导读：一、单项选择题1.以下哪个是反映衍生品价格受标的波动率影响的希腊字母？（）A.DeltaB.GammaC.VegaD.ThetaE.Rho描述：投资组合市场风险管理工具和方法您的答案：C题目分数：10此题得分：10.0二、多项选择题2.以下哪些内容属于压力测试的步骤？（）A.风险因子选择B.压力情景设定C.敏感性分析D.传导机制构建E.测试结果分析描述：投资
一、单项选择题
1. 以下哪个是反映衍生品价格受标的波动率影响的希腊字母？（
描述：投资组合市场风险管理工具和方法
您的答案：C
题目分数：10
此题得分：10.0
二、多项选择题
2. 以下哪些内容属于压力测试的步骤？（
A. 风险因子选择
B. 压力情景设定
C. 敏感性分析
D. 传导机制构建
E. 测试结果分析
描述：投资组合市场风险管理工具和方法
您的答案：D,E,B,A
题目分数：10
此题得分：10.0
3. 以下哪些内容属于市场风险管理的政策框架？（
A. 公司市场风险管理办法
B. 投资业务止损管理办法
C. 市场风险监控流程制度
D. 投资业务市场风险管理办法
描述：投资组合市场风险管理概述
您的答案：C,A,B,D
题目分数：10
此题得分：10.0
4. 明确投资组合的风险边界后，公司应通过（
）保证投资
组合风险控制在容许的范围内。
A. 风险容忍度
B. 全口径限额分配
C. 业务授权限额
D. 经济资本
E. 风险偏好
描述：投资组合市场风险管理概述
您的答案：C,B,A
题目分数：10
此题得分：0.0
5. 以下哪些是风险管理政策制定中应包括的内容？（
A. 适用范围
B. 相关主体职责与权限
C. 工作程序
D. 检查与问责
描述：投资组合市场风险管理工具和方法
您的答案：B,A,C,D
题目分数：10
此题得分：10.0
6. 投资组合市场风险日常管理工作主要包括（
A. 了解你所负责的投资组合面临的风险
B. 风险监控报告
C. 基本面分析
D. 风险评估
E. 风险审核
描述：投资组合市场风险日常管理工作
您的答案：E,B,D
题目分数：10
此题得分：10.0
三、判断题
7. 风险管理的目标就是消灭风险。（
描述：投资组合市场风险管理基础
您的答案：错误
题目分数：10
此题得分：10.0
8. 经济资本是公司明确的对重要业务风险管理结果的最大容忍范围。（
描述：投资组合市场风险管理概述
您的答案：错误
题目分数：10
此题得分：10.0
9. 现代市场风险管理需要基本面分析和量化风险分析相结合。（
描述：投资组合市场风险管理工具和方法
您的答案：正确
题目分数：10
此题得分：10.0
10. 风险容忍度是公司根据风险偏好，针对不同业务的特点，为重要业务设定的反映风险管理效果的量化限额指标，以明确对风险管理结果的最大容忍范围。（
描述：投资组合市场风险管理概述
您的答案：正确
题目分数：10
此题得分：10.0
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期权中希腊字母的含义与应用
用希腊字母度量个股期权的风险，经常被期权做市商以及金融机构交易员用于期权头寸的风险管理。但许多人在学习期权时会被这些期权的那些希腊字母给搞晕。一方面，希腊字母本身蕴含的意义在一开始确实比较绕。另外一方面，如果不是当年高等数学学的非常好的话，看到那些希腊字母估计就想到了当年痛苦的数学学习过程吧？对于很多个人投资人来说，其实这些希腊字母的意义以及使用方法并不复杂。期权价值的决定因素包括：股价、距离到期日时间、标的资产波动率、无风险利率以及执行价格。其中易变的因素有四个：股价（Delta, Gamma）、标的资产波动率（Vega）、距离到期日时间（Theta）、无风险利率（Rho）。Delta（△）形容的是期权价格变化与标的资产价格变化的比率，度量了期权价值对标的资产价格变化的敏感性。因为期权跨度囊括了不同的资产类别，这里形容的可以是股票、利率、债券、商品、货币、期货的价格变化。对个股期权而言，标的资产价格变化就是指标的股票价格变化。Gamma（γ）形容的是标的资产价格的变化造成期权的Delta值的变化，或是被称为价格变化的二阶导。这也非常重要因为标的资产每个变化造成的期权价值的变化很可能不会是一个线性的变化率，需要引入Gamma来更精确地描述。Vega（ν）形容的是期权价格变化与标的资产波动率变化的比率，度量了期权价值对标的资产波动率的敏感性。标的资产的波动率越大，期权价值就越高，因为价格变化越大，期权可能被执行的概率越高。Theta（θ）度量了期权价值随时间衰减的速度。与股价呈随机波动不同，距离到期的时间是一个完全确定的量，无需进行对冲。但在交易中由于Theta值的大小反映了期权购买者随时间推移而损失的价值，也就是期权卖方随时间增加的价值，因此对投资者而言Theta是一个非常敏感的指标。Rho（ρ）是期权价值对无风险利率的偏导数，度量了期权价值对利率变化的敏感性。小例子根据上交所的有关规划，个股期权投资者开户要通过相应考试，考试分为一级、二级、三级，以三级为最高等级。若要获得卖出开仓资格，投资者必须通过三级考试。而三级考试对投资者理解、运用期权的相关知识提出了较高的要求，并且会涉及相关计算。针对考试要求，我们希望通过举一些计算实例来形象地解释希腊字母的相关对冲机制。例1：考虑一个股票加对应认沽期权的投资组合，设认沽期权有20张（对应20000股股票），Delta为-0.4，为保持投资组合Delta中性，则需要配置多少股股票来对冲？例2：对一个Delta中性的投资组合，组合Theta变小，Gamma不变，则投资组合价格变化量朝什么方向变动？通过例2，我们看到，二阶导项也会影响投资组合的价格变化量。Delta只有在资产价格变化较小时才能比较精确地描述期权价格的变化，当资产价格变化较大，因为忽略了二阶导，其误差会很大，因此我们需要在对冲时引入Gamma。与Delta对冲类似，Gamma对冲也是要使投资组合不随标的资产价格的变化而变化。对于标的资产的现货和期货来说，Gamma均为零。因此，当投资组合中含有标的资产以及其相关衍生产品时，组合的Gamma值就是标的资产各期权Gamma值与其数量的乘积求和。由于标的资产及其期货合约的Gamma都等于零，因此，不能用来改变投资组合的Gamma，只能运用那些价格与标的资产价格呈非线性关系的工具，例如期权。假设一个Delta中性的标的资产相关的投资组合Gamma值为Γ，一个标的资产期权的Gamma值为Γc，如果将x份期权加入到这个组合中，则组合的Gamma值变为Γ+ xΓc 。所以，要想使该组合的Gamma值为零，x= -Γ/Γc。但是，投资组合Gamma为零，Delta又不为零了，因此还需要改变持有的标的资产的数量来平衡。例3：假设某个Delta中性的资产组合Gamma值为-5000，该组合中资产的某个看涨期权多头的Delta和Gamma分别为0.8和2。为保持组合Gamma和Delta中性，该组合应购买多少股该看涨期权，同时卖空多少股标的资产？解答：为保持Gamma中性而购入的看涨期权数量=/2）股，购入2500份看涨期权后，新组合的Delta值由0增加到=2000。因此，同时应卖空2000股标的资产。例4：某个处于Delta中性的投资组合的Gamma为6000，Vega为9000。期权A的Gamma为0.8，Vega为2.2，Delta为0.9；期权B的Gamma为1.0，Vega为1.6，Delta为0.6，那么应分别持有多少期权头寸才能使投资组合达到Vega和Gamma中性？解答：*ω1+1*ω2=0，*ω1+1.6*ω2=0，联立方程解得ω1=-6522，ω2=-653。卖空两种期权后组合的Delta值变为-6261.6，因此还需要买入6262股标的资产才能使Delta保持中性。
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TA的推荐TA的最新馆藏“希腊字母”――期权的风控体系_期市要闻_新浪财经_新浪网
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“希腊字母”――期权的风控体系
　　期权产品是目前国际衍生品市场的重要组成部分。因其独特的优势和丰富的内涵，期权在国际市场上迅猛发展，应用日益广泛，在风险管理、产品构建等方面发挥着举足轻重的作用。随着投资热情的高涨，期权交易的风险管理问题也日益突出，如何准确地度量和合理控制期权头寸的风险对投资者至关重要。
　　著名的Black-Scholes期权定价模型中，期权的价格受多种因素影响，包括标的价格、标的波动率、到期时间、行权价格以及无风险利率。如何量化各类风险，较为准确地估计持仓损益，进行合理有效的风险管理和投资决策非常重要。由Black-Scholes模型衍生出的希腊字母体系则是这样一套风险管理工具，该体系将期权头寸风险分解成若干风险组成部分，包括标的价格风险、时间风险、波动率风险和利率风险，并用希腊字母估计当其他风险条件不变时，一个单位的某种风险变动所造成的期权的价值变化。通过量化每一种风险类型的风险暴露，投资者就可以将期权风险管理转化为希腊字母的管理。
　　看多就买看涨期权，看空就买看跌期权。这是刚接触期权的投资者的笼统看法。假设大盘涨了10点，看涨期权价值会涨多少呢，同样是10点吗？ Delta就是用来回答这个问题的。
　　Delta表示在其他因素保持不变的情况下，一单位标的资产价格的变化所引起的期权价值的变化。Delta反映了标的价格单位变化给期权投资者带来的收益或亏损。例如投资者持有一手看涨期权，Delta值为0.5，表示在一定的标的价格变化区间内，期权的价值的变化幅度约为标的价格变化幅度的50%，具体来讲，若标的价格上涨1点，期权价值将上升约0.5点，投资者持有该看涨期权将获利约0.5点，反之若标的价格下降1点，投资者将损失约0.5点。
　　由Delta的定义可以推导出Delta的一些性质：（1）看涨期权多头的Delta值为正，表示看涨期权价值和标的价格同方向变动；看跌期权多头的Delta值为负，表示看跌期权价值同标的价格反方向变动；期权空头的Delta值与期权多头的Delta值符号相反。例如，当投资者看多后市时既可以选择买入看涨期权也可以选择卖出看跌期权，这两个策略都拥有正的Delta值，即标的上涨时，所持有的期权头寸价值将增加，因此会产生收益。（2）实值期权的Delta绝对值较大，且随着实值程度的增加而趋向于1，表示其价值受标的价格的影响越大；平值期权的Delta绝对值约为0.5；虚值期权的Delta绝对值较小，且随着虚值程度的增加而趋向于0，表示其价值受标的价格的影响越小；标的资产的Delta值等于1。
　　Delta可以从三个方面进行理解，其一表示期权价格随标的价格的变化大小；其二表示期权到期时处于实值的概率；其三表示对冲期权仓位时所需的标的资产的数量。交易中通常涉及的Delta中性策略则是通过对冲使投资组合的Delta值等于零的策略，这类策略可以规避价格小幅波动对期权头寸的影响。例如某投资者买入10手平值看跌期权，其仓位总Delta值为-5，为了规避标的价格小幅波动时的方向性风险，该投资者需要买入5手现货以达到Delta中性。
　　Gamma表示在其他因素不变的情况下，一个单位标的资产价格的变化所引起的Delta值的变化。Gamma值越大，Delta值变化就越大。
　　由Gamma的定义我们可以推导出Gamma的一些性质：（1）看涨和看跌期权多头的Gamma值相等且都为正，空头的Gamma值与多头符号相反。（2）平值附近期权的Gamma值最大，随着实值和虚值程度的加深不断递减，标的资产的Gamma值为零。
　　Gamma和Delta相结合，可以更为准确地估计出标的价格变化后期权的新价值。例如，投资者持有一手看涨期权，Delta值为0.5，Gamma值为0.01，若标的价格上升1点时，该期权的Delta值将由0.5上升到0.51，平均Delta值约为0.505，则该期权的价值将上升约0.505点；若仅考虑Delta对期权价值的影响，则该期权的价值上升仅约0.5点。假设标的价格下降1点，则该期权的Delta值将由0.5下降到0.49，该期权的价值将下降约0.495点；若仅考虑Delta对期权价值的影响，则该期权的价值下降约0.5点。可见若持仓拥有正的Gamma值可以加速价格有利变动对仓位带来的有利影响，减速价格不利变动对仓位带来的不利影响。
　　Theta表示在其他因素不变的情况下，单位时间的流逝所引起的期权价值的变化。Theta反映出了投资者因为买入期权获得正的Gamma值而需要支付的单位时间价值的大小。
　　由Theta的定义可以推导出Theta的一些性质：（1）一般情况下，看涨期权和看跌期权多头的Theta值为负，空头的Theta值与多头符号相反。（2）平值附近期权的Theta绝对值最大，随着实值和虚值程度的加深不断递减，标的资产的Theta值为零。
　　Theta表示随着时间的流逝期权的价值将减少，这对于期权的持有者是一个损失的过程。例如，某投资者持有一手看涨期权，Delta值为0.5，Gamma值为0.01，Theta值为-1.2，则表示在接下来的一个交易日内，期权的价值将因为时间的流逝而减少约1.2点，若标的价格的有利变动所带来的盈利超过1.2点，则该交易日产生盈利，反之产生损失。
　　Vega表示其他因素不变的情况下，标的资产波动率变动一个单位所引起的期权价值的变化。Vega反映出了投资者期权持仓所面临的波动率风险。
　　从Vega的定义可以推导出Vega的一些性质：（1）看涨期权和看跌期权多头的Vega值为正， 表示期权价值与波动率同方向变动，空头的Vega值与多头符号相反。（2）平值附近期权的Vega值最大，随着实值和虚值程度的加深不断递减，标的资产的Vega值为零。
　　波动率交易者通常选择Delta中性策略以规避因标的价格变动而带来的风险，若认为当前波动率被低估，则选择持有Vega值大于零的期权头寸，当波动率上升时获取收益；反之若认为当前波动率被高估，则选择持有Vega值小于零的期权头寸，当波动率下降时获取收益。
　　Rho表示在其他因素不变的条件下，单位利率变动所引起的期权价值的变动。看涨期权多头的Rho值为正数，看跌期权多头的Rho值为负数，空头与多头Rho值符号相反。利率变化对于短期期权的影响是比较有限的，但对于较长期限的期权来说，Rho则是需要重视的一个指标。
　　综上，通过计算期权的希腊字母值即可估计出期权价值随标的价格、离到期日时间、波动率和利率的变化所造成的损益预期，能合理地分解并较为准确地量化期权的各类风险，对投资者结合自身的风险承受能力和投资偏好进行期权投资起着至关重要的作用。
　　（作者单位：华西期货）
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例如，上汽集团2月到期执行价格13元的认购期权的Delta值等于0.52，即表示上汽集团股价（目前12.98元）上升1元时，认购期权价格将随而上升0.52元。同样地，如果上汽集团2月到期执行价格13元的认沽期权的Delta数值是-0.48时，表示当上汽集团股价（目前12.98元）上升1元时，期权金就会下跌0.48元。注意期权的Delta值会随股价大幅变动而有所改变，有关Delta值预期对期权金之影响的变动率只适用于正股价出现轻微变动的时候。因此当股价出现大幅变动时，便不应使用Delta值来预测期权价格的变动。Delta1.衡量部位风险Delta具有可加性，如果投资者持有以下投资组合总体持仓部位风险状况如何呢？可以将所有部位的Delta值相加：1+2×0.47-3×0.53=0.35。可见，该交易者的总体持仓的Delta值为0.35，也就是说这是一个偏多的部位，相当于0.35手股票多头。持仓部位Delta数量（张）买入股票11买入看涨期权0.472买入看跌期权-0.533意义意义2.通过参照Delta值，投资者可以用适量的权证来代替正股。例如，认购期权之前价格为1元，Delta值为0.5，对应正股价格为10元。假设现在正股价格涨至11元，则认购期权涨至1.5元。若投资者之前买入了一份正股，则所花费的资金为10元，收益为11-10=1元；若投资者之前买入了1/0.5=2份认购期权，则其所用资金仅为2元，而收益同样为2×（1.5-1）=1元，可见，两种情况下投资者所用的资金不同，所得的收益却相同。GammaGamma反映股票价格对Delta值的影响程度，为Delta变化量与股票价格变化量之比。如某一期权的Delta为0.6，Gamma值为0.05，则表示股票价格上升1元，所引起Delta增加量为0.05.Delta将从0.6增加到0.65。公式为：Gamma=Delta的变化/标的价格的变化对于期权部份来说，无论是看涨期权或看跌期权，只要是买入期权，部位的Gamma值为正，如果是卖出期权，则部位Gamma值为负。平值期权的Gamma值最大，深实值或深虚值期权的Gamma值则趋近于0。Gamma期权交易者必须注意期权Gamma值的变化对部位风险状况的影响。Gamma值越大，Delta值变化越快。进行Delta中性套期保值，Gamma绝对值越大的部位，风险程度也越高，因为进行中性对冲需要调整的频率高；相反，Gamma绝对值越小的部位，风险程度越低。GammaVegaVega（ν）：衡量标的资产价格波动率变动时，期权价格的变化幅度，是用来衡量期货价格的波动率的变化对期权价值的影响。Vega，指期权费（P）变化与标的汇率波动性（Volatility）变化的敏感性。公式为：Vega=期权价格变化/波动率的变化。当期权处于平值时，一个百分点的波动率变动对Vega及期权价值的影响是最大的。Vega如果某期权的Vega为0.15，若价格波动率上升（下降）1%，期权的价值将上升（下降）0.15。若期货价格波动率为20%，期权理论价值为3.25——当波动率上升为22%，期权理论价值为3.55（3.25+2×0.15）；当波动率下为18%，期权理论价值为2.95（3.25-2×0.15）。该题中，当价格波动率增加或减少时，期权的价值都会增加或减少因此，认购期权与认沽期权的Vega都是正数。期权多头部位的Vega都是正数,意味着假设其他因素不变的情况下，如果波动率上升则持仓将会获利，如果波动率下降则持仓将会亏损。期权空头的Vega都是负数，意味着假设其他因素不变的情况下，如果波动率上升则持仓将会亏损，如果波动率下降则持仓将会盈利。VegaThetaTheta（θ）是用来测量时间变化对期权理论价值的影响。表示时间每经过一天，期权价值会损失多少。Theta=期权价格变化/到期时间变化。在其他因素不变的情况下，不论是看涨期权还是看跌期权，到期时间越长，期权的价值越高；随着时间的经过，期权价值则不断下降。时间只能向一个方向变动，即越来越少。认购期权和认沽期权多头具有负的Theta,因为在其他因素保持不变的情况下它们会随着时间趋于到期而亏损。认购期权和认沽期权的空头具有正的Theta,因为在其他因素保持不变的情况下它们会随着时间趋于到期而获利。Theta总结股价上升股价下跌波动率上升波动率下降随时间流逝认购价格上升下降上升下降减少认沽价格下降上升上升下降减少认购delta变到1变到0变到0.5从0.5变化从0.5变化认沽delta变到0变到-1变到-0.5从-0.5变化从-0.5变化Gamma平值最大减少增加实值-下降平值-上升虚值-下降Vega平值最大不变不变减少Theta平值最大增加减少平值时增加Thankyou！期权理论价格和风险持仓管理信用交易部2014年2
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