中海发展拟下调可转债转股价
作者：李锐
　　中国证券网讯（记者 李锐） 为规避财务风险，狙击回售套利，中海发展及时采取措施，拟下调可转债转股价。公司10日晚间发布公告称，截至公告日，公司A股股价已在任意连续三十个交易日中有十个交易日的收盘价低于当期转股价格的90%，满足&中海转债&转股价格向下修正条件。为避免投资者回售可转债套利，造成公司财务风险，维护中海发展及其股东的利益，中海发展召开董事审议通过了下调可转债转股价的议案。　　降低转债回售概率　　中海发展于2011年8月发行39.5亿元中海转债，期限6年，下调前的转股价为8.60元，而公司10日收盘价为4.10元。显而易见，下调转股价的最直接目的就是降低转债回售的可能性，毕竟一旦回售将使得中海发展的资金压力大大增加。　　根据中海转债《募集说明书》披露的发行条款，中海转债最后两年（2015年8月起），如果中海发展股票在任何连续三十个交易日的收盘价格低于当期转股价的70%时，A股可转债持有人有权将其持有的A股可转债全部或部分按债券面值加上当期应计利息的价格回售给公司。进入2014年以来，在中海转债的转股价格长期大幅高于公司股价的倒挂情况下，中海转债股价不降反升，走出一波持续上扬的行情，中海转债（110017）已从年初的约89元上涨至目前的近95元。其重要原因就是，市场中的投机者计划通过回售中海转债获利。　　按照8.6元/股的转股价计算，届时公司A股股价需保持在6.02元以上，才能避免触发回售条款。而公司目前股价仅有4.10元，触发回售条款的可能性很大。虽然公告中并没有公布拟下调的转股价，但根据选取条件，审议本议案的股东大会召开日前20个交易日A 股股票交易均价、前一个交易日 A 股股票交易均价、最近一期经审计的每股净资产值（6.235元/股）以及A股股票面值中的最高值确定，记者同时参考了市场下调转股价的案例，可以得出公司下调的转股价很有可能就是略高于每股净资产值（6.235元/股）。　　如果本次公司将转股价下调至每股净资产值（6.235元/股），则回售条款相应的股价将调整至4.37元按照目前的股价走势，回售给中海发展的几率大大降低。　　有利于规避财务风险　　中海发展的公开资料显示，从公司已发行的中期票据、公司债等债券期限结构来看，2014年~2015年，预计公司共有40亿元中票、债券到期需兑付本息。如果除大股东外的转债投资者于2015年集中向公司回售中海转债，则年公司合计需偿付60多亿元的中票和债券，同时，再加上公司在建船舶交付计划，2014年、2015年预计公司资本性开支合计达到67亿元。　　&只要转债不触发回售条款，将使得目前资本开支压力巨大的中海发展暂时获得喘息的机会。&有市场人士分析说，结合整体偿债及资本开支，中海发展在年公司资金压力显然较大。如果下调转股价最终实施，将大大降低转债回售的可能，减轻公司业务投入期的资金压力，为公司整体后续可持续发展提供必要的资金支持。同时，可转债利率成本极低，不超过2%的年利率大大低于目前已远高于6%的市场利率，避免投机者通过回售套利，加剧公司资金压力、利息支出，对现有股东的影响无疑是最有利的。　　　　也有投资者认为，下调转股价对股东存在潜在的股本摊薄风险。因为根据初步测算，下调转股价格后，现有股东持股比例将摊薄18.6%，比下调前增加了约5.1个百分点。　　&可转债转股价下调后，转股价仍然显著高于4.10元左右的股价，因此所谓的摊薄影响其实仅仅是潜在的、理论上的。&有资深市场人士表示，如果真达到投资者纷纷转股的时候，势必是股价已经上涨到6.235元以上，按照现在的股价来算，涨幅已超过50%，这对现在持股的股东来说，巨大的收益无疑已远远超过所谓的&持股比例被摊薄&的损失。并且，结合市场上转债案例，中海发展股票迎来大幅上涨后，转债持有者也不会在6.235元的价格大量转股，而是会等股价涨幅达到130%（即价格达到8.1元以上）以上，公司行使强制赎回条款后才会迎来大面积转股。　　事实上，按照以往案例，下调转股价一般对可转债价格带来的都是正面影响。只是因为受行业不景气拖累使得中海发展股价下跌太多，投机者已计划通过回售可转债获利，才使得下调转股价反而对公司有利，对已被投机推高中海转债是个利空。　　据市场人士分析，如转债持有者可以在明年8月份将中海转债强制回售给公司，在持有期内，持有中海转债确实可以获得较高的收益。中海发展此次提出下调中海转债转股价如最终获公司股东大会批准，预计会对转债价格产生不利影响。他同时表示，其实公司董事会在直至2015年8月前一直有权提出下调转股价格，因此在目前的价格购入中海转债博回售是存在一定的风险的，毕竟中海转债的价格从89元一路升至95元是不符合常理的。
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可转债和转股溢价率
可转换债券是一种混合型金融衍生产品，投资者可以把它看成是普通公司债券与公司股票看涨期权的组合体。在股市处于上升的通道时，可转债主要以股性为主；股市处于下跌时，则其债性表现突出。可转债股性和债性双重属性使其"渔翁得利"，就可转债市场本身，也从前期的股债均衡，进入股性更突出的新阶段。近期可转债不错的走势主要与其转债正股表现亮丽有关。影响可转债价值的因素主要包括：纯债价值，到期收益率，纯债溢价率，转换价值和转股溢价率。前三个为转债的债性指标，后两个为转债的股性指标。纯债价值主要反映了当投资者把可转债当作一个普通的企业债投资时，其价值为多少。它是按照可转债的票面利率和到期面值(一般为100)折合成现在的价值，这中间主要涉及到折现率的选取。由于可转债的剩余年限是已知的，目前的国债收益率曲线相对比较完整。所以按照该剩余年限，在国债收益率曲线找到对应的收益率，在加上国债与企业债的合理利差就可以了。到期收益率和普通的国债和企业债的到期收益率计算方法相当，即把以后每期发生的现金流，折合成目前的价格需要多高的折现率（这里假设转债持有到期，不进行换股操作）。当然到期收益率越高，说明可转债的债性越强，投资的安全度越高。纯债溢价率，就是可转债的当前价值相对于其纯债价值的溢价程度。公式=(转债价格－纯债价值)/纯债价值×100％。纯债溢价率越高，就表明可转债的价格虚高成分越大，未来下跌的可能也越大。转换价值的计算公式=100/转股执行价格×正股当前价格。它表示可转债投资人将所持可转债按照执行价格转换成股票后的当前价值为多少。转换价值越高，说明当前正股的价格走势越强劲，可转债未来的投资价值也就越高。但有时由于市场对可转债未来走高的预期较强，所以经常出现可转债价格高于转换价值的情况，这时就需要转股溢价率这个指标来衡量转债的投资价值了。转股溢价率指可转债价格相对于转换价值的溢价程度，其计算公式=(转债价格－转换价值)/转换价值×100％。转股溢价率越高，说明可转债价格相对于当前的正股价格虚高的成分越高。这中间虽然有市场对正股价格进一步走高的预期，但泡沫成分越高，可转债后市的不确定性就越大。以110598大荒转债为例，11月14日大荒转债收盘价是121.96元，600598正股收盘价是12.38元，初始转股价：14.32元，最新转股价：10.08元，转换价值=100/10.08×12.38=122.817，转股溢价率=(转债当前价格－转换价值)/转换价值×100%=(121.96-122.817)/122.817=-0.697%，也就是说目前转债和正股几乎是完全同步波动。以110227赤化转债为例，11月14日赤化转债收盘价是115.48元，600227正股收盘价是7.23元，初始转股价：24.93元,最新转股价：6.94元，转换价值=100/6.94×7.23=104.32，转股溢价率=(转债当前价格－转换价值)/转换价值×100%=(115.48-104.33)/104.33=10.68%。也就是说目前正股再涨10.68%，转债和正股才是完全同步波动。在牛市中，转债的正股跟随大盘节节走高，转债价也相应上涨，交易价大多已在130元之上，在这种情况下，纯债价值对转债的影响甚微，纯债溢价率在实际操作中的参考作用不大，此时应关注的是转债溢价率。投资者投资可转债所承担的风险一般比正股要低，但收益相差不大。市场运行中，后市走势难判。但转债不同，有不少办法可判出价格的过高和过低。其中一个办法是参考转股溢价率。例如赤化转债日上市，当天正股开盘24.28元，收盘25.07元，可转债开盘150.00元，收盘162.10元，由正股价，转股率及转股价24.93元可算出溢价率为61.19%。高溢价说明转债定位高，风险相对较大。此时没必要猜测今后走势，而应把避险放于首位，得出结论，不介入是明智的。参考溢价率来估计风险，避免了当事后诸葛亮，而指导了实际操作。但是当转股溢价为负时，则应引起高度注意，负溢价率告诉我们，无险套利机会也许很快出现。当然转股溢价率只是一种辅助指标,还应用其他方法综合判断。&&&& 可转债的价格在120元以下的前题下，当转股溢价率小于5%，几乎无风险，建议买入；转股溢价率处于5%-10%之间，风险较低，建议增持；转股溢价率处于10%-15%之间，存在一定风险，观望；而转股溢价率15%以上，风险较高，不参于，可等待股价的修正。当转债价格过高时，与基础股票之间几乎无差异，不在此列。稳健型投资策略，公司具有良好的发展前景，转股溢价率绝对值不高，已进入转股期的可转债。该类可转债的特点是股性强，价格上涨空间较大，风险相对较小。防御型投资策略，公司股价具有一定的发展前景，绝对价格不高的可转债，这类可转债的特点是债性较强，抵抗风险的能力较强，同时若基础股票价格保持良好的发展势头，其也可获得可观的投资收益。目前已发行的基金中,兴业可转债基金是以可转债为主要投资对象，很多基金如华安宝利配置，博时平衡配置，宝康灵活配置和泰达荷银效率等基金也均可投资该品种。截止日,可转债投资价值分析:代码&& 简称&&&& 市价&&& 股价 转股溢价率 剩余年限 转股价 转股比例 110002 南山转债 117.90& 7.69&& 28.70&&& 4.10&&&&& 8.52&& 5.90 110003 新钢转债 108.28& 5.47&& 63.60&&& 4.44&&&&& 8.22& 12.10 110078 澄星转债 118.25& 6.92&& 81.79&&& 3.16&&&& 10.56&& 9.40 110227 赤化转债 131.00& 8.17&& 11.35&&& 3.58&&&&& 6.94& 14.40 110232 金鹰转债 132.52& 4.68&&& 1.13&&& 1.69&&&&& 3.57& 28.00 110368 五洲转债 125.77& 5.40&& 10.38&&& 3.96&&&&& 4.73& 21.10 110567 山鹰转债 113.40& 3.77& 121.17&&& 3.48&&&&& 7.31& 13.60 110598 大荒转债 135.99 12.98&&& 5.83&&& 3.77&&&& 10.08&& 9.90 110971 恒源转债 126.57 17.55&& 14.48&&& 3.53&&&& 15.75&& 6.30 125528 柳工转债 131.07 13.52&& 12.73&&& 5.10&&&& 11.58&& 8.60 125572 海马转债 125.86& 4.23&&& 7.42&&& 3.84&&&&& 3.60& 27.70 125709 唐钢转债 105.39& 5.02& 176.24&&& 3.75&&&& 13.00&& 7.60 125960 锡业转债 121.66 14.54& 104.08&&& 3.17&&&& 24.33&& 4.10 128031 巨轮转债 118.70& 6.21&& 42.64&&& 2.82&&&&& 7.45& 13.40 -------------------------------------------------------------------------------购买可转债注意条款1.回售条款当股市低迷时，不少可转债正股往往远低于其转股价，一时之间看不到转股的希望，这时保护可转债持有人利益的往往是其所附有的回售条款。回售条款约定，在可转债回售期内，当回售条件满足时，可转债持有人有权以一定的价格将部分或全部未转股的可转债回售给相关上市公司。但回售权每年只能行使一次，当满足回售条件时，首次不实施回售的，当年不应再行使回售权。每只可转债的回售期不同，最早的也要从发行后6个月开始，有的转债要到存续期最后一年才开始。回售价格也很重要，如果低于市价，转债持有人往往选择卖出而不是回售，因此回售价也可能成为某些情况下转债定价的一个参考值。回售条件往往是可转债正股价在某个时间段内低于转股价的一定幅度，当然也有时点回售条款。当发行转债的上市公司改变募集资金用途时，可转债持有人也有权回售。例如，复星转债的回售条件是在其发行后的6个月至48个月内，当正股收盘价连续15个交易日低于当期转股价并达到20%以上的幅度时，则可转债持有人有权进行回售，在其可转债的最后一个计息年度内，可转债持有人有权进行回售，回售价为103（含当期利息）。2.赎回条款一般当可转债正股高涨，正股价高于其转股价的130％（或150％）达连续多少个交易日时，相关公司就有权赎回全部或部分可转债，赎回价往往是每张100元出头，以逼迫可转债持有人在赎回实施前进行转股，以尽快达到再融资的目的。因此，赎回条款往往可以视为可转债的价值上限，可转债在高于130元以上，风险收益已经与其正股很接近了，低风险偏好的投资者可以选择抛出或转股出售。3.转股价修正条款可转债的转股价可以修正，当其正股进行配股、增发、送股时，转股价都要进行相应调整。部分转债还规定，其正股分红时也向下相应修正转股价。更为重要的是，可转债具有特别向下修正条款，可以在正股价低迷时修正转股价，以可转债避免满足回售条件。部分可转债的特别向下修正条款是强制修正转股价，如邯钢转债等，大部分可转债则是授权董事会进行。但转股价特别向下修正的底线往往是其正股的净资产值。例如，营港转债的特别向下修正条款是：当正股价在任意连续30个交易日中有20个交易日的收盘价低于当期转股价的85％时，公司董事会有权向下修正转股价不超过20％。修正幅度超过20％要经股东大会通过。修正后的转股价不低于修正前20个交易日正股价的算术平均值。董事会行使向下修正转股价的权利在12个月内不超过一次。&
TA的最新馆藏我国可转换债券转股价下调行为的研究--《复旦大学》2014年硕士论文
我国可转换债券转股价下调行为的研究
【摘要】：转股价向下修正条款是我国可转债市场上多次被运用的条款。该项条款多见于亚洲市场而在欧美国家鲜少使用,在日本首先被使用,我国大陆和台湾地区也都有广泛运用。目前,向下修正转股价的大多数文献研究主要围绕于向下修正条款的定价,也就是从可转债持有人的价值来分析。但是可转债同时兼具股性和债性,向下修正条款对股权投资者的价值影响也具有研究价值。本文旨在研究可转债发行人向下调整转股价的决策行为,探究影响这种决策的可能因素。本文从控制权收益和财务危机的角度分析,比较转股价修正行为带来的收益和成本,得出转股价下调的条件。其次,通过我国年触发修正条件的样本进行实证回归分析,创新性地以转股价的调整幅度为被解释变量,从财务指标和资本结构等方面解释了转股价的下调。此外由于可转债总体样本量偏小,有些重要影响因素无法通过回归分析得出有效的结论。本文也通过案例分析方式,补充和完善了转股价下调的其他原因。本文得到如下结论：(1)向下修正转股价的公告效应不显著,表明向下修正转股价公告包含的信息量有限,不会给股价带来实质的影响。(2)财务危机的缓解和控股股东的利益是公司考虑是否调整转股价的重要因素。当财务危机有显著的缓解时公司更倾向于调整转股价,并且财务状况越差的公司这种意愿更加强烈。同时,调整转股价的幅度与控股股东控制权收益的稀释也密切相关。(3)影响公司修正转股价决策的因素还包括公司是否为国企、回售压力的大小、股价与每股净资产的关系以及股市的整体环境等等。这些因素也反应出公司是否修正转股价是公司原始股东与新股东的博弈结果。向下修正条款和回售条款的设计差异,使得实际运用中回售条款对债权人保护不够。发行人在处理两类条款的条件关系时,更应该从可转债投资人的角度出发,使他们的权利得到充分的保障。另外,向下修正条款的规定上应对行使这项权利稍加一些约束,可以为中小股东的权益提供一些保障。
【关键词】：
【学位授予单位】：复旦大学【学位级别】：硕士【学位授予年份】：2014【分类号】：F832.51【目录】：
摘要5-6Abstract6-8第一章 导论8-11 1.1 研究背景和选题意义8 1.2 研究思路8-9
1.2.1 本文所解决的问题9
1.2.2 研究途径与方法9 1.3 本文的创新点9-11第二章 文献综述11-17 2.1 可转债转股价向下修正条款的设定动机11-13 2.2 可转债传递的信号13-14 2.3 有关条款的执行策略14-17第三章 我国可转债市场的概述17-22 3.1 可转债的定义及有关条款17-18 3.2 可转债的优缺点18-19 3.3 可转换债券市场的发展和现状19-22
3.3.1 可转债的诞生与发展19
3.3.2 我国可转债的发展历程19-22第四章 从控制权收益角度考虑公司调整转股价的条件22-26 4.1 发行人向下修正转股价的收益与成本22 4.2 向下修正转股价的收益分析22-23 4.3 向下修正转股价的成本分析,23-25
4.3.1 控制权收益CT23-24
4.3.2 基于股价波动的股权价值△W(S)24-25 4.4 发行人调整转股价满足的条件25-26第五章 我国可转债特别向下修正条款的实证分析26-40 5.1 向下修正转股价对股价的波动效应26-31
5.1.1 事件分析研究方法26-27
5.1.2 公告效应实证27-31
5.1.3 公告效应的解释31 5.2 发行人调整转股价的公司因素分析31-38
5.2.1 变量的选取32-34
5.2.2 描述性统计分析34-37
5.2.3 多元回归分析37-38 5.3 实证结果38-40第六章 影响修正转股价决策的其他因素——案例分析40-55 6.1 一般企业40-52
6.1.1 公司性质40-42
6.1.2 保障新一轮融资42-43
6.1.3 对公司未来盈利预期43-44
6.1.4 回售压力44-46
6.1.5 每股净资产增量46-47
6.1.6 等待股市回暖47-48
6.1.7 大股东有无投票权48-49
6.1.8 避免股改成本过高49-50
6.1.9 股价逼近每股净资产50-52 6.2 商业银行52-55第七章 结论55-57 7.1 研究结论55 7.2 对特别向下修正条款的建议55-57参考文献57-61致谢61-62
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估值方面，上周24只转债的平均转股溢价率在33.24%，较前一周下降1.13个百分点，多数个券转股溢价率均出现下跌，其中三一转债下降5.5个百分点，辉丰转债下降4.4个百分点；转股溢价率上升的有蓝标转债、皖新EB、凤凰EB，其中皖新EB转股溢价率由负转正。（二）一级市场：光大银行和骆驼股份转债获批，转债供给有望加速3月9日晚间，光大银行和骆驼股份发布公告称，其公开发行可转债事项已拿到证监会核准批文，距离过会的时间分别是48天和91天，历史上从过会到获得核准批文的平均时间在45天左右，可见骆驼股份获得批文的时间明显过长。目前还有5只过会公司未获得批文，其中永东股份和久其软件在今年1月中旬左右过会，国泰君安和模塑科技在去年12月中旬左右过会，宁波银行更是在去年5月底过会。其实从去年底，证监会就鼓励可转债融资，过会公司也基本在去年12月和今年1月，后期发行审核进度可能会进一步提升，转债供给有望加速。历史上从获得批文到公布发行公告的平均时间在1个月左右，发行公告到发行结果不超过10天，也就是说光大银行和骆驼股份可能在4月下旬就会上市。此次计划发行的规模分别是300亿和7.17亿，而目前可转债存量规模仅341.5亿，则拟发行规模接近存量规模，主要是银行发行可转债的规模大，后期还有100亿的宁波银行（已过会）和400亿的中信银行（股东大会通过），银行发行可转债为的是在转股后用来补充核心资本。上周新增2只可转债发行方案，分别是长江证券和雄韬股份，计划发行规模分别为50亿和3.2亿，截止目前，待发行的可转债共有21只，总规模在1150亿左右，待发行的公募EB5只，总规模在135亿。（三）个券公告：顺昌转债下调转股价，三一转债变更部分募集资金投资项目或触发回售
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房价涨、租金涨，可是突然发现，居然还有东西一直没涨价!快来看看是哪些神奇的东西!报纸：1元一份，越来越重随着纸张价格上涨...
&来源：转型中的大国经济
人体包含6大营养物质，其中必需脂肪酸总量的70%来自人们膳食结构中的食用油，中国是一个食用油摄取大国...
&来源：环球网
随着全球原油库存的持续升高，国际油价近期一直处于下跌状态，价格再次回到50美元下方，在这背景之下，市场专家预计，下周二(3月28日)...
&来源：第一黄金网
这是3月26日拍摄的沙河市一家玻璃生产企业自动化生产线。近年来，素有“中国玻璃城”之称的河北省沙河市以科技创新为引领，加快产业转型升级...
&来源：光明网
3月26日夜，万科公布了2016年报。在年报中，万科表示对国家的楼市调控政策“感到欣慰”，已经对12个城市的13个项目计提了“跌价准备”。
&来源：财经韬略
3月24日，我国首部以“财经公益”为定位的系列纪录片《初见》在北京举行观影会。本次活动的主办方之一互联网大篷车在去年6...
&来源：环球网--.--0.00 (0.000%)昨收盘:0.000今开盘:0.000最高价:0.000最低价:0.000
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