2017年外汇市场前瞻：特朗普如何影响人民币对美元走势?
来源：第一黄金网
　　12月26日讯，2016年岁末，专访多名华尔街首席经济学家，对明年、走势、特朗普经济政策前景以及全球风险，一一解读。以下为巴克莱首席经济学家迈克尔 卡普(Michael Gapen)(下文，简称卡普)，摩根大通首席经济学家詹姆斯 格拉斯曼(James Glassman)(下文，简称格拉斯曼)，穆迪首席经济学约翰 朗斯基(John Lonski)(下文，简称朗斯基)的对话实录整理内容。
　　美联储明年加息速率如何?
　　卡普预计，明年美联储可以加息两次。如果财政刺激恰当而且监管有所放松的话，可能美联储会加速升息，比如加息三次，但是我觉得明年加4次是困难的。因为美联储想要测试“高压”情况下对劳工市场和生产率提高的影响，所以，我觉得美联储并不会太快加息。
　　格拉斯曼表示，四次也是有可能的。我觉得，美联储不愿意利率正常化的加息时间超过两年。利率正常化意味着加至3%。只要美国经济展现强劲动力，美联储在加息问题上，就不该犹豫。
　　朗斯基称明年加息两次是有可能的。2015年12月，美联储曾经预计，2016年将会加息4次，但结果2016年只加息1次。美联储一般都会夸大加息次数来对抗投机。如果美联储过快收紧，将打击美国国内消费，影响就业创造，并打击。市场的利率上涨和成本增加，对股市负面影响将尤其严重。
　　人民币2017年走势如何?
　　卡普认为将取决于走势。 我们预计2017年，美元升值约5%，而在2018年，再升值5%。
　　首先，中国的货币市场仍是相当封闭的。中国央行对资本账户有很大的控制权。资本管制就决定了到底有多少资金可以真的离开中国。所以，我觉得人民币的趋势是可控的。在过去10年中，人民币持续升值。我觉得近期人民币的下跌是温和的。中国政府仍有很多工具和弹药去解决经济问题。关键是他们会选择什么时机来解决。
　　明年人民币的趋势如何，很大程度上取决于美元走势。如果美国新任政府比市场预计地还要激进地推进改革，我猜，美元会继续走强。但我觉得，美元更有可能是维持在现在的位置。如果美元稳住，人民币也会继续巩固在目前的水平。另外，现在中国明确表示，希望脱钩美元，让人民币更多盯住一篮子货币。
　　预计美元兑人民币在2017年中期升至7
　　特朗普的经济政策，将给美国经济和全球金融系统带来什么?
　　卡普认为在特朗普当政后，美墨和美中贸易，将发生最大的改变。如果特朗普在明年给墨西哥施加7%的关税，给中国施加15%的关税，而墨西哥和中国也做出对等反击的话，这种级别的贸易战，将会对美国经济造成负面影响。因为贸易量将会下降，同时因为成本的提高，可能会影响美国国内的消费信心，将拉低美国增长年率0.5%，通胀则因此增加2-3%。
　　我们并不知道，特朗普是不是真的会推出这样的贸易政策，我们只是基于他竞选时的承诺，来进行假设。可能最终只是针对部分产业，或者只是一种口头威胁，但是我们应该警惕这样的风险。
　　如果美国跟中国开打贸易战，将会伤及美国本身。作为一个熟练的谈判者，特朗普应当知道理性行事的重要性。特朗普的言论应当被认真对待，但是不能只看字面意思。如果美国对中国商品施加45%的关税，将会惹怒（,,）者。
　　王迪 资深策略分析师
　　全国交易从业资格证编号：G0179
　　《杂谈》节目特约智胜黄金分析师，10余年金融投资行业工作经历，国内多家媒体特约评论员。其投资分析领域横跨股票、期货、外汇、现货等多个品种，整体对趋势交易的领悟和操作有其特有观点。并研发出《背驰递增递减策略》及《趋势线生长原理》，长期受到广大投资者的关注和热爱。
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从短期来说，美元汇率指数仍然处于上升周期，人民币还有进一步贬值的压力;从长期来说，人民币兑美元汇率有很大的升值空间;特朗普时代中美之间的博弈，很可能会促成人民币大幅升值。
从短期来说，美元汇率指数仍然处于上升周期，还有进一步贬值的压力;从长期来说，汇率有很大的升值空间;特朗普时代中美之间的博弈，很可能会促成人民币大幅升值。人民币人民币兑美元汇率的历史演化过程以及当前的状态改革开放与人民币大幅贬值(年)根据索洛的经济增长模型，经济发展的要素包括劳动力和资本。1949年以后中国的劳动力资源很丰富，但缺乏资本。邓小平在1978年掌权后，采取三大举措：一是迅速与美国建交(1979年)，解决了资金流入的技术性障碍;二是实行对外开放政策，打开大门迎接国外资金;三是主动让人民币大幅贬值，让中国的竞争力充分体现。自1949年至1978年，人民币汇率兑美元汇率长期被维持在2.75至1.50之间(￥/1US$,下同)。自1979年开始，人民币逐步贬值，至1994年，人民币最低跌至8.62(跌幅为83%)，后来被稳定在8.27，一直到2005年7月。人民币大幅贬值推动国际资金涌入中国，盘活了中国丰富的劳动力资源，让中国经济得以迅速发展起来。汇率市场化改革始于1994年，实行“有管理的浮动汇率制”。所谓“浮动”，就是允许市场供求决定汇率;所谓“有管理”，就是浮动只能在指定区间内(每天中间价上下0.1%范围内)，而且政府在市场中充当“庄家”的角色，保证合法的买盘和卖盘都能得以成交。那意味着政府需要在市场无法完全出清时，主动买入或者卖出人民币。所谓“合法”交易，就是要符合“经常项目下自由流动，资本项目下管制”的政策。1979年以后中国长期处于双顺差状态，政府不得不持续用买入美元、卖出人民币的办法维护汇率。结果是外汇储备不断增加，同时人民币印制数量也越来越大。人民币当年的贬值政策显然是中国经济崛起的重要战略举措。中国1978年的GDP总量只占世界1.7%，在国际经济中影响力有限，所以人民币当年的大幅贬值并没有引起美国的重视。到20世纪90年代，中美贸易逆差不平衡逐步扩大，美国开始反复敲打中国，要求人民币升值。中国政府很巧妙地以“太极拳”方式化解，通过时不时对美国的大额采购，安抚其不满情绪，努力维持人民币汇率在8.27的水平上，一直到2005年7月。汇率形成机制改革与人民币升值(年)中国政府在2005年7月开始实行汇率形成机制的改革，把人民币浮动的上下区间扩大到0.3%。后来又多次调整：2007年5月人民币中间价上下浮动区间扩大到0.5%;2012年4月，扩大到1%;2014年3月，又扩大到2%。目前按照最新的限制区间，人民币兑美元汇率每天可以有近0.3元的上下浮动区间。在以上浮动区间内，政府仍然施以“管理”的功能，体现在帮助市场合法交易需求的出清，同时“管理”中间价的确定。这么做的目的，就是让人民币汇率逐步着陆。笔者认为，这很有必要。首先，计划经济时代人民币汇率的确定是纯政府行为，着陆过程中不给个“降落伞”容易出问题;其次，当时多数的企业都是简单的加工企业，利润微薄，汇率风险管理水平低下，没法承受人民币突然升值带来的冲击。在持续的双顺差情况下，为控制人民币升值的速度和幅度，政府仍然不断买入美元。尽管自2005年7月至2013年底，人民币兑美元的汇率从8.27升至6.04，升值了37%，外汇储备仍然急促增长到近四万亿美元!人民币兑美元汇率近三年的下跌走势(年)从2014年初开始，人民币兑美元的汇率开始了持续回调。尤其到了日开始，政府采取更加市场化的中间价确定方式——“主要参考上一个交易日收盘价”确定当天中间价，人民币兑美元汇率进一步下跌。至2016年底的6.95，人民币兑美元的汇率贬值幅度约为13.11%。大家前几年习惯于人民币稳步升值，看到人民币兑美元汇率近三年的走势，感觉贬值趋势非常明显。如果了解外汇市场主要货币汇率的波动情况，就知道人民币兑美元汇率这三年的贬值是很“温柔”的。如，美元对日元在过去三年中上下震荡的幅度接近30%。特朗普当选总统那一天，美元先跳水至100日元，又强劲上升，在随后的一个月内美元就升了近18%，而同期美元兑人民币汇率只升了约1.5%!作为一个处于市场化改革过程中的国家，保持汇率相对稳定应该是中国政府重要政策目标之一。笔者认为，在作为国际货币的美元汇率出现大幅波动的情况下，把兑一篮子货币人民币指数作为稳定汇率的参照对象更具有合理性。因为作为世界第一大贸易大国，与世界绝大多数国家都有重要的进出口贸易，而与美国的贸易仅占总额的14%。从维护汇率稳定的角度来说，中国政府的政策目的基本达到目的。看的出来，政策近几年的重点是维护人民币兑一篮子货币的稳定，效果是明显的。美元汇率指数的走势分析如同任何其他金融资产价格那样，汇率的波动是常态，均衡都只是短暂。汇率的波动本身就是在寻找均衡的水平。不过从历史的数据看，在某些重要因素推动下，汇率的波动会呈现出一定的规律性：在上升周期，汇率会反复上升;在下跌周期，会反复下跌。美元汇率近几年的强劲走势背后是什么因素呢?从美元利率上升预期因素看美元汇率在应用经济学中，利率平价被认为可以完美描述外汇短期均衡的理论，其要点是，两种货币某段时间的利差，等于该段时间的即期汇率与远期汇率之差。在某一个时点上，可以通过计算该等式是否成立而确定有否无风险套利的机会。由于市场总有一些专业人士在寻找这种机会并获取利益，因此利率平价总是维持在动态的均衡水平。任何可能影响到资金在国际之间流动的因素，都可能打破这个均衡，而导致汇率的变动。这些影响因素包括经济增长、通胀率、进出口等等。由预期引起的投机因素常常也起重要作用。美元近三年的强劲升值，主要与这种投机性预期有关。在2008年金融危机后，美联储及时采取连续降息的政策(把基准利率降到零)，并启动量化宽松(QE)政策，通过购买证券的方法，向市场注入流动性。这些政策使美国经济得以迅速复苏。美联储在2013年底开始退出QE政策，并暗示会择时加息。可是这段时间，其他的主要经济体仍然处于经济收缩期，需要放松银根。出于对美元加息后升值的强烈预期，大量资金持续流入美国，造成美元汇率指数从80点的低位持续走高。尽管美国目前的通胀率仍处于低位(2016年度美国的CPI基本上是在0.4%左右徘徊)，目前美国就业情况良好，加上特朗普雄心勃勃的基建计划以及制造业重建计划，将引导美国经济进一步扩张，华尔街两大指数(道指和纳指)在新总统当选以后均连创新高。这些因素，都可能推动美元进一步加息。另外，从人们普遍的预期来说，美元利率现在仍然处于历史性的低位，上升的空间远大于下跌的空间，做多美元的动力更强一些。笔者认为，2017年美元汇率的强势仍然会持续。从大宗商品价格走势看美元汇率从历史看，与黄金为代表的大宗商品价格基本上是背离的。20世纪70年代初，美元与黄金脱钩后，每盎司从35美元涨到850美元(1979年);石油则大约从每桶1.5美元上涨到40美元。笔者认为，大宗商品价格与美元指数的走势相背离的现象，反映出美国国际竞争力的变化：其一，国际上的大宗商品基本上都以美元定价。大宗商品价格上升，美元的相对价格下跌，反之亦然。其二，美国长期是大宗商品的消费国，而美元是结算货币。因此，美元与大宗商品输出国的货币汇率容易形成零和游戏：美元强势时，其他大宗商品输出国的货币就处于弱势，反之亦然。大宗商品价格从长期来说会出现钟摆效应(Pendulum
Effect)，涨时会过度上涨，跌时会过度下跌。当大宗商品价格过度上涨，输出国赚得的大量美元形成对本币更大的需求，从而推动本币升值;当过度下跌时，输出国赚得的美元少，会导致本币贬值。其三，大宗商品输出国的货币贬值以后，倒过来会促使他们更加大量增加出口，部分原因是需要通过进一步扩大出口以弥补收入的减少。这个因素会倒过来推动大宗商品价格进一步的下跌。2016年大宗商品价格出现了较大幅度的反弹，其中最高曾反弹约三成。大宗商品价格已经见底了吗?根据摩根斯坦利分析员Ruchir
Sharma对国际大宗商品价格过去200年的变化数据的研究，大宗商品价格出现10年牛市之后，通常会跟随20年的熊市。主要的原因是在牛市过程中产生的过剩产能，通常需要足够长的时间才能消化——通过经济发展自然消化，或者通过淘汰式消灭。美国的页岩油和页岩气储量很大，但过去因为成本因素长期没有人愿意去开采，据称每桶页岩油的开采成本达到50美元以上。当油价上升超过每桶50美元的关卡，大量的资本蜂拥而上，使美国很快从石油进口国变成出口国。而这，显然也是油价后来进入熊市的重要原因之一。投资者投入一个项目后并不容易下决心全身而退，总是心存幻想。最近油价反弹到50美元以上，美国本来奄奄一息的页然油企业又蠢蠢欲动。要成功消灭过剩产能，通常有两个方法：以巨大的下跌空间(跌足够低)，让亏损企业完全失望而放弃;以漫长的熊市时间(在低位徘徊足够长的时间)，拖死亏损企业。如果相信大宗商品价格还没见底，就相信美元的强势地位也还将继续。均值回归的变化看美元汇率均值回归是统计学的一个重要概念，经验数据表明，资产价格长期来看，是围绕平均值波动的。而前述的钟摆效应，就是均值回归原理的具体表现。一种货币的汇率符合均值回归的规律性，需要满足如下条件：第一，汇率具备完全市场化波动的特征(否则汇率波动不能体现真实价值的变化);第二，货币管理当局需要遵守一般的货币供应量管理的规则(不能滥发钞票)。美元的市场化程度是比较高的，而且，从美国货币管理政策的历史看，美国政府至今为止还是很自律的(通常货币供应数量的增长，以保持正常适度的通胀水平为前提)。美元指数20世纪50年代以来的走势，基本符合均值回归的规律性，历史的最高点是1986年的165点，最低点是2007年的71点，而平均值大约就在100点附近。近几年来美元指数从约71点的地位反复上升，目前刚好处于均值附近。结合上述对利率和大宗商品价格走势的分析，在特朗普时代初期，美元指数未来数年继续上升的可能性比较大。综上所述，人民币汇率目前正处在市场化改革的过程中，而政府稳定人民币汇率的政策目标，侧重于对人民币兑一篮子货币的汇率稳定。而从利率、大宗商品和均值回归的角度看，美元汇率指数正处在上升周期。因此，人民币兑美元的汇率短期内还有继续下跌的空间。（文章来自新浪财经由第一黄金网整理发布）
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2017美元汇率走势及影响因素分析
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【看准网（）】经济论文频道小编搜集的范文“2017美元汇率走势及影响因素分析”，供大家阅读参考，查看更多相关论文 ，请访问经济论文频道。
　　美元是这次金融危机的关键词，正是以美元为世界货币的国际货币体系日益积累的矛盾最终引爆了这场危机。近期美元跌跌不休的走势引起了广泛的关注，一方面是因为美元目前仍是世界货币，另一方面也是因为，我们往往更关注世界货币的贬值而非升值。 　　 　　一、危机后美元汇率走势 　　 　　(一)3月份成为美元由强转弱的分水岭 　　金融危机肆虐之时，美元受益于避险需求，持续上扬；当危机最坏的时期过去后，美元汇率转而掉头向下。今年3月份在时间上是一个十分明显的分水岭，自那时起，市场对于经济转好的信心开始增强，避险需求下降，风险偏好上升，美元汇率开启跌势，由强转弱，美元指数自年初至1月中旬下跌8.3％，较3月高点更是大幅回落15.6％。 　　 　　(二)不同货币兑美元变动情况对比 　　对比不同货币今年1－1月兑美元的升幅，巴西雷亚尔涨幅居前，达到近37％，较2月末低点的涨幅更是达到44％；澳元也斩获良多，涨幅接近32％，较3月低点的涨幅甚至高于巴西雷亚尔，达到47％，显示出商品货币在风险偏好上升时的典型受益走势；欧元兑美元虽然有7％的升幅，但仍低于美元指数的整体跌幅，因此可以说，欧元的涨幅尚在情理之中；日元兑美元仅有2％的微小升幅，显示出美元、日元两种货币今年以来在风险倾向上的同质性；人民币兑美元今年以来整体看几无变动，主要是因为危机时期人民币不降反升，因此现在修正需求较低。 　　如果对比危机前夕(28年9月1日)至今各货币升跌幅，则会出现很大的不同： 　　日元兑美元升值幅度最高，因为危机爆发后，资金撤离高风险高收益资产、涌向低收益资产，而日元资产无疑是当时最低收益的资产。而当美元资产收益率随着联储降息、增加流动性等举措也走低至近似于时，日元对美元的升势则迟滞了。以澳元为代表的商品货币升幅接近于1％，与商品价格走势紧密相联。欧元的升幅与美元指数的跌幅都接近5％，主要是因为欧元在美元指数的货币篮子中占据了接近6％的份额。新兴市场货币危机前后变化并不大，但除人民币外，在形态上多经历了大跌大涨。 　　 　　(三)美元跌势仍相对有序 　　虽然美元3月以来的下跌走势十分明显，但是到目前为止，美元跌势仍相对有序，这一特征的主要表现：一是美元指数较28年4月接近71的纪录低位仍高出7％以上，而美元兑欧元更是较28年7月低点升逾8％。二是美元波动率也较低。路透数据显示，美元指数一个月实际波动率1月16日为8.8，较6月中旬所创高位要低41％；而欧元/美元波动率也有类似变化，三个月移动实际波动率于1月16日跌至十四个月低点。三是对汇市未来波动的预期也未出现快速上升，欧元/美元一个月期隐含波动率1月16日为9.9％，脱离6月高位16.％，这意味着投资人预期，欧元/美元未来三十天波动有限。 　　 　　二、当前影响美元汇率的主要因素分析 　　 　　影响美元汇率的因素涉及方方面面，且关键影响因素及其影响力度经常处于变化之中。我们试图在下文中就目前的关键因素进行分析，并从中发现美元汇率未来的变动趋势。 　　 　　(一)风险偏好或避险需求 　　我们以标普5指数作为一个简易的风险偏好指标，美元指数(DXY)代表美元有效汇率，从25年以来二者之间的周变动相关系数(调整后)走势分析，美股和美元的相关性具有阶段性变化特征： 　　在危机前的半年中，美元指数和标准普尔5指数一直为正相关，表明风险偏好上升时美元也上升；很明显，在危机爆发之后，从28年9月末开始，这一相关性迅速逆转为负数，反映了风险偏好下降、避险需求上升、推升美元的一种走势特征，因为投资人将美元视为全球经济萎缩和动荡之际最安全的资产。这种负相关性从29年3月开始加重，9月一度达-56％，相应地，欧元/美元汇率和美股标准普尔5指数的连动性一度高达5％以上，也就是说有超过半数时间，投资人只要看美股走势就能预测美元和欧元的表现。从更长的时间序列来看，美股与美元负相关的时间更长。 　　近一个多月以来，该相关性已降至约4％，但我们判断在全球经济复苏站稳脚步、进入加息周期之前，还会在3-5％区间持续一段时间。 　　同时，美股只是一个计量风险偏好的简单指标，事实上，能影响全球经济信心的因素都会对风险偏好构成影响，如中国因素。以1月27日为例，伦敦汇市美元下跌，正是因为中国最新的工业增加值预测可能达到16％，使得市场对全球经济复苏的乐观情绪再起。因此，从实质风险偏好的变化趋势看，仍处于上升通道中。 　　 　　(二)利差交易(Carry Trade) 　　利差交易的选择很大程度上来源于风险偏好的变化。风险偏好的上升会使投资者开启利差交易，对高风险高收益的资产趋之若鹜，抛美元、日元，追澳元、新元；风险偏好的下降会使投资者平仓利差交易，对低收益货币的需求上升，从而推升这些货币的汇率。 　　随着金融市场流动性的改善，美元Libor在1月跌至.3％下方。从25年以来，美元日元Libor利差与美元/日元汇率的正向连动关系就很密切。1月26日，该利差达1991年以来最低－.45％。与此同时，美元与澳元利差已经高达3个基点，且近期有继续扩大的趋势。这些预示着，美元在利差交易中已完全沦为卖出货币，成为比日元更佳的选择。这种情况一日不改变，美元汇率就仍有贬值动力。 　　 　　(三)宽松货币政策退出策略和时机 　　上述影响什么时候会发生逆转?风险偏好和利差交易的机理不会改变，可以改变的是美元资产收益率，因此这个问题变得相对简单——对美元来说，当市场预期美联储即将退出宽松货币政策、美元市场利率上扬时，美元汇率将由弱转强。 　　我们此处所指的“退出”是指结束超低利率，如果仅仅是退出之前的某些量化宽松措施，很可能不是真正意义上的“退出”，如日本央行1月3日的货币政策会议宣布将如期在今年年底停止公司债及商业票据购买方案，当同时宣布推出一项新的特别贷款安排，将在明年3月底之前以.1％的利率提供三个月期贷款，旨在于当前财年结束前向市场注入足够多的流动性。类似的“退出”实质上是对宽松货币政策的不同选择，而非结束。 　　尽管近期紧缩的声音开始多了起来，但我们认为美国还不可能马上改变当前的货币政策立场。美国的量化宽松政策被市场称为“伯南克对抗通货紧缩的圣战”，伯南克本人曾撰文指出，美国经济近几十年的稳健发展受益于好的货币政策，“中央银行家们最终学会了如何去引导经济发展，不再依靠神秘力量，而是靠经济科学。”在这些“经济科学”中，泰勒法则应是非常重要的一项，它是美联储决策的重要依据。泰勒法则的核心思想是通过调整实际利率，使物价、经济增长和就业保持在合理水平上。可见，当前美联储货币政策目标是十分全面的，不仅包括了物价，还包括经济增长和就业，这与欧洲央行稳定物价的单一货币政策目标有着很大的不同。 转贴于 看准网
　　这意味着，决定因素再次回到了美国经济基本面分析上来。首先，从经济增长看，美国三季度GDP增速达到3.5％，表明整体经济形势继续好转，但去除汽车生产、销售、库存的影响，增速为1.9％；如果再去除首次购房优惠及其他政府刺激政策，估计剩下的增长率不足1％；这表明美国经济目前仍是“拄着拐棍”的复苏，政府刺激政策起着关键的作用，尚不能称作稳固的复苏，预计第四季度将放缓，明年增长2.2％，在较长时期中低于趋势增长率。第二，从就业形势看，美国9月份失业率攀升到9.8％，足足是去年初的两倍，也是1982年来首次如此接近两位数。以经济周期角度划分的美国就业组合数据中既包括了被称作滞后指标的失业率，也包括归入同步指标的非农就业人数，还包括属于领先指标的申领失业救济金人数。综合分析三个数据后发现，就业市场直线下滑的趋势得到遏制，但失业率仍未见顶，预计突破1％已无悬念，可能会在21年二季度触及11％后缓慢回落。第三，从物价看，美联储3亿美元的国债购买计划已经于1月底完成，通胀预期出现回落。但是，由于设备利用率已经开始回升，意味着美国的产出缺口在逐步缩小，未来通胀压力不容小视，因此美联储已开始与初级交易商就其退出策略工具进行协商，包括大规模逆回购协议在内；同时，也已开始削减部分刺激措施的规模。这是为了避免市场在经济复苏根基牢固之前产生升息预期。　　综合以上对于货币政策目标的分析，预计美联储宽松的货币政策还将继续，目前市场所预期的美元加息时点中值在21年二季度，我们所预期的加息时间较此晚一个季度，预计21年8月1日会议上加息的可能性很大。但是，由于市场预期会提前释放，预计美元指数将在21年二季度即展开反弹。 　　 　　三、其他影响因素 　　 　　汇率是一种相对价格，归根结底取决于各国经济基本面情况的对比，同时也会受到汇率政策、预算赤字、投机、估值等其他因素的影响。 　　 　　(一)其他地区特别是欧元区经济及货币政策对比 　　对于美元指数而言，由于欧元在其篮子货币中占有的权重接近6％，因此欧元区的经济状况和货币政策对其有着主导性的影响。 　　欧元区1975年以来每次复苏均落后于美国，但这次可能会受惠于贸易的回暖而与美国出现同步复苏。欧洲第二季经济较第一季萎缩.1％，优于美国的－.3％。欧盟11月3日最新的经济预测将21年GDP增长率由－.1％上调至.7％，但将CPI的预期由1.2％下调至1.1％，仍将低于欧元区2％的通胀目标。 　　从目前各主要经济体CPI的对比看，欧元区CPI同比增长率虽高于美国和日本，但仍处于负值区间，且下跌趋势与美、日相似。因此，我们判断，虽然欧元区对通胀的警惕向来高于美国，但这并不一定导致其先于联储而加息，只是其在6亿担保债券和低利率提供流动性等政策的退出上因涉足未深而相对容易。一个重要的标志是，9月3日，欧洲央行标售的第二笔一年期特别资金中标额为752.41亿欧元，远低于135亿欧元的预计。如此小规模的中标额和投标银行数量表明，银行对欧洲央行的融资依赖程度已经显著降低。事实上，体系中充裕的现金导致欧元区银行间拆借利率已跌至.35％左右，远低于欧洲央行的指标利率1.％，反衬出从欧洲央行的借款成本更加昂贵。据此推测，欧洲央行可能将很快结束量化宽松政策，但鉴于物价稳定的目标未受到严重威胁而在21年上半年维持利率不变；由于欧美11月初再次就协调退出策略达成一致，估计欧洲央行三季度加息的可能性较大。 　　英国经济的整体情况仍相对疲弱。到今年第二季度，英国经济已经连续五个季度负增长。虽然近来的一些迹象表明英国经济可能已经见底，包括房价连续五个月上涨，但复苏步伐将是缓慢的。对于英国的货币政策前景，我们的预期是：一方面，在21年三季度之前，英国央行仍将把指标利率维持在.5％的低点；另一方面，从目前情况看，英国央行退出量化宽松的步伐将落后于欧元区和美国，而且是目前唯一仍存在扩大量化宽松政策可能的央行。 　　日本的经济刺激措施效应开始出现减弱迹象，预计日本经济复苏将很温和，29年第三季GDP增长区间在.7－.9％，考验将在明年一季度到来，因为届时各种刺激措施将陆续落幕。从通缩情况看，日本8月核心消费者物价指数(剔除生鲜食品价格，但包括油价)同比创纪录地下降2.4％，表明日本遇到了有史以来最严重的通缩。日本央行已经预期，通缩将持续至2011年3月，因此预计日本央行将在2011年二季度前维持指标利率在.1％不变。 　　综合分析上述情况，我们认为，经济基本面及货币政策倾向对比在明年将利多于美元汇率。 　　 　　(二)汇率政策 　　目前，出口是拉动欧元区经济走出泥潭的重要力量，欧元区当然会乐见美元的适当强势。包括法国财长在内的多名官员多次指出，希望美元强势，认为弱势美元可能冲击初现的复苏曙光。与此同时，德国不顾欧洲贸易伙伴的利益，正寻求靠出口摆脱危机。其他国家也在采取各种措施抵制美元贬值，最典型的是，1月19日，巴西政府宣布，外资购买巴西股票、债券，将课征2％的税，以阻止雷亚尔升值。 　　日本在汇率政策上通常是“实干家”。鉴于日本终端需求疲弱特别是内需疲弱仍是通缩的主要原因，这会令我们联想到至少两个方面的汇率影响：一方面，对抗通缩的举措通常会导致货币贬值；另一方面，外需仍像“拐杖”一样重要，出口仍将是日本经济增长的主要驱动因素，因此决策者和企业更希望看到日元贬值而非升值。在23-24年长达十五个月的干预行动中，日本当局动用了35兆日元(约合39亿美元)的资金干预汇市。不过自24年3月以来，日本就未曾干预过汇市。 　　正是因为如此，新任财相藤井裕久在刚刚发出支持强势日元的言论后即改口，“我从未说过关于听任强势日元的话。我的意思是，从历史上看来，任何国家持续以政策方式压低本币汇率是不对的……如果波动异常，为了国家利益，我们可能会采取必要措施”。日元兑美元从十三年前高点87.1价位回落至9上方，反映了日本汇率政策这一前一后的迅速变化。同时也说明，日本支持出口企业、稳定日元的汇率政策没有发生改变。 　　对于汇率政策，美联储又是如何考虑的?奥巴马政府多次强调，强势美元符合美国利益，虽然市场对此不以为然。事实上，强势美元对美国的现实意义仍旧存在——美元疲弱不利于美国债市，而美国政府不愿看到美元疲势导致美国公债卖压涌现，令这些利率上升的压力提早浮现。但另一方面，奥巴马多次警告美国将有更多工作流失，敦促刺激出口来拉动增长。目前，美国经常项目赤字占GDP的比例已经从衰退前的7％左右下降至2.8％，进一步的下降需要一个非强势美元。由此看来，美国的汇率政策存在着内在的矛盾，当务之急更倾向于美元的适度贬值，而长远看则需要美元的稳定，甚至相对强势。 　　(三)预算赤字 　　美国创纪录的预算赤字令对美元的担忧放大。根据奥巴马政府公布的财政预算报告，在截至9月3日的财政年度里，美国预算赤字猛增到1.4万亿美元的纪录水准，相当于国内生产总值(GDP)的11％，这是美国自二战以来所面对的最大财政缺口。 　　在这个方面，欧洲也不占优势，且内部各国差别很大。德国情况相对较好，但正致力于实施工业减税；而法国的公共财政仍在滑向危险边缘，法国总统萨科齐政府刚宣布的21年预算中，赤字相当于GDP的比率达到了创纪录的8.5％，而且直到现在，法国还计划发行大额公共储蓄债券，用于支持高科技工业项目；意大利、西班牙、希腊和爱尔兰的债务水平均出现令人惊恐的上升。欧盟执委会11月3日公布的欧元区16国以及欧盟27国预算预测显示，直到2011年，欧元区的预算赤字占比仍将高达6.5％。 　　欧洲央行敦促欧盟最晚在2011年开始收回财政刺激措施，但各国财长未做承诺。其中，部分国家赞成2011年退出的时间安排，但英国、法国、意大利、希腊、西班牙和葡萄牙目前并不想设定任何日期，欧盟轮值主席国瑞典也表示，欧洲经济“走向暂时性复苏”，强调政策在今后一个时期“必须保持非常扩张”。可见，欧洲内部的分歧仍很大。 　　目前各国高企的预算赤字对汇率的影响尚不突出，但等到明年，随着财政刺激政策的退出和经济的复苏，其影响会越来越大，哪个国家更好地采取量入为出的举措，其货币就会受到更好的支撑。 　　综合上述对关键影响因素和其他影响因素的分析，虽然市场对美元从现在即展开反弹的预测声音越来越高，笔者仍认为在明年一季度前，美元仍将主要面对贬值压力，长期仍多看空，中期展开阶段性反弹更可能发生在21年二季度；欧元兑美元可能将重返1.5价位，但预计在21年第二季度回落至1.48美元，第三季度继续回落至1.45美元；从现在起到明年，欧元/美元汇率的主要波动区间为[1.45，1.51]，美元指数的主要震荡区间为[74，8]。 转贴于 看准网 """
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