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企业并购中的财务风险策略
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并购又是一种高风险的经济活动，财务风险贯穿整个并购过程，期间可能发生定价风险、融资风险以及整合风险。每一种风险的发生都可能导致并购失败，为企业带来不可估量的损失。因此，对企业并购中财务风险做好防范措施具有很重要的意义。
【关键词】
企业并购；财务风险；成因；对策
一、企业并购财务风险种类
（一）现金并购中的融资风险通过现金并购是以现金为支付方式，来完成对目标企业的收购。现金并购是现实中最普遍的支付方式。现金并购时的风险表现为：首先，比较其他方式，现金并购筹集资金的压力最大。而且假如企业的融资能力相对较差，使用巨额现金支付后，会导致企业资金超支，造成企业可用的流动资金减少，当企业遇到外部突发情况或者预算失误的时候，因为可用资金的不足，企业很难快速反应和迅速的调节，大大增加了企业的财务风险发生的可能。其次，使用现金支付的时候有很大局限性，当当企业发现一个非常好的可并购企业时，但是规模非常大，如果坚持使用现金支付，企业获得现金的能力不足，没办法满足对方企业要求，并购也只能失败。最后，现金并购会给资金实力不够雄厚的企业带来非常大的资金压力，甚至使企业陷入资金困境。历史上增发生过企业资金实力非常雄厚的企业由于并购策略不当，使企业陷入资金困境的案例。另一方面，企业以企业进行并购，相当于企业自身承担了全部的并购风险，这并不符合平衡风险管理理论的概念。
（二）股票并购中的融资风险企业并购时，将本企业的股票以发行新股的方式支付给被收购公司股东，这种方式被称为股票并购是。股票并购相比于现金并购有不少好处，比如企业并不需要付出大量现金，不会影响企业的现金流动性，并且也不会使目标企业的股东失去他们的股权。但是股票并购依旧具有一定的融资风险，表现为：当通过发放股票收购之后，被收购企业有一定的股权，并购后如果股东拥有控制股权很可能成为新企业的控制者，原有的股东的利益将受到很大的影响，这就被称为反向收购，为企业带来了很大的融资风险。股票并购是通过发行新股完成的，这就意味着企业发行的股票总数更大，每股的利润分配会更少，原有股东的收益会减少，同时股权也会被稀释，最终可能导致股价也波动，对将来企业的发展带来了很大的隐患。
（三）杠杆收购中的融资风险美国的投资银行在20世纪80年代创造了一种新型的融资方式―――杠杆收购。杠杆收购是企业并购的一种特殊形式，是一种高度负债的收购方式。当然高负债伴随的就是高风险，因此杠杆收购也存在融资风险。杠杆收购是指当企业意欲并购一家企业时，选择向银行以及其他的金融机构借债或者发行高利率债券，一般是以被收购公司未来的资产和现金流入来担保的。所以很多企业在收购彻底完成之后，企业会对目标公司的资产进行整理和调整，拍卖部分资产然后来还债。其实通俗地讲，杠杆收购就是通过借钱来收购公司，然后通过被收购公司未来的现金流量来偿还债务。因此杠杆收购就是通过负债融资的方式。由上可知，高负债与高风险并存。首先，完成收购资金融资后，企业的负债占较大的比重，也是杠杆收购最突出的特点。然后，杠杆收购中杠杆作用必须达成一个前提，借债并购后未来的收益率一定要高于负债的资金成本。因此很多并购方担心利润不足支付负债与利息，通过裁减或卖掉部分资产偿还债务，降低利息率。而这样做会牺牲掉被收购公司的长远利益。
二、企业并购财务风险防范的措施
（一）对现金并购中融资风险的防范措施对于现金并购来说，首先要关注企业的现金流量，结合并购所需要的现金进行对比，虽然企业有能力支付并购所需的资金，但是在并购后的一段时间内，因为缺少流动性资金而无法支付期限内的债务。因此只有企业在并购前对自身的资产负债结构做出调整，调节负债比率，使其能够在并购后满足企业所需的资金流动性需求，降低风险发生的可能。但是现金并购的支付过于单一，很难通过调节来避免流动性风险的发生，所以我认为可以采取混合支付的手段来彻底改善现金并购中的融资风险，简单地说，就是通过现金与股票混合支付的方式来完成并购，此种方法可以减少并购过程中所需用到的资金数额，对企业资金的流动性影响小，降低了融资的风险。其次因为之前已支付了部分现金，所以只需要发行少量的股票就可以满足并购的需求，这样对原本的股权分布影响较小，也降低了对本企业股价的波动。通过以上的混合支付方式就可以有效的改善单一现金支付中的融资风险。
（二）对股票并购中融资风险的防范措施针对上文中股票并购股权分散的风险和股价下跌的风险，并购企业要考虑以下方面：首先必须要考虑到在将来会出现的股权分散，然后征求大股东的意见，因为股权的分散最终威胁到的是股东的控制权；其次关于股价下跌的问题，需要长久考虑的问题，股价下跌后，随着企业并购完全结束，产业整合完成，企业的盈利能力回到一个高的水准，股价完全可能回到过去水平，甚至是更高的股价，当注意到这些问题之后就可以降低股票并购后的融资风险了。其次也需要考虑到当前企业的股票在市场上的价值，如果此时的股价比较高，甚至超过理论上的价值时，就是最适合通过股票并购的，因为此时的企业股票价值高，利用股票并购可以付出相对较少的股份完成对其他企业的并存。但是恰恰相反的时候是最不适合股票并购的，此时对于企业的股价来说更是雪上加霜，对企业未来非常不利。其次随着我国股票市场机制的不断完善，制度更加全面之后，对我国的股票并购也是有很大的帮助，可以减少一些不必要的风险的发生。
（三）对杠杆收购中融资风险的防范措施由上文可知，如果想降低杠杆并购的风险，那就必须去提高被收购企业未来的现金流量稳定性。杠杆收购的收购方式决定了风险的来源是被收购企业，所以在选择收购对象的时候就必须谨慎，一定要选择理想的收购企业。简而言之，被收购企业未来的经营风险一定要小，也就是说企业的产品市场和价格比较稳定，未来有比较好的发展前景，能有稳定的收益。其次，假如企业的经营收益和企业价值被过分低估了，这也是决定杠杆收购最终成败的主要因素。其次，收购发生前并购企业与被并购企业都不该有过多的长期债务，这样才能保证在未来的经营过程中能够如预期的偿还因收购而欠下的利息与本金。而且，在并购完成后企业最好提取一定的现金来作为偿债备用金，以备应付债务高峰期，避免发生杠杆收购的融资风险。最后，即使收购发生了高额的债务，企业难以承受，但杠杆收购仍然可行，因为企业可以通过对被收购公司进行合理的产业重组，来提高企业的生产经营效率。所以对被收购公司合理重组也是防止杠杆收购融资风险发生的重要措施。
（四）财务经营战略的整合财务经营战略是每一个企业经营发展的方向，因此并购企业的财务经营战略可能完全不同，当然可能存在相似。并购完成，双方公司合并后，新企业的财务经营战略必须当进行整合，这样才能保证企业有一至的经营战略指引，避免内部出现分化现象。在现实的并购当中，有很多因为经营战略有异，导致经营业绩不佳而陷入危机。首先，企业为了扩大生产经营规模，不断攻城略地，其实，主业和副业却在相互争夺公司里有限的资源，主业被拖垮，副业也发展一般，不同的业务之间缺乏内在的联系，没有统一的战略目标，显而易见，会造成盈利能力下降，使公司陷入财务危机之中。因此，企业实现并购以后需要重视经营战略的整合。
（五）资产负债的整合并购的根本目的是为了扩大公司的规模，追求更加高的利润。所以，在并购以后，要对双方的资源进行合理配置优化，对企业资产和负债进行相应整合，对于效率较低的资产应进行调整，提高其质量与使用效率，最后可以提高企业的核心竞争力。首先是对固定资产的整合，企业要按照公司的实际情况，对固定资产实行有效的合并和剥离，其次就是对流动资产以及其他资产来进行有效合理整合。并购完成后，企业可能也会接收被收购公司的负债，假如负债比较大的话，企业的财务状况将会进一步恶化，会给公司带来一定的财务风险，因此负债的整合是很有必要。整合负债可以采用两种方法:第一是由企业来承担被收购企业的所有负债，虽然承担了负债，但是相应的便获得了被收购企业所有的资产。这样便有利于对资产进行整合，提高资产的投资回报率，为公司创造更多的利润；第二就是将被收购企业的负债可以转换为相应的股权发放。
[1]黄凌灵.关于企业并购财务风险问题的探讨[J].会计之友（中旬刊），2010(02).
[2]侯明花.浅议企业并购财务风险的成因和防范[J].社科纵横，2010(10)
作者：李静 单位：西京学院会计学院企业并购中的财务风险策略责任编辑：杨雪&&&&阅读：人次
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企业并购论文相关文章企业并购的财务风险有哪些
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企业并购理论和并购实践一样充满着鲜明的时代脉搏.传统的效率理论认为,并购可提高企业的整体效率,即协同效应“2+2>5”,包括规模经济效应和范围经济效应,又可分为经营协同效应、管理协同效应、财务协同效应和多元化协同效应,如夺取核心资源、输出自己的管理能力、提高财务信誉而减少资金成本、减少上缴税收、多元化发展,以避免单一产业经营风险.“兵马未动,情报先行”,能否做出正确的并购决策,关键是能否充分掌握并购对象的真实情况.一个错误的并购决定,轻则拖累企业集团的整体发展,重则拖垮整个企业,使其深陷债务泥潭,无法持续经营.华然咨询利用自身的企业调查能力和广泛的信息渠道来源,帮助客户发掘最有成长力的公司和最合适的投资并购对象,降低并购前双方的信息不对称性和并购风险.从多年的并购咨询业务经验中,华然也在实际中总结发展出了一套相当完善的并购流程管理方法.运用此方法,我们成功地为大型跨国企业以及中国企业完成了交易额数亿至数十亿的并购案.详情参见华然企业并购官网
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浅议企业并购的财务分析
　　企业通过购并，不但获得了原有企业的资产还可以分享原有企业的管理人才与先进经验，形成有利的竞争优势。
　　关键词：企业并购 成本分析 效益分析
　　摘要：企业并购是现代企业制度发展到一定阶段的产物。我国企业由于各种原因，并购起步较晚，在并购过程中财务风险成为人们最为关注的焦点。财务风险贯穿于整个并购活动的始终，并直接决定着企业的并购是否成功。企业并购作为一种投资行为，其目标是寻求利润最大化，每股收益最大化，企业价值最大化。因此，在进行企业并购时，不仅先要对被并购企业的价值按适当的方法进行评估，还应按并购的方式进行财务分析，主要包括成本分析和效益分析。
　　在市场竞争中，公司的成败兴衰往往相伴发生，社会资源的闲置与不足，优胜劣汰的机制得以使那些发展迅速、急需扩大生产规模的公司通过兼并和收购经营困难公司的闲置生产要素。我国目前部分企业经营不善，缺乏竞争力，有的几乎破产，客观上给企业并购提供了可能。同时，与国外发达国家100多年的并购发展史相比较，并购在我国的发展只有短短的十多年，无论在规模上还是质量上都存在很大差距。规模上的差距主要是由于我国企业规模普遍较小;在质量上的差距则主要是由于我国企业对并购的有关问题不能做出正确的判断，并购效果不理想。随着我国企业市场主体地位意识的日益加强，国内外企业战略性并购重组频繁发生，并购的数量、规模也逐步扩大，有效的财务活动可使并购效率得到提高，使我国相当一部分企业通过并购提高经济效益，得以长足发展。
　　一、并购的含义与动机
　　并购是一个公司通过产权交易取得其他公司的一定程度的控制权，以实现一定的经济目标的一种经济行为，它包含了合并和收购两重含义。就是说并购是发生在两家公司之间。企业并购是指一家企业以现金、债券、股票或其他有价证券，通过收购债权、直接出资、控股及其他多种手段，购买其他企业的股票或资产，取得其他企业资产的实际控制权，使其失去法人资格或对其拥有控制权的行为。就其实质而言，是企业之间权益重新分配和组合的过程。从财务的角度来看，企业的并购行为是一种投资行为。并购的财务问题就是对从投资决策开始到投资回报的检验为止这一投资行为过程进行财务意义上的控制。企业并购的直接目的是并购方为了获取被并购企业一定数量的产权和主要控制权，或全部产权和完全控制权。企业并购是市场竞争的结果，是企业资本运营的重要方式，是实现企业资源的优化，产业结构的调整、升级的重要途径。近年来山西省大张旗鼓开展的国有大型煤矿对地方小煤矿的资源整合就是通过并购整合地方小煤矿的资源，确保山西省国有大型煤矿健康有序、可持续地发展。推进煤炭资源整合和有偿使用工作，是全面提升山西省资源整体开发水平、煤炭企业产业集中度和安全防范能力的重要途径，对煤炭资源全面实行有偿使用或资本化管理，是矿产资源国家所有的重要法律体现。
　　二、企业井购的成本分析
　　在企业并购过程中，并购成本包括:并购实施前的准备成本、对目标公司的购买成本和并购后的整合成本。购买成本只是并购成本的一部分，多数企业并购的准备成本、购买成本看起来很低，但总成本实际上却很高。在企业并购中导致一些企业并购失败的原因主要是这些企业过多关注并购前的准备成本和购买成本而对并购后的整合成本认识不足。
　　(一)并购实施前的准备成本
　　指企业在进行并购前，首先对并购企业的基本情况进行调查分析，对其生产、经营、管理、技术、财务状况等方面进行论证，对并购中的成本、收益、风险、定价进行研究，以确定并购行为是否可行。在这一过程中发生的各种直接和间接费用，包括开办费、研发支出、咨询费等相关费用。准备成本是企业并购成本中的重要组成部分。
　　(二)购买成本
　　指企业在确定并购目标后，并购企业向目标企业股东以现金、股票等支付方式以获得其控制权，包括支付给目标企业原股东的成本和对目标企业债务的承担。考虑购买成本的同时要充分考虑企业的并购效益。
　　(三)整合成本
　　也被称作并购协调成本，是指并购企业为使被并购企业按计划启动、发展生产所需的各项投资。在得到目标企业的控制权后，并购企业还要考虑为实现目标企业的长期发展战略而需支付的整合和经营成本。对并购企业和目标企业进行全面、系统的整合，整合过程是否成功直接关系到整个并购的成败。当并购完成后，由于并购企业与被并购企业作为两个不同的企业，在业务经营、管理模式、企业文化等方面都会存在显著的差异。要使它们成为一家企业，在整合过程中，必须不断调整企业的各类资源和组成要素，以使并购企业和目标企业能够融为一体。在整合过程结束后，还需向新企业注入资金，为新企业经营发展准备广告宣传费、服务费等。在企业并购过程中，还有两种成本需要考虑:一个是退出成本，另一个是机会成本。退出成本主要是指企业通过并购实施扩张而出现扩张不成功必须退出，或当企业所处的竞争环境出现了不利变化，需要部分或全部解除并购所发生的成本。一般来说，并购力度越大，可能发生的退出成本就越高。这项成本是一种或有成本，并不一定发生，但企业应该考虑到这项成本，以便在并购过程中对并购策略做出更合适的安排或调整。整合成本比例是否合理，对企业并购的成败具有重要意义。
　　三、企业并购的效益分析
　　企业并购作为一项重要的资本经营活动，其目的就是要追求资本最大增值和减少竞争的压力。由于成本和收益是密切相关的，所以对企业并购成本分析的同时要对并购可能带来的收益进行综合分析。企业在做出并购决策时，必须对其可能产生的效益进行全面、充分地估计，对企业并购的成本与收益的正确决策与否直接关系到企业的兴衰成败。
　　(一)获得规模经济收益
　　企业并购可以获得企业所需要的产权及资产，实行一体化经营，达到规模经济，取得大集团效益。这里的规模经济包括生产规模经济和企业规模经济两个层次，规模经济是由于某种不可分性而存在的。通过企业并购，企业原有的有形资产可在更大的范围内共享，降低成本;企业的研究开发费用、营销费用等投人也可分摊到大量的产出上，这样有助于大幅度的节约资源，充分发挥生产资料及活劳动的价值，降低单位成本，增大单位投入的收益，实现专业化分工与协作，提高企业整体效益。
　　(二)获取纳税效应
　　我国税法包含亏损递延条款，允许亏损企业免交当年所得税，且其亏损可向后递延，可以抵消以后年度盈余。同时，税法中规定，不同的资产产生的收益适用不同的税率，股息收入、利息收入、营业收益、资本收益的税率也各不相同。企业可以利用这些规定，通过并购行为相应的财务处理合理避税。如果企业在一年中出现了严重亏损，或者企业连续几年不盈利，企 业拥有相当数量的累计亏损时，这家企业往往会被考虑为并购对象，或者该企业考虑并购盈利企业，以充分利它在纳税方面的优势。
　　(三)获取融资渠道的收益
　　获取融资渠道的收益。一些公司之所以并购上市公司或金融企业，主要在于为自己寻求一条比较方便的融资渠道。非上市公司通过证券市场收购已挂牌上市的公司，再以反向收购的方法注入自己的有关业务和资产，达到间接上市的目的。优势企业通过&买壳上市&可以利用&壳&企业的配股和增发新股较为便利地募集资金。另外，企业也可以利用整合并购后的大集团优势进行信用担保，从有关金融机构借贷资金，促进企业强有力地发展。
　　(四)形成企业内部资源互补
　　企业通过购并，不但获得了原有企业的资产还可以分享原有企业的管理人才与先进经验，形成有利的竞争优势。另外，企业通过并购还可以在技术、市场、产品、管理，甚至在企业文化方面取长补短，实现互补效应。
　　(五)降低或分散风险
　　企业并购后由于其在规模与实力上都表现出了强劲的竞争力，并有可能在一定程度上对市场上同行业的发展形成重大影响，这样就有可能寻求投资新领域和未来的发展空间，在遭遇金融危机的时候就能分散经营单一产品的风险。
　　总之，企业要正确认识并购对于自己发展的重要意义，特别是在当前全球经济一体化及世界各国普遍面临的金融危机的重要影响下，正确分析好自己企业的经济情况，把握时机，量力而行，使自己的企业得以健康高效地发展。
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股权收购应当注意哪些财务问题
　　应当注意哪些财务问题？国有企业为了降低股权收购风险，避免不必要的麻烦或者尽可能降低股权收购，在股权收购过程中，应该着重做好以下几个方面的工作：一是做好尽职工作、对拟收购行业要有所了解、留心被收购企业未履行完毕合同等，下面就由法律快车小编在本文详细介绍。
　　一、做好尽职调查工作
　　股权收购实际上是收购一家存续了很久的公司，远比建立一家新公司复杂得多。为了减少公司收购风险，需要聘请具有知名度的中介机构和精干的团队进行尽职调查工作。作为中介机构，主要从三个方面来把关：律师从法律方面把关。律师团队对公司近3年来已经的合同和未执行完毕的合同以及将要签署的合同的合法性、公平性进行审查，防止出现临时修改、更换合同等恶意串通事故的发生。
　　会计师从财务方面把关。会计师团队可以对近3年的财务状况、经营业绩执行审计，出具审计报告，确定财务状况和经营成果，对或有事项、、关联交易等事项进行揭示和披露，特别是会计师和律师合作，对一些重大交易的实际情况进行判断，会在很大程度上降低收购风险。
　　评估师从公司价值方面提供参考依据。精干的评估师团队，能够合理地确认被收购单位的实际价值，作为确认收购成本的重要参考。
　　重视中介机构提出的各类问题显示的收购风险。律师、会计师以及评估师会在尽职调查过程中间，就企业的异常交易、资产质量、产权所属等事项提出他们的看法，拟收购方要充分听取他们的意见，并就其影响与被收购方进行讨论，最终取得一致意见。
　　二、对拟收购行业要有所了解
　　国有企业在收购某一企业时，要对该企业以及该企业所在的行业的供应、销售和生产以及内部管理方面有所了解。在进行尽职调查前，收购企业应该针对被收购企业的供应、销售和生产及内部管理方面成立专门的机构。这个机构由负责供应、销售和生产以及内部管理、合同谈判专家方面的人员组成。他们最好能和尽职调查的中介机构一起进驻被收购企业，同步了解相关情况。这样就会做到心中有数，更加有利于收购工作，降低收购风险。
　　三、留心被收购企业未履行完毕合同
　　在对被收购企业进行尽职调查过程中，被收购企业未履行完毕的合同要认真审查，很多收购纠纷都是由这些合同引起的，这些合同要引起收购企业的高度重视。为了避免未完合同形成的收购风险，建议从以下几个方面着手审核：首先要审核合同原件的内容。确认是否完整，责、权、利是否公平，若发现异常情况，需要及时与被收购企业相关部门沟通，及时采取措施。
　　对国家有强制规定合同文本的合同，要确认是否违反国家的有关规定。对违反国家强制规定的合同或者条款，一定要由被收购单位就相关的权利义务进行重新约定。
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扫一扫，关注法律快车微信随时随地为您提供免费法律咨询　　【论文摘要】企业并购是现代企业制度创新的一个方面。我国企业并购起步较晚，由于各种原因，在并购过程中存在着大量风险，其中又以财务风险最为突出。财务风险贯穿于整个并购活动的始终，是决定并购是否成功的重要影响因素。文章着重从目标企业价值评估风险、融资风险、流动性风险和支付风险等四个方面分析财务风险的形成及其影响，并对如何规避财务风险提出具体的防范措施。 　　一、企业并购的意义 　　企业并购是指企业间的兼并和收购，是企业为获得目标企业的部分或全部控制权，而运用自身可控制的资产去购买目标企业的控制权并因此使目标企业法人地位消失或引起法人实体改变的行为。有效的并购活动对于克服企业资产存量效率低下，实现资源优化配置，提高资产利用效率具有重要意义。 　　二、企业并购中存在的财务风险 　　(一)企业价值评估的风险 　　目标企业确定后，并购双方最关心的就是在持续经营的基础上来合理估算目标企业的价值，合理估价是并购成功的基础，目标企业的估价取决于并购企业对其未来收益的大小和时间的预期，因而对目标企业的价值评估可能因预测不当而出现偏差，由此产生了估价风险。估价风险的大小很大程度上取决于信息分布的状况和质量。比如TCL在收购汤姆逊集团的彩电业务上的失误，正是由于错误估计了该业务的预期收益。自收购汤姆逊集团的彩电业务以来，TCL不断进行内部重组与调整，以应对接踵而来的整合难题。但是，资金吃紧的状况仍日复一Et。并购产生的协同价值远远低于预期。一个十分重要的原因是，TCL从汤姆逊收购的CRT(阴极射线管)彩电生产设备已经过时了。就在TCL收购前后，彩电行业正经历液晶电视的快速发展。但TCL没有预料到，新技术彩电的市场更迭竟会这么快。尽管汤姆逊拥有可以利用的彩电专利34000多项，但TCL集团所获生产线和专利技术的绝大多数，都是基于过时的CRT显示技术。在液晶电视对CRT电视的替代过程中，这部分资产不仅不能给公司产生盈利，还将给公司形成巨大的财务负担。这就是由于目标企业价值评估的风险引起的并购失误。 　　(二)融资风险 　　在企业并购过程中往往需要大量的资金支持，而资金来源除了少量自有资金外，主要还是以融资为主。企业并购的融资风险主要指企业能否及时足额地筹集到并购资金以及筹集的资金对并购后企业的影响。企业并购需要大量资金，但由于我国目前资本市场发育还不完善，银行等中介组织也未能在并购中充分发挥其应有的作用，使企业并购面临较大的融资风险。 　　融资的方式将影响财务风险的大小。如利用卖方融资杠杆收购，并购企业必须实现很高的回报率才能获益，否则可能会因资本结构恶化，负债比例过高，付不起本息而破产倒闭。如采用权益融资方式进行并购，即企业通过增资扩股的方式融资。虽然通过发行股票可以迅速筹到大量资金，而且普通股作为一种非固定收益型证券，没有固定的到期日，也没有付现的上下限，资本风险较小，但是权益融资也有其局限性。首先，我国对股票融资要求比较苛刻，证券法、上市公司新股券商管理办法、关于做好上市公司新股发行工作的通知及公司法等对 　　首次发行股票、配股、增发等做了严格的规定，而且发股的申报材料要层层审批，所耗时间长，不利于抢占并购先机。其次，股票融资不可避免地会改变企业的股权结构，稀释大股东对企业的控制权，甚至可能出现主并方大股东丧失控股权的风险。如并购企业采用债务融资方式进行并购，即企业通过举债来筹集并购所需资金。债务融资的成本要低一些，因为以债务方式筹集的资金，其利息成本可以在税前列支。而且债务融资不会稀释股权，手续也要简单得多，这就是为什么主并方往往更倾向于采用债务融资方式的原因。但就我国目前而言，一是企业本身负债率已经很高，国有企业的平均负债率已达65％～70％左右，再借款能力有限。或即使举债成功，并购后企业由于负债过多，资本结构恶化，在竞争中也处于不利地位；二是债务到期要还本付息，企业财务负担较重，如果安排不当，企业就会陷入财务危机。比如：2005年的&华源危机&，多年来以巨额举贷实现快速并购扩张的华源，此时已是不堪任何波折。据披露，&华源危机&导火索之一，是2005年9月中旬上海银行对华源一笔1．8亿元贷款到期。此笔贷款是当年华源为收购上药集团而贷，因年初财政部检查该事件，加之银行信贷整体收紧，作为华源最大贷款行之一的上海银行担心华源无力还贷，遂加紧催收贷款。上海银行不仅是华源集团最大贷款银行之一，同时逐持有其7．765％股权，为第五大股东。上海银行&逼债&，导致华源贷款银行整体催收贷款，并引发多起诉讼，华源集团旗下多家上市公司股权相继被冻结，最终导致2005年9月因银行逼债而爆发&华源危机&。这就是由于融资风险引起的并购企业资本结构恶化、负债比例过高和偿还能力下降，最终导致危机的发生。 　　(三)流动性风险 　　由于并购占用了企业大量的流动性资源，从而降低了企业对外部环境变化的快速反应和实时调节能力，增加了企业日常经营的风险。流动性比率是衡量一个公司资产对债务保障程度的重要指标以负债融资进行的并购活动，要求并购方具备较强的即时付现能力，流动性风险通常较大。当债务到期时，若企业不能顺利地融通资金，或现金流安排不当，流动比率就会大幅下降，企业的短期偿债能力就会恶化，产生流动性风险。 　　(四)支付风险 　　在确定了并购定价和并购方式后，选择何种支付方式也很重要。并购主要有四种支付方式：现金支付、股权支付、混合支付和杠杆收购。不同支付方式选择带来的支付风险最终表现为支付结构不合理、现金支付过多从而使得整合运营期间的资金压力过大等。 　　现金收购是最简便的并购方式，但却并非是最佳的选择，因其弊端是显而易见的，首先，现金支付工具的使用，是一项巨大的~IJUI,现金负担，公司所承受的现金压力比较大；其次，使用现金支付工具，交易规模常会受到获现能力的限制；再者，从被并购者的角度来看，会因无法推迟资本利得的确认和转移实现的资本增益，从而不能享受税收优惠，以及不能拥有新公司的股东权益等原因，而不欢迎现金方式，这会影响并购的成功机会，带来相关的风险。 　　换股并购虽然成本较低，但程序复杂。对于主并方而言，换股可使其免于即时支付的压力，把由此产生的现金流量投入到合并后企业的生产和经营；对于被并方来说，换股可以使其股东自动成为新设公司或后续公司的股东，分享合并后企业的盈利增长，此外，由于推迟了收益确认U1,1&~q，可延迟交纳资本利得税。但换股并购也有一些缺陷，如改变了企业的股权结构，稀释大股东对企业的控制权，可能摊薄每股收益和每股净资产。如果主并方第一大股东控股比例较低，而被并方又股权较集中，则可能出现主并方为被并方所控制的情况。比如：香港玉郎国际漫画制作出版公司并购案，其领导层通过多次售股、配股集资，进行证券投资和兼并收购，这一方面稀释原有股权，另一方面也为其资本运营带来风险，最终导致玉郎国际被收购。 　　杠杆支付的债务风险。20世纪80年代末，美国垃圾债券泛滥一时，其中11．4％的并购属于杠杆收购行为。进入90年代后，美国的经济陷入了衰退，银行呆账堆积，各类金融机构大举紧缩信贷，金融监督当局也严辞苛责杠杆交易，并责令银行将杠杆交易类的贷款分拣出来，以供监督。各方面的压力和证券市场的持续低迷使垃圾债券无处推销，垃圾债券市场几近崩溃，杠杆交易也频频告吹。 　　除了上述几种主流支付方式外，卖方融资和以现金、股票、认股权证、可转换债券等多种支付工具的混合支付也逐渐被采用，且正呈逐步上升的趋势。 　　三、我国企业并购中财务风险的防范措施 　　结合我国企业在进行并购过程中的实际情况，要控制和防范上述几种财务风险应采取以下措施。 　　(一)合理确定目标企业的价值。降低估价风险 　　信息不对称是产生目标企业价值评估风险的根本原因，因此，并购企业应在并购前对目标公司进行详尽的审查与评价。并购方可以聘请投资银行根据企业的发展规划进行全面策划，对目标企业的产业环境，财务状况和经营能力进行全面的分析，从而对目标企业的未来收益能力作出合理的预期。并购公司可根据并购动机，选择不同的定价方法。并购公司也可综合运用定价模型，如将清算价值法得到的目标企业价值作为并购价格的下限，将现金流量法确立的企业价值作为并购价格的上限，然后再将双方在该区间确定的协商价格作为并购实际价格。 　　建立有效的评估指标体系也是降低估价风险的途径，因此，我国应健全企业价值评估体系，形成一系列有中国特色的行之有效的评估指标体系。这样企业在并购时，可操作性将大大增强，同时降低并购过程中人的主观性，使并购能按市场的价值规律来实施。 　　(二)防范并购融资风险 　　为了防范并购中的融资风险，缓解并购后后续资金投入压力，应该特别注意：一是以能(资金能力)定购，切实制定并购资金需要量及支出预警；二是合理安排融资结构，确保长期资金用于并购，克服&短贷长投&的低级错误，另外，并购企业应根据资产负债的期限、结构调整资产负债匹配关系，通过建立流动性资产组合进行流动性风险管理；三是采用多渠道融资，运用灵活的并购方式来减少现金支出，如采用卖方融资和以现金、股票认股权证、可转换债券等多种支付工具的混合支付方式。 　　(三)降低流动性风险 　　应优化企业的融资结构。融资结构既包括企业自有资本、权益资本和债务资本之间的比例关系，也包括债务资本中的短期债务与长期债务的比例关系等。合理确定融资结构应遵循以下原则，一要遵循资本成本最小化原则。既要将自有资本、权益资本和债务资本的筹资成本进行比较，也要对三者分别分析其边际收益和边际成本；二是自有资本、权益资本和债务资本要保持适当的比例。在这个前提下，再对债务资本组成及其期限结构进行分析，将企业未来的现金流入和偿付债务等流出按期限组合匹配，找出企业未来资金的流动性薄弱点+然后对长期负债和短期负债的期限、数额结构进行调整。从而降低流动l生风险。 　　(四)实现并购支付方式的多样化． 　　当前，各国支付方式各有侧重，如美国采取换股并购的案例较多，而日本则是混合支付比较常见。从全球来看，混合支付方式呈上升趋势。我国伴随着并购法规的完善和并购的程序操作的进一步规范，企业应立足于长远目标，结合自身的财务状况，在支付方式上采用现金、债务和股权等方式的不同组合。如果主并方发展前景好，并购后通过有效地整合可以获得更大的赢利空间，主并方可以采用以债务支付为主的混合支付方式，利用债务的税盾作用，还可以降低资本成本；如果主并方白有资金充足，资金流入量稳定，且发行股票代价较大或市场上企业的股票价值被低估，主并方可选择以自有资金为主的混合支付方式；如果主并方财务状况不佳，资产负债率高，企业资产流动性差，财务风险大，主并方可采取换股方式，以优化资本结构。所以应深入地发展混合并购，学习采用公司债券、可转换债券和认股权证等多种证券进行组合支付。 　　此外，为了确保并购行为的法制化、规范化，还应发挥政府职能。国家应根据新情况及时制定出富有针对性的法规，指导和规范各参与主体的行为，这既有利于企业跳出眼前利益的局限，立足于企业长远战略；也有利=F实现并购双方的信息均衡，减少不必要的财务风险。
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