谣言、玩的是自己幕后：如何理解九鼎投资的模式？
感觉九鼎集团花大力气不是寻找投资标的、与被投资企业共同成长，而是把自身当投资标的，只争朝夕地让自己强壮起来。足球运营员玩的是球，帆船运营员玩的是风，九鼎集团是体操运动员，玩的是自己。
九鼎投资29日下午三点通过微信公众号紧急发布了关于近日网传不实信息的澄清声明。
近日九鼎投资关注到，个别微信号和微博等自媒体中提及九鼎投资自行将基金产品期限由7年改为9年的不实传闻。经我方内部核查，现针对上述事项澄清声明如下：1、上述不实传闻涉及到我方与江苏省某合作银行发行的某支基金产品。2、相关传闻所述自行修改基金期限事项与事实不符，相关传闻均为不实信息。3、关于该基金产品的期限变更，根据成立时全体合伙人签署的合伙协议，该基金经营期限为7年。后部分合伙人要求将经营期限由7年改为5年。目前上述要求涉及的变更签署尚在流程中。4、欢迎各方通过正规渠道与我方及合作银行方交流。
事情是这样发生的——昨天晚上开始，朋友圈就出现了一些维权图片，内含文字——九鼎冒充签名 私下变更协议；中行帮凶；垃圾九鼎；九鼎抽页 私下变更协议；只有你想不到的！没有九鼎不敢做的！等等。
今天一早，私募基金公司——“问道天下”投资创始人晓帆就发布了微信文章——“九鼎出事了，P2P后第二个理财大坑开挖”。该文章表示：
PE私募股权投资最大的风险就是锁定期太长和投资过程不透明。这次九鼎出事的项目锁定期是5+2年，就是5年锁定，然后视情况可以展期2年，一共就是7年。7年已经非常长了，人一辈子有几个7年啊，然后他们偷偷还给改成7+2了……不如改成70年得了，向房屋产权看齐。九鼎之所以采用极端手段偷改合同，原因是项目运作出现问题，没法退出了，打算再熬两年等等二级市场牛市。
据了解，维权事件发生在九鼎投资召开的投资者大会上。值得一提的是，5月26日，九鼎投资2016年基金年会上——蔡蕾，四川绵阳江油人，生于1972年，九鼎投资创始合伙人，现任昆吾九鼎投资控股股份有限公司董事长作了“未来正来——中国PE第三季”的主题演讲。在蔡蕾看来，引力波的发现——关于宇宙的未来正向我们而来；AlphaGo的升级——关于生命的未来正在向我们而来；关于经济——当人类的有限理性状态彻底改变了，新的经济运行模式的未来，也就是人类社会运行模式的未来也就向我们而来。在谈及金融问题时，蔡蕾认为：金融需要被监管。当然监管必须要符合金融本身的规律。他说：很多大的互联网和实业企业都在做金融，但能不能做好恐怕还有疑问。不可否认，一些实业企业尤其是互联网公司有很强的提供金融资产的能力。但金融机构之所以不同于实业企业，最大的特点是它是信用中介，必须是“风险第一，赚钱第二”，稳健持续是基本要务。而做实业企业则相反，企业家们需要不断创新，大多都是“赚钱第一，风险第二”。如果一家实业企业将其经营风格带给金融机构，很有可能将实业体系的风险加速传递到金融体系当中，这将给金融监管部门提出很大的挑战。如何理解九鼎投资的模式？过去的一年，九鼎投资从一个标准的私募股权投资机构变成了一个上市公司，即600053.SH。为何要成为上市公司？这是一个三板公司在四板市场把主板公司收购了的经典案例。针对这个问题，蔡蕾也给出自己的解释。
这些年九鼎投资作为一个资产管理机构，主要是为客户管理资金。在参股型、成长型投资的时代，每个项目投几千万到一个亿，十年的时间管几百亿的资金还算合理。但进入并购时代后，一个项目动辄就需要十个亿、几十个亿、上百亿的投资，而且投资机会的时效性要求很强，光靠客户资金就捉襟见肘了，需要有更大规模的自有资金来支撑。我们扩大自有资金和继续管理客户资金是不矛盾的，自有资金也主要是加入到我们所管理的基金中作为LP出资，是与各位出资人共进退的。九鼎投资要发展，要做更大的交易，要给出资人创造更大且稳定的回报，需要从一个资产管理机构变成一个投资及资产管理机构，实现“自有资金+客户资金”良好匹配的局面。这是我们在资金端的规划和行动。在资产端，九鼎投资过往专注于Pre-IPO参股投资。但从2013年起，我们逐步发展成以PE为主体，以VC和以不动产投资为两翼的态势。九鼎的不动产投资并不是指去开发楼盘，而是指将不动产作为金融产品来进行投资。这三个板块各自独立发展，目的都是为出资人和股东创造高收益。而PE投资板块的核心就是并购。同时，该如何理解九鼎集团？九鼎集团是九鼎投资的母公司和控股股东。九鼎集团定位于一家大型投资集团，在新三板挂牌。旗下除了从事PE业务为主的九鼎投资外，还有公募基金、证券公司等其他业务子公司，还刚刚完成了香港富通保险的收购审批。上述这些机构，其实都是为了解决九鼎集团做投资的资金来源问题。九鼎集团的竞争优势和价值体现，还是集中在投资端、资产端，由集团整体和各子公司分别进行的投资及其回报来决定。
公开资料显示，日早间在江西省产权交易所主持下，8家竞拍机构参与了对中江集团100%股权的竞拍。“41亿的现金+超过10亿的承债，今天上午九鼎的人坐着直升机飞过来对出于产业目的买壳的其他竞购方，实施了一次残暴的降维打击，也让我们见识了一下原来壳是可以这么买的。”一位据称参与了此次拍卖的市场人士在其社交平台上如是说。其坦言，“新三板弄来的钱买主板的壳，用大泡沫买小泡沫，反过来再吹大泡沫，双向对拉股价，顺便实现流动性，这跨市场套利玩得漂亮。面对这种纯资本玩家对手，咱的客户能和他PK82轮把价格抬到40亿以上，也算有骨气又理性了。”信托圈注意到，去年5月18日在九鼎投资2015基金年会上，蔡蕾也做了主题演讲。当时他表示：我们正在经历一个超级大牛市。
什么是牛市？简而言之，“钱多+人傻”就是牛市。牛市是买出来的，得有钱。同时，100多倍市盈率还有人买，明显就是博傻。牛市还有个特点，就是股神多，到处是股神。我们说A股明显是泡沫了，但不意味着让大家马上把股票卖了，我的评论不作为短期炒股票的投资参考。其实在我看来，中国股市还没有到尽头，6000点甚至10000点都可能突破。因为这是一次资金推动的牛市，股票已经是资金供需格局中的一个商品和符号。如果把中国的股市比作一个水池，池子里股票数量是有限的，现在新股发行很少，就像是池子的下水道没打开。同时政府还在大量往里面注水，从而导致池子里的水位就不断上涨。所以美联储主席格林斯潘曾经说，什么叫泡沫？只有破灭的时候才知道，没破灭之前都不叫泡沫。
九鼎成为全牌照、综合性金融控股集团的野心早已广为人知。2015年财报算得上靓丽，而且比较实在，虚头较少。但与其在资本市场叱咤风云的姿态相比还是显得有些平淡，1.71%的总资产收益率亦谈不上有多高效。在虎嗅网作者Eastland看来：感觉九鼎集团花大力气不是寻找投资标的、与被投资企业共同成长，而是把自身当投资标的，只争朝夕地让自己强壮起来。足球运营员玩的是球，帆船运营员玩的是风，九鼎集团是体操运动员，玩的是自己。
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九鼎投资的致命错误：中国PE工厂现流动性灾难
　　据中文网《九鼎投资：中国“PE工厂”能否躲过一劫》一文报道，一年半前，哈佛发表了一个的关于昆吾九鼎资本的著名“案例”。它大加赞扬了这个中国国内公司的“杰出表现”和“炫目的投资结果”。但如今，情况已完全改变。九鼎那曾经“炫目的投资结果"与哈佛商学院的案例，现在看起来更像是古时的文物。
　　九鼎所创立的PE投资方式在曾经的一段时间里，就如熊猫自由嬉戏于无掠食者的四川竹林一样，完美适应了中国的大环境。九鼎是国内最大、最知名的PE之一。它与鼎晖、新天域、赛富这样的大PE几乎于同一时间成立，但却一开始就与众不同，比如其创始者的背景。鼎晖、新天域和赛富的创始者都是有海外工作经验的海归，并且这些PE都从欧美最大、最知名的LP那里筹集资金。相比之下，九鼎要更为本土化一些。九鼎的两个创始人都毕业于研究生部，并且九鼎的许多员工都有在工作的经验。所以从一开始，九鼎就创建了自己的一套在中国做PE的方式。他们专注于募集并投资人民币而非美元，此外，他们还在全国各地设立了办公室。
　　九鼎极为成功的投资案例包括(,)、(,)、(,)、(,)等。另外，九鼎还会做一件其它PE都不做的事，那就是他们投资任何一个公司前都会让投资者来表决。如果大多数人都不同意，那么九鼎就不会投。所以九鼎是中国大型PE中最民主的一个。
　　九鼎保持了投资方式的简单化。它不会太多地考虑公司所处的行业、其战略优势、R&D和管理技能。相反，九鼎仅看哪笔交易可以最迅速地退出。在中国，这就意味着寻找最有可能迅速在国内上市的公司。九鼎做交易的目的都是为了套利公众市场与私人市场间一贯巨大的估值差，即PE入股时的倍数和预期 IPO 退出时的估值差。
　　九鼎投资的前期工作主要是模拟中国证监会的IPO审批过程。如果模拟结果显示标的企业迅速实现IPO的可能性很高，那么该公司就能获取九鼎的投资。模拟的目的是帮助九鼎在投资后的最短时间内退出，通常是在两年之内。一个更为典型的中国PE交易可能需要四年时间才能等得到IPO的机会。
　　九鼎用这种投资方式完成了几十笔交易。当九鼎投资的公司按计划迅速上市时，该公司往往能获得600%或更高的回报。在完成了几次成功案例后，九鼎的融资速度和规模也开始一路飙升。九鼎曾经只是一个小的本土人民币PE，如今已在短时间内成为最知名和规模最大的本土PE，并管理着超过100亿元的资本。
　　然而在去年，资本市场的突然变化极大地威胁到了九鼎的生计。中国证监会在未提供任何明确解释的情况下，先是突然大幅放缓了IPO的审批数量，然后在2012年10月，则完全关闭了IPO的窗口。此举直接导致了中国股权的行业危机。IPO窗口的关闭揭示了九鼎IPO审批模拟系统的一个致命缺陷，它不能预测或回避一个事实，那就是中国的新股发行是由行政审批制度来决定的，而非由市场来决定。
　　如果说九鼎犯了一个致命的错误，那就是它认为2009年至2012年间IPO市场的火爆趋势将在未来相当长的时期内得以延续。打个比方，就是它在高速公路上全速驾驶时却又一直扭头回望曾经走过的路。在当前的形式下，九鼎所投的大部分项目恐怕都不太可能在基金到期前实现IPO了。九鼎投资方式的另一个致命弱点，它向众多投资者承诺在4到6年的时间内就能获取投资收益，但这个生命周期仅是典型的全球PE公司如凯雷、黑石等的一半。
　　与成千上万的中国PE交易一样，九鼎目前所积压的项目可能需要10年或更长时间才能得以消化。看看这些数据：中国证监会从未在一年内批准超过125个有PE支持的公司实现境内IPO。而目前已有约100家过会公司在等待上市，另有600家已经提交了申请并在等待接受中国证监会的审核，除此之外，还有至少2,000-3,000家公司也在等待着境内IPO的机会。九鼎的资产和负债严重不匹配。这种错误在私募股权投资这个行业与在银行业和（）业来说一样严重。九鼎的资产，即它持有的一百多个国内企业的股份，在可预见的未来都很难获得足够的流动性。与此同时，主要包括类似于富有个人等投资者很可能会要求九鼎按最初的承诺返回资本。一般情况下，公司的债务若大于资产即被视为破产，而九鼎很有可能在为期不远的将来出现这种情况。
　　哈佛商学院的案例称赞了九鼎领导对 “PE工厂”或“颠覆传统的私人股权业务模式”的完善。其实他们还不如说九鼎也颠覆了万有引力定律。因为PE若想在中国获得成功，绝不是简单地按照某一种模式或逻辑就可以的。
　　笔者傅成表示，之前分析并写到中国证监会将会默不作声地地暂停IPO窗口的预言应验了，当时也提出九鼎需要调整其投资方法，向更大、更著名的全球PE公司使用的投资方法靠拢。换句话说，他们需要更积极地参与到时间周期更长的投资中，以公司的中长期发展前景作投资标准，而不是公司立即实现IPO的可能性。
　　总之，九鼎需要专注于通过投资帮助企业增值而非仅仅提取价值。九鼎能做到吗？会去做吗？还是说它通过曾经的证监会IPO审批模拟机制和80倍市盈率的IPO估值所成就的光辉年代将彻底一去不复返了？
07/17 22:22
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