郑商所:积极推动白糖期权上市
美尔雅期货
在24日由郑商所举办的“郑州(白糖)论坛”(更多内容见2版)上,郑商所理事长张凡表示,郑商所将尽快推出仓单综合交易平台,为白糖产业企业融资提供便利,并积极推动白糖期权上市,丰富涉糖企业风险管理工具。
张凡说,近年来,郑商所坚持以服务实体经济为根本导向,不断完善白糖期货合约和制度规则,持续培育白糖期货品种,促进白糖期货功能发挥。交易所通过开展“点基地”建设等市场培育活动,对近年来服务白糖产业典型案例进行系统总结和推广,引导和带动更多实体企业参与和利用了期货市场。同时,郑商所与广西壮族自治区政府签署战略合作备忘录,共同培育白糖期货市场;与等存管合作,加强交易所与实体企业对接,共同培育白糖期货服务实体企业新模式。
据介绍,今年1—9月,郑商所白糖期货累计成交1.26亿手,同比增长近一倍;法人客户日均成交占比超过30%、日均持仓占比近40%。国内90%以上的原糖加工企业、80%以上的大型白糖贸易企业、60%以上的大型生产企业参与了白糖。广东金岭糖业集团“期货+订单”、“公司+基地+基层组织+农户”模式实现了农户和企业双赢。、维维集团、等众多实体企业在利用期货市场实践中总结出许多成功经验和好的做法。
由于国际白糖市场连续5年供给过剩,糖价持续走低,当前国内白糖市场面临较严峻的市场形势。市场人士认为,破解糖业发展难题,在深化糖业市场改革的同时,也需要白糖期货市场更好发挥风险管理功能。
对此,张凡表示,郑商所将继续努力为白糖产业发展提供服务。一是持续完善白糖期货规则制度,修改最后交易日客户双向持仓对冲规则,启用白糖交割厂库,满足产业企业风险管理和降低参与成本需求。二是持续创新市场服务,深化“点、面”基地建设,增强针对性,促进白糖产业客户与风险管理公司、银行和机构投资者对接,推动更多产业企业积极利用期货市场套期保值和管理风险。三是进一步密切与广西壮族自治区等地方政府合作,帮助产业企业培训和建立期货人才队伍。四是尽快推出仓单综合交易平台,为白糖产业企业融资提供便利。五是积极推动白糖期权上市,完善白糖价格形成机制,丰富涉糖企业风险管理工具,提高期货市场服务“三农”的能力和水平。
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据了解，白糖和豆粕期权上市已到了冲刺阶段。因此，临近春节，期货行业依然一派热火朝天的繁忙景象。此前，郑商所和大商所都已明确，对豆粕期权和白糖期权实施做市商制度，并分别发布了征集做市商通知。
据了解，白糖和豆粕期权上市已到了冲刺阶段。因此，临近春节，期货行业依然一派热火朝天的繁忙景象。此前，郑商所和大商所都已明确，对豆粕期权和白糖期权实施做市商制度，并分别发布了征集做市商通知。豆粕期权做市商招募通过初审的名单已经确定，包含8家期货公司、一家券商和一家大型外资贸易公司，现场检查通过并签订协议后，豆粕期权首批做市商名单有望出炉。白糖期权做市商征集也在审核阶段。白糖积极备战对于期权，期货公司早在2014年就已经启动相关的准备。海通期货期权部总经理助理王洋表示：“由于国内相关人才较少，海通期货特别引进海外顶级期权团队，应该说我们是业内首家成立期权部的期货公司。”南华期货研究所所长助理曹扬慧指出：“南华期货为了迎接期权的上市已经建设了多个团队。”除了组建期权研究团队外，南华期货子公司南华资本组建了专业的做市业务团队，搭建了做市商平台，正在积极申请各家交易所的期权做市商资格。南华资本此前已经建立了一支场外衍生品团队，专门从事场外期权业务，在期权的和对冲方面有丰富的经验，为场内期权业务提供了支持。目前，机构培训和市场教育工作是交易所与期货公司的重中之重。郑商所1月5日举办了期货公司会员业务培训班，就白糖期权交易、结算、风控以及投资者适当性等内容进行了全方位培训。1月18日，大商所期货学院面向会员单位举办“2017会员单位豆粕期货期权讲师培训班”。王洋称，目前公司总部期权推广人员全部为各大交易所认证期权讲师，80%为各大交易所认证高级期权讲师。“公司研究所组建了专门的期权研究团队，进行投资者教育、员工培训、市场推广、期权研究等工作。”曹扬慧称。业务互补“对于期权品种，很多投资者确实非常感兴趣，但投资者也有不少困惑，如期权上市后对同品种的期货有何影响等。”一位期货公司培训人员告诉记者。曹扬慧表示：“期权的推出对于期货市场是一个补充，它与期货相辅相成，相互促进，可以更好地发挥出期货市场的价格发现功能和风险对冲功能，他们并不是相互竞争的关系。”对此，王洋指出，我们基于海外商品期权上市对标的期货影响的实证研究发现，就交易量、持仓量、价格走势而言，无足够证据表明期权的推出对期货有明显的影响。另外，我们发现，期权推出后，各个品种波动率有升有跌，但基本规律是：在期权推出后，对于处于波动率低位的品种，后续波动率逐步提高到正常范围;对于处于波动率高位的品种，后续波动率也逐步降低到正常范围;对于波动率处在正常范围的品种，后续波动率仍保持在正常范围;对于之前波动率变化范围较大的品种，后续波动率的范围有所缩减，并呈整体下降。“总体而言，商品期权上市交易意味着期货市场体系从布局上得以延伸和健全，而一个有效的期权市场有利于波动率回归合理范围。”王洋说。那么，场内期权的推出对场外期权会产生影响吗?曹扬慧指出，虽然在一定程度上存在竞争，部分投资者可能会选择场内期权而不再利用对应品种的场外期权，但是更大程度上场内和场外是相互促进相互补充的。“一方面，目前场内商品期权只获批了两个品种，期权工具数量偏好，无法满足投资者对诸多商品的期权需求，这只能靠场外期权来满足;另一方面，场内期权为标准化合约，行权价、到期日等都是一定的，无法满足投资者灵活多样的需求，场外期权却可以灵活多样，根据投资者需求进行一对一的期权定制服务。”曹扬慧说，此外，对冲风险工具又多了一种选择。谨慎参与“期权对我们做对冲和改善交易策略是非常有帮助的，我们也在和期货公司探讨一些合作。”上海一家私募基金负责人表示。曹扬慧指出，确实，期权推出后可以使得投资机构能选择的策略更加多样化，比如备兑策略、期权和期货的对冲策略、期权对期货的保值策略、期权和期货的套利策略等。“特别是相对于期货保值来讲，期权保值最大的优势是风险可控。对于期权的买方来讲，只需要支付期权费，就可以获得未来以一定价格买卖商品的权力，而在商品价格发生不利变化时，其最大的损失也就是期权费。而且对于期权买方来说，不需要缴纳保证金，可以减轻企业的资金成本压力。”
曹扬慧说。不过，也有个人投资者对期权交易有点担忧。“期权看起来比期货要复杂，我参加了两次期货公司的培训，觉得有点难掌握。”期货投资者王玉萍说。在王洋看来，投资者首先应该了解构成期权合约的要素，最重要的是标的资产价格、波动率、期权执行价格、到期日、权利金以及看涨看跌方向。其次，期权不是股票或者期货，而是非线性的金融工具，因此期权不仅能在大涨大跌有行情的情况下获取收益，在行情平稳的情况下也可以获利，具体获利策略要看怎么构建期权投资策略组合。“期权产品‘买方风险有限，而卖方风险无限’。”王洋强调，对于初期期权投资者，我们一般不建议做期权的卖方，但也不建议单纯做期权买方。因为买期权虽然简单，损失可控，但成功率较低，成本较高，对投资者较为不利。东航金融的期权投研组负责人则表示，分析行情时，期货、期权行情通常要放在一起看，期权部分的行情主要是看时间价值的高低。由于不同行权价、不同到期时间的期权时间价值是不一样的，这时需要借助一个隐含波动率的指标。该投研组负责人进一步指出，对于普通的投资者，可以从自己熟悉的期货交易方式出发，尝试使用部分期权交易来优化自己的策略，逐步熟悉和学习期权的各种交易策略。这样的交易策略，依旧是交易标的期货的价格变动为主，同时考虑一些期权的时间价值变化来优化策略。此外，他提醒投资者注意，初期部分期权合约会出现流动性不足，交易时需要注意交易软件计算隐含波动率时选取的期货和期权价格，两者同时都有成交的时候，计算出来的才是该时刻的准确指标。
（责任编辑：谭微）
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郑商所表示将积极 推动白糖期权上市
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郑商所理事长张凡表示，下一步，郑商所将持续完善规则制度、创新市场服务、尽快推出仓单综合交易平台、推动白糖期权上市工作等方面，进一步为白糖产业发展提供服务。据了解，郑州农产品期货论坛自2010年开始举办，目前该会议已渐成为我国相关农产品期货市场的年度盛会。
本报讯（记者 侯爱敏）未来国际国内市场形势如何、投资机会怎样？白糖期货如何更好地服务实体经济？昨日，由郑州商品交易所主办的“郑州（白糖）期货论坛”在郑召开，来自中国证监会、相关协会、国内外涉糖企业、专业投资机构和结算银行的代表共计400多人参加会议。本次论坛主题为“经济新常态下白糖期货与产业发展——完善制度、深化服务、发挥功能”。 据悉，近年来，郑商所持续培育白糖期货品种，促进白糖期货功能发挥。今年1~9月份，郑商所白糖累计成交1.26亿手，同比增长近一倍；法人客户日均成交占比超过30%，法人客户日均持仓占比近40%。90%以上的原糖加工企业，80%以上的大型白糖贸易企业，60%以上的大型生产企业参与白糖期货交易。当前，由于国际白糖市场连续五年供给过剩，糖价持续走低，国内白糖市场面临较严峻市场形势。市场人士认为，破解糖业发展难题，在深化糖业市场改革的同时，也需要白糖期货市场更好发挥风险管理功能。郑商所理事长张凡表示，下一步，郑商所将持续完善规则制度、创新市场服务、尽快推出仓单综合交易平台、推动白糖期权上市工作等方面，进一步为白糖产业发展提供服务。据了解，郑州农产品期货论坛自2010年开始举办，目前该会议已渐成为我国相关农产品期货市场的年度盛会。
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出钱就可当“大爷”的期权真要来了：白糖期权开始仿真交易
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【出钱就可当“大爷”的期权真要来了：白糖期权开始仿真交易】“鸡”年春节已经来到，正当广大期货投资者“鸡”动地准备年货之际，郑商所又及时地来打鸡血了。谁出钱谁就是“大爷”的白糖期权离我们越来越近了。
　　“鸡”年春节已经来到，正当广大期货投资者“鸡”动地准备年货之际，郑商所又及时地来打鸡血了。谁出钱谁就是“大爷”的白糖期权离我们越来越近了。
　　阴历二十九(1月26日)，郑商所发布通知称，2月6日起开展白糖期货期权仿真夜盘交易。
　　据期货日报记者了解，为做好白糖期权上市准备工作，郑商所将于“鸡”年2月6日当晚起，在仿真交易环境开展白糖期货、白糖期权合约的夜盘交易。请各会员单位做好技术运维和夜盘交易测试工作。
　　对于国内投资者来说，“鸡”年有望推出的期权市场是一个没有大鲨只有小虾的蓝海。目前，国内大多数投资者对期权市场还不是十分了解，“鸡”年期权市场一旦推出，就将成为市场投资领域一个重要的配置市场，早一点开始探索是一个不错的选择。
　　多年来潜心于期权市场的研究，并在相关期权市场进行了“实战”，斩获较丰且较为稳定的期权投资者李静涛告诉记者，期权一个最大的特点就是权利和义务不对等，也就说参与双方是不对等的。
　　在期权市场，出钱就可以当“大爷”，当你购买了看涨或看跌期权，付出权利金以后，如果到期执行时对你不利，你可以反悔不认账。而以往人们不论是进行现货(股票) 或是期货交易，双方都是对等的，或者说风险和收益都是对等的，双方约定未来商品以什么价格进行交易，到时候就必须是以什么价格给别人兑现，期货和现货交易，都是建立在风险和收益对等的基础上。
　　对于广大期货投资者来说，有了期权市场，未来做期货时，如果利用期权得当，就可以做到多赚少赔。
　　做期货或现货交易，不但对市场参与者的心理承受能力要求高，在价格大幅波动情况下，还要求参与者必须不为其所动，并且对参与者的预测能力要求也很高，参与者不但不能方向预测错误，甚至还必须确保不能有大的反向运动，否则就会丢掉机会并止损出局。做到最后，参与者已经不是来投资或投机了，简直是在修行，以至于那些高手们看起来一个个都像得道高僧的样子。
　　有了期权，这个情况就会改变，期权双方权利和义务的不对等，可以引申到风险和收益的不对等，这个特点决定了参与双方的行为有了很大的变化，不但套期的投资人，就是纯粹投机者，也可以利用这点来进行交易。投资者可以把预期的止损额来作为买入期权需要支付的权利金，这样投资者最多也就是止损一次，并且还能在合约到期之前，永远持有这个机会，而不会是和做期货或现货(股票)那样，一旦止损，就彻底失去机会。
　　另外，期权会给投资者更多的市场权利和机会。
　　期权和权证、股票不一样，任何合格的投资人都可以在期权市场卖出期权，而不是像权证市场那样，只能由券商或公司才能卖出。在期权市场，投资者可以通过卖出期权来收取权利金。
　　投资者做股票，只能看着上市公司高价卖给我们股票。投资者做期货，虽然可以先卖出，但卖出的时候还是没有一分钱可以收到手的。在期权市场，当投资者卖出期权的时候，立即就可以收到权利金。当然，收了对方的钱之后，投资者就只有义务而没有执行与否的权利了。不过，投资者一是可以再次买入同合约的期权对冲这个义务，二是对方在没利的情况下一般也不会去行权的。
　　当然，任何投资都是有风险的，期权市场也不是遍地黄金，投资人照样要经受市场风浪的洗礼。不过，就像期货较之股票天生就自带免费杠杠一样，期权较之期货和股票，买入方可以做到风险可知和存续期内机会永在，卖出方也有时间作为朋友来坐等时光飞逝，这些都是期货和股票投资不具备的特点。
(责任编辑：DF302)
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关注天天基金你必须要了解的白糖期货期权基础知识
作者：周猛来源：一德期货
　　文/周猛 一德期货金融衍生品首席分析师
　　曹柏杨 一德期货金融工程分析师
　　一、白糖期权简介
　　1.1期权定义
　　期权（Option），是指赋予其购买方在规定期限按买卖双方约定的价格（简称协议价格（Striking Price）或执行价格（Exercise Price））购买或出售一定数量某种金融资产（称为标的资产（Underlying Assets））权利的合约。期权购买方为了获得这个权利，必须支付给期权出售方一定的费用，称为权利金、期权费（Premium）或期权价格（Option Price）。
　　1.2期权与期货的区别
　　期货与期权都是目前国际金融市场中交易量巨大的金融产品，他们之间的区别主要体现在买卖双方的权利和义务、履约保证、保证金的计算方式、清算交割方式以及交易双方的盈亏特点上，具体如下：
　　1.3什么是白糖期权
　　白糖期权合约是指由郑州商品交易所制定的、规定合约买方有权在将来某一时间段内以特定价格买入或者卖出相应白糖期货的标准化合约。买方以支付一定数量的权利金为代价而拥有了这种权利，但不承担必须买进或卖出的义务。卖方则在收取了一定数量的权利金后，在一定期限内必须无条件服从买方的选择并履行成交时的允诺。
　　假设某投资人买入了1月到期的行权价为6900元每吨的白糖1701期货合约的看涨期权，则在行权到期日之前，即使白糖1701期货合约的价格高于6900元每吨，他也有权按照6900元每吨的价格买入，期权的卖方必须无条件的履行承诺。如果在行权到期日之前，白糖1701期货合约的价格低于6900元每吨，买方可选择放弃行权。
　　白糖期权合约通常包括以下基本要素：
　　合约类型：分为看涨期权和看跌期权两种；
　　合约标的：白糖期权合约标的为在郑州商品交易所上市挂牌交易的白糖期货合约；
　　合约到期日：合约到期日是合约有效期截止的日期，也可以说是期权买方可行使权利的最后日期。合约到期后自动失效，期权买方不再享有权利，期权卖方不再承担义务；
　　行权价：行权价也称执行价或履约价，是期权买方买进或卖出合约标的的价格；
　　合约单位：它是指一张期权合约对应的合约标的数量；
　　行权价格间距：指的是相邻两个期权行权价格的差值，一般为事先设定；
　　交割方式：为实物交割。
　　实物交割是指在期权合约到期前，看涨期权的权利方按照约定好的执行价格支付现金买入标的资产（即白糖期货合约），看涨期权的义务方收入现金卖出标的资产，或看跌期权的权利方按照约定好的执行价格卖出标的资产收入现金，看跌期权的义务方买入标的资产并支付现金。
　　1.4白糖期权的类型
　　按照不同标准，白糖期权分为很多种，下面介绍几种常见的分类方法。
　　（1）按期权买方的权利划分，分为看涨期权和看跌期权。看涨期权是指期权的买方（权利方）有权在约定时间内以约定价格从卖方（义务方）手中买进一定数量的标的资产，买方享有的是买入选择权。看跌期权是指期权的买方（权利方）有权在约定时间以约定价格将一定数量的标的资产卖给期权的卖方（义务方），买方享有卖出选择权。
　　（2）按期权买方执行期权的时限划分，分为欧式期权和美式期权。欧式期权是指期权买方只能在期权到期日执行的期权。美式期权是指期权买方可以在期权到期前任一交易日或到期日执行的期权。美式期权与欧式期权是根据行权时间来划分的。相比而言，美式期权比欧式期权更为灵活，赋予了买方更多的选择。目前，我国的白糖期权为美式期权。
　　（3）按行权价格与白糖期货市场价格的关系划分，分为实值期权、平值期权和虚值期权。实值期权，也称价内期权，是指看涨期权的行权价格低于白糖期货的市场价格，或者看跌期权的行权价格高于白糖期货市场价格的状态。平值期权，也称价平期权，是指期权的行权价格等于白糖期货的市场价格的状态。虚值期权，也称价外期权，是指看涨期权的行权价格高于白糖期货的市场价格，或者看跌期权的行权价格低于白糖期货市场价格的状态。
　　例如：对于行权价格为6900元每吨的白糖1701期货合约看涨期权，当白糖1701期货合约市场价格高于6900元每吨时，该期权为实值期权；如果白糖1701期货合约市场价格低于6900元每吨，则期权为虚值期权；如果白糖1701期货合约市场价格等于6900元每吨，则期权为平值期权。
　　图1 白糖期权的分类
　　1.5期权的权利和责任
　　图2 白糖期权的权利与责任
　　（注：图中有笔误，右下角应改为“若被行权则以行权价买入白糖期货合约”）
　　1.6白糖期权的权利金、内在价值和时间价值
　　白糖期权的权利金是指期权合约的市场价格。期权权利方将权利金支付给期权义务方，以此获得期权合约所赋予的权利。
　　权利金由内在价值（也称内涵价值）和时间价值组成。期权内在价值是由期权合约的行权价格与期权标的市场价格的关系决定的，内在价值只能为正数或者为零，不可能为负数。只有实值期权才具有内在价值，平值期权和虚值期权都不具有内在价值。实值看涨期权的内在价值等于当前白糖期货合约的市场价格减去期权行权价，实值看跌期权的行权价等于期权行权价减去白糖期货合约的市场价格。
　　时间价值是指随着时间的延长，相关合约标的价格的变动有可能使期权增值时期权的买方愿意为买进这一期权所付出的金额，它是期权权利金中超出内在价值的部分。期权的有效期越长，对于期权的买方来说，其获利的可能性就越大；而对于期权的卖方来说，其须承担的风险也就越多，卖出期权所要求的权利金就越多，而买方也愿意支付更多权利金以拥有更多盈利机会。所以，一般来讲，期权剩余的有效时间越长，其时间价值就越大。
　　1.7白糖期权价格变动的影响因素
　　白糖期货合约的当前价格：在其他变量相同的情况下，白糖期货合约价格上涨，则看涨期权价格上涨，而看跌期权价格下跌；白糖期货合约价格下跌，则看涨期权价格下跌，而看跌期权价格上涨。
　　白糖期权的行权价：对于看涨期权，行权价越高，期权价格就越低；对于看跌期权，行权价越高，期权价格就越高。
　　白糖期权的到期剩余时间：对于期权来说，时间就等同于获利的机会。在其他变量相同的情况下，到期剩余时间越长的期权对于期权买方的价值就越高，对期权卖方的风险就越大，所以它们的价格也应该更高。
　　当前的无风险利率：在其他变量相同的情况下，利率越高，看涨期权的价格就越高，看跌期权的价格就越低；利率越低，看涨期权的价格就越低，看跌期权的价格就越高。利率的变化对期权价格影响的大小，与期权到期剩余时间的长短正相关。
　　白糖期货合约的预期波动率：波动率是衡量白糖期货合约价格变化剧烈程度的指标。在其他变量相同的情况下，白糖期货合约价格波动率较高的白糖期权具有更高的价格。
　　1.8白糖期权的功能和用途
　　降低资金成本
　　投资白糖期权所需要的资金只是投资白糖期货的一小部份，而且这种杠杆式的投资工具能让投资者更加有效地运用资金及分散投资。
　　对冲市场风险
　　当投资者希望为所持有的白糖期货多头头寸对冲价格下跌风险时，运用白糖期权进行买入看跌期权是其中一种可以对冲白糖期货下跌风险的方法。
　　增加买卖收益
　　当投资者持有白糖期货多头头寸，他可以卖出具有较高行权价的看涨期权为自己的投资增加收益。若期权到期前白糖期货价格低于行权价，期权未被行权，投资者便可赚取卖出看涨期权所得的权利金。若在到期前白糖期货价格高于行权价，期权会被行权，则投资者可以按期权的责任以该较高行权价卖出手上的白糖期货头寸进行套利。
　　锁定账面利润
　　当投资者手里持有的白糖期货多头头寸已有账面利润，但开始对白糖期货的前景感到不明朗，投资者可以继续持有白糖期货头寸来博取潜在的上升空间；同时利用一部份白糖期货的账面利润买入看跌期权，锁定利润。
　　设定白糖期货合约的买入价
　　投资者可以利用卖出较低行权价的看跌期权，为白糖期货设定一个较低的买入价 （即行权价等于或接近心目中的白糖期货买入价） 。若白糖期货合约在到期前维持在行权价之上而期权未被行使，投资者可赚取卖出期权所得的期权金。若白糖期货合约在到期前维持在行权价之下而期权被行权的话，投资者便可以按期权的责任以原先设定的买入价（即行权价）买入指定的白糖期货合约，而实际成本则因已获得期权金收入而有所减低。
　　配合多元化需要
　　白糖期权因为有不同的行权价及到期日，投资者可将之组合成不同的期权买卖策略，使其无论在牛、熊市或者波动行情都可使用。
　　1.9投资者应当关注的白糖期权基本风险
　　不同于白糖期货交易，白糖期权交易具有特定风险，可能发生巨额损失。投资者在决定参与白糖期权交易前，应当充分了解其风险。
　　杠杆风险：白糖期权交易采用保证金交易的方式，投资者的潜在损失和收益都可能成倍放大，尤其是卖出开仓期权的投资者面临的损失总额可能超过其支付的全部初始保证金以及追加的保证金，具有杠杆性风险。
　　价格波动的风险：投资者在参与白糖期权交易时，应当关注白糖期货市场的价格波动、白糖期权的价格波动和其他市场风险以及可能造成的损失。
　　合约到期权利失效的风险：投资者应当关注白糖期权合约的最后交易日。如果白糖期权的买方在合约最后交易日没有行权，那么，由于期权价值在到期后将归零，合约权利将失效，所以，在这里，提示投资者应当关注在所持有合约到期日前是否行权，否则期权买方可能会损失掉付出的所有权利金以及可能获得的收益。
　　上述内容仅为投资者教育的目的，列举的若干风险，尚未涵盖投资者参与投资时可能出现的所有投资风险。
　　二、白糖期权合约解读
　　2.1白糖期权合约文本一览
　　2.2白糖期权合约主要交易规则
　　2.2.1白糖期权行权与履约规则
　　（1）白糖期权行权方式
　　郑州商品交易所白糖期权产品行权方式采用美式期权行权方式，买方在合约到期日及其之前任一交易日均可行使权利，灵活便利，是商品期货期权的主流行权方式。
　　（2）行权申请时间
　　期权到期日前，买方需要根据当日结算价或收盘价确定是否行权，为了保证买方有充分的信息和时间判断，适当延长提交行权申请的时间。会员可在 15:30 之前提交批量放弃或行权申请。
　　（3）到期自动行权方式
　　实值期权自动行权，虚值期权自动放弃，有利于简化客户操作，保护客户权益。
　　实值期权在行权过程中，期权头寸转化为期货头寸需缴纳保证金，若允许账户资金不足的客户行权会增大期货市场风险，因此，会员应代资金不足的客户提交放弃申请；如果实值期权内在价值小，不足以抵补行权所产生的成本，或认为期权行权转化的期货头寸将面临市场风险，买方可以提交放弃申请。
　　若虚值期权被行权，期权买方将遭受损失，期权平仓需要交纳手续费，放弃是期权买方的最优选择。如果虚值期权按照最新标的期货价格有实值额，且实值额大于交易成本，买方可以在规定时间内提交行权申请。
　　2.2.2白糖期权主要结算制度
　　（1）期权结算价确定方式
　　除最后交易日外，交易所根据隐含波动率确定各期权合约的理论价，作为当日结算价。参考欧美成熟交易所采用理论定价模型的做法，郑州商品交易所也以期权合约隐含波动率为基础，根据无套利原则，通过期权定价模型计算出期权的理论价格作为结算价。与期货不同，期权交易中，只有卖方交纳交易保证金。期权买方有权利而无义务，最大亏损为已支付的权利金。期权买方的结算只发生在开仓、平仓或行权当日。
　　（2）手续费
　　期权手续费分为三种：交易手续费、行权手续费、履约手续费。交易手续费是指每日交易期权应缴纳的费用。行权手续费是指期权买方在行权成功后，期权持仓转为期货持仓的费用。履约手续费指期权卖方被动在行权配对后，期权持仓转为期货持仓的费用。郑州商品交易所在期权上市初期实行较严格的手续费标准，未来将根据市场实际情况并借鉴国际交易所手续费管理经验，采取手续费调整措施。
　　2.2.3白糖期权主要风险管理制度
　　（1）保证金制度
　　期权交易实行交易保证金制度。单腿期权合约交易保证金收取标准为：期权合约结算价×标的期货合约交易单位+MAX[标的期货合约交易保证金－期权虚值额的一半，标的期货合约交易保证金的一半]。
　　传统保证金模式具有以下优势：一是期权保证金变动与期货保证金挂钩。当期货市场风险加大，提高保证金是防范风险的有效手段。期权保证金变动与期货保证金挂钩，同步变动，管理简单有效。二是具有较好的平滑性。在标的期货合约价格变动时，期权保证金不会随之出现大幅跳跃性波动，从而避免结算风险。
　　（2）涨跌停板制度
　　期权交易实行涨跌停板制度，期权合约涨跌停板幅度同标的期货合约涨跌停板幅度（标的期货合约上一交易日结算价乘以相应比例）一致。
　　理论上，期权价格受到标的期货合约价格变化、波动率变化和到期时间等因素影响。其中，标的期货合约价格变化是影响期权价格的主要因素，影响幅度为Delta*期货价格变化幅度。由于深实值期权Delta绝对值最大接近于1，期货合约对期权价格的最大影响近似于期货涨跌停板幅度。将期权合约涨跌停板幅度设置为与标的期货合约一致，可以覆盖这一部分价格变化，并在多数情况下覆盖期权合约的价格波动。
　　出于期权上市初期严控风险的考虑，郑州商品交易所将保持期权和对应期货合约涨跌停板幅度一致。当期货合约涨跌停板调整幅度时，期权也相应变化，保证期货和期权的联动性。
　　三、白糖期权基本交易策略
　　3.1四大基本交易策略
　　作为投资者，可以根据自己对未来标的资产价格概率分布的预期，还有各自的风险收益状况进行具体的选择，选最适合的期权组合，制定出最适宜的交易策略。下面为投资者针对白糖期权分类的不同标准来介绍一下几种比较基本的交易策略。
　　3.1.1做多白糖看涨期权
　　适用情况：投资者预计白糖期货合约价格将要上涨，但是又不希望承担下跌带来的损失；或者投资者希望通过期权的杠杆效应放大上涨所带来的收益，进行方向性投资。
　　盈亏平衡点：行权价格+权利金
　　最大收益：无限
　　最大损失：权利金
　　到期损益：MAX（0，行权时白糖期货价格-行权价格）-权利金
　　图3 做多白糖看涨期权
　　支付一笔权利金c，买进一定行权价格X的白糖看涨期权，便可享有在到期日之前买入或不买入白糖期货合约的权利。买入白糖看涨期权属于损失有限，盈利无限的策略。
　　图4 做多白糖看涨期权的各种情况
　　价内看涨期权可看作短期风险管理技术，是与购买白糖期货和下止损单不同的选择。
　　例如：白糖期货1701合约正在以6900元每吨的价格交易，而执行价格是6800元每吨的看涨期权可以以120元的价格买到。张三可以按6900元每吨购入白糖期货合约，并下6800元每吨的止损单。张三也可以买入看涨期权。这里需要注意的是
　　（1）止损单可能失效（缺口开盘），但无成本；买入的看涨期权如果没有执行，最大损失是权利金。
　　（2）看涨期权并不是像止损单那样依赖价格。
　　3.1.2做空白糖看涨期权
　　投资者预计白糖期货的价格可能要略微下降，也可能在近期维持现在价格水平。
　　盈亏平衡点：行权价格+权利金
　　最大收益：权利金
　　最大损失：无限
　　到期损益：权利金- MAX（行权时白糖期货价格-行权价格，0）
　　图5 做空白糖看涨期权
　　以一定的行权价格X卖出白糖看涨期权，得到权利金c，卖出白糖看涨期权得到的是义务，不是权利。如果白糖看涨期权的买方要求执行期权，那么白糖看涨期权的卖方只有履行卖出的义务。卖出白糖看涨期权属于盈利有限，损失无限的策略。
　　图6 做空白糖看涨期权的各种情况
　　假设投资者卖出白糖期货1701合约的看涨期权，当前最新价为6900元每吨，行权价格为7000元每吨，期权成交价为40元。
　　情形1：期权到期前某一时刻，白糖期货1701合约价格为7100元每吨，期权将被购买者执行，因此投资者必须以7000元每吨的行权价格进行白糖期货合约的交割，并承受潜在的损失。损益为40-（）=-60，即卖出白糖看涨期权的投资者损失60元每吨。承受期货合约价格上涨风险，潜在损失没有上限。
　　情形2：期权到期前，白糖期货1701合约的价格一直低于7000元每吨，则期权购买者将不会执行期权，投资者收益为40元，收益全部权利金。收益为权利金，收益有上限。
　　3.1.3做多白糖看跌期权
　　投资者预计白糖期货价格下跌幅度可能会比较大。如果白糖期货价格上涨，投资者也不愿意承担过高的风险。
　　盈亏平衡点：行权价格-权利金
　　最大收益：行权价差-权利金
　　最大损失：权利金
　　到期损益：MAX（行权价格-行权时白糖期货价格，0）- 权利金
　　图 7 做多白糖看跌期权
　　支付一笔权利金p，买进一定行权价格X的白糖看跌期权，便可享有在到期日之前卖出或不卖出白糖期货的权利。买入白糖看跌期权理论上属于损失有限，盈利有限的策略。
　　3.1.4做空白糖看跌期权
　　投资者预计白糖期货合约短期内会小幅上涨或者维持现有水平。另外，投资者不希望降低现有投资组合的流动性，希望通过做空期权增厚收益。
　　盈亏平衡点：行权价格-权利金
　　最大收益：权利金
　　最大损失：行权价差-权利金
　　到期损益：权利金-MAX（行权价格-行权时白糖期货价格，0）
　　图8 做空白糖看跌期权
　　以一定的行权价格X卖出白糖看跌期权，得到权利金p，卖出白糖看跌期权得到的是义务，不是权利。如果白糖看跌期权的买方要求执行期权，那么白糖看跌期权的卖方只有履行义务。卖出白糖看跌期权属于盈利有限，损失有限（但可能会很大）的策略。
　　3.2避险型交易策略
　　3.2.1备兑白糖看涨期权组合
　　例如：王先生目前手上持有白糖期货多头头寸，价格为6900元，他认为由于市场原因短期内白糖期货上涨的空间不大，但是认为目前白糖期货的合理价格应该在7000元附近，目前还不想平仓，但是如果白糖期货价格上涨到7000元，王先生就会选择卖出平仓获利。
　　在这样的情况下王先生不甘心一直被动持有期货头寸，他想能采取什么样的白糖期权策略来增加他的收入呢？
　　采取备兑白糖看涨期权策略，可以满足王先生的需求，具体的做法：王先生手上已经持有了目前价格为6900元的白糖期货多头头寸，所以王先生现在只需以40元的价格（权利金）卖出1份行权价格为7000元的白糖看涨期权。
　　王先生通过卖出白糖看涨期权获得了40元的权利金，增加了额外收入。如果白糖期货价格真的如王先生所愿，小幅上涨，涨到了7000元，白糖看涨期权会被行权，相当于王先生以7000元的心理价位将白糖期货卖出平仓。
　　图9 备兑白糖看涨期权组合（Covered CAll）
　　备兑白糖看涨期权组合中收入有两部分：获得期权权利金、白糖期货的盈利或者损失。
　　应用指南：备兑白糖看涨期权组合是一种白糖期货价格导向的策略，投资和风险大部分在于白糖期货自身。
　　指南一：在给定的价位愿意出售白糖期货合约。出售期货应该视为正面事件，因为意味着或有行权回报――最大可能收益已经获得。
　　指南二：可接受的回报。投资者对行使备兑开仓策略获得的行权回报率是可以接受的。
　　指南三：考虑所有的成本。白糖期货买入佣金、出售看涨期权佣金、期权行权和白糖期货出售的佣金等都是需要提前考虑的。
　　3.2.2保护性白糖看跌期权组合
　　例如：王先生上周购买了白糖期货合约，买入之后白糖期货合约的价格果然不断上涨，王先生获得了收益，但是他对现在是否将期货卖出平仓产生了犹豫。王先生面临了一个几乎所有投资者都会碰到的一个问题：他现在到底应不应该卖出期货呢？卖出吧，万一将来期货价格继续上涨怎么办？继续持有吧，将来价格下跌，那不是连现在的利润也保不住了吗？
　　在这种情况下，王先生可以通过购买看跌期权的方法，对现在已获得的收益做出保护。这种买入白糖期货合约，同时买入白糖看跌期权的组合策略称为保护性白糖看跌期权策略。保护性白糖看跌期权策略：
　　（1）购买白糖期货，同时买入对应的白糖看跌期权。
　　（2）采用该策略的投资者通常是白糖期货多头，并产生了浮盈。担心短期市场向下的风险，因而想为期货收益做出保护性措施。
　　这种策略的最大损失是支付的期权权利金+（行权价格－期货买入价格）；最大收益是无限的，盈亏平衡点，即期货买入价格＋期权权利金。
　　配对看跌是在购买期货的时候，同时购买看跌期权，保护看跌是在购买期货之后再购买看跌期权。
　　图10 保护性白糖看跌期权组合 （Protective Put）
　　至于投资者是简单地购买白糖期货，还是期货和看跌期权都买，并没有客观答案。投资者必须基于他们对风险的忍耐程度，重新评估他们对白糖期货价格的预期。为什么花钱买看跌期权，而不是运用止损单？止损单是价格依赖，看跌期权是时间依赖。在看跌期权的有效期内，期货价格可能跌落至或者低于止损价格水平后又反弹到一个新高点，这种情况会使下止损单的投资者很郁闷。配对看跌期权投资者的负面情况是，在看跌期权到期无行权价值之后，期货价格可能发生下跌。所以不能简单说孰优孰劣，我们只是提供了不同选择：
　　（1）配对看跌期权：限制损失是优点；有限的有效期和成本是缺点。
　　（2）止损单：不能保护远离最大风险是缺点；无限的有效期和无成本是优点。
　　3.2.3双限策略
　　许多投资者喜欢保护性白糖看跌期权，它能够减低风险，但同时他们也关心成本。双限策略便是构建一个两部分期权策略来应对这种担心。双限策略的第一部分是保护性白糖看跌期权，第二部分是备兑白糖看涨期权，即前面所学到的，按照持有的白糖期货合约多头数量相应地卖出白糖看涨期权。在收取的权利金中，备兑白糖看涨期权的出售者在到期日有义务按照执行价格出售白糖期货合约。当卖出备兑白糖看涨期权用于双限策略的一部分时，出售的备兑白糖看涨期权获得的权利金可以部分或全部减少保护性白糖看跌期权的成本。
　　图11 双限策略
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