媒体关注是否降低了股价崩盘风险——来自中国股票市场的经验证据
一、引言2008年爆发的全球金融危机,引起了各界对股价“暴涨暴跌”这种资本市场现象的讨论。特别是“暴跌”所带来的股价崩盘风险,给资本市场的健康发展和投资者的财富带来了极大的冲击和破坏,因而股价崩盘风险的影响因素也成为金融和财务学研究的热点。股价崩盘风险的主要生成机理是公司内部管理层一般不愿意披露负面消息而隐藏“坏消息”,且负面消息随着经营周期的持续而逐渐累积。当负面消息累积到一定程度而达到极限时,将集中释放到外部市场,进而对公司股价造成极大的负面冲击并最终崩盘。梳理目前的国内外文献,有关股价崩盘风险影响因素的研究主要集中在以下三个角度:1.信息透明及代理成本的“内部观”。具体的研究方向与成果有:公司财务信息透明度的提高会降低股价崩盘的风险(Hutton et al.,2009;潘越等,2011);会计稳健更能降低股价崩盘风险(Kim&Zhang,2011);避税行为为经理人隐藏坏消息提供了便利,因而税收规避会提高股价崩盘风险(K...&
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现有关于公司治理中股东作用的研究,大都将关注焦点落在股东持股份额,或与之相关的股权结构、股权集中度及制衡度的成因或影响上,而与股东及其行为相关的另一个重要方面是股东数量,尤其是大股东数量的成因及影响,这在以往的研究中受到了一定的忽略。对大股东数量的考察对于理解公司治理机制的有效性及股票市场中的投资者行为具有重要作用。首先,大股东数量是影响大股东在公司治理中角色发挥的重要因素,因为大股东数量的多少决定了大股东之间协作的难易程度,而这又会影响大股东参与治理的积极性及大股东整体的治理效率。其次,从金融市场微观结构角度看,大股东数量的多少决定了大股东交易的活跃度。大股东的知情交易一方面可以提高股价信息含量[1-3],另一方面可以对管理者施加一种退出威胁[4],这均会提高公司治理的有效性。此外,大股东数量也是股票市场中投资者积极性的反映。因此,对大股东数量的考察有助于加深我们对大股东治理机制的理解,并可以提供关于金融市场微观结构特征及投资...&
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从国内对于债务融资治理效应的研究现状来看,已经开始了从规范研究到实证研究的阶段,但是由于在研究设计上存在着较多不足,目前尚没有权威的、令人信服的统一结论。目前得出的研究结果主要有三大类:(1)债务融资治理的正效应汪辉(2003)以Tobin’s Q和市净率为价值指标,就1998年至2000年的数据对上市公司的“债务融资率”与公司价值进行了回归检验。他得出了债务融资相对于股权融资而言,我国上市公司债务融资比重不大。他放弃了资产负债率,自行设定年度负债的增减变动除以年末总资产为新的“债务融资率”,这一设定使得债务融资率与价值指标的检验结果为显著正相关,发现总体上债务融资具有加强公司治理、增强公司市场价值的作用,但是对于少数资产负债率非常高的公司,这种作用并不显著。谭昌寿(2004)在债务融资治理效应的理论与实证研究中,以深市和沪市的上市公司年的2298个数据为基础,对我国上市公司的债务融资治理效应进行了实证分析,结...&
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随着市场经济的发展,企业融资的方式也越来越趋于多样化,其中债务融资作为一种风险小、成本低的融资方式,在企业融资中也越来越占据着不可或缺的地位。与此同时,作为债权人的银行等金融机构风险控制系统也都越来越完备,对于债务人的监督和管理都越来越严格。由此我们可以看到,促使债务融资发挥出治理效应的内外部环境都在改善。但是就目前情况来看,债务融资的治理效应在我国还并未得到完全发挥,本文旨在研究债务治理的积极意义,发掘出其在我国公司治理问题中更大的潜力。一、文献回顾国外就此有很多经典研究。Jensen and Meckling(1976)提出了代理,指出债权融资和股权成本理论融资都存在代理成本。其中,债权的代理成本源于股东或经理和债权人之间的利益冲突,股权的代理成本主要是源于股东和经营者之间的利益冲突。)激励Ross(1977提出了信号理论,认为企业债务融资的比率可以向利益相关者传递公司的经营状况,进而为他们做出正确的决策提供依据。()通过建...&
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各国跨国公司不断扩张发展,机构投资者投资的国际化组合正在快速增长,机构股东发挥积极治理效应的影响正逐渐扩大。准确及时地对这一发展方向进行把握,将对中国上市公司和资本市场产生重要的积极影响。一、机构投资者参与治理的动因分析在进行是否参与公司治理的决策时,机构投资者都理性地衡量由此产生的成本和收益。如果发挥治理效应获得的收益超过发生的成本,机构投资者就会监督公司;反之,获得的收益不足以弥补发生的成本时,机构投资者就放弃对公司的监督。机构投资者发挥积极的治理作用,可获得财务、声誉和风险方面的益处。首先,机构投资者积极参与公司治理,可增加公司盈利,带来股价的上涨和股利的提高。这一财务方面的好处,并不是短期能立竿见影带来的,但长期可有利于积极监督公司,建立良好的公司治理结构。其次,如果机构投资者积极治理投资的目标公司,使其业绩和市场价值提升,良好的投资业绩和声誉可吸收到更多的投资,扩大其自身规模。还有,外部股东的权利被机构投资者的治理效应...&
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负债不仅是一种融资的来源,更是一种公司治理机制。负债可以产生减少股权代理成本,提高企业价值的治理效应。在不同制度环境下,负债的激励———约束机制和相关契约成本存在差异,并且这种差异会给债务治理效应产生影响。因此,有必要对于制度环境与债务治理效应的关系进行研究。一、债务治理效应的主要研究成果汪辉(2003)研究结果显示:债务融资可以在缓解股东与代理人冲突、减少代理成本,减少公司自由现金流以约束代理人的在职消费行为、抑制企业过度投资,以及减少信息不对称等诸多方面起到积极的作用。其认为我国上市公司债务融资比重不大,但总体上具有加强公司治理的作用。于东智(2003)建立以公司绩效为被解释变量,以负债比率为解释变量的回归方程,通过实证分析证明了负债融资公司治理效应软约束的假定,即公司的负债比例与公司绩效呈显著负相关。王满四(2005)在考虑环境因素(一个公司所处的竞争环境的变化程度及不稳定性)的情况下,以中国上市公司为研究对象,对负债融资...&
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股价崩盘风险大 炒作港股私有化是把双刃剑
投资者需要注意的是，在私有化方案提出后公司股价可能大涨的同时，投资者同样面临着一定的投资风险。
　　日前高银系港股的崩盘被指可能与公司私有化有一定关系，港股上市公司私有化就是一把这样的双刃剑，存在一定的投资机会，但是风险也非常大，尤其是在消息不肯定的情况下，风险更是不可估量，股价被炒高后突然崩盘就是一个例证。
　　三大情形可促使私有化
　　据一位港股投资人士介绍，私有化通常由控股股东提出，以纯现金或证券带有现金选择权的方式，向其他小股东全数买入股份，在港股市场上市公司私有化并不新奇。如果私有化成功，上市公司会向港交所申请撤销上市地位。而一些港股上市公司私有化的原因一般主要是因为股价长期低迷所致。“一些上市公司成交量长期低迷，甚至出现破净的情况，严重影响了公司股票的再融资功能，此时大股东可能提出私有化方案。”该投资人士称。
　　当然，还有另一种情况。香港灏天金融集团投资顾问黄达东表示，有些公司是因为营运问题、业务分散等选择私有化，最终导致上市公司不再具有上市资格，从而在港交所摘牌。而这其中就包括有企业想收购上市公司或大股东想变卖上公司，为了保证资产的完整性，港股上市公司也会选择私有化退市等情况。
　　在广东一家私募机构负责人看来，一些上市公司可能认为公司估值存在低估，选择低价私有化，再择机重新选择其他交易所上市来提高估值。“各交易所的公司行业估值并不相同，比如港交所的中小盘企业估值要远低于A股市场，而蓝筹股的估值则在香港市场较高。”上述私募机构负责人如是说。
　　溢价收购存套利空间
　　在著名经济学家宋清辉看来，通常情况下，上市公司私有化会给投资者带来一定的利好预期，从而有助于公司股价短期上扬。
　　“在上市公司宣布私有化之后，私有化价格与股票交易价格有一个不确定性的溢价，这是正在私有化的投资机会。”宋清辉如是说。而黄达东也认为，通常情况下大股东都会溢价收购投资者手中的股票，这对于公司股价有一定的提振效应。诸如此前通过私有化方式退出港交所的阿里巴巴也在公布私有化消息后的首个交易日，公司股价便高开了42.49%，给市场带来了很大的获利空间。
　　此外，上述私募机构负责人还表示，对于有私有化预期的公司股票，也常常遭到主力资金的坐庄。“不少主力资金选择公布私有化建议或者存在预期的公司布局，使得公司股价在短期内暴涨数倍，这对于投资者而言存在很大的套利和投机空间。”该机构负责人如是说。以曾表示考虑私有化的高银地产为例，公司股票在过去的两个月时间里交投量明显高于此前平均水平，其阶段最高涨幅近500%。而据该机构负责人介绍，通常情况下，上市公司私有化都会被市场解读成短期利好，因而公司股价短期内大幅上涨的可能性很大。
　　股价崩盘风险大
　　不过，投资者需要注意的是，在私有化方案提出后公司股价可能大涨的同时，投资者同样面临着一定的投资风险。
　　在宋清辉看来，在上市公司宣布私有化之后，投资者要获得投资溢价，就需要承担一定的不确定性风险。同时，随着私有化进程的展开，溢价空间就会逐渐变小。“通常是早期介入的投资者获利空间较大，后期的炒作过程中，投资风险会逐渐增大。”宋清辉说。而对广大投资者而言，上市公司私有化的最大风险是最终不能通过。“私有化一旦中止，公司股价就会被打回原形，追涨买入的投资者可能面临着投资收益减少甚至被套、亏损的情况。”宋清辉称。
　　而针对高银地产在上周三、周四两个交易日大幅下挫47.97%的情况，就有市场分析人士猜测暴跌的原因或与此前介入的炒家出逃有关。另一方面，公司的私有化程序一直没有最新进展也可能诱发公司股价的暴跌。
　　同时，上市公司大股东私有化目的不纯也是一大风险。“需要防范上市公司以此做市值管理的风险。”上述港股投资人士说。据其介绍，不排除一些上市公司大股东就是为了增加公司股票的成交活跃度而抛出私有化建议方案，目的很可能只是为了提高公司市值。而当公司股票市值被炒高之后，公司估值可能出现泡沫，投资者也将面临着超过其他股票标的的投资风险。
　　此外，宋清辉还提醒投资者，在上市企业私有化之后，就可以不再按照监管机构要求进行定期信息披露，这也不利于投资者及时了解公司的运营状况。
（责任编辑：DF154）
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