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行为投资学手册：投资者如何避免成为自己最大的敌人
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行为投资学手册：投资者如何避免成为自己最大的敌人(图1)
电&&&&&&话：
开&&&&&&本：32开
页&&&&&&数：208页
字&&&&&&数：123.000千字
I&&S&&B&&N：9
售&&&&&&价：36.00元
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京ICP证041501号
海淀分局备案编号行为投资学手册&投资者如何避免成为自己最大的敌人&PDF
被评为“华尔街人必读的22本金融佳作”之一。
《怪诞行为学》作者丹·艾瑞里倾情推荐。
3小时迅速摆脱投资中常见的行为偏差和心理陷阱。
妙趣横生的行为金融学视角，突破传统金融学局限。
过度乐观、过度自信、轻信权威……不要不以为意，这可能正是你蒙受损失的原因！
著名基金经理詹姆斯·蒙蒂尔将以轻松幽默的方式为你逐一讲解并破除投资者常见的行为偏差和心理陷阱。
更好地认识自己，就是成功投资的开始。战胜人性的弱点，不要一错再错！
跟随蒙蒂尔一起理性投资——放弃预测，遵循计划，记录错误，专注过程，等待时机，逆势而动！
《行为投资学手册》对于任何想要理解人性与金融市场互动关系的读者都是一本重要的参考书。
——丹·艾瑞里，杜克大学行为经济学教授，《怪诞行为学》作者
不论身在何处，投资者都能够通过阅读本书更好地投资获利。
——杰夫·霍克曼，富达国际投资技术分析研究总监
“认识你自己。”克服人类直觉是成为优秀投资者的关键。如果不读这本书，就很难做到理性。
——爱德华·博纳姆-卡特，木星资产管理公司首席执行官兼首席投资官
在投资过程中，成功意味着在大多数交易中做出正确的选择。相对于其他书而言，本书是投资者通往该目标更好的起点。
——布鲁斯·格林瓦，哥伦比亚大学商学院教授
詹姆斯·蒙蒂尔用一种浅显易懂的方式，向读者展示了作为投资者我们为何如此不理性，并且引导投资者基于理性做出更好的投资决策。忍不住要冲动地做出投资决定时，看看这本书，你就会冷静下来。这本书太棒了。
——约翰·莫尔丁，畅销书《牛眼投资法》作者
詹姆斯·蒙蒂尔（James
Montier），著名基金经理，现为GMO资产管理公司资产配置团队成员。此前曾担任法国兴业银行的全球策略联合主席，在汤姆森-埃克斯塔尔（Thomson
Extel）年度最佳策略分析师调查中名列前茅。他是英国杜伦大学的访问学者，也是英国皇家社会科学院成员，被媒体誉为特立独行的交易者、传统理论的批判者和具有创新精神的投资家。
序：完全非理性的人类
引言：这是一本关于你的书——你才是自己最大的敌人
第1章 警惕一时冲动——策略的准备、计划和与遵守
第2章 谁惧怕熊市——恐惧来临之日，投资开始之时
第3章 警惕过度乐观——乐观生活，“悲观”投资
第4章 警惕“专家”——自信不等于正确
第5章 预测是愚蠢的——不要预测，更不要追随预测
第6章 警惕信息过载——从噪声中识别信号
第7章 关掉“泡泡观点”——市场波动等于机会
第8章 警惕视而不见，听而不闻——要努力证明自己错了
第9章 放弃沉没成本——事实若变，我心亦变
第10章 故事的诱惑——动人的故事，骇人的现实
第11章 警惕可预测的意外——你可能比职业投资人更有优势
第12章 警惕后见之明偏差——随时记录你的错误和偏见
第13章 投资多动症的危险——永远不要低估无所事事的价值
第14章 一只旅鼠的心灵深处——成为一名逆势的投资者
第15章 你必须知道何时放弃——当售出时机来临
第16章 过程，过程，还是过程
结语 知识不等于行动——专注过程，步步为营
序：完全非理性的人类
我更像是一名做糟糕决策的专家。这些年来我不断地犯错，比如喜欢垃圾食品，拖延着不愿锻炼身体（今天看来这些都是不好的决策），当然，还有让人遗憾的投资决策（相信读者也能听到我内心的叹息）。
我有七个孩子，他们在青春期做了太多的傻事。（谢天谢地，现在六个孩子都已成年，但是最近我又要开始看着孙子们学着如何闯荡世界。）十几岁的年轻人总是在今天只做简单的决策，把艰巨而困难的事情拖到明天。一些人长大后，这种能力日益熟练，成年后他们往往会做出更糟糕的选择。
近年来，我采访了数百名投资者，其中有刚刚入市的小散户，也有亿万富翁。我常常会惊讶于他们所犯的一些错误，以及做出这些错误决策时独出心裁的逻辑。
放眼全国乃至全世界，人们做出过难以计数的糟糕决策。在经济发展上试图走捷径，结果导致了近80年以来最严重的全球经济危机。现在当我们努力让一切回归正轨时又面临着一系列艰难的抉择。历史就是充满了个人和国家的错误决策。
在过去的几十年里，一门新兴科学正慢慢崛起，它认为人们不仅仅偶尔是非理性的，而是可以假定为完全非理性的。这一新兴的行为科学已经开始着眼于考察人们如何做出决策，并且已经发现了各种各样关于人类有趣（有时是痛苦）的事实。
我们的情感，以及许多决策产生的过程，看起来都很难与智慧联系在一起。大约10万年前在非洲大草原上，为了生存，人类的智慧逐渐增长。我们不断改变以适应变化，学会了迅速做决定，因为躲避凶残的狮子和追赶肥美的羚羊是截然不同的两件事，那可是生与死的区别。
尽管这些生存本能在现代社会，尤其是在投资盛行的社会里有着广泛的用途，但它们同样使我们更容易犯下种种错误。比如，我们总是过多地追求惯性，期望之前的趋势能够持续
；或者当下跌的市场刚刚开始反转时就仓皇逃出。那些在非洲丛林里有效的生存技能在金融世界的“丛林”里未必同样奏效。
值得高兴的是，我们不会总是一错再错。如果我们只会做不良决策，人类恐怕早就退出历史舞台，而把空间留给那些不易犯错的种族了。
我们在学习做出正确决策的同时，也从错误中吸取教训，从他人的成功和智慧中得到启发。之前提到，我对许多百万富翁进行过正式采访，我更感兴趣的是他们做过的正确决策（有些决策甚至可以称之为精妙），以及制定决策的过程。
作为人类，我们之所以被冠以“智人”（homo
sapiens）这一称谓，是因为我们能从事复杂的工作，产生层出不穷的想法，并且拥有奇妙的同情心。这些都是正确决策带来的结果。行为学正是要帮助人们理解做出决策的过程。
当那些曾被认为是金融学科奠基石的理论（有效市场假说、资本资产定价模型和现代投资组合理论）遭受质疑的时候，当这些理论因为市场出现种种问题而饱受批判的时候，许多人开始把目光投向行为金融这一新兴领域，希望借此来寻找诸多投资市场未解之谜的答案。通过了解我们自身的特点以及决策的方式，可以形成自己的一套有助于做出正确决策的系统化方法。我们曾经漂泊在充满未知决策的海洋里，情绪往往决定了最终的结果，而利用正确的工具我们就能开辟一条通往安全港湾的航道。
行为金融的问题在于它看起来有些令人生畏，几乎全是理论研究和推理，而且尚未形成一个完整的体系——至少目前还是如此。我的好朋友詹姆斯·蒙蒂尔之前写过一本关于行为金融的书《行为金融
：洞察非理性心理和市场》，他把书中值得深思的内容放到了这本简写的小书——《行为投资学手册》里。
对于詹姆斯的研究我并不陌生，他和我一起合作完成了《牛眼投资法》（John Wiley &
Sons出版社）一书中有关行为金融的章节。我自认为对行为金融学已经非常熟悉，但是在飞机上阅读这本小书仍是我近几年来最有收获的旅途阅读时光。看到书中的很多情景，我不得不承认“这就是我”，在叹息的同时也发誓再也不会犯同样的错误。但是至少现在我知道该如何避免犯错，并且能够努力改变自己的不良习惯。
这是一本有必要经常翻阅的书，至少一年要读一次。詹姆斯把行为金融学描写得生动有趣，整本书始终贯穿着他幽默诙谐的独特风格。如何选择卖出时点，如何设定目标价格……詹姆斯用十六个充满深刻洞见的小章节教会我们怎样成为一个更好的投资者。不要一错再错！
建议大家优先阅读这本手册，并且放在书桌旁，以便随时翻阅。当你忍不住要冲动地做出某项决定时，看看这本书就会让你更加冷静。所以，请坐下来，跟随詹姆斯一起理性投资！
约翰·莫尔丁
知识不等于行动——专注过程，步步为营
有件事我需要坦白，我体重超标了（虽然我更喜欢说相对于目前的体重，我偏矮了），认识我的人都知道这一点。事实上，根据身高体重比计算的身体质量指数（我敢肯定这是身材法西斯主义者设计的），我处于超重和肥胖的边缘。
我知道如何解决这个问题，我应该控制饮食。但是，要做到这一点非常困难。尽管我知道如何改变，但就是没有改变，我的知识并没有转化为更好的行动。我把这些归类为“视而不见的信息”。
布瑞恩·万辛克（Brian Wansink）写了一本极好的关于盲目饮食心理的书——《瞎吃》（Mindless
Eating）。他和几位同事一起研究发现，很多本书前面章节中讨论过的心理偏差，在我们的饮食和购物习惯也同样存在（这正是心理偏差普遍存在的证据）。例如，获取食物的容易程度会影响我们吃多少。与需要走上两米才能拿到相比，如果巧克力总是放在看得见、伸手就能拿到的地方，人们吃下的巧克力将多出近三倍！大家可以回忆一下第七章谈论过的信息过载问题来思考这一现象。
同样，万辛克在购物方面也找到了锚定效应的证据。他对每位顾客可以购买的汤做出了数量限制。每罐汤标价79美分（平常价格为89美分），每位顾客还可以看到一个标牌，上面写着“不限购”，“每人限购四罐”或“每人限购12罐”。当没有限制时，总共销售了73罐，平均每人3.3罐；当每人限购4罐时，总销售量增长到106罐，平均每人3.5罐；当每人限购12罐时，总销量飙升至188罐，平均每人7罐。所以，仅仅一个数字的暗示就会对消费者行为产生切实的影响。正如我们前面提到的，这与现代风险管理行业颇有相似之处。
在用餐方面，群体的影响也显露无疑。如果你与另外一个人用餐，你会吃得比独自用餐时多35%。如果你和7个甚至更多的人一起用餐，你会吃下将近平时的两倍！这就是群体影响的力量。
万辛克警告人们要警惕“瞬间被控制（the tyranny of the
moment）”的危险性——站在自动售货机前，玛氏巧克力棒仿佛在向我们招手，我们知道自己其实并不需要巧克力，但会劝说自己拿它慰劳自己一天的压力吧。知识并不必然导致行为的改变。
事实上，即使在危及生命的情况下，知识也并不等于行动。研究者考察了艾滋病毒/艾滋病预防知识和实际性行为之间的区别。在博茨瓦纳，91%的男性声称自己知道使用安全套有助于预防艾滋病毒的传播，但其中只有70%的人使用了安全套。妇女的情况更糟，92%的人说她们知道安全套有助于预防艾滋病病毒传播，但只有63%的人使用了安全套。因此，即使面临最高等级的风险（危及生命），知识仍然不足以改变行为。
简单承诺要做善事或者做得更好可能都是不够的。很多人在开始的时候想法都很好，不幸的是，很少有人将最初的美好意愿变成现实。例如，在一项试验中，要求人们填写一份关于不久之后临床献血的问卷调查。人们需要考虑自己献血的可能性，并且就一系列关于他们对该问题的态度从1（非常不同意）到9（非常同意）进行打分，还包括最后一个题目：“现在，我已经想好，我将非常愿意参与7月14日至22日的献血活动”。这用来衡量参与者最初参与献血的意愿强度。通常，人们都对自己的献血意愿过于乐观。
那些给自己打9分的人认为他们献血的可能性约为90%，但是，这些人中最终只有40%的人真正参加了献血。那些给自己打5分的人认为他们献血的可能性约为45%，但其中只有不到20%的人这样做了。给自己打2分的人认为他们献血的可能性约为10%，但这些人中没有一个人真正做到了。不同的人之间献血预测概率上升的速度比实际献血比例上升的速度快得多。这意味着，当前的意愿对于行为的预测而不是行为本身有着十分强烈的影响。也就是说，大家都认为我们将在未来会做得很好，但我们不会！
那么，我们如何克服这一心理障碍？在饮食方面，万辛克认为平衡偏差（rebiasing）和一些简单规则可以对我们有所帮助。例如，使用较小的盘子可以帮助我们好好利用框架效应——装更少的食物时，更小的盘子看起来更满。盘子的一半要放蔬菜，放慢速度（最后开始用餐，最后结束用餐），喝含糖软饮料不超过一杯，等等。这些都是简单规则的例子，有助于我们形成良好的生活习惯。
万辛克还建议我们每次试图改变的行为不要超过三个。我们根本无法同时应对太多的变化。我可以继续喝白菜减肥汤，并且我几乎肯定会减肥（更不用提会失去朋友啦），但只要我恢复正常饮食，我的体重又会开始反弹。循序渐进可能是实现可持续减肥的最佳途径。投资也一样，我们不要总妄想一蹴而就，这样只会以失败告终。从对你造成最大困扰的心理偏差开始解决，这将有助于提高回报。
在这本书中，我一直努力为大家提出一些建议，从而保护自己免受最常见心理陷阱的影响，并告诉了大家一些世界上最优秀投资者进行自我保护的方法。
从这些投资者身上我们得到的最主要经验是，必须专注于过程。过程是一套管理投资的规则。正如这本小书中反复提到的，一些世界上最伟大的投资者（包括约翰·邓普顿爵士对安静一天的研究、乔治·索罗斯的日记、布鲁斯·伯克维茨的“杀死公司”、迈克尔·斯坦哈特的“卖掉整个投资组合”）总结了一些让他们免受盲目投资影响的措施。他们制定投资流程是因为他们知道，如果不强迫自己以这种方式行事，就会回到过去的状态。
所以，仔细想想你投资的方式。你最容易犯的是哪些错误？你可以做些什么来防止自己重蹈覆辙？投资中最大的敌人就是你自己，而对这些问题的深入思考正是战胜自己的第一步！
要努力证明自己错了
再来做一个脑筋急转弯：假设在你面前放置四张卡片。每张卡片一面是字母，另一面是数字。现在四张卡片朝上的一面分别是E、4、K和7。我现在告诉你，如果一张扑克牌的正面是E，那么它的背面就是4。为了检验我是否在说谎，你要翻开哪几张卡片？
仔细思考一下再回答。
如果你像95%
（比例之高令人难以置信）回答过该问题的基金经理那样，你会给出一个错误的答案，所以回答这个问题时不要有压力。
这个问题是迄今为止我所提出的问题中错误率最高的一个。这也是我们在第一章所提到的不会受认知反应测试结果影响的偏见之一。不管你得分多高，在回答这个问题时仍然会受到心理偏差的影响。
这道题最常见的答案是E和4，而正确的答案其实是E和7。让我来解释一下。大多数人都会选择E，因为如果翻开E这张卡片发现背面不是4，那就证明我在说谎。如果你翻开7这张卡片发现背面是字母E，你也可以证明我在说谎。然而，翻开4这张卡片对你并没有什么意义，因为我说的是E的背面一定是4，而不是4的背面一定是E。翻开4这张卡片的这类行为我们称之为证实偏差——寻找支持我们观点的证据。
现在我们再玩另一个游戏。想象你面前有一组数列：2-4-6。你的任务就是找出我构建数列的规则。为了寻找隐藏的规则，你可以选择三个数字构成一个数列，而我会告诉你所构建的数列是否符合我的规则。如果你确定自己找到了答案，就可以停止测试并告诉我你所认为的规则是什么。
大多数人的方法是首先构建数列4-6-8，而得到的回答是“对，这符合我的规则”，然后又测试10-12-14，得到的回答仍旧是肯定的。到此为止很多人都认为他们找到了规则“任何以2递增的数字所构成的数列”或“以2递增的偶数所构成的数列”，而我的回答是“这并非我构建数列的规则”。
事实上我使用的规则是“任意递增的数字”，但是极少有人能发现这一规则。最简单的方法是构建能得到“不符合规则”回答的数列，例如一组递减数列或一组打乱的无序数列。但我们中的大多数人都没有想到构建这种类型的数列。在这个测试中，我们再次看到人们急于寻找证据来支持自己的假设。
这种寻找证实证据而不是证伪证据的行为陷阱与科学哲学家卡尔·波普（Karl Popper）
所提出的原则正好背道而驰。波普认为检验假设的唯独方法是寻找那些与假设矛盾的信息——这一过程称之为证伪（falsification）。
查尔斯·达尔文（Charles
Darwin）经常寻找证伪证据。每次他遇到一个似乎与进化论相悖的证据时，他总会记下来并试图弄明白这一事实的合理性。不幸的是，很少有投资者能像达尔文这样做。
证实偏差在投资和其他领域都是很常见的错误。事实上，研究表明相比于寻找证伪证据，人们更加喜欢寻找支持我们观点的信息。我们选择读谁的书？——那些与我们观点一致的书。据说迪克·切尼（Dick
Cheney）总是要求酒店在他入住前把电视换到福克斯新闻频道（Fox
news）。我们喜欢和谁聚会？那些与我们想法最接近的人。为什么？因为作为人类，自己的想法得到认同能使我们满足而舒适，聚会结束后我们都能踌躇满志地离开。
这是一个糟糕的验证观点的方式。相反，我们应该与那些最不同意我们观点的人坐在一起讨论。这样做并非是要我们改变自己的观点，因为通过一次简单交流就改变自己观点的可能性是百万分之一，但通过这种形式的交流我们可以听到不同的声音。如果我们不能找到对方观点中的逻辑缺陷，那么强烈坚持己见就是不明智的。
“杀死”公司
所以我们能做些什么来使我们的资金免受偏差同化所带来的伤害呢？答案显而易见，那就是我们要学会寻找能够证明自己分析是错误的证据。朱利安·罗伯逊（Julian
Robertson）的老虎基金旗下众多成功的“小老虎”之一、威廉姆森-麦克瑞投资公司（Williamson McAree
Investment）合伙人罗伯特·威廉姆森（Robert
Williamson）强调：“朱利安·罗伯逊一直坚持寻求相反的观点，然后本着对自己完全诚实的态度，决定其是否能推翻自己的分析。这就是我们每天努力坚持做的事情。”但是像多数行为偏差那样，虽然答案比较显而易见，但实际执行起来却要困难得多。
有位投资者在保护自己免受证实偏差的危害方面表现优异，他就是费尔霍姆资本管理公司（Fairholme Capital
Management）的布鲁斯·伯克维茨（Bruce
Berkowitz）。与其寻找那些能支持你投资决策的所有信息，还不如试着去“杀死”公司。他说道：
我们审视公司、计算现金流，并试图“杀死”公司……我们花大量的时间去思考公司经营会出现哪些麻烦——不管公司是处在经济衰退期、滞胀期、利率上升期还是巨大变化期。我们尝试着用各种方法来杀死我们自认为好的投资想法。如果我们不能杀死它，我们可能就是对的。如果你遇到的公司为困难时期做好了准备，特别是公司为应对困难时期配备了称职的经营者，那么你会迫切地希望困难时期到来，因为这将播下伟大的种子。
伯克维茨进一步提出了一系列“杀死公司”的方式：“以下因素可以让你杀死一家公司——不产生现金流，烧钱，过度杠杆，过度冒险，愚蠢的管理层，糟糕的董事会，形势每况愈下，股票买入价过高，会计欺诈。”我认为投资者可以从伯克维茨的投资方法中学到很多，这种方法从根本上改变了投资分析角度（类似于我们在第五章中提到的对DCF进行逆向计算）。通过关注事物发展中的不利方面而不是寻找向好证据，伯克维茨保护了自己的投资。他像悲观主义者一样，总是惊讶于事物好的一面（这方面从不需要担忧），而不是惊讶于坏的一面。
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投资者最大的敌人是自己
作者：撰文黄凡
　　现在提起国内股市主板，投资者大多表示失望和无奈:沪指徘徊在2000点(十多年前就到过这样的水平)，平均市盈率在10倍左右，处于历史新低。犹记2007年间，沪指涨势如虹，攀上6000点高位，市盈率超过60倍，那时有人提出股市万点论，招来无数欢呼。但此时，若有人说股市前景光明，则召来骂声一片。　　市场还是那个市场，上市公司还是那些上市公司，为什么投资者的态度天壤之别？很简单，许多投资者在股市上涨时头脑发热，高度乐观，常会高估市场的投资价值，却在股市下跌时焦虑不安，极度悲观，往往与低估值的机遇擦肩而过。　　首先，投资行为很大程度上受投资者的情绪左右，投资者对投资标的(股票、房产等)价值的看法并非按照科学的估算，而是按照情绪来决定，如投资标的价格一路看涨，认为“很有投资价值”，否则认为“没有投资价值”。但长期而言，最终决定投资标的价格走势的，确是按照科学估算出的价值，而非投资者凭情绪判断出的“价值”。2007年底沪指攀上6000点时，市场人士凭乐观情绪判断A股主板“很有投资价值”，结果A股被超过60倍市盈率的“科学估值”一直牵引着长期下行。　　其次，投资者生怕错过机会的贪婪，决定了顺水推舟的投资狂热，促成金融史上一次又一次事后看来几近荒谬的大泡沫。本世纪伊始，纳斯达克指数经过几年持续上涨超过5000点，对应平均市盈率超过70倍，泡沫已显而易见。然而，当时投资者情绪随市况而高涨，每当有回调，很多人高喊“那可是一生只得一回的机会”跑步入市。结果，跑步入市变成“跑步送钱”，纳市一路跌至1000余点。至于比5000点时好得多的买入机会，后来多着呢！　　“忘记过去，放眼未来”的过于乐观态度，往往让投资者一次又一次陷于泡沫中。结果，一次又一次把自己辛勤劳作赚得的收入，通过这种轻率的投资行为送给他人。说过很睿智的一句话:“人们最值得吸取的教训就是从来不从过去的失误中吸取教训。”而投资人最常挂在嘴边的一句话就是:“这次不同！”且看，纳市在本世纪初崩盘的国际经验，加上A股2008年大跌的国内教训，丝毫不能阻挡投资者追捧国内的步伐:创业板前期成功冲过1500点，经过一年多大涨，市盈率达62倍，接近A股历史高点。人们认为，创业板代表中国的未来，没什么好担心的。其实，创业板60多倍市盈率对应的是不足2%的投资报酬率。根据WIND数据，A股去年前三季净利润同比增长14.29%，沪深300前三季度净利润同比增长12.33%，均高于中小板和创业板的个位数利润增速。截至今年1月23日，在已公布去年度业绩预告的199家创业板公司中，仅有120家公司预增，占比刚刚六成。业绩不佳者占比近四成。一贯被寄予厚望的成长性，其实　　也只是传说。　　尽管创业板估值已达到纳市本世纪初和A股2008年崩盘前的水平，投资者仍因害怕错过投资机会而趋之若鹜。古今中外的经验教训，全抛之脑后。实际上，温故而知新，现在不凑这个热闹，今后以现在的半价购买绝大多数创业板股票的机会多得很。行为金融学告诉我们，投资行为受投资者情绪影响往往会踏入误区。克服人性的弱点，建立理性的投资理念，才是投资成功的关键。就此而言，投资所面对的难以战胜的敌人不是市场，恰恰是投资者自己。(作者系德意志银行中国有限公司私人财富管理业务中国区总监)
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