市值观察 | 并购重组正在遇冷 新玩法开始催生
在监管趋严及大盘低迷的情况下，2015年井喷的并购重组市场，今年6月以来骤然转寒。部分公司终止了重组预案，也有部分公司祭出各类新玩法，悄然间，并购重组市场走向2.0时代。
申请数量锐减
随着《上市公司重大资产重组管理办法》的发酵，自8月以来，并购重组申请数量锐减。据不完全统计，终止/中止撤回的重组方案已达30余家之多。而在今年前5个月，单月终止资产重组的公司最多不超过20家。
曾几何时，被喻为“中国上市公司并购重组大年”的2015年曾见证A股市场逼近2万亿的重组规模，年内停牌的上市公司日均超过200家，其中大部分是筹划重大事项。2015年全年证监会共召开了113次并购重组委会议，共审核339单重组，其中194单无条件通过，占比57.23%；123单有条件通过，占比36.28%；22单未通过，占比6.49%。
进入2016年，惯性还在延续。6月，证监会重组新规的公布无疑给火热的重组并购市场降温。尽管监管严而不止，但7月、8月的定增情况出现大幅下滑。数据显示，7月新增定增预案84起、预计融资规模2141亿元。8月新增定增预案仅有44起，预计融资规模1113亿元。8月份，并购重组委审核的上市公司并购重组申请数量为17家，终止/中止撤回的重组方案更是达30余家之多。
新启2.0时代
监管层重拳之下，有部分公司主动终止重组方案，也有另一部分上市公司积极调整重组方案，其中，改道现金收购成为一大通用新玩法。目前，根据《上市公司重大资产重组管理办法》，100%现金支付的并购无需证监会审核。
据初步统计，今年以来共有10多家公司采用现金收购方式，放弃了原有的增发购买资产的计划。面对全现金收购方案带来的资金压力，上市公司则通过以不同渠道提高杠杆、交易对价分期支付等方法进行缓解。
针对并购重组市场上“高业绩承诺”这一老大难问题，7月14日证监会下发《关于严格重组上市监管工作的通知》，其中要求加强业绩承诺的监管，要求地方证监局持续关注购买资产预测利润完成情况，督促重组方履行业绩补偿承诺，发现问题的及时启动现场检查。监管层层收紧的新形势下，业绩对赌条款也开始出现创新玩法。例如，在万方发展对信通网易和执象网络的收购中，信通网易和执象网络在业绩承诺补偿条款中分别采用了股权质押以及分期支付的承诺补偿方式。
在业内人士看来，监管倒逼市场创新，合规则是底线，并购重组将进入一个配置更加高效、支付工具更加多样化的2.0时代。
发行7.5亿美元可转债 携程铺路百度旅游战略
近日，携程宣布发行2250万股美国存托凭证，每存托凭证相当于0.125股普通股。携程现有股东百度和另一战略投资人已承诺将于此次美国存托凭证发行结束时，通过旗下附属公司分别认购价值1亿美元和2500万美元的携程普通股。同时，携程也宣布发行总额最高7.5亿美元、于2022年到期的高级可转债。消息出来之后，业内纷纷猜测携程将启动下一轮并购，标的很可能是美团点评酒旅，而携程资本动作的背后则是百度重旅游、轻外卖的战略意图。
海航继续买遍全球 旗下子公司或收购美国飞机租赁公司
9月7日，路透社援引知情人士消息，中国海航集团旗下Avolon Holdings接近达成收购美国银行业者CIT Group飞机租赁资产的交易，收购价格介于30亿-40亿美元。上述人士称交易可能最早于本周宣布。目前Avolon、Century Tokyo Leasing及平安保险拒绝置评。据悉，Avolon成功收购CIT Group飞机租赁业务后将跻身全球五大租赁公司的行列，这也为海航集团过去两年达成的一系列收购案再添一笔。
金贵银业二度调整定增方案 募资规模一缩再缩
近日，金贵银业公告称，再次修改了非公开发行A股的预案，计划募集资金规模也二度缩减，降至12.20亿元。同时，在募集资金的用途中，偿还银行贷款一项在第一次调整遭删除后，此次重新出现，而2000t/a高纯银项目资金投入计划则大幅减少。金贵银业表示，通过股权融资偿还银行贷款，将有利于缓解公司日常营运资金周转压力，降低财务风险，增强公司的资金实力和抗风险能力。
拟获注20亿港口泊位资产 北部湾港复牌涨停
在9月7日晚间披露修订后的资产重组方案后，2月29日起停牌的北部湾港终于在9月8日复牌，在获注20亿港口泊位资产的利好之下，公司股价一字涨停，报17.95元。北部湾港表示，通过此次交易，有利于提升公司所辖港口的货物吞吐能力和业务规模，增强公司规模效应和未来经营实力。未来公司将集中精力发展以装卸、堆存为主导的港口主营业务。
本文综合自：界面、北京商报、中国网、中国证券网
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史上最全关于并购基金7种玩法汇总（ 附KKR Capstone运作核心要点）
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　　临近新规正式出台，并购重组市场正经历着一场剧变：出口越来越紧，市场越来越热。强监管下，以定增为主的重组预案数量和融资规模大幅明显缩水，买卖双方以及中介机构都在加快调整和适应。
　　在投资收益的刺激下，并购重组市场当前正一票难求、需求火爆;参与各方的格局也悄然生变，投机性短线资金的机会遭分食。
　　一“冷”一“热”之间，这场持续了半年多之久的监管风暴，正深刻改变着并购重组市场的格局和规律。在多位市场人士看来，这一影响绝非短期冲击，而将长期显效。
　　并购重组三指标同降
　　针对并购重组的这场监管风暴，在今年6月证监会修订《上市公司重大资产重组管理办法》时达到顶峰：多项调控措施齐下，并购重组市场受冲击明显。在管理办法公布后的两个月里，并购重组市场多项指标出现回落。
　　受新规影响最为剧烈的，是定向增发的新增预案、增发实施数量的双双下滑，市场再融资规模不断缩水。
　　根据Wind资讯和投中研究院的数据，在今年前6月，定增市场还呈现着井喷式发展。上半年有328家A股上市公司实施了定向增发方案，融资金额总计8219.68亿元，比去年同期增长了188%;同时，还新增了470家上市公司的定增预案，预计融资规模已突破1.5万亿元。但在6月新规发布后，7月、8月的定增情况出现大幅下滑。
　　数据显示，7月新增定增预案84起、预计融资规模2141亿元，环比分别下降22%、34%;当月实施定增62起、完成融资1394亿元，环比也分别下滑15%、2%。8月截至29日，当月新增定增预案仅有44起、预计融资规模1113亿元，环比均下滑48%;实施定增仅有21起、完成融资425亿元，环比降幅高达六成。
　　另一项明显下滑的指标，是并购重组审核通过率。
　　从7月25日启动下半年审核工作至目前，并购重组委已召开了16次工作会议，审核通过了33家上市公司的并购重组申请。根据证监会官网的公告，有6家上市公司的申请未获批准，审核通过率为82%。
　　对比今年上半年，有125家上市公司的并购重组申请上会，8家未过会，审核通过率达93.6%。当前的通过率也低于往年水平。去年上半年的并购重组通过率，还维持在91.7%的水平。
　　“新的重组办法很大程度上制约了类借壳的操作手法，类借壳和跨界受到的冲击最大。部分跨界并购预案主动叫停或更加审慎，不少公司也不得不调整方案或搁置。对于各类定增项目，监管层当前的问询也更加严格。”对于三项指标同时回落，策略分析师林瑾向《第一财经日报》分析道。某大型上市券商投行部高管还预计，重组新规的影响未来会继续显效;目前更主要的体现在预案阶段，至四季度时可能会在更多方面有所呈现。
　　重组新规持续发威
　　对于强监管所带来的市场震荡，市场人士并未表现出过多的担忧。“新政挤掉不少水分，以后出来的多是干货。”上述券商投行部高管预期极其乐观。
　　该投行人士介绍，当前预案数量出现明显下滑，主要是因为一些重组方案“不行了”。一方面，部分重组方案或不符合当前新规的要求，需要进一步调整甚至终止。更重要的是，监管措施的全面收紧也让买方、中介机构变得更为谨慎;类似三年期锁价发行、盈利能力存在不确定性、估值太高等情况的方案，在当前市场情况下推进难度增大。
　　从近两月来并购重组审核的结果来看，对于盈利能力、估值定价和规避借壳等核心事项，监管力度丝毫未减。
　　截至目前，下半年审核未过会的6起并购重组中，、*ST商城、、均是因为持续盈利能力存疑、盈利预测披露不充分。、申科股份则因交易作价和估值原因被否。
　　“投资收益存在不确定性，是没人参与的。一些问题较大的方案，券商宁愿不赚这个钱也不会接。新规影响的不仅是上市公司层面，买卖双方都会有很大的冲击和改变。”该投行人士称。
　　林瑾也同时表示，新规的影响不仅停留于重组方案层面，而是对整个市场产生了长期影响;将有利于整肃定增市场之前的各种乱象，揭开曾深藏背后的、一般投资者不易发现的潜在风险。从当前的监管层力度来看，此举也并非是短期行为，未来还将长期显效。
　　玩法切换、格局悄变
　　影响之外，监管风暴还在悄然改变着并购重组的市场格局和运行规律。
　　“监管收紧导致了预案减少，但根本没有影响到定增市场的火爆程度，定增项目出来根本不愁发不出去。”上述投行人士还透露，并购重组市场“挤出水分”后，发出去的项目是经过一轮严格筛选;在缺乏优质投资项目的当下，定增项目的优势更为凸显，但对于认购机构的要求也更高。
　　该投行人士就透露，目前有公募机构甚至将投资重点锁定在打新和定增两个板块，而一些小的私募机构有时候根本拿不到票。“监管更严、竞争更激烈，在前两年并购重组火爆的时候蜂拥进来的那些投机资金、小规模的一些私募可能也会受到冲击，玩法肯定要改变。”
　　该说法也得到某机构人士的验证。该机构此前曾以PE和定增项目为主，但今年以来优质的PE项目逐渐稀缺、参与优质定增的机会也变难，公司当前的现金流压力明显提升。
　　除了市场参与方的变化之外，监管措施的调整还带来了产品结构的变化。中小市值分析师孙金钜表示，伴随监管的趋严，三年期定价定对象的定增折价率开始大幅下滑;在上半年高折价率存量项目的集中实施后，未来三年期定增会逐步走向鸡肋，仅有产业资本和保险资金等长期资金更愿意参与。更加市场化的一年期定增将成为定增市场的主流趋势。
　　资金的逐利性加剧了市场竞争，产品结构的变化影响着规则和玩法;与此同时，定增市场未来的投资策略也随之生变。
　　孙金钜就表示，在竞争相对温和的定增1.0时代，仅参与一级半的定增即可以获取稳定可观的绝对收益。而未来，定增市场的投资策略将以一年期竞价定增为主，或需要从一级半和二级的联动中获取差异化的竞争力，对投资者的要求更高，门槛也更高。从具体策略上看，发行前的保增发、一级半与二级联动提前锁价，以及低折价率发行而提振二级市场信心等都存在机会。林瑾还表示，就定增收益来看，目前鼓励市场化发行、安全垫较低，非价值型的操作势必将受到很大程度抑制。未来定增市场将回归价值投资，项目扎实、前景可预期、业绩承诺没水分的项目仍然会获得投资者的关注。
峰会将重申避免竞争性贬值。峰会将支持扩大SDR的使用范围，这将助推人民币国际化。峰会将推动绿色金融发展，是一个新亮点。峰会将承诺促进结构性改革，推动基础设施投资。峰会将讨论全球经济面临的新的不确定性。
人工智能和区块链这两个技术，在未来会使数字货币在金融市场当中的使用权重大大增强。同时可以彻底改造人和金融机构之间的关系。所以在大数据意义上，未来的金融机构的核心能力不是存量的改造，而完全是增量的变化。
从各国应用负利率的实际情况来看，目前效果并不令人满意，反而，出现了有悖于负利率实施初衷的五大矛盾，值得保持警惕。
如果剔除学区等非经济因素，一线城市房地产的投资价值并不大，其关键原因在于一线城市价格过高，透支了住房价格的未来上涨空间。从长期投资价值来说，大多数一线城市住房的租售比都在1/1000以上，住房通过出租获取的年化投资收益率仅为1%左右。新规来了，重组市场又有新玩法
图说：业内人士表示，新规将使并购重组进入博弈更趋复杂、成交更有难度、利益更加均衡、审核更加具效率的新时代。
短短两个月的时间，近百家上市公司重组失败，接下来等待他们的会将是什么？
文│本刊记者 宋奕青
鱼龙混杂的A股并购重组市场再迎监管新规，证监会9月9日发布《关于修改〈上市公司重大资产重组管理办法〉的决定》。业内人士表示，并购重组将进入博弈更趋复杂、成交更有难度、利益更加均衡、审核更加具效率的新时代。
重组失败后的上扬
重组失利年年都有，但近段时间特别密集。追溯原因，自6月17日证监会发布 《上市公司重大资产重组管理办法》(征求意见稿)之后，不少公司慑于监管压力，重组方案未经公布便“胎死腹中”。
进入8月以后，可以明显感受到监管层对于并购重组的监管力度持续加强。近日，国内影视业巨头——万达院线发布公告称，“将中止收购万达影视、传奇影业等重大资产的重组。”这其中，政策变动是造成重组失败的重要原因。
截至8月9日，今年有144家上市公司公告重组失败。然而，从股价表现来看，今年重组失败的公司中，除几家停牌外，股价涨多跌少。股价上涨的占比66%，下跌的占比27.4%。其中涨幅超过20%。
业内认为，重组新规显著提高了“借壳”门槛和“卖壳”成本，上市公司终止重组的现象已屡见不鲜。但是仍有不少上市公司不放弃筹划资本运作或改道使用现金收购、定增募资收购等方式，这或许是公司股价大涨的一个推动因素。
事实上，一些中止重组的公司，未来合适时机重新启动重组是大概率事件。而对于终止的公司，一般在届满三个月或六个月承诺的不再筹划重大资产重组后，也有可能重启，特别是一些重组意图相对明确，且重组标的类型确定性较高的公司。
万达院线公告称，由于传奇影业收购完成时间较短等原因，将中止收购万达影视的重大资产重组事项。不过公司同时也表示，不排除未来合适时机重新探讨与收购标的间的整合。
新规堵上市场“暗门”
根据证监会公告，并购重组规则修订内容为，“上市公司披露重大资产重组预案或者草案后主动终止重大资产重组进程的上市公司应承诺自公告之日起至少1个月内不再筹划重大资产重组”，这意味着将终止重大资产重组进程的“冷淡期”由3个月缩短至1个月。不过监管层要求，如果3个月内再次启动重大资产重组行为的（包括1个月后就立即再次重组的），必须在再次启动的重组预案和报告书中，重点披露前次重组终止的原因，以及短期内再次启动重组程序的原因。
如果说此前交易所推出的停复牌业务指引是在约束上市公司停牌时间，那么证监会新修订的并购重组规则则是通过松绑上市公司重组冷淡期以求达到加快上市公司重组效率的目的，在一定程度上可以鼓励上市公司果断终止进行不下去的重组，减少长期停牌的老赖。对于一些重大资产重组停牌太久的公司而言，不需要再利用拖延战术赖着一个重组方案，公司只需要在认为重组无法进行下去的时候迅速地主动终止重组，再等待1个月便可以寻找新的标的来谋求盈利增长点。
“一些上市公司滥用停复牌制度，让中小投资者失去交易机会，这对投资者来说是不公平的，因为等于他们失去了通过交易避险的机会。”经济学家宋清辉说道。
“从新规征求意见到正式发布共3个月左右的时间，其间充满了市场参与方与监管部门之间的博弈。从正式发布的最终版本来看，为提升资本市场效率，既有对相关意见和建议的采纳，也有为平衡各方利益而作出的坚持。”有接近监管方面的人士分析。
在市场参与方与监管部门之间的博弈中，重组新规直指借壳市场“暗门”的特点最为突出。重组新规通过“打补丁”的方式，对此前市场中饱受质疑的规避借壳监管行为进行了完善。
此外，从市场实践来看，由于针对构成借壳上市的财务指标判断的急剧收紧，部分上市公司开始在避免实际控制人变更方面做文章，使实控人操纵同样成为避免借壳的“暗门”。
有投行人士表示，由于避免实际控制人变更可以通过资金认购股份、抽屉协议等方式进行规避，实控人问题越来越成为上市公司与监管政策之间博弈的焦点。而在本次正式发布的新股中，“控制权变更”的判断标准主要从“股本比例”、“董事会构成”、“管理层控制”三个维度进行了完善。“通过累计计算、细化控制权变更认定标准等措施，此前上市公司和以投行为代表的中介机构试图通过变换花样钻空子的方式将很难走通。”前述人士认为。
据市场人士判断，重组新规将带来“壳”市场的明显分化。其中，炒卖伪壳、垃圾壳的牟利空间或遭大幅压缩，进而有利于上市公司通过“正常”的并购重组提升质量，推动行业整合和产业升级。
此外，新规的实施，也将对A股二级市场中针对并购重组投资机会的选择带来重要影响，重组投资将进入“风险与机会并存”的新阶段。
有投行人士表示，从并购重组产业链本身而言，新规的落地将加速该市场进入博弈更趋复杂、成交更有难度、利益更加均衡、审核更加具效率的新时代；而从更深层角度看，借壳收紧和监管规范将在促进市场估值体系理性修复、引导更多资金投向实体经济等层面发挥积极作用。
值得注意的是，新规的发布并非针对重组市场监管的终结，反而可以看作规范市场的开端。证监会表示，各项新规施行后，将继续完善全流程监管机制，进一步规范重组上市行为，遏制虚假重组、“忽悠式”重组，促进资本市场并购重组更好地提升上市公司质量、服务实体经济发展。
新规细节仍有疑问
在业内人士看来，监管倒逼市场创新，合规则是底线，并购重组将进入一个配置更加高效、支付工具更加多样化的2.0时代。
尽管如此，证监会拟修订的并购重组新规仍存在着两个问题，新规的出发点是为上市公司着想，降低上市公司主动终止重组的时间成本。不过因为并不是强制限制上市公司停牌时间，如果上市公司不买账，仍旧长时间停牌筹划重组，监管层则仍旧无计可施。
另一个问题则是，如果上市公司顺应监管层修订的这个并购重组新规，主动终止难以实现的重组，加快重组的效率；那么一个月不能重组的限定则又可能会出现另一种效果，那就是上市公司频繁进行重组，以前一年只能进行2次重组，现在变为可以进行3次甚至更多，如此就会出现频繁停牌，这样不仅无法缩短上市公司停牌时间，反而增加了上市公司停牌的时间。
“对于彻底解决A股上市公司停牌问题，就目前A股的背景来看，迅速向香港等成熟市场靠拢是不可能的。最好的办法就是出台严格的规则，说不得超过3个月就不许超过3个月，监管不许打折扣，模糊的规则不如不规则。”一位不愿具名的公募分析师说道。
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“游戏第一股”掌趣科技如何43亿并购重组3家公司
1　　日，在长达七个月的停牌之后，掌趣科技终于复牌，并宣布拟以43亿元人民币的价格并购三家游戏公司(晶合思动、天马时空、上游信息)，此举创下游戏产业并购重组新纪录。 &　　在此后的4个月中，掌趣科技先是经历了一番暴涨，市值突破300亿、400亿、500亿，把华谊远远抛在背后，成为继乐视、蓝思之后，市值第三大的创业板公司和国内最大的游戏公司(腾讯、网易不是纯游戏公司)。然而，从今年6月中旬开始，掌趣科技股价又开极速下跌，差不多每周市值蒸发100亿，大股东质押的股票都到了平仓线。然而，在&坠毁&的瞬间，股价却奇迹般地被拉起。现实生活真是比任何小说都精彩。　　事实上，掌趣科技这家中国游戏&第一股&很少被人关注。掌趣科技市值飙涨与创业板的疯狂不无关系，但上市几年成功的资本运营才是关键，资本新宠暴风科技们应当好好借鉴。　　并购起家，非龙头不并购　　日，掌趣科技在创业板上市，发行4091.5万股，发行价为每股16元，募集资金净额为6亿元(超出原计划2倍)。上市前，创始人姚文彬、叶颖涛分别持有37.6%和12.15%，华谊兄弟(2010年6月出资7500万元，取得22%股权)、金石投资、红杉资本分别持有20.97%、2%和1.91%。不过那是在2012年5月，可没有暴风科技连续30多次涨停的美事。掌趣科技的市值在40亿俳佪了半年之久。　　回顾上市之前，掌趣科技就是在资本支持下通过系列并购发展壮大的，其中重要的有：2008年7月收购北京华娱聚友、2008年7月收购北京丰尚佳诚、2009年9月收购广州好运及九号科技、2009年12月收购大连卧龙以及2010年9月收购北京富姆乐。被收购对象带入了业绩、游戏IP及《增值电信业务经营许可证》，帮助掌趣科技提升了游戏研发及运营能力。 &　　没有这一系列并购，掌趣科技难以达到在A股上市的体量。　　但并购从来不是有钱就能做好的，选标的、谈对价及并购后的整合都是世界性难题，微软并购诺基亚手机业务最终就以失败告终。姚文彬曾公开阐述过公司的并购策略：无论市场行情如何，公司都将坚持持续并购的发展策略，而并购标的的选择首先要满足在游戏行业是第一集团军的硬性条件。说白了，就是宁可最贵，也要最好。这就是游戏业界著名的：&非龙头不并购论&。　　掌趣科技成功转型的秘诀　　2012年，IT领域内的所有细分行业都开始向移动演进。但在上市前的2011年，掌趣营收中的84.3%来自功能机上的单机版游戏，而且连网页游戏也才刚刚启动，全年营收2267万元。2012年开始，来自智能机游戏的收入才在掌趣收入中有了一席之地。&　　根据募集资金使用计划，掌趣科技将投入4242万元研发单机游戏、5966万元研发网页游戏、5910万元研发智能机联网游戏。如此均匀地&用力&，说明掌趣科技当时还没有意识到移动互联时代就要到来。　　掌趣科技曾经是一家严重依赖移动运营商的游戏公司。年度，掌趣科技通过中国移动获得营收入分别为3595万元、6639万元和1.2亿元，分别占同期营收的61.04%、56.59%和65.13%。盈利模式是以套餐、虚拟道具的名义由移动运营商与话费一并收取，然后分成(当时中移动与合作伙伴信息费结算比例为 15%:85%)。　　到了2014年，掌趣来自智能机的收入已占到营收的54%，网页游戏的收入占比为39%。在2011年、2012年营收中占比分别为84%和65%的功能机游戏已没有了踪影。&　　另外，掌趣科技还摆脱了对移动运营商的依赖。2014年，第一大客户腾讯贡献了营收的36.27%。　　掌趣科技成功转型的秘诀还是&买买买&，当然手笔比上市前大了许多。最值得称道的仍是并购标的选择。2.07亿购入的海南动网先锋提升了页游研发能力，并购玩蟹科技和上游信息为掌趣在手游领域赢得了主动权。被并购的这些企业有着炫目的业绩和华丽的团队。玩蟹的《大掌门》巅峰时期日充值金额超过1000万! 上游信息团队中有着多来自国内外知名企业(如EA、Gameloft)。　　2014年玩蟹科技和上游信息分别贡献净利润8782万元、5217万元。　　2015年2月，掌趣科技宣布拟以总对价43亿元收购北京晶合思动100%股权、上游信息其余30%股权天马时空80%股权(目前仍在证监会审批中)。2　　市值三年涨十倍到500亿　　掌趣科技的市值在三年内从40亿涨到500亿，有两个法宝。&　　首先是把股票弄得多多的。掌趣科技股本扩张力度在A股中绝无仅有。2013年5月&10送12&，8月定向增发，9月又来了个&10送8&;2014年进行了两次增发和一次送转;2015年5月实施了&10转9& 　　2012年末，掌趣科技总股本为1.63亿。两年半后的今天，总股本已扩大了14倍，达到24.68亿。其次是用被并购企业的业绩和名声为股价插上想象的翅膀。比如2015年宣布以43亿并购的三家企业中，天马时空的投资人中有雷军的大名。　　在创业板集体狂躁，平均市盈率达180倍的情况下，掌趣科技的净态市盈率超过了200倍(完美时空、盛大游戏的市盈率不过8、9倍)。在本轮暴跌前，掌趣科技市值一度逼近540亿(87.5亿美元)，位居创业板第三。中国手游界险些诞生一家百亿美元级公司。　　在资本市场人人都要讲故事，有些人的故事永远是故事，有些人的故事能够变成现实，掌趣科技属于后者：2015年，现有业务净利润预期超过5亿，43亿并购的三家公司还将贡献不少于3亿(卖家股东有承诺)，全年净利润将达8亿以上。如果2016年创业板市盈率仍在100倍的水平，掌趣科技那时的市值可以顺理成章地达到800亿。但&43亿并购&还在审批，而且2016年也还没到。　　掌趣不是光讲故事的企业，疯狂的市场却把掌趣的故事当现实炒。　　抵押惊魂　　掌趣科技上市4个月后，控股股东姚文彬将所持的1334万股质押给华鑫国际信托，理由为个人资金需求。被质押股票约为姚文彬名下股票的三分之一，占当时公司总股本的8.15%，市值3.5亿，信托公司放贷额约1.2亿。　　日，姚文彬将2270万股质押给中信证券，理由为个人资金需求。被质押股票市值为6.2亿，中信证券放贷金额约为2亿元。　　2014年1月和9月，姚文彬分两次解除了与华鑫国际信托的股票质押。　　2014年11月，姚文彬将3810万股质押给中信证券。被质押股票市值约为6.5亿，贷款金额约为2亿元。　　日，姚文彬将上述股票中的1710万股解除了质押。其时，姚个人名下43.85%的股票被质押。　　日，掌趣科技另一位创始人叶颖涛名下52.79%的股票被质押。　　至此，掌趣科技两位自然人大股东质押股票的风险尚在可控范围之内。3　　日，姚文彬将3291万股质押给中信证券，按当日32.19元的收盘价计算，这部分股票的市值为10.6亿元，如果中信证券按40%的比例放款，姚文彬可以拿到4.2亿。　　5月19日，天津金渊(2010年7月为股权激励而专设，持有掌趣科技5.63%)减持1300万股，均价为34.62元，套现4.5亿。#事实证明，大股东在敏感时期套现，不论理由多么充分都会为暴跌埋下引信#　　6月11日开始，风云突变，掌趣科技随创业板大幅下跌，质押股票的风险开始显现。特别是高价质押给中信证券的3291万股。在5月22日实施10股转增9股之后，质押日的参考价为16.9元，理论上每质押一股可贷款6.76元。但当股价跌到贷款额的130%为警戒线，需补充抵押物，跌至120%时将被强行平仓。照此算来，姚文彬5月12日质押股票的警戒线为8.79元，平仓线为8.11元。　　7月7日，掌趣科技跌停，收于8.91元。只消再一个跌停，姚文彬的3219万股将被强行平仓，进而引发连锁反应。最坏的情况下，两位自然人股东质押的所有股票都会被强平，掌趣科技肯定会易主。　　吊诡的是，7月8日掌趣科技从跌停价8.02元被拉起，收于9.7元，涨幅8.81%，全天成交额是321.9万手。那一天到底发生了什么，外人无从知晓，但姚文彬一定会终生难忘。#姚文彬找资金护盘、国家队出手挽救、证券公司把平仓线临时调整为110%&&都有可能#　　暴风成不了掌趣　　暴风科技股价暴涨后，被视为&大买家&，据说目前同时操作的并购项目有二三十个，仅冯鑫手头就有七儿个项目在谈。那么，暴风是否会象掌趣那样，通过一系列并购不断充实自己，最终成为名符其实的千亿级公司呢?　　目前看来不乐观。　　首先是指导思想的根本不同。掌趣专注游戏，非龙头不并购，力争100%控股(不能一步到倍就分两步，比如上游信息就是先收70%再图剩余的30%)。冯鑫的原则却是控股、参股而不收购，以资本为纽带建立&流量交换&联盟。相比之下，冯鑫的选择面宽(可以跨行业、不必要求标的是龙头)，谈判难度小、代价低(谈参股的难度与100%并购不可同日而语)。　　掌趣并购本行业龙头，直接带来人才、业绩和游戏IP。而以资本为纽带的效果如何?(看携程闪电参股同程、途牛，结果怎么样?三家之间有什么协同?)携程作为真正龙头老大，还摆弄不了&小弟&。暴风科技只不过走运、市值略高些而已，谁当它是老大哥?再说，如果花点小钱以资本为纽带联合几十家产业链上下游的公司&就能建立&用户量过亿&可与BAT匹敌的流量平台，那么BAT也就不值那么多钱了。　　其次，无论掌趣还是暴风在并购中都将以股票为主要支付方式(市值虽高，IPO融资并不多，能拿出的现金非常有限)。但掌趣科技是先停牌再谈并购，然后复盘与并购对象的股东一同享受股票升值收益。上市三年，掌趣科技进行了三轮并购(第三轮仍在审批中)，也经历了三次长时间停牌和三波股价上涨。暴风科技的股价在并购前已经涨疯了，拿&泡沫丰富&的股票结并购，留给对方的想象空间就小了。
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