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北京京能电力股份有限公司主体长期信用评级报告.docx 28页
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北京京能电力股份有限公司主体长期信用评级报告.docx
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&&主体长期信用评级报告北京京能电力股份有限公司主体长期信用评级报告评级结果：主体长期信用等级：AAA评级展望：稳定评级观点联合资信评估有限公司（以下简称“联合资信”）对北京京能电力股份有限公司（以下简称“公司”或“京能电力”）的评级反映了公司作为华北地区主要的电力供应商，在行业地位、生产规模、装备水平、区域经济、股东支持等方面具有显著优势。同时，联合资信也关注到煤炭价格波动、以火电为主的电源结构相对单一、未来投资压力较大等因素对公司经营可能产生的不利影响。评级时间：2016年
7日财务数据项目2012年
9月资产总额(亿元)所有者权益(亿元)长期债务(亿元)全部债务(亿元)营业收入(亿元)利润总额(亿元)EBITDA(亿元)营业利润率(%)净资产收益率(%)资产负债率(%)286......32.400......1126.37--随着公司在建及规划建设的发电项目陆续投入运营，公司的收入和资产规模有望继续保持增长，综合实力将进一步增强。联合资信对公司评级展望为稳定。44.28..4317.81优势60.全部债务资本化比率(%)1.
公司装机容量居国内地方电企前列，北京、内蒙古等受电区域经济发展快、电价承受能力强，公司区域竞争力突出。2．公司临近煤炭资源丰富地区，煤炭供给有保障，煤价成本优势显著。56.1.9.4.6767.71--流动比率(%)全
务/EBITDA(倍)EBITDA利息倍数(倍)4.406.516.67--注：公司 2015年三季度财务数据未经审计。3．公司主力燃煤机组整体技术水平较为先进,运行效率高，整体竞争优势明显。分析师黄 滨
黄 露关注1．公司以火电为主的电源结构相对单一，区域内用电需求增速放缓，火电企业竞争压力增大；未来随着各类清洁能源发电规模的增长，公司可能承受一定的经营压力。2．公司电力项目仍处于扩张期，电源建设项目未来面临一定投资压力。电话：010-传真：010-地址：北京市朝阳区建国门外大街 2号中国人保财险大厦 17层（100022）Http：//3．火电上网电价下调对公司利润有一定影响。北京京能电力股份有限公司1主体长期信用评级报告信用评级报告声明一、除因本次评级事项联合资信评估有限公司（联合资信）与北京京能电力股份有限公司构成委托关系外，联合资信、评级人员与北京京能电力股份有限公司不存在任何影响评级行为独立、客观、公正的关联关系。二、联合资信与评级人员履行了实地调查和诚信义务，有充分理由保证所出具的评级报告遵循了真实、客观、公正的原则。三、本信用评级报告的评级结论是联合资信依据合理的内部信用评级标准和程序做出的独立判断，未因北京京能电力股份有限公司和其他任何组织或个人的不当影响改变评级意见。四、本信用评级报告用于相关决策参考，并非是某种决策的结论、建议等。五、本信用评级报告中引用的企业相关资料主要由北京京能电力股份有限公司提供，联合资信不保证引用资料的真实性及完整性。六、北京京能电力有限公司主体长期信用等级自 2016年
3月6日有效；根据跟踪评级的结论，在有效期内信用等级有可能发生变化。北京京能电力股份有限公司2主体长期信用评级报告一、主体概况完成中期现金分红及公积金转增股本工作，共转增股本股，本次转增完成后，公司总股本变更为.00元。日，公司完成相关工商登记变更工作。日，公司名称变更为“北京京能电力股份有限公司”，证券简称自 日起变更为“京能电力”，公司证券代码不变，仍为“600578”。京能电力是于 1999年 9月经北京市人民政府办公厅京政办函（
号文件批准，由北京国际电力开发投资公司以其所属的北京市石景山热电厂和中国华北电力集团公司以其所属的北京石景山发电总厂的经营性资产为主要发起资产，与北京市综合投资公司、北京电力设备总厂、北京变压器厂共同发起设立的股份有限公司，设立时公司注册资本为
47336.00万元。截
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2013年券（第二期）信用评级分析报告
本期券信用等级：AAA
发行人主体信用等级：AAA
评级展望：稳定
担保方：北京能源投资（集团）有限公司
担保方式：连带责任保证担保
本次发行规模：不超过30亿元（含30亿元）
本期发行规模：不超过15亿元（含15亿元）
债券期限：不超过5年（含5年）
还本付息方式：按年付息、到期一次还本
评级时间：日
财务数据：
资产总额(亿元)
所有者权益(亿元)
长期债务(亿元)
全部债务(亿元)
营业收入(亿元)
净利润(亿元)
EBITDA(亿元)
经营性净现金流(亿元)
营业利润率(%)
净资产收益率(%)
资产负债率(%)
全部债务资本化比率(%)
EBITDA全部债务比
EBITDA利息倍数(倍)
EBITDA/本期发债额度(倍)
资产总额(亿元)
所有者权益(亿元)
营业收入(亿元)
净利润(亿元)
资产负债率(%)
1、本报告中部分合计数与各相加数之和在尾数上存在差
异，系四舍五入造成；除特别说明外，均指人民币。
2、发行人月财务报告未经审计，相关指标未
年化；未提供月现金流量表补充资料，相关指标未
联合信用评级有限公司（以下简称“联合
评级”）对北京股份有限公司（以下
简称“公司”或“”）及本期债券的
评级反映了公司作为北京地区主要的电力供
应商，在行业地位、生产规模、装备水平、区
域经济、股东支持等方面的显著优势。同时，
联合评级也关注到煤炭价格波动、以火电为主
的电源结构相对单一等因素对公司生产经营
可能产生的不利影响。
未来随着公司在建及规划的发电项目投
入运营，公司的收入和资产规模有望继续保持
增长，综合实力将进一步增强。联合评级对公
司的评级展望为“稳定”。
本期债券由北京能源投资（集团）有限公
司（以下简称“京能集团”）提供全额无条件
且不可撤销的连带责任保证担保。京能集团为
公司的实际控制人，其作为北京市政府出资的
唯一电力投资主体，在首都能源战略中地位突
出，在资产规模、资源布局、经营环境、项目
储备、政府支持等方面优势明显。京能集团资
产质量良好，经营规模大，其担保对本期债券
信用状况具有积极的影响。总体看，本期债券
到期不能偿付的风险很小。
1．公司是国内大型电力生产企业，装机
容量居国内地方电企前列，同时也是北京最大
的热电联产企业，区域竞争力突出。
2．公司部分主力电厂承担“西电东送”
和保障首都安全用电的使命，机组平均利用小
时数有保障，并能获得优于当地其他发电企业
的上网电价。
3．公司下属大部分发电企业紧靠煤炭资
源丰富的地区，公司燃料成本优势显著。
4．公司通过股权投资电力企业的方式来
实现间接式的规模扩张以及业绩的增长，有效
增强了公司的竞争力以及抵御风险的能力。
5．公司主力燃煤机组整体技术水平较为
先进、运行效率高、能耗水平低，具备较好的
经济性和设备可靠性，使得公司发电机组整体
性能和单位能耗水平均具有较强的竞争优势。
1．公司的电力资产全部为火力发电，在
目前电网实行节能调度政策的背景下，公司以
火电为主的电源结构相对单一，未来随着各类
清洁能源发电规模的增长，公司可能承受一定
的经营压力。
2．2013年9月份国家下调火力发电企业
的上网电价，对公司利润空间产生一定影响。
3．公司主营业务为火力发电，煤炭价格
是影响火力发电企业经营业绩的主要因素，如
果煤炭价格大幅波动，将对公司经营稳定性产
生较大影响。
4．公司重大资产重组后的业务规模大幅
扩大，资产和人员随之进一步扩张，公司在组
织设置、资金管理、内部控制和人员管理等方
面将面临一定挑战。
电话：010-
电话：010-
传真：010-
地址：北京市朝阳区建国门外大街2号
PICC大厦12层（100022）
Http：//.cn
信用评级报告声明
除因本次评级事项联合信用评级有限公司（联合评级）与北京股份有限
公司构成委托关系外，联合评级、评估人员与北京股份有限公司不存在任何
影响评级行为独立、客观、公正的关联关系。
联合评级与评估人员履行了尽职调查和诚信义务，有充分理由保证所出具的评级
报告遵循了真实、客观、公正的原则。
本信用评级报告的评级结论是联合评级依据合理的内部信用评级标准和程序做出
的独立判断，未因北京股份有限公司和其他任何组织或个人的不当影响改变
评级意见。
本信用评级报告用于相关决策参考，并非是某种决策的结论、建议等。
本信用评级报告中引用的公司相关资料主要由北京股份有限公司提供，
联合评级对所依据的文件资料内容的真实性、准确性、完整性进行了必要的核查和验
证，但联合评级的核查和验证不能替代发行人及其它中介机构对其提供的资料所应承
担的相应法律责任。
北京股份有限公司2013年券信用等级自本期债券发行之日起至
到期兑付日有效；本期债券存续期间，联合评级将持续开展跟踪评级，根据跟踪评级
的结论，在存续期内该债券的信用等级有可能发生变化。
一、主体概况
北京股份有限公司1（以下简称“公司”或“”）是于1999年9月经北京市
人民政府办公厅京政办函（号文件批准，由北京国际电力开发投资公司以其所属的北
京市石景山热电厂和中国华北电力集团公司以其所属的北京石景山发电总厂的经营性资产为主要
发起资产，与北京市综合投资公司、北京电力设备总厂、北京变压器厂共同发起设立的股份有限
公司，设立时公司注册资本为47,336.00万元。
1日，经公司第五届董事会第一次会议、2013年第二次临时股东大会审议通过《关于变更公司名称并修改〈公司章
程〉的议案》，公司名称由“北京京能热电股份有限公司”变更为“北京股份有限公司”，股票简称变更为“”，股票代码
经中国证券监督管理委员会证监发行字（2002）8号文批准，公司于2002年4月首次向社会公
开发行人民币普通股10,000.00万股，发行后公司注册资本变更为57,336.00万元。2002年5月公司股
票在上海证券交易所上市，股票代码：“600578”，股票简称：“京能热电”，日，
公司名称由“北京京能热电股份有限公司”变更为“北京股份有限公司”，股票简称变
更为“”，股票代码未变。
2010年12月经中国证券监督管理委员会证监许可[号《关于核准北京京能热电股
份有限公司非公开发行股票的批复》文的核准，公司非公开发行人民币普通股8,266.13万股。2011
年7月，公司实施了10转增2的转增方案，转增后公司股本总额变更为78,722.55万元。
根据中国证券监督管理委员会证监许可[号《关于核准北京京能热电股份有限公司
向北京京能国际能源股份有限公司发行股份购买资产并募集配套资金的批复》，公司向控股股东-
北京京能国际能源股份有限公司（以下简称“京能国际”）发行1,160,163,253股人民币普通股（每
股发行价人民币7.67元）购买京能国际持有的煤电业务经营性资产（该购买资产事项以下简称“重
大资产重组”），具体包括：京能国际所持内蒙古岱海发电有限责任公司（以下简称“岱海发电”）
51%的股权、宁夏京能宁东发电有限责任公司（以下简称“宁东发电”）65%的股权、内蒙古京
能康巴什热电有限公司（以下简称“康巴什热电”）51%的股权、长治市欣隆煤矸石电厂有限公
司（以下简称“长治欣隆”）65%的股权（山西国电办理对长治欣隆的增资手续后，公司对长治
欣隆的持股比例变为8%）、大同发电有限责任公司（以下简称“大同发电”）40%的股
权、华能北京热电有限责任公司（以下简称“华能北京热电”）34%的股权、三河发电有限责任
公司（以下简称“三河发电”）30%的股权、内蒙古大唐国际托克托发电有限责任公司（以下简
称“托克托发电”）25%的股权、内蒙古大唐国际托克托第二发电有限责任公司（以下简称“托
克托第二发电”）25%的股权等9家燃煤发电公司股权。截至日，相关煤电业务经营
性资产均已办理了过户及交接手续。日公司完成相关股份变更登记工作。截至2012
年12月31日，公司注册资本和股本均为194,738.88万元。
日，公司通过发行股份购买资产募集配套资金的方式发行了人民币普通股
361,271,676股，每股发行价为6.92元，本次发行完成了前次重组配套融资，公司股本总额增至
230,866.05万元（已验资，工商变更正在调整中），其中京能国际持有62.14%的股份，公司的实际
控制人为北京能源投资（集团）有限公司（图1）。
日，公司实施了10股转增10股的转增方案，转增后公司人民币普通股股数共计
4,617,320,954股，注册股本变更为人民币461,732.10万元。
公司属电力行业，主要经营范围为生产、销售电力、热力产品；电力设备运行；发电设备检
测、修理；销售脱硫石膏；普通货运和货物专业运输（罐式）。截至2014年3月底，公司下设总
经理办公室、人力资源部、证券部、财务管理部、经营计划部等11个职能部门（见附件1），以
及内蒙古京泰发电有限责任公司（以下简称“京泰发电”）、山西京玉发电有限责任公司（以下简
称“京玉发电”）、岱海发电、宁东发电、康巴什热电等12个全资、控股子公司（见附件2），内
蒙古伊泰京粤酸刺沟矿业有限责任公司（以下简称“酸刺沟矿业”）、三河发电、托克托发电等9
个合营、参股公司。截至2013年底，母公司和主要子公司拥有在职员工合计2,474人。
截至2013年底，公司合并资产总额308.92亿元，负债合计144.29亿元，所有者权益（含少数股
东权益）164.63亿元。2013年公司实现营业收入100.71亿元，净利润（含少数股东损益）28.68亿
元；经营活动产生的现金流量净额38.19亿元，现金及现金等价物净增加额12.08亿元。
截至2014年3月底，公司合并资产总额318.82亿元，负债合计146.34亿元，所有者权益（含少
数股东权益）172.48亿元。2014年一季度公司实现合并营业收入23.93亿元，净利润（含少数股东
损益）7.42亿元；经营活动产生的现金流量净额11.89亿元，现金及现金等价物净增加额5.19亿元。
公司注册地址：北京市石景山区广宁路10号；法定代表人：陆海军。
图1 截至2014年3月底公司股权结构图
资料来源：公司提供
二、本期债券概况
1．本期债券概况
本次拟发行总规模不超过30亿元（含30亿元）券，本次债券分两期发行，
第一期债券的发行工作已于日结束，发行规模为15亿元。本期债券的发行为本次
发行券的第二期，本期发行的债券名称为“北京股份有限公司2013年券（第
二期）”，发行规模为不超过人民币15亿元（含15亿元）。
本期债券每年付息一次，最后一期利息随本金一起支付。本期债券按面值发行，采取网上与
网下相结合的方式发行，票面年利率为固定利率并将根据网下询价结果，由公司与主承销商按照
国家有关规定协商一致，并经监管部门备案后在利率询价区间内确定。
本期债券由公司实际控制人京能集团提供全额无条件且不可撤销的连带责任保证担保。
2．本期债券募集资金用途
本期债券的募集资金在扣除发行费用后，拟用于偿还务、优化务结构和补充流
三、行业分析
1．行业概况
电力行业是国民经济发展中最重要的基础能源产业，是国民经济的第一基础产业，是关系国
计民生的基础产业，是世界各国经济发展战略中的优先发展重点。世界电力工业经过100多年的发
展，各国的电力工业从电力生产、建设规模、能源构成到电源和电网的技术都发生了极大的变化，
已经形成火电、水电、核电等多种工业类型，发电量和发电装机容量也随之大幅增长。电力行业
具有公用服务性、资金密集性、规模经济性以及自然垄断性等特征。
长期以来，中国一直对电力行业采取发电、输电、配电、售电等环节垂直一体化的管理模式，
行业具有垄断特性。随着电力工业管理体制改革不断深化，电力行业在组织上和职能上实现政企
分开，初步形成了“政府宏观调控、企业自主经营、行业组织自律服务”新的电力工业管理体制
框架。国务院2002年5号文件《电力体制改革方案》中确定了“厂网分开、主辅分离、输配分开、
竞价上网”的电力改革方向。《十一五规划纲要》中明确提出，电力体制改革要“巩固厂网分开，
加快主辅分离，稳步推进输配分开和区域电力市场建设”。输配分开将促进电力工业实现市场化。
国家于2002年底成功进行了“厂网分开”改革，日，电力体制改革工作小组通过
了国资委制订的“主辅分离”方案。2010年11月，方案上报国务院。2011年初，国务院同意该
方案，并明确由国资委负责组织实施，但改革的成效仍存在较大不确定性。目前“输配分开、竞
价上网”改革由于种种原因至今仍未实施，电力体制改革的完成尚需较长时期。
2．行业供需状况
2000年以来，中国经济进入新一轮增长周期并出现重工业化趋势，受钢铁、水泥、冶金等一
些高能耗行业投资升温的影响，电力需求总量迅速上升，电力供需紧张，并逐步由部分地区季节
性缺电发展到全国持续性缺电。
供电紧张的格局带动电力行业新一轮投资热的升温。2003年底全国发电装机容量为3.59亿千
瓦，2011年已突破10亿千瓦，2012年，全国发电装机容量达到11.45亿千瓦。2013年，全国发电装
机容量达到12.5亿千瓦，同比增长9.17%，我国发电装机容量首次跃居世界第一。大规模发电项目
的不断投产运行，有效缓解了电力供需矛盾，中国逐渐由持续性、全国性缺电转变为区域性、季
节性、时段性缺电，缺电范围明显减少。在电力供需矛盾缓解的同时，中国也出现了电力行业投
资过热的状况，为此，国家专门出台了相关政策，通过项目用地预审、贷款控制、环境评估、从
严核准等方式对电源项目进行调控。
由于国内75%以上的用电需求来自工业，因此电力行业发展对宏观经济变化的敏感度较高。
2010年，全国电力供需总体平衡，根据中电联数据，2010年全年，国内累计全社会用电量41,923
亿千瓦时，同比增长14.56%，但受节能减排等政策影响，2010年起，全社会用电需求量增幅开始
回落。2011年，全国发电量46,037亿千瓦时，同比增长11.98%；其中火电发电量38,138亿千瓦
时，同比增长12.49%，水电发电量6,108亿千瓦时，同比减少1.41%，核电864亿千瓦时，同比
增长16.90%。2012年，受经济增长放缓等因素影响，全国电力消费增长平缓，全年呈现出前三季
度低速增长、第四季度趋稳回升的总体态势。2012年全国发电量48,188亿千瓦时，同比增长5.22%。
其中，水电发电量8,641亿千瓦时，同比增长29.3%；火电发电量39,108亿千瓦时，同比增长0.3%；
核电、并网风电发电量为982亿千瓦时和1,004亿千瓦时，同比分别增长12.6%和35.5%。2013
年，全国电力供需总体平衡，全社会用电量增速前升后缓，全年同比增长7.5%，根据中电联2013
年全国电力工业年快报统计，2013年，全国全口径发电量47,217亿千瓦时；比上年增加11.68%，
其中，水电发电量6,626亿千瓦时；比上年下降3.52%，火电发电量38,975亿千瓦时；比上年增
长14.07%，核电、并网风电发电量别离为874亿千瓦时和732亿千瓦时；分别比上年增长16.95%
和48.16%。
图2 年中国发电量及其增速（单位：万亿瓦时，%）
资料来源：联合评级根据Wind数据整理
根据中电联数据，2013年，全国全社会用电量46,928亿千瓦时，比上年增长11.74%。其中，
第一产业用电量1,015亿千瓦时，比上年增长3.92%，第二产业35,185亿千瓦时，比上年增长11.88%，
第三产业5,082亿千瓦时，比上年增长13.49%，城乡居民生活5,646亿千瓦时，比上年增长10.84%，
工业用电量34,633亿千瓦时，比上年增长11.84%，其中，轻、重工业用电量别离为5,830亿千瓦时
和28,803亿千瓦时，分别比上年增长9.25%和12.38%。
由于全社会用电增速下降，2012年全社会发电机组利用小时数出现下降。千瓦及
以上电厂发电设备平均利用小时数为4,572小时，较2011年降低158小时。2013年，全年6,000千瓦
及以上电厂发电设备均匀使用小时数为4,731小时，比上年增长81小时，其间，水电设备均匀使用
小时3,028小时，比上年下降376小时，是近二十年来的最低水平；火电设备均匀使用小时5,294小
时，是2003年以来的最高水平，比上年增长264小时；核电7,772小时，比上年下降69小时；风电
1,903小时，比上年下降144小时。
电力投资方面，2013年，主要发电企业电源工程和电网工程分别完成投资3,717亿元和3,894
亿元，分别比上年同期下降0.40%和增长6.37%。
2013年是实施“十二五”规划承前启后的重要年份，我国将继续实施积极的财政政策和稳健
的货币政策，前期稳增长系列政策的效果也将进一步显现，国际经济形势也可能会有所好转，尽
管目前国内外经济形势还存在较大的不确定性以及国家继续推动经济结构调整，但总体来看，我
国经济企稳回升的势头有望进一步巩固，从而带动用电需求增速回升。东南地区的电力偏紧，西
部地区电力资源相对较富裕，这种不平衡状况可能会在较长一段时期内仍然存在。
3．电煤价格
2011年煤炭价格的大幅上涨，造成了成本拉动型的通货膨胀，加之国内经济不断下行，煤炭
价格却没有同步调整到位，保持高位运行的态势。随后国家加大宏观调控力度，并在2011年年末
对煤炭价格进行行政干预，导致2012年煤炭价格下跌（图4）。随着全球经济形势严峻、页岩气
等新能源崛起、国际煤价暴跌、以及进口煤炭大量倾销国内市场，使得国内煤炭市场持续低迷，2012年下半年，电煤供需逐步趋缓，电煤价格在全国范围内维持低位稳定。2013年初，国家发改
委取消对合同电煤价格涨幅和市场交易电煤最高限价的有关规定，电煤由供需双方自主协商定价，
国内煤价正式走向市场化。
图3 2006年1月～2014年7月主要电煤价格（单位：元/吨）
资料来源：根据Wind数据整理
在经济结构调整背景下，高耗能产业难以再次出现快速增长；同时在节能减排巨大压力下，
化石能源消费将受到更多限制，未来1~2年煤炭需求增速将出现下滑。受国内外经济增速放缓、
煤电并轨、进口煤增长及能源供应结构变化等因素的影响，2014电煤价格有望继续维持供略大于
需的较低位区域，但是否能长期维持较低位置具有不确定性。
4．行业政策
近年来，涉及电力行业的政策主要是围绕在电价调整、上大压小、节能调度、竞价上网、大
用户直购电等方面。
日，国家发展改革委、国家电监会、国家能源局联合下发了《关于清理对高耗能
企业优惠电价等问题的通知》，取消对高耗能企业的用电价格优惠、坚决制止各地自行出台的优
惠电价措施、加大差别电价政策实施力度、对超能耗产品实行惩罚性电价、整顿电价秩序并加强
监督检查。
2011年4月初，国家发改委上调了全国16个省（区、市）上网电价，其中，山西涨幅最高，为
2.6分/度，山东等五省上调2分/度，河南等两省上调1.5分/度。总体看，16个省平均上调上网电价
约1.2分/度。2011年6月，国家发改委上调包括四川在内的15个省（区、市）的工商业、农业用电
价格，销售电价平均上调1.67分/度。
日，国家发改委宣布上调销售电价和上网电价，其中销售电价全国平均上调3
分/度，上网电价全国平均上调2.5分/度，并表示此次上调暂不涉及居民用电价格。同时还推出居
民阶梯电价的全国性指导意见，把居民每个月的用电分成三档：第一档是基本用电，第二档是正
常用电，第三档是高质量用电，第一档电量按照覆盖80%居民的用电量来确定，第二档电量按照
覆盖95%的居民家庭用电来确定。第一档电价保持稳定，不做调整，第二档电价提价幅度不低于
毎度5分钱，第三档电价要提高3毛钱。和原征求意见稿不同，还增加一个免费档，对城乡低保户
和五保户各个地方根据情况设置10到15度免费电量。
日，国家发展改革委颁发《关于调整发电企业上网电价有关事项的通知》（以下
简称“通知”），决定在保持销售电价水平不变的情况下适当调整电价水平，各方议论已久的电价
调整方案尘埃落定。根据通知，自日起，国家将降低有关省（区、市）燃煤发电企业
脱硫标杆上网电价，同时适当降低跨省、跨区域送电价格标准。国家本次下调火电上网电价和跨
区输电价格挪出的500亿资金将用于补给了环保电价和可再生能源基金，增减数量总体平衡。
电价频繁调整一定程度增加了火力发电企业的盈利波动。虽然去年上半年煤价的持续高位上
涨消化了部分省份上网电价调整形成的利好，但是随着下半年煤价下跌并持续保持低位稳定，电
力企业的盈利能力得到回升，2013年9月份以来，随着国家下调火电企业上网电价，电力企业的盈
利空间受到一定压缩。此外，节能减排压力的增大也会促使电价持续增加。
中国电力生产行业中火电机组比重高，消耗的煤炭和产生的二氧化硫均占全国总量的一半以
上。在火电机组中，能耗高、污染重的小火电机组比重较高，单机10万千瓦及以下小火电机组占
火电装机容量的近30%，由此也造成了中国电力工业能源消耗和污染排放指标与国际先进水平具
有较大差距。因此，在国家“十一五”规划纲要提出全国单位GDP能耗降低20%和主要污染物排
放减少10%两个约束性指标后，火电成为了节能减排的重点行业。
2007年国家有关部门出台了“上大压小”的相关文件。国发[2007]2号文中提出了小火电机组
的关停范围，主要包括大电网覆盖范围内单机容量5万千瓦及以下的火电机组、单机10万千瓦及以
下且运行满20年的常规火电机组，以及其他未达到节能环保标准、供电煤耗明显偏高和运行已达
设计年限的火电机组。同时明确，非供热期供电煤耗明显偏高的热电机组在非供热期应停止运行
或限制发电。对一些关停后可能影响当地供热或供电安全的机组，经评估情况属实的，可暂缓关
停。此外，企业要建设单机30万千瓦、60万千瓦、100万千瓦的大机组必须分别关停其容量80%、
70%、60%的小机组，“压小”是“上大”的前提条件。为推动小火电机组关停，国发[2007]53号
文明确规定了各类发电机组要按照节能、经济的原则，实行按机组能耗和污染物排放水平，由低
到高，依次排队进行调度，与“上大压小”形成相辅相成的格局。“上大压小”政策对于加快火
电行业能耗水平的改善具有积极的意义，同时也对新火电项目的核准审批形成了一定限制。
随着国民经济及人民生活对电力需求的不断增长，我国已形成跨省的区域电力系统，并逐渐
向全国联网电力系统发展。电力系统的单机容量越来越大，系统的结构和运行方式也越来越复杂，
电力用户对供电可靠性和电能质量的要求越来越高，电力系统运行对能源需求，环境和生态的影
响越来越大。所有这些对电力系统的运行提出了更高的要求，原来的调度运行方式已完全不能适
应现代电力系统的运行和控制。
2007年8月国家有关部门出台了“节能调度”的相关政策，将在江苏、河南、四川、广东、贵
州五个省份试点推行节能调度办法。国办发［2007］53号文件指出国家将按照节能、环保、经济
的原则，以保障电力系统安全运行和连续供电为前提，优先调度风能、太阳能、海洋能、水能、
生物质能、核能等清洁性能源发电，对火电机组，按照煤耗水平调度发电，煤耗低的多发、满发，
煤耗高的机组少发或不发，同时确定机组的年发电量，以分省排序、区域内优化、区域间协调的
方式，实施优化调度，使电能生产中消耗的煤炭、石油最少。
按照节能调度的相关政策要求，单机容量大的火力发电机组由于供电煤耗低，将得到优先调
度，发电利用小时大幅提高，而高耗能污染的发电机组能够获得的发电小时数将越来越少。这样
的电结构调整将使火力发电整体煤耗水平大大下降，有利于减少能源消耗和污染物排放。
2012年7月，国家发改委出台《关于利用价格杠杆鼓励和引导民间投资发展的实施意见》（下
简称《意见》）中表示，要深化资源性产品价格改革，促进民间资本在资源能源领域投资发展。
《意见》提出，将选择部分电力供需较为宽松的地区，开展竞价上网试点，鼓励符合国家产业政
策、体现转变经济发展方式要求、具备一定规模的非高耗能企业，按照有关规定与发电企业开展
直接交易试点，交易电量、交易价格由双方自愿协商确定，增加电力用户选择权。在当前电力市
场供大于求、电力体制改革尚未到位、竞价规则还不完善的情况下，选择试点地区推广“竞价上
网”的电价指导政策，是我国电价市场化改革过程中的一项重大突破，也切实符合目前电力市场
化改革的要求。
大用户直购电
大用户直购电模式是大用户与发电企业或独立供电企业直接签订购销合同，进行电力购销交
易的一种特殊行为。这种方式可以让整条产业链上的企业利益绑定，共同分享价格波动
的收益和风险。随着电力市场化的进程不断深入，大用户直购电不仅可以降低电价、提高其产品
的竞争力，也可以促进电力企业加强管理、提高效率，促进资源优化配置。
2010年，全国就已有12个省份正式上报了直购电试点方案，但至今只有辽宁、吉林、安徽、
福建、广东、江苏6个省份正式获得批复大用户直接交易试点工作，试点地区的直购电数量也非常
有限。大用户直购电推进缓慢主要是由于输配电价测算不透明，且国家设定最高上网电价，导致
电力企业参与的积极性不高。随着我国电力市场化改革的深入，大用户直购电也将会在更大范围
内得到进一步推动。
5．行业关注
宏观经济下行时发电量的减少对发电企业收入造成不利影响
电力生产行业具有相当强的周期性。如下图所示，周期性运行的电力行业与宏观经济的关联
度非常高，电力行业与宏观经济的发展息息相关。宏观经济波动导致经济基本面出现波动，继而
导致全社会用电普遍出现波动，因此，宏观经济波动主要通过电力需求把风险传递给电力行业。
如经济总体需求不足或经济循环周期适逢低谷时期，国民经济对电力总体需求会下降，电力企业
收入和利润将会下降。
电煤价格的波动是影响火电企业稳定经营的主要因素
2010年1月份主要电煤的平均价格较2009年10月份同比增幅超过25%，煤炭价格一直保持在高
位运行，由此也导致火电企业的经营压力再一次加大，火电企业出现亏损。2011年，全国火电生
产企业实现利润205.94亿元，同比降低49.1%。2012年，由于宏观经济增速的放缓，上半年对煤炭
的需求减少，煤炭价格出现了较大幅度的下跌，发电企业的盈利能力有所好转。进入2013年，国
家正式取消重点合同，取消电煤双轨制，电煤价格由企业双方自主协商确定，使得电煤价格符合
市场要求，改善了煤价波动对生产企业盈利水平的影响。
图4 年我国GDP（右轴，亿元）与发电量（左轴，万亿瓦时）相关性
资料来源：Wind资讯，联合评级整理
上网电价下调对火电企业利润空间产生不利影响
日，国家发展改革委颁发《关于调整发电企业上网电价有关事项的通知》（以下
简称“通知”），决定在保持销售电价水平不变的情况下适当调整电价水平。根据通知，自2013年9
月25日起，国家将降低有关省（区、市）燃煤发电企业脱硫标杆上网电价，同时适当降低跨省、
跨区域送电价格标准。上网电价下调将会对火力发电企业的利润空间产生一定的影响。
总体看，电煤价格的波动是影响火电企业稳定经营的主要因素。2013年是取消电煤双轨制的
第一年，市场仍然存在较多的不确定因素，但是，逐步形成合理的电煤运行和调节机制，实现煤
炭、电力行业持续健康发展符合国家保障经济社会发展和人民生活能源需求的政策方向，从长期
看，电煤价格波动对火电企业盈利水平的影响将逐步改善。
6．未来发展
经过近年持续的快速扩张，中国国内的电力供需矛盾已经得到明显改善，电力行业由早先“硬
短缺—电源短缺，发电能力不足”逐步转变为“软短缺—电网不足，电能输送受限”，电源扩张
的紧迫性得到缓解。但电力行业作为国民经济的先行行业，具有超前发展的特点，未来国内电力
生产行业投资仍有望保持一定增速，但装机规模总体增速将有所放缓，同时电源建设将更多的侧
重结构调整，火电新增装机规模将有所萎缩，核电、水电、风电等可再生能源和清洁能源将获得
更好的发展机遇。
未来，在国内产业结构调整，大力推进节能减排的背景下，国内电力消费弹性将有所降低。
但与发达国家相比，中国电力消费水平尚处于较低阶段，人均用电量还未达到世界平均水平，仅
为发达国家平均水平的20%，未来伴随中国工业化和城市化进程的推进，国内的电力需求仍有望
持续增长，电力行业具有很大的发展空间。同时，随着“上大压小”、“节能调度”、“竞价上网”、
“大用户直购电”等政策的逐步推广，电力体制改革将进一步深化，电力生产行业内的竞争将逐
步加大，行业内优势企业的竞争实力将逐步显现，有望获得更好的发展机遇。
四、基础素质分析
1．规模与竞争力
公司是国内大型电力生产企业，装机容量居国内前列
目前公司电力资产区域布局已经由北京扩展到了内蒙古等京外地域，实现了经营由粗放式到
集约化、管理从单一生产型向生产经营投资管理型的转变，并已跻身国内大型电力生产企业的行
列。截至2013年底，公司可控装机容量已达589万千瓦，装机容量位居国内地方电力企业的前列；
2013年合并发电量超过332.39亿千瓦时，规模化优势显著。
公司是北京最大的热电联产企业，区域竞争力突出
公司是北京地区最大的热电企业，也是北京地区电力负荷重要的支撑电厂和北京西部最主要
的供热热源，装机容量占北京地区燃煤热电联产机组上网装机容量的35.06%，支撑供热面积3,000
万平米，已达到北京集中供热面积的20%。由于地处北京电力负荷中心，公司电热负荷有明显的
区域优势和不可替代性。北京冬季对热能有极大需求，公司热电联产过程中会同时输出电力与热
能，因此冬季公司会优先获得电力调度以保障热能生产，使得机组平均利用小时数在京津唐电网
燃煤机组中居于前列，整体经济效益非常突出。突出的区位优势使公司先后获得“首都能源运行
保障突出贡献单位”、“首都五一劳动奖状”、“十八大保电先进单位”等多项荣誉。
公司部分主力电厂是国家实施“西部大开发”和“西电东送”战略的重点工程，机组平均利
用小时数有保障
公司控股的岱海发电是国家实施“西部大开发”和“西电东送”战略的重点工程之一，其中
岱海发电作为点对网直供北京的电源项目，是京津唐电网内装机容量最大的电厂之一，也是向北
京地区供电的重点骨干企业，对确保首都用电安全和促进当地经济发展具有重要意义。岱海发电
的重要地位为其电力需求提供了重要保障，使其具有较高的资产使用效率，其发电机组利用小时
在京津唐电网燃煤机组中居于前列。岱海发电先后获得“中国电力优质工程奖”、“国家优质工程
奖”、“全国火电大机组（600MW级）竞赛一等奖”、“全国火力发电可靠性600兆瓦级金牌机组（2
号机组）”、“全国五一劳动奖状”等多项殊荣。
公司控股的宁东发电是公司单机容量最大、参数最高、输送距离最远的发电企业，是宁夏“十
一五”电力建设的重点项目，也是“西电东送”中通过特高压直送山东省的主力供电企业之一，
其发电机组利用小时在宁夏发电企业中居于前列。
公司大部分发电企业紧靠煤炭资源丰富地区，且部分主力电厂为国家重点发电企业，能获得
计划用煤，使得公司燃料成本优势显著
公司下属的发电企业除石景山热电外，其余均位于煤炭资源丰富的西北地区，其中京泰发电、
京玉发电、宁东发电为坑口电厂，岱海发电为准坑口电厂，在建的康巴什热电也处于煤炭资源丰
富的地区。同时，公司下属石景山热电、岱海发电、宁东发电为国家重点发电企业，能
够获得多方面支持，煤炭价格相对低于市场价格。上述两个有利条件使得公司具有显著的成本优
公司部分主力电厂承担“西电东送”和保障首都安全用电的使命，能够获得优于当地其他发
电企业的上网电价
公司下属石景山热电承担保障首都安全用电、改善北京地区环境的使命，因此其上网电价高
于为京津唐电网供电的其他电力企业；岱海发电所处华北电网电价水平高于同区域蒙西电网的电
厂电价水平；宁东发电的上网电量主要用于输送山东青岛地区，电价高于宁夏区内送电电价。公
司部分主力电厂较高的上网电价水平有利保证了公司较强的持续盈利能力。
公司通过股权投资的方式来实现间接式的规模扩张以及业绩的增长，有效增强了公司的竞争
力以及抵御风险的能力
公司除抓住自身发电业务外，还参股了内蒙古大唐国际托克托发电有限责任公司、内蒙古大
唐国际托克托第二发电有限责任公司、大同发电有限责任公司、三河发电有限责任公司、
华能北京热电有限公司、内蒙古京科发电有限公司、内蒙古伊泰京粤酸刺沟矿业有限公司、国华
能源有限公司等优质电力企业和煤炭企业。上述企业均具有较强的盈利能力，能够为公司提供稳
定而丰厚的投资回报，从而有效增强了公司抵御风险的能力。
总体来看，公司电力资产区域布局已经由北京扩展到了内蒙古等京外地域，并已成为国内大
型电力生产企业，在机组平均利用小时数、燃料成本、上网电价等方面具有较强的竞争优势。同
时，通过股权投资的方式来实现间接式的规模扩张以及业绩的增长，有效增强了公司的竞争力以
及抵御风险的能力。
2．装备水平
公司主力发电企业的装备水平较高，各项技术指标较高，环保特性较好
石景山热电的电力设备属热电联产机组，综合出力效率高，各项技术指标较高，环保特性较
好。燃煤热电联产能够保证煤炭作为一次能源的比重，保障能源安全。与火电机组和集中供热锅
炉相比，热电机组在减排二氧化碳、二氧化硫、灰渣等方面具有显著的节能环保优势。同时，石
景山热电的机组为我国第一套具有国际领先的脱硝机组。
岱海发电一、二期工程选用60万千瓦亚临界机组，供电煤耗、厂用电率、单位发电成本等各
项经济技术指标先进，通过开展对标工作，岱海发电各项经济指标已接近或超过全国同类机组先
进水平，在市场竞争中具有明显优势。同时，岱海发电所有机组都安装了脱硫及电除尘装置，并
全面实现了废水零排放、固体废弃物全部回填，烟尘、氮氧化物、二氧化硫、厂界噪声等指标均
优于国家有关标准要求，在创造经济效益的同时发挥了更加显著的社会效益，
宁东发电技术先进，一期工程2台66万千瓦超临界表面式间接空冷燃煤机组是宁夏回族自治
区“十一五”期间规划建设的重点电源项目，工程除灰渣系统采用灰渣分除、干灰干排、粗细分
储的方式，同步建设全容量石灰石-湿法烟气脱硫系统和选择性催化还原法脱硝装置，实现同步脱
硝、脱硫，获得“西夏杯”优质工程金奖、优质工程奖。
康巴什热电规划建设的4台燃煤机组，其中一期工程为2台35万千瓦超临界间接空冷机组，
属于目前我国技术先进的机型，已经取得了立项批复和环保批复。康巴什热电底1号机组已于2014
年3月底投产商运，2号机组于日投入商运。
公司设备健康状况良好，发电机组的利用小时数得到保障
公司控股机组全部为健康状况良好、大部分为新近投产、部分兼供热的新型机火力发电机组，
资产优良、设备出力足，整体年度检修和维护成本较低。规模化和设备健康优势确保了公司在环
保、节能、成本控制及发电效率方面都处于同类机组或行业内的领先地位，综合煤耗、厂用电率、
水耗等技术指标优势明显。
总体看，公司装备水平较高，发电机组整体健康状况良好，有利于公司提供稳定的电力供应，
满足电网的电力需求，从而使公司发电机组的利用小时数得到保障。
3．人员素质
公司董事长陆海军先生，现年57岁，历任北京市液化石油气公司副经理、党委副书记、经理，
北京市公用局局长助理，北京市崇文区副区长，北京市市政市容管理委员会党组成员、副主任，
北京市市政市容管理委员会党组书记、主任。现任北京能源投资（集团）有限公司党委书记、董
事长，公司董事长。
公司董事、总经理张平先生，现年47岁，历任内蒙古岱海发电有限责任公司总经理工作部部
长、总经理助理，内蒙古岱海发电有限责任公司纪委书记、工会主席，北京京能国际能源股份有
限公司综合管理部经理、副总裁，内蒙古岱海发电有限责任公司党委书记、总经理。现任北京京
能电力股份有限公司董事、总经理。
截至2013底，公司共有在职员工2,474人，其中生产人员占70.29%、行政人员占14.79%、
技术人员占13.34%；从文化程度看，本科及以上学历占46.32%、专科占比28.94%。
总体看，公司主要高级管理人员均拥有丰富的电力行业工作背景和管理经验，对行业发展趋
势和公司经营驾驭能力较强，管理水平较高。公司员工以生产人员为主，符合火力发电行业特点，
能够满足生产经营的需要。
4．外部支持
（1）股东支持
公司自上市以来，在项目资源等方面获得了大股东（包括京能国际和京能集团）强大的支持，
经过多次项目并购和重大资产重组，大股东已累计注入权益装机容量超过5,620MW。此外，大股
东还通过参与定向增发注入资金支持公司做大做强。未来，大股东将继续通过注入优质项目等形
式支持公司的可持续发展。
（2）税收优惠
①根据财税[号《财政部、国家税务总局关于继续执行供热企业增值税、房产税、城
镇土地使用税优惠政策的通知》的规定，“三北地区”的供热企业供暖期间向居民收取的采暖收入
继续免征增值税，为居民供热所使用的厂房及土地继续免征房产税、城镇土地使用税。公司在2011
年供暖期至日期间向居民收取的采暖收入可继续享受免征增值税的优惠政策，供热
所使用的厂房及土地可继续免征房产税、城镇土地使用税政策。
②公司控股子公司京泰发电根据《财政部、海关总署、国家税务总局关于深入实施西部大开
发战略有关税收政策问题的通知》（财税（2011）58号）及《内蒙古自治区国家税务局关于西部大
开发鼓励类项目继续执行企业所得税税收优惠的公告》（2011年第2号）的有关规定，2011年度继
续享受“免二减三”企业所得税优惠政策，2012年开始处于减半征收期。2013年~2014年京泰发电
暂按照15%的税率缴纳企业所得税，减半后实际企业所得税的税率为7.5%。
③日，岱海发电取得了乌兰察布市凉城县国家税务局出具的凉国税发[2012]42号
文件，确认岱海发电2011年1月份投入运营的二期工程2台60万千瓦时国产亚临界燃烧空冷发电机
组符合享受西部大开发税收优惠条件，并同意岱海发电二期工程上网电量按15%税率缴纳企业所
得税，从日起执行，2013年度岱海发电的企业所得税税率为15%。
④宁东发电依据宁夏回族自治区发展和改革委员会于日出具的宁发改能源函
[2012]36号《关于确认水洞沟电厂一期项目属国家鼓励类产业项目的函》，确认宁东发电一期项目
属于上述《产业结构调整指导目录(2011年版)》的范围，因此宁东发电自日起享受15%
的优惠税率。同时，宁东发电依据《中华人民共和国企业所得税法》关于民族自治地方减免所得
税的有关规定和宁夏回族自治区人民政府制订的《宁夏回族自治区招商引资优惠政策》，经宁夏回
族自治区招商局于日出具的宁招商发[2012]69号文件认定为招商引资企业，因此自
2011年度起享受企业所得税中属于地方分享的部分(企业所得税应纳税额的40%)首三个年度免征，
其后两个年度减半征收的优惠政策。此外，宁东发电根据《关于执行环境保护专用设备企业所得
税优惠目录、节能节水专用设备企业所得税优惠目录和安全生产专用设备企业所得税优惠目录有
关问题的通知》(财税[2008]48号)及《专用设备抵免企业所得税有关问题的通知》(国税函[
号)的规定，对于符合条件的环境保护、节能节水、安全生产等专用设备，该专用设备投资额的10%
可以从企业当年的应纳税额中抵免，当年不足抵免的，可以在以后5个纳税年度结转抵免。此优惠
从2011年起执行。2013年度相关税务机关同意宁夏京能宁东发电有限责任公司暂无需缴纳企业所
得税，最终抵免所得税额应以税务机关的审核结果为准。
⑤电价调节基金系由宁夏回族自治区人民政府规定需将送往山东电网的电量征收的价格调节
基金。按照宁夏回族自治区物价局和财政厅发布的宁价综发[2011]36号规定，自日起，
对区内发电企业按现行送山东省上网电量征收的电力价格调节基金标准由5元/千千瓦时提高到14
元/千千瓦时。
（3）区域经济
公司的石景山热电、岱海发电等部分主力电厂的电力直供北京市。北京作为中国的首都，是
全国的政治文化中心和经济中心，对供电安全性、可靠性有着特殊的要求。北京地区能源消耗量
大，但受地区资源和环保要求限制，北京市内不宜大量建设电厂，目前北京电力消耗有70%以上
依靠外部调入。
近年来北京市经济持续快速增长，特别是第三产业的快速发展和城市规模扩大、人口激增以
及周边城市化进程的加速，北京的电力需求得到了有效地拉动。年，北京市地区全社
会用电量从513.18亿千瓦时增长到913.10亿千瓦时。2013年北京生产用电756.1亿千瓦时，同比
增长6.1%；城乡居民生活用电157亿千瓦时，下降3%。2013年北京市规模以上工业企业实现利
润1,254.8亿元，与上年基本持平，其中，电力、热力生产和供应业实现利润345.4亿元，较上年
微降1.5%。
预计在未来几年，制造行业的迁出可能会在一定程度上影响北京的电力需求，但作为中国政
治经济中心和环渤海经济圈的核心区域，随着城市规模的扩大以及第三产业的高速发展，北京地
区的电力需求仍有望保持较快发展。北京市“十二五”规划指出，“十二五”期间北京将“积极
支持首都企业到山西、内蒙古等周边地区开展能源合作，全面推进电力、煤炭、天然气、新能源
和可再生能源的合作开发与清洁高效利用。”
未来北京地区能源发展将与北京“国家首都、国际城市、文化名城、宜居城市”的定位相适
应，着力发展优质、清洁环保能源和再生能源，逐步淘汰高能耗高污染产能，减轻城市环保压力。
根据相关规划，在“十二五”期间，北京市将关停60万千瓦以下的小型火电机组，以优质清洁环
保能源取而代之，这为地区内的能源企业提供较好的发展空间。
总体看，公司能够获得大股东的有力支持，部分主力电厂能够获得税收上的优惠，北京作为
一线城市，用电需求稳定增长，公司外部发展条件良好。
五、公司管理
1． 治理结构
公司按照《公司法》、《证券法》等法律法规要求规范运作，严格执行《公司章程》、《股东大
会议事规则》、《董事会议事规则》、《监事会议事规则》和《总经理工作细则》等规章制度。公司
建立了股东大会、董事会、监事会和经理层分立的治理结构及经营、决策、监督相互制衡的管理
根据公司章程，股东大会是公司的权力机构，董事会、监事会对股东大会负责。公司董事会
由9名成员组成，其中3名为独立董事，董事任期3年，负责制定公司经营计划、投资和利润分
配方案等重大事项。公司监事会由5名监事组成，任期3年，公司监事中包括2名职工代表监事。
公司设总经理1名，由董事长提名，董事会聘任或解聘，总经理全面负责公司日常经营运作和控
制管理，对董事会负责。
总体看，公司法人治理结构较完善。
2． 管理体制
公司严格按照《公司法》、《证券法》、结合五部委下发的《企业内部控制基本规范》等法律法
规的有关规定，根据自身实际情况和经营目标，在管理中不断完善和健全公司制度，注重内部控
制制度的制定和实施。公司制定了《内部控制管理手册》、《内部控制自我评价
手册》及相关配套的19类管理制度，共218项管理标准，共同组成公司的制度体系，从而保障公
司经营有条不紊、进一步规避风险，全面提升治理水平。
截至2014年3月底，公司下设总经理办公室、人力资源部、证券部、财务部、经营策划部等
11个职能部门，以及京泰发电、京玉发电、岱海发电、宁东发电、康巴什热电等12个全资、控
股子公司，酸刺沟矿业、三河发电、托克托发电等9个合营、参股公司。公司下属各部门职能划
分明确，管理制度完善，执行情况较好。
财务管理方面，公司已形成了包括《资金管理标准》、《成本费用管理标准》、《固定资产管理
标准》、《存货财务管理标准》、《资本金和投资收益管理标准》、《预算管理标准》等25项财务管理
标准和制度，实施了全面预算管理，加强了财务管理的全过程监控，为公司实现各项生产经营目
标提供了保障，也为公司加强风险控制、进行重大决策提供了可靠的依据。另外，为配合公司的
发展，加强公司对外投资的财务管理，公司制定了《融资管理标准》、《担保管理标准》及《资本
金和投资收益管理标准》，并建立融资、担保管理台账，重点加强了对参、控股单位的财务管理工
作。良好、有效的财务管理制度能够确保资产的安全、完整，可规范财务会计管理行为，因此，
公司在完善财务管理制度、各主要会计处理程序等方面做了大量的工作，建立了科学、严谨、高
效的财务管理制度，并得到了有效执行。
运营分析管理方面，公司制定了《经济活动分析管理标准》和预警机制，有明确的运营分析
方法，并根据历史资料建立了预警指标体系。公司每月召开经济活动分析会，对运营情况进行分
析。如出现运营预警和突发事件时，按照预警制度规定的责任人和处臵程序，及时采取必要措施。
通过加强对电力市场的信息收集、统计、分析和研究，根据不断变化的趋势修正自身的策略和行
动方案，积极规避风险，减少风险带来的损失，增加收益。公司的运营分析具有针对性，考虑时
效性，保证准确性，体现务实性，讲究科学性，保证了公司的持续经营。
安全运行管理方面，安全生产是公司管理及生产各级最为重视的内容之一，公司依据国家、
地方、行业等安全生产规定，制定了《安全生产管理规定》、《安全生产监察管理规定》、《安
全生产奖励、考核管理规定》等32项安全生产管理制度，这些制度明确了生产作业的程序和内容，
明确了各生产部门的职责和协作关系，保证了各个生产环节紧密衔接，建立起正常的生产秩序，
为经营业务的正常进行提供了保障。同时，为使各项安全管理措施能得到落实，公司专门设立了
安全监察部、安全管理委员会，全天二十四小时进行生产车间的安全巡视，定期召开安全委员会
会议，建立了每周公司领导带队进行安全检查制度。公司生产现场实行四个必须制度，即：必须
到位、必须讲清、必须执行、必须监督。通过实施标准工作票制度，加强电子标准操作票和标准
工作票管理，规范了运行操作和检修作业安全工作流程，大大避免了生产和检修过程中的各项操
作风险和安全风险。通过以上一系列的措施，截至日公司实现连续安全生产天数累
计2,947天的记录。
总体来看，公司内部管理制度健全，措施到位，整体管理水平较高。
六、经营分析
1．经营概况
公司是一家以发电为主的大型电力企业。2012年实施重大资产重组后，公司的电力资产区域
布局已经遍及北京、内蒙古、宁夏、山西等地域，电力生产的经营规模、营业收入、利润水平大
幅增长。2012年，公司合并口径累计完成发电量324.27亿千瓦时，与重组前的2011年相比增长
了239.66%；完成供热量1,323.48万吉焦，与重组前的2011年相比增长了2.84%；实现营业收入
100.82亿元，与重组前的2011年相比增长了225.27%；净利润20.78亿元，与重组前的2011年相
比增长了585.81%。2013年，在国内宏观经济整体呈恢复平稳发展的态势的背景下，公司主营业
务盈利能力保持良好增长态势。公司全年累计完成发电量332.39亿千瓦时，同比增长2.50%；供
热量1,149.88万吉焦，同比减少13.12%；2013年9月，国家发改委关于降低燃煤机组上网电价通
知，受此影响，公司全年实现营业收入100.71亿元，同比减少0.11%；由于公司参股的企业大多
经营保持良好态势，加之燃料成本降低，当期实现投资收益11.85亿元，同比增长17.92%，使得
公司实现净利润28.68亿元，同比增长38.03%，其中归属于母公司所有者的净利润21.96亿元，
同比增长36.01%。2013年，公司电力业务收入在营业收入中的占比高达96.17%，公司电力业务
十分突出。
表1 公司2011年~2013年主营业务收入、成本和毛利率情况（单位：亿元；%）
脱硫石膏及其他
资料来源：公司年报
从盈利情况来看，公司主力电厂的发电机组利用小时数处于较高水平，同时公司发电量主要
输送京津唐电网，直供北京地区，上网电价水平相对较高，因此使得公司电力业务的毛利率处于
较高水平。受益于2011年底上网电价的调升以及2012年煤炭价格的下降，公司电力业务的毛利
率由2011年的26.40%上升至2012年的29.35%；2013年公司电力板块发电量同比增长2.5%，但
受发改委下调燃煤机组上网电价影响，公司电力业务收入规模同比上年微增0.21%，为96.43亿元，
同时，公司燃料成本得到有效控制，电力板块成本同比下降8.28%，盈利空间扩大，毛利率得以
增长至35.34%。因2013年度首钢全面停产，公司旗下的石景山热电厂给首钢供热量同比上年下
降，公司热力板块供热量和收入规模均呈现一定幅度的下滑；由于宁东发电收到江苏峰业脱硫特
许经营用电收入使得脱硫石膏及其他业务同比增长25.67%，受益于燃料成本下滑带来毛利率的小
幅增长，2013年该板块毛利率23.33%（表1）。
总体看，自实施重大资产重组以来，公司电力生产的经营规模大幅增长，公司盈利空间继续
扩大，主营业务综合毛利率同比保持增长，主营业务盈利能力保持良好增长态势。
2．煤炭采购
公司为火电企业，发电成本中燃煤采购成本占比最大，在公司营业成本中的占比约为60～70%
（表2）。近三年随着煤炭价格的下降，燃煤在公司营业成本中的占比由2011年的68.55%下降到2013
年的66.46%。2014年1季度，该占比进一步下降到61.51%。
表2 公司电煤采购情况
采购金额在营业成本中的占比
采购量（万吨）
其中：重点合同煤占比
资料来源：公司提供
从煤炭采购模式来看，公司通过集中采购，议价能力得到加强，从而能够获取更加优惠的煤
炭采购价格，有效降低了公司的燃煤采购成本。
从煤炭供应看，由于公司煤炭需求量大、国有大型煤炭生产企业供货稳定，因此公司燃煤采
购主要来自于国有大型煤炭生产企业。目前，神华集团是公司主要的燃煤供应商，供应量占公司
年均采购量的50%以上（表3），剩余部分主要由大同煤矿集团等大型煤企供应。经过多年的磨
合，公司已与主要煤炭生产企业建立了稳定的合作关系。公司煤炭采购集中度较高，有利于公司
获取长期、稳定的燃煤来源，并能得到相对较低的采购价格。
表3 2013年公司煤炭供应商情况（单位：亿元）
占全年采购量比例
神华销售集团西北公司准格尔分公司
神华宁夏煤业集团有限责任公司
包头市盛华煤炭销售有限公司
大同煤矿集团煤炭运销朔州有限公司
山西玉龙集团右玉洗煤有限责任公司
资料来源：公司年报
公司下属的发电企业除石景山热电外，其余均位于煤炭资源丰富的西北地区，其中京泰发电、
京玉发电、宁东发电为坑口电厂，岱海发电为准坑口电厂，在建的康巴什热电也处于煤炭资源丰
富的地区。同时，公司下属石景山热电、岱海发电、宁东发电为国家重点发电企业，能
够获得多方面支持，煤炭采购价格相对低于市场价格。上述两个有利条件使得公司近年来具有显
著的燃料成本优势。从采购价格来看，受益于近两年煤炭价格下行，公司煤炭采购均价呈下降状
态。虽然目前煤炭供需状况发生了有利于电力企业的变化，但公司煤炭采购基本上是采取先款后
货的结算方式。
总体看，公司发电成本中燃煤采购成本占比最大，虽然2012年12月发改委推出了市场煤、
计划煤并轨措施，但公司凭借稳定的、大量的煤炭需求，加之与国有大型煤炭生产企业合作关系
稳定，未来仍能获得相对较低的煤炭采购价格，公司在成本控制方面仍具有一定优势。
3．生产经营
（1）电力资产
2012年实施重大资产重组后，公司电力资产的规模大幅增长，截至2014年3月底，公司可控装
机容量6,306.00MW。公司的电力资产除石景山热电外，其余均位于煤炭资源丰富的西北地区。公
司控股机组发电机组全部为健康状况良好、大部分为新近投产、部分兼供热的新型机火力发电机
组，且单机容量较大，因此未来受“上大压小”政策影响被关停的可能性很小。
表4 截至2014年3月底公司控股电力装机情况（单位：MW）
石景山热电
康巴什热电
资料来源：公司提供
公司的电力资产全部为火力发电，在目前电网实行节能调度政策的背景下，公司以火电为主
的电源结构相对单一，未来随着各类清洁能源发电规模的增长，公司可能承受一定的经营压力。
总体看，公司装机容量规模较大，发电机组整体健康状况良好，有利于公司提供稳定的电力
供应，满足电网的电力需求，从而使公司发电机组的利用小时数得到保障。
（2）电热生产
自公司2012年实施重大资产重组后，公司的电力生产经营规模大幅增长。2013年，公司合并
口径累计完成发电量332.39亿千瓦时，近三年年均增长7.68%；完成供热量1,149.88万吉焦，近三
年年均减少5.47%。从可比口径来看，受京玉发电2012年年初投产发电和宁东发电电量增长的影响，
公司合并口径累计完成发电量324.27亿千瓦时，较2011年同比增长了37.60亿千瓦时，2013年公司
电力板块保持平稳增长，增速较上年有所放缓，同比增长8.12亿千瓦时。因2013年度首钢全面停
产，公司旗下的石景山热电厂给首钢供热量同比上年下降，公司热力板块供热量和收入规模均呈
现一定幅度的下滑，2013年公司供热量1,149.88万吉焦，同比降低13.12%。
表5 近三年公司主要运营指标情况
发电量（亿千瓦时）
上网电量（亿千瓦时）
供热量（万吉焦）
资料来源：公司提供
为了保证机组的利用效率，公司关注电网公司电量计划制定的各个环节，积极主动争取计划
电量。同时，由于公司主力电厂的发电机组运行稳定，并得到电网公司的认可，使得近三年公司
主力电厂岱海发电和石景山热电的机组平均利用小时数保持在6,000小时左右的国内火电机组的
较高水平，2013年机组利用小时数分别为5,987.22小时和5,969.96小时；宁东发电于2011年投入运
营后，机组运行能力不断提高，机组利用小时数由2011年的3,879小时大幅提高到2013年的5,683.53
小时，高于国内火电机组的平均水平；京泰发电的机组平均利用小时数近三年基本处于国内火电
机组的平均水平，2013年京泰发电机组利用小时数为5,189.96小时；京玉发电于2012年年初刚刚投
产发电，机组平均利用小时数尚低于国内火电机组的平均水平，但未来增长潜力较大，2013年机
组利用小时数4,396.50小时。
公司主力燃煤机组整体技术水平较为先进、运行效率高、能耗水平低，具备较好的经济性和
设备可靠性，使得公司发电机组整体性能和单位能耗水平均具有较强的竞争优势。近年来公司通
过加大技改力度，不断对发电系统进行优化，使得煤耗呈小幅下降的状态。2012年，石景山热电
通过加大技改、系统优化等措施，供电标准煤耗由2011年的295.02克/千瓦时小幅下降到2012年的
292.22克/千瓦时，2013年，石景山热电供电标准煤耗继续保持在较低水平；岱海发电、宁东发电
和京泰发电的煤耗水平则基本保持稳定。同时，公司综合厂用电率得到了严格控制，2012年相比
2011年小幅下降0.03%，2013年继续下降0.14%。
总体看，公司已形成规模化的电力生产，主力电厂的机组平均利用小时数、综合煤耗、厂用
电率等运营指标处于国内火电机组的较好水平，整体生产运营状况良好。
4．电热销售
电力和热力产品无法储存的特性，决定了公司以销定产的模式，电力销售对象为华北电网、
蒙西电网、西北电网和山西电网公司，热力销售由北京城市管网予以输送（全部为石景山热电，
其他电厂尚无供热），实际销售货款回笼由各电网和城市管网分别结算。其中售电收入50%于次
月15日结算，剩余50%于次月底前全部结算；供热收入于次月15日一次结清。
目前公司电、热价格均由国家或地方发改委等部门统一制定。受政策影响，自2001年起北京
地区的供热价格一直保持在23元/吉焦的水平。2008年11月，根据《国家发展改革委、建设部印发
关于建立煤热价格联动机制的指导意见的通知》北京市供热价格上调至33元/吉焦。
2011年底，国家实施新一轮煤电联动政策，公司本部及下属控股公司均在本轮电价上调范围
内。本次调价后，石景山热电和岱海发电的电量供应华北电网（北京地区），执行的上网电价分
别为0.4683元/千瓦时和0.3731元/千瓦时；京泰发电电量供应蒙西电网，执行的上网电价为0.3109
元/千瓦时；京玉发电电量供应山西电网，执行的上网电价为0.3857元/千瓦时；宁东发电电量供应
西北电网，执行的上网电价为0.3230元/千瓦时。日，国家发展改革委颁发《关于调
整发电企业上网电价有关事项的通知》，决定自日起，国家将降低有关省（区、市）
燃煤发电企业脱硫标杆上网电价，同时适当降低跨省、跨区域送电价格标准。根据通知，北京地
区上网电价下调1.35分/千瓦时，蒙西地区上午电价下调1.05分/千瓦时，山西地区上午电价下调0.90
分/千瓦时，宁夏地区上午电价下调1.25分/千瓦时。
近三年公司上网电量持续增长，受益于京玉发电投产发电和宁东发电电量增长，2012年公司
上网电量300.51亿千瓦时，较2011年的265.57亿千瓦时大幅增长了13.16%，公司2013年上网
电量继续保持增长，达308.40亿千瓦时，较上年增长2.63%。电力销售对公司经营业绩的增长贡
献较大。从电力销售区域来看，2013年公司在北京、宁夏、山西、内蒙古自治区的电力销售收入
分别占营业收入的22.52%、18.91%、7.87%和50.67%。
总体看，公司电力销售呈良好的增长态势。
5．经营效率
由于发电企业的发电量根据调度情况扣除厂用等损耗后都能够上网销售，除燃煤库存外没有
产成品积压，同时电网能够每月按期支付上网电费，收入实现有保障，因此发电企业的应收账款
周转率和存货周转率一般高于普通制造业。2013年，公司应收账款周转次数、存货周转次数和总
资产周转次数分别为8.40次、17.62次和0.34次（数据均来自于Wind资讯），在火电行业中均处
于中等水平（表6）。总体看，公司整体运营效率尚可。
表6 2013年电力行业主要上市公司经营效率情况（单位：次）
资料来源：Wind资讯
注：Wind资讯与联合评级在上述指标计算上存在公式差异，为便于与同行业上市
公司进行比较，本表相关指标统一采用Wind资讯数据
6．关联交易
公司与控股股东子公司等关联方存在日常持续性关联交易，日常持续性关联交易方式主要有
公司从关联方购买燃料、接受检修等服务；向关联方销售热力等产品。
从关联交易的规模上来看，2012年，公司关联交易中销售商品或提供劳务总计3.88亿元，占
营业收入的3.85%，购买商品或接受劳务总计6.04亿元，占营业成本的8.17%。2013年，公司关
联交易中销售商品或提供劳务总计3.47亿元，占营业收入的3.45%，购买商品或接受劳务总计8.62
亿元，占营业成本的12.86%。整体而言，公司关联交易规模较小。
公司关联交易的形成，主要是公司正常生产经营的需要，有利于公司燃料的采购、设备的检
修以及热力产品的销售。公司严格依法履行有关关联交易的审议和信息披露程序，关联交易定价
和交易程序规范。未来，相关关联交易仍将持续存在。
7．未来发展
（1）发展战略
未来公司将充分发挥重组后所带来的规模效应和协同效应，坚持“一业为主、上下延伸、适
度多元、产融结合、以人为本、集约和谐”的整体发展战略，以煤电联产、全产业链延伸为目标，
积极开拓产业链延伸及战略投资业务，努力建成以发电、供热业务为主、煤炭为辅的资源节约型、
经营型、发展型“三型合一”的和谐企业，更好地服务于华北地区的能源安全保障工作。公司具
体的主要发展战略包括：
专业化发展
公司将进一步优化内部管理机制，充分利用现有市场优势、区位优势、、成本优势
和集团资源，优化发电项目布局，积极推动技术创新和产能升级，继续以发电、供热为业务发展
的主导方向，以煤炭为辅助，做精做细已有热电业务，提高资产经营效益和科学管理水平，从而
提升公司在热电行业的可持续发展能力。
外延式发展
公司将继续推行外延式发展模式，向内蒙古、山西、宁夏等地区拓展，实现产业横
向和纵向扩张。同时，在做精做强主业的同时，公司将根据发展水平和市场表现适度介入新的有
潜力的产业，储备和开辟新的利润来源。
战略化投资
公司将进一步开拓战略投资业务，从而实现从单一发电厂向投资经营型电力上市公司的转变。
为了适应现代企业竞争发展的需要，公司将在保持传统电力生产运营方式的同时，积极参与
资本市场运作，通过外部市场融资、资源控制、并购重组等方式提高公司的整体规模和发展后劲，
实现产业、资本互相促进、良性发展，为公司后续发展做好充分的资本准备。
产业链延伸
公司在坚持以发电、供热业务为主导，煤炭业务为辅助的整体发展方向的同时，将积极开拓
产业链延伸，借助京能集团，向上游煤炭行业和下游用户端适当发展，以确保系统内燃
料供应的稳定及培育未来大用户直供需要的客户资源。通过以京能集团为整体进行资源配置和业
务布局，以主业为核心配置燃料资源和交通资源，实现向产业链上下游的拓展，从而提高公司的
整体市场竞争力。
（2）发展举措
从目前正在实施的发展举措来看，公司已储备了岱海发电三期扩建工程、康巴什热电一期工
程、宁东发电二期3个在建或拟建项目，未来几年公司的经营规模有望实现较快增长。公司在建或
拟建的3个项目估算总投资金额合计达133.41亿元（表7），计划项目建设资金20%通过自筹解决，
80%通过银行借款等融资方式解决，同时公司也会根据区域市场的供需状况来适时调整项目建设
表7 截至2013年底公司的主要在建或拟建项目情况（单位：亿元）
资金筹措方案
康巴什一期
岱海发电三期
宁东发电二期
吕临发电项目
十堰发电项目
涿州发电项目
资料来源：公司提供
康巴什热电一期工程
目前，康巴什热电已就一期2×350MW超临界燃煤热电机组工程取得了国家发改委于2012年
4月20日下发的《国家发展改革委关于内蒙古市康巴什热电“上大压小”项目核准的批
复》（发改能源[号），工程相关工作已经顺利展开。根据工程规划，电厂将采用间接空
冷方式发电，生产用水全部取自康巴什新区污水处理厂中水，并对所排灰渣将全部综合利用。同
时，电厂将安装高效电袋除尘、脱硫、脱硝和在线烟气连续监测装置，并预留进一步脱硝效率装
置空间。项目完成后，公司在华北地区的供电、发电能力进一步提高。内蒙古康巴什热电厂一期
2×350MW机组分别在2013年底和2014年年初分别实现了168小时满负荷运行，且分别于2014
年3月和2014年6月正式投入商业运行。
岱海发电三期扩建工程
目前，岱海发电已经取得内蒙古自治区发展和改革委员会于日下发的《关于同意
内蒙古岱海电厂三期扩建工程开展前期工作的通知》（内发改能源函[号），三期扩建
2×660MW超临界机组工程的相关前期工作已经顺利展开，同时，岱海发电已经取得华北电网的批
复，三期工程建成后将并入华北电网向华北等地区供电。岱海发电三期扩建工程将采用超临界湿
冷机组技术并结合湿法脱硫工艺，从而在保证发电效率的同时，有效降低煤耗、减少污染物排放。
岱海发电三期扩建工程的建设与国家对电力行业节能减排的整体发展思路相符合，预计项目完成
后，将进一步提升公司的整体发电能力。
宁东发电二期
目前，宁东发电已制定发展规划，计划以国家重点建设煤电项目宁夏宁东煤电基地为契机，
积极推进宁东～浙江绍兴±800千伏特高压直流通道配套工程的筹备工作。宁东发电二期工程
2×660MW机组的前期工作正在开展。
涿州热电、十堰热电和吕临发电项目取得国家能源局"路条"，正积极落实相关报告，争取项
目早日核准建设
吕临热电项目
为拓展公司主营业务规模，提高公司未来盈利能力，公司与霍州煤电集团按照66%与34%的
比例在山西吕梁市临县投资建设两台350MW超临界循环流化床空冷机组发电项目，并成立项目
公司（山西京能吕临发电有限公司，简称“吕临发电”）。项目总投资32.89亿元，该项目已取
得国家能源局“路条”，目前处在前期准备中。
十堰热电项目
公司与京能集团共同出资筹建湖北十堰两台350MW超临界燃煤热电联产机组项目，并成立
项目公司，其中公司持股60%，京能集团持股40%。项目计划总投资38.67亿元，该项目已取得
国家能源局“路条”，目前处在前期准备中。
涿州热电项目
公司与实际控制人北京能源投资（集团）有限公司（简称：京能集团）按60%与40%的持股
比例共同投资设立河北涿州京源热电有限责任公司（简称：涿州热电），主要负责涿州热电联产一
期2×350MW超临界机组工程的建设。项目计划总投资34.34亿元，该项目已取得国家能源局“路
条”，目前处在前期准备中。
总体看，公司未来在坚持以发电、供热业务为主导，煤炭业务为辅助的整体发展方向的同时，
将积极开拓产业链的延伸，并通过外延式发展努力扩大经营规模。随着公司在建或拟建项目建成
投产，未来几年公司的经营规模有望实现较快增长。同时，由于在建、拟建项目投资规模较大，
公司资金面将面临较大压力，对外融资依赖程度将有所加大。考虑到目前公司投资项目较为优良，
上述项目的投产将有助于推进公司整体盈利规模及现金流的增长，并缓解公司的债务压力，并保
持其整体很强的偿债能力。
七、财务分析
1．财务概况
公司年度财务报告北京兴华会计师事务所有限责任公司审计，三年出具的均为标
准无保留审计意见。2012年公司出资设立的3家控股子公司纳入了合并范围；
日以定向增发方式收购4家公司纳入了合并范围；同期，减少了1家合并单位。2013年公司新纳
入合并范围的子公司3家，分别为河北涿州京源热电有限责任公司、山西京能吕临发电有限公司、
京能十堰热电有限公司。2013年，公司纳入合并报表范围的公司共12家。
2012年公司实施同一控制下的企业合并，并对2011年财务数据进行了重述调整，本评级报
告所采用的2011年数据为经重述的数据，可比性强。以下财务分析以2012年、2013年审计报告
及经重述的2011年数据为主。
截至2013年底，公司合并资产总额308.92亿元，负债合计144.29亿元，所有者权益（含少数股
东权益）164.63亿元。2013年11公司实现营业收入100.71亿元，净利润（含少数股东损益）28.68
亿元；经营活动产生的现金流量净额38.19亿元，现金及现金等价物净增加额12.08亿元。
截至2014年3月底，公司合并资产总额318.82亿元，负债合计146.34亿元，所有者权益（含少
数股东权益）172.48亿元。2014年一季度公司实现合并营业收入23.93亿元，净利润（含少数股东
损益）7.42亿元；经营活动产生的现金流量净额11.89亿元，现金及现金等价物净增加额5.19亿元。
2．资产质量
公司资产规模较大，截至2013年底，公司资产总额为308.92亿元，近三年年均增长0.21%。截
至2013年底，公司资产总额中非流动资产合计占比86.19%，流动资产占比13.81%，非流动资产占
比较高，符合公司作为热电生产型企业的特点。
截至2013年底，公司流动资产合计42.67亿元，近三年年均增长2.50%，以货币资金、应收
账款、存货和其他流动资产为主（图5）。
图5 公司2013年底流动资产构成
资料来源：公司年报
截至2013年底，公司货币资金为21.49亿元，占流动资产比例为50.27%，近三年复合增长率
-4.82%。其中2012年公司货币资金较上年大幅减少，系公司调整债务规模，大量归还长短期银行
借款所致；2013年底，公司货币资金同比增长138.07%，系年末融资到账及收到分红款大幅增长
所致。公司货币资金主要由银行存款（占比96.17%）和其他货币资金（占比3.83%）组成。
截至2013年底，公司应收账款为11.74亿元，近三年年均增长11.82%，其中，2012年底公
司应收账款较年初增长30.49%，系随着经营规模的扩大，应收账款随之增长所致；2013年公司营
业收入有所减少，导致应收账款较年初微降4.18%。日公司对应收款项坏账准备的
计提比例进行变更，1年以内不再计提，因此期末无坏账准备；公司应收前五大客户合计金额占
比为93.29%，账龄全部为一年以内。公司所售电力与热能一般按月结算，客户为地方电网、电力
公司以及北京热力集团，客户信誉较好，出现坏账的可能很小。
截至2013年底，公司存货为3.79亿元，近三年年均增长12.75%，其中2012年底，公司存货
较年初增长27.83%，主要是宁东发电投产运行增加燃煤库存规模、以及京玉发电投产运行增加存
货所致，2013年公司存货较年初降低0.55%，系燃料煤价格下滑所致。公司存货由原材料、燃料、
备件组成，在流动资产中比重较小，近三年公司未计提存货跌价准备。
近三年，公司其他流动资产分别为0元、1.15亿元、2.71亿元。2013年底公司其他流动资产
较年初增长136.05%，系公司本期将增值税进项税余额重分类至此项所致。公司其他流动资产除
待抵扣进项税外，全部为一年内到期的委托贷款。
非流动资产
截至2013年底，公司非流动资产合计为266.24亿元，近三年年均减少0.14%，非流动资产以
固定资产、在建工程和长期股权投资为主（图6）。
图6 2013年底公司非流动资产构成
资料来源：公司年报
截至2013年底，公司固定资产160.18亿元，近三年年均减少2.26%。其中，2013年底公司
固定资产较年初减少4.85%，系公司2013年度大额计提固定资产减值准备2.30亿元所致。截至
2013年底，固定资产原值235.95亿元，其中机器设备占比72.81%、房屋及建筑物占比25.40%，
以机器设备和生产用房为主的固定资产结构符合公司生产经营的特点。公司固定资产累计计提折
旧73.47亿元，固定资产成新率68.86%，成新率尚可。
截至2013年底，公司在建工程33.65亿元，近三年年均增长6.48%。其中，2012年底公司在
建工程为18.88亿元，较年初下降36.38%，主要是本期末子公司京玉发电2×300MW机组建设项
目达到预定可使用状态，从在建工程转入固定资产所致；2013年底，公司在建工程较年初增长
78.21%，系子公司康巴什在建项目及岱海发电等技改项目增加所致；公司在建工程主要为岱海发
电二期工程2*600MWH工程、宁东发电一期工程、康巴什热电一期工程等相关工程项目。
截至2013年底，公司长期股权投资为61.71亿元，近三年年均增长7.35%，其中按权益法核
算占比93.96%，包括内蒙古伊泰京粤酸刺沟矿业有限责任公司、内蒙古大唐国际托克托发电有限
责任公司、华能北京热电有限责任公司等7家企业。按成本法核算占比为6.04%，主要为国华能
源有限公司等2家公司。其中按权益法核算的这7家企业，目前经营情况良好，由于燃料成本的
降低，盈利空间扩大，2013年为公司贡献投资收益合计为11.02亿元，同比增长29.44%；按成本
法核算的国华能源有限公司，当期贡献投资收益5,646.79万元，同比增长45.82%。长期股权投资
产生的投资收益对公司利润贡献较大。
截至2013年底，公司无形资产为3.93亿元，近三年年均增长26.19%，公司无形资产主要为
土地使用权。
截至2014年3月底，公司资产总额318.82亿元，较年初增长3.21%，主要来自货币资金、应
收票据和预付款项的增长，公司资产仍主要由非流动资产构成，但流动资产占比较年初稍有升高。
总体看，公司资产以非流动资产为主，非流动资产中固定资产占有较大比例，符合公司热电
生产企业的特点。公司现金类资产较充裕，资产结构稳定，整体资产质量较高。
3．负债及所有者权益
截至2013年底，公司负债合计144.29亿元，流动负债占比49.63%，非流动负债占比50.37%，
近三年公司负债规模年均下降16.59%，务负担有所减轻。
截至2013年底，公司流动负债合计为71.61亿元，近三年年均减少11.88%。其中，2012年
底公司流动负债较年初下降28.78%，主要是短期借款和其他流动负债下降所致；2013年底，由于
公司将一年内到期的中期票据重分类致一年内到期的非流动负债，导致公司流动负债较年初增长
9.02%。公司流动负债主要由短期借款、应付账款、其他流动负债和一年内到期的非流动负债构成
图7 2013年底公司流动负债构成
资料来源：公司年报
截至2013年底，公司短期借款14.10亿元，近三年年均减少47.96%，系公司调整债务规模，
归还部分短期银行借款使得公司短期借款减少所致。公司短期借款主要为信用借款（占比82.27%）
和质押借款（占比17.73%）。
近三年公司应付账款年均增长1.99%，截至2013年底，公司应付账款20.21亿元，其中应付
关联方账款4.16亿元占比19.83%，应付账款中账龄在1年以内占比80%以上，超过1年大额应
付款主要为集团东方锅炉股份有限公司、北京国电龙源环保工程有限公司、上海锅炉厂
有限公司、中铁十九局集团第一工程有限公司和天津电力建设公司修造厂等5家公司的未结算的
设备款及工程款。
截至2013年底，公司一年内到期的非流动负债为23.15亿元，较年初大幅增长239.61%，主
要为一年以内到期的中期票据。
公司2012年成功发行了两期短期融资券，合计7.00亿元。2013年，公司归还了到期的短期
融资券3亿元，其他流动负债较年初下降42.86%，为4.00亿元。
截至2013年底，公司非流动负债合计为72.67亿元，占负债比例为50.37%，近三年年均减少
20.56%，公司非流动负债主要由长期借款、应付债券、长期应付款组成（图8）。
图8 2013年底公司非流动负债构成
资料来源：公司年报
截至2013年底，公司长期借款41.90亿元，同比下降26.35%，主要是公司将一年内到期的长
期借款转入一年内到期的非流动负债科目所致。
截至2013年底，公司应付债券10亿元。其中，2012年底，公司应付债券30亿元，较上年
末增长50%，主要是2012年子公司岱海发电发行10亿元企业债券所致；2013年，由于2011年
控股股东京能国际发行20亿元中期票据（在2012年重组时公司承担的债务）即将到期，转入一
年内到期的非流动负债导致应付债券减少66.67%。
截至2013年底，公司长期应付款20亿元，系泰康京能-能源项目债权投资计划，期限7年。
上述事项使得2013年底公司资产负债率、全部债务资本化比率和长期债务资本化比率分别为
46.71%、35.52%和23.97%，较上年的 60.59%、51.29%和43.53%的水平均呈现下降态势，目前债
务负担仍处于合理水平。
所有者权益
近三年公司所有者权益以年均28.16%的速度稳定增长，截至2013年底，公司所有者权益合
计164.63亿元，其中归属于母公司所有者权益131.17亿元，占所有者权益合计的79.67%。归属
于母公司所有者权益中，实收资本占35.20%，资本公积占25.93%，盈余公积占11.37%，未分配
利润占比27.50%，公司所有者权益的稳定性较好。
截至2014年3月底，公司所有者权益合计为172.48亿元，负债合计为146.34亿元，分别较
年初增长了4.77%和1.42%。资产负债率、全部债务资本化比率较年初略有降低，分别为45.90%
和33.89%，长期债务资本化比率较年初稍有升高，为25.10%。
总体看，公司负债结构与资产结构较为匹配，整体负债水平适中，但以短期借款、长期借款
和应付债券等为主的刚性债务的规模较大。
4．盈利能力
在国内宏观经济整体呈恢复平稳发展态势的背景下，供电需求增加，公司累计完成发电量
332.39亿千瓦时，同比增长2.50%，但是发电量的增长未能缓解电价下调带来的负面因素，受此
影响2013年公司实现营业收入100.71亿元，同比减少0.11%；实现利润总额32.09亿元，同比增
长39.20%；实现净利润28.68亿元，同比增长38.03%。
除自身电厂外，公司还通过股权投资的方式来实现盈利水平的增长。由于标煤单价同比下滑
使得燃料成本降低，公司参股的企业大多保持良好盈利态势，2013年实现投资收益11.85亿元，
同比增长17.92%。公司2012年投资收益较2011年大幅增长70.77%，系按权益法核算的对内蒙
古大唐国际托克托发电有限公司等7家参股公司的投资收益增加8.52亿所致。
期间费用方面，公司财务费用规模较大，2013年为6.74亿，在三项费用中的占比66.25%。
公司财务费用2012年同比增长51.73%，一方面是由于京玉发电从基建期转入生产期，相应的借
款费用停止资本化增加财务费用，另一方面是受2011年银行连续加息影响，公司存量借款平均利
率增加；2013年，由于大规模偿还银行借款及债券，公司财务费用同比上年大幅下降30.36%。2013
年，公司管理费用3.43亿元，较上年稍有降低，2012年公司管理费用较2011年增长25.25%，系
因京玉发电投入商业运营带来人工、折旧和办公费增加所致。总体看，由于公司营业规模较大，
期间费用规模也较大。
从盈利指标看，近三年利润的增长带动公司总资本收益率、总资产报酬率和净资产收益率有
较大幅度的上升，分别从2011年的12.13%、11.41%和20.48%上升到2013年的14.64%、13.13%
和20.68%。
与国内同行业上市公司比较，公司盈利能力处于较高水平（表8）。
表8 主要电力上市公司2013年盈利能力比较情况
净资产收益率（%）
总资产报酬率（%）
销售毛利率（%）
资料来源：Wind资讯。
注：Wind资讯与联合评级在上述指标计算上存在公式差异，为便于与同行业上市公司进行比较，
本表指标统一采用Wind资讯数据。
月，公司在实现营业收入23.93亿元（同比减少4.15%）的同时严格控制成本及
归还短期融资券致财务费用较上年同期大幅下降，加之投资收益大幅增加，2014年第一季度公司
实现净利润7.42亿元，较上年同期增长14.91%，公司盈利继续保持较快增长。
总体看，公司盈利能力较强，近三年来盈利规模快速增长，随着康巴什热电一期2×350MW
机组工程正式投产运营，公司盈利将继续保持较快增长。
从经营活动看，2013年公司经营活动现金流入108.72亿元，近三年年均增长11.39%；公司
经营活动现金净流入额38.19亿元，年均增长61.14%。2013年由于电价下调导致公司当期营业收
入规模同比减少，公司通过提高现金结算收入比例，以及当期收到的税费返还2,591.84万元，使
得经营活动现金流入为108.72亿元，同比增长0.97%。2013年，由于标煤单价下调致燃料成本降
低，公司经营活动现金流出小幅下降7.64%，为70.53亿元，上述使得当期经营活动产生的现金流
量净额同比增长21.97%。从收入实现质量来看，近三年公司的现金收入比分别为101.86%、106.33%
和107.09%，公司收入实现质量较高。
从投资活动看，2012年公司增加京科转让收到现金及分红12亿元，使得投资活动流入19.91
亿元较上年大幅增长211.21%；2013年公司收回对京科发电两笔委托贷款合计1.1亿元，同比大
幅减少，使得投资活动流入10.98亿元，较上年减少44.86%。2012年，由于公司基建项目及支付
资产重组交割款项较上年分别大幅减少43.19%和62.52%，使得现金流出34.41亿元较上年下降
24.53%；2013年，公司减少对外投资，现金流出量同比下降37.75%。受上述因素影响，公司近
三年投资活动产生的现金流量净额分别为-39.19亿元、-14.50亿元和-10.44亿元，公司投资净流出
规模呈现下降态势。
从筹资活动看，2012年公司筹资活动流入67.46亿元（同比下降53.35%），主要是2011年发
行中期票据及泰康京能能源投资项目等大额融资事项；2013年，由于公司定增募集资金25亿元，
使得筹资活动现金流入71.33亿元，同比增长5.73%。现金流出方面，近三年公司偿还银行借款及
相应减少利息支出筹资活动现金流出规模逐年降低，年均减少9.40%。受上述因素影响，近三年
公司筹资活动产生的现金流量净额分别为38.64亿元、-31.71亿元和-15.67亿元。
月，公司经营活动产生的现金流量净额为11.89亿元，继续呈现净流入状态；投
资活动产生的现金流量净额为-4.76亿元，主要是报告期康巴什热电、吕临发电等项目投资现金支
出增加所致；公司筹资活动产生的现金流量净额为-1.95亿元，主要是公司本期成功发行券
以及偿还到期借款较多所致。
总体看，公司经营活动现金流规模大，2013年经营性现金净流入以及投资活动的现金流入能
够满足投资支出的现金需求，从而使得筹资活动现金呈净流出的状态。随着新项目的建成投产，
未来公