国资委大型央企中牧集团战略入股纽瑞滋
较昨日：0名
搜狐我来说两句官方微博和微信
精彩评论 尽在掌握关注领域：
今日重磅：中牧股份——养殖链上最被低估的国企改革龙头
核心投资逻辑：
1、 公司是国内技术实力最为雄厚的龙头公司，生物方面拥有丰富的产品线，将最大程度受益于2015年养殖业的复苏以及疫苗市场化进程。募投项目达产之后将彻底解决产能不足的问题，销售业绩将出现拐点。
2、 公司隶属于中国农业发展集团，是国企改革的重要标的。集团旗下的农发种业和中水渔业都已经完成资产重组。通过减持中牧2015年将持有现金约3.6亿，加上目前手里的3.9亿，总计现金7.5亿元。且公司计划进行外延式发展模式，推进合作与并购。
3、 公司营收40亿，金宇营收10亿，而公司市值仅仅为90亿，金宇156亿，大大低估。可以预计公司将进行的股权激励或员工持股计划，业务结构调整效果显著，盈利能力有望大幅改善。
4、 中牧连锁遍布多个养殖大省，已经发展多年，为公司触网，实施互联网+概念，搭建互联网农资平台提供了坚实的基础，成为国内规模最大的动物营养品与动物保健品制造商、连锁服务平台及畜牧服务综合方案提供商。
5、 预计2015年公司EPS最少将达到0.84元，加上计划出售的约1200万股金达威，EPS将达到1.64元，对应当前股价PE仅仅13倍，安全边际非常好。给予20倍PE则2015年目标价33元，存在60%的空间。考虑到今年业绩迎来拐点，国企改革资产重组方面的预期，公司手里近30亿的现金和外延式发展并购计划，将会实施的股权激励或员工持股，实施互联网+战略，构建农资平台。当前市值90亿，中期看金宇160亿，长期看大北农新希望300亿以上，建议重点关注。
研究要点：
1、 公司背景：
中牧股份是我国最大的也是历史最悠久的兽用生物制品生产企业，动物疫苗年均收入12亿，市场占有率13%，其中招标苗市场占有率20%。产品线囊括了4大强制免疫疫苗：口蹄疫、高致病性蓝猪耳、猪瘟、高致病性禽流感。还有宠物疫苗以及其他各类常规兽用疫苗产品，是国内唯一具有全部4大强免苗定点生产资格、产品最为丰富的企业。
公司的最大股东是中国牧工商集团总公司，隶属于唯一的农业央企中国农业发展集团。中牧股份是集团里三家A股上市公司之一，另外两家是农发种业和中水渔业。公司虽由牧工商集团持股，但受农发集团直接管理。
2、 年报点评：
公司2014年实现营业收入40.35亿元，同比上涨10.87%，净利润2.9亿元，同比上涨23.17%，扣除非经常性损益后净利润为2.34亿元，同比上涨0.98%。每股收益为0.68元，同比上涨13.66%，扣非后每股收益0.55元，同比下降6.82%。受动物疫病、畜禽产品价格低位运行等因素影响，整体业绩符合预期。
公司的业务主要分为三个：生物制药、兽药、饲料。围绕动物保健和动物营养建立的“生物制品+兽药+饲料生产”为公司三大支柱产业，而贸易业务则保障了公司规模的持续做大和收益的稳定实现。公司生物制品业务占比约为30%，毛利润占比达到70%，为公司盈利的主要来源。营收占比最大的贸易板块2014年的利润占比上涨7个百分点至8%，成本控制效果明显，利润率出现明显改观。化药板块收入同比增长112.94%，达到4.6亿元，占比上升5.49个百分点，主要得益于产品布局、内部资源和营销策略的调整和创新。由此可见公司四大业务正在逐渐趋于平衡，产品结构调整初见成效。
公司作为农发集团旗下承载动物保健和动物营养产品的平台，“生物制品+兽药+饲料生产”三大主营业务形成围绕畜牧业的完整配套产业，支撑公司稳健发展。
生物制品：绝对龙头，产品包括畜用疫苗、禽用疫苗和宠物用疫苗，下设兰州厂、宝山厂、成都厂、江西厂4个生产基地，以及1家控股子公司，乾元浩生物股份有限公司，持股比例为52.92%。公司在招标苗市场占有率约为 20%，居全国第一位，其中口蹄疫和高致病性禽流感疫苗市场占有率常年保持第一，猪瘟和高致病性猪蓝耳也占有较高份额。
兽药：公司兽药业务板块由化药事业部经营管理，主要从事兽药原料以及预混剂的研发和生产，下属4个国家级的兽药生产基地。国家一类新兽药喹烯酮荣获国家科技进步二等奖，国家二类新兽药氟苯尼考由中牧股份在国内首家生产。
饲料：由中牧农业连锁发展有限公司统一管理，主要生产符合维生素预混料、预混料和浓缩料。其中北京华罗主导产品华罗复合维生素预混料、华罗复合预混料年产销量占全国市场的25%。公司饲料产品销售主要针对下游配合料生产企业。
贸易：同样由中牧农业连锁发展有限公司经营，主要从事饲料及饲料添加剂的国内和国际贸易，品种包括氨基酸、维生素、豆粕、菜粕等。该板块自2011年从饲料板块中独立出进行单独列示，近几年来增长迅速，收入占比不断提升，2013年达45%，成为第一大业务板块，在促进公司规模持续增长的同时也保障了收入的稳定实现。
3、 业绩亮点：募投项目实现产能全面扩张，打破发展最大瓶颈。
2013年公司非公开发行股票募集资金约为4.7亿元，用于新建和改造产能来环节产能不足的局面。
项目总投资（万元）
宝山生物药厂悬浮培养工艺口蹄疫疫苗生产车间新建项目
牛羊二价口蹄疫疫苗2亿毫升/年，猪双组份口蹄疫疫苗3亿毫升/年
2015年1季度建成投产
兰州生物药厂家畜疫苗灭活苗车间项目
口蹄疫猪双组份疫苗6亿毫升
成都药械厂高致病性猪繁殖与呼吸综合征活疫苗车间项目
活疫苗3.6亿头份/年，灭活疫苗0.8亿毫升/年，诊断液300万头份/年
2015年1季度建成投产
兰州生物药厂研发及质检综合设施项目
检验疫苗能力6990批/年，种毒制备能力120000毫升/年，猪瘟采毒3000克/年
已投入使用
黄冈兽药制剂生产基地项目
异地改扩建
兽药固体制剂1300吨/年、兽药液体制剂480吨/年、消毒剂400吨/年、原料药3900吨/年
进度上不明确
武汉罗华预混料厂建设项目
预混合饲料生产线1条，设计产能2万吨/年
长春华罗预混料厂建设项目
预混合料生产线1条、设计产能3万吨/年、浓缩饲料生产线1/年，设计产能5万吨/年
从公司的募投项目中可以看出产能扩张和产品结构升级是公司未来发展的主线。生物制品方面，过去为了保证招标苗稳定供给，公司常规疫苗的产能受限，募投项目全面投产后将新增口蹄疫产能11亿毫升/年，高致病性猪蓝耳活疫苗3.6亿头份/年、灭活疫苗0.8亿毫升/年，新增产能为常规苗生产腾出空间，项目本身也采用更为先进的悬浮培养和后端纯化工艺，未来高品质疫苗产品份额将提升。化药方面，募投项目将新增产能固体制剂1300吨/年，液体制剂480吨/年，目前项目进展具有不确定性，但公司未来增加制剂产品比重以增强盈利能力的意愿明确。饲料方面，过去北京厂、天津厂、南通厂、郑州厂共拥有年产3.6万吨预混料、8000吨符合维生素添加剂产能，募投项目达产后饲料板块规模将增长超过200%。
4、 生物制药：低谷已过，拐点将现。
2014年由于受到养殖业去产能的影响，加上O-A-I三价口蹄疫批文获得较晚，公司生物制品业务有一定程度的下滑。2015年将是养殖业全面复苏的一年，加上公司三价口蹄疫获批弥补产品线不足，以及新产品的持续推出，公司业绩最坏的时候已经过去，2015年将逐步进入收获期。
公司招标苗常年保持市场占有率第一，而公司本身收入结构中，招标苗占比也高达85%，由于招标苗价格较低，导致公司盈利能力低于市场化率较高的企业，如金宇集团、瑞普生物、大华农、天邦股份等。主要原因是在产能不足的情况下公司会优先保障招标苗产能，市场化疫苗的生产导致疫苗业务收入停滞不前，5年一直保持在12亿左右，募投项目达产之后将解决这个问题。
在市场化趋势下，新产品的开发将是未来竞争的一大方向，公司发展具有悠久历史，和兰研所、哈兽研等科研单位都有多年合作，关系紧密。2014年公司共取得5个新兽药证书，其中三类4个，一类1个。2015年推出的口蹄疫市场苗、蓝耳苗、高致病性猪蓝耳-猪瘟二联活疫苗都有望成为公司市场苗增长的突破口。
5、 化药：未来高增长的新看点。
公司化学药品主要为原料药，募投项目中的黄冈兽药制剂基地将会新增兽药固体制剂1300吨/年、兽药液体制剂480吨/年，未来此项业务收入和毛利都将持续上升。2013 年公司收购山东胜利生物55%股权，使得2014年上半年化药板块收入达到1.85 亿元，同比增长118%，毛利率亦同比大幅提升近6个百分点至 21.08%。山东胜利生物是中国兽药原料药生产十强企业，是前三大黄霉素生产企业。公司外延扩张的步伐不会停止，未来将继续通过收购兼并实现化药板块规模的增长，三大业务板块将趋于平衡。
6、 中牧连锁：平台搭建和触网预期。
中牧连锁是行业内第一家全国性的畜牧业生产资料连锁经营企业，得到了农业部、商务部、国家发改委及中国农业发展集团公司等上级主管部门和领导的大力支持。已经在北京、山东、江苏、河南、河北等省份率先拓展了连锁体系，并将逐步扩展到全国主要的畜牧业强省。
中牧连锁的目标是为生产企业、经销商和养殖户搭建一个“互惠共赢”的平台。未来通过互联网，公司有望成为行业内动物营养和动物保健一体化的解决方案供应商，为国内畜牧企业提供一条龙服务。构建网上商场，发展“互联网+”，顺应农业信息化的要求。
目前中牧连锁的利润较低，2014年上半年5亿的营收仅仅对应2000万的利润，存在巨大的改善空间。随着股权激励或者员工持股计划的推出，管理费用和效率有望大幅改观，空间大。
盈利预测以及股价催化剂：
2013年，公司疫苗业务收入12.07亿元，其中市场苗销售约1.8亿元，2014年公司由于三价口蹄疫批文获得较晚，加之禽养殖业处于低迷状态，招标苗收入有一定下滑，2015年随着养殖业复苏和三价口蹄疫参与竞标，加上口蹄疫市场苗和猪蓝耳-猪瘟联苗的推出，预计业绩将会提速，预计14/15/16年招标苗增速分别为-10%、10%、10%，市场苗增速分别为25%、60%、60%。在此假设下，公司14/15/16年收入增速预计分别为10.4%、16.9%、17.9%。考虑公司2014年出售金达威的投资收益，保守估计公司年EPS分别为0.68元、0.84 元和1.06 元，对应当前估计PE分别为31、25、20倍，拥有相当的安全边际。如果今年如计划减持1200万股金达威，将产生将近4亿元的巨大收益，EPS增厚将达0.8元，则2015年EPS可达1.64元，对应现价13倍PE。按照20倍PE算，目标价为33元，存在60%的空间，安全边际高。
中牧股份隶属于中国农业发展集团，是国企改革重要标的，农发集团旗下另两家上市公司农发种业和中水渔业都已先后进行资产重组，其中农发种业以发行股份购买资产方式收购河南颖泰67%股权，切入农药业务，中水渔业则通过发行股份结合现金收购方式注入中国水产的全部资产。在兄弟公司的带动下，中牧股份极有可能跟进。
中牧股份是金达威的第二大流通股股东，共持股7400万，金达威现价33.24元，加上公司本身持有的近4亿现金，也就是说中牧股份共持有现金25-30亿元左右。公司在年报中明确表示将稳妥运用外延式发展模式，推进与主业相关的资源和项目合作与并购来提升竞争力。这些现金将是公司未来进一步的动作的巨大保障。
与同行金宇集团相比：公司2014全年营收约40.35亿，扣除出售部分金达威股份收益，净利润2.34亿元；金宇集团2014全年营收10.63亿，净利润4亿元。公司目前市值约90亿，而金宇集团为156亿元。4倍的营收而市值不足金宇的60%，最大的原因就是国企在内部管理效率与优秀民企的巨大差距。随着国企改革的推进，以及未来非常可能的员工持股或股权激励，公司管理能力的大幅上升将最大幅度的降低管理费用，提升利润率，如果利润率达到金宇的一半，净利润将达7.5亿，市值至少应该向金宇看齐。
中牧连锁致力于搭建农产品平台，现已遍布国内多个养殖大省，为后期触网，实施互联网+战略提供了坚实的基础，估值将继续提升。
综合来看：考虑到今年业绩迎来拐点，国企改革资产重组方面的预期，公司手里近30亿的现金和外延式发展并购计划，将会实施的股权激励或员工持股，实施互联网+战略，构建农资平台，未来想象空间大，当前安全边际较高。当前市值90亿，中期看金宇160亿，如果推进顺利，长期可超300亿，建议现价买入。
风险提示：市场苗推广速度过慢，后续招标政策变化，国企改革进展缓慢，互联网农资平台搭建缓慢。
免责声明：本版文章内容纯属作者个人观点,仅供投资者参考,不构成投资建议。投资者据此操作,风险请自担。
版权申明：本文由作者授权或独家投稿给六耳证券研究发表，并经六耳证券研究编辑。转载此文章须经作者同意，并请附上出处(六耳证券研究)及本页链接。
网站提醒：
如果您觉得本文“对我朋友的投资活动有帮助”
请将本文分享到其他平台
&|&&|&&|&&|&&|&&|&&|&
版权所有 上海六耳金融信息服务有限公司 Email: 　地址:上海市闵行区虹井路280弄2号虹桥晶座708
今日重磅：中牧股份——养殖链上最被低估的国企改革龙头
学术奖励分数：当前位置：
9月23日下午，我校校长包军、副校长郑秋鹛、国家大学科技园与产业管理办公室主任李海成、新农村发展研究院常务副院长孙占峰、副院长朱志猛、动物科学技术学院单安山教授等一行赴北京，与中牧集团进行战略合作签约。中牧集团董事长王建成、总经理薛廷伍、纪委书记孙联辉、副总经理杨君宏、办公室主任兼科技市场部总经理周效桂、畜牧发展事业部资深经理徐庆、科技市场部副总经理路复员、动保事业部博士齐岩参加了签约仪式。签约仪式在中牧集团总部举行，会议由王建成主持。
签约仪式上，王建成首先对我校一行的到来表示欢迎。他表示，东北农业大学历史悠久、人才辈出，在全国农业院校中名列前茅。多年来，中牧集团及其下属公司与学校在畜牧兽医领域合作众多且成效显著，中牧集团有大量的优秀人才均来自于学校，校企双方拥有良好的合作基础。希望通过此次战略合作签约，与学校建立深层次、全方位的合作关系，通过科研合作、人才培养、成果转化等方面合作，实现资源共享，促进双方互惠共赢。
随后，薛廷伍从发展历程、业务范围、企业业绩、未来发展等方面对中牧集团进行了全面介绍。表达了在种畜选育、兽药、饲料、国际贸易与农资流通等领域的合作方向，希望通过签约，加深多领域合作。
接着，孙占峰向中牧集团推介了学校拟合作的重点科技成果。
随后，郑秋鹛与薛廷伍分别代表校企双方，共同签订了校企《战略合作框架协议》。签约仪式后，双方就具体合作事宜进行了深入交流。
中牧集团董事长总经理薛廷伍讲话
新农村发展研究院常务副院长孙占峰介绍学校项目情况
薛廷伍与郑秋鹛代表双方签订《战略合作协议》
包军在会上讲话，他强调，中牧集团企业实力强劲，业务领域广泛，行业影响力巨大，为我国畜牧产业发展作出了重要贡献。战略合作协议的签订，标志着校企合作关系进入了一个新高度、新起点、新阶段，学校将以此为契机，深入谋划、科学统筹，力争将各项合作内容作出实效。同时，包军提出四点建议：一是要站在战略发展的角度深入合作。校企双方要立足国家及龙江区域战略发展，发挥各自优势资源，实现合作共赢；二是要加强科技成果产业化合作。学校将认真筛选成熟度高、产业化前景好的优秀科技成果，与企业深入合作；三是要加强科技服务与项目合作研发。希望企业将学校作为研发基地，探索“政产学研用”五位一体新型合作关系；四是要加强在人才培养方面的合作。学校将发挥人才培养方面的优势资源，与企业联合培养优秀复合型人才。
校长包军在会上讲话
王建成在会上讲话，他对校企战略合作协议的成功签订表示祝贺。他指出，校企战略合作是全面深入合作，要把国家战略、区域战略、企业发展规划、学校发展规划有机结合起来。希望通过合作，将企业的产业链、资金链与学校的技术链、人才链有效对接起来，跟区域经济发展有效结合，力争将合作真正做出实效，为学校与企业的健康发展提供帮助。
中牧集团董事长王建成在会上讲话
据悉，中国牧工商（集团）总公司（简称中牧集团），是一家集生产、经营、贸易服务、科技开发、资本运营和投融资管理为一体的畜牧业大型中央企业，集团旗下包括一家上市公司、数家全资子公司和控股公司。本次签约，校企双方将积极探索“政产学研用”新途径，积极推动创新研发与科技成果转化，力争在发展现代农牧业及农牧业产业化进程中争取互利共赢。
（供稿/新农村发展研究院、国家大学科技园与产业管理办公室）
发布机构：新闻中心 | 责任编辑：李会佳 | 发布时间： 17:06 | 浏览人次
相关文章Related articles
读取内容中,请等待...
地址 Add : 中国 哈尔滨 香坊区木材街59号
电话Tel：+86-451-
传真Fax：+86-451-
书记信箱：shuji@
校长信箱：xiaozhang@