&avatar&:{&id&:&c0a7a7db7&,&template&:&https:\u002F\u002Fpic3.zhimg.com\u002F{id}_{size}.jpg&},&isOrgWhiteList&:false,&isBanned&:false}},&Comment&:{},&favlists&:{}},&me&:{},&global&:{&experimentFeatures&:{&ge3&:&ge3_9&,&ge2&:&ge2_1&,&searchSectionStyle&:&loosen&,&androidPassThroughPush&:&all&,&newMore&:&new&,&nwebQAGrowth&:&experiment&,&showTipInLiveDetailsPage&:&true&,&nwebFeedAd&:&experiment&,&newSign&:&newVersion&,&qawebRelatedReadingsContentControl&:&open&,&marketTabBanner&:&market_tab_banner_show&,&liveStore&:&ls_a2_b2_c1_f2&,&qawebThumbnailAbtest&:&new&,&nwebSearch&:&nweb_search_heifetz&,&searchHybridTabs&:&without-tabs&,&enableVoteDownReasonMenu&:&enable&,&showVideoUploadAttention&:&true&,&isOffice&:&false&,&enableTtsPlay&:&post&,&newQuestionDiversion&:&false&,&wechatShareModal&:&wechat_share_modal_show&,&newLiveFeedMediacard&:&old&,&hybridZhmoreVideo&:&no&,&recommendationAbtest&:&new&,&nwebGrowthPeople&:&default&,&qrcodeLogin&:&qrcode&,&isShowUnicomFreeEntry&:&unicom_free_entry_off&,&newMobileColumnAppheader&:&new_header&,&questionRecommendReadingsAbtest&:&similar&,&androidDbCommentWithRepinRecord&:&open&,&androidDbRecommendAction&:&open&,&zcmLighting&:&zcm&,&androidDbFeedHashTagStyle&:&button&,&appStoreRateDialog&:&close&,&default&:&None&,&isNewNotiPanel&:&no&,&androidDbRepinSelection&:&open&,&nwebRelatedAdvert&:&default&,&androidProfilePanel&:&panel_b&,&nwebWriteAnswer&:&experiment&}},&columns&:{&next&:{},&puoketrader&:{&following&:false,&canManage&:false,&href&:&\u002Fapi\u002Fcolumns\u002Fpuoketrader&,&name&:&扑克投资家&,&creator&:{&slug&:&linhui&},&url&:&\u002Fpuoketrader&,&slug&:&puoketrader&,&avatar&:{&id&:&v2-7b4d540a7eb28e9e7e4f158b&,&template&:&https:\u002F\u002Fpic4.zhimg.com\u002F{id}_{size}.jpg&}}},&columnPosts&:{},&columnSettings&:{&colomnAuthor&:[],&uploadAvatarDetails&:&&,&contributeRequests&:[],&contributeRequestsTotalCount&:0,&inviteAuthor&:&&},&postComments&:{},&postReviewComments&:{&comments&:[],&newComments&:[],&hasMore&:true},&favlistsByUser&:{},&favlistRelations&:{},&promotions&:{},&switches&:{&couldSetPoster&:false},&draft&:{&titleImage&:&&,&titleImageSize&:{},&isTitleImageFullScreen&:false,&canTitleImageFullScreen&:false,&title&:&&,&titleImageUploading&:false,&error&:&&,&content&:&&,&draftLoading&:false,&globalLoading&:false,&pendingVideo&:{&resource&:null,&error&:null}},&drafts&:{&draftsList&:[],&next&:{}},&config&:{&userNotBindPhoneTipString&:{}},&recommendPosts&:{&articleRecommendations&:[],&columnRecommendations&:[]},&env&:{&edition&:{&baidu&:false,&yidianzixun&:false,&qqnews&:false},&isAppView&:false,&appViewConfig&:{&content_padding_top&:128,&content_padding_bottom&:56,&content_padding_left&:16,&content_padding_right&:16,&title_font_size&:22,&body_font_size&:16,&is_dark_theme&:false,&can_auto_load_image&:true,&app_info&:&OS=iOS&},&isApp&:false,&userAgent&:{&ua&:&Mozilla\u002F5.0 (compatible, MSIE 11, Windows NT 6.3; Trident\u002F7.0; rv:11.0) like Gecko&,&browser&:{&name&:&IE&,&version&:&11&,&major&:&11&},&engine&:{&version&:&7.0&,&name&:&Trident&},&os&:{&name&:&Windows&,&version&:&8.1&},&device&:{},&cpu&:{}}},&message&:{&newCount&:0},&pushNotification&:{&newCount&:0}}