B股掘金，哪些股票值得买？
来源：财经综合报道
作者：雪球今日话题
　　“价值洼地”效应引发港股火爆行情，南下资金多渠道入港博弈，港股通今日额度再次提前用尽。然而，在老虎财经看来，在中国权益资产全面重估的时代，除了港股，请别忘记B股这一价值洼地。
　　以A股的估值体系来看，港股估值明显偏低，被视为价值洼地；而一系列政策的
相关公司股票走势
出台，为两地市场估值鸿沟的抹平提供了可能。
　　同样，港股暴涨的逻辑可以套用到B股上面。
　　不要忘记B股
　　港股的疯狂惊醒了沉睡已久的B股，同样身为价值洼地，B股估值修复可能只是时间问题。
　　港股的估值洼地效应开始显现，巨额资金正滚滚南下，市场关注的焦点一下扑到港股上面。一位投资者在社交媒体上感慨道，“怎么感觉朋友圈一夜之间切换到港股模式了？”
　　近日，恒生指数走势凌厉，创出七年新高，最高摸至27922.67点。港股通每日额度4月8日和9日连续两天用尽，呈现逐渐抢筹现象，4月9日港股通额度全部用完比8日提早了20分钟左右。
　　港股持续火爆的背后是，随着A股的持续上涨，A股与港股估值差不断扩大，未来港股的估值将有逐步向A股靠拢的趋势，目前是布局的最好时机。
　　其实，A股自2014年7月份以来指数翻翻，推动中国权益类资产的全面重估，以A股的估值体系来看，港股和B股的估值非常具有吸引力，港股过后，B股尤其值得关注。
　　数据显示，上证综指从日收盘的2059.42点，一路暴涨至日最高点4016.40点，累计涨幅95%。
　　而恒生指数则从日收盘的23549.62点，上扬至日最高点27922.63点，累计涨幅18.57%。
　　同一时期，B股也一路上扬，但是与上证指数相比略微逊色，B股指数从日收盘的222.74点，上涨至4月9日收盘价318.05点，累计涨幅42.7%。
　　显然，B股相对A股来说也有明显的估值优势，尤其是从2015一季度开始AB股差价愈来愈大，而这一价值逐渐被投资者所认同。
　　4月9日，申万在每日的信息速评中提示，中国权益类资产还剩谁？B股，请注意！
　　长期以来，由于B股市场在中国实际上已失去正常的融资功能且流动性较差，使得B股股票的市场价值难以体现实际价值，但正式因为这一点，也导致B股存在极强的改革预期。改革预期，加上B股与A股同股同权存在的价差，B股的价值重估只是时间问题。
　　高折价B股存在系统性机会
　　从3月份开始，B股的投资机会逐渐被市场发掘，两市B股延续温和盘升态势。上证B指从3月2日收盘296.84点，上涨至4月9日收盘318.05点，累计涨幅7%。
　　即便如此，仍有很多只B股存在高折价，折价率超过50%的就有57只个股。其中*ST中毅B折价率居于第一位，折价率为79.74%；股紧随其后，折价率为76.86；的折价率位于第三位，折价率为75.2%。
　　A股的暴涨使得B股的折价率在扩大，随着市场信息对称的加强和换汇便利的提升，B股实现估值修复按理说应该变得更容易。
　　广发策略分析师陈果认为，B股从中长期来看是大机会，可能短期内需要催化剂。
　　近日，多家公司酝酿B转A引起了市场的广泛注意。4月7日，新城控股祭出具体方案，以发行A股股票换股吸收合并股的方式，拟终结江苏新城历史遗留问题。
　　而3月份，上海城投旗下两大上市平台――与股也探索B转A新模式。
　　值得一提的是，2013年将B股改革与集团公司的整体上市结合，提出了“B股换A股”的思路，使得B股市场被激活，个股行情活跃。
　　B转H也是一种解决思路，此前转H和B转H的成功，市场认为困惑业内的B股出路问题得到正解。
　　就像沪港通，政策层推进两地市场接轨造就港股疯狂，B股也在等待一个催化剂，一旦通道贯通，B股的估值向A股靠拢只是时间问题。
　　公开资料显示，沪B以上海本地股为主，有一部分受益于国企改革，未来值得期待；B公司质量也比较好，充分的市场竞争让企业活力十足。
　　市场人士表示，可以沿着三条线挖掘B股，第一，AB股折价率比较高的股票；第二，纯B股属于无人区，值得挖掘；第三，折价比较小但是公司质地好的。点击进入参与讨论
(责任编辑：田欣鑫)
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摘要：股票是股份公司发行的所有权凭证，是股份公司为筹集资金而发行给各个股东作为持股凭证并借以取得股息和红利的一种有价证券。普通股的流动资产价值、固定资产的账面价值，哪个更重要？如何判断一只股票的价值？
普通股的流动资产价值比包含固定资产的账面价值更重要。我们的讨论将归结为以下几点：
1.流动资产价值通常是清算值的粗略指标。
2.很多普通股的市值低于其流动资产价值，因此也低于其破产清算时可变现的数额。
3.很多股票长期以低于其清算值的价格进行交易是根本不合逻辑的。这说明：（1）股票市场的判断出现了严重偏差；或（2）公司的管理政策存在很大问题；或（3）股东们对自己资产的态度有问题。
一、清算值的概念
我们把“清算值”定义为企业的所有者放弃所有权能得到的补偿。他们可能会将整个企业出售给他人，也可能只出售其中一部分权益并继续关注企业发展。或者，他们会耐心等待时机，把各种资产逐渐变现，以获得尽可能高的收益。这样的清算在私营企业界每天上演，但在公有企业中相对鲜见。公司的转手价通常远远高于其清算值，破产时也免不了被分拆出售。但主动从不盈利的企业中退出并精心清算的情况绝大部分发生在私营企业，而不是在公有企业。
二、资产的性质决定它们的变现值
企业的资产负债表并不提供资产清算值，但它包含有用的线索。计算清算值的第一个原则是：相信负债数据，但必须质疑资产数据。账簿上所有的负债必须按其面值作为资产的减项，资产的价值因性质不同而要具体考虑。表1说明了清算时各种资产账面价值的可靠性。
表1 各种类型资产的清算价值与账面价值之比
三、股票市价低于清算值的情况长期存在
我们的第二个发现是，在这几年有相当多普通股的市价大大低于其清算值。在经济危机中，这种情况出现的比例最高。但在年的牛市中，这一现象也并不鲜见。我们认为，那三年中股票市场的最大特点就是大量股票的交易价格低于其清算值。在纽约股票交易所挂牌的工业企业中，40%以上曾在1932年的某些时候市价低于清算值；其中相当多公司的股票甚至以低于其现金资产价值的价格出售。似乎典型的美国企业破产比持续经营更值钱。这些伟大企业的持股者在金融市场中出售股份的所得远比不上在破产清算中可获得的收益。
在年的衰退中也出现了这种现象，只不过范围小一些。现有数据表明：1938 年初，纽约股票交易所挂牌的工业公司中有20.5%交易价格低于其净流动资产价值。1938 年底，股票的普遍价格水平不再反常地过低，我们研究的648家公司中仍有54家以低于其净流动资产的价格出售。
大量企业以低于流动资产价值的价格交易是最近才出现的，认识到这一点很重要。在股市非常低迷的1921年，遭遇这种情况的工业企业并不多。很显然，完全忽视资产负债表且只根据企业损益表评估股票价格的做法，直接导致了1932年这种不合理现象的发生。其结果是，没有当前收益的企业被认为价值很低，所以交易价常常只有其可变现资产价值的很少一部分。大部分卖家并不知道他们的卖出价低于企业的清算值。很多人即使知道也认可了偏低的价格，但由于他们觉得既然企业不打算申请破产，清算值实际毫无重要性可言。
1、这种现象的逻辑重要性
我们的第三个发现是：股价低于清算值的现象按理对股市、管理层和股东都有重要影响。这可以被总结为一个简单的原则：
如果某只普通股持续以低于其清算值的价格进行交易，那么，不是股价被严重低估，就是这个企业应该被破产清算。
由此得到两条推论：
推论一：如此低的价格不禁让股东发问：公司持续经营下去是否符合自己的利益？
推论二：如此低的价格，应使管理层采取一切有效的措施，以修正偏离企业内在价值的股价。他们应审视现有经营策略，坦诚地向股东提出持续经营的理由。
上述原则应该是不证自明的。没有任何能说服人的经济理由，让股票持续地以低于清算值的价格出售。如果一个公司持续经营还不如清算破产，那它应该被清盘。所以无论如何，股票价格低于清算值都是不合理的。
2、上述原则的两种应用
在很多情况下，以低于清算值出售的股票，股票价格非常低廉，所以值得购买。我们可以利用证券分析方法从中获利。但在另一些案例中，股价低于清算值说明企业的经营策略有问题，管理层应该采取矫正措施。下面我们依次对其进行讨论。
3、这种股票作为潜在投资对象的吸引人之处
这一类普通股一般盈利前景不乐观。如果利润能一直稳定增加，很显然股价不会这么低。反对购买这种股票的理由是企业盈利可能会下降，甚至持续亏损以至于企业的资产被耗尽，股票的内在价值最终低于买入价。不可否认，这确实在个别案例中发生过，但有更多的企业，因为经营情况好转致使股价上升，包括：
1.企业的盈利能力提高。可能的原因是：
a.行业总体情况好转。
b.公司有更好的运营模式，有的更换了管理层。这些转变包括更有效的生产技术、新产品、放弃不盈利的产品线等。
2.企业被出售或合并。相关企业可能更好地利用这些资源，所以至少愿意支付清算价格。
3.完全或部分清盘。
四、经营情况好转的例子
1.行业总体情况好转
在佩珀罗尔的例子中，因为日的财务报表上亏损很大，股价下跌至17.5美元。后来纺织行业的整体情况好转，该公司取得了每股9美元的利润，恢复了分红；股价于1934年1月上升到100美元，1936年达到149.75美元。
2.经营策略的改善
汉密尔顿毛纺公司因为本身的改进改善了财务状况。1928年以前的连续几年间，公司一直遭受大量亏损，1926年每股几乎亏损20美元，1927年每股亏损12美元。1927年底，其普通股市价为每股13美元，而公司当时的每股净流动资产为38.5美元。年，公司管理层进行了调整，提出了新的经营策略，开发了新的产品，产品流程被部分优化。结果盈利大大增加，在之后的四年里，年均盈利约5.5美元/股，股价一年间就上涨到每股40美元。
3.出售或合并
怀特汽车的情况好转归功于并购。然而，其后来的发展却非同寻常。怀特汽车在 年间亏损严重，管理层不得不寻找新的合作伙伴。斯塔贝克公司相信它可以把自己的资源与怀特公司的资源结合起来，实现共赢。怀特公司最吸引它的地方是拥有大量现金，所以，斯塔贝克公司1932年9月购买了怀特汽车公司的所有股票，每股的对价为：5美元现金；25美元斯塔贝克公司十年期债券，年息6%；1股价值约10美元的斯塔贝克公司普通股。
这样的购买条件，显然不是以怀特汽车当时不足每股7美元的市场价为依据的，而是基于其流动资产价值。怀特汽车的股价因此上升到每股27美元，后来达到约每股31.5美元。
4.完全清盘
莫霍克矿业公司是一个很好的案例，它通过完全清盘实现了大幅高于股票市值的现金收益。
1931年12月，该公司股价为每股11美元，普通股发行总量112000股，总计市值123万美元。管理层决定对企业清盘不久，年总计支付常规和清盘股息每股28.5美元。事实上清算所得与其清算开始时的流动资产价值相当，是当时股票平均市值的2.5倍。
5.部分清盘
1929年9月，奥蒂斯公司为每股支付了4美元的特别股息，1930年通过部分清盘返还股本每股20美元，把股票的面值由100美元降为80美元。1931年4月，该股市场价为每股45美元；1932年4月，市场价为每股41美元。尽管在这期间股市总体价格水平从普遍高估转为大幅低估，公司还向股东派发了每股24美元的股息，且股价远高于1929年6月的价格水平。后来，该公司完全清盘，股东收益又增加了每股74美元，使得1929年6月后获得的总收益达到每股102美元。
北方管道公司于1928年按每股50美元退还股本，实施部分清算，这使得公司股价自年间几乎翻倍。后来又每股返还了20美元，股东们总计获得了比在年以低市价抛售股票所得还多的现金，同时保留了股权。
五、选择这类股票时应区别对待
这些以低于清算值交易的普通股代表了一大类价值被低估的证券。它们的市价与其实际情况不符，这意味着其中有些可以为我们提供获利的机会。但是，证券分析师在选择投资标的时应尽可能根据实际情况区别对待。他们会看好那些有望尽快发生上述有利转变的企业，或者那些能提供除流动资产外其他诱人的统计数据，比如令人满意的当期盈利和分红、过去平均盈利能力很高的公司。分析师应该远离那些流动资产迅速流失且无望改善的企业。
六、这种类型的好买卖
符合如下条件的公司股票是投资者喜欢的价廉物美的投资对象：（1）股价低于流动资产价值；（2）没有资产流失的危险；（3）在合理市价水平上，曾表现出优良的盈利能力。这类公司的价值确实被市场低估了，它们的股价早晚会反映它们的真实价值。低价购入这样的股票可以享有高度的安全性，本金遭受损失的可能性较小。
投资这些特价股需要注意当时的整体市场情况。比较奇怪的是，这种操作相对来说，在股价水平不是特别高也不是特别低的时候效果最好。在像1929年或1937年初那样明显过热的市场情况下购买这类“特价股票”并不划算，因为随之而来的价格下跌对所有上市公司都会造成打击，不管它们是否被低估或忽视。另一方面，当所有股票都非常便宜的时候，龙头公司的股票同样被低估，尽管那些不著名的公司股票价格更低，但投资龙头公司的效果更好。
代表整个企业的普通股不能比只对公司部分资产享有请求权的债券风险更高。债券、优先股或普通股不应比它代表的该公司所有财产价值更高。反之亦然，普通股不能比债券风险更高。因为股票代表的是公司的全部权益，债券的收益是固定而有限的，股东享有余下的所有经营成果。
我们通过研究1933年1月美国洗衣设备公司的股票论证了这个观点，那时该公司股票价格为每股7美元，也就是说整个公司的市值是430万美元。而该公司当时拥有400万美元现金、2100万美元的净流动资产、2700万美元的净有形资产，十年内平均利润超过300万美元。
华尔街认为美国洗衣设备公司的股票不安全，但是他们会毫不犹豫地接受该公司450万美元的债券。其理由是债券能按时还本付息，而40美分的分红没有保障。董事会必须依法偿还债券本息，所以他们一定会履约。但是否分红要看公司经营需要，所以有可能会取消分红。这里，华尔街混淆了暂时的持续收入和本金安全问题，普通股的股息并不能令股票更安全。
董事会只是把股东们自己的部分财产交给了他们；如果钱留在企业，它还是股东的财产。有一种错误的认识是：如果股东可以与债券所有者一样强制要求分红，他们的地位就会提高。宁可购买利率为5%或6%的债券，也不购买同一企业的股票以享有长期利益，这种行为是目光短浅的；但公众偏偏就会这样做。
不过，华尔街一直坚持这种不理性的观点，有时，事实会证明他们是对的。但在其他情况下，普通股股权不能使股票持有者享有私营业主的同等权利。这引领我们进入关于股价低于清算值股票的第二层讨论。
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