中国金融去杠杆行动冲击市场西本新干线
中国金融去杠杆行动冲击市场
来源：华尔街日报中文网
摘要：过去一个月，中国股市下跌近5%，市值蒸发近5,000亿美元。债券收益率飙升至两年来最高水平，违约率徘徊在历史高位。这种不确定性也让深受中国经济增长减速担忧拖累的金属和大宗商品价格雪上加霜。铁矿石价格周四触及8%跌停板
中国旨在降低金融系统风险的一系列监管行动搅动了国内市场，迫使银行和企业四处寻找资金。过去一个月，中国股市下跌近5%，市值蒸发近5,000亿美元。债券收益率飙升至两年来最高水平，违约率徘徊在历史高位。这种不确定性也让深受中国经济增长减速担忧拖累的金属和大宗商品价格雪上加霜。铁矿石价格周四触及8%跌停板。投资者将这归咎于中国推出的旨在抑制债务飙升的组合拳，这些举措从上调短期利率到督促银行解除隐性贷款和证券投资不一而足。高风险、高收益投资产品是此轮监管行动特别关注的一个目标，银行利用这类产品增加收益，但监管机构担心其中可能隐藏着规模堪忧的高风险贷款。监管机构是根据中国国家主席习近平的指示采取这些监管举措的。今年晚些时候中共召开十九大进行权力交接，习近平要求确保金融系统的稳定，他上周还警告说，金融官员要做到不忽视一个风险，不放过一个隐患。市场动荡将考验中国政府应对国内债务不断膨胀问题的决心，尤其是在监管机构的打击行动似乎有损短期经济增长的情况下。如果政府能继续推动金融机构及企业去杠杆，这将有利于中国经济的长期健康发展。中国国内银行、特别是中小型银行，面向国内储户发行高收益理财产品，然后把所得资金借给那些投资债券、股市和贷款的外部资产管理公司，并从中赚取利差。不过，由于这些产品未作为贷款或其他资产被计入银行资产负债表，因此银行只需为此类产品计提很少、或者完全不用计提任何潜在损失拨备。这就扩大了银行的风险敞口，并且使银行的财务状况看起来要好于实际情况。这种操作还鼓励资产管理公司举债购买证券，并使银行可以继续向陷入困境的客户提供资金，比如库存过高的房地产开发商和臃肿的钢铁生产商。据惠誉国际评级(Fitch Ratings)提供的信息，去年年底这类灰色投资规模接近人民币20万亿元（合2.8万亿美元），大约相当于中国当年国内生产总值(GDP)的26%，而三年前这一比例还不到10%。惠誉的数据显示，现在灰色投资在中国中小型银行总资产中的平均比重达19%，而在大型国有银行总资产中的平均比重约为1%。一些分析人士将这类激增的新型投资比作引发2008年全球金融危机的美国次级抵押贷款证券。中国银行业监督管理委员会（简称：银监会）新任主席郭树清在上月末召开的内部会议上表达了监管机构的紧迫感。据知情人士透露，郭树清表示必须要下猛药，如果银行业搞得一塌糊涂，他就要辞职。不仅银监会向银行下达指令，中国央行也将那些表外业务纳入它的宏观审慎管理框架，意味着会对信贷扩张速度过快的银行予以处罚。此外，中国证券和保险业监管机构已经出手，分别针对融资融券和投机性保险产品采取措施。&以往中国的各个监管部门通常独自行动，有时目标会出现分歧，而如今的联合行动实属罕见。但许多分析人士和官员担忧，这股突然而至的监管浪潮或许有些过于猛烈。为应对监管风暴，银行匆忙缩减表外投资并减少新增贷款，各个市场和整个经济的流动性随即紧张，从而导致融资成本上升和违约事件增加。今年截至4月底，已有包括钢铁生产商和建筑公司在内的十几家企业出现债务违约，部分原因是近期的监管举措推高利率水平、导致这些企业无法进行债务再融资。这个数字与去年同期创纪录的违约企业数量相当，当时中国经济面临着资本外流加快带来的更大压力。此外，更加严格的监管审查也是造成中国市场金属价格大跌的原因之一，因为投资者担心监管加强导致的流动性紧缩或将抑制钢材和铁矿石等大宗商品的需求，进而会对短期经济增长形成牵制。周四，上海市场热轧钢卷期货触及7%的日跌停板；螺纹钢期货跌6.2%，至每吨人民币2,931元。此前几个月，为稳定人民币汇率、抑制新增信贷，中国央行不断从金融市场回笼资金，但上个月央行重新向市场注资，表明有关部门注意到市场压力。政府智库中国社会科学院高级经济学家张明表示，有效的监管需要在各监管部门之间进行更好地协调，而监管叠加则可能导致监管力度强于预期，并引发不可预见的风险。受强劲的房地产销售和政府投资的推动，中国经济暂时企稳，使得监管机构有余地来遏制杠杆水平的过快增长。如果今年晚些时候经济增长势头如预期般陷入停滞，那么监管机构将如何应对仍有待观察。中国金融监管机构以往采取的银行表外业务监管措施都未能坚持到底，主要是因为担心会引发银行体系震荡、损害经济增长。知情人士称，目前，包括兴业银行股份有限公司(Industrial Bank Co., 601166.SH, 简称：兴业银行)和中信银行股份有限公司(China CITIC Bank Co., 0998.HK, 简称：中信银行)等上市银行在内的许多银行都开始出售其投资产品的基础资产，尤其是债券和货币市场基金。兴业银行的媒体负责人未回覆置评请求。中信银行在一份声明中称，该行尚未大规模赎回这些投资。许多经济学家和分析人士称，中国经济过于依赖举债，以至于杠杆水平不得不持续上升，才能实现政府设定的年度经济增长目标，今年的增长目标为6.5%左右。近期发布的官方数据显示，中国国内整体信贷仍在增长。据惠誉的数据，去年中国债务总规模相当于GDP的258%，预计今明两年这一比率还将上升。经济学家说，中国政府需要将利率保持在较低水平，才不会导致企业日渐积累的债务发生违约。加州大学 迭戈分校(University of California at San Diego)研究中国政治经济问题的教授史宗瀚(Victor Shih)说，中国监管机构最多只能遏制杠杆率的升速，而中国真正去杠杆的一天就是金融危机开始的日子。
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(原标题：天创信用荣获中国最受欢迎金融科技服务商)日第五届中国金融科技峰会暨中国金融科技行业颁奖典礼在上海隆重召开。大会以“科技的想象力,金融的创造力”为会议主题,汇聚了来自政府、协会、研究院、内外资银行、金融科技公司、投资机构、支付平台、基金、保险、期货公司、律所、金融科技系统及安全技术提供商,以及专业媒体等近650位行业代表共同参与共同探讨全球金融领域如何迎接金融科技带来的颠覆变革。本次论坛上,中国互联网金融协会秘书长陆立春、清华大学国家金融研究院联席院长吴晓灵、中国新金融发展联盟主席陈晓华、Sofi首席执行官&联合创始人Mike Cagney、Affirm首席执行官Max Levchin及诸多业内知名企业高管到场,就大数据 云时代的金融科技、金融科技的创新与风控、区块链与金融科技等主题做出精彩发言。在本次峰会的颁奖典礼上,大会组委会对推动金融科技发展,加快金融科技成果转化,促进金融科技创新中做出突出贡献的单位和个人进行了表彰。天创信用凭借金融科技领域的专业思考与技术创新,荣获中国最受欢迎金融科技服务商。天创信用董事周洲作为企业代表领奖,并表示:“非常感谢大会组委会和专家评审团对天创信用的肯定。在金融科技的风潮下,利用大数据等先进技术完善征信体系建设并非一日之功。天创信用自成立以来,就一直希望通过自身的努力以及社会的共同参与,改变中国的信用环境,让更多的企业和个人享受到信用带来的快乐。”目前我国的征信体系建设尚属起步阶段,民营征信企业作为央行征信体系的重要补充将发挥自己的重要作用。天创作为国内领先的大数据征信产品及解决方案提供商,希望为中国的信用体系建设贡献自己的一份力量,让有信者行天下!(财编：黄潮洁)（日 摘于 证券之星）
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美国金融去杠杆走“弯路” 哪些教训值得中国关注
——访领航投资 ( Vanguard ) 策略及研究部董事总经理及亚太区首席经济学家王黔2007 年次贷危机发生后，当时的美国奥巴马政府推出了极为严厉的金融监管新规则，比如《多德－弗兰克法案 ( Dodd Frank Act ) 》等，此举一度招来华尔街关于监管过严的批评。特朗普政府上台后，针对以上法案发布全面审核的行政命令。美国所经历的金融去杠杆 " 弯路 "，对于当下中国正展开的金融去杠杆过程有何借鉴意义？目前的中国金融去杠杆过程正面临着哪些难点？就此，《红周刊》记者专访了领航投资 ( Vanguard ) 策略及研究部董事总经理及亚太区首席经济学家王黔博士。应从三个角度做好金融去杠杆记者：美国在次贷危机爆发后推出了监管新规则，如《多德－弗兰克法案 ( Dodd Frank Act ) 》和其中的一个重要组成内容 " 沃克尔法则 ( Volker Rule ) "，扩大了监管权力和范畴，禁止银行衍生品交易等，这对全球经济发展产生很大影响。您觉得美国的做法有哪些值得我国监管层注意？王黔：金融监管的目标是在金融体系稳定和效率之间取得平衡。次贷危机后加强监管是对之前美国多年金融自由化和放松管制的修正。但监管力度的过严，有时反而会降低金融体系的效率，导致整个社会交易成本增高。也正因如此，特朗普在去年选举时就声明要废除多德弗兰克法案，今年 4 月，其签署了相关行政法令全面审核此法案。对于中国目前所经历的金融去杆杠过程，需要注意的有三点：一是要进一步完善金融监管部门的分工和协调机制。二是我国金融业正处于从分业向混业经营的试点阶段，整体金融系统关联性上升，这就需要根据国内实体经济发展的实际需要，稳妥规划不同金融领域的布局和发展。要建立起必要的防火墙措施，做好不同金融业务领域之间风险传导的防控工作。三是要处理好风险监管和金融竞争力之间的关系。中国金融行业发展和创新与发达国家相比仍处于初级阶段，这需要在防范风险的同时，也要注重鼓励金融创新，确保金融对实体经济的有效服务和支持，促进金融和实体经济的共同繁荣。记者：金融去杠杆，一般理解有两层含义：一是排除潜在风险（或补救已暴露风险），二是把原本要支持实体经济的资金由金融体系内空转真正转移至实体经济。对此，您怎么看？王黔：近年来金融领域一直在加杠杆，资金大幅流向资本市场，这种脱实向虚现象与金融危机后实体经济效益持续下滑有关。就中国经济而言，近期虽然趋向稳定，但由于各种结构性因素，经济增长中期仍存在一定的下行压力，这使得实体企业对于中长期投资更加谨慎。目前来看，中国仍需要继续推动改革，放开行业管制，打破国企垄断，推进财税和金融市场改革，加强市场竞争推动创新，提高长期生产率和资本回报，只有这样才能进一步增强企业信心，引导资金脱虚入实。因此，对于当前监管层实施的去杠杆举措，我认为这对于化解金融市场风险，维护金融安全是十分必要的，其一方面不仅可以避免金融杠杆过度扩张，另一方面也提升了透明度。当然，仍需要注意的是，在政策执行层面需要谨慎对待，兼顾短期和长期的问题，避免为化解长期金融风险，反而加剧了短期流动性风险。通道业务规模或将持续收缩记者：目前展开的金融去杠杆措施确实使得我国流动性受到了一定影响，但同时我们也看到央行为保证流动性的稳定还在使用一些杠杆工具，您觉得在金融去杠杆过程中，需要注意哪些问题？王黔：加杠杆是金融内部多层产品的镶嵌以及同业链条的加长，很多中小金融机构都是通过同业负债实现规模的扩张，这导致金融体系的关联性上升。同样，目前银监会和央行加强监管去杆杠，也会起到链条性的反应。因此，这就需要央行在执行过程中更加谨慎，防止过严导致流动性不足风险。记者：在此轮金融去杆杠过程中，我们看到基金子公司通道业务被收紧，其通道业务只能走信托渠道，你觉得这会不会出现新的风险问题？毕竟我国信托之前在 2014 年时曾爆发过通道业务兑付危机的。王黔：通道业务很多属于监管套利，而且层层嵌套，产品结构复杂，风险控制也更有挑战性，这并非是监管鼓励的发展方向，因此，继续清理通道业务、防范系统性风险应是未来监管的重要方向之一。至于未来信托公司通道业务，我认为规模或将持续收缩，信托发展的重点应在于提高自身风控和管理能力，审慎开展业务。监管和去杠杆需平衡把握记者：你觉得我国目前展开的金融去杠杆过程，对经济短期和长期影响会怎么样？王黔：金融去杠杆在短期内可能会导致市场资金趋紧及融资成本上升，对经济会造成一定的冲击，但只要把握得当，金融去杠杆措施对实体经济冲击是有限的，相反如从长期角度看，加强金融风险管理对实体经济的长远发展却是非常有利的。记者：您觉得我国当前实施的监管加强措施有哪些地方需要改进？王黔：金融监管部应进一步明晰职责和分工，加强信息共享，强化协调效应。各监管部门必须明确统一目标：持续推进政策与监管上的互相协调，防止漏网之鱼。从统一框架开始，统一目标，减少监管的盲区，实现各个层面的穿透。在维护金融稳定的同时，持续改革以引导资金脱虚入实，支持实体经济的发展。记者：目前，市场对金融去杠杆有从缓（两年甚至更长时间）和从急（年内）两种判断，您的看法是什么？王黔：我觉得金融去杠杆一定要把握好力度和节奏，在防范长期金融风险和维护短期流动性稳定之间找到平衡点，这是一场持久战。今年 5 月中旬，监管层面就已经陆续出台了一些安抚举措，强调加强金融监管协调，把握去杠杆和维护流动性基本稳定的平衡，缓和了市场情绪。下半年，中国经济增速预期可能会有所放缓，金融政策的重心可能会更加偏向维持经济的稳定。（本文仅代表作者个人观点，不构成投资建议）更多内容，请关注红刊财经微信号（hkcj2016）