如何克服锚定调整偏差
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这个不是我熟悉的地区我国玉米期货市场定价偏差的实证研究
随着粮食流通体制改革的推进,国内的玉米市场已逐步放开,并开始与国际市场接轨,农民和粮食企业都面临着较为剧烈的价格波动风险,需要玉米期货的发展来完善市场体系、促进现货市场的规范运作,为农民和企业生产经营提供权威价格参考和回避市场风险的渠道,并从我国玉米现货基础出发,通过期货市场的发展争夺全球玉米市场定价权,提升我国玉米产业的国际竞争力。在期货市场上,期货价格是在投资者的决策中形成和变化的,投资者的决策行为是期货价格形成与变化的基础。近年来,随着有悖于有效市场假说(EMH)的金融异象的出现,从行为金融学视角研究和解释金融资产的定价机理和波动规律,成为国内金融领域的研究热点,对国内金融市场的健康、稳健发展起到了巨大的推动作用。与传统金融学不同,行为金融学把投资过程看成是一个心理过程,包括对市场的认知过程、情绪过程和意志过程,在这个心理过程中由于存在系统性的认知偏差、情绪偏差而导致投资者决策偏差和资产定价的偏差。国内学者的研究表明,股票...&
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玉米是我国三大粮食品种之一,是确保我国粮食安全的重要力量。近年来,随着玉米深加工业的迅猛发展,玉米作为一种重要工业生产原料的地位也日益凸显出来。2004年9月我国玉米期货的顺利上市,为玉米现货市场的各方交易者提供了一个良好的避险工具,同时也为玉米市场信息的交换和流通创造了一个便捷的渠道。玉米期货价格作为市场信息的集中反映,作为保值投机交易的指导信号,越来越受到社会各界的广泛关注,研究玉米期货价格的有效性已经成为了具有时代紧迫性的新课题。本文回顾了我国玉米期货市场产生的历史过程,介绍了目前其功能发挥的情况,并运用相关性分析和格兰杰因果检验实证检验了我国玉米现货价格和期货价格的关系,得出了目前我国的玉米期货价格对现货价格的形成起着主导作用的结论。接下来通过以行为金融学作为理论依据,以投资者行为作为研究的切入点,本文实证分析了我国玉米期货投资者的行为,检验出我国玉米期货投资者存在着锚定和框定偏差。在综合了前述研究的基础上,本文得出结论...&
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自日我国玉米期货上市交易以来,投资者积极参与,玉米期货成交量和持仓量不断扩大。上市第一天,玉米期货成交量就达36万手。截止到日,玉米期货累计交易量为3882万手,成交金额为4739亿元;日均成交量为16万手,日均成交额为19亿元,日均持仓量为23万手,并在日创下了交易量48万手的纪录,而且上市第一年就完成50多万吨的现货交割。但是迄今,对其运行效率、功能发挥情况尚缺乏严谨的定量评价。本文利用协整检验、格兰杰因果检验以及Garbade—Silber模型等方法对我国玉米期货市场功能发挥情况进行全面和深入的定量研究,从而对玉米期货市场的运行效率做出客观、公正的评价,为政府对期货市场的监管和调控以及有关部门的政策选择提供依据,为从业企业和个人更好地利用期货市场制定和调整经营策略、规避风险提供参考。一、我国玉米期货市场发现价格功能发挥的评价指标从理论上讲,期货市场有许多功能,但其中的发...&
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0引言我国在国际大宗商品贸易中一直缺乏“定价权”和“话语权”，导致我国在大宗商品的进出口当中面临着巨大的价格风险.造成这种现象的重要原因之一是我国期货市场在国际大宗商品贸易中的定价能力较弱。随着我国期货市场近年来的不断规范和发展，铜、大豆和白糖等期货品种的交易量已位居国际前列，在国际大宗商品贸易中的影响力逐渐增加。但交易量的增加并不代表期货市场运行效率的提高，而期货市场的运行效率直接影响期货市场的定价能力。因此，只有期货市场有效运行时，期货市场才会有较高的定价效率.本文通过对期货市场定价效率的研究，可以从一个侧面揭示出期货市场的运行效率。杨晨辉等:基于VAR模型的我国期货市场定价效率的实证研究331期货市场定价效率是指期货价格在任何一个时点上均可以反映所有可以获得的对预测现货价格有用的信息[l]。Bigman，Goldfrab与schechtmanlz]最早提出了可以验证期货市场定价效率的线性回归模型，并检验了美国芝加哥期货交易...&
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玉米品种自身的特点符合期货交易在我国,玉米是仅次于水稻的主要粮食作物,其种植面积和产量居秋粮作物之首。在我国现有的0.93亿公顷耕地中,玉米面积约为0.21亿公顷,占总耕地面积的1/5。1997年粮食总产量为46662万吨,玉米总产量为11198.9万吨,占总产量的24%。玉米作为一个大众品种,由于其籽粒组成成分方面的许多特点,决定了玉米的广泛利用价值。世界玉米总产量中直接用作食粮的只占1/3,大部分用于其他方面。玉米籽粒是重要的工业原料,初加工和深加工可生产二、三百种产品。初加工产品和副产品可作为基础原料进一步加工利用,在食品、饲料、化工、发酵、医药、纺织、造纸等工业生产中制造种类繁多的产品,穗轴可生产糠醛。玉米的用途已渗透到工农业的各个部分,玉米生产的好坏,对国民经济构成了巨大影响。玉米现货经营发展情况急切需要期货粮食企业体制改革在全国各地都在如火如荼的进行中,据调查了解,辽宁省很多地方的粮库在今年十月一之后既可完成企业的体...&
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1国内玉米期货和现货市场回顾2005年国内玉米市场在丰产、消费变化、出口活跃、政策指引等一系列因素的影响下,出现跌宕起伏的变化。主要表现:一季度在新的玉米出口配额下发、大连玉米出口加速的刺激下,co5o9期价从1200元/t直冲至1350元/t;二季度受到农民变现意愿增强、山东及江苏口蹄疫疫情的利空影响,co5o9期价振荡回落,从1350元/t一度下跌到1260元/t左右,后期在元/t进行振荡;三季度在产量预期丰产、玉米库存降低、需求增长及铁路运输瓶颈等因素交错影响下,大连co5o9期价从1300元/t下探到1230元/t附近,后期,期价又再度上涨到1300元/t,形成了剧烈的震荡局面;国内玉米出口配额的发放直接刺激东北地区玉米价格节节攀升,四季度c0509期价在1300元/t的中轴线上下剧烈振荡后,2005年年底快速上涨,逼近1400元/t的整数关口(图1)。2美国玉米期货和现货市场从美国CBOT玉米市场20...&
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大连玉米期货春节以来交易异常火爆。日,玉米期货交易量与持仓量分别高达119万手、73万手,均创历史最高记录。2月6日,即春节后的第一个交易日,玉米期货主力合约0609便强势涨停;2月7日,玉米期货继续大涨,并放出天量,其中0609合约当日便大幅增仓11万多手。但随后市场风云突变。2月8日,主力合约0609大幅跌停;9日和10日该合约分别以1480元/t和1466元/t报收,期间创下1538元/t的新高。最近4个交易日该合约的交易量都在80万手以上。纯粹是资金炒作?有迹象表明,国际基金开始在以玉米为龙头的农产品上大力做多。2月4日,商品基金在CBOT玉米上买进大约1.3万手玉米合约。据CFTC公布,截至1月31日,基金持有玉米净多单为92525张,较前周剧增88369张,预计基金在玉米上的净多单在10万张左右。基金为什么要介入?有分析人士指出,近期,美国玉米出口强劲,表明全球玉米需求旺盛。全球玉米消费随着经济发展和...&
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郝旭光:你的思维是不是已被某种预设锚定了
　　――股票投资心理学漫笔之八
　　最初的信息通常会产生锚定效应，从而影响对事件的估计，产生认知偏差。当考虑决策问题时，大脑分配了过大的权重给最先接收到的信息，先得到的信息对后面的信息有定向作用。当最初的印象、估计、数据、信息锚定了随后的思考和判断，便无法调整后来得到的信息了。
　　有个经典的传说，小街两边各有一家米粥店，商品、价格、服务一样，但销售额却大为不同。为什么？经过调查发现，销售额低的那家店的服务员总是这样问：先生要不要鸡蛋？销售额高的那家店的服务员问的是：先生您是要一个鸡蛋还是两个鸡蛋？后面的问话就是运用了锚定。
　　所谓锚定，指的是人们在判断和评估中，往往先设定一个最容易获得的信息作为估计的初始值或基准值（称之为“锚点”），然后目标价值以锚点为基础结合其他信息经过一定的上下调整而得出。也就是说，通过一定的调整得出问题的答案。最初的信息通常会产生锚定效应，从而影响对事件的估计，产生认知偏差。用通俗的语言来说，就是在考虑决策时，大脑分配了过大的权重给最先接收到的信息，先得到的信息对后面的信息有定向作用，因而把思路固定在最初获得的信息。最初的印象、估计、数据、信息锚定了随后的思考和判断，使之不能调整后来得到的信息。
　　股市里投资者就常常被曾经的最高点位锚定。假设投资者买了两只股票，成本都是10元，一只涨到50元没有卖，又跌回到25元。另一只慢慢涨到25元，哪种情况下投资者更高兴？估计是第二种情况。笔者调研过的近千名投资者的答案就是如此。为什么？在第一种情况下，投资人后悔没有在50元高点出手，盼望着再涨回50元，忽略了盈利250%带来的喜悦。事实上，这两只股票带给投资者的实际结果是一样的，但投资者内心感觉不一样，因而操作就不一样。投资者如果被前期高点锚定，没有及时“止盈”，很可能“会坐电梯”。第二种情况大部分投资者会及时止盈，保住了胜利果实。
　　投资人还会被买价锚定。这种情况导致错误的操作，买近后的股票上涨常常拿不住，总想着落袋为安。如果股价下跌了，不是根据将来是否盈利来决定是否卖掉，而是根据买价来决定卖价。被买价锚定的操作习惯，常常是跌后如果再涨回来，刚一解套就会跑掉。这不符合专业投资原则：忘掉买点，以未来涨跌的可能性为依据。
　　投资人也会被媒体的结论锚定。表现在整天关注媒体的结论，结果被媒体所锚定。例如1999年的“5?19”行情，在当年6月15日在沪指达到1387点时，已上涨了30%以上，有报刊评论说这是恢复性行情，许多散户据此纷纷入市，到6月30日1756点行情结束，很多中小投资者被套了很多年。2014年开始这波行情，沪指达到4000点，又有媒体说这是牛市刚起步。如果散户那时入市，结果会怎样，大家都知道了。
　　不少人在入市时听别人说沪深股市是政策市，因而被政策市的概念所锚定，于是整天盯着政策，却忽视了政策与股市的关系：股市当然受政策的影响，但股市毕竟还有其自身运行的规律，纵观世界股市，股市只能监管，无法调控。
　　都说沪深股市是个消息市，因而许多人形成了消息市的印象。他们在股票投资时总喜欢到处打探消息，忽视钻研基本技术。殊不知股市里消息满天飞，哪有那么多有价值的消息？真正有价值的信息，需要你自己从盘面、从公司的基本面中去挖掘。大家可以问问自己，掌握绝密消息的人，会告诉你、敢告诉你绝密消息？你跟消息传播者有多亲密？亲密到真正有绝密消息的人冒着将毁了他职业生涯的高风险提供给你？
　　投资人还会被别人的行为锚定。入市还是离场，总盯着别人的行为，看到别人挣钱了，于是纷纷入市。看到别人买了神股，不管此时股价是否在天上，也跟着买。结果，遭遇下跌行情时，连逃命的机会都没有。
　　而投资人最大的锚定，是自我锚定。所以，要学会与自己对着干。
　　克服这个锚点，与自己反向操作的条件是，习惯的操作正确率较低。所以，该仔细研究一下自己的操作，正确率有多高？如果低于40%，说明自己的交易常常是错的。尤其在行情持续下跌和持续上涨时，如果操作的正确率低于40%，想要有正确的投资决策，就要勇于与习惯反向操作。
　　那么，究竟该如何防止被锚定呢？这需要学点心理学。
　　比如，学会从不同的角度来看同一个问题。尝试用不同的出发点和方法来分析问题，而不要局限于想到的第一个思路。究竟这个股票能不能买，该不该卖，应该综合考察，不应被那条首先接受的信息所束缚。
　　比如，在咨询别人之前应先独立思考，以免被他人的观点锚定。投资股票前尤其需要独立思考，然后再去咨询别人。
　　比如，设法开阔你的思维，广泛挖掘相关信息，听取不同的意见，以丰富自己的观点，从中分析出新的思路。股票投资不要被自己原先的观点所锚定，要突破自己原先的思路。
　　还请要注意，不要锚定你要去征求意见的那个人。你的观点、估计、初步的决定，先尽可能少对他们讲。如果泄漏得太多，他们有可能被锚定，那你自己的预想可能会反过来框住你自己。市场千变万化，投资股票，兼听则明。
　　要追求的是正确的结果而不是观点。结果是检验观点的金标准，观点服从结果。
　　（作者系北京对外经济贸易大学商学院教授）
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