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【财会审计论文】股权融资偏好下的资产融资选择
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【财会审计论文】股权融资偏好下的资产融资选择
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中小板公司股权集中条件下的融资风险
摘　要:在中小板块企业中，随着股权集中度的增强，第一人股糸会选择通过降低公词债务来规避他所承担的投资风险。人股东趋于保守的融资选择，叮能会偏离公司的最优融资结构，许对公刊价仳带来小利影响
　　在中小板块企业中,随着股权集中度的增强,第一大股东会选择通过降低公司债务来规避他所承担的投资风险。大股东趋于保守的融资选择可能会偏离公司的最优融资结构,并对公司价值带来不利影响
　　现代公司框架常常以分散化股权和职业化管理为特征,而中国企业的集中持股结构是否会背离现代公司的最优发展轨迹?
　　Fama和Jensen论证了以股权分散化和管理职业化为特征的现代股份公司的组织优势。他们指出,在有效的外部接管市场的威胁下,股权分散化和管理职业化所导致的所有权与控制权的分离是企业组织专业化演进的自然结果。
　　Fama-Jensen的经典公司框架有两个方面的组织优势:
　　● 股权结构的分散化能够容许投资者进行分散化投资,获取最大程度的投资分散化价值;此外,分散化的股权营造了一个交易成本较低的控制权市场,方便了外部接管的实施,并为公司治理的改善提供了一种市场监督机制。
　　● 公司管理的职业化能够构建一个开放、独立和专业化的管理团队,以充分发挥职业经理的管理能力。
　　但是,现代公司的组织结构似乎偏离了Fama-Jensen的理想模式。La-Porta, Lopez-de-Silanes和 Shleifer见证了全球范围内的公司股权集中化现象;Claessens, Djankov和Lang(2000)也发现了亚洲公司中普遍存在的股权集中化特征。
　　同样,股权的相对集中也是中国上市公司的普遍现象。股权集中化是否会背离现代公司的运行机制,较高的股份持有是否会改变公司的管理行为,而这些行为改变会否对企业管理价值带来负面影响?
　　本文以中小板上市公司为观察样本,计量了第一大股东持股对融资结构(即公司负债)的实证影响,以此反映集中持股对公司融资行为所带来的影响。从风险分散化的角度为公司融资决策提供了一个制度解释。
　　理论框架和研究设计
　　著名的MM定理显示,财务杠杆能够为股东带来更高的投资回报率,但也会让股东承担更高的财务风险,在股权集中化的公司中,高持股的第一大股东无法享受股权分散化所带来的风险分散化收益,丧失了投资风险分散化的机制,其承受风险的能力也相应减弱。
　　因此,随着集中持股程度的增强,第一大股东(控股股东)分散投资风险能力会不断减弱,他就有更强的动机降低公司债务,以减少他所承担的财务风险。由于财务杠杆的提高会增加股东所承担的财务风险。因此,公司负债水平考验了股东的风险承受能力。对于股权结构分散化的公司,股东分散风险的能力较强,这类公司的股东更愿意接受较高水平的财务杠杆(其接受较高财务杠杆的能力也较强)。对于股权结构集中化的公司,由于第一大股东分散风险能力较弱,他只能接受较低水平的财务杠杆(其接受较高财务杠杆的能力也较弱)。因此,从风险分散化的角度看,第一大股东持股对公司负债水平具有负向影响。
　　本文对中小板上市公司进行了跟踪研究,通过回归分析检验了第一大股东持股对公司负债水平的负向影响,并分别考察第一大股东持股对长期负债和短期负债选择的实证影响。
　　来自中小板块上市公司的证据
　　本文研究的样本公司为深圳证券交易所上市的中小板公司,数据区间为年,2004年和2005年的观察样本分别为39家公司和50家公司。
　　从样本公司的主要指标的描述性分析来看:1.在2004年和2005年,中小板公司的平均负债率分别为31.51%和35.06%,其中,短期负债率分别为26.94%和31.80%,长期负债率分别为4.58%和3.27%;2.相对于主板公司,中小板公司的资产负债率较低,并伴有轻微上升的时间趋势;3.中小板公司的债务融资主要来源于流动性项目,短期负债率显著高于长期负债率,这一点与主板公司具有相同的特征;4.中小板公司的股权结构也相对集中,第一大股东持股的比例平均为31.89%,但股权的集中度要低于主板公司(主板公司的第一大股东持股平均为40%左右)。
　　本文通过回归分析分别检验了第一大股东持股对融资结构(整体负债率、长期负债率和短期负债率)的实证影响。
　　从计量模型的回归系数来看:第一大股东持股每增加1%,公司整体负债率要降低0.11%,公司长期负债率要降低0.18%,公司短期负债率要增加0.09%。上述回归结果表明:
　　● 第一大股东持股对整体负债率均具有负向影响,影响值的经济意义也较强。
　　● 第一大股东持股对资产负债率的负向影响主要集中在对长期负债率的影响上,且统计显著性较强。
　　● 第一大股东持股对短期负债率却具有正向影响,但影响值相对较小,且统计显著性也较弱。上述经验结果显示:集中持股对公司融资结构会产生显著的影响,集中化的股权结构会导致较为保守的公司融资政策。高持股的第一大股东更愿意选择较低程度的负债水平。还有,第一大股东对长期负债率更为敏感,更倾向于通过降低长期负债率来回避其自身的投资风险。
　　本文的回归结果还显示:
　　● 规模较大的公司负债率(无论是长期负债还是短期负债)较高,这可能是因为规模较大的公司风险较低的缘故;规模较大的企业通常信用水平较高,因此更容易获得债务。
　　● 固定资产较多的公司长期负债较高,而短期负债较低;固定资产较多的公司,抵押资产价值较高,但资产流动性较弱,因此容易获得长期负债,但难以获得短期负债。
　　● 公司股票价值(市净率)对公司负债率的影响不显著,对长期负债具有正向影响,对短期负债具有负向影响;这表明,公司股票价值会提升公司市场形象,有利于公司获得长期债务。
　　● 公司盈利能力对整体负债率和短期负债率具有显著的负向效应(且影响值较大),但对长期负债率影响不显著;这意味着,盈利能力强的企业内部融资能力较强,因而能够比较少地依赖债务融资。
　　结论和政策意义
　　本文对深圳证券交易所中小板上市公司年的数据研究显示:1.第一大股东持股对整体负债率均具有较强的负向影响。2.第一大股东持股对长期负债率具有显著且较强的负向影响。该发现表明,集中化的股权结构会促使公司做出较为保守的融资决策;高持股的第一大股东更愿意选择较低程度的负债水平。还有,第一大股东对长期负债率更为敏感,更倾向于通过降低长期负债率来回避其自身的投资风险。该经验结果基本吻合本文的理论预期:第一大股东具有通过降低公司负债回避风险的融资倾向和管理动机。
　　本文的主要研究结果表明,随着风险分散能力的减弱(股权集中度的增强),第一大股东会选择通过降低公司债务来规避他所承担的投资风险。大股东趋于保守的融资选择可能会偏离公司的最优融资结构,并对公司价值带来不利影响。
　　据此,我们还可以推测,股权过于集中的公司可能还会通过多元化经营等保守投资战略来分散大股东的风险。大股东的这些财务行为都可以理解为公司股权结构偏离最优的Fama-Jensen公司模式所付出的组织代价。
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股权融资是什么意思,有什么用
现在社会中各种股权纠纷问题层出不穷，当我们面对着各种各样复杂的股权纠纷事件，如果我们对于相关法律条文不了解的话，我们就会使自己的权益受到损害，那么股权融资是什么意思,有什么用呢?以下是小编为大家总结的资料，希望对您有所帮助。股权融资的含义在投资理财中，股权融资是指企业的股东愿意让出部分企业所有权，通过企业增资的方式引进新的股东的融资方式。股权融资的特点决定了其用途的广泛性，既可以充实企业的营运资金，也可以用于企业的投资活动。简单地说，私募股权融资就是企业通过出让一部分股权而获得私募股权投资的一种融资手段。企业融资主要有两种手段，股权融资和债权融资。债权融资包括从商业银行贷款或者公开发行企业债券等等。股权融资主要包括在证券市场发行股票(例如ipo，即首次公开发行)和私募股权融资。私募股权募资金额有时候都超过ipo融资金额的总和。一般而言，股权融资中融资方有以下风险：1、控制权稀释风险。投资方获得企业的一部分股份，必然导致企业原有股东的控制权被稀释，甚至有可能丧失实际控制权。2、机会风险。由于企业选择了股权融资，从而可能会失去其他融资方式可能带来的机会。建议融资方应在了解股权融资风险及应对策略后再进行股权融资。股权融资的方式1、股权质押融资股权质押融资，是指出质人以其所拥有的股权这一无形资产作为质押标的物，为自己或他人的债务提供担保的行为。把股权质押作为向企业提供信贷服务的保证条件，增加了中小企业的融资机会。&对于中小企业来说，以往债权融资的主要渠道是通过不动产抵押获取银行贷款。由于大多数中小企业没有过多的实物资产进行抵押，各地政府为帮助这些中小企业获得资金，提出利用企业股权质押进行融资。2、股权交易升值融资主要分为家族式企业、家族控股式企业等阶段，每一个发展阶段都围绕着资本的流动与升值。企业经营者可以通过溢价出让部分股权来吸纳资本、吸引人才，推动企业进一步扩张发展。股权融资在企业投资与经营方面具有以下优势：⑴股权融资需要建立较为完善的人治理结构。公司的法人治理结构一般由股东大会、董事会、监事会、高级经理组成，相互之间形成多重风险约束和权利制衡机制。降低了企业的经营风险。⑵在现代金融理论中，证券市场又称公开市场，它指的是在比较广泛的制度化的交易场所，对标准化的金融产品进行买卖活动，是在一定的市场准入、信息披露、公平竞价交易、市场监督制度下规范进行的。与之相对应的贷款市场，又称协议市场，亦即在这个市场上，贷款者与借入者的融资活动通过直接协议。在金融交易中，人们更重视的是信息的公开性与可得性。所以证券市场在信息公开性和资金价格的竞争性两方面来讲优于贷款市场。⑶如果借贷者在企业股权结构中占有较大份额，那么他运用企业借款从事高风险投资和产生道德风险的可能性就将大为减小。因为如果这样做，借款者自己也会蒙受巨大损失，所以借款者的资产净值越大，借款者按照贷款者的希望和意愿行事的动力就越大，银行债务拖欠和损失的可能性就越小。风险缺陷当企业在利用股权融资对外筹集资金时，企业的经营管理者就可能产生进行各种非生产性的消费，采取有利于自己而不利于股东的投资政策等道德风险行为，导致经营者和股东的利益冲突。当融资活动被视为契约安排时，对于股权契约，由于存在委托(股东)――代理(经理人)关系，代理人的目标函数并不总是和委托人相一致，而产生代理成本。代理人利用委托人的授权为增加自己的收益而损害和侵占委托人的利益时，就会产生严重的道德风险和逆向选择。对于解决经营者的这种道德风险，转换融资方式，企业投资所需的部分资金通过负债的方式来筹集被认为是比较有效的方法。经营管理者的道德风险主要源于管理者持股比例过低，只要提高管理者的持股比例就能有效地抑制其道德风险。因此，在管理者的持股比率不变的情况下，在企业的融资结构中，增加负债的利用额，使管理者的持股比率相对上升，就能有效地防止经营者的道德风险，缓解经营者与股东之间的利益冲突;另一方面，由于负债的利息采用固定支付的方式，负债的利用有利于削减企业的闲余现金收益流量。在分析框架中，债务是通过提高经理的股权比例来降低股权的代理成本的。因此，对管理者几乎或根本不拥有股权的大型现代公司解释力不足。弥补了这个缺陷，在他们的研究中假定经营层在企业中持股比例为零或接近于零，这时债务可视为一种担保机制，从而降低代理成本。当企业利用负债融资时，如果企业经营不善，经营状况恶化、债权人有权对企业进行破产清算，这时，企业经营管理者将承担因企业破产而带来的企业控制权的丧失。因此债务融资可以被当作一种缓和股东和经理冲突的激励机制。以上是华律网小编为大家总结的关于股权融资的相关资料，希望对您有所帮助，股权问题比较复杂，如果您能够有一个专业团队协助您处理相关事宜那是再好不过了。如果您遇到复杂的法律问题，华律网也向您提供律师在线咨询，欢迎您进行。延伸阅读：
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