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天风之声 | 固收高志刚：如何理解1月信贷的预期差？
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多重“预期差”左右市场情绪
最新公布的1月信贷数据低于市场预期，在一定程度上表明货币政策的放松并不乐观，央行对通胀反复仍存在一些担忧，而当前经济的减速仍在政策可以接受的限度之内。我们维持1月以来市场的上涨仅为反弹，而对于市场真正底部待经济底部确认的判断。短期来看，由于市场预期1月信贷较为宽松是导致反弹的一个重要因素，所以这一预期未能兑现将对本周的市场形成压力。库存回落需求分化根据统计局最新公布的工业库存数据，12月同比增长20...
责任编辑：AP0016
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沪指涨1.08%跃过婴儿底 日K线三连阳
作者：佚名&&&
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　　今日沪深两市小幅低开，盘中以震荡走势为主。临近尾盘，题材及权重股集体上攻，刺激股指快速拉升，沪指涨幅超过1%站稳20日线，创业板指数表现相对较弱。截至收盘，沪指报2867.34点，涨30.77点，涨幅1.08%，成交2260亿元；深成指报10161.77点，涨116.40点，涨幅1.16%，成交3437亿元；创业板指报2215.34点，涨13.42点，涨幅0.61%，成交960.2亿元。
　　盘面上，虚拟现实概念股领涨，水利、军工、建筑装饰等板块涨幅居前，两市仅钛白粉和黄金等概念股小幅下跌。
　　个股方面，中国中治、北京利尔、仪电电子、新中基、林州重机、天马精化、长航凤凰、中粮生化等90余只个股涨停，金利华电跌停。
　　周三亚太股市涨少跌多，日经225指数报15840点，跌幅1.33%；韩国综合指数报1884点，跌幅0.23%；澳大利亚普通股指数报4932点，跌幅0.59；台湾加权指数报8214点，涨幅0.03%。
　　分析人士认为，军工、央企改革、中字头接力上攻，沪指进入2850强压力区，存在一定的调整压力。短线资金积累了一定获利盘，早盘创业板走势偏弱，午后大盘探底回升，市场走势已逐步转强。投资者在大盘放量突破之前，调仓换股操作。
　　【券商论市】
　　东北证券：点或为修复目标区域
　　本周前两个交易日市场强势上涨，上证指数站上月线，两市成交额显著放大，由周一的3281亿元、升至周二的4992亿元。市场强势上涨，显示了超跌反弹行情的展开，对此，东北证券研究所策略分析师沈正阳表示，策略上，在控制仓位的情况下，应当适度参与、以点为修复目标区域。
　　沈正阳指出，首先，技术上看，目前是以快打慢、弱势超跌反弹的性质。存量博弈且以越来越猾的“滑头”在参与市场，体现为市场往往以暴涨暴跌以及平台整理的形态来演绎、即市场一致性行为较为明显。
　　同时，沈正阳指出，参与者较多的运用了技术量化等经验性工具。东北证券方面曾指出，在1月下旬2900多点时，市场或在2周内乃至6-7个交易日内破位下行、结果只有2个交易日就暴跌；春节后东北证券方面又认为2周左右时间后市场会展开具有一定操作性的反弹行情，从周二的表现看，这种反弹已然快速展开。这显示了存量资金在运用着相似的博弈逻辑在运作。
　　其次，从市场上涨的逻辑来看，沈正阳认为，当前主要在于总理对中国经济信心的喊话以及1月份2.5万亿信贷的远超预期数据的震撼，尤其是后者作用更大；1月信贷数据的超预期、显然无论在规模上还是增速上、是不具有持续性的。这显然不同于2008年末4万亿时期的国内外背景。目前美国经济走好、人民币有贬值压力、资产价格风险释放并未完成等背景下，在银行存款增速持续低于贷款增速且有流失的背景下，继续信贷放水的空间和能力是有限的。当然，市场某种意义上抓的一个预期差，即由前期供给侧改革的强音、转向了需求侧放水的现实；供给与需求之间的摇摆，造成了预期差、也造成了市场的波动。
　　东北证券方面表示，市场更多定性为超跌反弹、但比预期的来的略早些；策略上，以既来之、则安之的心态，控制仓位的情况下、适度参与即可，目前上涨的逻辑后续被证伪的概率较大、且这种数据和政策方向的波动性、也会为后期市场留下隐患。参与的方向，仍向估值相对合理的真成长股以及具有长期投资价值的供给侧改革的股票做配置方向。
责任编辑：cnfol001
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栏目最新文章兴业证券策略周报：反弹进入收获期
来源：兴业证券
&&　　展望：反弹进入收获期　　&&宽松预期升温，外围担忧缓解，政策环境温和，反弹的时间窗口延续。（1）市场对于信贷乃至货币宽松的预期进一步升温。1月份信贷2.5万亿，显著超出市场一致预期，甚至高于很多乐观者的预期。市场对2月份的信贷数据也有较高期待，我们判断2月信贷仍可能在一定程度上延续1月的强劲增长势头，不过规模将会有所收敛。我们在之前的报告中分析到，市场对国内流动性和货币政策的预期，经历了一个从乐观到悲观，再从悲观逐步恢复的过程，当前强劲的信贷数据可能又开始扭转这种预期向进一步乐观发展，对货币政策预期曲线的变化将继续映射到A股。（2）人民币汇率短期内企稳，美元指数阶段性回落，之前出于对人民币贬值引发的各种连锁性担忧在短期有所解除，受制于汇率的货币政策空间也会相应打开。同时，海外股票市场都有所企稳，有助于恢复对风险资产的信心，海外调整对A股的映射影响亦有所缓解。（3）两会之前政策环境相对温和，总理对经济的表态进一步增强市场对基本面以及后续政策腾挪空间的信心，监管层的人事变动也往往对市场情绪变化有所催化，短期内营造了较好的基础，我们在2月月报中提出的反弹的时间窗口仍将会延续。不过，依然要提醒的是，反弹的路径有反复，需要积小胜为大胜，要懂得收获，特别是熊市中的反弹环境下，当市场情绪开始显著改善、并且乐观预期开始发酵时，要适时收获。并在反弹环境总体维持的预期下，不断地寻找新的机会。　　&&商品价格回升，PPI改善，春季补库存，两会期间供给侧改革依然是关键词，周期性板块博弈的窗口期。（1）多数商品价格近期迎来一波上升。除由于避险情绪带动的黄金外，伦铜、铝、锌、镍等基本金属，以及PTA、焦煤、焦炭、螺纹钢等主力合约均出现了普遍的、明显的上涨。商品价格上涨通过基本面和情绪两方面都给周期性板块回升奠定了基础。（2）PPI降幅有望进一步收窄。1月PPI环比跌幅略收窄，我们估计2月份PPI将进一步收窄，仅翘尾因素就可能带来0.7个点左右的变化，若再纳入环比因素将会改善更多。我们认为关注基本面的投资者不会忽略这种变化。（3）随着春节后复工，补库存迎来时间点，短期需求有望获得一定支撑。另外，两会期间供给侧改革依然是各方关注的焦点，产能过剩集中的周期性行业如何深入推进将引起广泛的关注。结合宽松预期升温、PPI改善等几个因素，同时考虑到前期机构配置较轻，阻力相对较小，资源周期类板块存在博弈的价值，且有可能带动整体市场情绪。　　&&以中期视角来看，维持慎行2016、打好歼灭战的观点，目前的反弹更多是市场风险快速释放过后的一段修复期，反弹收获期之后将会重新面临中长期变量的考量，从未来3-6个月的维度来看，仍需要提防风险溢价上升带来的调整，因此对于资金量较大的投资者或者反弹幅度较大的个股可逐步收获反弹成果。（1）供给侧改革丰满的愿景需要先面对现实的&骨感&。在去产能、去杠杆推进的过程中，相关行业企业面临的&痛&的程度和持续时间可能会大于不少人目前的预期。更为重要的是，实体行业收缩引致的金融需求收缩，会进一步反作用于实体经济，这种&反身性&的影响可能是目前很多估计不足的，尤其是金融各部门各大类产品之间的链式传导反应。（2）信用风险暴露可能引致风险偏好快速收缩。去产能、去杠杆，必然伴随信用风险的上升，目前信用利差处于历史极低位置，但同时相对应的信用风险却是很高的，二者相当不匹配，预示我们信用债市场隐含了较大的风险。从部分地方的样本来看，已经开始出现个别企业甚至中大型企业违约的迹象。不过，我们不认为会发生系统性的风险暴露，但个别风险事件的暴露对于本来基础就比较脆弱的市场情绪而言影响不可忽略。（3）对美元加息及人民币汇率担忧的解除可能只是阶段性的，我们估计4-6月份可能是美联储再一次加息的时间窗口，由于目前对美元加息的预期下降的过快，一旦美元加息时点明确甚至仅是讨论升温，都有可能形成较大的预期差。到时伴随的人民币汇率因素又会重新引起市场担忧，并且再次制约货币政策的空间，宽松预期也可能再波动。以上三个因素每一个都可能单独触发风险溢价上升。因而我们认为投资者需要对于A股行情在低位徘徊、去伪存真、化解泡沫、夯实基础，多一份理性和理解，休整是为了更好地远行。2016年行情，需要充分衡量风险收益比,主动择时，仓位灵活，方能获得超额收益。风险溢价上升的中期趋势下，再考虑到A股市场2016年的四个特征：泡沫市、波动市、结构市、扩容市，经历连续数年投资回报的&大年&之后，2016年大概率是个&小年&，切忌盲目乐观、盲目追涨杀跌，打好歼灭战其实是立足于打好&小心被歼灭&战。战役中需要积小胜为大胜，适时收获战果。　　★投资策略：以结构和节奏把握收获期　　&&本轮反弹的时间和空间都相对有限，因此，操作策略立足&斯诺克打法&进行防守反击，在结构上考虑切换布局未被充分重视而又产生了积极变化的板块，在节奏上利用好收获期的温和环境灵活控制仓位。（1）公募基金为代表的机构投资者：第一，趁收获期积极调整持仓结构，牛市重势，熊市重质，攫取结构性机会并提前规避过于集中的境地。第二，根据节奏围绕自身的重仓股做波段。（2）对于保险为代表的资金量偏大且考核绝对收益的投资者：策略的核心不在于逆势博弈反弹，而是在控制权益仓位的前提下，更多从基本面角度出发，配置增长扎实、现金流健康、或者高股息率的公司，全年仍有望获得绝对收益。（3）交易型选手：仓位较低者可适当参与反弹行情，以避免可能因短期情绪快速发酵带来的&逼空&，不过适合选择前期未被充分重视的板块。仓位较重者建议降低目标收益率，在收获期实现真收获。　　具体投资机会上，一方面围绕兴业年度策略《打好歼灭战》中基于&立新+破旧&思路，优选的四大投资领域，另一方面注重短期内结构变化，&野草也有春天&。标的上围绕风险收益匹配度较好的股票进行波段操作。　　政策主导型机会&&（1）资源与周期品。一是从基本面来看，多数商品价格近期迎来一波上涨，铜、铝、锌、镍等基本金属，以及PTA、焦煤、焦炭、螺纹钢等主力合约均出现了普遍的、明显的上涨。叠加PPI改善、春季补库存。二是&两会&前后，对供给侧改革、去产能去杠杆、以及国企改革的预期会升温。三是从微观结构来看，&人少的地方&，机构严重低配，最不济也有相对收益，另外转型壳资源存在博弈价值。（2）军工。朝鲜半岛局势波动，军工股躁动的催化剂出现，且前期军工比其他高弹性板块反弹幅度都小。（3）节能环保。生态建设、高端制造的交叉点，两者都受益于政府驱动，且自下而上看，节能环保的PEG在各行业中是领先的。　　&新股&相关机会&&（1）次新股。随着短期内风险偏好的回升，次新股有望再次迎来投资时点。且次新股在前段时间的反弹中未充分表现出溢价。（2）具有壳资源价值的公司。一定程度上类似新股。　　现代服务业&&立足人口结构转变，迎接消费升级新时代。（1）大娱乐。包括传媒影视、社会服务。（2）大健康。包括医疗服务、美容、体育。（3）大文化。包括教育、知识产权。结合大股东维护股价的意愿和能力优选个股做波段。　　格外小心地博弈&科技股&跌深反弹&&高估值成长股的&去泡沫&之路未走完，但是，阶段性&多杀多&杀跌动能充分释放之后，可以结合后续行业是否有更新更炫的发展前景或者即将出现催化剂、以及大股东是否有能力和意愿积极维护股价，从而精选个股做交易。&
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