阿尔法策略 | 变相对收益为绝对收益
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阿尔法策略 | 变相对收益为绝对收益
&　　传统的基本面分析策略。积极型的管理者依靠团队优势和经济分析能力，相信能够强于市场或更加深刻地理解公司的基本情况，通过选取品质良好、处于业绩成长期间的优秀企业，寻找内在价值被市场低估的潜力企业，以此来战胜和超越市场。这主要依赖于管理者的能力和素质。 　　市场轮动策略。承认市场是风格轮动转换的，先人一步发现受市场追捧的题材、热点因素，把握相应的市场机会。这依赖于管理者准确把握市场变动时点的能力。 　　估值策略。与基本面策略类似，但倾向于投资低估值股票，也就是相对便宜的股票，低市盈率、低市净率等是主要的目标。 　　动量策略。基于动量效应，选择投资目标。动量效应理论认为，如果某只股票或组合在前一个时期表现较好，那么在后续的一段时间里它或它们也将有较好的表现。 　　波动捕获策略。基于数理统计模型，寻找相关度低、波动和收益较大的股票进行组合，以获取较好的收益同时承担相对较小的风险。这是根据马科维茨组合选择理论的数学技术。 　　行为偏差策略。根据行为金融理论，市场投资者根据对信息的不同理解存在行为偏差，所以市场经常过度反应或反应不足，而市场最终会进行纠正。这要靠经理人敏锐的市场触觉和智慧。 　　可转移Alpha策略。在该策略中，Alpha是移动的，附加于Beta之上的，因此可以将他们分离。移动Alpha策略的操作较为复杂，但它的基本思路很简单。投资者不再将资金存放到共同基金、委托它们去投资金融市场，而是选择一个跟踪指数的衍生产品，例如跟踪标准普尔500指数。这些合约使得投资者投到市场中的资金大大减少，让他们能留出多余现金投向共同基金和其他投资工具中，为投资者带来该策略的“阿尔法”部分。 　　除了能够发挥规避股票现货市场系统性风险的基础功能外，股指期货的顺利推出为投资领域的策略研发和应用拓展了极大的施展空间。移动Alpha策略从上世纪80年代起，已在国际机构投资领域逐步崭露头角。由于这类策略多具有表现形式多样、手段灵活的特点，可用于满足各类型投资者的不同风险偏好，因此长期来持续受到市场的广泛关注。因为需要借助在现货和期货（或互换）市场上同时操作，因此在股指期货推出前，移动Alpha策略不得不面对无用武之地的尴尬局面。 　　国外还有“移动阿尔法”策略，即在不影响组合战略资产配置的情况下，利用金融衍生工具将一种投资战略产生的积极收益转移到另一种投资战略的基准收益之中。股指期货正是完成该策略的一种理想工具。 　　一、传统阿尔法策略 　　阿尔法的概念来自于二十世纪中叶，经过学者的统计，当时约75%的股票型基金经理构建的投资组合无法跑赢根据市值大小构建的简单组合或是指数。不少学者将此现象归因于市场的有效性，也就是由于金融市场聚集了众多的投资者，这些投资者时刻紧盯着市场，一旦市场出现套利机会，他们就会迅速做出行动以使市场恢复均衡。在一个有效的金融市场，任何寻找超额收益的努力都是徒劳的，投资者只能获得基准收益率。 　　随着后半世纪衍生品的诞生，不少基金取得了令人眩目的收益率，这说明通过积极的投资管理是可以获得超额收益率的。高收益率基金的诞生使得投资者不再满足于消极投资策略带来的回报，投资者希望能够获取超越基准指数的收益率。阿尔法就是高于经β调整后的预期收益率的超额收益率。虽然一些资产类别本身就具备阿尔法，或者说这个基金的管理者具有卓越的管理能力，这种能力能够持续地产生阿尔法。 　　计算阿尔法需要用到CAPM模型，它是由William Sharpe在其著作《投资组合理论与资本市场》中提出，它指出了投资者在市场中交易面临系统性风险和非系统性风险。传统阿尔法策略是在基金经理建立了β部位的头寸后，通过衍生品对冲β部位的风险，从而获得正的阿尔法收益。 　　Alpha策略并不依靠对股票（组合）或大盘的趋势判断，而是研究其相对于指数的投资价值，这也是很多对冲基金惯用的投资策略。 　　二、提供正阿尔法收益的策略 　　产生阿尔法的方式主要有两类，一类是某些类别资产自身就能够提供阿尔法，另一类是通过资产组合提炼出阿尔法。固定收益资产属于第一种，而通过衍生品与基金、股票、商品等的组合构成的策略则为第二类。第二类方法与对冲基金的很多策略类似，我们接下来简单介绍一下海外对冲基金的情况。 　　随着经济繁荣增长，金融市场和投资者的复杂性随之变化，为满足市场投资者的需求，金融 工具 和金融产品创新在过去20年里发展迅速。在多样化的金融产品中，另类投资(Altemative Investmenis)加入到传统的投资类别中，扩大了投资者选择的范围。广义来讲，另类投资是指有别于传统投资方式如股票债券投资为主的共同基金的另类投资方式，它充分运用了金融市场的复杂性，包含积极的投资方式和复杂的投资管理策略。针对投资者风险收益需求，通过利用实物商品和衍生商品之间的机会，以及融资杠杆放大收益的作用进行动态投资，多方面满足投资者提高收益的需要。另类投资世界中包括：风险投资、私人股权、杠杆投资、房地产投资以及本研究涉及的对冲基金。20世纪80年代以来，国际金融市场创新不断，除传统投资工具：股票和债券以外，各类衍生品诸如远期、期货、掉期、期权发展起来，场内市场发展远远低于场外市场的交易规模。这为各种各样的对冲基金交易策略提供了丰富的工具。对冲基金可以同时利用金融和非金融(商品)市场，并且可以在这些市场采用多头、空头、价差掉期、信用掉期和期权头寸，投资组合理论证明了扩大投资品种的范围可以为组合带来多样化利益，对冲基金所采用工具的多样化是传统的股票、债券和房地产投资策略不能有的。
&&&&&& 三、阿尔法量化策略说明
　　目标：信奉价值投资理念，偏重个股基本面选股，长期持有，以期指配置灵活对冲系统性风险，获取稳健的绝对收益。
　　策略：自下而上选股，选取PEG、平均净资产收益率、资产负债比率、平均收入增长率等数项财务指标作为选股依据，利用WIND条件选股功能进行删选构建阿尔法策略股票组合，并建立相应期指部位进行系统性风险对冲，在对冲策略上，并不采用固定做空对冲策略，而是以IF当月连续合约120天移动平均线作为趋势指标，突破一定幅度(如1.5%)为标准，在趋势线上方做多，下方做空。
　　目标客户群：风险偏好相对较低，资金在200万以上的有强烈稳健投资收益需求的个人投资者以及机构投资者。
　　四、基于财务指标选股的阿尔法策略
　　1、阿尔法策略介绍
　　William Sharpe最早在其著作《投资组合理论与资本市场》中指出，投资者在投资组合交易中，面临着系统性风险和非系统性风险，通过对系统性风险的度量和分离，将其从投资组合中排除，剩余部分可以转化为剥离系统性风险后的策略组合。当时对市场检验数据显示，约75%的股票型基金经理构建的投资组合无法跑赢主要股票指数，学者将其归结于套利下市场有效性的结果，认为任何获取超越指数收益的行为都是徒劳，然而随着20世纪后半时期衍生品的出现，不少对冲型基金取得的成绩显示，积极的风险管理能够获取长期的超额收益。这种为获取稳定超额收益的策略即为阿尔法策略。阿尔法策略通常利用选股、择时等方面优势，寻找具有稳定超额收益的现货组合，通过股指期货等衍生工具来分离beta，获得与市场相关度较低的阿尔法收益。尤其是使得我们在熊市或者盘整期，通过对系统性风险的剥离，追求正的绝对收益，阿尔法策略的关键在于选股方法和能力。
　　从国内外的经验来看，在强式有效的市场，一般不存在或者很难寻找稳定的alpha，阿尔法策略一般运用在市场效率相对较弱的市场上，如新兴股票市场、创业板市场等。我国的股票市场正是一个新兴的市场，效率相对较低，从过往的经验以及研究来看，的确存在着超额收益alpha，利用风险对冲来获取超额收益存在巨大的需求和空间。
　　2、阿尔法策略的构造方法
　　Richard Tortoriello在其著作《Quantitative Strategies for Achieving Alpha》指出，长期而言，股价靠公司盈利、销售收入增长、现金流增长以及估值等因素支撑，其量化策略的核心在于财务指标的选择具有较强的代表性和有效性，通过利用财务指标自下而上选股，免除经济周期性波动带来择时困难的影响。通过对设定指标的长期跟踪和层层筛选，能够将可能的风险控制到合理范围内，具有简单有效的特点。
　　本策略即以此为基础，从估值水平、盈利能力、偿债能力等方面选取净PEG、净资产收益率、资产负债率等多个关键性指标来综合评价上市公司，筛选具有超额收益的股票。
　　（1）、 剔除重组股
　　（2）、 剔除主营业务杂乱股(主营业务为零售业除外)
　　（3）、 为降低IPO财务数据造假影响，剔除两年内上市新股(已在香港上市的除外)
　　利用排除法，能够最大限度地剔除未来跌幅较深的股票，尽可能选择出超越大盘的股票组合，但与此同时，放弃高风险的同时，股票组合在市场由熊转牛的过程中，也可能因为对诸如成长股中表现优异的股票给予过分严格的限制条件而漏选，亦可能丧失牛市中部分超额收益，但总体而言，在以上选股条件组合下，能构建出相对稳健的阿尔法策略股票组合，令收益率曲线呈稳定增长态势。
　　由于此策略下对个股基本面进行筛选，会对整体估值偏低且成长性优异的行业和公司较为侧重，从而选出多只具有类似性质的股票，相当于已经对优质板块给予较大的权重，因此在构建股票组合时，可以对选出的股票给予等额权重。
　　3、策略的后续改进
　　构建好阿尔法策略组合后，需要密切跟踪检验组合的表现。即使历史时期具有非常稳定和出色的阿尔法收益，未来时段也可能发生改变。当某个资产表现不佳时，应及时调整资产组合，调出表现“差”的资产，调入表现“好”的资产，本策略从财务指标层面自下而上筛选股票，以年报为基础，时间跨度略长，后期存在改进余地，具体做法为以季报为标准，在年报(结合一季报，在以年报为选股标准时，剔除其中一季报业绩严重下滑的股票)，中报，三季报完全公布后，对策略组合进行调整。
馆藏&22986
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（图一）昨全国午，交通运送部在国新办举办新闻发布会，正式发布了，先后酝酿两年之久的租借汽车革新及网约车新政计划总算掀开奥秘面纱……（图二）我国变成世界上首个正式供认网约车合法的国家（图三）注要害网约车的合法方位取得必定往后，满意条件的私家车可按必定程序转化为网约车，从事专车运营。新政对互联网约车给予高度必定，新政中供认了互联网约车路径以及专车的合法性，为网约车设置了一个新的运营挂号品种--“预定租借客运”，这也就等于把网约车归入了客运处理，但有别于传统租借车的处理。焦 点容许私家车从事网约车运营发布的新政规矩中，私家车只需依照规矩和程序，进行一个变换就能够从事网约车运营。车辆和驾御人的恳求条件，也交由路径公司拟定。（图四）“专车”合法化，将怎么影响你的日子？如今，网约车翻开现已翻开到了由商场供求联络决议的时期。据核算，北京市就有20余万量的网约车在运营，现已对市民打车和出行供给了相应效劳。跟着国家正式从准则上铺开商场准入，必定鼓动更多的网约车和私家车进入商场，对十分好地依照商场调理办法配备运力本钱供给了要害。因而，往后打车会愈加简略。（图五）打“专车”贵不贵？在报价方面，新政对专车的数量和报价都没有从方针上直接给予干涉，定价是商场定价。据作业专家剖析，施行商场调理价是一个精确的挑选。不相同花费者，不在一同空条件下，会情愿付出不相同的报价，政府更本没有才干断定“合理”报价水平。因而，只需租借车做法引进了竞赛机制，并有用防止网约车路径公司的独占做法，防止网约车路径公司的独占定价、信息独占和搞不正当竞赛做法，就能够把如今的租借车商场效劳跋涉到一个更高的水平。（图六）乘客自个信息安全怎么确保？信息走漏是一个严峻的侵略自个隐私疑问，应一分为三来看：一是对黑客侵略疑问致使的信息走漏，要在软件安全和处置有关违法做法上下功夫；二是对网约车路径公司的信息走漏，有必要给予相应处置；三是对租借车或网约车司机的信息走漏做法，依据其严峻程度进行处置，直至持久撤消其运营执照。新规从多个方面规矩了信息安全维护，如规矩了网约车乘客关于网约车路径公司信息搜集意图、办法和计划的知情权等。（图七）兼职司机将更多！在新规出台之前，专车一向处于方针法规灰色地带，为了防止法令危险，一有些公司选用四方协议来操作，也即是说干专车之前，车要注册到一个有运送天资的公司，人要和一个劳务差遣公司签合同，网约车路径别离再与这两个公司签约。新规对这方面做了从头规矩，司机不需求再与路径签合同，而是鼓动更多适宜从事这个作业的合同办法呈现。（图八）（图九）还有这几点值得点赞：（图一十）1、在省级城市注册可在全国运营2、专车路径也不再需求全国各地注册挂号了，依据新规，只需在省级城市一次注册就能全国计划运营。这两条规矩，对同享经济的互联网约车路径来说，给予了更大的便当，重视了这些公司轻财物的特性。（图一十一）（图一十二）（图一十三）恭喜康嘉逸居1-2期项方针今天满标！（图一十四）（图一十五）点击下方，收取18888元领会金！▼
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