& & 最近，原央行货币政策委员会委员、经济学家李稻葵表示，股市对于百姓的精神气儿、心态，对于社会的情绪非常重要，但它对于经济发展、就业等实体经济而言，从数量级和指标上来说， 是次要的，量化来讲的话，不到10%，一般不到5%。& & 无独有偶，美国经济学家帕特?乔艾特（Pat Choate）的观点更激进，他宣称“中国股市和实体经济之间的联系为零。乔帕特预计，未来5年中国的GDP增速可能在5%―6%之间，低于2014年的 7.4%。虽然增速放缓，但他指出这已经比其他经济体都快得多。& & 而笔者认为，在注册制改革推出之前，股市对实体经济的贡献作用的确有限，无论是发达国家成熟股市，还是新兴市场的股市，其本身对实体经济的影响就从未高估。& & 比如在美国，对企业来说，第一融资渠道是发行债券和银行贷款，接下来才是上市和VC。据证监会估计，今年底前也只能解决200多家企业IPO。另外，上市公司通过股市再融资因受到审核限 制，比重也不高。相反，过度激进的疯牛股市，不仅会给市场带来灾难，也会给实体经济带来负面影响。& & 首先，从理论上讲，股市上涨能够带动消费，有利于实体经济的发展。但在中国股市这种情况却一直没有发生。上证综指在过去12个月内飙升了122%，但是4、5月份的零售销售环比却仅仅增 长10%，为5年来新低。现在令专家们感到头痛的是，国内投资者并没有将获取的利润“挥霍掉”来帮助经济增长。& & 那么股市上涨能带动消费需求，而消费需求又能拉动经济复苏的规律，为啥在中国股市却失灵了呢？一方面，据中证登数据，中国13亿人口中有8900万人开了股票账户，这暗示大约7%的中国 人即将炒股。但是，截至6月12日，仅有55%的账户中有股票。这说明了尽管全民炒股，但股民占全国人口的比重并不算高。& & 另一方面，即使是处于疯牛行情中，真正在股市中赚得盆满钵满的除了机构投资者，就是上市公司大股东，而广大股民盈利增长远不如媒体估计的那么多，而且还是账面浮盈，不曾兑现。这 意味着，少数机构投资者或既得利益者在股市中获大利，他们将来还会将资金用于再投资，当然不会去图消费来拉动经济。& & 特别值得关注的是，在本轮疯牛行情中，尽管很多中小投资者都多少赚了些钱，但是他们都知道中国股市“熊短牛长”的道理，大家都想趁着疯牛行情赶快赚上一笔，甚至有的人还通过场外 配资等杠杆来炒股。在这种情况下，中国股市越疯狂，广大股民越不肯消费，靠股民赚钱来拉动经济自然无从谈起。万一股市行情出现逆转，广大中小投资者被深套其中，那么中国的经济更 加指望不上广大中小投资者的消费来启动了。& & 笔者认为，像美国股市6年多的持续慢牛行情（每年美国三大股指平均涨幅28%），这让投资者都有收入稳定增长预期。在这种情况下，才能促进消费，拉动美国经济的增长，而像中国股市这 种透支未来的疯牛行情，不仅不能正面影响到实体经济，而且还会使实体经济形势更加严竣。& & 再者，从理论上来说，央行自去年以来降准降息，宽货币可以帮助实体经济走出困境。但问题是，央行货币政策的宽松对实体经济的影响有限，专家们惊呼：中国的货币政策正陷入流动性陷 阱中。这是由于股市疯牛行情的赚钱暴富效应，将大量本该流入实体经济的资金转而流向股市。所以，笔者认为，疯牛行情对实体经济的作用并非是5%，而是负面的！就是股市行情越疯狂， 实体经济越调蔽。& & 最后，即使算上IPO和再融资，股市对实体经济的贡献还是可以忽略不计。鉴于中国经济陷入冰火两重天，实体经济赢弱，而虚似经济疯狂。上市公司即使在资本市场上融到了大量资金也只能 做二件事：要么企业用自己的现金把股票买回来，以做高股价，那就是负融资了，这对于实体经济没有好处。要么投资其他的资产市场，或干脆将钱买理财产品，也不敢在当前盲目进行本业 扩张，因为中国实体经济既是前景不明朗，又是在去产能化进程中。& & 毋容置疑，股市对实体经济的作用肯定是存在的。美联储就是引导美国三大股市走出慢牛行情，再通过投资者的获利和企业低息融资，来带动美国经济的复苏。而中国股市对实体经济的影响 应该是负面的：疯牛行情启动不了民间消费；股市疯狂掩遮了货币宽松的效果，“脱实向虚”更加严重；即使上市公司IPO和再融资的资金也大多没有流入实体经济。所以，李稻葵认为，股市 对实体经济的作用为5%还是有些过高的估测。
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1975年生，毕业于上海财经大学国际金融专业。现任上海富大集团公司副总裁，兼理财杂志、投资客杂志、投资中国杂志的财经评论员。联系QQ：
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中国火爆的股市对疲弱的实体经济是福还是祸？
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汇通网4月29日讯——当本周一突破万亿元的成交额令上海证券交易所的行情系统都无法显示，当沪综指用一个半月的时间完成近1,000点的涨幅，当络绎不绝的新开户股民蜂拥而入各个券商大厅，当下中国股市的恐怕已超出所有人想象。与此相对应的却是中国一季度国内生产总值（P）创出六年来低点，投资、消费、外贸三驾马车都同时减速，3月份发电量再度出现负增长，亦创出五年多新低，诸多迹象显示出中国正面临几年来最寒冷的时点。高亢的中国股市与疲弱的实体经济正呈现着一半是海水，一半是火焰的奇幻画面，也令本应是经济晴雨表的股市，在中国再次上演着一幕背离的剧情。这对稳增长压力仍大的中国经济到底是福还是祸？火爆的股市到底是为中国实体经济输血的资金蓄水池，还是产生强大吸金效应并可能将实体经济榨干的黑洞？一切仍然是个未知数。最新数据显示，中国3月末对实体经济发放的人民币贷款余额为85.09万亿元，同比增长14.0%，其占同期社融存量的比例高达66.7%。管理层的措辞较以往有了很大不同，中国央行行长周小川在今年三月召开的两会（全国人大和全国政协）新闻发布会上称，资金流入股市也是对实体经济的一种支持。他的此番表态一方面可以解读为高层对中国股市的支持态度，另一方面也反映在间接融资仍是支撑中国实体经济的主渠道下，管理层更希望通过股市这一直接融资渠道，来抒缓银行承担的输血压力。但股市眼下如此的火爆，恐怕也让决策层始料未及。中国股市沪综指.SSEC周二收盘升1.8%至4,293.62点，继续刷新逾七年高点。从3月至今累计涨幅已接近三成。今年第一季，中国新增股票账户达到795多万户，同比增长433%，其中80后（1980年以后出生人群）成为主力军，占62%。从持股规模看，90%以上帐户持股市场50万元人民币以下。两难的选择中国股市从来都不是单纯意义上的资本市场，历史上就曾担起过为国企改革服务的重要角色。眼下中国新一轮国企改革又将开始，以股市为主角的资本市场再度担负起重任。在制度建设方面，近几年推出了包括股指期货在内的做空机制，以及扩大市场规模的融资融券等等，不难看出监管层希望通过壮大市场规模，同时平衡多空力量来稳定发展市场的用心。但当街头巷尾到处都充斥着谈论股票的声音，当公司的员工趁着空档赶去证券公司开户，当买菜的大妈都准备减少菜金投入股市时，4,000点以上的中国股市对投资者而言到底是机会还是陷阱？市场的答案显然是不确定，而决策层的答案似乎也同样不确定。或许这也是上周五当中国证监会宣布规范两融通知，被市场视为大利空后，随即证监会又立即发布澄清公告让市场不宜过度解读，其后周日中国央行又宣布超预期降准一个百分点，让中国股民在一个周末尝尽酸甜苦辣。
“央行降准肯定不是为股市，是服务于经济大局的宏观调控举措，只是大家对股市的关注度太高，才更容易将其视为对冲利空的工具。”国务院发展研究中心一位专家称。但他也提到，当实体经济依然面临困境而股市却炉火正旺，央行通过降准降息释出的资金有多少能流入实体经济确实要打问号？“中国经济最大的风险来自实体经济，实体经济好才能支撑中国资本市场，也才能确保金融安全，否则一切都是空谈。”该位人士称。
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　　限于IPO和上市后股票增发的审批制，这些公司上市与增发的难度要大很多。股市中上市公司的结构并没有反映经济，也就轮不到股票投资人选出价值被低估的股票。
　　过去一年，中国资本市场发生了很大变化，股市交易活跃，新增股民连创新高，股指也创历史新高。与此同时，经济增长一直乏力，今年上半年政府动用积极的财政政策和宽松的货币政策，实体经济增长虽然企稳，但还无法支撑目前的股市。金融市场与实体经济明显脱节。
　　在正常的市场经济体中，股市是实体经济的先行指标，经济体从衰退中复苏，从衰退中走出来的企业找到新的增长动力，投资的企业开始赢利，直接反映在股价上，随后各类经济指标开始变得好看。自2008年次贷危机以后，各市场的股指深跌到底，近几年缓慢爬升，显示的正是美国处于复苏进程。复苏的股市，也通过财富效应奖励有能力发现有价值的公司的股民，同时吸引新的股票投资者，上市公司通过增发、IPO获得融资用于研发和扩大生产，继而刺激经济更快的增长，形成正反馈。
　　这些现象在中国的股市并不显著。从2006年开始到2014年上半年，上证综指和PMI呈现高度的相关。具体来看就是2007年下半年以前，股指连创新高，而GDP也是近十几年的高位；2007年末以后，经济出现问题，股指也随经济波动，陷入长达7年的萧条期。但2014年下半年以后，经济的基本面并没有出现明显的逆转，股指却开始活跃，一度达到7年以来的高点，股市与实体经济脱节。
　　从更广阔的视角来看，中国股市的长期收益并不佳。据上海高级金融学院教授钱军的研究，以2000年为基期，剔除通胀和现金红利后，2000年到2012年年底，股指长期收益业绩最好的是，第二是，第四是美国。而中国的股市在2000年投的1块钱，到2012年年底，这1块钱的投资在通货膨胀剔除以后只剩下0.66元。全球最牛的经济增长并没有带来令人满意的股市收益。
　　为什么股市没有反映经济周期，也没有回馈股民？分交易所和上市公司类型来看，持有在上交所的上市公司的收益率是最差的，因为上交所上市的多是大国企、传统产能过剩的行业，而深交所因为有中小板和成长板，股票收益率的表现要好很多。从实体经济来看，目前中国经济结构向消费转型，壮大的中产阶级群体对消费升级的需求与日俱增，对应的公司是手机、空调、餐饮、生活服务等。限于IPO和上市后股票增发的审批制，这些公司上市与增发的难度要大很多。股市中上市公司的结构并没有反映经济，也就轮不到股票投资人选出价值被低估的股票。
　　伴随着金融市场化，金融非中介化迸发出强劲的投资需求，股市也必然会涌入较多的资金，这是本轮股市走牛的主要动力。这也显示了中国已经不再是1990年代以前那个缺少资本的国家了。一方面实体经济需要资本，尤其是优秀的民营企业和创新型企业，在以往信贷主导的金融结构中，他们是融资的弱势群体；另一方面，资金需要投资实业项目获取收益，以往他们只能存银行、买国债获得固定收益。股市是他们最重要的连接器。这也就是央行行长所说的“资金进入股市也是支持实体经济”。
　　而中国股市要发挥这一作用，还有不少障碍要跨越。首先要放开IPO与股票增发的管制，让投资人用钱为上市公司投票，以此让上市公司的结构符合经济增长的方向。其次，股市要有好的机制设计去奖励绩优企业、惩罚绩劣企业，退市、信息披露等制度安排需要认真对待。
　　聂日明（上海金融与研究院研究员）
（责任编辑：HN016）
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