卖空限制-学术百科-知网空间
sell short limit亦称“空头交易”。交易者利用借入的股票,在证券市场上以较高的价格抛出期贷,以期将来行...各国为了发挥其积极作用，限制其消极作用，对卖空交易都进行严格管理。例如，美国就有在股市下跌时禁止进行卖空交易，禁止公司内部知情人进行本公司股票的卖空
与"卖空限制"相关的文献前10条
本文通过综述三十年来国际上关于卖空限制对股票市场影响的研究,发现目前对该课题的研究重点在两方面,一是卖空限制对股票价格影响,另外一个是卖空限制对股票市场稳定性的影响。大多数的研究
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本文在我国股市限制卖空的制度背景下,以Hong和Stein(2003)的异质信念模型为基础,运用固定效应条件Logit模型(CLFE)检验了异质信念与我国股市个股暴跌之间的关系。
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投资组合理论
投资组合理论是指，若干种证券组成的，其收益是这些证券收益的，但是其风险不是这些证券风险的加权平均风险，投资组合能降低。
投资组合理论（Portfolio Theory)
美国经济学家马考维茨(Markowitz)1952年首次提出投资组合理论（Portfolio Theory)，并进行了系统、深入和卓有成效的研究，他因此获得了。[1-2]
投资组合理论内容
该理论包含两个重要内容：均值－方法和投资组合模型。
在发达的证券市场中，投资组合理论早已在实践中被证明是行之有效的，并且被广泛应用于组合选择和。但是，我国的证券理论界和实务界对于该理论是否适合于我国一直存有较大争议。
从狭义的角度来说，投资组合是规定了投资比例的，当然，单只证券也可以当作特殊的投资组合。本文讨论的投资组合限于由股票和无风险资产构成的投资组合。
人们进行投资，本质上是在不确定性的收益和风险中进行选择。投资组合理论用均值—方差来刻画这两个关键因素。所谓均值，是指投资组合的，它是单只证券的期望收益率的加权平均，权重为相应的投资比例。当然，股票的收益包括和两部分。所谓，是指投资组合的的方差。我们把收益率的称为，它刻画了投资组合的风险。
人们在证券投资决策中应该怎样选择收益和风险的组合呢？这正是投资组合理论研究的中心问题。投资组合理论研究“理性投资者”如何选择优化投资组合。所谓理性投资者，是指这样的投资者：他们在给定期望风险水平下对期望收益进行最大化，或者在给定期望下对期望风险进行最小化。
因此把上述优化投资组合在以波动率为横坐标，收益率为纵坐标的二维平面中描绘出来，形成一条曲线。这条曲线上有一个点，其最低，称之为最小方差点（英文缩写是MVP）。这条曲线在最小方差点以上的部分就是著名的（马考维茨）投资组合，对应的投资组合称为有效投资组合。投资组合有效边界一条单调递增的凹曲线。
投资组合理论
如果投资范围中不包含（无风险资产的波动率为零），曲线AMB是一条典型的有效边界。A点对应于投资范围中最高的证券。
如果在投资范围中加入无风险资产，那么投资组合是曲线AMC。C点表示无风险资产，线段CM是曲线AMB的切线，M是切点。M点对应的投资组合被称为“”。
如果市场允许卖空，那么是二次曲线；如果限制卖空，那么AMB是分段二次曲线。在实际应用中，限制卖空的投资组合有效边界要比允许卖空的情形复杂得多，计算量也要大得多。
在－收益率二维平面上，任意一个投资组合要么落在有效边界上，要么处于有效边界之下。因此，有效边界包含了全部（帕雷托）最优投资组合，理性投资者只需在有效边界上选择投资组合。
投资组合理论产生发展
主要由投资组合理论、、APT模型、有效市场理论以及等部分组成。它们的发展极大地改变了过去主要依赖的传统投资管理实践，使现代投资管理日益朝着系统化、科学化、组合化的方向发展。
1952年3月，美国经济学哈里·马考威茨发表了《证券组合选择》的论文，作为现代的开端。马克威茨对风险和收益进行了量化，建立的是均值方差模型，提出了确定最佳的基本模型。由于这一方法要求计算所有资产的，严重制约了其在实践中的应用。
1964年，提出了可以对协方差矩阵加以简化估计的，极大地推动了投资组合理论的实际应用。
20世纪60年代，夏普、林特和分别于和1966年提出了（CAPM）。该模型不仅提供了评价收益一风险相互转换特征的可运作框架，也为投资组合分析、基金绩效评价提供了重要的理论基础。
1976年，针对CAPM模型所存在的不可检验性的缺陷，提出了一种替代性的资本资产定价模型，即APT模型。该模型直接导致了多指数投资组合分析方法在投资实践上的广泛应用。
投资组合理论其他论述
（portfolio theory)
投资组合理论风险管理的。
投资组合理论被定义为最佳风险管理的定量分析。无论分析的单位是家庭、公司，还是，为了找到最优的行动方案，需要在减少风险的成本与收益之间进行权衡，对这些内容阐述并估计的过程，即投资组合理论的应用。
对家庭而言，消费和是已知的。偏好会随着时间而改变，但这些变化的机制和原因并非投资组合理论阐述的内容。投资组合理论阐述了如何在中进行选择，以使其特定的偏好最大化。通常，最佳选择包括对获取较高预期回报和承担较大风险之间权衡的评估。
投资组合理论应用
投资组合理论为有效投资组合的构建和投资组合的分析提供了重要的思想基础和一整套分析体系，其对现代投资管理实践的影响主要表现在以下4个方面：
1．马考威茨首次对风险和收益这两个投资管理中的基础性概念进行了准确的定义，从此，同时考虑风险和收益就作为描述合理投资目标缺一不可的两个要件(参数)。
在马考威茨之前，和基金经理尽管也会顾及，但由于不能对风险加以有效的衡量，也就只能将注意力放在投资的收益方面。马考威茨用投资回报的期望值(均值)表示投资收益(率)，用方差(或)表示收益的风险，解决了对资产的问题，并认为典型的投资者是者，他们在追求高预 期收益的同时会尽量回避风险。据此马考威茨提供了以均值一为基础的最大化效用的一整套理论。
2．投资组合理论关于的合理性的阐述为基金管理业的存在提供了重要的理论依据。
在马考威茨之前，尽管人们很早就对分散投资能够降低风险有一定的认识，但从未在理论上形成系统化的认识。
投资组合的方差公式说明投资组合的方差并不是组合中各个证券方差的简单线性组合，而是在很大程度上取决于证券之间的相关关系。单个证券本身的收益和标准 差指标对投资者可能并不具有吸引力，但如果它与投资组合中的证券相关性小甚至是负相关，它就会被纳入组合。当组合中的证券数量较多时，投资组合的方差的大 小在很大程度上更多地取决于证券之间的协方差，单个证券的方差则会居于次要地位。因此投资组合的方差公式对的合理性不但提供了理论上的解释，而且 提供了有效分散投资的实际指引。
3．马考威茨提出的“有效投资组合”的概念，使基金经理从过去一直关注于对单个证券的分析转向了对构建有效投资组合的重视。
自50年代初，马考威茨发表其著名的论文以来，投资管理已从过去专注于转为对分散投资和组合中资产之间的相互关系上来。事实上投资组合理论已将投资管理的概念扩展为组合管理。从而也就使投资管理的实践发生了革命性的变化。
4．马考威茨的投资组合理论已被广泛应用到了投资组合中各主要资产类型的最优配置的活动中，并被实践证明是行之有效的。
投资组合理论应用问题
马考威茨的投资组合理论不但为提供了理论依据，而且也为如何进行有效的分散投资提供了分析框架。但在实际运用中，马考威茨模型也存在着一定的局限性和困难：
1．马考威茨模型所需要的基本输入包括证券的、方差和两两证券之间的协方差。当证券的数量较多时，基本输入所要求的估计量非常大，从而也就使得马考威茨的运用受到很大限制。因此，马考威茨模型目前主要被用在的最优决策上。
2．数据误差带来的解的不可靠性。马考威茨模型需要将证券的期望收益率、期望的和证券之间的期望相关系数作为已知数据作为基本输入。如果这些数据 没有估计误差，马考威茨模型就能够保证得到有效的。但由于期望数据是未知的，需要进行统计估计，因此这些数据就不会没有误差。这种由于统计估计而带来的数据输入方面的不准确性会使一些资产类别的投资比例过高而使另一些资产类别的投资比例过低。
3．解的不稳定性。马考威茨模型的另一个应用问题是输人数据的微小改变会导致资产权重的很大变化。解的不稳定性限制了马考威茨模型在实际制定政策方面的应用。如果基于季度对输人数据进行重新估计，用马考威茨模型就会得到新的资产权重的解，新的资产权重与上一季度的差异可能很大。这意味着必须对进行较大的调整，而频繁的调整会使人们对马考威茨模型产生不信任感。
4．重新配置的高成本。资产比例的调整会造成不必要的的上升。资产比例的调整会带来很多不利的影响，因此正确的政策可能是维持现状而不是最优化。
投资组合理论各种投资理论简介
投资组合理论凯恩斯选美论
选美论是由英国著名经济学家约翰·梅纳德·（John Maynard Keynes，）创立的关于金融市场投资的理论。凯恩斯应用人们熟悉的的规则及现象，研究和解释股票市场波动的规律，认为金融投资如同选美，投资人买入自己认为最有价值的股票并非至关重要，只有正确地预测其他投资者的可能动向，才能在投机市场中稳操胜券，并以类似击鼓传花的游戏来形容股市投资中的风险。
投资组合理论随机漫步理论(Random Walk Theory)
1959年，（M．F．M Osborne）提出了，认为股票交易中买方与卖方同样聪明机智，股票价格的形成，取决于市场对随机到来的事件信息作出的实际反应，现今的股价已基本反映了供求关系。股票价格的变化类似于“布朗运动”，具有随机漫步的特点，其变动路径没有任何规律可循。因此，股价波动是不可预测的，根据技术图表预知未来股价走势的说法，实际上是一派胡言。
投资组合理论现代资产组合理论(MPT)
1952年，美国经济学家（Harry M．Markowit，1927－）在他的学术论文《资产选择：有效的多样化》中，首次应用资产组合报酬的均值和方差这两个量化指标，从数学上明确地定义了投资者偏好，并以数学化的方式解释投资分散化原理，系统地阐述了资产组合和选择问题，标志着（Modern Portfolio Theory，简称MPT）的开端。该理论认为，投资组合能降低非系统性风险，一个投资组合是由组成的各证券及其权重所确定，选择不相关的证券应是构建投资组合的目标。
投资组合理论有效市场假说（EMH）
1965年，美国芝加哥大学金融学教授（Eugene Fama，1939－），发表了一篇题为《股票市场价格行为》的博士毕业论文，并于1970年对该理论进行了深化，提出（Efficient Markets Hypothesis，简称EMH）。有效市场假说有一个颇受质疑的前提假设，即参与市场的投资者有足够的理性，并且能够迅速对所有市场信息作出合理反应。该理论认为，在法律健全、功能良好、透明度高、竞争充分的股票市场，一切有价值的信息已经及时、准确、充分地反映在股价走势当中，其中包括企业当前和未来的价值，除非存在市场操纵，否则投资者不可能通过分析以往价格获得高于市场平均水平的超额利润。
投资组合理论行为金融学（BF）
1979年，美国普林斯顿大学的心理学教授（Daniel Kahneman）等人发表了题为《期望理论：风险状态下的决策分析》的文章，建立了人类风险决策过程的心理学理论，成为行为金融学发展史上的一个里程碑。
（Behavioral Finance，简称BF）是金融学、心理学、人类学等有机结合的综合理论，力图揭示金融市场的非理性行为和决策规律。该理论认为，基于理性假设的传统经济学不足以解释人们的风险决策行为，股票价格并非只由企业的内在价值所决定，还在很大程度上受到投资者主体行为的影响，股票价格并非只由企业的内在价值所决定，还在很大程度上受到投资者主体行为的影响，即投资者心理与行为对证券市场的价格决定及其变动具有重大影响，其主要内容可分为套利限制和心理学两部分。
由于卡纳曼等人开创了“展望理论”（Prospect Theory）的分析范式，成为二十世纪80年代之后行为金融学的早期开拓者，瑞典皇家科学院在2002年10月宣布，授予丹尼尔·卡纳曼等人该年度诺贝尔经济学奖，以表彰其综合运用经济学和心理学理论，探索投资决策行为方面所做出的突出贡献，从此开启了经济学与其它学科大融合的新时代。
大致可以认为，到1980年，经典投资理论的大厦已基本完成，至今为止，关于证券市场运作规律的研究没有获得突破性进展。在此之后，世界各国学者所做的只是一些修补和改进工作。例如，对影响证券收益率的因素进行进一步研究，对各种市场“异相”进行实证和理论分析，将期权定价的假设进行修改等等。
投资组合理论演化证券学（EAS）
2010年，中国演化分析专家等人在《股市真面目》及一系列研究成果中，创造性提出股票市场是“基于人性与进化法则的复杂自适应系统”理论体系，首次建立了的基本框架和的理论内涵，为股市演化分析奠定了方法论的基础。该学说综合运用生命科学原理和生物进化思想，以生物学范式（Biological Paradigm）全面、系统阐释股市运行的内在动力机制，为解释股市波动的各种复杂现象，构建科学合理的投资决策框架，提供了令人信服的依据。
作为一个以市场生态为重要研究视角的全新认识论和方法论体系，演化证券学（Evolutionary Analysis Theory of Security，简称EAS）摒弃证券市场行为分析中普遍流行的数学和物理学范式，突破机械论的线性思维定式和各种理想化假设，重视对“生物本能”和“竞争与适应”的研究，强调人性和市场环境在股市演化中的重要地位；认为在本质意义上，股市波动是生物本能和进化法则共同作用的产物，股市波动既不是传统经济学认为的线性的、钟摆式的“机械运动”，也不是随机漫步理论认为的“布朗运动”，而是一种特殊的、非线性、复杂多变的“生命运动”，其典型特征包括：代谢性、趋利性、适应性、可塑性、应激性、变异性、节律性等。这就是为什么股市波动既有一定规律可循，又难以被定量描述和准确预测的最根本原因。
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JP 摩根劲爆作品：卖空策略投资组合
17:43| 发布者: | 查看: 1631| 评论:
|原作者: Roy.CH
简介：云社长期关注摩根银行的具体思路模式，
此次，摩根银行推出内部劲爆文件 - 摩根卖空策略投资组合。
可以这么说，本篇系列文章，对交易员，对基金经理，对市场，对产品开发都是非常优质的导向指南。
那废话不多说，让 ...
云社长期关注摩根银行的具体思路模式，
此次，摩根银行推出内部劲爆文件 - 摩根卖空策略投资组合。
可以这么说，本篇系列文章，对交易员，对基金经理，对市场，对产品开发都是非常优质的导向指南。
那废话不多说，让我们来详细了解，下面就是云社成员：Nicole 全文翻译的优质摩根资源。
摩根卖空策略投资组合
总篇：卖空策略
潜在收益每种类型的多/空策略在一个投资组合中都可以起到独特的作用。一般来说，这些策略寻求的：不是l 通过套期保值或是中和投资组合的波动性来降低风险（这些通常被认为是另类投资）就是l 通过扩展传统策略提高回报潜力，从而允许一个投资经理最好的想法越来越多的暴露消除做多约束增加组合的价值投资经理总是对那些他们预期随着时间会升值的股票有深刻的洞察力，并且通常长期持有这些股票。他们同样对于预期会下跌的股票有一定的见解，“卖空”允许利用这些负面观点的机会。为了调整投资组合风险/回报的特点，多/空策略为这两个投资技术提供了灵活性。在一个简单的投资组合中结合做多和做空各种各样的多/空战略间的基本区别之一是短期持有和长期持有的投资组合资产的百分比。依据这个暴露，这些投资组合通常分成三个主要类别：l 市场中立策略使用相等的多头和空头（典型的是100%的多头和100%的空头）。这些投资组合不考虑市场方向，对于整体市场风险很少或是没有暴露，试图中和市场风险并且形成积极的结果。l 多/空对冲策略与偏斜率平衡，使用不成比例的做多/做空（例如，100%的多头和70%到80%的空头）。这些组合试图以低于整体市场的风险获得股权类回报。l 130/30策略控制风险的同时，通过做空来追求额外的性能。（典型的是130%的多头和30%的空头）。这些投资组合试图增加与市场或基准点有相似的风险特征的相关收益。
卖空策略概述管理风格130/30策略多/空对冲策略市场中和策略定义设计用来与只做多头的经理竞争，这个投资风格不是集中在下行保护或是绝对回报。这个策略利用卖空来增加超额回报。它以股票指数为参照物，并将会有一个目标β。减少波动与传统只做多头的经理。经理可以改变净市场暴露取决于行情，但是这个策略不是设计用来总是对于下行市场的，因此它不一定是一个绝对的回报策略。旨在保护贯穿所有市场周期的资本。通常以现金或通胀为基准，并有一个零β。一个投资组合中的角色这种策略可能被用作对一个传统的股权经理的补充或替代，给予他能够添加α投资组合及其为1的目标β这个策略可能由于被理解为管理者可以定向押注，从而影响一个投资组合的资产配置，而作为一种另类投资。β会有所不同，取决于一个投资组合中多头和空头的方向。这个策略可能作为一种另类投资，预期将追求超过90天的美国国债回报。这些策略与资产配置的传统领域有一个非常低的关联最适合投资者o寻求高的最终回报o为核心大盘控股寻求一个替代o想要为现有的增长和价值控股添加增强的回报潜力 o试图为一个投资组合添加一个投机取巧的成分o希望经理做定向的押注o有现金的积累oo已经拥有传统资产o暂时离开市场o减少了风险承受能力产品方案摩根大通美国大盘股核心基金o高桥统计市场中性基金o摩根大通研究市场中性基金
分支篇一：130/30策略：
货币化正面和负面（积极和消极）的股票观点130/30投资组合的管理者试图通过两种方式捕获潜在回报：投机购买一个被认为是吸引人的或者是被低估的股票，如果股价随时间增加，那么导致一个增益。卖空股票是当一个股票被认为是缺乏吸引力或者被高估，而被预计价格会下降。其管理者并不拥有股票，而是买这个股票然后再很快的将其卖出。随后，股票最好在一个更低的价格和利润被买回，然后还给放贷机构。卖空的现金收入通常是投资于其他股票的多头头寸。减少增加市场风险/市场暴露为代价来扩大潜能最近几年中，130/30投资组合，已经作为对寻求增加其股份更大灵活性、多样化和回报潜力的投资者有用的方式而获得牵引。这些专业化的管理策略通常少于资产的30%，使用收益来使多头仓位增加到130%的投资组合价值。结合多头仓位和有限的卖空积极管理股权策略的投资经理在他们认为可能会上涨和可能会下跌的股票中研究市场的发展前景。做多基金经理通过投资前者避免后者来应用这项研究。因此，对于一个没有吸引力的股票来说，做多的框架有助于投资组合回报的唯一方式是不拥有它。使用一个130/30的方法消除了这个做多约束，允许经理为了产生收益除了采用他们喜欢的多头仓位，也可以选择他们不喜欢的空头头寸。这既扩展了他们的机会投资，也有助于加强投资组合回报潜力。为了说明这一点，考虑一个分析了一组股票并将其分成了五大类，并基于投资潜力按从高到低的吸引力来排序的经理。做多基金经理通常会限定于前五，130/30的经理却已经扩展了灵活性，从产生负面表现的较低的五支股票中也能寻求回报。
市场中性和130/30的差异都是多/空投资组合，但这就是相似之处结束的地方。投资者可能在他们的组合中包含他们二者来达到不同的目标。130/30- 寻求增加回报- 使用卖空来追求额外的性能或者控制风险- β一般在1.0附近（作为整体市场的相似的风险）- 目标是相对收益（即在上升和下降市场中超越基准）- 被视为核心资产市场中立- 试图消除市场风险- 使用做空减少长期暴露- β通常在0附近（很少或者没有接触到整体市场风险）- 目标是绝对收益（即不理会市场方向的积极的结果）- 被视为一种另类资产关于这些和其他做多/做空战略更多的信息，请参阅【投资见解概述】卖空：消除做多限制来增加组合价值130/30策略是如何发挥作用的130/30这个方法也作为“股本扩展”战略而为人所知，因为它扩展了长期投资组合来使一个经理的最强的投资理念更多的包括在内。卖空30%的资产产生的现金来增加多头头寸到130%，意味着每$100,000的投资，$130,000用于股票被认为是最有吸引力的（附表2）。这个额外的长时间暴露通常在没有吸引力的证券有可能表现不佳的时候抵消等量的卖空证券。结果：一个经理感觉最强的，既包括正面的也包括负面的，关于被投资在股票上的更多的钱。投资者可以获得广泛的多元化的股票的投资组合代表更多的研究见解和更大的市场机会暴露。然而这些策略有多少可以做空是有特定的限制的，在当前的市场状况和未来的前景中，经理可能缺乏一定的基础。减少额外的市场暴露为代价来获得更多的机会股本扩展策略可以使投资的每个美元大会更大的作用，但这并不会增加净市场部位/净市场风险。这指的是组合资产的百分比暴露于一般市场风险。净市场部位通过从多头仓位中减去一个空头仓位被计算的。例如：130%做多-30%做空=100%净市场部位。一项100%暴露目标的投资策略和主板有大致相同水平的整体风险（β）。为了不增加这个风险，130/30策略通过解放经理，让他们去做他们能够做得最好的事情：选股票，来追求更高的回报（附表3）。卖空的使用允许他们投资更多的他们最喜欢的和最不喜欢的股票，这为调整投资组合的风险/回报的特征提供了机会。
潜在投资者的利益对于为什么投资者可能想要考虑一个130/30方法来进行股票投资，有许多令人信服的理由。震荡市场中更高的回报潜力130/30策略通过放宽对经理的限制并最大化他们的选股技巧，来寻求扩大超越多头投资限制的回报潜力。目标是比经济上升时期的基准更高的利润，比经济衰退时期更低的损失。在这些市场上适度的表现甚至可以给投资者带来大量的符合效益（附表4）。分散投资130/30策略在一个更加广泛混合的证券和收益来源的潜力，包括股票预期价值下降中来扩大投资领域。对于某些市场的气候来讲， 长短控股都可能对于基金绩效有积极的影响。价格下降时，卖空的所得可能会缓冲多头仓位的损失，降低整体风险。自由和灵活性130/30的经理对股票正面和负面的观点都起作用。他们可以选择缩短极少数的投资组合资产，最大化允许数量或介于二者之间的任何东西。他们也可以增加或减少长/短组合来应对市场中新的机遇或者障碍。
附表5： 添加一个130/30策略，使其成为一个多样化的投资组合投资角色受益人建立强大的组合基础投资者没有对美国大企业暴露成长股和价值股替换只做多头的基金投资者希望增加投资组合的多样化和回报潜力基金IRAs, 401(k)s和其他在税收方面有利的账户不想引发本年度频繁交易税收的投资者是130/30策略的典型特征
有效地投资方式对于有能力的经理，通过充分利用他们的股票研究和排名进行更有效的投资的一种途径，是允许有限的做空。经理经常在寻找最有吸引力的股票的时候，发现最没有吸引力的股票。130/30基金可以把这些见解运用于工作中。
130/30的常规误解“那太冒险了”做空涉及增加的风险，但它对于拓展多元化和从长期持有中抵消损失提供了潜力。在理论上，这可以实际的增加下跌市场的防御性特征。“这些是另类投资”这些策略通常投资于大型、成熟的美国公司而构成好的组合基础。“所以的130/30基金是定量的”积极管理型的130/30策略基于不使用计算机模型或者其他定量过程的基础研究。类似于许多只做多头基金、基本的130/30经理依靠投资技巧做出投资组合决策。“130/30在最近的熊市不起作用”在此期间的回调是反映每个经理的基本过程，不是130/30的概念。量化基金收到最严重的惩罚，紧张不安的投资者更加强调公司的基本面。众多的130/30经理履行的与预期的恰好一致，提供比总体市场较小的损失。“基金跟踪记录太短”130/30的经理和三到五年的历史回报，涵盖了两个截然不同的环境 — 最近的熊市和当前的复苏。“这些是为机构和富裕的投资者准备的”共同基金提供的130/30策略具有高流动性，专业化管理，通常对于最小的投资有效，一旦为富有经验的客户保留，使其容易得到同样的策略。130/30基金的提供者摩根大通资产管理公司提供了一系列的股本扩展组合。该公司因为其130/30的专长被理柏公司（一个共同基金信息和评级的领先供应商）公认。作为世界上最大、最受尊敬的金融机构之一，拥有超过一个世纪的经验，管理着1.4万亿美元资产，摩根大通提供投资见解、能力和解决方案，这很少有公司能够匹配。l 全球范围内，超过300个职业研究分析师，平均15年的经验l 经受时间考验的股票评级过程提供了一个有着25年历史的一致的、可重复的结果（附表6）l 经验丰富、训练有素的基金经理依据几十年的股票投资和投资组合构建的经验，大多自从奠基就已经管理他们的130/30基金l 长期性能通过市场周期，伴随着130/30基金的五年甚至更长一些时间的回报，基金经理用相似的做多策略追踪记录l 超过20年的组织经验和做空策略，利用在基础设施、技术和人员方面的重大投资，以及与多个机构经纪商的长期合作。l 对风险管理着重强调；根据特定的策略、风险控制可能包括：- 广泛的多样化伴随对有价证券组合和部门曝光的限制- 小心流动性监测- 自动重新评估的空头头寸价值增长15%+- 在不同的市场场景下测试潜在交易的影响
基于周期性时机性的摩根大通股票评级过程一些摩根大通的130/30基金使用股票评级过程追溯到1986年。如下图所示，我们排名最高的股票一直高于市场，但是排名较低的股票表现不佳。图表显示五分位数的表现（由摩根大通研究领域决定）对应标普500指数，每月五分位数重新平衡。排位性能表现了在整个时期五分位数的年化收益率与标普500指数的年回报率。五分位数性能的结果有某些固定是局限性。与一个世纪的业绩记录不同，排位结果不代表实际的交易、流动性限制、费用时间表和交易的成本。没有和那些图显示出的相似，没有表示正在进行的任何投资组合将要或者有可能实现利润或损失。过去的表现并不代表将来的结果。
分支篇二：多空对冲组合
风险回报特点多/空（多头/空头）对冲基金经理管理了不成比例的多头和空头头寸范围来调高或调低市场风险。有着100%投资组合资产的长偏压策略可能持有1%到99%的空头头寸。大多数策略基于其投资目标，对于其投资组合中有多少可以做空，有特定的范围限制。更高的卖空暴露导致增加了对冲市场风险，并且更加依赖经理的选股能力。相反地，更多的卖空暴露限制增加了总体市场走势在投资回报方面的影响。在一个批准的范围内，变短的曝光允许经理们在一定程度的灵活性上调整来适应不断变化的市场状况。减少市场波动，套取同样回报的潜力投资者寻找有吸引力的股权类回报机会，但是担心市场风险可以考虑长/短对冲投资策略。在寻求降低波动的水平和减弱净市场风险时，这些专业的管理投资组合结合多头和空头来寻求作为普通股市场的相似的回报。强大的保本型投资机会多空对冲策略使用多头和空头来制定预期回报和波动潜力。在这些组合和其他多/空策略中的一个主要差异是持有资产的百分比的长短。投资组合在追求相似回报时，通常保持偏向长期策略大于短期策略的多头策略，企图实现一个多头/空头对冲策略来减少相对于整体市场的风险。例如，一个长/短对冲股票经理可能将100%投资多头组合资产，80%投资空头组合资产。这将限制净市场部位到20%，并且仍然部分参与到定向的股票股票市场回报，也被称为β（表1）。这个净长期暴露可能在市场上行时帮助捕获一部分表现积极的股票，空头头头寸组合有利于降低市场风险，并在不同股本时期提供保护。因此，许多长/短对冲股票策略寻求与具有较低标准偏差的更广阔的股市竞争从而带来长期回报。
比较不同的多/空策略有三种不同类型的长/短投资组合,所有这些组合关注降低波动性的不同程度并提高回报潜力。在一个多元化投资组合中，每一个都可能会起到独特的作用。市场中性l 不理会市场方向，试图消除市场风险并产生积极的结果。l 使用卖空来减少长期暴露(通常100%买空和100%卖空)l 目的在于很少或是没有接触到整体市场风险多/空对冲基金策略l 低风险套取同样的回报l 使用不成比例的多头/空头范围，用一个多头作为代表（100%的多头，70%到80%的空头）l 目的是降低整体市场的风险暴露130/30策略l 相对于一个市场或者基准，寻求增加回报l 控制风险的同时，使用卖空追求额外的性能（典型的是130*的多头和30%的空头）l 被定位为整体市场的相似风险关于这些策略的更多信息,请参见投资见解概述“卖空: 消除做多约束 添加组合价值。”多头/空头策略是如何发挥作用的有着积极管理型策略的投资经理对于他们认为的哪支股票价值会上涨，哪支股票价值会下跌进行研究其发展前景。做多基金经理通过投资前者避免后者应用这项研究。但是对于一个没有吸引力的股票来说，做多的框架有助于投资组合回报的唯一方式是不拥有它。使用一个多头/空头对冲方法移除这个只做多头的约束，允许经理除了选择他们喜欢的多头头寸，同样选择他们不喜欢的空头头寸并努力从中获益。这些策略可以看做是股票对冲组合，因为他们只采取多头头寸。这扩展了他们的投资机会，使管理者在对于股票积极和消极的观念上充分采取行动，从而减少广阔的市场风险暴露。为了说明这一点，考虑一个分析了一组股票，并依据投资潜力从最具吸引力到最缺乏吸引力将它们分成了五类的经理。只做多头的基金经理通常会限定于前五，但是做多/做空对冲基金经理会预计市场的灵活性，从产生负面表现的较低的五支股票中也能寻求回报。（表2）l 在市场的两侧运用最佳创意来扩大经理的能力l 利用消极的意见去追求积极的结果l 从投入的每一美元中提取增加的回报潜力
寻求保本型投资机会时吸引人的上涨潜力多空对冲策略利用空头头寸来抵消大部分，但不是全部，他们的长期持有减少了暴露在市场的风险。目标是在衰退的市场中限制损失并保护资产，同时仍然捕获大部分的市场上涨潜力。为了维持净长期暴露， 当市场走势向上时，这些策略力图参与其中。但是他们的的空头头寸提出了一些与市场中立的投资有关联的防御的特征。在上升的市场中,多空对冲策略是预期交付通常略少于只做多头组合的上涨潜力，但略高于市场中性的投资。在一个困难的市场中，伴随着比市场中立少量的风险保护，可能他们做的比只做多头组合的做得好。熟练的股票选择是关键当一个投资组合利用空头头寸来对冲其长期暴露，股票选择就成为了表现背后一个更大的驱动性能。成功取决于选择可能在上升市场更快升值的多头，和在下降市场中更快贬值的空头。因此，长/短对冲经理严重依赖于一个集中的工作研究来挖掘股票和投资理念产生的声音。多头和空头的回差被称为“差价”。因为这些策略较少的依赖总体市场走势，多/空对冲组合主要依赖于传播作为他们收益的主要来源，而这些的关键在于选择一个能够在各种经济气候中限制下行市场风险，并能够提供积极的历史传播的经理。
评估多/空对冲经理不是所有多/空对冲策略都是相同的。对于这个投资方法，它需要一个有经验的管理者连同证明过程来实现这种投资方法的潜在好处。这里有一些在选择多/空对冲组合时的特质广泛的研究能力：长/短对冲投资过程实际上仅仅等于它所揭示的信息。经理如何挖掘股票?计算机模型?分析师在这个领域?两者的结合?做投资团队进行他们自己的研究还是使用第三方?他们涉及多少股票?证明股票的排名过程：如何对股票进行评估和排名？什么标准来决定哪些股票买空、卖空，或是完全避免？这个过程在适当的位置有多久了？管理经验和专业知识：谁是经理？他们与基金和公司在一起多久了？他们怎样使用股票研究和排名来构造一个多/空对冲投资组合？他们经历过卖空吗？对于他们的选股能力你有信心吗？
可靠的开发历史：战略目标是什么？在上下波动的市场中，它是怎样表现的？回报是如何与其他多/空对冲投资组合相比较的？严格的风险管理：做一个战略假设要承受多大的风险来达到它的回报？风险集中在一小部分数量的股票上吗？如何管理做空的独特风险？他们做什么？例如一个做空股票出人意料的价格上涨？全公司的做空经验：公司作为一个整体被卖空股票有多久了？他们准备好处理额外的法律、会计、报告，和交易功能了吗？他们和第三方公司需要执行短期销售的关系吗？
对于一个多样化的投资组合添加一个多/空对冲策略投资角色受益人建立强大的组合想要增加股权融资风险的投资者担心市场波动替换只做多头的基金已经拥有自己股票基金的投资者想要降低风险基金IRAs, 401(k)s和其他在税收方面有利的账户不想引发本年度税收频繁交易的投资者是多/空对冲策略的典型特征
摩根大通的多/空对冲基金投资摩根大通资产管理提供了一个多/空对冲策略的范围，包括一个多/空对冲组合。作为世界上最大、最受尊敬的金融机构之一，拥有超过一个世纪的经验，管理着1.4万亿美元资产，摩根大通提供投资见解、能力和解决方案，这很少有公司能够与其匹配。l 全球范围内，超过300个职业研究分析师，平均15年的经验, 提供广泛覆盖所有市值的股票l 经受时间考验的股票评级过程提供了一个有着25年历史的一致的、可重复的结果（附表5）图表显示五分位数的表现（由摩根大通研究领域决定）对应标普500指数，每月五分位数重新平衡。排位性能表现了在整个时期五分位数的年化收益率与标普500指数的年回报率。五分位数性能的结果有某些固定是局限性。与一个世纪的业绩记录不同，排位结果不代表实际的交易、流动性限制、费用时间表和交易的成本。没有和那些图显示出的相似，没有表示正在进行的任何投资组合将要或者有可能实现利润或损失。过去的表现并不代表将来的结果。
l 经验丰富、训练有素的基金经理依据几十年的股票投资和投资组合构建的经验l 通过市场周期的长期跟踪记录l 超过20年的组织经验和做空策略，利用在基础设施、技术和人员方面的重大投资，以及与多个机构经纪商的长期合作。l 对风险管理着重强调- 广泛的多样化伴随对有价证券组合和部门曝光的限制；- 小心流动性监测；- 对于一个正在进行中的依据进行监测波动；- 在不同的市场场景下测试潜在交易的影响。如附表5所演示的，我们更高排名的股票一如既往的优于市场，然而排名较低的股票表现不佳。
分支篇三：中性投资策略
市场中性投资策略简史市场中性策略最先应用于股市是在1949年，当阿尔弗雷德·温斯洛·琼斯推广卖空，一种使投资者从下跌股价中获利的技术。琼斯认为不管总体市场走势如何，证券投资组合持有的多头和空头都可以产生积极的结果，琼斯的创新投资技术没有获得重大利益作为用于一个将近50年的共同基金的媒介。1997年，美国国税局对于卖空交易解除了某些限制条件，为市场中性的共同基金大开方便之门。在任何市场环境下的积极的回报潜力不论对于经济、利率，或是金融市场发生什么事情，市场中性策略和其他的绝对回报投资依旧追求积极的回报。当被添加到传统的资产组合中时，这种捕获相关性能的方法有可能增加收益、降低风险，并扩大多样化。专业化的管理市场中性的投资组合，为了消除市场风险暴露，而实现空头和多头。如果这个组合的多头比其空头做得好，那么这可以产生独立于交易活跃的市场的积极回报。例如：倘若多头上涨超过空头，在上升市场中，回报将是积极的。在下降市场中，如果多头下降低于空头，回报将是积极的。（表1）多头与空头回报的区别被称为“价差”，一个市场中性战略的总收益由这个价差和从现金持有中所获得的任何利息构成。因此，一个结合了相等多头和空头的投资组合产生收益，纯粹依靠经理选股能力。多种市场环境下正向回报潜力不论对于经济、利率，或是金融市场发生什么事情，市场中性策略和其他的绝对回报投资依旧追求积极的回报。当被添加到传统的资产组合中时，这种捕获相关性能的方法有可能增加收益、降低风险，并扩大多样化。专业化的管理市场中性的投资组合，为了消除市场风险暴露，而实现空头和多头。如果这个组合的多头比其空头做得好，那么这可以产生独立于交易活跃的市场的积极回报。例如：倘若多头上涨超过空头，在上升市场中，回报将是积极的。在下降市场中，如果多头下降低于空头，回报将是积极的。（表1）多头与空头回报的区别被称为“价差”，一个市场中性战略的总收益由这个价差和从现金持有中所获得的任何利息构成。因此，一个结合了相等多头和空头的投资组合产生收益，纯粹依靠经理选股能力。附表1： 当多头强于空头时的正回报（假设$100被投资在不同的市场）这些图表只显示解说的目的，并不代表任何特定的投资。空头下跌指的是一个证券价格的折旧导致一个空头头寸的增益。更多信息请参考【投资见解概述】中的“关注卖空”。
比较不同的多/空策略有三种不同类型的多/空投资组合，所有这些关注各种程度的波动性的降低和回报潜力的增强。每个组合在一个多元化投资组合中都可能会扮演一个独特的角色。市场中立l 不论市场方向如何，试图消除市场风险并产生积极的结果。使用卖空来减少长期暴露(典型的是100%的多头和100%的空头)l 很少或没有接触到整体市场风险。多/空对冲l 以更少的风险寻求股权类收益l 多头/空头范围内选择净长期暴露l 减少暴露于整体市场中的风险130/30l 寻求增加相对于一个市场或基准点的收益l 在控制风险的同时，使用卖空来追求额外的性能（典型的是130%的多头和30%的空头）l 整体市场上的相似风险更多关于这个策略的信息，请参考【投资见解概论】的“卖空：去除做多约束来增加组合价值”。市场中性的多头和空头是如何相结合的最普遍的市场中性策略之一，涉及在多头和空头中投资相等的美元。在一个典型的市场中性投资组合中，目标是总收益超过现行货币市场利率的2%到5%。与只做多头的股票投资相比，这些策略有可能产生波动性显著降低并相对有吸引力的回报，因为他们在上升和下降的股票头寸中都能获益。一般来说，市场中性策略包括三种不同来源的回报：积极管理多头和空头以及现金的部分。l 长期投资组合成为经理的最优“购买”决定。这些是经理相信随着时间的推移能够增值的有吸引力的股票。因此，当长期投资组合的股票价值上涨时，其实现积极的结果，下降时实现消极的结果。l 短期投资组合包含经理认为没有吸引力或交易价格高于他们的真正价值的股票。利用这些可能表现不佳的股票，经理借入股票，并立刻卖掉它们，以现金的形式获得投资收益。如果一个卖空股票价值下降，经理可以低于最初销售价格购回。相反的，如果一个空头股票价值上升，经理需要支付更高的价格而遭受损失。销售经理借他们立即和投资收益的现金。如果一个卖空股票价值下降,经理可以买回不到原来的销售价格,从而赚取利润当借入股票返回给贷款人。相反,如果一个卖空股票价值上升,经理支付更高的价格,而遭受损失。l 现金部分主要由卖空所得获得资金。它投资于国库券或者其他的现金等价物赚取现行利率，也充当短期投资组合的账户。熟练的股票选择能力是关键当一个投资组合结合了相等的多头和空头，股票选择成为了表现背后的驱动力。成功取决于选择在上升的市场可能更快升值的多头，和在下跌市场中更快贬值的空头。因此，市场中性经理严重依赖于一个密集的研究工作来挖掘股票并生成可靠的投资理念。在一个下跌的市场中，例如，强大的股票选择可以帮助从多头中限制损失，同时最大化空头收益，从而积极的净价差。在一个特定的领域或行业，使用买长卖短来相抵持仓，被称为“套期保值/对冲”。例如，一个经理可能通过（长期）购买预期表现良好的医疗保健股，（短期）出售预期表现不佳的医疗保健股来对冲暴露卫生保健领域。这种策略也被叫做“贝塔系数”，旨在通过中和广阔的市场运转暴露来降低整个投资组合风险并提高回报潜力。在一个市场中性策略中，为了避免将风险或波动引入增加到投资组合中，经理需要对于整体市场保持零贝塔暴露。市场中性策略也经常寻求保持美元和部门的中立，作为一个训练有素的组合实现的过程的一部分。当策略处于真正市场中性时，在多头和空头之间表现出的净价差达成回报，直接反映了经理的选股能力。低相关性高多元化潜力当建立一个多元化的投资组合时，表现的相关性是一个需要考虑的关键因素。例如，中小型价值股普遍以相似的模式同时上涨和下跌。相反，负相关可以从不同资产类（股票，债券），或者不同特征（政府债券，高收益债券）中被发现。非相关证券通过允许投资者寻求更高的回报而成为优秀的多元化工具，这可能通过帮助保护使免受下行风险而扩大回报潜力，因为一个投资的收益可能会抵消另一个投资的损失。市场中性策略对于股票和债券有很少的或没有相关性，意味着他们通常已经拥有在投资者的投资组合中经常发现的独立的传统资产类别（附表3）。在摩根大通，我们相信像市场中性策略、不动产，以及垃圾债券的非相关性资产可以在总最保守到最激进的任何组合中扮演重要的角色。添加这些另类资产，可以帮助投资者不以牺牲升值回报潜力为代价来减少下行风险。
一个引人注目的固定收入替代投资者经常使用市场中性策略来进行多元化股权分配。这是有道理的。因为与股票相比，市场中性投资显示了更少的波动、低相关性，以及很少或没有接触的广阔的市场风险。对于很多和这些一样的原因，市场中性策略也可以帮助增加固定收益分配。l 风险/回报特征类似于债券：和许多债券持有者相似，市场中性策略通常从有着3%到5%标准差的现行利率中寻求总收益的2%到5%。l 低相关性：从历史的观点上来说，市场中性策略没有配合固定收益市场l 短期利率上升的潜在好处：更高的利率会减少所持现有债券资产的价值，但增加了从市场中性现金投资组合中获得的收益。伴随着目前短期利率是零，看来在未来的二到五年，利率极有可能上升。这对于现在增持债券作为对过去十年里高波动性和令人失望的股票的表现的回应的投资者造成了很大的威胁。当利率上升时，债券可能产生负回报。在一个不断上升的利率环境下，通过对冲固定收入暴露和潜在获利，添加一个市场中性策略，为帮助缓和这种风险提供了一个可能的解决方法。摩根大通的市场中性投资摩根大通资产管理提供了一个市场中性投资组合范围，以及其他多/空策略。截至日，作为世界上最大、最受尊敬的金融机构之一，拥有超过一个世纪的经验，管理着1.4万亿美元资产，摩根大通提供投资见解、能力和解决方案，这很少有公司能够匹配。l 全球范围内，超过300个职业研究分析师，平均15
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