油价如果真的跌破40美元！那中国美国俄罗斯石油公司会如何？
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导读：油价跌破40美元时 美国页岩油公司还能生存么？
【快讯通财经】（）讯：在油价跌破40美元后，美国页岩油公司还能维持经营么？
这要取决于被问询的对象。据说大部分石油巨头和一些顶级页岩油公司的...
油价跌破40美元时 美国页岩油公司还能生存么？【快讯通财经】（）讯：在油价跌破40美元后，美国页岩油公司还能维持经营么？这要取决于被问询的对象。据说大部分石油巨头和一些顶级页岩油公司的盈亏平衡价格已经低于40美元/桶。这样的话，即使最近油价大跌，它们的钻探活动也不会停止。但这仅仅是顶级公司，并不是整个行业。在当前的市场，一些规模较小的公司面临更大的压力。油价在40美元时与在50-55美元时的情况大为不同。油价在50美元/桶之上时，一大批盈亏平衡价格大幅降低的页岩油公司赚的盆满钵满，这也是过去一年钻井数量激增的原因。Wolfe Research高级分析师Paul Sankey在CNBC上表示：“一季度油价在52美元附近时，所有公司都说会扩张，都说资产负债表情况良好。现在油价跌到43美元，我们将看到哪些公司在二季度真的盈利了。我肯定的是，数量不会太多。像很多行业一样，油市出现了一个很糟糕的问题。”瑞银表示，油价在45美元时，大部分美国页岩油公司的钻探活动有所减少。在这一价格时，页岩油公司还可以在巴肯(Bakken)、鹰滩(Eagle Ford)和尼奥布乃拉(Niobrara)勉力维持钻探活动。但如果油价跌至40美元，即使在备受追捧的二叠纪盆地（Permian Basin），页岩油公司的钻探活动也将被迫“踩刹车”。声称削减了成本的页岩油公司高管将在不久接受测试。Again Capital的 John Kilduff告诉CNBC：“如果油价跌破40美元的关口，高管们将面临挑战。”投资银行Tudor, Pickering, Holt & Co.分析师David Pursell在接受采访时表示，油价在45美元时，全球范围的相关资本变动不是很大，也没有多少项目会受到影响。这是因为油价走势和钻井数量之间存在时间差，最近油价下跌的影响可能需要一些时间才能显现。此外，由于钻井活动仍在继续，即使油价下跌，产量也可能继续上升。但如果油价未能反弹，钻井数量的增长可能会开始放缓。油价在40美元附近停留的时间越长，页岩油公司就越可能开始考虑减少钻探活动。达拉斯联储商业经济学家Jesse Thompson表示: “在过去一年里我们看到钻探活动持续增长，这种情况可能不会持续到年底，至少不会持续到2018年。”“油价达到某个节点后，你将看到页岩油公司能维持的钻探活动将达到饱和。”俄罗斯部长：油价跌破40美元我们也能永远活下去据【快讯通财经】（）此前提及，俄罗斯经济部长Maxim Oreshkin出席圣彼得堡国际经济论坛的之后在场外接受美国媒体采访。他说，OPEC与俄罗斯已经取得了联合减产意图达到的结果，让全球原油库存水平下降。Oreshkin认为，在推升油价方面，OPEC“根本没失败”，现在国际油价已经高于去年同期，也就是去年OPEC和俄罗斯等非OPEC产油国达成联合减产以前。Oreshkin指出，目前对冲基金押注未来一两年的中期价格，“我们的目标是让（油价）曲线的短期那端收紧。”Oreshkin还说，从俄罗斯经济角度看，制定所有国内货币与财政政策的关键前提假设是，油价处于40美元/桶。俄罗斯不像五年或者十年以前那么依赖油价，“实际上，我们准备着油价到40美元或者更低的时候也永远活下去。”油价跌破40美元 中国原油进口与成品油出口量势必激增彭博报道，BMI Research周四（6月22日）在邮件报告中称，由于非国营炼油厂配额增加及国内原油产量下滑，预计未来几个月中国原油进口量将继续增长。2016年，中国进口原油量为670万桶/日。BMI表示，在“茶壶”炼油厂进口配额减产之际，国有炼油厂将支撑下半年的进口上升势头。下半年，19个“茶壶”炼油厂的进口许可配额较2016年降低17%，而13家国有炼油厂进口配额有所增加。据【快讯通财经】（）此前提及，4月份中国原油产量录得连续第12个月下滑。由于油价持续低迷，加之投资重心转向天然气，今年剩余时间原油产量将继续保持疲软。BMI还表示，亚洲主要市场汽油和柴油的积极发展趋势也将鼓励国有炼油厂强劲增长。三季度原油出口配额增至近三倍也将导致中国燃料出口激增，这对地区炼油厂利润构成威胁。另外，值得一提的是，5月份，中国的原油进口增速再超预期。海关总署6月21日公布数据显示，中国5月原油日均进口量为3720万吨，即876万桶/日，成功打败美国，并成为全球最大的原油买家。而EIA数据显示，美国5月的原油进口量为812万桶/日，相差64万桶。此前3月，中国进口原油3895万吨，创历史新高。今年一季度，中国原油进口量达1.05亿吨，同比增长15%，进口金额为2815.5亿元，同比增长89.4%。进口量激增背后的原因包括：从去年开始中国不再限制民营炼油商只能从国有石油公司购买原油，因此这些独立的“茶壶”炼油商的海外进口量大幅增加。与此同时，油价下跌给中国的石油生产带来冲击，中国许多油田正在老化，开采成本也变得越来越高。里昂证券（CLSA）能源分析师Nelson Wang说，国有石油生产商的投资预算与50美元/桶的油价水平挂钩。他说，当油价回落至40美元时，投资以及石油产量应该会继续减少，让进口来填补空缺。报道称，不过，石油进口增多的背后存在着一个悖论：在中国，石油实际需求的增速似乎正在放缓。这其中的原因之一就是中国经济正在全面放缓;还有一个原因是中国正努力让经济从重工业向服务业转型，导致柴油、燃料油等工业用油的需求降温。这意味着中国进口石油中，有很大一部分没有在中国被消耗掉，而是以战略储备或商业储备的形式被储存起来，或是被加工再出口。【更多精彩财经资讯，欢迎访问：【快讯通财经】()或在各大应用商店下载：[快讯通财经APP]，7*24小时财经快讯】
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油价跌破40美元时 美国页岩油公司还能生存么？
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在油价跌破40美元后，美国页岩油公司还能维持经营么？ 这要取决于被问询的对象。据说大部分石油巨头和一些顶级页岩油公司的盈亏平衡价格已经低于40美元/桶。这样的话，即使最近油价大跌，它们的钻探活动也不会停止。 但这仅仅是顶级公司，并不是整个行业。在当前的市场，一些规模较小的公司面临更大的压力。 油价在40美元时与在50-55美元时的情况大为不同。油价在50美元/桶之上时，一大批盈亏平衡价格大幅降低的页岩油公司赚的盆满钵满，这也是过去一年钻井数量激增的原因。 Wolfe Research高级分析师Paul Sankey在CNBC上表示：“一季度油价在52美元附近时，所有公司都说会扩张，都说资产负债表情况良好。现在油价跌到43美元，我们将看到哪些公司在二季度真的盈利了。我肯定的是，数量不会太多。像很多行业一样，油市出现了一个很糟糕的问题。” 瑞银表示，油价在45美元时，大部分美国页岩油公司的钻探活动有所减少。在这一价格时，页岩油公司还可以在巴肯(Bakken)、鹰滩(Eagle Ford)和尼奥布乃拉(Niobrara)勉力维持钻探活动。但如果油价跌至40美元，即使在备受追捧的二叠纪盆地（Permian Basin），页岩油公司的钻探活动也将被迫“踩刹车”。 声称削减了成本的页岩油公司高管将在不久接受测试。Again Capital的 John Kilduff告诉CNBC：“如果油价跌破40美元的关口，高管们将面临挑战。” 投资银行Tudor, Pickering, Holt & Co.分析师David Pursell在接受采访时表示，油价在45美元时，全球范围的相关资本变动不是很大，也没有多少项目会受到影响。这是因为油价走势和钻井数量之间存在时间差，最近油价下跌的影响可能需要一些时间才能显现。此外，由于钻井活动仍在继续，即使油价下跌，产量也可能继续上升。 但如果油价未能反弹，钻井数量的增长可能会开始放缓。油价在40美元附近停留的时间越长，页岩油公司就越可能开始考虑减少钻探活动。 达拉斯联储商业经济学家Jesse Thompson表示: “在过去一年里我们看到钻探活动持续增长，这种情况可能不会持续到年底，至少不会持续到2018年。”“油价达到某个节点后，你将看到页岩油公司能维持的钻探活动将达到饱和。”北大教授:美页岩油泡沫今年破 跌破40美元是大概率
来源：第一财经日报
　　[ 预测一：油价跌破40美元是大概率事件。而且以沙特在剿杀对手时“一不做，二不休”的历史来看，任凭油价跌到30美元也不是没有可能 ]　　[ 预测二：2015年全球原油需求不会大幅增加的前提下，油价会在低位保持两到三个季度，而且后续的反弹也会比较有限 ]　　[ 预测三：那些 2011年之后才进入页岩油市场的美国石油开采生产企业（估计占四分之一多），会破产或者被兼并 ]　　从2014年6月的每桶100多美元到现在跌破50美元，国际油价的狂跌已经引起世人关注和金融市场的剧烈动荡，许多人甚至开始担心油价暴跌会不会是新的经济萧条的前兆。　　一个重要的问题是：油价的暴跌是否会对最近几年被广为推崇的石油业颠覆者―美国页岩油勘探和生产企业造成致命打击呢？　　美国页岩油行业是否崩溃对投资的意义不言而喻，看多页岩油的一方在此轮油价下跌中损失惨重，看空的一方斩获颇丰。从2014年6月油价见顶以来，美国页岩油企业的股价大部分被腰斩，那些有破产之虞的企业如 Sandridge、Goodrich 石油公司股价已经跌掉了80%。如果页岩油行业崩溃，看多一方的损失短期内还会加大。更为重要的是，由于美国页岩油的发展，近五年美国对石油的进口锐减到700万桶/日，而石油产量高达912万桶/日，能源独立不再是天方夜谭。而页岩油行业的崩溃将会对未来油价走势、欧佩克在石油市场上的话语权、美国能源独立的持续性以及美国对俄罗斯和中东国家的立场等产生重大影响。　　那么，在油价下跌一半以后，美国的页岩油行业前景如何呢？对于这个问题的回答，必须考虑三个因素的影响：一是油价会跌到什么程度？二是低油价会保持多久？三是沙特和美国的页岩油气公司面临低油价时能撑多久？　　油价会跌到哪儿　　我们看到，最近半年油价的下跌主要由供求关系决定。2014年以来，受供求双方因素影响，全球石油市场开始出现供大于求。按照花旗银行的测算，目前全球每天的石油供应超出需求约70万桶。不幸的是，由于中国、日本及欧洲的需求疲软，对全球2015年原油需求的预测最近还在不断下调。美国能源信息管理局刚把2015年原油日消费增长额由108万桶降到88万桶。　　按理说，在这种情况下，石油生产厂家应考虑调整产量，但现在看来这不太可能。至少在2015年二季度之前，原油供应还会持续上升。　　这有两个方面的原因。一是欧佩克尤其是沙特不太可能减产。其实全球要实现石油供求平衡并不难，沙特削减10%的产量就能把油价维持在80美元左右。而且沙特以前为了维护油价、减产20%的事也干过。可这次沙特连5%的减产都不让步，笔者的理解是这说明沙特已下定决心与美国页岩油企业死磕到底，要彻底遏制美国页岩油企业的增长势头，从而把失去的市场份额和影响力夺回来。按照沙特石油部长纳米的话来说，目前石油市场的竞争已经关系到沙特的生死存亡。　　随着近几年美国页岩油气企业的壮大，美国对进口石油的依赖不断减低，美国石油进口由年高峰时的1000多万桶/日下降到目前的700多万桶/日，而其中最受冲击的就是沙特的石油出口。这不仅让沙特在经济上很受伤、失掉了一些美国客户，而且在政治上也很受伤，沙特在美国政府面前的重要性大幅下降。所以，维持原油产量、压低价格、以自己的低成本优势给美国页岩油行业以重创，重新夺回美国市场以及对石油市场的掌控权，就成为沙特目前的核心战略。2014年9月，在油价连续下跌三个月后，沙特也曾试着减产，也曾邀请非欧佩克成员协商产量调整以减缓价格下滑，但各方尤其是美国页岩油企业对此置若罔闻甚至扩大产量。这打碎了沙特的幻想。　　所以，尽管油价已大幅下跌，几个欧佩克成员国如委内瑞拉已陷入信用违约的危机，沙特仍然增加产量（从2014年9月的926万桶/日到12月的956万桶/日），并给客户提供大幅折扣，美其名曰“让市场来决定价格”。　　与此同时，美国页岩油气企业也毫无惧色，继续开足马力，增产增收。在油价大跌的去年12月上旬，美国日产石油竟达到912万桶（10月还只有890万桶），创造了1983年以来的最高日产纪录。这其中既有客观原因，也有主观原因。　　客观上，在油气行业，2014年的资本支出和开采预算在2013年就已做好，在井架搭好、开始挖掘之后，大部分投资都是沉淀成本，开采的边际成本很低（30~40美元），所以尽管油价很低，但比边际成本还是高了不少。主观方面，没有哪家页岩油气企业愿意自己主动先限产，因为自己减产、其他企业不减产，市场可能会被其他企业抢去，于是市场竞争会陷入典型的“囚徒困境”。结果就是价格很低、大家继续高产，导致原油价格更低。　　所以，石油的价格趋势很明确：这种超额供应不断加大，会使价格继续下跌。　　那会跌到什么位置呢？油价的短期走势可以从商品交易所的石油期货中多、空双方仓位对比得以预估。纽约商品交易所（NYMEX）的数据显示，大宗商品基金看多期货仓位仍大大超过看空仓位，而且大部分看多仓位是在80多美元建立的，已经亏损不少，看多方需要斩仓止损，这会进一步增加市场的大跌压力。按照这种交易态势，油价跌破40美元是大概率事件。而且以沙特在剿杀对手时“一不做，二不休”的历史来看，任凭油价跌到30美元也不是没有可能。　　年时沙特的石油战略与本次的油价博弈非常相似。　　在上世纪80年代早期，油价高企，丰厚的利润吸引了很多投资者在美国开采石油，包括从高成本的页岩中提取油气。在美国得克萨斯州、俄克拉何马州等地短时间内冒出了许多本土石油开采企业，一时间美国的石油产量暴增；同时大部分欧佩克成员国也在石油暴利的诱惑下，把限产配额扔到了九霄云外。结果，老实遵循配额生产的沙特眼睁睁看着自己的市场被他人蚕食。在屡次喊话无效之后，沙特决定利用自己成本低的优势，铆足劲生产，压低原油价格。　　经过沙特半年的打压，原油价格从 1985年11月的32美元/桶，跌到了1986年3月的10美元/桶。欧佩克很多成员国陷入经济困境，美国本土的新兴中小石油企业也被打得元气大伤，一蹶不振。美国的本土石油产量经过了近30年的徘徊，直到最近才恢复到1985年的水平。　　以史为鉴，我们可以确定，沙特在面对自己市场份额流失、影响力减弱的威胁面前会毫不手软。其实这种对竞争对手斩尽杀绝的强硬态度也不难理解，石油是沙特这样的资源型国家的命根子。美国页岩油对沙特的威胁比1986年时更大。　　油价在低价位能维持多久　　美国页岩油行业的命运，还取决于油价在低价维持多久。　　笔者认为在2015年全球原油需求不会大幅增加的前提下，油价会在低位保持两到三个季度，而且后续的反弹也会比较有限。　　为什么会有这样的悲观判断？最主要的原因就是供应过剩会持续相当一段时间。不少公司对其2014年开采和2015年开采的石油进行了价格对冲，所以，2014年下半年乃至2015年上半年的价格下跌对它们的影响不大。　　另外，石油行业从削减资本开支到产量下降， 一般会有半年左右的时滞。现在有些企业开始削减资本支出，那也得2015年下半年产量才能降下来。而且从铁矿石市场最近几年的表现来看，即便是低价亏本，大公司的产量调整也很缓慢，因为谁都不愿先削减产量、失去客户，同时保持产量也能减低成本，为来年需求上扬做好准备。　　更为重要的是，沙特的意图很清楚，那就是要把美国新兴的页岩油开采企业的梦想敲碎，把它们挤出市场。如果只是对它们稍加教训就主动减产，让价格反弹，会造成两个恶果：一是美国大部分页岩油气企业会继续加大产量，抢占沙特市场份额，同时会加速降低成本，日后对沙特的威胁将更大；二是未来沙特的价格战就更不会被这些页岩油企业所理睬，沙特作为石油老大的影响将日渐式微。　　这与2012年美国天然气价格崩盘以来的情形很相似。美国页岩油迅速发展的一个副产品就是页岩气产量的巨幅上升。从2008年到 2012年，美国页岩气的产量从50亿立方英尺增加到257亿立方英尺。供应的过剩导致美国天然气价格暴跌，从2008年的15美元/MBTU跌到2012年的 1.9美元/MBTU。最近两年，天然气价格反弹最高也只到了4美元/MBTU，最近的价格是3.6美元/MBTU，与最高价还差一大截。所以，在石油市场供应过剩的问题没有缓解、在页岩油的产量没有下降之前，笔者认为油价将处于一个较低的价位（60美元/桶左右）。　　美国页岩油企业能撑多久　　那么，油价处于这种低位时，美国页岩油企业能撑多久呢？　　这就牵涉到第三个因素：沙特和美国页岩油企业谁能在低油价下坚持得更久？　　综合来看，沙特占据明显优势：第一，沙特“只能赢不能输”的底线决定了他们的决心要强过美国的页岩油企业。在石油市场上的话语权和影响力，对沙特来说是生命攸关的大事，沙特会举全国之力来打持久战；第二，沙特的石油开采成本低。沙特的石油开采成本不到20美元，在原油降到30美元价位、绝大部分石油企业都无法盈利时，沙特的油井还能赚钱；第三，沙特现有的外汇储备充足。这几年的高油价养肥了沙特，再加上沙特政府财政管理有方，沙特目前的外汇储备高达 7500亿美元，且财政还有盈余，在低油价的情况下撑个两年应该没什么问题。　　而美国页岩油企业则没那么幸运：第一，页岩油企业在低油价持续时，坚持的决心非常薄弱。对大部分页岩油的投资者来说，这只是一个谋求回报的投资。在低油价导致回报很低时，投资者会主动地逐步撤离，寻找新的投资回报高地；第二，页岩油田的开采成本高。虽然对页岩油的开采和盈亏平衡成本的估算没有完全的共识，但大部分分析认为，平均而言美国页岩油气企业需要65~75美元/桶的油价才能开始盈利；到40美元以下时，不到10%的页岩油企业还能盈利；如果油价维持在60美元以下两个季度，三分之二的企业将经营困难，不得不减产；第三，让页岩油企业度过危机的资源非常有限。别看美国页岩油行业表面上轰轰烈烈，热闹非常，其实大部分企业是只赚吆喝不赚钱。在2014年三季度油价超过90美元的情况下，80%的页岩油开采企业的净利润达到历史低点，很多企业的自由现金流都是负值，它们的经营性现金流无法支持自身的资本支出，需要资本市场的输血才能生存。在2014年一季度，油价仍然高企时，127家大的页岩油企业现金缺口达1100亿美元。　　所以有评论员认为，是2009年以来美联储一直坚持的低利率政策催生了美国页岩油行业的迅猛发展，这其实不无道理。巴克莱银行估计从2009年到2014年上半年，美国页岩油企业共从债券市场筹集了2600 亿美元。能够募资的一个重要原因就是高油价，高油价使得这些页岩油企业的页岩油矿储量更值钱，能够作为抵押资产获得银行和债券市场的支持，所以尽管页岩油企业的经营性现金流很差，但仍然能在垃圾债券市场上融资。但在油价暴跌后，这些企业的经营性现金流锐减，同时低油价也让作为抵押的油矿资产大幅贬值（一个参照物是：2012年天然气价格大跌，美国50家最大的页岩气开采企业不得不勾销260亿美元的天然气储量资产），从资本市场融资变得非常困难。　　资本市场已经显示出页岩油企业的经营面临高风险。标准普尔的研究发现，在美国100家中小型页岩油企业中，有四分之三由于高负债有破产倒闭风险。如果不出意外的话，2015年一季度大部分美国页岩油企业会面临银行信用额度的缩减，再加上收入和盈利的下降，它们将被迫削减资本支出。由于页岩油井产出率半年后会大幅下降，需要大量的投资才能维持产出水平不变，所以资本支出的下降将导致页岩油企业减产。　　这将逼迫美国页岩油行业进入一个恶性循环：资本支出下降―石油产量下降―收入下降―资本支出进一步下降。因此2015年下半年开始，我们将会看到一大批开采成本高、负债率高的页岩油企业破产重组。到那个时候，美国的页岩油泡沫将正式爆裂，最终的结果将是那些 2011年之后才进入页岩油市场的美国石油开采生产企业（估计占四分之一多），会破产或者被兼并。　　由上面的分析我们可以得出这样的结论：美国页岩油的高速发展，最终触动了沙特等欧佩克产油大国的根本利益，引发了沙特强烈的价格反击。在油价会跌破40美元且会在低位长期徘徊的市场背景下，美国页岩油企业生存的环境将会变得比一年前险恶得多。以目前美国页岩油企业的开采成本和实力，它们无法与沙特抗衡，更无法撼动沙特的市场地位。在沙特的打压下，美国页岩油的泡沫将在2015年破裂，新兴的、作为石油市场颠覆者姿态出现的美国页岩油企业将告别高速增长的繁荣时代，进入痛苦艰难的破产重组时代。［作者系北京大学北大国际（BiMBA）访问教授、厚德大成投资管理咨询公司总裁］　　作者：欧阳红武
(责任编辑：UF020)
原标题：美国页岩油泡沫将在2015年破裂
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图解财经：
今日主角：
主演：黄晓明/陈乔恩/乔任梁/谢君豪/吕佳容/戚迹
主演：陈晓/陈妍希/张馨予/杨明娜/毛晓彤/孙耀琦
主演：陈键锋/李依晓/张迪/郑亦桐/张明明/何彦霓
主演：尚格?云顿/乔?弗拉尼甘/Bianca Bree
主演：艾斯?库珀/ 查宁?塔图姆/ 乔纳?希尔
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美国页岩油泡沫将在2015年破裂
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以沙特在剿杀对手时“一不做，二不休”的历史来看，任凭油价跌到30美元也不是没有可能]在沙特的打压下，美国页岩油的泡沫将在2015年破裂，新兴的、作为石油市场颠覆者姿态出现的美国页岩油企业将告别高速增长的繁荣时代，进入痛苦艰难的破产重组时代。
从2014年6月油价见顶以来，美国页岩油企业的股价大部分被腰斩。[预测一：油价跌破40是大概率事件。而且以沙特在剿杀对手时&一不做，二不休&的历史来看，任凭油价跌到30美元也不是没有可能][预测二：2015年全球需求不会大幅增加的前提下，油价会在低位保持两到三个季度，而且后续的反弹也会比较有限][预测三：那些2011年之后才进入页岩油市场的美国石油开采生产企业(估计占四分之一多)，会破产或者被兼并]从2014年6月的每桶100多美元到现在跌破50美元，的狂跌已经引起世人关注和市场的剧烈动荡，许多人甚至开始担心油价暴跌会不会是新的经济萧条的前兆。一个重要的问题是：油价的暴跌是否会对最近几年被广为推崇的石油业颠覆者&&美国页岩油勘探和生产企业造成致命打击呢？美国页岩油是否崩溃对投资的意义不言而喻，看多页岩油的一方在此轮油价下跌中损失惨重，看空的一方斩获颇丰。从2014年6月油价见顶以来，美国页岩油企业的股价大部分被腰斩，那些有破产之虞的企业如Sandridge、Goodrich石油公司股价已经跌掉了80%。如果页岩油行业崩溃，看多一方的损失短期内还会加大。更为重要的是，由于美国页岩油的发展，近五年美国对石油的进口锐减到700万桶/日，而石油产量高达912万桶/日，能源独立不再是天方夜谭。而页岩油行业的崩溃将会对未来油价走势、欧佩克在石油市场上的话语权、美国能源独立的持续性以及美国对俄罗斯和中东国家的立场等产生重大影响。那么，在油价下跌一半以后，美国的页岩油行业前景如何呢？对于这个问题的回答，必须考虑三个因素的影响：一是油价会跌到什么程度？二是低油价会保持多久？三是沙特和美国的页岩油气公司面临低油价时能撑多久？我们看到，最近半年油价的下跌主要由供求关系决定。2014年以来，受供求双方因素影响，全球石油市场开始出现供大于求。按照花旗银行的测算，目前全球每天的石油供应超出需求约70万桶。不幸的是，由于中国、日本及欧洲的需求疲软，对全球2015年原油需求的预测最近还在不断下调。美国能源信息管理局刚把2015年原油日消费增长额由108万桶降到88万桶。按理说，在这种情况下，石油生产厂家应考虑调整产量，但现在看来这不太可能。至少在2015年二季度之前，原油供应还会持续上升。这有两个方面的原因。一是欧佩克尤其是沙特不太可能减产。其实全球要实现石油供求平衡并不难，沙特削减10%的产量就能把油价维持在80美元左右。而且沙特以前为了维护油价、减产20%的事也干过。可这次沙特连5%的减产都不让步，笔者的理解是这说明沙特已下定决心与美国页岩油企业死磕到底，要彻底遏制美国页岩油企业的增长势头，从而把失去的市场份额和影响力夺回来。按照沙特石油部长纳米的话来说，目前石油市场的竞争已经关系到沙特的生死存亡。随着近几年美国页岩油气企业的壮大，美国对进口石油的依赖不断减低，美国石油进口由年高峰时的1000多万桶/日下降到目前的700多万桶/日，而其中最受冲击的就是沙特的石油出口。这不仅让沙特在经济上很受伤、失掉了一些美国客户，而且在政治上也很受伤，沙特在美国政府面前的重要性大幅下降。所以，维持原油产量、压低价格、以自己的低成本优势给美国页岩油行业以重创，重新夺回美国市场以及对石油市场的掌控权，就成为沙特目前的核心战略。2014年9月，在油价连续下跌三个月后，沙特也曾试着减产，也曾邀请非欧佩克成员协商产量调整以减缓价格下滑，但各方尤其是美国页岩油企业对此置若罔闻甚至扩大产量。这打碎了沙特的幻想。所以，尽管油价已大幅下跌，几个欧佩克成员国如委内瑞拉已陷入信用违约的危机，沙特仍然增加产量(从2014年9月的926万桶/日到12月的956万桶/日)，并给客户提供大幅折扣，美其名曰&让市场来决定价格&。与此同时，美国页岩油气企业也毫无惧色，继续开足马力，增产增收。在油价大跌的去年12月上旬，美国石油竟达到912万桶(10月还只有890万桶)，创造了1983年以来的最高日产纪录。这其中既有客观原因，也有主观原因。客观上，在油气行业，2014年的资本支出和开采预算在2013年就已做好，在井架搭好、开始挖掘之后，大部分投资都是沉淀成本，开采的边际成本很低(30~40美元)，所以尽管油价很低，但比边际成本还是高了不少。主观方面，没有哪家页岩油气企业愿意自己主动先限产，因为自己减产、其他企业不减产，市场可能会被其他企业抢去，于是市场竞争会陷入典型的&囚徒困境&。结果就是价格很低、大家继续高产，导致原油价格更低。那会跌到什么位置呢？油价的短期走势可以从商品交易所的石油期货中多、空双方仓位对比得以预估。纽约商品交易所(NYMEX)的数据显示，大宗商品基金看多期货仓位仍大大超过看空仓位，而且大部分看多仓位是在80多美元建立的，已经亏损不少，看多方需要斩仓止损，这会进一步增加市场的大跌压力。按照这种交易态势，油价跌破40美元是大概率事件。而且以沙特在剿杀对手时&一不做，二不休&的历史来看，任凭油价跌到30美元也不是没有可能。在上世纪80年代早期，油价高企，丰厚的利润吸引了很多投资者在美国开采石油，包括从高成本的页岩中提取油气。在美国得克萨斯州、俄克拉何马州等地短时间内冒出了许多本土石油开采企业，一时间美国的石油产量暴增；同时大部分欧佩克成员国也在石油暴利的诱惑下，把限产配额扔到了九霄云外。结果，老实遵循配额生产的沙特眼睁睁看着自己的市场被他人蚕食。在屡次喊话无效之后，沙特决定利用自己成本低的优势，铆足劲生产，压低原油价格。经过沙特半年的打压，原油价格从1985年11月的32美元/桶，跌到了1986年3月的10美元/桶。欧佩克很多成员国陷入经济困境，美国本土的新兴中小石油企业也被打得元气大伤，一蹶不振。美国的本土石油产量经过了近30年的徘徊，直到最近才恢复到1985年的水平。以史为鉴，我们可以确定，沙特在面对自己市场份额流失、影响力减弱的威胁面前会毫不手软。其实这种对竞争对手斩尽杀绝的强硬态度也不难理解，石油是沙特这样的资源型国家的命根子。美国页岩油对沙特的威胁比1986年时更大。笔者认为在2015年全球原油需求不会大幅增加的前提下，油价会在低位保持两到三个季度，而且后续的反弹也会比较有限。为什么会有这样的悲观判断？最主要的原因就是供应过剩会持续相当一段时间。不少公司对其2014年开采和2015年开采的石油进行了价格对冲，所以，2014年下半年乃至2015年上半年的价格下跌对它们的影响不大。另外，石油行业从削减资本开支到产量下降，一般会有半年左右的时滞。现在有些企业开始削减资本支出，那也得2015年下半年产量才能降下来。而且从市场最近几年的表现来看，即便是低价亏本，大公司的产量调整也很缓慢，因为谁都不愿先削减产量、失去客户，同时保持产量也能减低成本，为来年需求上扬做好准备。更为重要的是，沙特的意图很清楚，那就是要把美国新兴的页岩油开采企业的梦想敲碎，把它们挤出市场。如果只是对它们稍加教训就主动减产，让价格反弹，会造成两个恶果：一是美国大部分页岩油气企业会继续加大产量，抢占沙特市场份额，同时会加速降低成本，日后对沙特的威胁将更大；二是未来沙特的价格战就更不会被这些页岩油企业所理睬，沙特作为石油老大的影响将日渐式微。这与2012年美国天然气价格崩盘以来的情形很相似。美国页岩油迅速发展的一个副产品就是页岩气产量的巨幅上升。从2008年到2012年，美国页岩气的产量从50亿立方英尺增加到257亿立方英尺。供应的过剩导致美国天然气价格暴跌，从2008年的15美元/MBTU跌到2012年的1.9美元/MBTU。最近两年，天然气价格反弹最高也只到了4美元/MBTU，最近的价格是3.6美元/MBTU，与最高价还差一大截。所以，在石油市场供应过剩的问题没有缓解、在页岩油的产量没有下降之前，笔者认为油价将处于一个较低的价位(60美元/桶左右).综合来看，沙特占据明显优势：第一，沙特&只能赢不能输&的底线决定了他们的决心要强过美国的页岩油企业。在石油市场上的话语权和影响力，对沙特来说是生命攸关的大事，沙特会举全国之力来打持久战；第二，沙特的石油开采成本低。沙特的石油开采成本不到20美元，在原油降到30美元价位、绝大部分石油企业都无法，沙特的油井还能赚钱；第三，沙特现有的充足。这几年的高油价养肥了沙特，再加上沙特政府财政管理有方，沙特目前的外汇储备高达7500亿美元，且财政还有盈余，在低油价的情况下撑个两年应该没什么问题。而美国页岩油企业则没那么幸运：第一，页岩油企业在低油价持续时，坚持的决心非常薄弱。对大部分页岩油的投资者来说，这只是一个谋求回报的投资。在低油价导致回报很低时，投资者会主动地逐步撤离，寻找新的投资回报高地；第二，页岩油田的开采成本高。虽然对页岩油的开采和盈亏平衡成本的估算没有完全的共识，但大部分分析认为，平均而言美国页岩油气企业需要65~75美元/桶的油价才能开始盈利；到40美元以下时，不到10%的页岩油企业还能盈利；如果油价维持在60美元以下两个季度，三分之二的企业将经营困难，不得不减产；第三，让页岩油企业度过危机的资源非常有限。别看美国页岩油行业表面上轰轰烈烈，热闹非常，其实大部分企业是只赚吆喝不赚钱。在2014年三季度油价超过90美元的情况下，80%的页岩油开采企业的净利润达到历史低点，很多企业的自由现金流都是负值，它们的经营性现金流无法支持自身的资本支出，需要资本市场的输血才能生存。在2014年一季度，油价仍然高企时，127家大的页岩油企业现金缺口达1100亿美元。所以有评论员认为，是2009年以来美联储一直坚持的低利率政策催生了美国页岩油行业的迅猛发展，这其实不无道理。巴克莱银行估计从2009年到2014年上半年，美国页岩油企业共从债券市场筹集了2600亿美元。能够募资的一个重要原因就是高油价，高油价使得这些页岩油企业的页岩油矿储量更值钱，能够作为抵押资产获得银行和债券市场的支持，所以尽管页岩油企业的经营性现金流很差，但仍然能在垃圾债券市场上融资。但在油价暴跌后，这些企业的经营性现金流锐减，同时低油价也让作为抵押的油矿资产大幅贬值(一个参照物是：2012年天然气价格大跌，美国50家最大的页岩气开采企业不得不勾销260亿美元的天然气储量资产)，从资本市场融资变得非常困难。资本市场已经显示出页岩油企业的经营面临高风险。标准普尔的研究，在美国100家中小型页岩油企业中，有四分之三由于高负债有破产倒闭风险。如果不出意外的话，2015年一季度大部分美国页岩油企业会面临银行信用额度的缩减，再加上收入和盈利的下降，它们将被迫削减资本支出。由于页岩油井产出率半年后会大幅下降，需要大量的投资才能维持产出水平不变，所以资本支出的下降将导致页岩油企业减产。这将逼迫美国页岩油行业进入一个恶性循环：资本支出下降&&石油产量下降&&收入下降&&资本支出进一步下降。因此2015年下半年开始，我们将会看到一大批开采成本高、负债率高的页岩油企业破产重组。到那个时候，美国的页岩油泡沫将正式爆裂，最终的结果将是那些2011年之后才进入页岩油市场的美国石油开采生产企业(估计占四分之一多)，会破产或者被兼并。由上面的分析我们可以得出这样的结论：美国页岩油的高速发展，最终触动了沙特等欧佩克产油大国的根本利益，引发了沙特强烈的价格反击。在油价会跌破40美元且会在低位长期徘徊的市场背景下，美国页岩油企业生存的环境将会变得比一年前险恶得多。以目前美国页岩油企业的开采成本和实力，它们无法与沙特抗衡，更无法撼动沙特的市场地位。在沙特的打压下，美国页岩油的泡沫将在2015年破裂，新兴的、作为石油市场颠覆者姿态出现的美国页岩油企业将告别高速增长的繁荣时代，进入痛苦艰难的破产重组时代。
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