深度解读人民币贬值对宏观经济和A股的影响
作者：张仙
　　金融界网站讯 8月13日，人民币对美元中间价延续三天以来的跌势，再降704个基点，1美元对人民币6.4010元，截止今日，人民币对美元中间价三天内跌2848点，跌幅达4.66％。
　　虽然央行一再强调，汇率调整只是人民币完善报价所带来的一次性调整，并非趋势性贬值，但依然在全球范围内引发了不小的震动，不仅主要贸易伙伴货币出现不同程度跌幅，全球股市更是一片绿色。
　　抛开国外不言，人民币贬值的直接后果是以人民币计价的资产出现贬值，但A股貌似并没有受到人民币贬值的干扰，截至今日收盘，沪指涨1.76％，站上3954.56点，再度逼近4000点。
　　人民币贬值究竟与股市关系有多大？在牵一发而动全身的经济环境中，人民币贬值又是如何影响宏观经济？未来人民币汇率又将如何走？
　　人民币贬值如何影响宏观经济？
　　从经济学原理出发，本币贬值会直接刺激出口。虽然央行否认了贬值为刺激出口，但业内人士普遍认为，人民币贬值客观上会产生刺激出口的效果。
　　根据海关总署公布的数据，2015年前7个月我国的贸易顺差达到了1.87万亿元，扩大了一倍，但7月份的出口额下降了8.9％。“在中国主要贸易伙伴货币相继贬值后，人民币的坚挺已经使得出口企业在国际竞争中处于不利地位”，世元金行高级研究员肖磊对金融界网站记者表示。
　　海通证券高级策略分析师陈瑞明在其《一份来自一线的草根调研：经济下行无法忽略的34个微观真相》中提到，2015年以来，外币贬值使得出口企业面临经营困境是出口锐减的主要原因。
　　“而人民币贬值直接受益的就是出口型企业，尤其是以美元标价，并且外币债权较多的的出口型企业”，申万宏源首席策略分析师李慧勇对金融界网站记者表示。
　　除此之外，肖磊认为，人民币贬值对拉动经济增长的另一驾马车――消费的拉动也不可小觑。他对金融界网站记者表示，2015年以来CPI的低位运行，使得消费者对未来物价水平预期持续走低，消费意愿低迷。“人民币贬值将促使更多的存量资金进入消费环节，贬值所带来的物价普涨虽然短期内不利于消费者，但是从宏观经济的角度来看，消费对宏观经济的拉动作用是很明显的”。
　　另外，肖磊认为，人民币的贬值会促使“海淘”一族回归本国市场。商务部数据显示，2014年跨境电商占我国外贸比重约为15％，其平均增长率在40％左右，并预计2016年跨境电商进出口额将增长至6.5万亿。
　　从宏观角度看，民生证券研究院院长管清友指出，过去几年，由于我国金融与房地产行业发展迅速，同时人民币持续升值，导致了资源配置偏向于金融与房地产，从而客观上积压了贸易部门的发展空间，此次汇率调整，有利于资源从房地产以及其他重资产行业回流到中小企业和新兴企业，既挤压了泡沫又优化了经济结构。
　　对此，央行货币政策委员会委员黄益平的评价是：“人民币贬值对资源配置效率提高有帮助，对中长期的经济增长十分有利”。
　　人民币贬值如何影响股市？
　　“长期来看，企稳的宏观经济对股市也是利好的”，肖磊称。但从经验看，本币贬值往往会导致热钱的流出，特别是在A股正逢多事之秋，流动性紧张的背景下，有业内人士认为，人民币贬值将影响A股回升。
　　对此，肖磊表示，中国股市并非完全开放的市场，大部分国内资金与国际市场联系并不高，所谓的资本外流十分有限。
　　而另一个利空来自于人民币贬值所带来的以人民币计价的资产缩水。知名财经评论员叶檀称，短期内，人民币贬值有可能导致A股大幅下挫，但长期来看，人民币汇率不可能遭遇崩盘般的打击。
　　对此，北京大学国家发展研究院副院长卢锋对金融界网站记者表示，人民币短期贬值，但长期来看，仍然面临升值压力。首先，中国经济基本面依然向好，这从根本上确立了人民币未来升值的基础；其次，与欧美日等重要贸易伙伴国相比，中国一般物价增速可能仍保持较高水平，相对物价水平走势差异为人民币汇率引入实际升值因素；第三，我国巨大的贸易顺差也为人民币提供了升值的动力。
　　今日早间央行行长助理张晓慧在央行关于完善人民币兑美元中间价报价的吹风会上再次强调，从长期看，人民币仍然是强势货币，未来还会进入升值通道。
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新年伊始，美元指数一举站上91点关口。市场普遍认为，年内美元将延续强势，美元指数冲上百点指日可待。但近几日人民币兑美元汇率并未因美元大涨而显著贬值，而是呈现宽幅震荡格局。分析人士认为，尽管年内美元走强对人民币构成一定贬值压力，但考虑到人民币国际化稳步推进、贸易顺差有望持续高企等因素，人民币中长期不具趋势性贬值动力；短期而言，外管局放宽银行结售汇头寸管理、银行间市场人民币流动性趋紧预期增强，更是对人民币汇率具有向上支撑。
牛气冲天 美元指数逼近92
从2014年下半年开始，美元走强的脚步就已经势不可挡。截至去年12月，美元指数从80点附近一路上攻，年末一举站上90点关口，创下了最近二十三年的半年最大涨幅。2015年伊始，美元依旧是牛气冲天。1月1日至6日，美元指数四连阳，一举突破91关口，7日亚市最高摸至91.89点，直逼92点大关。
本轮美元升值主要得益于美国经济周期和货币政策周期的领先性。金融危机后美国经济在超常规货币扩张刺激下率先回归常态，在经济增速回升、就业率稳步下降的背景下，美联储在去年10月份正式结束量化宽松（QE），开启了货币正常化进程。市场普遍认为，美联储启动加息只剩时间早晚问题，今年6月将是首次加息的敏感时点，预计到2015年末联储基准利率将逐渐升至1%。
而与此同时，作为美元指数中权重最大的两个货币品种，欧元和日元面临的形势与美元截然相反。经济方面，欧元区和日本经济复苏节奏明显滞后于美国。去年10月，IMF上调美国2015年经济增速至3.1%，同时将欧元区和日本的经济增速分别下调至1.3%和0.8%。货币政策方面，在经济低迷、通缩压力加剧的背景下，欧日央行陷入持续扩张资产负债表的泥潭。2014年，欧洲央行先后推出降息、实施存款负利率、量宽加码等措施。1月2日，欧洲央行行长德拉吉暗示将启动大规模购买ZF债券的全面QE，导致当日欧元兑美元应声下挫，美元指数全天大涨近1%；无独有偶，日本央行在去年10月底意外宣布加快货币扩张，意味着其宽松的步伐尚未停歇。
目前来看，市场普遍认为，在美国与欧日经济、货币政策方向持续背道而驰的背景下，2015年美元具有继续走强的动力，美元指数有望在时隔12年后再次站上100点大关。
人民币不具长期贬值基础
在美元进入牛市的背景下，去年最后两月,人民币兑美元汇率出现了一波阶段性贬值。考虑到中国与美国也存在经济和货币政策差异，有利差收窄、资金外流的可能，市场倾向于认为今年人民币对美元将承受贬值压力。不过，从近日人民币兑美元汇率表现看，人民币依旧呈现出较为坚挺的运行特征。
数据显示，1月6日，美元指数收于91.61点，再创逾九年新高。而1月7日，人民币兑美元中间价虽小幅回落13基点至6.1269，但仍位于去年3月以来的相对高位。即期汇率方面，在美元走高、中间价下调的背景下，人民币兑美元即期汇率7日收于6.2125，反而较上一交易日微涨5基点。从更长时间来看，虽然人民币即期汇率在2014年整体小幅贬值，但若从去年3月份算起，亦未脱离6.10-6.30的运行区间，只不过双向波动的幅度较中间价更为明显。
市场人士表示，尽管美元走强，但境内市场结售汇情况仍较为均衡。一方面，外汇管理局近日规定，银行结售汇综合头寸不再挂钩外汇贷存比，使得银行保留美元头寸的需求下降；另一方面，下周又有A股IPO集中申购，届时银行间市场资金面恐面临趋紧。两项因素叠加，使得机构短期结汇需求上升，对人民币汇率形成向上支撑。
就中长期而言，分析人士指出，美元走强带来贬值压力固然显而易见，但人民币并不具备趋势性贬值的基础。首先，人民币正谋求国际化，决定了人民币币值有必要保持稳定；其次，海外经济复苏虽然缓慢但毕竟在回升，加上ZF大力推进“一带一路”等“走出去”战略，我国出口增长有望持续恢复，外贸顺差有望持续高企并对人民币形成支撑；第三，适当贬值虽有利于出口，但也需防范快速贬值可能引发的资本大规模外流以及由此对我国资本市场造成的冲击，因此货币当局有必要采取措施来稳定汇率预期。而庞大的外汇储备、中间价指导作用，以及央行并未完全放开资本管制和放弃外汇管制，也显示出当局拥有充足的稳定预期手段。
值得注意的是，过去一段时间，在央行逐渐退出日常干预的背景下，人民币即期汇率呈现出自发的双向波动、有升有贬格局，一定程度上反映出人民币汇率已基本进入均衡状态。有分析人士预计，2015年人民币汇率可能继续呈现宽幅震荡、双向波动格局，即期汇率波动区间或在6.00-6.30。
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论坛法律顾问：王进律师如何看待人民币贬值
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　　无论是政策导向上，还是经济基本面上，人民币都不存在持续贬值的基础。近期人民币汇率调整，是根据我国自身经济情况，考虑市场外汇供求力量，在可控范围内的有序贬值
文 《法人》特约撰稿 高峰
　　“无论发生什么事情，遇到什么干扰，中国都将坚定不移地推进金融改革，有序推进人民币国际化进程。”9月21日，国务院总理李克强在会见英国首席大臣兼财政大臣奥斯本时如此表态。
　　李克强同时重申，2015年8月人民币中间报价机制的调整，是顺应国际金融市场变化做出的调整，是市场化方向的改革。人民币不存在持续贬值的基础，中国也绝不主张打“货币战”。
　　8月11日，中国人民银行改革汇率中间价报价，把人民币兑美元汇率中间价从6.116贬值调整至6.23，贬值1.86%；12日贬值至6.33；13日贬值到6.40，三天时间中间价贬值4.6%。
　　尽管央行一直在强调，本次人民币贬值主要是校正人民币汇率的中间价与现汇价的偏离，贬值是一次性，并进入市场采取措施让人民币汇率稳在6.4左右。但外界还是有许多“解读”。
　　而总理的一番话，在一定程度上缓解了外界对于人民币持续贬值的担忧，也是对近期进行的汇率改革初衷的再次强调。
　　“新汇改”余震
　　人民币突然贬值，幅度又是20年来最大的，世界为之震惊。
　　美国《华尔街日报》网站8月14日刊出题为《中国宣布货币独立》的文章，认为“中国不再维持人民币紧盯强势美元的做法，允许其货币贬值”，表明“中国实际上朝货币独立迈出了一大步”。
　　当然，也有一些人担心人民币贬值可能会爆发货币战，英国《经济学家》网站8月15日文章称：人民币贬值“促使外界担心，随着经济增长放缓，中国政府已准备冒险打一场全球货币战”。
　　不过，正如彭博社8月21日一档谈话节目中一位全球基金经理所言，“世界过分解读了中国的货币贬值”。
　　人民币汇率定价机制的调整是市场起决定性作用的重要体现。党的十八届三中全会做出“市场在资源配置中起决定性作用”的决定，是我们党对全面深化改革的庄严承诺。人民币汇率生成机制会逐步走向市场化是题中之义，有利于我国经济资源以市场为基础在全球范围内的合理配置。
　　一个市场化的汇率机制有利于人民币和中国经济的长期稳定。这次汇改修正人民币兑美元中间价定价机制，实质上是承诺让市场决定人民币汇率中间价，而不是让中间价决定市场，是强化汇率定价市场化程度的一项特别举措。
　　人民币兑美元中间价报价机制调整以后，整个汇率形成机制将更加市场化。根据国际清算银行的测算，2014年以来，人民币名义有效汇率和实际有效汇率分别升值10.28%和9.54%，从保持人民币有效汇率相对平稳的角度看，人民币兑美元汇率有一定的贬值要求。
　　我国2015年资本流出压力加大，外汇储备减少，7月银行结售汇逆差2655亿元（434亿美元）。笔者认为，汇率改革的方向是市场在汇率形成中起决定性作用，这次较大幅度的贬值也是外汇市场供求驱动的结果。
　　可控的有序贬值
　　人民币汇率适应市场化要求适度贬值，有利于搞好宏观调控，缓解当前经济下行压力。根据国际经济学原理，汇率调整是宏观调控的工具。本币升值，改善贸易条件，有利于进口；本币贬值，相当于降价，有利于出口。
　　在欧债危机中，意大利、西班牙等国之所以成为重灾区，在很大程度上说是因为他们选择了欧元而丧失了贬值以刺激经济的汇率和货币政策。
　　一个有弹性的汇率制度是经济发展的稳定器，是国际收支的稳定器，它会逐步调整一些不平衡，使得整个经济发展、国际收支处于均衡状态。这种有弹性的、市场化的汇率制度会增加央行货币政策的独立性、自主性和调控的空间，有利于掌握在利率、流动性、货币供应量等方面的主动权。
　　我国人民币汇率长期盯住美元，实际是在一定程度上放弃了独立的货币政策。每当美联储执行宽松的货币政策，我们就会被动宽松，比如美国危机期间的量化宽松，就导致我们不得不“对冲”而扩大货币发行，造成“流动性过剩”；而当美联储收紧货币，又会引发我国资本外流，被动抽紧银根，正如当前我们遇到的情况，而我国要扩大总需求正需要宽松的货币环境。从我国当前经济形势看，受结构调整、经济转型、外部需求等方面的影响，去年以来下行压力持续加大，需要内外联动的宏观组合政策，实现稳增长目标。
　　人民币汇率调整，是根据我国自身经济情况，考虑市场外汇供求力量，在可控范围内有序贬值。我们不打货币战，人民币不会持续贬值。
　　人民币的国际价值，一是由我国的经济基本面决定，二是由我国与主要贸易伙伴的相对比较优势决定。经济强，本币强；经济疲软，人民币会相对弱势。我国经济发展快于主要贸易伙伴，人民币有升值需求；经济如出现大的波动，则会给人民币带来贬值压力。
　　虽说我国当前遇到了一些困难，不能承担一年10%的升值，需要回应市场的力量把过度的升值回调一些，实施一定程度的贬值，但是我国总体长期向好的经济基本面没有变，经济持续增长的良好支撑基础和条件没有变。
　　这次汇改，我国央行承诺退出汇率市场的常态干预，只有在特殊情况下才会出手熨平过度偏离基本面的短期波动。中国是一个负责任的大国，有自己的定力，不选择“以邻为壑”的汇率政策，不追求过大顺差，不单靠贬值刺激出口。
　　我们有全世界最大的外汇储备，这是人民币汇率长期稳定的基础。作为一个发展中国家，我们还有不可估量的发展潜力，从生产率比较、后发优势等方面看，人民币不可能长期持续贬值，从长期看还会重回升值轨道。
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