关于发展创业投资，完善投融资体系的建议
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区政协经济科技和城建资源环境委员会
　　随着我国创业活动日趋活跃和创业板、新三板等资本交易市场的完善，创业投资已经逐步被人们所认可并日益兴旺发展，并推动了战略性新兴产业的兴起，阿里巴巴的成功上市使得其创业投资人一跃成为世界首富，更是引起人们对创业投资的热捧。
　　创业投资是一个推动技术、资金、产业相互结合和转换的投资创业过程，广义的创业投资泛指一切具有高风险、高潜在收益的投资，主要有风险投资、天使投资、股权投资等多种形式，狭义的创业投资指对未上市具有增值潜力的中小科技项目或企业的一种长期性股权投资。创业投资的这种向拥有技术的提供资金支持并取得该公司部分的方式，是支持创业的投融资制度的创新，不仅是解决创业企业融资难题的突破口，更是加强企业自主创新能力、推动创新型经济发展的重要引擎。
　　发展创业投资，完善投融资体系，一是我区转型发展的需要。我区经济的发展阶段已从土地投资驱动型发展转向以人才技术为支撑的创新驱动型发展。创新驱动发展对传统企业来说是转型升级，一类企业是开发新项目二次创业，需要新的投融资模式来降低融资成本、适应新的经营模式，特别是原始积累不足的企业；另一类企业是寻找新项目投资战略性新兴产业，谋求资本运作快速升级，比如今新集团和杰佳不锈钢等。因此加快建立完善创新创业的投资机制，完善区域投融资体系，对推动区域经济发展方式向创新驱动转变具有重要作用。二是引进集聚发展战略性新兴产业的需要。战略性新兴产业特别是其初创期企业的发展急需资金支持，目前我区创业企业融资渠道单一，创业投资产业的发展可以有效地帮助这些初创期企业自主创新成果的产业化，促进战略性新兴产业的发展，同时创投产业又伴随着战略性新兴产业的兴起而发展壮大。我区长阳科技的发展过程中就得到了私募基金等创投机构的大力支持。
　　一、我区创投、融资环境发展现状
　　近年来，我区高度重视产业转型升级，积极引进各类创投机构、担保公司，在政银合作、政策扶持、项目对接等方面取得了一定成效。
　　（一）积极引进各类创投、担保机构。近两年区政府利用慈城卫星城政策大力引进各类创投机构，截止2014年11月，已引进10家创投机构，注册资本3.4亿元，另有5家创投分公司、3家小额贷款公司、10家担保公司，初步构建了为企业创业发展服务的非银行融资体系，部分解决了企业的发展资金困难。
　　（二）推出政银合作科技金融融资项目。区政府与银行采用风险共担的合作模式，由国有担保公司为企业提供信用贷款担保，重点支持高新技术企业、海外高层次人才创业企业、与科研院所合作转化成果企业和其它战略性新兴产业企业。已实施7700万元，帮助13家企业解决了资金燃眉之急。
　　（三）推进企业与创投机构的合作。相关部门积极开展与各类创投基金、担保、银行的联系合作，开展资本项目相亲会等活动，组织辖区企业与投融资机构进行项目对接。目前已与浙大创投、东元创投、中信兴业、东方花期等十余家创投机构建立合作关系，推介企业和项目。我区的长阳科技、丰基特种阀门、匡恩网络等企业已成功对接创投，获得了较大额度的创投资金支持。
　　二、先行地区发展创投的成功经验
　　我区虽然已经开始吸引创业投资，但在数量上、规模上、活跃度上都存在很大不足，且偏好成长期或成熟期的企业，与创新型初创期企业的结合度不高，未能激发更多的新兴产业项目来我区创业。目前各地都在探索发展创投产业进而集聚发展战略性新兴产业的各种模式，宁波市政府也成立了天使投资引导基金和创业投资引导基金，以期引导社会资本参与创业投资，周边县区则以引导基金参股、建立风险池等形式扶持创投产业发展。
　　（一）鄞州区
&&& 1.设立创投引导基金，引进创投机构并引导大企业成立风投基金。
　　鄞州区政府为了吸引国内外知名创投机构和优秀管理团队，在鄞州区设立创业风险投资基金，设立了一亿元的政府创业投资引导基金（简称引导基金），出台了给予创投机构投资奖励、风险补偿和税收返还等政策，通过引导基金参股子基金等方式，吸引了上海创业加速器、&杉杉控股&等7家企业共同组建了宁波创业加速器投资基金，并参股成立了赛伯乐128创新基金和宁波天堂硅谷合纵股权投资基金等，重点关注鄞州新兴和高新领域的初创期企业，为鄞州企业加速创业、加速壮大提供资金保障。政府引导基金参股创投基金，既发挥了杠杆放大效应，又可以对创投基金投资本地企业与项目进行引导，同时政府不直接投资项目，而是通过基金管理团队去选择项目，最大程度避免了投资风险。鄞州区已引进建立创投机构41家，注册资产达到36亿元。
　　2.设立科技金融专项资金，启动实施风险投资计划。
　　为鼓励银行等金融机构加大支持新兴产业发展的力度，区政府引进杭州银行宁波科技支行，设立&风险池基金&，银行在风险池基金额度的基础上放大5-10倍，由担保公司提供担保，为区域内的科技型中小企业提供科技信贷服务，对科技型企业实行高于一般企业的风险容忍政策和&内部评级+特殊准入&的准入模式，并分别给予银行、担保公司和企业一定补贴，同时按约定比例对银行因此而产生的损失进行部分补偿。
　　鼓励保险公司推广高新技术企业关键研发设备保险和小额贷款保证险等新型科技保险，对参保企业给予一定比例的保费补贴，保险公司年度赔款超过保费5倍时给予补贴，对保险公司年度保费达到或超过上一年度的2倍时给予奖励。
　　（二）宁波高新区
&&& 1.建立投资广场，打造创投合作平台，完善金融服务体系。
　　宁波高新区投资广场是为宁波科技型中小企业提供投融资、金融咨询、上市筹备等服务的一站式金融服务平台，通过参股子基金模式吸引各类商业投资基金落户发展，并给予开办费、房租补贴和税收奖励等政策，引入知名创投机构为企业提供投融资服务。已引进建立创投机构53家，总管理资产达到45亿元。
　　建立完善企业信用体系和价值评估体系等各项配套服务体系，为企业发展创造良好的融资环境；建立投融资服务网，为投融资服务供需双方汇集、整理、提供高质量信息；与产权交易中心合作搭建技术产权交易平台，促进高科技企业的产权流动等。
　　2.联合推出&科创金缘保&。
　　&科创金缘保&是由高新区财政、担保公司、企业共建的一个滚动发展的风险准备金池，银行提供优惠信用贷款利率，担保公司提供信用担保，企业无需反担保。这个风险准备金池支付部分偿付风险。随着资金池越滚越大，其抗风险能力也将不断增强。
　　启示：
　　1.在发展模式上，鄞州区和宁波高新区因地制宜的探索适合区域环境的创业投融资体系，依托政策和资金优势，引导带动效应发挥得比较好。实现了投资机构集聚，新兴产业强势发展。
　　2.在实施方式上，两区采用发达国家和地区的通行做法设立创投引导基金，以搭建平台的方式，发展创业风险投资。
　　3.在支持力度上，两区的政策力度都比较大。通过间接投资、鼓励投资和创造良好发展环境为抓手，培育创投产业。
　　三、对我区创业投融资体系发展的建议
　　我区目前是以银行为主体的投融资体系，应在继续完善撬动银行将信贷资金向创新型初创企业倾斜的同时，重点化大力引进创投机构集聚发展战略性新兴产业，可借鉴上两区引进发展创投机构的经验，结合自身特点，打开思路，通过加大政策引导力度为创投发展创造良好的环境。
　　（一）外引内培，发展壮大我区创投机构和产业规模
　　1.设立引导基金，吸引社会资本在我区设立创投机构。建议区政府出资设立创业投资引导基金，引导基金不以营利为目的，主要通过参股子基金、跟进投资共担风险等形式，吸引
　　2.进一步研究加速创投产业发展政策，提高政策的扶持力度。应进一步大力发掘运用慈城卫星城政策，同时给予新落户创投机构开办费、房租补助等，并在力度上不低于周边先进地区。研究利用引导基金成功跟投项目的转让或部分转让股权吸引知名创投机构到我区设立创投基金，并在江北减持其成功投资所持股份，增加税源性招商。
　　3.鼓励辖区企业自主或参与设立创投机构。对于辖区有转型发展和投资战略性新兴产业需求的企业，应充分发挥其熟悉当地环境的优势，鼓励他们自主设立或参与设立创投机构，有效促进区内企业转型升级和创投产业的发展。通过&政府搭台、企业唱戏&、&民办官助，形式多样&的方法逐步使民间资本成为我区的创业投资的重要力量。
　　（二）多措并举，鼓励创投机构投资我区创新型初创企业
　　1.奖补结合，鼓励创投机构到我区投资特别是投资创新型初创企业。对引导基金参股设立的创投机构，应要求他们投资我区创新型初创企业资金与数量均达到一定比例；对投资我区初创期企业且达到一定金额的基金管理团队给予奖励，对投资我区初创期企业与项目发生损失较大的给予一定比例的补偿。
　　2.研究鼓励创投机构将拟投资项目引进落户到我区发展的措施。创投机构的招引应同我区战略性新兴产业的引进集聚相结合，鼓励创投机构引导拟投资的高科技项目落户到我区发展，对引进项目到我区发展的基金管理团队另行给予奖励。对引进的税源性创投机构，其减持收益的政策享受力度与引进拟投资的新兴产业企业挂钩。
　　3.构建投融资服务平台，为创投机构提供全程服务。利用招商平台和产业信息库构建战略性新兴产业企业投融资服务平台，为投融资供需双方汇集、整理、提供高质量信息服务；以网络为平台，建立完善投融资企业信用体系和价值评估体系，为企业发展创造良好的投融资配套环境。
　　（三）鼓励金融创新，支持创新型初创企业
　　1.鼓励银行创新金融业务和产品，将信贷资金投入到创新型初创企业。一是完善科技金融政银合作项目政策，在重点服务成长型企业的同时加大对创新型初创企业的扶持力度，根据上年度贷款资金投入初创企业比例与总额，评选出科技金融最优合作银行并给予奖励。二是设立科技信贷风险池，扩大银行向创新型初创企业提供非抵押、非专业担保公司担保项下的科技信贷业务。
　　2.鼓励保险公司创新保险产品，开展科技保险业务。鼓励保险公司开发推广高新技术企业关键研发设备保险、产品研发责任保险和小额贷款保证险等新型科技保险，对参保的企业给予一定比例的保费补贴，保险公司年度赔款过高时给予一定补贴，进一步拓宽科技保险服务领域，对开展科技保险业务较好的公司给予奖励。
　　3.鼓励担保公司为创新型初创企业提供担保，探索设立科技融资担保公司。完善现有中小企业信用担保体系，逐步提高宁波正德中小企业信用担保有限公司客户群中创新型初创企业的占比。参照风险补偿模式，探索培育专业化的科技融资担保公司，支持各类专业化的科技小额贷公司发展。
　　（四）营造创新创业投资氛围，促进创投产业发展
　　1.加强宣传，营造创新创业投资的良好氛围。充分利用报纸、电视和网络等媒体，加大创新创业投资的宣传力度，普及创新创业投资的相关知识，尤其是强化干部的知识培训，培养引进熟悉创投规律和战略性新兴产业的人才队伍，在我区形成创新创业投资的浓厚氛围。
　　2.完善投融资各项服务，为创投机构提供全程支持。充分发掘闲置资产，以建设产业园、创新苗圃、加速器、专业楼宇等形式招引相关产业。积极推动创投中介服务网络建设，引进扶持各类高新技术产业投资服务公司、人才猎头公司、信用评级机构、律师事务所、会计事务所以及资产评估机构等高层次服务机构，为创投机构投资项目提供市场化的配套服务。
　　3.加大我区高素质人才创业项目的招引力度和规模，真正使我区的产业招商向引进高智力、高技术、高投入的方向发展。创投产业的发展与战略性新兴产业的发展是相互促进、相辅相成的，加强战略性新兴产业项目和掌握核心竞争力的高素质人才项目的招引，就能吸引更多创投机构的资金支持，才能有效促进先进制造业、高端服务业等战略性新兴产业的发展，进而加快我区经济发展战略性转型的步伐。
.从市场细分来看，创业风险投资已逐步衍生出&天使投资&、&创业投资&、&股权投资&三种主要类型。&天使投资&一般专注于种子期、创业初期项目，通常投资金额不大，投资周期较长，成功率也相对较低；&创业投资&主要针对创业期、成长期项目；而&股权投资&主要锁定Pre-IPO项目，主要通过增值扩股、兼并重组、借壳等方式实现投资。
参股子基金又称为阶段参股，是由政府成立引导基金，引导基金通过股权投资（一般在20%-35%之间且不控股）向各类商业创投机构进行投资，支持设立新的创业投资基金。引导基金不参与参股的创投基金的日常经营和管理，但拥有监督权和否决权，同时对新成立基金投资辖区初创期企业的最低比例作出约定，一般在50%-80%之间。
跟进投资模式是指引导基金与创投基金共同进行投资，投资目标是那些创投企业选定投资的处于初创期的科技型中小企业，主要有项目跟进投资和平行基金跟进投资两种方式。其中项目跟进投资方式指的是当商业性创投基金在选定投资项目后，如果项目符合引导基金跟进投资的要求，经过批准后，引导基金按同等条件参照一定比例进行股权投资，并由创投基金进行股权管理。平行基金跟进投资方式是指在商业性创投基金被确定为引导基金的合作伙伴之后，引导基金按照其所投资金总额的一定比例进行股权投资，委托创投企业共同投资创业企业并管理所有股权。
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我国风险投资发展现状、问题及对策分析
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3秒自动关闭窗口我国风险投资的金融环境分析--《科技进步与对策》2003年18期
我国风险投资的金融环境分析
【摘要】：伴随着新经济的浪潮,高科技产业在经济发展中的作用越来越大,而风险投资因其对高科技产业的巨大刺激作用也得到了政府的高度重视。但就目前而言,制约我国风险投资发展的经营环境因素很多,试从金融环境分析入手,总结适合我国风险投资发展的政策建议,以期加快高新技术的产业化进程。
【作者单位】：
【关键词】：
【分类号】：F832.48【正文快照】：
一个金融体系通常有两个目标:资源优化配置功能和管理功能,我国的金融体系是以银行为主体的多元化金融体系,按照K。-tao Tsuru关于金融体系的划分,我国的金融体系属于“基于关系的体系”(RelationohivBased即stem),目前国际上证券化的金融体系是主要的发展趋势。处于转型时期
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如何完善我国风险投资的金融环境
金融环境是风险投资环境的重要组成部分.本文从金融法规环境、融资环境、退出环境、金融人才环境、监管环境五方面分析了我国风险投资的金融环境,认为我国现阶段金融法规不健全、缺乏风险资本的生成机制、风险资本的退出机制不完善、缺乏风险投资家人才、缺乏监管和激励机制等,最后提出了改善我国风险投资金融环境的具体措施.
作者单位：
武汉工业学院经济与管理学院,武汉,430023;中南财经政法大学信息学院,武汉,430060
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一、我国风险投资退出的现状
风险投资（Venture capital），又称创业投资、风险资本，是一种由专门的投资公司或专业投资人员在自担风险的前提下，通过科学评估和严格的筛选，把资金投向有潜在发展前景的创新或市值被低估的公司、项目、产品，并以其长期积累的经验、知识信息往来辅导企业经营以获取资本增值的投资行为。
风险投资本质是一种追逐高利润、高回报的金融资本。风险投资的目的不是单纯为了获取股息而长期持有风险企业股份的投资行为，而是通过退出投资赚取与之承担的高风险相对应的高额利润。风险投资家对风险企业经过一段时间的经营管理与培育之后，选择一种合适的退出方式实现投资收益，并将投资再投入到下一个风险企业中去，在不断的“投资—退出—再投资”的过程中实现资本的持续增值。因此在投资的风险企业成功后将风险资本变现至关重要。所以风险企业需要选择一定的方式通过资本市场将风险资本撤出，以求实现资本增值或者降低损失，为介入下一个项目做准备。
我国的风险投资业开始于20世纪80年代，被称为创业投资。日，我国第一家专营新技术风险投资的全国性金融企业——中国新技术创业投资公司在北京成立。经过近10年的发展，到90年代中期步入迅速发展阶段。这期间涌现了大批的风险投资公司和风险投资管理公司，参与投资了大量的高新技术项目和高新技术企业。到2002年，我国风险投资的资金总量创造了历史新高。但到了2003年风险资金的总量不但没有增长反而出现了下滑趋势。
到20世纪90年代，风险投资在我国经过10余年的发展，许多风险资本到了从风险企业退出实现收益的阶段，但我国证券市场发展的不完善、多层次资本市场的不健全，使得这些早期投入虽已到了收获季节的资金无法及时变现，风险投资公司难以融到新的资金进行新的投资，追求的高风险高收益无法实现，造成许多风险投资公司无力进行风险投资，也不愿再进行风险投资。我国的风险投资退出机制，已成为我国风险投资发展的瓶颈。
二、风险投资常见的几种退出渠道
从风险投资的发展历程来看，目前，风险投资的变现回收方式主要有以下几种：
1.公开上市
公开上市(Initial Public Offering,简称IPO）,是指风险投资的股份通过资本市场第一次向公众发行,从而实现投资回收和资本增值。
上市一般分为主板市场和二板市场。主板上市又称为第一板上市，是指风险投资公司协创业企业在股票市场上挂牌上市，从而使资金退出。二板上市又称为创业板市场，主要服务于中小企业的股票市场，其相对于主板市场而言，上市的条件比较宽松，企业进入门槛较低，比较适合于新兴的中小企业，尤其是具有增长潜力的高科技企业。
公开上市是金融市场对企业经营业绩的一种确认，这种方式不但保持了企业的独立性，而且有助于企业提高声誉、树立形象，并能为企业后续发展提供顺畅的融资渠道。
2.兼并与收购（M＆A，Merger And Acquisition）
兼并与收购是风险资本退出的比较常用的一种方式，是投资商通过并购的方式将自己在风险企业中的股份卖出，从而实现风险资本的退出。兼并是只有一家实力较强的公司与其它几家独立的公司合并组成的新公司，而实现较强的公司占主导地位；收购则是指企业通过证券市场购买目标公司的股份或者购买目标公司的产权从而达到控制目标公司的行为。
风险企业被兼并收购通常可以分为两种方式，即一般收购和二期收购。一般收购，是指创业者和风险投资者将风险企业完全卖给另一家公司。这种方式通常是高科技创业者不愿意接受的，因为这意味着将完全丧失独立性。而二期收购则是指风险投资者将其所持有的股份卖给另一家公司，由其继续对风险企业进行后续投资，创业者并不退出风险企业。
3.管理层收购（MBO Management Buy—outs）
管理层收购是在风险投资退出时，风险企业的管理层为了不使股份被其他公司拥有，采取主动回购风险投资家手中持有的本公司的股份。公司管理层可以以个人资信做担保，或以即将收购的公司资产做担保，向银行或其他金融机构借入资金，将股份买回，风险投资家成功退出。在风险投资的导入期和成长期，风险投资所占风险企业的股份额不是太大，比较适合采用这种途径退出。管理层收购，虽然使风险企业保持相对独立性，管理层仍持有对风险企业的控制权，避免因风险资本的退出给运营造成的震动，但是，其最终的实现，取决于管理层的收购意愿和实力。
4.清算（Write—off）
清算退出是在风险投资不成功或风险企业成长缓慢、未来收益前景不佳的情况下所采取的一种退出方式。对于风险资本家来说，一旦所投资的风险企业经营失败，就不得不采用此种方式退出。因为投资在不良企业中的资金存在一定的机会成本，与其被套牢而不能发挥作用，倒不如及时收回资金投入到下一个更有希望的项目中去。因此，清算退出虽然是迫不得已，但却是避免深陷泥潭的最佳选择。清算有三种方式：解散清算、自然清算和破产清算。
三、我国风险投资退出渠道分析
1.IP0方式退出困难
在常见的退出方式中，公开上市通常认为是最理想的退出方式。据美国风险投资业的统计，风险投资的各种退出方式的年平均投资回报率为：并购为15%，而发行股票上市为30%～60%。公开上市不仅为投资人和创业人带来丰厚的回报，而且为风险企业的后续发展创造了广阔的空间，如果条件许可大部分风险投资者都会选择上市退出。但上市退出必须有完善发达的资本市场做支撑，尤其是要具备面向中小高科技企业全面开放的二板市场，如美国的纳斯达克（NASDAQ）市场、加拿大温哥华股票交易所的创业板市场、比利时的EASDAQ市场、英国的AIM市场,以及1999年第四季度开始正式运作的香港创业板市场等。其中以美国的NASDAQ市场最为成功，约30%的美国风险投资都经由这一市场退出。较早的计算机硬件公司如苹果公司、微软公司、英特尔公司等，较近的有电子商务公司如雅虎公司、亚马逊公司等。这些成功典范使得股份上市成为风险投资家首选的资本退出方式。
我国在2004年5月在深圳证券交易所开通了中小企业板，但其上市标准和准入条件与主板市场一样，还未真正成为为中小企业服务的二板市场，因此很难为处于高速成长期的中小风险企业提供进入证券市场进行交易的机会。所以在我国风险企业的资产规模和盈利水平都很难达到上市要求的情况下，风险投资选择公开上市退出是不现实的，也是难以实现的。
2.风险资本股权转让退出受到限制
股权转让依赖于成熟的产权交易市场、发达的资本市场，我国产权交易市场、资本市场的不发达已经成为风险资本股权转让退出的重要障碍，导致企业并购形式单一，加大了企业并购的难度和风险。同时由于企业被并购后影响其已有的地位和声誉，可能会反对并购。
3.管理层收购是目标公司管理层利用借贷所融资本购买本公司的股份，从而改变公司的所有权结构或控制权结构，进而通过重组目标公司，实现预期收益的一种并购行为。它对明晰企业产权制度、改善公司治理结构、建立合理的公司激励机制等起到了积极的作用。但在实际运作中也暴露出许多与原始设想相背离的情况，如企业管理层利用职务之便进行暗箱操作侵占国家资产问题、内部人控制问题、MBO后企业的后续发展问题等，都使人们对管理层收购在我国的实践提出质疑。
4.清算退出比例偏低
清算作为风险投资止损的一种有效手段，风险投资者应该有一个明确的认识，应摒弃我国长期以来人们只赏识成功而唾弃失败的思想，勇于面对失败，重视机会成本，在风险投资达不到预期目的时应及时止损，将损失降到最低。
通过以上的分析可以看出，每一种退出渠道都各有其优缺点。因此，不能绝对地去评判某种退出渠道的适合与不适合。作为风险投资公司，在决定退出投资时，应根据风险企业的自身特点和当时的外部环境，灵活地选择方式。
目前，在我国风险投资的退出活动还十分活跃，风险投资退出机制的不完善和不畅通已成为制约我国风险投资发展的瓶颈。风险投资作为一个亚新生事物，还需要我们在今后的实践中不断总结经验教训去发展去完善。
参考文献：
[1]王玲玲:我国创业投资推出机制的国际借鉴及其现实选择[J].北方经贸,2006(01)
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[3]桑 蕙 吉小锐:对我国风险投资退出的最佳选择[J].甘肃农业,2006(07)
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[5]高 朕:风险投资退出方式比较及我国的现实退出策略[J].科技情报开发与经济,2005(02)
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