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如何看待我国高额外汇储备的利弊
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中国当前高外汇储备效应分析
作者：施雪琼　岳浩然　程元&
　　摘 要：当前， 中国 的外汇储备呈现高增长、高规模的双高趋势，这种高外汇储备一方面对中国具有积极的现实意义，但是也使中国面临着外汇储备高成本、低收益形成的风险。因此，中国必须积极加强对当前高外汇储备的，以降低风险而充分发挥其现实积极作用。近三年来，美元对国际主要货币的汇率频繁下挫，引起了世界各国的极大关注。中国目前面临的问题是外汇储备总量过高，储备结构单一。在金价上涨、美元缩水的情况下，中国成为了外汇储备损失最为严重的
中国家，因此必须采取相应的调整措施。 　　关键词：外汇储备；原因；效应；双刃剑 　　 　　1 我国高外汇储备形成原因 　　 　　(1)长期以来，弥补国际收支逆差和维持本币汇率稳定被置于外汇储备功能的首要地位。亚洲 金融 危机之后，外汇储备的首要功能已悄然发生改变。在IMF对外汇储备功能的新表述中，“增强对本币的信心”被放在核心地位上，弥补国际收支逆差、维持本币汇率稳定则退居其次。与其他东亚国家一样，我国将积累外汇储备作为抵御将来危机的缓冲体。在新的储备观下，货币当局虽然知道持有外汇储备存在机会成本，但要考虑避免外汇风险和金融危机， 自然 认为外汇储备是“多多益善”了。 　　(2)我国在1994年就实行了有管理的浮动汇率制度。然而，人民币汇率处于一种超稳定的状态，保持高度的“静态稳定”，实际成了“钉住美元的固定汇率制”。在2004年IMF的官方资料中，把人民币汇率制度归入传统的固定钉住汇率制度一类。1994年以来，中国国际收支的顺差增加，外汇供给大于外汇需求，国际收支连年巨额顺差，为了维持美元钉住制，中央银行被迫吸纳外汇储备，在外汇市场上购入外汇，导致外汇储备的高增长。 　　(3)体制方面的原因，1994年中国改革外汇管理体制和汇率制度之后，外汇储备增长便有了体制基础。在强制结售汇制和对外汇银行头寸进行额度控制下，银行、 企业 和个人均不能按意愿持有外汇，央行以外汇储备的形式持有相当部分的外汇。外向型企业将对外
贸易活动中获得的外汇出售给外汇指定银行，取得相应的人民币，外汇指定银行再将其结算周转外汇余额超过规定上限部分在外汇市场上卖出，中央银行购入这部分外汇后，就增加了中央银行的外汇储备。因此，强制结售汇制成了中国官方外汇储备迅速增加的一个体制性原因。 　　(4)我国
稳定、市场潜力巨大和外资外贸政策优惠的吸引下，外资规模不断增大，对外贸易持续顺差是我国外汇储备过快增长的主要原因。在新的国际分工体系下，中国凭借丰富的劳动力资源逐渐成为“世界的工厂”，使得中国的出口贸易额增长迅速，贸易顺差不断扩大。这种状况在短期内难以得到改变。外国直接投资，持续大额的金融与资本项目顺差也是使得我国外汇储备规模不断扩大的重要原因。金融与资本项目顺差产生主要与外国直接投资有关。主要是因为我国引进外资只是单纯的资金流入，真实资源的引进较少。 　　(5)由于中国经济增长推动了资产价格上涨，为热钱提供了不可多得的投资机会国际游资的不断渗入，对我国外汇储备超速增长起到推波助澜的作用。在人民币升值压力不断增大，预期资金套利几率剧增的状况下，我们不能排除国际游资渗入因素对我国外汇储备持续高速增长的影响。 　　(6)调节国际经济关系的汇率机制受到了国际政治霸权等因素的影响。 　　(7)过度的引进外资是促使我国外汇储备持续高速增长的另一原因。 　　 　　2 我国当前高外汇储备的效应分析 　　 　　2.1 正面效应 　　(1)充足的外汇储备有力地促进了国内经济发展。一是充足的外汇储备能够提高我国对外融资能力，降低境内机构进入国际市场的融资成本，鼓励国内企业“走出去”，寻求更优的投资环境和更大的利润空间；二是充足的外汇储备在深化经济改革、调整产业结构、提高生产技术等方面都能发挥重要作用。随着我国加入世贸，对外贸易的发展大大加速，充足的外汇储备可以满足进口先进技术设备的需求；三是能够更大程度地满足居民正常用汇需求。 　　(2)外汇储备的快速增长增强了我国的综合国力，提高了我国的国际资信。外汇储备是体现一国综合国力的重要指标。标志着我国对外支付能力和调节国际收支实力的增强，为我国举借外债以及债务的还本付息提供了可靠保证，对维护我国在国际上的良好，吸引外资，争取国际竞争优势奠定了坚实的基础。在国际金融市场中，外汇储备更是成为信心指标，雄厚的储备是一种财富拥有的象征，在主观、客观上稳固了本币在国际间的信誉，提高了投资者对国家经济的信心。近年来，人民币汇率稳中有升，在东亚周边邻国及地区几乎已经成为和美元无异的“硬通货”。 　　(3)充足的外汇储备也是人民币最终实现完全可自由兑换的一个必备条件。从日起，我国外汇管理体制进行了重大改革，制定长远目标是使人民币的可兑换的货币。而国际货币基金组织研究中认为，一国货币的可兑换性大致可以分为三个阶段：一是经常项目的可兑换，即政府不对私人部门因商品和服务贸易等的交易进行汇兑限制。二是资本项目可兑换，即政府不对私人部门因投资和金融交易进行根本性的汇兑限制。第三阶段是政府推动本币的国际化，使其成为其他国家可广泛接受的硬通货，从而实同可自由兑换。我国在1996年12月已经成功完成第一阶段的，而要顺利完成剩余两阶段工作，实现最终目标，外汇储备有一种“定心丸”的效果。 　　(4)外汇储备是维护本国金融安全的重要屏障。充足的外汇储备可以使我国中央银行有效干预外汇市场，支持本币汇率。一国所拥有的外汇储备表明了其干预外汇市场和维持本币汇率的能力。各国中央银行可以通过在外汇市场上抛售外汇或收购本币来影响外汇供求关系，达到调节外汇市场、稳定汇率的目的。干预外汇市场所需的资金具有时间不确定、数额巨大的特点，因此，充足的外汇储备可以保证我国能够从容应对突发金融风险，满足有效干预外汇市场、维护本币汇率稳定的需求。这一点在1997年亚洲金融危机时期得到了充分体现。 　　 　　2.2 负面效应 　　(1)我国外汇储备当前收益偏低，甚至已经形成损失。按照美国部的统计，2003年7月中国外汇储备中美元资产储备占外汇储备的72%；2004年12份中国持有美元资产储备占外汇储备的63%。从以上数据可以看出，中国的外汇储备主要投资在美国债券。而根据相关资料显示，中国外汇储备投资美国债券的总体平均收益可达5%左右。当美元贬值和美国国内出现通货膨胀，我国外汇储备将随之贬值。但是，近年来美元呈现出弱势发展趋势，美元汇率下跌，例如今年的全球性经济危机，我国也是深受其害：目前中国外汇储备的构成是——3700多亿美元美国两房债券，5000多亿美元美国国债，2000亿美元中投控制，3000多亿美元短期债务，分文不值的2000多亿美国次级债，2000多亿美元现金或欧元资产，共计1.8万多亿美元。现在去掉分文不值的2000多亿美元美国次级债与3000多亿美元短期债务，中国外汇储备以未平仓价格 计算 是1.3万多亿美元。一旦平仓，可能剩下的就只有那区区2000多亿美元现金或欧元资产了。 　　(2)过多的外汇储备，增加了储备资产管理的难度和风险。作为国家财富的外汇储备，它的规模过大也就会使国家财富处于巨大的风险之中，高额的外汇储备给储备资产的保值增值管理带来了难度。 转贴于论文联盟
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中国应如何应对高额外汇储备
时间： 来源：学术堂 所属分类：
　　据统计，截至 2014 年 3 月末，中国外汇储备余额为 3.95 万亿美元，占全球外储总量的三分之一。正在不知不觉逼近 4 万亿美元大关的外汇储备，到底是好事还是坏事？对我国经济社会有怎样的影响？如何做好外汇储备经营管理？近日，在中国政府网的在线访谈中，国家外汇管理局总经济师黄国波和国际收支司司长管涛就上述问题进行了解答。
　　巨额外储的利与弊
　　在前段时间出访非洲时，国务院总理李克强直言 :&比较多的外汇储备已经是我们很大的负担，因为它要变成本国的基础货币，会影响通货膨胀。&数据显示，目前中国 3.95 万亿美元的外汇储备余额高居世界第一 ;而位列世界第二的日本，在 5 月底外汇储备余额约 1.28 万亿美元，与中国相去甚远。巨额外汇储备对我国经济社会发展有何利弊呢？
　　&外汇储备继续增长的深层次问题是国际收支持续不平衡，将带来一系列挑战。&黄国波认为，一是加大宏观调控难度。外汇储备规模过大，一方面增大了本币供应，形成国内通货膨胀潜在压力，另一方面提高了央行存款准备金率和对冲操作压力，对货币政策的制约程度进一步增加。二是增加央行资产负债风险。外汇储备占央行总资产的比重超过 80%,央行的资产负债货币结构不匹配，带来较大的汇率风险和成本对冲压力。三是加大外汇储备经营挑战。相比巨额外汇储备，国际金融市场容量较为有限，大规模投资面临约束 ;国际金融危机频繁发生，引发资产安全和价格风险 ;也存在政治、外交冲突引发资产冻结等极端风险。四是资源、环境等其他成本也在不断上升，如有些原材料和劳动密集型产品的出口，极易扩大污染，加剧资源和环境压力。
　　但毋庸置疑的是，&保持比较大规模的外汇储备对我国意义重大，特别是在多次危机中对宏观经济平稳有效运行发挥了很大作用。&黄国波说，2007年以来，西方实行量化宽松货币政策，大量&放水&,中国外汇储备发挥了&泄洪区&功能，有效隔离了外部对我国实体经济的冲击，维持了经济结构调整和转型升级的良好条件，争取了宝贵的时间窗口。
　　黄国波表示 :&外汇储备的基本功能是作为国家对外支付的保障。如果本币是&硬通货',国际上普遍接受，就可以用本币支付了。但在人民币尚不是普遍接受的&硬通货&的情况下，我们需要外汇作为支付的保障。有了充足的保障，我们可以防范对外支付的困难，也可以防止人民币汇率大幅度贬值的风险。过去 10 多年来，大规模的外汇储备防止了汇率过快升值，有效支持了经济高速增长、就业、居民收入和财政收入增加。&
　　流量、存量调控双管齐下
　　如何改变外汇储备过多的局面？管涛认为要双管齐下，从流量和存量两方面去调整。管涛说 :&解决好流量问题，控制好收支平衡，主要措施是加快推进经济发展方式转变和结构调整，使经济增长由较多依赖投资、出口拉动转向消费、投资、出口协调拉动。在稳定出口的同时增加进口，促进贸易收支平衡。提高外资利用质量，稳步拓宽资本流出的渠道，增加资本输出，促进跨境资金双向有序的合理流动。继续完善市场化的人民币汇率形成机制，培育国内的外汇市场，进一步发挥汇率对国际收支调节的价格杠杆作用。加强跨境资金流动的监测，完善应对预案，既要预防资本大量流入带来的冲击，同时也要防范资本集中流出可能带来的风险，双向监测预警，坚决守住底线。
　　另一方面是&盘活存量&.管涛表示，要完善大规模外汇储备经营管理体制，按照&依法合规、有偿使用、提高效益、有效监管&的原则，根据国家改革开放整体部署和经济发展的客观需要，不断创新和拓宽外汇储备运用渠道和方式，提高外汇资源的使用效率。
　　当然，&这些事情做起来不可能一蹴而就，国内很多改革特别是涉及结构性的改革是一个长期过程，而且有些涉外经济领域的改革要和其他国内的改革协调配套，不能操之过急。&管涛认为，促进国际收支平衡，同时也要兼顾增长、就业、通胀这些目标，不可能就外汇谈外汇，就平衡谈平衡。既然国际收支平衡是一个国际金融问题，会受到外部环境变化的制约和影响，因此在这个问题上，既要有信心和勇气，也要有耐心和毅力。
　　将防范风险放在首位
　　国际金融市场充满变化与不确定性，外汇储备经营管理也面临风险挑战。对于风险防范问题，黄国波认为，首先是要有清晰、高效的授权机制，保障外汇储备高效的管理和运行，在这个基础上，按照安全、流动、保值增值的原则进行运作，将防范风险、保障安全始终放在首位，然后进行审慎、规范、积极地投资运作。
　　黄国波具体谈到，一方面，大规模金融资产防范风险最重要的一个手段就是多元化、分散化，不要把鸡蛋都放到一个篮子里，东方不亮西方亮。市场不是每个人都看得准的，但是无论有任何方面的风险发生，都是可承受的，能够被其他投资收益抵补的。另一方面，外汇储备始终坚持审慎的投资理念，看不清楚的不投，分析不透的不投，始终在一个非常系统严谨的风险管理制度下，审慎地评估和前瞻性地分析外汇储备可能面对的各种风险。在能够辨识各种风险的情况下，运用先进的风险管理技术，提前预警，及时跟踪，全方位、多角度地对各类风险进行监控和管理。
　　除了投资风险的防范，内控也非常重要。黄国波表示&:外汇储备管理高度重视内部控制，按照规范化、程序化、制度化要求，建立相互制衡的内控体系，不断完善各项规章制度和操作规程，同时定期接受有关部门审计，并通过各种方式提高政策和管理的透明度，积极接受外部监督。
&&& 如何衡量收益？
&&& 外汇储备投资收益为负并不意味着我们对外投资是损失的。因为投资收益差额反映的是外来投资的回报减去对外投资的收益，这显然是经营主体有所不同，我们对外投资是我们赚钱，人家到我们这里投资是人家赚钱，但他们赚钱不等于我们亏钱。比如外商来华直接投资，投资经营以后有利润，就要汇出利润，但他给我们带来了资金、技术、管理经验以及创造就业、增加税收，所以这不是我们亏钱的事。&管涛通俗地解释说。
　　至于为何投资收益轧差以后是一个负数，管涛认为这反映出我国对外开放的结构性问题。一方面，我国利用外资，主要以外商来华直接投资为主，投资回报比较高，这是我们投资收益为负的一个直接原因。
　　另一个原因是我国对外资产负债的主体错配。从国家对外资产负债表上看，债权在国家，负债在民间。如果把外汇储备这些资产剔除以后，民间对外净负债将近 2 万亿美元。从国家层面看，我们是一个不成熟的净债权国。从民间看，我们是一个成熟的净债务国。如果从净债务国这个发展阶段看，我国是符合经常项目、贸易顺差，投资逆差这样一种国际收支格局的。
　　归根结底该如何看待外汇储备的收益率呢？黄国波表示 :&外汇储备的资产管理跟一般投资有很大不同，外汇储备要保持非常充足的流动性，因为它的首要功能不是去投资赚钱，而是用来作为国家对外支付能力的保障。
　　因此，外汇储备经营管理的基本原则是把安全性、流动性放在前面，增值性放在后面。&黄国波进一步谈道 :&考虑外汇储备是否保值增值，一个基础的出发点就是外汇储备的购买力有没有得到维持。
　　这怎么衡量呢？就是把外汇储备的收益率和通胀率做比较，如果外汇储备收益率高于通胀率，那么购买力就得到了维持。目前我们国家外汇储备收益率远远高于被投资国家的通胀率，这意味着外汇储备的购买力得到了维持，而且得到了提升，外汇储备的安全性是有保证的。&其实，这些年面对全球低利率、低收益、高风险的环境，通过大力推进多元化资产配置，有效发挥不同货币、不同市场、不同金融资产之间此消彼长的对冲效应，综合平衡下来，我国外汇储备依然保持稳定增长，收益率高于被投资国通胀率，并不存在外汇储备亏损的问题。
　　进入实体 藏汇于民
　　国务院一直强调金融服务实体经济，在保障外汇市场正常购汇需要的同时，规模庞大的外汇储备在支持实体经济方面可以做出哪些努力？黄国波介绍，一方面人民银行和外汇管理局通过创新外汇市场工具，运用多种方式如现汇、外汇期权等，通过一些平台如外汇储备委托贷款平台，积极调节银行和资金市场外汇余缺，通过贷款的方式对银行外汇头寸不足进行支持，调节资金余缺。另一方面对国家一些重点对外合作项目和国家重点支持的产业提供外汇资金支持，支持他们&走出去&和&引进来&,缓解外汇资金不足。
　　还有就是与一些国际机构开展合作，重点支持新兴经济体，满足当地投融资需要，为我国企业&走出去&、在当地投资以及贸易营造良好的国际环境。
　　除此之外，外汇管理局一直鼓励民间的外汇资金运用和投资，实现&藏汇于民&,缓解外汇集中于国家的压力，通过不断完善外汇管理体制，保障银行、企业和居民的合法购汇需求。黄国波认为&,藏汇于民&整体上还有很大的空间，难点在于这些年人民币单向升值预期比较强烈，企业、居民不愿意持汇。这种情况再加上经常项目顺差较大，外来投资持续流入，外汇积累就集中到了外汇储备。
　　&除需进一步完善外汇管理政策外，推进&藏汇于民&非常重要的一点是继续完善人民币汇率的形成机制，增强汇率双向浮动的弹性，这样大家就没有单向预期，持汇意愿会更强，&藏汇于民&才能逐步实现。&黄国波表示。
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返回上级栏目：中国人民银行11日发布的数据显示，截至2013年3月末，国家外汇储备余额为3.44万亿美元，与2012年末相比，一季度增加约1300亿美元，相当于去年全年外汇储备增幅。分析人士指出，外商直接投资、贸易顺差和国际资本流入均是外汇储备增长的...&&&
&&& 外汇储备，又称为外汇存底，指一国政府所持有的国际储备资产中的外汇部分，即一国政府保有的以外币表示的债权。是一个国家货币当局持有并可以随时兑换外国货币的资产。狭义而言，外汇储备是一个国家经济实力的重要组成部分，是一国用于平衡国际收支，稳定汇率，偿还对外债务的外汇积累。广义而言，外汇储备是指以外汇计价的资产，包括现钞、国外银行存款、国外有价证券等。外汇储备是一个国家国际清偿力的重要组成部分，同时对于平衡国际收支、稳定汇率有重要的影响。& &&&&外汇储备的主要用途&&&&外汇储备的主要用途是支付清偿国际收支逆差，还经常被用来干预外汇市场，以维持本国货币的汇率。&&&&外汇储备的主要形式&&&&有政府在国外的短期存款，其他可以在国外兑现的支付手段，如外国有价证券，外国银行的支票、期票、外币汇票等。第二次世界大战后很长一段时期，西方国家外汇储备的主要货币是美元，其次是英镑，1970年代以后，又增加了德国马克、日元、瑞士法郎、法国法郎等。&&&&外汇储备比例&&&&在国际储备资产总额中，外汇储备比例不断增高。外汇储备的多少，从一定程度上反映一国应付国际收支的能力，关系到该国货币汇率的维持和稳定。它是显示一个国家经济、货币和国际收支等实力的重要指标。&&&&中国外汇储备组成&&&&中国外汇储备主要由四部分组成：一是巨额贸易顺差；二是外国直接投资净流入的大幅增加；三是外国贷款的持续增多；四是对人民币升值预期导致的“热钱”流入(估计2008年年初已超过500亿美元，2009年年初超过1000亿美元)。【】
&&&&在当前全球金融市场动荡不安的大环境下，各个国家外储如何保值增值已变得越来越具有现实性和挑战性。&&&&对于拥有较大规模外储的国家来说，资本增值成为其外储管理战略的一个重要目标。在这一目标下，外储的资产构成不仅是持有最安全的外汇存款和国外政府债券，而且也可以持有国外一些大公司、大企业股权或公司债券等风险相对较高但预期收益相对较高的金融资产，甚至还可以持有一部分衍生金融产品。&&&&对我国而言，从全局出发，外汇储备增加对于增强我国对外支付能力、促进改革开放、提升我国国际地位具有十分积极的意义，但外汇储备增长过快、规模过大，也给经营管理带来了相应的挑战和压力。&&&&在借鉴其他国家经验的基础上，我国于2007年9月成立了作为国家主权财富基金的中国投资有限责任公司。其组建宗旨非常明确，就是要实现国家外汇资金多元化投资，获取风险调整后较高的长期投资回报，以服务于国家宏观经济发展和深化金融体制改革。&&&&中投公司成立后，不仅按照商业化原则开展独立的投资和运营管理，而且作为全球26家大型主权财富基金之一，全程参与了主权财富基金行为准则《圣地亚哥原则》的起草、谈判和制订，发挥了积极作用，有效地维护了主权财富基金正当、合法的商业权益和话语权。&&&&除了在确保安全性和流动性的根本原则下对外储实施积极分流外，国内许多专家学者也认为，加快调整结构、积极扩大内需、促进国际收支实现基本平衡，继续稳步推进人民币汇率形成机制改革和人民币国际化进程，从而实现外储“瘦身”，才是确保外储安全、流动、增值的治本之策。&&&&目前，影响我国国际收支平衡的主要矛盾，已由过去的外汇短缺转为贸易顺差过大和外储增长过快。因此，我国的外汇管理理念也已从“宽进严出”转变为均衡管理，即积极配合中央有关政策，加大对经济增长的支持力度，以扩大内需为重点，加快经济结构调整和发展方式转变。具体来说，就是最大限度地降低因管制给经济主体带来的额外成本，最大程度地便利市场主体对外贸易投资活动，充分发挥外汇管理服务经济发展功能，提高对外开放水平。【】
&&&&●规避风险应从自身经济入手&&&&●加大引进能源资源人才科技&&&&●调整政策藏汇于企藏汇于民&&&&●多元储备配置全球股权投资&&&&从国家外汇管理局公开的数据来看，目前中国外汇储备中既有美元、欧元、日元等主要货币，也有新兴市场国家的货币，属于分散的货币结构组合。中国近期在减持美债的同时，大幅增持了日本和韩国债券，上半年共计增持1.73万亿日元(约合203亿美元)，增持韩债亦至3.99万亿韩元(约合34亿美元)。&&&&有专家认为转增持非美元货币释放出外储多元化的信号。但在真正化解外储管理风险上，还应多管齐下，应鼓励发展主权财富基金，将外汇储备的债券转化为全球配置的股权投资，令庞大的外储转化为中国的金融话语权，推动中国产业升级。同时，让外汇储备管理模式由“藏汇于国”向“藏汇于民”转变，令外储品种多元化。&&&&其实，对于巨额的外储(2010年6月底达24542亿美元)如何管理(包括持有、分配、投资等活动)，从2007年开始就常有议论。多数人认为应购买更多的实物性资产(如黄金与石油等)，要分散化投资、持有货币等。但这些主张都被美国金融危机爆发击得粉碎。在新的环境与条件下，传统思维已无法规避持有巨额外储的风险了。&&&&按照传统智慧，外储主要有以下几种功能：清算支付、偿还外债、保证本币稳定及对外汇市场进行一定调节等。但在现行国际货币体系下，外储的功能其实主要是保证本国货币、经济及市场的稳定。在这种情况下，一国外汇储备的关键在于外储如何积累起来，以及如何有效管理。外汇储备传统功能和持有量已不是最应关注的问题。&&&&近年，中国外储的积累大致有三个来源：贸易顺差、FDI(外国直接投资)流入、前两项之外的资本流动。特别是随着人民币升值，不少国外资本通过正式或非法方式疯狂流入。直到近来人民币升值减缓及中国外储管理水平提高，这类资本流入才减少。其实当外汇增长是一种趋势时，我们不应过多地关注增长，而应关注如何有效管理。&&&&很多人一直认为中国持有美国国债就是借钱给美国人用，是为华尔街的贪婪埋单。随着欧洲主权债务危机爆发及美国经济持续低迷，政府管理层和市场都更关心中国外储贬值的风险了，希望增持非美元货币，发展主权财富基金，将外汇储备的债券转化为全球配置的股权投资，来化解与分散这些风险，增加中国的金融话语权，推动中国产业升级。&&&&其实，当前中国外储管理的最大风险是美国经济不确定的风险。这不仅在于美元在国际金融体系中的绝对支配地位(如果中国外汇储备中美元比重过低，其所面临的国际金融市场震荡的风险更大)，而且在于美国经济低迷会给世界经济带来负面影响。从2008年下半年金融海啸爆发的情况来看，只要是外汇资产，无论是否分散化投资，当全球快速流动的资金都进入避险时，持有非美元货币及非美元资产都会处于极高的风险中。&&&&有人认为，如果发展主权财富基金，将外汇储备的债券转化为全球配置的股权投资，将是中国庞大外储有效管理的好出路。因为，利用股权投资全球布局能源、资源以及战略性新兴产业，可将外储转为中国核心竞争力。这个建议在理论上是成立的，但实际上全球配置的股权投资所面临的风险会更高(它包括了市场风险及政治风险)。特别是在美国经济复苏缓慢及全球金融保护主义盛行的情况下，这样风险会更高。&&&&可以说，只要美国宽松的货币政策不退出，只要美国经济复苏过于缓慢，那么发展中国家的外汇储备就将面临较大贬值风险。如何来规避及分散这些风险。我们不要把希望寄托在外部，而应从中国经济本身入手。比如如何加大中国经济建设所需要的能源、资源、先进的科学技术进口及人才引进；如何调整我们现行的进出口外贸政策，特别是在出口方面我们要从要素市场化入手，让土地、资源、劳动力等价格市场化；如何进一步加快中国金融体系改革开放步伐，通过这种改革开放让巨大的外储投资与持有风险分散给企业及居民。如果能够在这些方面入手，再加上非美元货币及全球股权投资配置，那么中国外储的多元化管理就可能走出一条新路，从而减小其可能发生的损失。&&&&(作者：易宪容&中国社科院金融研究所研究员)【】
&&&&广州华生制衣股份有限公司总经理李明今年以来生意做得不错。今年3月20日，一家美国企业到工厂参观后，和李明签订了一笔30万美元的订单，10天后这笔钱存入了李明的账户。为了将钱尽快用于购买原材料，李明来到银行办理相关手续后，将20万美元按照当时的汇价兑换成约135万元人民币，这笔钱很快被用完了。按照合同约定，7月20日，李明将成品发往美国这家订购商品的企业。9月1日，李明为了给儿子缴纳新学期学费，便把自己账户里的1万美元卖给银行换回等值人民币。&&&&从李明的角度来看，他第一次和第二次去银行用美元换取人民币，分别属于企业行为和个人行为，他一共卖给银行21万美元，银行按照当时的汇价支付给他等值人民币，其外汇资产转变成人民币资产。&&&&从买入李明美元的银行的角度来看，他们每天不止买入美元，还可能买入其他外汇。既然有人卖出外汇，自然也会有企业或者个人出于自身需要买入外汇，于是出于外汇资产负债配置需要，银行又在营业窗口按照实时汇价将外汇卖给了企业或个人。在买卖完毕后，银行就把自己手中多余的外汇卖给中国人民银行，人民银行同样需要支付等值的人民币以获得外汇，我国的外汇储备资产在这一行为不断重复的过程中形成了。&&&&需要强调的是，企业和个人或是因为生产、消费等需要，或是出于担心手中持有大量外汇会贬值的考虑，将外汇卖给银行，银行再将买卖轧差后的多余外汇卖给人民银行。这一系列交易都是出于等价和自愿的原则，企业、居民和银行的经济利益在外汇兑换人民币的过程中得以实现。&&&&在外汇储备形成的过程中，企业、居民和银行把外汇卖给了人民银行，获得等值人民币。人民银行获取这些外汇则是支付了相应的人民币，是有成本的，这与税收和财政收入明显不同，因此是不能无偿使用的。&&&&近年来，我国外汇储备增长很快，截至2011年6月末，国家外汇储备余额为31975亿美元。随着我国经济长期稳定增长，国际收支连年保持“双顺差”，外汇储备的增加也成为这一情况的客观反映，但这并不是一种刻意追求的结果。同时，充足的外汇储备为我国稳定的金融环境提供了保证，外汇储备也是一种信心的保证，能有效提升我们抵御国际金融危机等突发情况的信心。【】
&&&&安全、流动、增值――这三个词可以说是外汇储备经营管理的“金科玉律”。&&&&一个国家究竟如何经营管理它的外汇储备，主要取决于外汇储备的功能定位。随着外汇储备功能的演化发展，外汇经营管理的理念、方法也在不断与时俱进。&&&&外汇储备的安全性处于重要地位。我国一直坚持多元化、长期性和战略性来保障外汇储备安全。&&&&多元化，就是通常说的“所有的鸡蛋不要放在同一个篮子里”，既会投资不同的币种，又会在同一币种下投资不同的资产，是一种分散化的资产配置原则。&&&&长期性，是指确定外汇资产配置结构时，会综合考虑各种资产的风险收益特性、市场发展趋势等长期因素。&&&&战略性，是指确定货币结构时，还会综合考虑我国国际收支结构和对外支付需要，以及国际货币和金融体系的发展趋势等宏观性或战略性因素，目的是维护大局稳定也就有利于保障外汇储备对外投资的安全。&&&&外汇储备资产还需要保持充分的流动性。因为国家外储不仅要满足一般对外支付需求，如进口国内需要的物资或技术、支持企业“走出去”等，还要在资本可能出现快速流出、货币面临较大压力的情况下，发挥保障国家经济金融稳定安全的“定海神针”的作用。因此，任何国家的外汇储备都不会大规模地投资波动性大、市场容量小、流动性差的资产。&&&&随着经济金融全球化程度的加深，以及全球外汇储备规模的不断增长，外汇储备的功能也在不断拓展和丰富，世界各国对它的经营管理已逐渐由被动变为主动、由保守变为进取，增值的目标也应运而生。&&&&从2001年起，我国建立起了以投资基准为核心的外汇储备管理模式。投资基准就是确定了货币、资产、期限和产品分布的结构和比例，作为投资管理过程中衡量某项资产或投资组合构成和收益的重要参照指标。在按照投资基准经营的同时，也允许经营人员对基准进行适度偏离，积极捕捉市场机会，在既定风险下创造超出基准的收益。&&&&除了国家外汇管理局直接利用外储进行对外投资外，我国还通过以外汇储备支持设立主权财富基金中国投资有限责任公司、参与创建全国社保基金以及向国有商业银行注资等方式，形成了国家外汇储备投资格局多元化局面。【】
&&&&截至2011年6月末，中国外汇储备达31974.91亿美元，这引起了社会各界广泛的关注和讨论。近日，国家外汇管理局就其中的民生热点问题给予了回应。 &&&&有观点认为，我国外汇储备是国内千千万万企业或个人用实实在在的商品、能源、资源以及隐性的环境代价换来的，是老百姓的“血汗钱”。 &&&&对此，国家外汇管理局称，我国外汇储备是由人民银行通过投放基础货币在外汇市场购汇形成的。购汇所使用的本币资金直接来源于中央银行的负债，反映为中央银行负债的增加，因此外汇储备直接体现在中央银行资产负债表的资产方，与相应的央行负债对应。在人民银行买入外汇的时候，已经向原外汇持有人支付了相应的人民币。换句话说，外汇储备形成过程中，企业和个人不是把外汇无偿交给国家，而是卖给了国家，并获得了等值人民币。这些交易都是出于等价和自愿的原则，企业和个人的经济利益在外汇和人民币兑换时已经实现。 &&&&外汇储备应该“取之于民，用之于民”，如果直接分给民众不合适，那是否可以剥离一部分外汇储备成立主权养老基金，以充实我国社会保障体系？ &&&&国家外汇管理局称，不论是将外汇储备直接分给老百姓的建议，还是将外汇储备直接用于养老、医疗、教育等社会福利的建议，都涉及外汇储备是否可以无偿分配使用的问题。外汇储备不同于财政盈余资金，是中央银行在外汇市场购汇形成，在中央银行的资产负债表上对应着本币负债。免费使用外汇储备，性质上相当于中央银行随意印钞票，无节制地扩大货币发行，会造成通货膨胀等严重后果。在“依法合规、有偿使用、提高效率、有效监管”的管理原则指导下，外汇储备正积极创新运用渠道，继续为国家经济建设和改善民生服务。 &&&&既然不能直接分给民众，也不宜免费使用，那么是否该“藏汇于民”呢？ &&&&国家外汇管理局表示，近年来，我国国际收支持续“双顺差”，加之国际金融危机后，国际流动性泛滥，外汇净流入规模较大，导致我国外汇储备不断积累。目前，我国积极支持居民持汇用汇，经常项目已实现完全可兑换，居民用于货物贸易、服务贸易等经常项目用途的购付汇需求已得到充分满足，资本项目下除对一些风险较大的国际收支交易存在部分管制外，企业对外直接投资，企业和个人通过合格境内机构投资者(QDII)投资海外资本市场等渠道均无政策障碍。但是，由于人民币存在升值预期等因素，目前，企业和个人结汇意愿较为强烈，普遍不愿意持有和保留外汇。也就是说，目前“藏汇于民”的障碍不在于政策，而在于涉汇主体的持汇意愿。 &&&&此前，外汇局公开表示“人民币升值不会导致外汇储备损失”，并从账面损益等角度进行了解释。尽管如此，仍有观点认为，人民币升值使外汇储备的价值缩水。 &&&&对此，国家外汇管理局称，人民币升值不会直接导致外汇储备损失。外汇储备是外汇资产，以美元作为记账货币。人民币对美元汇率变动，导致了外汇储备折算成人民币的账面价值变动，并不是实际损益，也不直接影响外汇储备的对外实际购买力，而只是用人民币还是美元作为报告货币所导致的账面差别。只有在将外汇储备调回并兑换回人民币的情况下，才会发生汇兑方面的实际变化。目前我国外汇储备没有大规模调回的需要。 &&&&“我们还可举个反例，如果说人民币升值会导致外汇储备损失，那么，人民币贬值则可以导致外汇储备获益。按此逻辑，则可以通过让人民币不断贬值来提高外汇储备收益，乃至增加社会财富。但事实上，人民币贬值不会增加外汇储备收益，更不可能增加社会财富。”国家外汇管理局的有关人士指出。 &&&&国家外汇管理局还表示，黄金、白银等贵金属和石油、铁矿石等国际大宗商品价格波动较大、市场容量相对有限、交易和收储成本较高。外汇储备投资组合中已包含与之相关的投资。国内另有专门的机构已经在从事大宗商品收储等相关工作，与外汇储备投资形成互补，共同维护国家整体利益。另外，我国居民和企业对黄金、石油等的消费量非常大，外汇储备直接大规模投资于这些领域，可能会推升其市场价格，反而不利于我国居民消费和经济发展。【】
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