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提示：用户在社区发表的所有资料、言论等仅代表个人观点，与本网站立场无关，不对您构成任何投资建议。用户应基于自己的独立判断，自行决定证券投资并承担相应风险。　　增长动力决定经济未来，TMT 行业将是中国经济转型的中坚力量。(1)中国梦，百年盛世梦！中国经济的发展已走到关键的节点，未来10 年的增长动力将来自人力资本、创新和制度改革，以TMT 为代表的新兴产业迎来机遇期；(2)对比传统制造业大国美日的经济升级历程，我们相信信息技术产业的发展将成为此轮中国经济转型的关键，除了BAT，未来中国将涌现出更多类似Google、Apple这样的大市值科技企业，整体TMT 板块的估值也将站上新的高点。　　坐拥天时、地利、人和，电子行业迎来黄金十年。天时：电子产业链厚积薄发，随着市场集中度进一步提升和自主创新能力的增强，行业整体将进入大规模国产化替代和海外扩张阶段；地利：中国将在未来十年成为全球第一大经济体，庞大的内需市场和居民消费结构的升级为本土科技产业的发展提供了超级温床；人和：国家意志从资金和政策层面打造电子行业长期发展的根基。　　继移动互联网之后，物联网将引领下一波电子行业创新浪潮。随着以智能手机为核心的移动互联网创新浪潮走向下半场,我们认为物联网将是科技领域的下一个风口。从互联网—移动互联网—物联网，体现的是信息连接—人的连接—万物连接的必然的趋势。目前市场上的大部分投资热点，如智能穿戴、车联网、云计算、移动医疗等等都是物联网向入口、、服务三个方向的具体延伸。物联网将带来智能硬件入口数量和种类的极大增长，同时入口的增长将带来数据量的指数增长，未来数据本身将成为一种基础资源。随着sensor 价格、数据处理成本的线性下降，我们认为物联网自激励循环已经建立，产业链将迎来绝佳投资机会。　　物联网时代：智能硬件的高增长只是热身，服务创新驱动才是主升浪。虽然物联网的发展将带来智能硬件入口的大量普及，sensor 厂商将最确定受益，但无论是互联网还是移动互联网时代，智能硬件制造都只是基础，最伟大的公司最终都出现在生态服务领域(互联网时代：微软；移动互联网：谷歌，苹果)，所以我们判断在物联网时代掌握大量智能硬件入口和数据资源，并能基于数据提供垂直一体化服务的平台型企业将最终崛起，它们将是电子行业下一个10 年新的大白马！　　行业“增持”评级，投资策略关注“三新”、“三核”。“三新”主要是科技前沿，有望实现弯道超车的行业，关注物联网、互联网+、工业4.0 相关领域；“三核”指电子工业基础的提升，包括国家大力推动的核心电子器件、核心装备、核心材料。 科技前沿不能落后，核心基础继续加强，“三新”、“三核”将创造最重要的投资机会。强烈建议关注：（）、（）、（）、（）、（）、（）、（）等。　　风险提示。系统性风险，进度不达预期风险。
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最近7日年化
最近7日年化　　5月5日讯国际价格在经历了接近两年的大幅下滑之后，于今年2月强力反弹。历史上的油价由供、需、美元三轮驱动；过去两年油价暴跌是因为页岩油产量大增，沙特等坚持不减产。而年初以来油价反弹则是因为页岩油供给收缩，沙特低价保份额难以为继。　　原价持续回升，去年下半年基数偏低，将令下半年油价同比持续回升。加之煤、钢等国内生资价格持续大涨，势必令PPI和CPI非食品价格趋于上升，因而整体易升难降。当前经济下行、通胀回升，是典型的“类滞胀”时期，大类资产中商品价格齐涨，抗通胀的实物资产成为当前保值首选，地缘政治风险升温更令避险价值凸显，因而“黄金+商品”仍是最佳组合，而商品中的首选是能源和农产品。　　以下为研报正文：　　油价还能涨多久？——兼论油价反弹的逻辑与启示　　作者：海通宏观姜超、顾潇啸、于博等　　金融危机后，国际原油价格持续回升，在11年到达100美元/桶以上并高位震荡。而14年6月以来，油价再次，布伦特原油价格从14年6月19日115.30美元/桶一路跌至今年1月20日的25.99美元/桶，已低于绝大多数非国家的原油生产成本线。而今年2月以来，油价强力反弹，到4月底已回升至48.13美元/桶。　　驱动油价波动的因素有哪些？哪些主导了本轮油价的？油价的空间与时间有多大？又有哪些启示？本报告中我们将对上述问题进行详细分析。　　1.历史上的油价：需求、供给、美元三轮驱动　　1.1. 供给冲击主导历史油价波动　　从二战结束到1970年，全球石油资源主要掌握在几个跨国石油公司手中，油价基本保持稳定。70年代后，产油国逐渐收回石油控制权，OPEC的定价能力日益增强。73-74年的第一次石油危机是第一次大规模国际油价冲击，也成为发达国家70年代大滞胀的重要原因之一。此后40年的油价波动，基本由中东和美国两个地区引起，原因在供给端主要包括地缘政治、价格战、技术进步、成本变化，在需求端主要是全球经济走势，此外，汇率、全球风险偏好、资本流动也对油价有重要影响。　　1.2.需求端影响相对长期和缓慢　　除金融危机外，油价阶段性的暴涨暴跌大多由供给端冲击造成，需求端影响则相对长期和缓慢。历史上除全球金融危机期间需求波动较大导致油价下跌外，其它时期的原油需求均比供给稳定。　　原油供给方面，OPEC成员国产量波动明显大于非OPEC成员国。OPEC国家对石油生产的依赖性远强于其它国家，复杂的地缘政治和卡特尔之间的博弈使得欧佩克国家对油价更为敏感，需要频繁调整产量控制油价，成为价格的引导者。而非OPEC国家石油生产更加市场化，产量增长较为稳定。　　1.3.美联储加息周期对油价有一定影响　　由于原油是以美元标价，美元走势与石油价格指数呈现明显的负相关，因此理论上美联储进入加息周期会对油价起到打压作用。但从历史上看，这个统计关系似乎并不存在，原因在于油价反过来对于美联储加息决策的影响更强，如七八十年代和04-08年间油价大幅上升均给美国带来通胀风险，美联储为应对通胀而提高利率。总体上看，美国进入加息周期对过去两年油价暴跌起到一定作用，但供需变化应是决定油价走势的根本原因。　　2.14、15年油价缘何暴跌？页岩油革命，沙特不减产　　2.1. 本轮油价暴跌的主因是美国的页岩油革命　　页岩油是一种轻质低硫原油，美国有巨大的页岩油储量，但长期以来因成本过高未能大量开采。从12年开始美国页岩油生产出现大幅增长，主要得益于：1)国际原油价格高企，2)技术进步降低开采成本(至60美元左右)，3)奥巴马政府大力推进能源独立政策，4)12年以来新运输管道建成和墨西哥湾炼油厂适应轻质原油的改造完成，5)价格下降导致油气公司将资本投入转向石油生产。页岩油产量的快速增长给油价带来巨大的下行压力。　　美国页岩油主要有以下几个特点。1)各大页岩油区块成本差异较大，当下平均值在50-60美元/桶，介于低成本的中东和高成本的俄罗斯之间；2)单个钻井衰减速度极快，前1-2年贡献了绝大部分产量；3)每个钻机开始开采后，即使不继续开采原油也会流失，因此即使油价较低也会开采下去。后两个特点决定了页岩油钻机数目是页岩油产量较好也较快的领先指标。由于天然气价格持续萎靡，11年下半年以来美国天然气钻机数大降，这间接地导致了能源公司将投入转向石油钻机建设上。　　2.2.以沙特为首的OPEC国家坚持不减产　　以沙特为首的OPEC国家坚持不减产，其中既有地缘政治(打压俄罗斯)的考量，也有价格战挤出竞争对手的目的，还有产油国自身财政的压力。81-85年，面对油价下跌，沙特等OPEC国家实施“限产保价”，但效果十分有限，市场份额却大幅下跌，最终不得不放弃。　　08-09金融危机期间，欧佩克再次大幅减产，其它国家却有所增产，结果不但没把油价抬上去，还使得欧佩克在全球原油市场的份额从42%降到了40%。鉴于历史上价格战的失败教训，本轮欧佩克改变策略，坚持不减产，其产量和油价走势呈明显的负相关关系。　　以沙特为例，长期的经常账户顺差帮助其积累了居世界第三的外汇储备，加上外债很少，国内财政空间也较大，因此沙特在13年油价高企时似有能力打这场价格战。但经历两年多油价暴跌后，沙特经常项目转为逆差，外汇储备大量流失。欧佩克国家不减产的原因可能已经背离了价格战的初衷：国际收支和财政赤字压力巨大，油价越低越要增加产量以满足收入需求，这就形成了负斜率的供给曲线。
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最近7日年化
最近7日年化海通证券：我国房地产市场再现火爆 地产泡沫破灭的国际经验|地产泡沫|失业率|股市_新浪财经_新浪网
　　泡沫破灭会怎样？——对国际经验的再探讨
　　来源：姜超宏观债券研究
　　摘要：
　　16年以来我国房地产市场再现火爆，引发地产泡沫破灭的担忧。那么地产泡沫一旦破灭，经济、货币、金融市场会有何表现？具体的细分行业是否均一塌糊涂？本报告总结国际经验来探讨这些问题。
　　经济表现：需求萎靡，行业分化。投资骤降，行业有别。地产泡沫破灭后，日本住宅投资增速在92年降至-4.5%，美国在09年降至-24%左右。私人部门其他投资也很快受到影响，日本、美国的企业设备投资增速分别从泡沫顶峰时的16%和10%降至-10%和-22%的低点。但分行业看，地产相关行业投资下跌严重，而非耐用品及服务行业的投资如食品、教育、医疗等影响相对较轻。消费减少，类型分化。90-91年日韩地产泡沫先后破灭，带来了消费增速的跳水，分别由90年的7.7%和10.1%降至93年的2.1%和6.4%。但从影响程度看，耐用品消费大于非耐用品，商品消费受影响大于服务。就业低迷，经济通缩。地产泡沫破灭后，失业率飙升，但非周期性行业状况好于周期行业。居民、企业预期悲观，通缩成为后泡沫时期经济绕不开的特征。
　　信贷市场：贷款跳水，银行危机。信贷骤降，复苏乏力。美国从06年开始，居民贷款偿付压力逐渐显现，抵押贷款增速不断下滑，09年各项贷款增速均大幅跳水并转负。日本91年地产泡沫破灭后，企业信贷总额随之大幅下滑，2000年以后才低位企稳，居民信贷增速也显著下滑，但幅度小于企业部门。日本与美国的主要区别在于，其企业更多地利用信贷扩张投资股票和地产，因此泡沫破灭后企业信贷缩水程度要严重得多。从行业看，非周期行业信贷冲击也相对较小。违约攀升，银行危机。房价下跌、经济转差，导致银行资产负债表恶化，利润大幅跳水，倒闭潮出现。如美国06-10年倒闭及救援银行数量分别为0、3、30、148、157；而整个90年代日本银行业效率低下，盈利能力迟迟不能恢复。为降低风险，银行选择惜贷，形成恶性循环。
　　金融市场：股市分化，国债走牛。股市分化，IPO遇冷。日本和美国的股市在后泡沫时代均出现大跌，但长期命运截然不同：日经225从89年的近4万点暴跌后，直到现在点位仍不足当时的一半；标普500指数在大跌后，当前点位又达到了07年高点时的近1.5倍。美日股市分化一是因为美国在地产泡沫破灭后及时救助了银行，保护了其资金融通功能，二是因为其经济更具活力和弹性，创新和科技进步快，而日本面临老龄化等诸多结构性问题，经济恢复慢。国债走牛，利差扩大。受到经济回报率走低、货币宽松政策的影响，日本10年期国债利率从90年代初开始由升转降，开启了漫长的收益率下行之路；美国10年期国债收益率从07年6月的5%降至08年初的3.4%，半年下降160个bp，而信用利差短期内则迅速扩大。一级市场上，08年美国抵押贷款债券和企业债发行规模均缩水近40%，相反国债发行增长迅速，印证了政府财政政策转向积极，应对危机。
　　中国：经济严重依赖地产，风险积聚。我们采用统计局公布的2012年中国投入产出表进行测算，发现房地产（服务业）和建筑业（剔除土木工程建设）直接和间接创造的经济需求占我国GDP的27%。今年上半年6.7个百分点的经济增长中，有33%、即2.2个百分点是由房地产和建筑业拉动的。可以说，经济对地产依赖程度非常大。但人口结构决定我国地产大周期已过，而16年以来地产再次火爆，其中有货币和非理性因素。考虑到经济对地产的依赖性，必须对地产泡沫加强警惕。
　　正文：
　　16年以来我国房地产市场再现火爆，引发地产泡沫破灭的担忧。那么地产泡沫一旦破灭，经济、货币、金融市场会有何表现？具体的细分行业是否均一塌糊涂？本报告总结国际经验来探讨这些问题。
　　1． 经济表现：需求萎靡，行业分化
　　1.1 投资骤降，行业有别
　　泡沫的破灭，首先发生的是私人住宅投资暴跌。日本私人住宅投资增速在1988年曾高达22%，而后逐年大幅下降，到92年降至-4.5%。美国房地产市场06年中开始下跌，但私人住宅投资增速05年就已开始趋缓，到06年私人住宅投资开始负增长，至09年降至-24%左右。
　　私人部门其他投资很快受到影响，无法独善其身。日本、美国的企业设备投资增速均在住宅投资下跌后，出现了大幅下滑，分别从泡沫顶峰时的16%和10%降至-10%和-22%的低点。而公共部门投资则体现了明显的逆周期特点，在私人住宅投资增速降至谷底时，短暂地维持或升至高位。
　　地产泡沫破灭对投资的影响，有着明显的行业差异。美国房价06年开始下跌，地产相关行业如地产租赁的投资最先出现负增长，之后建筑、金融保险以及汽车等行业投资亦下跌较多，建筑业的投资增速一度降至-56%。而非耐用品及服务行业的投资如食品、教育、医疗等受到的影响相对较轻。
　　投资下滑最终影响产出，体现在不同行业的增加值上。就美国而言，制造业中，非耐用品增加值的同比增速仅在08年降至-0.6%，次年又回升至增长4%，受泡沫破灭的影响较轻，但耐用品行业的增加值在09年却下滑了12%，影响颇重。服务业中，金融保险受到冲击较大，09年增速-12.8%，而医疗保健和教育行业增加值的增速始终为正，并且医疗保健业增加值在金融危机后已超过金融保险，防御性特征明显。
　　1.2 消费减少，类型分化
　　房价暴跌后，私人消费跳水。90-91年日韩地产泡沫先后破灭，带来了消费增速的跳水，分别由90年的7.7%和10.1%降至93年的2.1%和6.4%，日本私人消费此后一蹶不振。美国地产泡沫破灭引发了更深的次贷危机，消费增速由正转负，09年个人消费同比仅为-1.6%。
　　不同类型消费受影响程度不同：耐用品消费影响大于非耐用品消费，商品消费影响大于服务消费。地产泡沫破灭后，08年美国个人耐用品消费支出缩减了12.9%，而非耐用品仅下降2.7%；对商品的消费下滑了6.2%，但服务消费仅下降1.1%，并且其中医疗消费支出始终未曾缩减，增速也基本保持稳定。89年后的日本也同样呈现这一特征，食品、服装等需求弹性较小的行业，销售增速受到的影响相对较轻。
　　消费严重下滑，一个原因在于居民可支配收入降低。泡沫破灭后，日本国民可支配收入增速从90年的8%左右降至92年的负增长，美国个人可支配收入增速也从06年中的7%降至09年中的-1%。泡沫破灭后的2到3年内，居民的收入增速都显著下滑至低谷，这时期的消费受到的影响也最大。
　　居民消费下滑的另一个原因在于，资产负债表恶化，居民财富严重缩水。以美国为例，04年到06年美国密集加息导致债券等信贷工具同比大幅降低，金融资产此间缩水严重，而随着06年开始地产泡沫破灭，占据非金融资产主要部分的房地产价值降低了15%，同时股票价值大幅波动，金融资产08年同比减少13%。财富效应制约了居民的消费能力，消费者信贷增速08年下滑至1.3%，09年更是降到-3.4%。
　　1.3 就业低迷，经济通缩
　　企业利润整体下滑。受地产暴跌影响，日本非金融企业的营业利润从90年的12.3万亿日元降至93年末的7.2万亿日元，年破产倒闭企业数上升，91年达1万家，95年升至约1.5万。而美国非金融企业整体利润也从06年中的1万亿美元降至09年最低时的6550亿美元。
　　与这长达三年的利润缩减对应的，是失业问题加重。90年代初泡沫破灭后，日本失业率从2%左右持续上升，98年亚洲金融危机后进一步升高到5%，台湾和韩国的失业率亦缓慢上升。美国地产泡沫引发了金融危机，09年失业率达9.3%，是06年时的两倍，而危机后的西班牙失业率更一度高达25%。
　　对周期性行业冲击尤甚。美国失业率大幅升高，分行业来看，建筑行业周期性相对明显，冲击之下失业率08年开始加速攀升，10年一度超过25%。制造业失业率整体高于服务业，09年升至10%左右。制造业中，耐用品行业失业率更高，而服务业中，教育医疗服务的失业率则保持相对平稳。
　　失业高企、消费收缩、利润下行，居民和企业对于经济的预期都转向悲观。无论是90年的日本，还是06年的美国，地产泡沫破灭之后，消费者信心指数都开始下滑，而企业对于经济环境的判断也同样悲观。这导致了居民减少消费，企业削减生产，经济的通缩预期不断加强。
　　通缩成为后地产泡沫时期经济绕不开的特征。90年日本CPI同比开始一路下行，从4.2%到95年降为负值，进入通缩。韩国CPI同比也开始从91年的10%左右大幅下滑，93年降至4.5%。美国地产泡沫破灭以后，CPI从06年的4%曾一度降至1%左右，随着次贷危机爆发，CPI在08-09短短一年从5%骤降至-2%。
　　2．信贷市场：贷款跳水，银行危机
　　2.1 信贷跳水，复苏乏力
　　信贷市场作为宏观经济的“水龙头”和“放大器”，是房地产危机传导的核心环节。危机来临时，信贷无一例外地大幅缩水，并形成反馈机制，进一步压制资产价格和实体经济。
　　美国：居民杠杆推升泡沫，破灭后信贷大幅跳水。美国次贷危机前后的信贷情况大体可以分为四个阶段：第一阶段，01-03年由于911事件等影响，美国进入短暂衰退期，经济增速下滑，企业信贷持续低迷，而房地产贷款却大幅增长，居民抵押贷款增速维持在15%左右，并带动总信贷逆周期上升，信贷“脱实向虚”。第二阶段，从06年开始，随着前期居民贷款高企，偿付压力逐渐显现，居民抵押贷款增速不断下滑，而企业信贷同比逐渐回升到15 %左右。第三阶段，08年次贷危机爆发，银行流动性发生危机，经济陷入衰退，09年各项贷款增速均大幅跳水并转负。第四阶段，美国经济逐渐复苏，企业信贷和居民消费信贷均反弹，而居民抵押贷款依旧低迷。例如商业银行对居民住房抵押贷款增速从09年至今一直负增长，显示居民去杠杆仍在进行。
　　日本：企业居民共同加杠杆，危机后信贷低迷无力复苏。与美国相比，日本泡沫期间企业部门不但信贷总额超过居民，而且增速也与居民部门不相上下。91年地产泡沫破灭后，企业信贷总额随之大幅下滑，2000年以后才低位企稳。而泡沫破灭后居民信贷增速也显著下滑，但幅度小于企业部门。
　　日本与美国的主要区别在于，其企业更多地利用信贷扩张投资股票和地产、进行财务投机，和居民共同推升了资产价格泡沫。而泡沫破灭后，企业部门损失巨大、违约率高，而日本银行业资产负债表修复也十分缓慢，因此企业信贷缩水程度要严重得多，这对于经济的复苏是极为不利的。
　　从细分行业来看，制造业贷款持续低迷，非周期性行业受到冲击较小。85-90年间，日本房地产业、金融保险、服务租赁、个人贷款增速持续高增，而制造业受到严重挤压，除食品饮料外各子行业的商业银行贷款均呈现负增长，信贷“脱实向虚”十分明显。泡沫破灭后，90-95年，房地产、金融、个人贷款增速大幅下滑，制造业信贷仍无起色，水电燃气、零售、交通通信等行业微弱正增长，相对表现较好。到90年代中后期，地产、金融贷款增速继续下滑，而食品饮料、化工、汽车等非地产产业链制造业贷款略有改善。
　　2.2 违约攀升，银行危机
　　房价下跌、经济转差，私人部门房贷压力上升、抵押价值下降，违约率陡升。美国04年进入加息周期，带动抵押贷款利率开始上行，07年中增长尤其迅猛，直接导致违约率大幅上升。日本股价、房价下跌不但导致居民弃房断供，而且使得进行财务投机的企业财务状况恶化，偿债能力下降。
　　银行资产负债表恶化，利润大幅跳水，倒闭潮出现。违约率和不良率上升，银行资产受损、质量下降；资产价格下跌更加剧了银行的损失，除股市和房市的投资外，对于美国银行来说，大量金融衍生品交易也带来巨亏。日本、美国地产泡沫破灭后，银行ROE均大跌并转负，倒闭潮随之而来，如美国06-10年倒闭及救援银行数量分别为0、3、30、148、157。
　　值得注意的是，美国发生次贷危机后政府果断出手，向金融市场注入流动性、担保债务、救助或接管大型金融机构，目前银行业利润已有所修复。而日本由于银行和企业交叉关联性较强，在危机后未能对银行进行关闭或资本重组，只是通过延缓呆坏账确认、零星注资等方式勉强维持，导致整个90年代日本银行业效率低下，盈利能力迟迟不能恢复。
　　银行惜贷，进一步压制资产价格和实体经济，形成恶性循环。危机发生后，银行信贷都出现了大幅萎缩，其原因可能是银行由于自身资产负债表恶化、风险厌恶而引发的惜贷（供给下降），也可能是企业利润下跌导致的信贷需求下降。哪方面的影响是主要的呢？根据美联储“银行高级信贷经理调查”结果，08年美国企业信贷需求虽然不及04、05年，但相比07年有显著提高，或因企业需要更多信贷来维持经营。但当年80%以上的银行选择收紧信贷标准，导致大量企业未能获得所需贷款，进一步损害了实体经济。
　　可见，在短期内，危机后的信贷跳水主要是由供给下降导致，银行惜贷成为经济衰退传导机制的重要一环。但从长期来看，实体经济不振，居民、企业需求不足，最终又会导致信贷长期低迷，形成恶性循环。
　　3． 金融市场：股市分化，国债走牛
　　3.1 股市分化，IPO遇冷
　　日本和美国的股市在后泡沫时代均出现大跌，但是长期的命运却截然不同。日经225从89年的近4万点暴跌后，直到现在点位仍然不足当时的一半。89年日本上市公司市值4.3万亿美元，而90年只剩不足3万亿，仅一年时间就缩水30%。从占GDP的比重看，日本上市公司市值则从141%降至94%，并且在之后几年继续降到60%左右，股市长期延续低迷。而且日本股指暴跌时间上早于房市泡沫的破灭。
　　美国与日本不同，股指在地产泡沫破灭初期也出现暴跌，但长期看又出现反弹，且创新高。美国地产泡沫先于股市破灭，进而酿成次贷危机并扩散。标普500指数从07年才受次贷危机影响，从1500点跌到08年底的800点。然而当前标普500指数又达到了2150点，点位达到了07年高点时的近1.5倍。
　　美国和日本股市在后泡沫时代的分化，主要有两个原因。第一，美国在地产泡沫破灭后及时救助了银行，保护了其在经济中资金融通的功能。而日本银行系统在危机中受到重创，政府未及时施救，经济长期难以恢复。第二，美国经济更具活力和弹性，创新和科技进步快，拥有大量的科技型企业，且不断有来自全球的移民为其劳动力市场输入新鲜“血液”，经济复苏较快。而日本本身面临老龄化等诸多结构性问题，再加上本身经济底子远不如美国，所以经济恢复慢。
　　但危机后，股票市场IPO融资均遇冷。例如美国08年IPO融资额仅72亿美元，是07年的约1/7。而二级普通股融资的规模则明显增加，08、09年二级普通股承销规模分别达亿美元，是07年的1.6和2.4倍。
　　3.2国债走牛，利差扩大
　　随着地产泡沫破灭，国债收益率逐步下行，信用利差急速走扩。受到经济回报率走低、货币宽松政策的影响，日本10年期国债利率从90年代初开始由升转降，开启了漫长的收益率下行之路；美国10年期国债收益率从07年6月的5%降至08年初的3.4%，半年下降160个bp。而信用利差则迅速扩大，美国信用利差从07年开始走扩，企业债收益率08年下半年更是大幅飙升。
　　企业债券发行收缩。08年美国抵押贷款债券和企业债发行规模均缩水近40%，其中资产支持债券发行规模更是不到07年的30%。投资级和高收益债券发行规模均受影响而下滑，虽然投资级债券构成主要规模，但高收益类债券同比波动更大，08年减少了68%，09年增加了240%。
　　国债规模扩大。地产泡沫后，美国国债发行增长迅速，印证了政府财政政策转向积极，应对危机。08年美国国债发行规模增加了38%，09年增加100%，并超过抵押贷款债券发行总量。类似地，日本90年政府债券发行规模也增加了40%以上。
　　4．中国：经济严重依赖地产，风险积聚
　　房地产直接和间接创造了中国近30%的需求。为了弄清房地产对我国经济影响到底有多大，我们采用统计局公布的2012年中国投入产出表进行了测算。结果发现，房地产（服务业）和建筑业（剔除土木工程建设）每增加100元GDP，可以直接或间接为其它行业创造139元的需求，以此测算得出，房地产和建筑业创造的经济需求占GDP的27%。今年上半年6.7个百分点的经济增长中，有33%、即2.2个百分点是由房地产和建筑业拉动的。可以说，经济对地产依赖程度非常大。
　　但地产大周期已过，风险较大。从其它国家的发展经验看，人口结构周期决定了地产周期。从年中国各年龄段人口变化来看，老龄化趋势十分明显。16年以来地产市场再次火爆，其中有货币和非理性因素。考虑到经济对地产的依赖性，必须对地产泡沫加强警惕。
责任编辑：陈永乐
1940年出生的牟其中今年已经76岁了，按牟其中“十年之内就会重建一套商业体系”的构想，届时牟其中已是80几岁的老人了。这已经是人生的晚年了，一切不再是一个80几岁的老人说了算的时候了。届时，留给牟其中的恐怕只能是“壮志未酬”了。
面对当前房价快速上涨的局面，调控政策宜疏不宜堵。短期内，通过稳增长政策带动实体经济投资意愿，分流地产市场资金是上策。在土地的垄断供应制度不能改变的情况下，房价长期下降既不可能，也更不应该成为政策追求的目标。
来自人类互助合作天性的分享，要满足一系列条件，才能从小圈子熟人范围内的临时替补性活动，发展成大规模改变生活、商业方式的“分享经济”。关键的一点是，有没有切实可靠的供给，让大规模分享真正变成现实。
随着产业升级，技术创新，所用的各种基础设施也必须不断完善，各种制度安排也必须不断完善，而一个企业家没有能力来推动基础设施以及法律、金融制度的相应完善，这些必须由政府协调不同的企业家，或是政府自己来提供。