民办教育正在逆袭 寻找港股市场的“好未来”|港股|光正|学校_新浪财经_新浪网
　　本文选自微信公众号“王雅媛港股圈”，作者：李泽铭。注意：作者为证监会持牌人士，其客户并未持有上述股份，但随时可能买入/沽出。
　　It‘s the quality！ Stupid！
　　民办学校在逆袭！
　　最近，国内有一明显趋势——中产的消费升级，情况已充分反应在“轻奢侈品牌”（affordable luxury brands）的强劲销量上。
　　在整体消费增长放缓，奢侈品销量不振的宏观环境下，白酒、黄金珠宝、豪华汽车等销售仍然节节上升。
　　群众的消费品味由以往的看重价格转变为更个性化，对炫耀的追求渐转为品味和质量的渴望。同时，消费类别也由商品伸延至服务，如旅游、医疗和教育等。
　　以下和大家讨论：
　　在整体社会中产阶层累积，对教育服务的需求将如何影响其生态，民办教育能否突破公立学校长久以来的垄断，以及如何发掘投资机会。
　　教育行业分类
　　教育的整条产业链相当庞大，由学前至高等教育，甚至成人教育，横跨一个人二十多年的成长过程，再加上一些周边的产业服务，如课后的补习和技能培训等等。
　　由小学至高中的12年属基础教育阶段，或称为K12。小学至初中毕业的九年在全国范围已实行免费教育。高中的三年在各特区、民族地区、浙江、广东、河北多地试行免费教育，大有短期内推广至全国的趋势。
　　以往，K12教育一直由公立的学校所垄断，民办学校只扮演补助角色。在中国，基础教育属公共事业，开支几乎全由当地政府承担。
　　在中国出生率仍是按年增长时，部分相对贫困，或外来人口过多的城市，地方政府面对有增无减的教育开支倍感吃力，引入民办教育可照顾免费教育无法覆盖的群体。
　　由于成绩较好的学生和合资格的学生（拥有当地户籍）均以公立学校为首选，恶性循环（对公立学校是良性循环）下，民办学校因无法录取成绩好学生，因而影响统考的表现，进一步降低其往后招收学生的吸引力。
　　突破公立学校的垄断
　　近年，民办无佳品的情况在部分大城市受到挑战。从港股三家上市公司的的公开数据可见，在统考和升学数据均取得优于平均的成绩。
　　过去一年的表现
　　睿见教育（06068）在东莞的毕业生国内大学升学率达95%，其中23%获一本大学校取录，远高于广东省平均的10%。
　　郑州的宇华教育（06169）的应试考生在过去三年获一本大学的取录率为17.7%、11.4%、14.2%，明显优于河南省平均的8.1%、8.2%和9.1%。
　　成实外教育（1565）在位于成都的私立中学每年获北大清华录取超过30人，全国排名39位，而前38均是公立学校。
　　相信大家都懂，大部分中国年青人的命运由考试成绩主导，“唯有读书高”和“知识改变命运”在当今社会的意义是能考进名牌大学，将来能找份体面工作，与以前的盼望金榜高中无异。
　　虽然，高考制度被许多人所垢病，但以公平性和促进社会流动的角度看，暂时仍难以被取缔。因此，升学率是家长们选择学校的最重要的因素。
　　上述的三所办学机构以此为突破点，可说已逆袭公办学校成功，每年的招生比率都维持低单位数，即数十甚至上百人抢一学位。
　　剩下的问题是，上述的成功案例能否被其它城市所负值，而民办学校将来能否和公立学校平分秋色。或许，睿见教育在惠州的新校发展经验可给出一点方向。
　　惠州的光正学校是睿见第一所在东莞以外建设的学校，分小学、初中和高中三个学部，2014学年收取第一届学生时只有200多人，到今天已经发展到将近4千人的规模。
　　上届小一的收生比率低于10%，即超过10名学生争夺一个名额，来年的报名人数更提升3倍。另外，报读的学生里，一半拥有当地户口，意思是这些学生放弃免费的公立学位，而每年自掏约2万块入读民办学校。
　　光正与当地公立和其他民办学校的分别
　　1．光正，是惠州第一所全寄宿学校
　　其他只有在高中为偏远的学生提供小量寄宿学位，因此光正可说是当地唯一能提供具集体生活体验的学校。
　　2．每班人数限制≤35人，远低于公立名校
　　如当地一中、二中动辄基本超过50人，而人数少，教师更容易照顾学生的差异。
　　3．更灵活薪金和激励制度
　　光正教师的平均薪金较同区教师多20%，有利吸引人材。定薪以外，浮动部分可按各人的表现发放，如奖金与学生的成绩挂钩，或发放上市公司的购股权（或股权，第一批已发放予上市公司的管理层及学校的高层）。
　　以上三点，大可总结为二字 —‘质量’，光正提供具差异化和高素质的教学服务，成功突破公立学校在当地的垄断。
　　此外，东莞与惠州相邻，东莞光明与惠州光正两校相距车程只有1小时。东莞光明的名声与口碑容易传播至当地，也是惠州光正能迅速壮大的原因。&
　　睿见在东莞的学生近3万人，惠州光正只有不足四千人（明年扩建完成后可增至8千）。短期能贡献的收入占比有限，但提供相当重要的范例 — 学校的可复制性。
　　这种复制当然具一定限制，如不适宜与大本营相距太远，不利名声传播。另外，计划进入的区域需有一数量的潜在客户，即中产阶层的数目相当。睿见刚公布在粤东的揭阳收购一所学校，今年九月于云浮开设新校，算是延续既有战略，以东莞为核心，幅射扩展至广东省其他城市。
　　毕竟广东省内许多三、四线城市的经济相对富裕，市场潜力巨大。至于，睿见在辽宁、山东和四川等地开办新校的成果如何，由于未有先例可循，暂时只能拭目以待。
　　现金是王
　　说到底，投资者心目中，民办学校是一盘生意，以下我们讨论一下经营模式。
　　办学的收入相对简单，主要为学生的学费及宿费（如果是寄宿学校），校内经营饭堂及超市，以及少量来自政府的补贴。
　　上述收入的特点是预付为主（政府补贴除外），学费及宿费一般是预付半年或一年，然后分期入帐，几乎没有应收帐的问题。除了学宿和设备的资本开支，经营现金流长期能维持正流入，开一所学校等同生了只现金牛。
　　其他的增长看点
　　办学团体的最大增长引擎，无疑是来自建新校和收购合并，但原校扩建和调整学费也是更具保证的收入增长来源。
　　从低单位数的收生比率可推论，扩建后不愁没有生源。至于非营利性学校调整学费需由当地的物价局及教育局批准，在相对富裕的城市，调整学费一般没受大阻挠，从各上市教育集团的资料可见，平均每2年调整学费，加幅均愈10%。
　　港股教育折让明显
　　综合彭博的数据可得：睿见、宇华、枫叶（1317.HK） 本年度（17年8月年结）预测市盈约为20倍~24倍，整体平均在23倍。相较美国上市的中国教育股平均市盈率44倍具明显折让。
　　据各投行的预测：睿见、宇华和枫叶未来三年的收入和利润增长平均约10%及20%，与美股同业差异不大，两者估值有进一步收窄的空间。
　　港股的教育股估值
　　美国上市的中国教育集团估值
　　资料来源：彭博（16年为历史数据，17及18年是各投行的平均预测）
　　最后：港股通成新购买力来源
　　自16年12月加入港股通后，南下资金持股占比持续上升，最新持有整体股本的5.36%，相当于自由流通量的14%。
　　睿见及宇华于今年初上，最快也要年底才具备加入资格。以其稳定增长的潜质，一旦进身成份股之列，相信不难成为北水追捧的对象。
　　总而言之，对于看好成长股的投资者，港股教育属于不可忽略的板块，应受长期关注。（编辑：姜禹）
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税率低、成长性好，港股民办教育股哪只潜力大？
　　本文整合自雪球注册用户“静远轩”的若干发贴，以供投资者参考。　　香港有一个非常好的教育板块，可惜一直关注但没买，特别是K12相关的教育股，成长性太好了。个人认为龙头是枫叶教育(01317)、成实外教育(01565）。　　从税率来看，K12教育股基本都准备改为非营利性学校，因为所得税会全免而通过VIE合约方式把一部分收入转到上市公司，再转到海外分红。学校的盈利分两部分，一部分放在学校自身供未来发展，则免税；另一部分通过合约方式转到上市公司方，需要在WOFE方收所得税。 一般来说，综合税率确实会比较低。　　枫叶教育合约方(WOFE)为大连北鹏教育软件，为上市公司的全资子公司，税收优惠：由2014年起有权享有企业所得 税豁免两年，接下来三年亦可有适用企业所得税率减半的宽免。由2019年起，预期北鹏软 件将须按25%税率缴纳企业所得税。合约方式的目的基本就是为了把利润从国内VIE实体转到海外上市公司用来分红，所以如果想分红1亿人民币，基本上应该通过服务费向合约方支付1.3亿人民币，扣公司所得税，再向香港分红时扣6-10%的所得税，差不多到上市公司时为1亿人民币一般来说，WOFE 一般都会要求所得税率尽可能低，枫叶采用的是软件公司方式。　　成实外教育的WOFE是在西藏，睿见教育目前的WOFE是东莞的东莞瑞兴，税率25%，目前正在西藏注册新的WOFE,西藏所得税率非常优惠，“根据西部大开发政策，企业所得税基本税率为15%。但是，除采矿业和矿业权交易行为外，地方分享部分可直接减免(企业所得税预算级次为中央60%，地方40%)，所以，大部分企业实际税负仅为9%。” 这个也可以去看成实外教育的招股说明书，9%税率施用于前3年。　　具体来看各股：　　枫叶教育（01317）　　当年发行PE太高，但目前也翻倍了。枫叶教育截止2月28日半，收入增长27%，利润增长44%，核心利润增长54%，每股收益0.135元人民币，相当于2017年动态21倍PE。枫叶的小初高采用的是金字塔型结构，作为中心的一、二级城市里会有高中，周边的三四线城市小、初学校环绕。“本集团亦考虑于接下来两个学年在北 京及深圳等中国一线城市开办学校。”目前来看，枫叶是教育股成长确定性最高的，未来规划最好的，当然估值也不低了。　　成实外教育（01565）　　这只股也不错，16年每股盈利0.1元人民币，每股分红0.07港元，分红相当慷慨。但静态PE看起来非常高，近50倍。持股全是机构，前10中介持股98.86%，严重集中。因为机构持股太集中了，被港交所点名并剔除港股通，但机构依然不减持。静态PE高达46倍。最近，主要股东以5.04元/股出售7.7%股份，增加了一些不确定性。截止2月28日半年报，收入增长27%，利润增长44%，核心利润增长54%，每股收益0.135元人民币，相当于2017年动态21倍PE，动态PE又降下来了，但依然比其它教育股高。公告显示，其发展计划为：“本集团将在中国四川省成都、攀枝花及自贡等三个城市开设5座校舍，共设 有9间新学校，且预计这些学校将于二零一七年九月一日开始其首个学年。本集团预期会于二零二零年在成都开设一间新学校。”由于异地复制能力是教育股成长性的保证，目前来看，成实总体还不算差。　　睿见教育(06068)　　半年报显示营收大涨，利润由于所得税率的原因只有30%。收入增长40%，利润增长25.3%，核心利润增长30%，每股收益0.07元人民币，相当于2017年动态14倍PE。毛利率稳定，但销售及行政开支增长过快，税前利润增长40.7%，但税收由1941万增长到4053万，“我们的所有学校在《决定》于日生效前分类为学校出资人要求合理回报的民办学校，截至日止六个月及截至日 止 六 个 月，本 集 团 的 实 际 税 率 分 别 为27.4%及18.5%， 预期本集团的实际税率，在《决定》生效后将会减少，倘我们的学校均为非营利性学校，有权按公办学校享有同等的企业所得税豁免”。中期股息每股人民币0.024元。　　宇华教育（06169）　　是华中地区的K12教育股，也很不错。8月基本进港股通。　　民生教育（01569）　　刚刚上市，跌破发行价，重庆高等教育股，成长性可能有些问题，毕竟大学教育异地复制很难. 但两只大机构作为基石让人放心，特别是华侨城。　　新高教集团（02001）　　这个也是刚刚上市的高等教育股，发行PE太高了。　　上市的大地教育（08417）就不讨论了，太疯了。同样，看看中的新东方、好未来已涨10倍。（编辑/文文）
（责任编辑： HN666）
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近期，民办高等教育集团中国教育集团控股有限公司（简称“中教控股”）向香港联交所提交上市申请。如果上市成功，中教控股将成为内陆经营、港股上市的第三所纯高校业务的教育集团，其余两家分别为2017年3月在港上市的民生教育和同年4月在港上市的新高教集团。也是在近期，新高教集团和民生教育陆续发布2017年中期业绩报告。鲸媒体整理数据发现，中教控股的年营收超过8亿元，民生教育的年营收超过4亿元，均远高于新高教集团。但是，新高教集团总营收呈上升趋势，增速快于中教控股和民生教育。招生人数方面，中教控股的在校生人数高于新高教集团和民生教育。在学年，中教控股旗下学校的在校人数合共达7.53万人；新高教集团在校生人数总计4.65万人；民生教育在校学生为3.06万人。此外，由于民生教育未披露学生人均学费，我们只可以看到，中教控股的学生人均学费高于新高教集团。此外，这三家（拟）赴港上市的高等教育集团在业务层面也不免短兵相接，处处竞争。近日，鲸媒体扒了扒他们的最新财报数据和招股书，具体业绩情况究竟如何？中教控股、新高教集团和民生教育各自将如何布局？作为同在内陆提供高等教育的集团，又面临着哪些重大风险和机遇？一、2017年上半年，中教控股营收、在校人数最高新高教集团原名为“新大学集团”，日正式在港上市，专注于提供应用型高等教育。民生教育在中国营办四所学校，其中一所位于内蒙古，其他三所位于重庆。民生教育通过这些学校提供高等学历教育，包括本科学历教育及大专学历教育。中教控股是一家大型民办高等教育集团，拥有三所民办学校，包括江西科技学院、广东白云学院和白云技师学院。鲸媒体整理数据发现，在2015年、2016年，三家集团的营收和净利润从高到低排序为中教控股、民生教育和新高教集团。而在2017年上半年，新高教集团的营收超过民生教育，中教控股营收仍高于这两家机构。但是，新高教集团总营收呈上升趋势，增速快于中教控股和民生教育。在2015年、2016年和2017年上半年，新高教集团的营收分别为2.74亿元、3.41亿元和2.66亿元。招生人数方面，中教控股的在校生人数高于新高教集团和民生教育。在学年，中教控股旗下学校的在校人数合共达75255万人；新高教集团在校生人数总计46460人；民生教育在校学生为30616人。此外，由于民生教育未披露学生人均学费，我们只可以看到，中教控股的学生人均学费高于新高教集团。1）新高教集团新高教集团2017年中期报告显示，集团的收入主要是学费和住宿费。其中，学费收入为1.97亿元，住宿费为1561.1万元。在学年，新高教集团在校生人数总计46460人。其中，云南学校、贵州学校、东北学校和华中学校的在校生人数分别为19490人、13972人、9518人和3480人。据雪球数据显示，北京时间10月17日下午4点，新高教集团股价为5港币/股，总市值为71.56亿港币，市盈率（静）55.9661倍。2）民生集团民生教育截至日实现收益2.55亿元，同比增长4.9%；期间溢利1.61亿元，同比增长7.7%；毛利1.66亿元，同比增长7.7%。截至日，民生教育学费收入达2.36亿元，住宿费用1841.5万元，共计2.55亿元。据雪球数据显示，北京时间10月17日下午4点，民生教育股价为1.88港币/股，总市值为75.53亿港币，市盈率（静）27.6406倍。3）中教控股中教控股（不包括白云技师学院业绩）日止六个月的营收为人民币4.05亿元；期内利润为人民币2亿元；毛利为2.40亿元。白云技师学院日止六个月的营收为8976.20万元；期内利润为3626.5万元；毛利为4713.2万元。截至日止六个月，学费占集团总收入的90.8%，寄宿费占集团收入的6.8%。二、业务：并购或内生增长成趋势1）新高教集团拥有4所大学，另有2所正在筹建目前，新高教集团在中国运营和投资了四所民办高校，包括在西南、华中及东北地区运营及投资了云南工商学院（云南学校）、贵州工商职业学院（贵州学校）、湖北民族学院科技学院（华中学校）及哈尔滨华德学院（东北学校）四所大学，并于2017年下半年兴建西北工商职业学院（西北学校）。此外，新高教集团正在申请成立加州学校。2016年6月，新高教集团宣布董事会决定出售昆明爱因森中等职业学校及云南爱因森科技专修学院予嵩明众合企业管理咨询有限公司。集团决定终止职业教育服务，以便集中资源发展高等学历教育服务。出售昆明爱因森中等职业学校及云南爱因森科技专修学院已于2016年8月完成。鲸媒体了解到，在日，新高教集团拟投资约人民币6亿元兴建应用型高等教育学校西北学校，计划容纳1.5万名在校大学生。预期西北学校于2019年投入使用，并于同年9月招收首批新生。接下来，新高教集团拟以中国中西部、东北部为重点展开并购，原因是这两个地区的高等教育入学率相比全国平均入学率较低，具有巨大的增长潜力。2）民生教育投资了培根国际学院和香港能仁专上学院民生教育在中国营办四所学校，其中三所位于重庆，一所位于内蒙古。第一所学校创办于2006年11月。截至日，公司拥有及营办了重庆人文科技学院、重庆工商大学派斯学院、重庆应用技术职业学院及内蒙古丰州职业学院（青城分院）。民生教育第五所学校乐陵民生职业中等专业学校已于日成立，并预期于2018年9月有第一批学生入学。鲸媒体还发现，民生教育除了在内地运营高等教育外，还在2014年6月及2015年11月分别投资新加坡的培根国际学院及香港能仁专上学院，拥有培根国际学院约25.6%的股权，是香港能仁专上学院的控股公司两名股东之一。接下来，民生教育还将在以下方面进行教育业务布局：民生教育扩大学校数量和学生规模，将通过并购和内生增长的方式实现。其中，在并购方面，独立设置本科大学、独立学院、高职（专科）学校，及有特色的中等学校，例如有医科类专业的学校、艺术特色的学校，以及航空特色的学校等。在内生增长方面，增加学额；增加新的教育项目；适当地调升学费、住宿费；增加服务项目；争取政府财政政策支持。民生教育计划扩大国际化办学。在欧洲及美国选择品牌好、质量好的高校作为收购目标；设立市场部，并在每所学校设立国际学院，开展2+2及3+1计划等多种合作办学模式；与国际知名高校合作开展网络教学。民生教育还计划发展智慧校园。逐步扩大网络化教学，重庆人文科技学院现已开发有5门网络课程，并已提供给数千名学生学习，网络课程的数量将逐步扩大；及集团与校园实现信息化管理和服务。3）中教控股由两所高校合并而来目前，中教控股旗下拥有三所民办学校，包括江西科技学院、广东白云学院和白云技师学院。其中，江西科技学院及广东白云学院的历史均可追溯至1999年，该两所学校于当年获得教育部批准成立。在2007年，于果、谢可滔、江西科技学院及广东白云学院订立初始合作协议，于果及谢可滔同意对江西科技学院及广东白云学院实行共同管理和控制。据此，中教控股由江西科技学院和广东白云学院合并而成。在日，中教控股取得白云技师学院的控制权，而该学院由谢可滔于1996年创办。招股书还提到，对于即将来临的学年，广东白云学院将提高其部分普通本科课程的学费，由学年的每年人民币1.9万元至人民币2.6万元提高至每年人民币2.2万元至人民币3万元，而江西科技学院将提高其部分普通本科课程的学费，由学年的每年人民币1.4万元至人民币1.8万元提高至每年人民币1.5万元至人民币2万元。三、市场情况：民办高等教育行业的总收入、在校人数、渗透率持续增长根据弗若斯特沙利文报告，民办高等教育行业的总收入由2012年的人民币696亿元增至2016年的人民币954亿元，并预期将进一步增至2021年的人民币1390亿元。在校总人数也由2012年的530万人增至2016年的630万人，预期将进一步增加至2021年的800万人。此外，中国民办高等教育的整体渗透率亦由2012年的20.8%增加至2016年的21.9%，预期渗透率将于2021年达24.3%。在学费方面，2010年、2015年、2020年预估的民办高等教育学杂费为1.01万元、1.22万元、1.47万元，约为公立大学年均学杂费的两倍。（民生教育招股书截图）但是，另一方面，中国民办市场高度分散，根据弗诺斯特沙利文报告，截至2015年，民办高等教育机构总数734个，按照招生总人数计算的TOP10市场份额约8.2%。招生总人数为3.06万人的民生集团排名第十，份额约0.5%。四、民办高校面临激烈竞争民办高校是指企业事业组织、社会团体及其他社会组织和公民个人利用非国家财政性教育经费，面向社会举办的高等学校及其他教育机构，其办学层次分专科和本科。根据弗若斯特沙利文报告，中国高等教育界高度分散且正处于结构性调整阶段，业界的竞争将持续加剧，声誉、创新、项目及课程设置的质量，教师专业和声誉、学费及寄宿费以及学校地点及设施条件等多个方面都将成为竞争因素。民办大学和学院与提供高等教育课程的公立大学和学院竞争激烈，尤其是，公立学校可获取政府机关的优惠待遇，如政府补贴和免税，相较民办高校能够以较低的价格提供优质教育课程。如果公立学校放宽招生标准，提供更多元化的课程或改善自己的校园设施，他们就会更吸引学生，而民办高校招收的人数可能因此而减少。因此，为挽留或吸引学生，或争取新市场机遇，民办高校可能须降低学费或寄宿费或增加资本支出来应对竞争。此外，民办高校之间也处处透露着竞争的气味。在港股市场，除了新高教集团、民生教育和拟在港上市的中教控股提供高等教育外，健坤教育、金桥教育、宇华教育、成实外教育等公司也提供高校教育方面的业务。不仅如此，这些公司还拥有多所K12学校，甚至幼儿园，可以为高校业务提供生源。以宇华教育为例，宇华教育已在河南省成立25所学校，包括8所幼儿园、6所小学、7所初中、3所高中、1所大学。据宇华教育截至日止六个月的中期业绩报告，宇华教育实现营收4.21亿元人民币，同比增长8%；经调整经营利润为2.01亿元人民币，同比增长22.5%；经调整纯利为1.95亿元人民币，同比增长30.1%。五、面临学费、招生人数、学生就业满意度、民促法等风险1）较难实现维持和提高学费民办高校的业务及经营业绩取决于收取的学费及寄宿费以及能否维持及提高学费及寄宿费。以新高教集团为例，截至2014年、2015年及日止的年度，学费分别占集团持续经营业务收入总额的90.3%、90.6%及91.1%。然而，民办高校不能保证日后能够以与过往相同的学费及寄宿费水平维持或提高集团旗下学校收取的学费及寄宿费水平，甚至根本无法维持及提高有关水平。此外，即使民办高校能维持或提高学费或寄宿费，亦无法保证他们能以与过往相同的水平按该等增加的费率吸引新生报读，甚至根本无法吸引新生报读。2）招生总人数受限民办高校的业务及经营业绩取决于学校的可招生人数，而招生人数受有关教育当局的招生名额以及学校设施的容纳能力所限。各学校的可招生人数受当地教育主管部门每年所定名额限制（经教育部门调整）。因此每间学校于各年可招收的学生人数上限并非集团所能控制。此外，各间学校的可招生人数亦受学校的教育设施及学生床位数目（空间及大小）所限。3）难以保证学生和家长满意度民办高校的学生或其家长可能不满意学生的就业岗位或学术表现，从而对学校的声誉产生负面影响。以民生教育为例，在学年，内蒙古丰州职业学院（青城分院）的初次就业率仅为35.9%。学生及家长对教育课程的满意度可能下降，从而影响品牌形象和招生。民办高等教育业务相对较新，在中国未必能获得广泛认可。民办高校的成功很大程度上取决于对中国民办盈利性教育服务的认可、发展及市场的扩展。本行业的发展一直伴随着大量有关民办学校与大学管理及营运的新闻报导及公开辩论，公众是否认可该业务模式尚有重大不确定性。倘民办教育业务模式未获得中国一般公众（特别是学生及家长）的支持或广泛认可，或有利的监管环境日后改变，民办高校未必能发展业务，而股份的市价可能受到重大不利影响。4）面临“营利性”和“非营利性”办学性质的抉择《民办教育促进法》已于日经第十二届全国人大常委会审议通过，并于日起正式施行。民办高校将面临“营利性”和“非营利性”办学性质的抉择，办学性质的选择或将对公司教育产业的运营现状、未来发展及新法正式实施后是否可以继续合并办学结余产生较大的影响。如果选择“营利性”，将面临无法享受税收优惠等待遇。
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