&img src=&/v2-b72ba29a45f4cb65c17ccf_b.jpg& data-rawwidth=&500& data-rawheight=&400& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&500& data-original=&/v2-b72ba29a45f4cb65c17ccf_r.jpg&&&p&6月18日年中购物节，电商们的又一次狂欢盛典。 &/p&&p&第二天，京东发布的销售数据显示，今年手机品类销售额同比去年增长了60%以上，大幅超出预期。&/p&&p&在这些琳琅满目的热门机型中，有一个共同的特点，比如&b&三星S8、小米6、华为Mate9、OPPO R11等，他们统统都搭载了3D玻璃盖板。&/b&&/p&&p&早在去年，业内就预测2017年将会是3D玻璃爆发之年，没想到，这个趋势来得如此迅猛。&/p&&p&另一方面，供应链处传来的谍照也显示，下半年即将面世的iPhone8，已经确定采用后盖玻璃设计。&/p&&p&&br&&/p&&img src=&/v2-2b2ea534c04ee35e478a19_b.jpg& data-rawwidth=&600& data-rawheight=&450& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&600& data-original=&/v2-2b2ea534c04ee35e478a19_r.jpg&&&p&为什么各个厂家都在拼命推玻璃外壳呢？&/p&&p&原因很多，其实厂家宣传的所谓轻薄、透明洁净、抗指纹、防眩光、耐候性佳，等等所谓的优点还是其次，毕竟玻璃材质早已有之。&/p&&p&他有优点，也有致命的缺点——不耐摔。&/p&&p&之所以到今天，齐刷刷都换玻璃，关键的原因就是无线充电和5G通信技术的成熟，尤其是&b&未来两年就将商用的5G，对通信信号的抗干扰性要求大为提高。&/b&&/p&&p&金属机壳，众所周知的对无线信号天生就不友好，虽然近期渗透率还在不断提高。但是随着5G及无线通信技术的普及，未来有可能会逐渐被部分替代。&/p&&p&就像数年前的那一次，塑料机壳向金属机壳的升级浪潮一样，又一场格局逆转的投资浪潮和机会正在出现。&/p&&p&&br&&/p&&h2&1&/h2&&p&根据行业数据，手机玻璃盖板的渗透率，将从去年的4%，大幅跳升至未来三年的54%。&/p&&p&&br&&/p&&img src=&/v2-925cd9ec3a5f8b0f5414901e_b.png& data-rawwidth=&677& data-rawheight=&328& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&677& data-original=&/v2-925cd9ec3a5f8b0f5414901e_r.png&&&p&在这个过程中，全球玻璃盖板双雄&b&蓝思科技&/b&和&b&伯恩光学&/b&，将会是确定性最高的受益者。&/p&&p&看看蓝思的股价走势就知道了，从年初开始，最低18元价位，目前已上升至30元左右，一个季度涨了一倍，正是这种预期的反映。&/p&&p&但，这次的投资机会，和上次塑料向金属壳的升级不太一样。&/p&&p&上次，更多只是低端加工业厂商的投资机会，是赚1块钱到赚2块钱的升级，这次，出现了全新的投资种类，是从旁观者到入局大玩家的升级。&/p&&p&简单说，就是从0到1。&/p&&p&这个品种，就是玻璃加工的上游设备厂商。&/p&&p&从前，我们只能买日美欧进口的加工设备，赚可怜的加工费，但现在，新的行业需要新的技术，在新的领域里中国的本土设备厂商投资机会出现了。&/p&&p&我国目前的上市公司里，从事玻璃加工设备——“精雕机和3D热弯机”的，主要有三家。&/p&&p&&br&&/p&&img src=&/v2-76ec9a9cd32_b.png& data-rawwidth=&815& data-rawheight=&374& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&815& data-original=&/v2-76ec9a9cd32_r.png&&&p&不过，同样是卖铲子的，人与人比，真是气死人。我们看看这几家母公司的2017年第一季度利润： &/p&&p&&b&劲胜精密&/b&，归属净利润同比增长418%；&/p&&p&&b&智慧松德&/b&，归属净利润同比增长-86%；&/p&&p&&b&田中精机&/b&，归属净利润同比增长45%；&/p&&p&为什么，差别会这么大！有人如入天堂，有人如坠深渊！&/p&&p&&br&&/p&&h2&2&/h2&&p&要解答这个问题，必须要从这几家公司的竞争力和客户关系着手。&/p&&p&具体的技术咱不懂，不过可以看财务数据，窥一斑见全貌。&/p&&p&&br&&/p&&img src=&/v2-f13abe95cd17ce129a9e0b5a493b0459_b.png& data-rawwidth=&723& data-rawheight=&334& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&723& data-original=&/v2-f13abe95cd17ce129a9e0b5a493b0459_r.png&&&p&很明显，三家厂商中，&b&创世纪的营收规模最大，净利润率也最高，在行业中居于更强的竞争地位。&/b&&/p&&p&23.6%的净利润率啊，在制造业中简直是金字塔尖的存在了。&/p&&p&再看对应的下游客户——&/p&&p&创世纪→欧菲光、蓝思科技&/p&&p&大宇精雕→合力泰、信利光电、方兴科技&/p&&p&远洋翔瑞→智胜光学、瑞必达&/p&&p&有点行业常识的都清楚，蓝思科技是玻璃盖板行业的老大，&b&欧菲光&/b&是行业内扩张最凶猛的价格屠夫。&/p&&p&这个行业本来就是近似于垄断的，如今重要的两个大客户都选择了创世纪，那感觉，就跟皇帝选择了正宫娘娘一样。&/p&&p&谁吃肉，谁喝汤，一目了然。&/p&&p&&br&&/p& &h2&3&/h2&&p&6月20日，创世纪的母公司劲胜精密发布了中报业绩预告，&b&上半年归属净利润同比递增495%-500%。&/b&&/p&&p&春江水暖鸭先知，作为上游设备生产商，利润已经开始释放了。&/p&&p&而股价，上半年上涨了30%，趋势已经开始反转。&/p&&p&回到七年前，2010年，劲胜精密登陆创业板，那时候的主营业务是消费电子精密结构件。&/p&&p&精密结构件，听起来很陌生的名词，其实就是手机、MP3里的各个塑料部件，包括外壳。一个消费电子产品，通常会有60%-80%是精密结构件。&/p&&p&在2014年以前的那段日子，是劲胜精密的美好时光，乘着手机产业高速发展的东风，营收快速成长。&/p&&p&但，危机已经悄悄埋伏。&/p&&p&一个明显的指标，就是净利润率，2009年的时候，净利润率是9.72%，五年之后，2014年的这个数字，已经下滑到了1.84%。&/p&&img src=&/v2-6b06f6f87e19edf76416a0a_b.png& data-rawwidth=&750& data-rawheight=&450& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&750& data-original=&/v2-6b06f6f87e19edf76416a0a_r.png&&&p&&b&最终，2015年，劲胜精密营收同比递减0.76%，扣非净利润亏损4.9亿元。泥潭深陷！&/b&&/p&&p&这个过程中，究竟发生了什么？&/p&&h2&我们从外部和内部来分析&/h2&&p&&b&先说外部原因&/b&&/p&&p&事实上，这一年不只是劲胜精密经营困难，整个珠三角尤其是东莞，都出现了制造业的倒闭潮。&/p&&p&宏观上，2015年GDP同比增长6.9%，6年来首次跌破7%。劳动力成本上升、环保政策趋严、土地租金攀升，&b&导致低端制造业逐渐开始向东南亚转移&/b&。&/p&&p&劲胜精密的大客户三星，这一年在越南投资几十亿美元建厂，因为越南政府给予很多政策优惠，而且那里的人工成本不到大陆的一半。三星同时也在越南建了塑胶厂，把它的订单交给自己的塑胶厂做。&/p&&p&劲胜精密一直坚持大客户的营销策略，2014年前五大客户累计销售额占全年营收的62.92%，而三星一家就占到了当年营收的38.16%。&/p&&p&这样做的好处非常明显，大客户的单品订单量大可以降低成本，同时明星客户的光环效应也更利于开拓新客户。&/p&&p&但是缺点也十分明显，如果丧失大客户对公司的打击会非常大。&/p&&p&致命的原因就在于，塑料结构件的行业门槛很低，竞争力的关键在于劳动力成本，&b&当有一天，劲胜精密的成本已经压榨到盈亏线附近，依然无法取得对东南亚的价格优势的时候，他就被抛弃了。&/b&&/p&&p&这一年，正是2015年。&/p&&p&失去三星的大订单后，短时间内很难去填补，产能闲置导致开工率下降到40%，亏损出血就此形成。&/p&&p&&b&再说内部因素&/b&&/p&&p&如果只是将原因归结到宏观经营环境恶劣、大客户丢失，显然是不合理的。&/p&&p&因为同为精密结构件的&b&比亚迪电子（00285）&/b&2015年年报净利9.08亿元，同比增长0.72%。&/p&&p&劲胜精密的业绩暴跌，同样反映了管理层的问题。&/p&&p&作为全球消费电子的风向标，苹果很早就已经引领金属机壳的风潮，也吸引了其它手机厂商的跟进。&/p&&p&在这种大潮流下，塑料机壳的被抛弃已是大势所趋，从2009年到2015年，一直延续了6年时间。&/p&&p&漫长的6年，已足够劲胜精密去未雨绸缪了，但是由于长期抱着三星的大腿，而三星又是最后一个更换机壳材料的。&/p&&p&如此温水煮青蛙，让劲胜精密慢慢的就落后于了时代。当三星失去的时候，他才忽然惊醒，却已无济于事。&/p&&p&一切已经太晚。&/p&&p&&br&&/p&&h2&4&/h2&&p&值得庆幸的是，劲胜上市早，还有资本让他可以绝地反击。&/p&&p&风雨飘摇的2015年，劲胜管理层做了一个决策，在今天看来，这是决定公司存亡的大事情。&/p&&p&5月26日，劲胜精密发布公告，将从事消费电子产品塑胶类精密模具及精密结构件生产的资产以3.44亿元的价格出售。&/p&&p&8月16日，劲胜精密发布公告，以24亿元全资收购创世纪。&/p&&p&这是一次义无反顾的转型重生，但在当时，却被媒体普遍的质疑。&/p&&p&质疑的主要观点如下：&/p&&p&&b&一是估值暴涨&/b&。在2014年9月，创世纪股权转让估值4亿元，不到一年时间涨了5倍！&/p&&p&&b&二是固定资产过低&/b&。作为一个设备制造公司，创世纪2014年营业收13亿元，固定资产竟然只有1000多万元。资产利用率远超行业平均水平！&/p&&p&有猫腻，有问题！&/p&&p&不过，不管旁人如何指指点点，劲胜精密还是完成了这笔交易。&/p&&p&按照收购业绩承诺，创世纪2015年度、2016年度、2017年度实现的净利润不低于2.26亿元、2.52亿元、2.71亿元。&/p&&p&一年眨眼过去，回头再看，那笔收购简直就是劲胜精密将要葬身海底之前抓住的救命稻草。&/p&&p&根据2016年年报披露，劲胜精密主要子公司营收情况如下：&/p&&img src=&/v2-ce2ae80cdbe55d7d6ba556c3f1974eed_b.png& data-rawwidth=&816& data-rawheight=&467& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&816& data-original=&/v2-ce2ae80cdbe55d7d6ba556c3f1974eed_r.png&&&p&这一年里，劲胜精密大半的子公司都在亏损，营收最好的华程金属净利润也才0.27亿元。&/p&&p&惨淡的人生里，唯一的那一抹亮色，正是创世纪。&/p&&p&&b&后者为他贡献了净利润3.66亿元，不但将劲胜从亏损泥潭里拖出来，还比业绩承诺高了1亿多元！&/b&&/p&&p&不但摆脱了下游低端打工者的可怜命运，还成功在上游高端设备领域站稳了脚跟。&/p&&p&用事实，将所有的质疑者统统怼了回去。&/p&&p&君临在此不得不感叹，劲胜精密，你的上辈子一定是拯救了银河系！&/p&&p&&br&&/p&&h2&5&/h2&&p&创世纪的主要业务是3D热弯机、CNC加工设备、玻璃精雕机。&/p&&p&先说3D热弯机，这是3D玻璃新增的设备。&/p&&p&我们做个算术题。&/p&&p&单台热弯机日产能大约在1,500片/天，全年产能预计在30万片左右。&/p&&p&2017年，苹果等大厂开始使用3D玻璃趋势已经非常明显，3D玻璃手机年出货量以2亿台计算，在良品率50%的情况下约需要热弯机1300台。&/p&&p&假设每台设备150万元，则热弯机新增市场空间为20亿元。&/p&&p&6月26日董秘在投资者互动平台上回复，&b&劲胜精密的3D热弯机正在小批量生产。&/b&&/p&&p&下半年随着热弯机产能不断释放，会给公司带来新的业绩增长点。&/p&&p&再说CNC加工设备。&/p&&p&金属机壳的渗透率还在提高，下游厂商扩充产能积极。有公开的信息披露，蓝思现有金属CNC3000台，未来计划扩张到20000台，今年年内就要扩张到8000台。作为国内金属CNC设备龙头，蓝思的订单流向创世纪的可能性很大。&/p&&p&另外，目前劲胜精密CNC设备已有大客户比亚迪计划扩充产能。&/p&&p&2016年CNC加工设备产能为1500台，根据3月13日最新的调研纪要，创世纪目前金属CNC加工中心机设备产能己达到2000台/月。&/p&&p&最后是玻璃精雕机。&/p&&p&玻璃机主要用于玻璃盖板、保护屏的加工。创世纪于2015年成功研制出玻璃机，目前已销售超过3000台，创世纪的玻璃机产品包括单头、双头和四头的玻璃机。&/p&&p&目前创世纪的玻璃精雕机产能600~800台/月，今年的产能相比去年有大幅提升。&/p&&p&几个数据相加。&/p&&p&如果玻璃精雕机按产能700台/月，按照售价20万元/台，净利率23.6%估算的话，则玻璃精雕机贡献的利润为3.96亿元。再加上金属CNC加工设备的利润估测2亿左右，&b&那么创世纪能带来5亿-6亿左右。&/b&&/p&&p&而这，只是玻璃机壳渗透大潮的起步期，机会窗口起码将延续两到三年。&/p&&p&________________________&/p&&p&作者：君临团队. 欢迎关注微信公众号：君临【junlin_1980】更多行业解读证券分析尽在证券分析第一平台—君临&/p&
6月18日年中购物节，电商们的又一次狂欢盛典。 第二天，京东发布的销售数据显示，今年手机品类销售额同比去年增长了60%以上，大幅超出预期。在这些琳琅满目的热门机型中，有一个共同的特点，比如三星S8、小米6、华为Mate9、OPPO R11等，他们统统都搭载了3D…
在知乎上看到好多帖子，又说到香港保险的优势和劣势。大家有没有发现，对于同样一个问题，居然有完全不同的答案，甚至有可能完全相反。&br&&br&为什么？因为利益的问题。如果香港的业务员，必然就会说内地的保险价格贵啦、什么保险公司都是骗子啦、理赔不如香港高效啦等等。如果是内地的业务员，就会反过来说香港的理赔难、不受法律保护、不合法等等。&br&&br&对于两边都有涉及的人，我觉得，香港保险的确有他的优势，但是也有自己的劣势。任何东西，都是各有利弊的。&br&&br&我拿香港的大病险和内地不带分红的大病险来对比（内地带分红的大病险性价比较低，所以这里不做推荐），另外捎带说了下香港的储蓄分红险优势：&br&&br&&p&&strong&关于相同点：&/strong&&/p&&li&&u&&strong&大病病种：&/strong&&/u&&/li&&p&大病病种方面，其实内地和香港都差不多，好一点的产品基本都有50种+。再更多的，其实普通能得的几率非常小。&/p&&p&&u&&strong&PS：所以不是说病种越多越好，够用就行&u&&strong&。内地现在最多的已经有77种大病。但其实我个人觉得意义不大，不用盲目追求病种多。&/strong&&/u&&/strong&&/u&&/p&&p&&u&&strong&内地某保险产品：&/strong&&/u&&br&&br&&/p&&br&&p&香港某保险产品：&u&&strong&&img src=&/f5d835ed3b268da5fddb252af7fbc027_b.jpg& data-rawheight=&376& data-rawwidth=&690& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&690& data-original=&/f5d835ed3b268da5fddb252af7fbc027_r.jpg&&香港某保险公司产品：&/strong&&/u&&/p&&img src=&/d92ba63a86e7ec151647_b.jpg& data-rawheight=&543& data-rawwidth=&690& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&690& data-original=&/d92ba63a86e7ec151647_r.jpg&&&img src=&/5660fcabf4d53de8ad49de4d5b384f12_b.jpg& data-rawheight=&291& data-rawwidth=&690& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&690& data-original=&/5660fcabf4d53de8ad49de4d5b384f12_r.jpg&&&li&&u&&strong&核保严宽程度&/strong&&/u&&/li&&p&网上有帖子说香港的严，也有人说内地的严。以我的实际经验来看，没有区别，即使同一家公司，因为核保人员个体的差异，也会产生不同。 &/p&&p&如果身体有点问题，不是特别放心的话，可以同时多投几家公司，看看哪边核保的结果自己更能接受。&/p&&ul&&li&&u&&strong&理赔是否容&u&&strong&易&/strong&&/u&&/strong&&/u&&/li&&/ul&&p&我自己周围朋友买两地保险的例子，都有顺利理赔的经验。&/p&&p&因为涉及到个人隐私，所以没有办法把理赔通知书拍照出来。大家有疑虑的可以自己去问周围的朋友。&/p&&p&&u&&strong&总结：一般来说，只要投保时没有作假、如实健康告知、出险时材料齐全、符合病重定义和要求，保险公司一般最多15个工作日之内（有的会更快）就会把钱打到客户银行卡里。香港保险因为材料需要邮寄到香港，会稍微慢一点。&/strong&&/u&&/p&&p&如果保险公司认为理赔有疑问，会派专员去医院调查病历记录，花费的时间就会多。&u&&strong&香港保险理赔的时候不需要专门去香港。只有新签保单的时候，才需要本人（小朋友可以不去）去香港签单，才能被香港法律保护。&/strong&&/u&&/p&&br&&p&&u&&strong&关于不同点：&/strong&&/u&&/p&&p&以我自己的认知，香港保险的优势/内地保险的劣势：&/p&&br&&p&&strong&1.美元升值，人民币贬值。&/strong&&/p&&p&&u&&em&（只有隽升/充裕为来等为代表的储蓄分红险才适用，买大病险的钱本来就没几万，升值贬值其实没什么意义，主要看理赔。）&/em&&/u&&/p&&p&如果你认为人民币未来会贬值，美金会升值的话。那么购置一点外币资产，分散人民币的贬值风险，会是很多人考虑的最大动力。&/p&&br&&p&&strong&2. 海外资产配置。&/strong&&/p&&p&&u&&em&（储蓄分红险适用）&/em&&/u&&/p&&p&如果你考虑海外资产配置，比如海外置业，外汇，海外基金的话，香港保险也是海外资产的一部分，可以考虑.&/p&&br&&p&&strong&3. 合理的避税逼债。&/strong&&/p&&p&&em&&u&（储蓄分红险适用）&/u&&/em&&/p&&p&如果你打算移民美国，美国全球征税，但是人寿保单可以免税。其实内地和香港的保单都可以做到，如果你想直接拿美金，或者担心国内还是不安全，可以考虑香港保险。（&strong&&u&PS：但是分红保单的增值部分算投资性收入，不可以免税。&/u&&/strong&&/p&&br&&p&&strong&4. 相对便宜，且自带分红。&/strong&&/p&&p&香港基本任何保险都带分红，大病险也自带分红，而且内地同样带分红的大病险相比，一般便宜到10%-30%不等。&/p&&br&&p&&strong&5.免体检额度高。&/strong&&/p&&p&&strong&在18-45岁的人群，内地一般大病险的最高免体检额为70万人民币左右，而香港友邦和保诚的大病险都为50万美金，300多万人民币（有工作人群，没工作的为30万美金）。&/strong&对于高预算人群比较有利，投保程序相对简单，承保率高。如果保险公司下体检召会，一般体检的项目比较仔细，很可能发现一些健康问题，会最终加费、局部责任免除甚至拒保等各种可能。&/p&&br&&p&&strong&不过内地的变通方法就是，比如同样总的300万保额，可以在内地的话可以分为几家保险公司同时投保就可以。&/strong&&/p&&br&&p&&strong&6.&/strong&&strong&某些病种定义比较宽松&/strong&&/p&&p&就具体病种来说，香港保险（以友邦、保诚这两家大家认可度最高的为例）在几个涉及到时间判定的病种方面的条款的确比较宽松。比如，在关于“瘫痪”方面。&/p&&p&内地的保险公司的通行条款规定如下：&/p&&img src=&/feeddb3e8bc655_b.jpg& data-rawheight=&121& data-rawwidth=&690& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&690& data-original=&/feeddb3e8bc655_r.jpg&&&p& 而香港保险公司的通行条款规定如下：&/p&&img src=&/2ffacbe115a1_b.jpg& data-rawheight=&88& data-rawwidth=&690& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&690& data-original=&/2ffacbe115a1_r.jpg&&&p&可以看到，内地需要180天的时间确定病情稳定，才可以确诊为瘫痪。但是香港只需要达到标准就可以确诊了。这就是香港保险所谓“严进宽出”的原则，并不是香港的保险公司赔付比内地的多么靠谱，而的确是合同条款制定的比较宽松。&/p&&p&--------------------------------------------------------------------------------------------------------------------&/p&&p&内地保险的优势/香港保险的劣势：&/p&&p&&strong&1.人民币坚挺，美元贬值。&/strong&&/p&&p&&em&&u&（储蓄分红险适用）&/u&&/em&&/p&&p&如果你觉得人民币会坚挺，那就考虑人民币保单吧。&/p&&br&&p&&strong&2. 购买方便，成本低。&/strong&&/p&&p&条件符合的话，想买内地保险随时就可以买，不用专门飞去香港，去香港的盘缠费、通行证办理费、时间成本也是不少人考虑的一个因素。&/p&&br&&p&&strong&3.早期癌症及早期恶性肿瘤保障更全面&/strong&&/p&&p&以前常有人吐槽，保险只有得大病（比如癌症）已经到了要么死了，要么快死了才能赔。后来就增加了若干项“早期危急（内地叫“轻症”），可以简单理解为大病的早期，比如原位癌（癌症的早期）。只要得了轻症列表上的病，一般可以赔付保额的20%，这样保障的作用就更加明显。&/p&&p&&u&&strong&内地关于轻症中的“原位癌”，任何部位的癌症都包括&/strong&&/u&：&/p&&img src=&/140a0cc03f7de4a3e6a2_b.jpg& data-rawheight=&115& data-rawwidth=&690& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&690& data-original=&/140a0cc03f7de4a3e6a2_r.jpg&&&img src=&/a835a078ba3c22d33eb7_b.jpg& data-rawheight=&106& data-rawwidth=&690& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&690& data-original=&/a835a078ba3c22d33eb7_r.jpg&&&p&&strong&&u&但是香港的保险基本都局限在人体的某些部位&/u&&/strong&，&/p&&img src=&/a02e495d148b8c4d4a3e5c1f7ae2135b_b.jpg& data-rawheight=&35& data-rawwidth=&690& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&690& data-original=&/a02e495d148b8c4d4a3e5c1f7ae2135b_r.jpg&&&p&&strong&&u&但是其他部位如甲状腺癌（保诚不包括，友邦做了分期）、胰腺、淋巴、胆囊等等很多也是不包括的。&/u&&/strong&&/p&&br&&p&&strong&4. 轻症额外赠送20%&/strong&&/p&&p&&u&&strong&内地好一点的方案中，轻症额外赠送20%的保额。&/strong&&/u&例如，某个人的大病保额为50万元，轻症保额即为50万x20%=10万。如果这个一开始得了轻症列表上的病，可以先拿到10万的赔偿。如果以后恶化达到大病的程度，还可以再拿50万的赔偿。对于病人来说，早期能否得到赔付意义重大，不需要自己到处去借钱或者众筹求助。&/p&&p&&strong&&u&而香港如果轻症已经赔付过20%以后，最多只能再赔付80%的保额了。（安盛的要另外付费）&/u&&/strong&&/p&&br&&p&&strong&5.
豁免更全更人性化&/strong&&/p&&p&&u&&strong&内地性价比高的产品，可以做到投保人/被保险人轻症、重疾、身故三重豁免，相当给力！&/strong&&/u&&/p&&p&举个栗子，妈妈（投保人）给刚出生的孩子（被保险人）买50万元的大病险，交费期为20年。比较好的产品可以规定，只要孩子患有合同规定病种，无论轻症，大病，还是身故，哪怕第1年患病（过了等待期），以后19年的费用都不用再交。&/p&&p&再举个栗子，同样的情况，如果妈妈患有合同规定病种，无论轻症，大病，还是身故，哪怕第1年患病（过了等待期），孩子以后19年的费用都不用再交，所有保障继续有效。这就是父母在无论什么情况下，孩子都能得到应应有的保障。&/p&&p&（下图为内地保保险附加投保人豁免）&/p&&img src=&/273ae18f43b8bca10ce45fbff87bd3b1_b.jpg& data-rawheight=&300& data-rawwidth=&690& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&690& data-original=&/273ae18f43b8bca10ce45fbff87bd3b1_r.jpg&&&p&&strong&&u&香港方面：基本都只能在投保人身故或者全残的情况下，才能为小朋友豁免剩余保费。&/u&&/strong&&/p&&p&（下图香港某保险 父母给孩子投保为例）&/p&&img src=&/c555f0f167ac9ce72fdd8_b.jpg& data-rawheight=&92& data-rawwidth=&690& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&690& data-original=&/c555f0f167ac9ce72fdd8_r.jpg&&&p&&strong&6.没有区分吸烟体、非吸烟体&/strong&&/p&&p&&u&&strong&香港大病分红险虽然便宜，但是如果抽烟的话，会被加费15%左右。&/strong&&/u&那样的话，就很不划算了。即使以后戒烟，也要至少1年以后去香港指定医院做尼古丁测试，通过以后再把费率按照1年以后的费率降下来。而内地目前还没有这一项区分，对吸烟人群无疑很有利。&/p&&p& 以33岁男性，吸烟，投保香港某大病险为例，保费3132美元（约2万人民币），缴费18年期，保终身的话，保额只有9.7万美元（约61.5万），带分红，但是如果同样的情况，内地好一点的产品却可以达到86.7万的保额（不带分红）。&/p&&p&&strong&&u&PS：吸烟可不可以不如实告知？不可以！不要抱有侥幸心理。万一以后出险以后，香港保险公司可以要求做相关检测，如果查出隐瞒，有可能判定欺诈，直接拒赔。&/u&&/strong&&/p&&br&&p&如果没有具体地区偏好，不考虑美金/人民币的汇率的话，就本身产品来说，对比如下：&/p&&img src=&/c1cfcc9b5f5e05_b.jpg& data-rawheight=&218& data-rawwidth=&690& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&690& data-original=&/c1cfcc9b5f5e05_r.jpg&&&p& 注意：不同的产品还会有不同的区别，如有条件下额外赔付保额的50%等等，这些需要个案对比。本文暂不讨论。&/p&&p&&u&总结：大家可以看看以上的分析，看看自己更倾向哪边居多，就选择哪边。&/u&&/p&&p&&u&
如果想全面分散风险，可以两边都投保一点。&/u&&/p&
在知乎上看到好多帖子，又说到香港保险的优势和劣势。大家有没有发现，对于同样一个问题，居然有完全不同的答案，甚至有可能完全相反。 为什么？因为利益的问题。如果香港的业务员，必然就会说内地的保险价格贵啦、什么保险公司都是骗子啦、理赔不如香港高…
&p&哈哈哈哈哈哈, 一年过去了，江湖变化很大啊&/p&&br&&p&&b&以太资本&/b&&/p&&ul&&li&本质匹配平台，轻服务，重流量，口碑呵呵&/li&&li&人员流失极大
&/li&&li&没有自我造血功能，现在，你们活的还可以么？&/li&&li&（补充）17年灰常惨，基本沦落和方创一个水平，完全没有服务能力，纯对接。 200多号人，感觉都在做地推
&/li&&/ul&&p&&b&华兴资本&/b&&/p&&ul&&li&后期做的不错，华兴后期团队依旧是市场里面很坚挺的一直力量，服务能控制住&/li&&li&基金、并购、券商全线发力&/li&&li&（补充）还是很不错，17年的几个明星案子，摩拜单车等还在华兴手里
&/li&&/ul&&p&&b&36kr&/b&&/p&&ul&&li&呵呵了，几个能做FA的全线离开,不知道现在还在不在&/li&&li&（补充）又从易凯补充了团队，大势已去，有一堆流量，没有转化率&/li&&li&（补充）最近不知道了，感觉案子不多的样子
&/li&&/ul&&p&&b&小饭桌&/b&&/p&&ul&&li&服务能力还可以，但目前吞吐能力较小，媒体属性大于FA能力&/li&&li&（补充）收回服务能力还可以这句话，除了几个老员工，其他完全没有服务能力。但是PR还是不错的。&/li&&li&（补充）感觉媒体可以赚钱的样子
&/li&&/ul&&p&&b&易凯资本&/b&&/p&&ul&&li&老牌FA&/li&&li&后期，影视娱乐做的还不错&/li&&li&（补充）基本只靠几个传统赛道了，人一波一波的走&/li&&li&（补充）最近还可以，几个案子还不错
&/li&&/ul&&p&&b&方创资本
&/b&&/p&&ul&&li&扎根上海，强悍的销售风格，100人+，服务能力那是呵呵呵
&/li&&li&新三板有财报，看看就知道撮合交易了多少了，一般行业佣金率3-5%，方创2-3%&/li&&li&（补充）和以太一个问题，全是房产销售的套路+美妹子
&/li&&/ul&&p&&b&光源资本&/b&&/p&&ul&&li&文化娱乐做了一些爆款，风口赶上了，赚了不少钱&/li&&li&服务也不错&/li&&li&案例：papi酱&/li&&li&（补充）16年应该挺惨的， 知道了很多他们没有做成的案子， 这里就不一一公布了。 目前还是就文化娱乐一个赛道&/li&&li&（补充）文化赛道17年又拿了两个好案子
&/li&&/ul&&p&&b&汉能资本&/b&&/p&&ul&&li&老牌FA，传统行业及互联网都有涉及，最近比较少在一级市场活动&/li&&li&人员流失极大，衰老了&/li&&li&（补充）案子都很传统，大势已去，牛人全走了， FA的黄埔军校
&/li&&/ul&&p&&b&青桐资本&/b&&/p&&ul&&li&主要在上海
&/li&&li&服务过音悦台、多听FM等&/li&&li&（补充）案子质量一般，和以太重复比较大&/li&&li&（补充）还是偏早期一些，最近还做了捞月狗
&/li&&li&--------------------------------------------------------------------------&/li&&li&（以下是新增机构）
&/li&&/ul&&p&&b&Alpha&/b& &/p&&ul&&li&华兴的早期，天使、Pre-A为主&/li&&li&就是不办活动版本的小饭桌，搞不清楚为什么华兴要搞两家，小饭桌Alpha合并得了&/li&&li&（补充）比小饭桌做得好一些，但是案子量没有严格控制。16年估计几十单&/li&&li&（补充）算是华兴系里面早期最靠谱的了
&/li&&/ul&&p&&b&云岫资本&/b& &/p&&ul&&li&主要在上海，貌似是清科的人出来做的&/li&&li&服务过几个案例，其他不详&/li&&li&（补充）就是低端版本的泰和 and 光源，还不如泰和&/li&&li&（补充）感觉最近不是很活跃
&/li&&/ul&&p&&b&左驭资本&/b& &/p&&ul&&li&行业专注型FA，只做旅游，旅游做的非常好，看得深， 服务也不错
&/li&&li&服务过黄包车等十几个旅游案子&/li&&li&（补充）收回之前的话， 16年做得特别差。服务不深，旅游赛道也灭了；&/li&&li&（补充）但是最近开始扩大赛道了，基金也做起来了
&/li&&/ul&&p&&b&指数资本&/b& &/p&&ul&&li&主要在上海&/li&&li&搞不清楚套路，但是案子质量很高&/li&&li&案子应该是做了很多，但是不知道案例，没有PR&/li&&li&（补充）北京也开始有办公室了，这个很厉害，16年估计几十单了，案子质量很高，我们已经系统对接服务了&/li&&li&（补充）貌似也投资了一些案子，看来最后路径都一样
&/li&&/ul&&p&&b&木棉资本&/b& &/p&&ul&&li&挚信出来的人，精品模式，拿了几个挚信的案子
&/li&&li&服务过enjoy&/li&&li&（补充）一共就两个人，拿了一些好案子，案子质量不错&/li&&li&（补充）开始扩张啦，还做了在行
&/li&&li&&b&泰和资本&/b& &/li&&li&精品投行，做的非常认真，服务质量很好&/li&&li&项目C轮以后为主，人非常少，赚了不少钱
&/li&&li&服务过快的打车、贝贝等&/li&&li&（补充）这个还是很厉害， ofo,糖豆之类的。应该是华兴后期最大的竞争对手了&/li&&li&（补充）开始扩张了，服务稳定性有问题
&/li&&li&&b&skillnet 资本&/b&&/li&&li&&b&主要在上海&/b&&/li&&li&群发模式，案子质量控制不严，但是偶尔能找到好案子&/li&&li&收到无数skill net的项目推荐，轮次领域完全不符合&/li&&li&（补充）和以前一样，BP奇葩风，但是偶尔有好案子&/li&&li&（补充）服务不重，但是有些案子还不错&/li&&/ul&&br&&ul&&li&&b&逐鹿资本&/b& &/li&&li&又是华兴孵化的，搞不清楚打法，应该不如Alpha， 人员流失极大&/li&&li&感觉不在做FA&/li&&li&（补充）16年应该做得很少，知道的就一个作业盒子，看不懂&/li&&li&（补充）听说分赃不均，人员要大批量走
&/li&&/ul&&br&&p&其他还有一堆，什么wequick, 绿领、蔚蓝、氧气 一堆，都不清楚案例，所以先不介绍了&/p&
哈哈哈哈哈哈, 一年过去了，江湖变化很大啊 以太资本本质匹配平台，轻服务，重流量，口碑呵呵人员流失极大
没有自我造血功能，现在，你们活的还可以么？（补充）17年灰常惨，基本沦落和方创一个水平，完全没有服务能力，纯对接。 200多号人，感觉都在做地推
&img src=&/v2-ae5f74bc4e8386adc1c2aa_b.jpg& data-rawwidth=&850& data-rawheight=&510& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&850& data-original=&/v2-ae5f74bc4e8386adc1c2aa_r.jpg&&&p&很多时候我们选基金，就好像在夜总会昏暗迷幻的灯光下在一群浓妆艳抹的女郎中选美。每个基金的营销材料和向投资人 pitch 的故事都经过反复推敲和演练，而与投资人会面的场景也往往是把最有说服力的人和最有感染力的案例拿出来展示。&/p&
&p&作为一个老LP，以下几点是我总结的常见的基金营销“伎俩”。在“雾里看花”的过程中，或许可以帮助理清思路。 &/p&
&/b&&b&业绩的包装技巧&/b& &/p&
&p&基金业绩可能是所有评价维度中最客观直接的，但看似简单的数字背后可能隐藏了许多的“精心包装”。比如：&/p&
&p&（1）早期VC基金的IRR。&/p&
&p&为什么很多VC报回报的时候喜欢用IRR，不用倍数？很简单，假设一个运行1年的早期VC基金，有几个项目融了下一轮，基金的账面估值变成了1.2倍，但此时IRR很有可能高达30%。因为计算IRR的一个重要参数是存续年数，所以时间越短IRR就越容易被放大。1.2倍和30%的IRR哪个听起来更令人激动？&/p&
&p&此外，有些VC或PE基金在成立头一两年只提供gross IRR， 而不是扣费后的 net
IRR。因为项目成熟需要时间，头一两年项目的增值可能还抵不上管理费和基金开支（要知道大部分管理费是按基金总规模而不是已缴资本收的）。这种情况下就会出现gross IRR为正，而实际给LP的net IRR 为负的情况。尤其是对于非VC
“车轮战”式融资的成长型股权(growth equity)和并购基金尤为明显。&/p&
&p&所以，当GP“炫耀”自己新成立的基金已有不凡的IRR时，聪明的LP会刨根问底。多问问是几年的成绩，多问问是gross还是net的。&/p&
&p&（2）历史回报&/p&
&p&很多老牌基金喜欢标榜自己的historical IRR，即所有过往项目的复合回报。这是一个看似客观全面的衡量标准，但对于越老牌的基金，这一数字可能就越“失真”。&/p&
&p&比如，某全球知名大 PE机构的历史业绩是30% IRR。在经过了近30年的大大小小的周期，这绝对是一个令人敬佩的成绩了。但这30%的回报，大部分是产生于80年代中期到2000年中期这一欧美杠杆并购的黄金20年。换句话说历史业绩过于”front-ended”（前置）。在此之后，随着PE行业渗透率提升、自身基金规模扩大等，该机构的回报也呈结构性下滑。对于其日后回报的合理预期应是15%-20%。 &/p&
&p&一个投资机构之所以能存活几十年、从一期基金一路做到第十几期，必然基于出色的前期业绩。在评估这类基金时，对早期业绩的参考权重尽可以放小，重点关注近两三期基金的情况。因为后者才真正反映当前市场情况、投资策略、竞争格局、团队能力。&/p&
&p&国内GP目前最长的业绩周期一般在10年左右。但因为环境变化更快、市场周期更短、人员流动更大等原因，我个人认为5年以前的过往业绩对未来的可参考性也要大打折扣。&/p&
&p&（3）名义回报 vs 实际回报&/p&
&p&基金的净收益是否就是LP实打实拿到手里的回报？当然不是。对于大部分LP，我们投资一个基金取得的最终收益往往要在基金的净收益上再打一个折扣，这个折扣有时可高达30%，但现实中却常常被忽视。&/p&
&p&我们都知道基金倍数（即TVPI，Total
Value/Paid-In) 的计算是基金总值除以实缴资本。事实上，这是一个GP-friendly 的计算方式，因为对LP来说，投资一个基金的成本不仅仅只是实缴资本而已，还包括为了满足基金打款所留置的现金的机会成本。当然，这部分现金可以做一些短期的流动性理财，但其收益也远远低于所投基金的预期收益，机会成本依然显著。&/p&
&p&同理，基金分配的时点无法预测，因此LP获得的退出分配资金（distributions）也无法立刻投入同等收益水平的标的。这种再投资风险本质上也是一种机会成本。 &/p&
&p&总言之：LP投资一个基金所获得的“实际回报”＝基金的“名义回报”－未利用现金的机会成本&/p&
&p&打个不恰当的比方，就好像我们每天上班所需的时间，不仅仅是完成从家到公司的直线位移所需的时间而已，还包括我们出门等（取）车的时间，以及到达目的地后停车、走路至办公室的时间。门到门比点到点的时间往往要多出很多。&/p&
&p&国外很多有经验的LP，往往十分重视另类投资组合的现金管理，也是因为以上所说的闲置资金的机会成本会对自身的投资回报有显著影响。比如，一些LP会做整体组合的现金流模型分析(cash flow modeling)，即根据每个所投基金的生命周期、投资策略、市场情况来预测其call/distribute capital的节奏，并统计算出整体组合未来几年的现金流情况；再依此做现金的预备和管理。&/p&
&p&&b&2&/b&&b&、&/b&&b&“&/b&&b&利益冲突&/b&&b&”&/b&&b&通常会被行使。&/b&&/p&
&p&有限合伙制（Limited Partnership ）是一个很好的发明，它基本上确保了“出钱”的 LP方和“出力”的GP方得以在一个较长的时间段内利益绑定。&/p&
&p&但这个聪明的系统也是有bug的。当出资方和管理人的利益不一致时，作为信息不对称的劣势方，LP往往很被动。&/p&
&p&比如，基金合伙人内部有严重分歧。这时GP可能有几种做法：&/p&
&p&（1）熬到当前的基金投完，以免重要合伙人离职触发关键人条款（key man provision)，等到下个基金再分道扬镳。&/p&
&p&这种做法对LP的伤害较小，但不是没有。那个离职的合伙人所做的项目会被交由并不熟悉项目的人接管，而接管的人与被投企业的磨合、对项目的投入难免会打折扣，毕竟不是自己亲手做的案子（成绩再好也不是自己的full credit）。就好像不是亲生的孩子，总有寄人篱下的苦处。&/p&
&p&（2）也有的是等不到下期基金，当期就拆伙的。&/p&
&p&这就伤害比较大了。一般5个以内合伙人，走了1个，团队就会受到一连串的影响，从内部军心到外部声誉。而很多时候，离职的合伙人可能正好是处于上升阶段的“明星选手”。&/p&
&p&理论上说，会明显影响基金投资业绩的离职事件都应触发关键人物条款，从而保护LP的利益。但现实中，一两个合伙人的离职，往往不足以触发该条款。原因有很多： &/p&
&ul&&li&在一些合伙人较多的机构，年轻合伙人（junior partner） 可能压根没有被列为关键人物，尽管他们可能是代表基金活跃在一线做最多项目的人；&/li&&br&&li&触发条件通常会基于一个比例，比如4位合伙人中2位及以上离开，方才生效。但LP们往往会无奈地发现，离职人员的数量“十分恰好”地卡在了触发条件设定的比例之内。这其实不难理解。GP内部在设定每个基金的关键人物条款时，都是经过深思熟虑的，往往会尽量把那些潜在的离职风险通过各种方式排除。 &/li&&/ul&&p&聪明的LP往往会就关键人条款与GP反复协商，这正是因为LP在信息上处于天然的劣势，而在该点上LP与GP的利益其实是冲突的。因此LP需要最大化条款的保护力度。&/p&
&p&除此之外，另一个相对隐性的利益冲突是GP对基金的出资额（GP Commitment）和GP个人财富的关系。常见的GP出资额为基金规模的1~2%。这对于管理基金没多久、还没见到 carry的新兵GP来讲还说得过去。但对于管理过几十亿上百亿资金、拿到过大额 carry 的GP老兵来讲，1~2%的 标准出资比例摊到个人顶多是千把万的出资，与他们的亿万身家可能相去甚远。自然也无法达到GP个人利益与基金绑定的效果。如果GP出资还可以用管理费抵扣的话，绑定就更弱了。 &/p&
&p&相比之下，大部分对冲基金的基金经理（PM）会自豪地宣布，他们个人财富的绝大部分都投入到了基金当中。究其根本，主要是因为对冲基金行业监管更严格、对PM在基金之外个人持股有严格限制，同时PM个人的carry 分配也更及时透明。&/p&
&p&而一级市场特有的信息不透明、流动性低的属性，决定了LP与GP之间很难完全依靠一些标准化的条款实现利益一致。当两者利益冲突时，GP作为追求自身利益最大化的理性人，很难做到顾全LP的利益。&/p&
&p&国内某些GP用自己的钱做“天使投资”、随后再让基金接盘的事例可能大家都听过。这种行为对LP有两层潜在伤害：一是在决定接盘价格时GP可能更倾向于个人利益而非基金利益，毕竟自己赚的钱是100%，而从基金赚的钱是20%的蛋糕里再切出一块；第二，即使接盘价格相对公允，GP把本应该投注到基金的时间精力投注到个人投资上，对LP又何尝不是种损失。&/p&
&p&总结一下，在经历了多年双方利益的博弈之后，LP与GP之间存在一套相对成熟的利益绑定机制。但真实的情况往往比黑纸白字的条文要复杂得多。当发现潜在漏洞时，应该积极与GP沟通乃至协商谈判。如果双方确实存在“过不去的坎”，那可能正是未来利益真正起冲突的“警报器”。&/p&
&p&&b&3&/b&&b&、差异性要适当&/b& &/p&
&p&曾经见过一个美国的VC，最大的特色就是雄厚的政府关系。其合伙人团队中有不少曾是政客或至今仍担任政府智囊，顾问团队中也不乏州议员之类的人物。&/p&
&p&最后我们没有投资他们。诚然，在美国VC这个白热化竞争的行业，新入者必须有差异性，而政府资源在其美国同行中是十分罕见的。但最后静下心来想一想，在美国这个小政府的国家，几句政客的游说对初创企业来说又能有多少作用？出租车司机会因此而不罢工反抗 Uber 了吗？锦上添花可以，但把政府资源这一点作为核心竞争力，就让人不免怀疑这是 to LP的营销了。&/p&
&p&作为LP，我们在评估GP时很重要的一个标准就是差异性。特别是在竞争激烈的领域，我们需要看到团队有不一样的打法、独特的资源等等。&/p&
&p&但对于“过度”的差异性，我们需要敲响警钟。如果一个GP专注一个十分小众、没有其他机构关注的市场细分，是该GP独具慧眼还是可能你被营销了——这个领域压根没有系统化投资的价值？说到这我想起几年前有人给我推荐过一个专投藏药的基金…….&/p&
&p&我还看过一个据说是以色列唯一的、专投金融科技（fintech）的基金。我不怀疑以色列有好的技术，包括金融科技，但后者的市场机会（opportunity set）是否有大到需要用1亿美金的基金专门去砸的地步？即使是在美国，也很少有专注fintech的VC基金。而以色列不管从掌握消费金融场景或是金融机构数据方面均没有明显优势。 &/p&
&p&最近几年，国内医疗基金、文化基金等行业专注型基金风生水起。其中有独立运作的GP模式，也有与上市公司绑定的co-GP 模式。就后者而言，上市公司的资源形成了一个明显的差异化优势。但这并非只要好处没有坏处：与上市公司资源绑定的前提是基金的投资策略为上市公司的生态布局服务，而后者设立基金的“初心”显然不是财务回报，同其他财务回报诉求的LP就容易产生冲突。&/p&&br&&p&&u&写在最后的话：&/u&&/p&
&p&中国的专业LP行业在过去几年迅速崛起，这后面有政策的推手，但本质上是国内GP行业高度饱和和成熟的必然产物。因为发展时间更久，针对GP的生态圈已经十分完善，从行业媒体到研究机构到数据库，为GP提供了一个丰富的工具箱（ toolbox ）。针对LP们的专业资源目前还相对罕见，但相信日后会日益完善。作为这个行业较早的参与者，我也会不断写文章抛砖引玉，为LP同行们发一点声。&/p&&br&&p&&i&*转载请事先联系&/i&&/p&
很多时候我们选基金，就好像在夜总会昏暗迷幻的灯光下在一群浓妆艳抹的女郎中选美。每个基金的营销材料和向投资人 pitch 的故事都经过反复推敲和演练，而与投资人会面的场景也往往是把最有说服力的人和最有感染力的案例拿出来展示。
作为一个老LP，以下几…
这样的先秦货币秦半两只要二十块钱。&img src=&/v2-bd39c3000fec2bd16b5e49f6cc0b473e_b.jpg& data-rawwidth=&1088& data-rawheight=&1920& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&1088& data-original=&/v2-bd39c3000fec2bd16b5e49f6cc0b473e_r.jpg&&这样的汉武帝时期的上林三官五铢，只要十块钱。&br&&img src=&/v2-2dc02bdcfc34a291ba978bcb64a6a6d3_b.jpg& data-rawwidth=&1088& data-rawheight=&1920& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&1088& data-original=&/v2-2dc02bdcfc34a291ba978bcb64a6a6d3_r.jpg&&&br&王莽的大泉五十，只要二十块钱，水银古哦！&br&&img src=&/v2-f8adb1c1ce318d1a721d21_b.jpg& data-rawwidth=&1088& data-rawheight=&1920& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&1088& data-original=&/v2-f8adb1c1ce318d1a721d21_r.jpg&&&br&这样的鸡目五铢，或许是世界最小的货币之一，只要二十块钱。&br&&img src=&/v2-d2dc8fcb23db92a39fc86d_b.jpg& data-rawwidth=&1088& data-rawheight=&1920& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&1088& data-original=&/v2-d2dc8fcb23db92a39fc86d_r.jpg&&&br&悬针篆体货泉，只要六块钱&br&&img src=&/v2-987d38e2fde88fa57c53bcad2f2084f0_b.jpg& data-rawwidth=&1088& data-rawheight=&1920& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&1088& data-original=&/v2-987d38e2fde88fa57c53bcad2f2084f0_r.jpg&&&br&普通五铢，只要三块钱。&br&&img src=&/v2-6ce5a50d726adbab02d6c94_b.jpg& data-rawwidth=&1088& data-rawheight=&1920& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&1088& data-original=&/v2-6ce5a50d726adbab02d6c94_r.jpg&&&br&二千多年了，这质量，这款式，这个理性精工的文化见证，只要三块钱。&br&若问是从哪里来，都从闲鱼来。若问我有多少个，一斤三百块！&br&&img src=&/v2-cbf3d92cd0_b.jpg& data-rawwidth=&1088& data-rawheight=&1920& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&1088& data-original=&/v2-cbf3d92cd0_r.jpg&&………………………………………………………………………………&br&看了几个评论，为什么便宜，统一解释一下：有三点原因：第一，这些钱材料太好，上古的确是有过高科技的，虽然2000多年也不腐朽。强汉又十分富有，四百年下来存量十几亿。第二，在解放前五铢还是很值钱的，杜月笙的儿子写过一部五铢钱的巨著，可见当时还是稀有之物。但是今年来，随着基础建设，房地产开发，弄出大量五铢钱，以去年海昏候墓里就发现几吨五铢钱，全部完好无损 ，民间发现更多。第三，唐朝之后的铜钱质量太次，基本都烂掉，存世量少，物以稀为贵。第四，民众浮躁，只知道炒作树籽、破木头、核桃、蜜蜡翡翠这些没有工艺的低级原材料，价值观判断失误，审美颠倒。第五，民众对汉文明失去理念，对儒佛文化入迷，贩夫走卒也知道带个木头手串，脖子上挂着一串树籽，其不知这些东西不能洗，全部是手上的賍油，脸油，鼻边油，长年累月盘下来就有一层包浆，美其名曰宝光 ，四处炫耀，恨不得放嘴里含着。那些大V穿个儒家礼服，自称汉服，对真正的汉文化一无所知。五铢钱随便泡，随便煮，随便消毒，越玩越干净。第六，近几年五铢钱有涨价之势，玩几个也可以炫耀一下。本人的存货是不卖的，不值钱就不值得卖。
这样的先秦货币秦半两只要二十块钱。这样的汉武帝时期的上林三官五铢，只要十块钱。 王莽的大泉五十，只要二十块钱，水银古哦！ 这样的鸡目五铢，或许是世界最小的货币之一，只要二十块钱。 悬针篆体货泉，只要六块钱 普通五铢，只要三块钱。 二千多年了，…
&img src=&/v2-ebf46fa8e3d0aeab52715be_b.png& data-rawwidth=&1500& data-rawheight=&846& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&1500& data-original=&/v2-ebf46fa8e3d0aeab52715be_r.png&&&p&&i&编者按：本文来自微信公众号“峰瑞资本”（微信号：freesvc），授权知乎发布，转载请联系原作者。&/i&&br&&/p&&blockquote&&p&“站在风口上，猪都能飞起来”。作为一家研究型 VC，峰瑞资本 （FREES FUND）这次真的研究了猪。我们的投资人饶德孟花了 3 个月时间，和养猪农户、屠宰师、猪肉商、饭店采购员、农业专家和猪肉领域的创业者们交流；搜遍全网淘遍旧书店，只为买到一本《养猪学》，也曾熬一整夜，去猪肉二级批发市场看白条猪的交易流程。&/p&&br&&p&在他看来，中国养猪业到了爆发的前夜，猪真的站在了风口上，“风口上的猪” 这回不是个比喻。关于猪，我们搞清楚了如下三个问题：&br&&/p&&br&&p&- 从受精卵到猪肉炖粉条，一斤猪肉是怎样漂流到消费者嘴边的？&/p&&p&- 养猪如何养出 BAT 级别千亿市值的企业？&/p&&p&- 万亿猪肉市场，下一个风口在哪里？&/p&&p&如果你对猪肉产业感兴趣，欢迎和我们的投资人饶德孟取得联系，他的微信 id 是 raoagri，邮箱是 。&/p&&/blockquote&&br&&p&&strong&猪肉产业链研究&/strong&&/p&&br&&p&文 / 饶德孟&/p&&br&&br&&p&你一口气能说出多少道猪肉做的菜？&/p&&br&&p&红烧肉、东坡肘子、糖醋里脊、水煮肉片、猪肉炖粉条、回锅肉、爆炒猪肝....&/p&&br&&p&我们的餐桌上，似乎每顿都少不了猪肉，它是从哪里来？它的爸爸是谁？外祖母是谁？它的养殖和屠宰过程是怎样的的？&/p&&br&&p&一张图&strong&&strong&&strong&&strong& &/strong&&/strong&&/strong&&/strong&读懂一斤猪肉经历了哪些奇幻漂流到我们嘴边。&/p&&img src=&/v2-23c5196958cef0b73cb1ba_b.png& data-rawwidth=&728& data-rawheight=&1164& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&728& data-original=&/v2-23c5196958cef0b73cb1ba_r.png&&&p&接下来，本文将就如下问题逐一展开讨论：&/p&&p&
1. 猪肉市场规模有多大？&br&&/p&&p&
2. 上游产业链格局&/p&&p&
3. 中游产业链：养猪场是怎么回事？&/p&&p&
3.1 案例分析：千亿温氏如何养成？&/p&&p&
3.2 美国养猪业发展历程&br&&/p&&p&
3.3 中国养猪业未来趋势分析&br&&/p&&p&
3.4 谈一谈互联网＋养猪
&br&&/p&&p&
4. 下游产业链：猪肉流通和加工&/p&&p&
5. &strong&峰瑞资本&/strong&投资观点：万亿猪肉市场，下一个风口在哪里？&/p&&br&&br&&h2&&strong&/ 01 &/strong&&strong&猪肉的市场规模有多大？&/strong&&/h2&&p&2015 年，整个猪肉市场大约 &strong&1.4 万亿&/strong&。1.4 万亿是什么概念呢？&/p&&br&&p&整个 2015 年，中国智能手机的总销售额加起来不到 6500 亿，远不及中国人一年吃掉猪肉价值的一半。由此可见，中国猪肉市场规模之大。&/p&&img src=&/v2-e6d893bae43ebfd9ce348bb_b.jpg& data-rawwidth=&720& data-rawheight=&405& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&720& data-original=&/v2-e6d893bae43ebfd9ce348bb_r.jpg&&&p&2015 年中国猪肉年产量为 5487 万吨，是改革开放初期的 4 倍有余（1980 年 1134 万吨），年平均增速约 11%。中国人去年大概吃掉 7 亿头猪，平摊下来每人一年吃半头（约 40 千克），也就是大约每人一天吃 2 两。猪肉产量在中国整体处于上升趋势，而且这种趋势仍在继续。欧洲和美国猪肉产品的产量比较稳定，与中国相比产量处于较低水平。&br&&/p&&br&&img src=&/v2-f3fdc0dee2b2d6fb7f20dc07_b.png& data-rawwidth=&486& data-rawheight=&204& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&486& data-original=&/v2-f3fdc0dee2b2d6fb7f20dc07_r.png&&&p&▲ 世界各主要国家猪肉产量对比（来源：智研咨询）&/p&&br&&p&2015 年，中国猪肉产量是牛肉（700 万吨）的 7.8 倍，是羊肉（441 万吨）的 12.4 倍。不过中国消费的牛肉有一半是从国外进口的。&br&&/p&&img src=&/v2-fed057c41bfe36f1dd666ffe_b.jpg& data-rawwidth=&720& data-rawheight=&405& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&720& data-original=&/v2-fed057c41bfe36f1dd666ffe_r.jpg&&&p&健身的人常常把猪肉拒之门外，视之为 “不健康食品”。但真的是这样吗？上图告诉我们，瘦猪肉的热量同鸡胸肉和瘦牛肉相近，蛋白质含量甚至高于后两者。所以，猪肉本身并没大家想象地那么不健康。不过，猪肉不受健身者待见的可能原因是，猪肉的烹饪方法一般都偏油腻，比如东坡肘子、梅菜扣肉，而瘦猪肉烹饪起来口感容易变 “柴”。&br&&/p&&br&&p&最近几年把养猪炒得火热的是网易丁磊。2009 年，网易高调宣布养猪。网易农业事业部总经理毛山曾坦言，网易做农业是为了赚钱，而不是做慈善：“民以食为天，13 亿中国人总要吃东西，农业永远有市场。” &/p&&br&&p&虽然因为很久不见成果，网易养猪很长时间内被视为一个笑话，但是 “丁家猪” 终于要在今年 12 月份面市了。“丁家猪” 采用智能养猪模式，6 个人的小团队养 2 万头猪。饲料是特别定制的，不是普通饲料厂配制出的那种含有重金属的饲料，这避免了猪粪中遗留的重金属对环境的污染。用丁磊的话说：“我们养的猪粪便经过处理之后，这水我可以喝下去。”&/p&&p&&img src=&/v2-3cb259edc46e376d035a5_b.jpg& data-rawwidth=&710& data-rawheight=&451& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&710& data-original=&/v2-3cb259edc46e376d035a5_r.jpg&&▲ 在乌镇世界互联网大会上，网易丁磊用 “丁家猪” 宴请雷军、周鸿祎等互联网大佬。&/p&&br&&br&&p&下面我们分别走近猪肉产业链的上中下游。&/p&&img src=&/v2-3f73740aefeaf_b.jpg& data-rawwidth=&720& data-rawheight=&405& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&720& data-original=&/v2-3f73740aefeaf_r.jpg&&&br&&h2&&strong&/ 02 &/strong&&strong&上游产业链格局
&/strong&&/h2&&p&上游产业链是指为猪肉养殖提供材料的一系列环节：包括饲料、药疫苗、猪仔以及以上农资的流通环节。&br&&/p&&img src=&/v2-e06a2d52a198abeeb0c92_b.png& data-rawwidth=&728& data-rawheight=&783& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&728& data-original=&/v2-e06a2d52a198abeeb0c92_r.png&&&br&&br&&p&&strong&上游产业链简单来讲有 3 个特点：&/strong&&/p&&br&&ul&&li&&p&&strong&饲料、药疫苗的改造空间不大。&/strong&&/p&&p&饲料的特点是集中度不高、门槛低、毛利低。饲料在中国的集中度大概是20%，比较大的公司有正大、新希望等。饲料生产门槛相对较低，饲料最主要的原料是粮食，把粮食和其他营养成分按照一定的配方经过简单加工，产出便是饲料。不少大型养猪场甚至自建饲料厂，小型养猪场也往往选择购买预混料（仅包含维生素、微量元素等营养成分），自行混合粮食来喂养肉猪。所以，低门槛的直接影响是低毛利，目前饲料企业的毛利大约是 10%。&/p&&p&药疫苗的市场相对较小，只有几百亿，我们在这儿一起讲。药疫苗厂也是以中小企业为主，毛利比较高。以中牧为例，其疫苗的毛利大概为 60%，疫苗的门槛比药品的门槛高很多，药品毛利大概是 20%。在药和疫苗领域，拥有核心技术的企业更有竞争力。&/p&&/li&&/ul&&br&&p&&img src=&/v2-6ee91d86eb8ff955a270f41_b.jpg& data-rawwidth=&800& data-rawheight=&474& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&800& data-original=&/v2-6ee91d86eb8ff955a270f41_r.jpg&&▲ 向种猪注射疫苗&/p&&br&&ul&&li&&p&&strong&种猪市场比较分散，偏技术导向。&/strong&&/p&&p&仔猪的市场规模为 1600 亿人民币。种族育种到提供断奶商品肉猪的仔猪，这一块体系比较复杂。大型养猪企业，包揽了从最上游的曾祖代种猪到最终商品肉猪的仔猪。中型养猪企业，从父母代的二元母猪开始做。小型企业，则是自己买仔猪来育肥。整个育种环节的流程做得越好，商品肉猪的生产效率就越高，生产成本就越低。具体的分析可以参见下文料肉比和 PSY 的分析。&/p&&/li&&/ul&&br&&ul&&li&&p&&strong&上游的流通效率比较高。&/strong&&/p&&p&拿饲料来说，饲料的流通有 2-3 环，具体情况参见上图。目前的趋势是饲料厂绕过经销商将渠道渗透到县级，很多饲料厂会下沉到地级市设立办事处，所以这环的毛利不一定在经销商身上。互联网唯一可能可以做的是县乡零售店，加价 10% 左右，这实际上已经不仅仅是流通了。它还做另外两件事情，第一是服务，县乡里面的零售店，像个药店一样，为生病的猪提供喂药建议；第二是提供赊帐，因为农户小型的偏多，猪价下跌时，小型农户容易扛不住。这时农户要买猪苗、饲料需要赊帐，账期平均在 3 个月左右，零售店一般在猪卖出时向农户要钱，所以如果把服务和赊帐算进去的话，零售店挣的实际上是服务加金融的利润。整个流通环节毛利大约 10%，改造空间有限。&/p&&p&药与疫苗的流通在县级零售店以前，是由专门的药/疫苗经销商来做流通。不过县级零售店会同时兼顾营药、疫苗和饲料。要和疫苗的毛利稍高于饲料。&br&&/p&&br&&p&小型养猪场需要从外面购买仔猪。仔猪的流通由专门的仔猪贩来做，与猪贩是两拨人。&/p&&/li&&/ul&&blockquote&&strong&峰瑞观点（freesvc）&/strong&&br&&ul&&li&&p&饲料的生产比较高效，改造空间不大。兽药环节效率的提升，有两种方式，一是药品研发，提高药的效力，二是通过科学管理和育种，使猪少生病。&/p&&/li&&li&&p&种猪环节的效率提升关键在于选育，通过提升 PSY 和降低料肉比，来实现效率的提升。&/p&&/li&&li&&p&上游流通环节效率较高，且重服务，互联网改造的空间不大。&/p&&/li&&/ul&&/blockquote&&br&&h2&&strong&/ 03 &/strong&&strong&中游产业链——养猪场的故事&/strong&&/h2&&br&&p&中游产业链的养殖环节，占猪肉市场份额的 70－80%，每年市场规模大约是 1.1 万亿人民币。&/p&&br&&img src=&/v2-c0f_b.jpg& data-rawwidth=&720& data-rawheight=&405& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&720& data-original=&/v2-c0f_r.jpg&&&br&&p&对比美国，中国猪养殖环节有三个特点：&/p&&br&&p&&strong&▌特点一—— 大而分散&/strong&&/p&&br&&p&中国目前养殖环节的市场规模非常大，但极其分散。去年全国约有 5000 万家养猪场（包括农户），前 3 名加起来的市场占有率不到 3%，而美国的前 5 名占到约 30% ，最大的史密斯菲尔德养猪场（Smithfield）占到市场总额的 18%。&/p&&br&&p&&img src=&/v2-5beaa2553f0caba1e6e65ac_b.jpg& data-rawwidth=&678& data-rawheight=&381& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&678& data-original=&/v2-5beaa2553f0caba1e6e65ac_r.jpg&&▲ 美国规模化的养猪场&/p&&br&&p&以美国为参照，我们从以下三个维度来分析中国猪肉养殖市场的情况&/p&&br&&ul&&li&&p&&strong&集中度。&/strong&中国最大的 3 家养猪企业分别是温氏、牧原、雏鹰。这三家都是上市公司，其中温氏最大，温氏去年的生猪出栏量是 1535 万头，它的市值约 1600 亿人民币（2016 年 10 月）；第二是牧原，其 2015 年年出栏量约为 190 万头，是温氏的 1/8，牧原去年的营收大概是 30 亿人民币；排在第三名的雏鹰更小一点，去年的生猪销量大约是 140 万头（出栏量是 172.35 万头）。也就是说 3 家头部养猪企业年出栏量总和不到 2000 万头，占中国去年生猪出栏量总量 7 亿头的不到 3%。 &/p&&/li&&/ul&&br&&ul&&li&&p&&strong&数量。&/strong&2014 年整个中国养猪场（包括大型养猪场和零散养猪农户）的数量约为 5000 万家，其中年出栏 50 头以下的占 96%，约为 4800 万家。而年出栏规模在 500 头以上的，仅有 26 万家，占整个产业的 0.5%。&/p&&p&美国养猪场的数量最近这 10 年基本没大的变化，稳定在 7 万家左右。其中存栏 500 头（可以视为年出栏量 800-900 头）以上的占比 25%，即两万家。与中国相比，美国规模比较大的养猪场占比相对高。&/p&&/li&&/ul&&br&&ul&&li&&p&&strong&规模化程度。&/strong&以年出栏量计算的话，50 头以下、50－500 头之间的养猪场在 2015 年贡献的出栏量都为 30%，也就是说 2 亿多头；500 头以上规模的养猪场大约占 40%。对比美国来看的话，美国 2015 年年出栏量千头以上的养猪场占 98%，是一个高度规模化的市场 。&br&&/p&&/li&&/ul&&br&&p&&strong&▌特点二 生产效率低—— PSY 和&strong&料肉比&/strong&&/strong&&/p&&br&&p&市场格局呈现极度分散的特点，背后体现的是生产效率的差异。中国养殖环节的生产效率是比较低的。&/p&&br&&p&衡量一个养猪场的效率，一般用两个指标：&strong&PSY 和料肉比&/strong&。&/p&&br&&ul&&li&&p&PSY（pigs per sow per year），即每头能繁殖的母猪每年可以提供的断奶仔猪的数量。中国的 PSY 约为 15，也就是说一头母猪大概一年可以提生产 15 头活下来的小猪。美国的 PSY 大概是 25，是中国的 1.7 倍。&/p&&/li&&li&&p&料肉比，即几斤饲料能产一斤猪肉。我们知道，人要吃饭，猪要吃饲料，猪肉说白了是饲料变的。&/p&&/li&&/ul&&br&&p&为什么说 PSY 和料肉比是最重要的两个技术指标呢？我们来看一头猪的成本结构。&/p&&br&&p&&img src=&/v2-27fdd7f47d070f7a7549656_b.jpg& data-rawwidth=&720& data-rawheight=&405& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&720& data-original=&/v2-27fdd7f47d070f7a7549656_r.jpg&&上图是一个典型中小型养猪场的成本结构，按照去年生猪的价格：15 元/公斤，每头猪如果按100 公斤来算，一头猪价格约 1500 元，其中毛利约为 300 元，成本 1200 元。&/p&&br&&p&在 1200 元成本中，比重最大的成本是饲料，大概占了 60%。衡量饲料利用效率的指标便是料肉比。中国的料肉比在 2.8－3 之间，即平均 3 斤饲料产一斤猪肉。美国是 2.5，其饲料利用效率比中国大概高 10%。第二大成本是仔猪成本，衡量仔猪生产效率的指标即是 PSY。2015 年一头仔猪的价格约是 200 元，占到总成本约 15%。&/p&&br&&p&那么是什么决定了 PSY 和料肉比的高低呢？&/p&&br&&p&&strong&&&影响 PSY 的主要因素有两个：&/strong&&/p&&br&&img src=&/v2-a494a9cededabb3f512ed5bb_b.jpg& data-rawwidth=&720& data-rawheight=&405& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&720& data-original=&/v2-a494a9cededabb3f512ed5bb_r.jpg&&&ul&&li&&p&&strong&母猪&strong&一年&/strong&能产几窝小猪，主要取决于产仔的时间间隔。&/strong&因为目前母猪怀孕的时间是比较固定的，产崽的间隔时间主要由断奶日龄和配种成功率决定。断奶日龄指的是哺乳期长短，断奶日龄越短，母猪产窝数就会越多；配种成功率是跟品种和授精方式有关的。猪的人工授精成功率远高于自然授精，目前中国的猪 80%－90% 都是人工受精的，在这方面中美差距不大。中美的差别主要在于选种。&/p&&/li&&/ul&&br&&ul&&li&&p&&strong&每窝的存活仔猪数量，主要取决于产仔数和仔猪的死亡率。&/strong&其中产仔数由选种，即母猪的生产能力决定；仔猪的死亡率主要由环境决定。仔猪死亡的主要原因，其实并不是看护不好，而是挤压，如果母猪奶水不足，哺乳能力不强，小猪不够强壮，则很容易在哺乳时被母猪压死（心疼……）。在美国 ，100 头死掉的猪里，大概有 55 头是被挤压而死。中国的 PSY 约为 15，也就是说一头母猪大概一年可以提供 15 头活下来的小猪。美国的 PSY 大概是 25，是中国的 1.7 倍。&/p&&/li&&/ul&&blockquote&&strong&峰瑞观点（freesvc）&/strong&&br&&p&总结来说，控制 PSY 可以从以下三方面入手：&/p&&ul&&li&&p&数据支撑（断奶日龄主要是由数据系统来核算哪个日龄是最佳的）&/p&&/li&&li&&p&选种&/p&&/li&&li&&p&管理&/p&&/li&&/ul&&/blockquote&&br&&p&&strong&以上 3 个方面哪个比较值得下工夫，有机会得到提高？&/strong&下图是美国国家猪肉委员会公布的数据，2012 年，美国最差一批养猪场的 PSY 是 20 头，最好一批 PSY 是 28.5 头，也就是说美国顶级养猪场的 PSY 指数是最差养猪场的 1.4 倍。&/p&&img src=&/v2-cb60bb2cbd72e8da473b0e3_b.jpg& data-rawwidth=&720& data-rawheight=&405& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&720& data-original=&/v2-cb60bb2cbd72e8da473b0e3_r.jpg&&&p&造成这 1.4 倍差距的是母猪年产窝数和每窝的存活猪仔数量。其中，影响母猪年产窝数的因素是断奶日龄和配种成功率，从图表中可以看出，美国头部和底部养猪场的断奶日龄与 PSY 负相关，说明年产窝数的差异并不是由断奶日龄引起，而是由于配种成功率的不同导致。而每窝存活的仔猪数，如图可看出，差别主要出在每窝存活的仔猪数量。配种成功率和每窝出生数量是由品种决定的。所以品种是影响 PSY 的重要因素。&/p&&br&&br&&blockquote&&p&&strong&峰瑞观点（freesvc）&/strong&&/p&&p&因此，我们可以认为，优秀的养猪场与较差的养猪场的主要差距在于选种，而不是数据和管理（虽然也有影响）。这个结论对我们后面的进一步思考是有意义的。&/p&&/blockquote&&br&&p&&strong&&&影响料肉比的 3 个主要因素：&/strong&&/p&&br&&ul&&li&&p&&strong&品种。&/strong&这也是最重要的因素。举个例子，三元猪（上文提到的综合各品种优势的三系杂交猪 “杜长大”）和本地猪（中国猪种同美国猪种杂交产的纯本地品种）的料肉比相比，三元猪大概是 3:1；笔者询问了一个养猪场老板，本地猪的料肉比大约是 4:1。所以我们可以看到，这个差距几乎决定了以后所耗费的饲料成本。&/p&&/li&&/ul&&br&&ul&&li&&p&&strong&饲料。&/strong&饲料本身大同小异，且饲料都可以从专业厂商处购买，所以由饲料带来的竞争差距较小，对料肉比也没有很大的改进可能。&/p&&br&&/li&&li&&p&&strong&环境。&/strong&比如，氨气对猪的生长有比较大的影响；再比如，猪对温度比较敏感，尤其怕热。猪在运输过程中的死亡，大部分是热的。说句题外话，咱们平时吃的猪肉，活猪都是趁着凉爽深夜到达城区的。&/p&&/li&&/ul&&br&&p&&strong&▌特点三 高效的头部企业&/strong&&/p&&br&&p&经过上面的分析，我们发现中国的养猪效率跟美国相比实在是自惭形秽。但这只是中国跟美国的平均差距，具体到中国头部企业来看的话，中国最大、最好的养猪企业之一——温氏集团，其 PSY 为 23，料入比为 2.45，这两个指标则与美国并没有差得很远（数据来自公开报道）。&/p&&br&&h2&&strong&/ 3.1 &/strong&&strong&&strong&案例分析：&/strong&农业领域的 “华为” 温氏集团&/strong&&/h2&&br&&p&有农业领域 “华为” 之称的温氏集团是如何崛起的，为什么能做成养猪领域的头部企业？回答清楚这个问题，对分析中国养猪业的发展趋势有直接意义。&/p&&br&&p&温氏的市值约为 1600 亿人民币，在中国的上市公司里排名 27，在民营上市公司里排第 3 （第一名万科 2700 亿，第二名美的 1800 亿，第三名就是温氏 1600 亿）。&/p&&img src=&/v2-d18c9afb2b742fb75b643a64d21008dc_b.png& data-rawwidth=&1132& data-rawheight=&650& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&1132& data-original=&/v2-d18c9afb2b742fb75b643a64d21008dc_r.png&&&p&这张图是温氏的营收表，温氏 40% 的业务是养鸡，60% 的业务为养猪，养猪这两年贡献了其绝大部分的收入。温氏的毛利水平在 2014 年大概为 10 %，2015 年则上升为 22 %，毛利的变化主要是市场价格的波动，因为养猪成本相对稳定。常人的理解是，猪肉价格波动会让养猪企业亏损。这句话没错，但是只对 80% 的养猪场有效，像温氏这样的顶尖企业，对猪肉价格的周期变动有很强大的抵抗力。即使处于猪肉价格周期的底部，它的扩张速度依然非常快，可以保持近 30% 的年增速。&/p&&br&&img src=&/v2-b02e359fdaf66cc57c73ac_b.jpg& data-rawwidth=&600& data-rawheight=&408& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&600& data-original=&/v2-b02e359fdaf66cc57c73ac_r.jpg&&&p&▲ 温氏集团创始人温北英&/p&&br&&p&温氏其实是以养鸡起家的。其创始人温北英，号称一代 “鸡王”，1955 年毕业于肇庆师范学院，是当时少有的大学生；转眼间，1957 年，温北英就被划为右派，之后回家务农，全身心投入到养鸡技术的钻研中；1978 年，温北英得到平反，彼时他已是当地养鸡业当之无愧的专家。温北英在 1983 年以股份制的形式联合另外 6 家农户创办了养鸡场，日后名震天下的温氏便以这样不起眼的方式成立了。养着养着周边的村民发现他们家养鸡最好，卖得价格最高，所以村民就让他代为采购鸡苗、饲料、药疫苗，结果发现即使这么干，依然养不过温氏，村民后来和温氏说，那干脆我帮你养，你来帮我卖，我按照你的方法来。于是，就自然形成了目前 “公司+农户” 的模式。&/p&&br&&p&具体而言，温氏做了 5 件事情：&/p&&br&&ul&&li&&p&决定品种；&/p&&/li&&li&&p&提供饲料；&/p&&/li&&li&&p&提供仔猪 / 鸡苗；&/p&&/li&&li&&p&提供药疫苗；&/p&&/li&&li&&p&终端销售，比如说温氏把仔猪 / 鸡苗给农户时，和农户定好价格，然后等猪/鸡长大时，按照定好的价格收购。&/p&&/li&&/ul&&br&&p&以上是温氏做的事，而农户只负责一个环节，就是&strong&肉猪/肉鸡的养殖&/strong&。&/p&&br&&p&&img src=&/v2-738db9a5b0df8ff6bf253a3_b.jpg& data-rawwidth=&550& data-rawheight=&330& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&550& data-original=&/v2-738db9a5b0df8ff6bf253a3_r.jpg&&▲ 养鸡的农户&/p&&br&&p&温氏养猪的时间并不长，1997 年，温氏直接把养鸡的模式搬过来养猪，采用 “公司+农户” 的模式。温氏这种模式有不少人想学，但还是温氏做得最好。我们从以下两件事来看温氏模式背后的逻辑。&/p&&br&&p&第一件事是股权结构，温氏只有 17% 的股份在温氏家族手中。剩余股份全部分给 6000 多名员工，所以温氏是一家全员持股公司。这个故事是不是很眼熟？对，跟华为的模式很像，所以温氏也被称为农业领域的 “华为”。&/p&&br&&p&&br&&img src=&/v2-1eca415cf4d448d23366_b.jpg& data-rawwidth=&640& data-rawheight=&380& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&640& data-original=&/v2-1eca415cf4d448d23366_r.jpg&&▲ 温氏 30 年前就采取了合伙人制度&/p&&br&&p&更厉害的是第二件事情，温氏在养鸡/猪农户里的口碑极其好。1989 年，温氏还是帮人买原料的模式，因为流行一时的禽流感，肉鸡价格极度下滑，养鸡户亏得非常厉害。就在这时，温氏主动提出开始变为保价收购，原来是温氏帮农户买原料，现在是既帮农户买原料，同时收购农户的鸡。这次保价收购，实质上是拿自己的钱来补贴养鸡户，温氏因此损失了很多钱。而且这种事情不止发生一次，1997 年又来了一波禽流感，彼时温氏其实可以反悔了，但还是信守承诺。2005 年 H5N1 禽流感来的时候，它甚至把养猪赚的 40 个亿都补贴到养鸡户那里去了。通过保价收购，温氏从农民那里赢来极好的口碑，彼此联系非常紧密。&/p&&br&&p&此外，温氏的 “公司+农户” 模式还跟农户的投资能力相匹配。据了解，温氏的养猪场年出栏量平均规模在几千头。这意味着，每个养猪场投资额大约需要一两百万人民币，这对农户来说并非遥不可及。&/p&&br&&p&所以，我们看温氏的发展过程，温氏的 “公司+农户” 模式，一方面是自己鸡/猪养得好，另一方面与企业的文化和精神有很大关系。&/p&&br&&br&&p&&img src=&/v2-6f54e90b508adbcc48499bf_b.jpg& data-rawwidth=&640& data-rawheight=&441& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&640& data-original=&/v2-6f54e90b508adbcc48499bf_r.jpg&&▲ 温氏
年历年资产增长图&/p&&br&&p&从实际的生产技术来讲，温氏的厉害之处具体而言是 3 句话：&strong&生产效率高，规模效应强，品控做得好。&/strong&&/p&&br&&p&&strong&第一句话，生产效率高。&/strong&&/p&&br&&p&据公开新闻报道，温氏的 PSY 约为 23，高出中国平均水平约 50%；料肉比是 2.45，比中国平均水平低约 10%。这一高（PSY）一低（料肉比），意义重大。两个指标的高效，折射出温氏养猪的水平和技术。&/p&&br&&p&对于养猪户来说，最痛苦的是猪周期（猪周期是一种经济现象，每三到四年猪肉价格会经历一次大幅涨跌），一旦猪肉价格暴跌，轻则巨亏、重则破产。2013年、2014 年的猪肉价格低迷，导致了一大批养猪场退出市场。然而，温氏却没有这个问题，主要原因就是他的高 PSY 和低料肉比。&/p&&br&&p&按照 2015 年的情况，一公斤猪肉的成本是 12 元，而猪周期最低点的生猪价格大约是 11 元/公斤（2014年）。只要做到比 11 元还低的成本，就能安全度过猪周期的低谷。根据上面的计算，温氏的成本比平均水平能够低 10% 以上，这样大约就是 10.5 元/公斤，这保证了温氏能够完整穿越猪周期。&/p&&br&&p&&strong&第二句话，规模效应强。&/strong&&/p&&br&&p&2015年，温氏的年出栏量达到 1535 万头，消耗的饲料和药品是非常惊人的。打个比方，如果按照 50 元/头的药品费用算，那么温氏在药疫苗上的支出约是 8 个亿，如果按 30% 的毛利水平算大约是 2.5 亿元；这个利润水平超过了不少上市公司，包括比较大的兽药上市公司——普莱柯去年的年营收不到 5 个亿。换句话说，温氏一项原料的采购完全足以养活一家上市公司。可以想象，这种规模的采购额拥有多么强大的议价能力。事实上，我们发现温氏的药疫苗的成本是很多养猪场的一半。&/p&&br&&p&&strong&第三句话，品控做得好。&/strong&&/p&&br&&p&很多人可能会质疑 “公司+农户” 模式对养猪过程的掌控。温氏对品质的控制主要通过三个方法实现的。&/p&&br&&p&&strong&1）五统一。&/strong&上游的品种、防疫、进苗、用料和下游的销售全部由温氏来做。农户只做从小猪仔长到成年这一段的养殖。&/p&&br&&p&&strong&2）温氏会对农户进行服务。&/strong&一定区域内的养猪农户会有专门的温氏员工进行服务，来看猪是否健康、养殖过程是否达标；等到收购时，还会进行检测，如果某些指标不达标，会进行打折收购；所以，养殖户积极性比较高。&/p&&br&&p&&strong&3）收购价高且稳定。&/strong&与温氏合作，会比较有保障，不用承担猪周期的风险，所以养殖户很有动力去遵守温氏的规定，不会轻易违约。比如，在猪价比较低的时候，如果自己养猪，可能每头要亏 100 元，2000 头就是 20 万，对于养殖户来说损失惨重。所以，养殖户不会为了市场价格高而跟温氏违约。&/p&&br&&p&这里顺便插播一句，近 20 多年来，养猪行业上市公司的老大一般都是大学毕业生，除了温氏的温北英，牧原的董事长秦英林也是大学毕业去养猪。身边的人一开始都不理解，但是现在牧原又 30 亿的营收、250 多亿市值，秦英林也成为河南省首富。还有一个人叫陈生，他是北大的猪肉才子，2008 年进入猪肉产业，目前他的新三板上市公司有 100 亿的市值。&/p&&br&&br&&h2&&strong&/ 3.2 &/strong&&strong&回顾美国&/strong&&strong&养猪业发展历程&/strong&&/h2&&br&&p&讲完了中国养猪行业的现状，我们来看一下美国养猪行业的发展历程。&/p&&br&&p&&br&&img src=&/v2-4a11bff21b5_b.png& data-rawwidth=&1666& data-rawheight=&949& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&1666& data-original=&/v2-4a11bff21b5_r.png&&▲ 美国猪场规模进程： 年&/p&&br&&p&&strong&美国养猪行业的规模化进程主要分两个阶段：&/strong&&/p&&br&&ul&&li&&p&第一阶段是 1980 年代，大约持续 10 年，养猪场数量从 70 万变成 30 万，100 头年出栏量以下的养猪场退出市场。他们倒闭的原因很简单，80 年代美国进入一轮猪周期的下行趋势，导致了一波倒闭；政府当时又补了 “一刀”，之前政府对养猪场的补贴和养猪场的规模大小没关联。而在猪肉下行阶段时，政府只补贴大型养猪场，忽略小规模的。&/p&&/li&&/ul&&br&&ul&&li&&p&第二个阶段从 1990 年开始，中小型养猪场成长为大型猪场。有两种方式：&/p&&p&1）大概从 1990 年代开始，&strong&合同生产&/strong&（企业与养殖户签订协议，提前定好价格，企业负责销售）&strong&成为主流&/strong&，小型猪场有动力去扩张规模，因为不用承担风险。合同生产的背后是专业化的发展，在 80 年代，从培育母猪到养小猪，再到育肥，养猪场全部都自己干。90 年代后，养猪场进行专业化分工，促进效率的提高，这帮助中小规模养猪场成为大型养猪场。&/p&&br&&p&2）从 90 年代后期开始的&strong&大型企业并购&/strong&。这次并购主要由 Smithfield 发起。Smithfield 原本不是养猪的，它在
年时开始收购第一个养猪场，花了 4-5 年时间，它通过并购成为美国第一大养猪企业。&/p&&/li&&/ul&&br&&p&&img src=&/v2-a135c24ce6d6cfc8c0febb4_b.jpg& data-rawwidth=&2000& data-rawheight=&1199& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&2000& data-original=&/v2-a135c24ce6d6cfc8c0febb4_r.jpg&&▲ SmithField 农场入口&/p&&br&&p&为什么大型企业并购是从 90 年代后期开始，而不是其他年代，比如 80 年代开始呢？&/p&&br&&p&这跟美国的养猪市场格局有关。美国跟中国不一样，美国的猪肉养殖市场规模大概是 500 亿美金，其中 370 亿美金是肉制品，130 亿美金是生猪，所以肉制品下游对上游有绝对的话语权。中国是倒过来的，中国的市场规模是 1.4 万亿，其中 1.2 万亿是生猪，2 千亿是肉制品，如培根。所以美国先完成了下游的集中，由 Smithfield 完成。&/p&&br&&p&这就回答了为什么是 90 年代开始收购这个问题，因为 Smithfield 从 1980 年开始花了 15 年左右的时间横向收购（下游的同行业整合），从美国中部，到东北、东南、西北、西南，它全部收购一圈，成为美国最大的猪肉下游企业，然后再回来收购上游。&/p&&br&&p&当时美国也有上游往下游做的，如饲料企业做养殖场，但是最后都被 Smithfield 收购了。逻辑是下游 370 亿美金市场，肯定能啃上游 130 亿美金的市场，中国肉制品市场 2000 亿人民币，现在还无法吃下上游企业。所以中国如果顺着这个变化，应该是下游去啃上游，也就是说养猪的去做猪肉制品。 &/p&&br&&p&Smithfield 能够扩起来，另外一个原因是下游市场格局的变化。如 Sysco 这种企业的崛起。 Sysco 提供的食材占到美国餐厅的 20% 以上，它的快速扩张始于 1980 年代，当时市场份额是 3%，2000 年上升到 15%，所以 Sysco 高速发展，也是在这 20 年。&/p&&br&&p&我们发现这两个企业的扩张步伐惊人地吻合，这个逻辑很容易理解，只有下游的消化能力变强，上游的供应企业才有空间放手扩张。&br&&/p&&br&&p&&br&&img src=&/v2-191d4bf67d1ba96be2169cab8eeae373_b.jpg& data-rawwidth=&1992& data-rawheight=&996& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&1992& data-original=&/v2-191d4bf67d1ba96be2169cab8eeae373_r.jpg&&▲ Sysco 是美国最大的食材供应链企业，为美国 42.5 万家餐厅提供食材&/p&&br&&br&&h2&&strong&/ 3.3 &/strong&&strong&中国&/strong&&strong&养猪业的未来趋势&/strong&&/h2&&br&&p&历史不会重复，但往往压着同样的韵脚。美国的今天为我们分析中国的明天提供了借鉴。谈到中国养猪业的未来趋势，我们主要谈两个问题：第一是规模化趋势，第二是两种经营模式的潜力对比。&/p&&br&&p&&strong&（一）规模化问题：我们对 5-10 年行业格局变化的思考&/strong&&/p&&br&&p&美国养猪业的规模化大概花了 20 年时间，从 1980 年到 2000 年。在此之前，美国也和中国一样呈现散户化、市场混乱的格局。1980 年大概是 70 万养猪场，到 2000 年仅剩 7-8
万，减少了 90%。&/p&&br&&p&中国养猪业目前的形势跟美国 80 年代非常像。按照 2011 年的数据，中国出栏量 50 头以下猪场的变化，大概一年减少几百万家，但中国整体减少的出栏量并不多，大概几百万头。真正减少的发生在 500 头以上出栏量的养猪场。这个拐点发生在 2013 年。&/p&&br&&p&&br&&img src=&/v2-d8a0e3f4cf39db0d20a8c_b.png& data-rawwidth=&908& data-rawheight=&530& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&908& data-original=&/v2-d8a0e3f4cf39db0d20a8c_r.png&&▲ 中国 50-500 头规模的养猪场数量变化（数据来源：中国畜牧业统计年鉴）&/p&&br&&p&拐点年 2013 发生的第一件事是猪肉价格的暴跌，一直跌到 2014 年。2015 年政府 “撒了一把盐”，颁布了《水十条》，出于环保考虑，对养猪区域进行特别限定。国家今年还出台了养猪的五年规划，把整个长江流域设立为 “限制发展区”，也就是说这些地域养猪场的规模不可以再扩张了，珠三角、长三角，京津冀，这三个地区也不能扩张了。可以扩张的是哪些地方呢？西南和东北（Tips：如果你现在想养猪，可以去这些地方。）在禁养区，政策执行地非常严格，结果是 10 个省因为《水十条》减少了 2000 万头出栏量。但实际上减少的主要是中小规模的养猪场，因为大规模养猪场有能力解决猪的粪便问题，环保问题处理得相对较好。&/p&&br&&p&&br&&img src=&/v2-63e669dbfc011a7e902795_b.jpg& data-rawwidth=&899& data-rawheight=&569& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&899& data-original=&/v2-63e669dbfc011a7e902795_r.jpg&&▲ 媒体在报道水十条时，纷纷使用 “史上最严” 等字眼&/p&&br&&p&在我们看来，整个市场养猪场的数量在减小，规模在减小。另外一端大型集团在这几年中大跃进，年出栏 500 头以上的养猪场的数量仍在增加。温氏、牧原等头部企业都是以 30% 的速度保持出栏量的增长。&/p&&br&&p&&img src=&/v2-a6575e1fad297f0919637deb6df42040_b.png& data-rawwidth=&914& data-rawheight=&533& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&914& data-original=&/v2-a6575e1fad297f0919637deb6df42040_r.png&&▲ 中国 500 头以上规模养猪场数量变化（数据来源：中国畜牧业统计年鉴）&/p&&br&&p&&strong&（二）&/strong&&strong&“自营” vs “公司+农户”：哪种模式会胜出 &/strong&&/p&&br&&p&除了上文提到的温氏的 “公司+农户” 模式外，还有一种典型模式就是自营，这种模式以河南牧原为代表。两者最大的区别在于生产规模。牧原 1992 年开始养猪，去年的出栏量是 190 万头；温氏 1997 年开始养猪，年出栏量达到 1535 万头。二者的净利相近，约为 16%。所以我们推测，“公司+农户” 模式在可预见的未来，扩张会更快。但是，自营模式在品控方面，拥有更大的优势。&/p&&br&&br&&h2&&strong&/ 3.4 &/strong&&strong&谈一谈互联网+猪肉&/strong&&/h2&&br&&p&这两年新出来的 “互联网+猪肉” 企业，主要做了两件事。&/p&&br&&p&第一件事，把头部企业做的养猪场管理软件做成 SasS。这里头有饲料背景的创业公司，也有传统猪场管理软件转型 SaaS，还有互联网背景跨界进入的创业公司。管理软件目前解决的主要是猪场信息化问题，对于猪场效率提升有一定的帮助，尤其是大型猪场。但是管理软件也有一定局限性，对于猪肉生产效率的提升帮助有限。&/p&&br&&p&第二件事，做农资和生猪电商，比如饲料、药疫苗、猪仔、猪场设备。这些相对其他电商来讲，不太容易做。原因是，第一，用户分散，与消费品电商主要面向城市人群相比，猪场都在郊区；第二，服务属性强，猪场购买饲料、药疫苗，猪贩子运猪，不仅仅是购买这么简单，往往还要附加上咨询和赊账服务；第三，毛利相对低，和消费品相比，农资生产资料价格相对透明、流通环节毛利空间小；第四，物流成本高，饲料是比较重但客单价也不太高的产品。&/p&&blockquote&&strong&峰瑞观点（freesvc）&/strong&&p&猪肉产业链中游的养殖环节，总结下来主要有以下 3 点：&br&&/p&&ul&&li&&p&中国会重复美国
年代的趋势，比较快地集中化；&/p&&/li&&li&&p&由于轻资产的优势，行业本身初始投资大，环保政策趋近，因此轻模式能比较快地扩张；&/p&&/li&&li&&p&中美猪肉产业链下游差异大，可能会导致最终行业格局不一定是下游吃掉上游。&/p&&/li&&/ul&&/blockquote&&br&&br&&h2&&strong&/ 04 &/strong&&strong&下游产业链：一头猪是怎么从养猪场到我们嘴边的？&/strong&&/h2&&br&&p&下游是指猪从养猪场出栏到我们嘴边这个环节，包括流通和加工环节，有三个特点：&/p&&br&&ul&&li&&p&流通环节链条较长，大概四五环，其中次终端的毛利空间比较大；&/p&&/li&&li&&p&毛利非常稳定。即使养猪场亏钱，流通环节不亏钱；&/p&&/li&&li&&p&猪肉制成品增速快、毛利高。&/p&&/li&&/ul&&br&&p&&strong&▌流通环节的情况&/strong&&/p&&br&&p&以今年 8 月北京的猪肉为例，猪肉从养猪场出来的价格约是 18 元/公斤。这是猪贩子从养猪场的收购价，最终消费者到北京超市或者菜市场买到猪肉的平均价格约是 32 元/公斤。所以从表面看，中间环节一共加