注册制来了！资本市场将发生巨变_新浪财经_新浪网
　　新华网北京12月27日电（记者许晟、赵晓辉）全国人大常委会27日审议通过《关于授权国务院在实施股票发行注册制改革中调整适用〈中华人民共和国证券法〉有关规定的决定》，这标志着推进股票发行注册制改革有了明确的法律依据。
　　注册制来了，资本市场将发生哪些变化？投资者需怎样顺应这些变化？
　　ＩＰＯ将更加高效
　　据数据，目前有600多家拟上市公司“排队待审”。而符合沪深交易所上市标准的企业数量远大于此。
　　注册制改革将对企业发行上市的注册条件、注册机关、注册程序、审核要求作出相应调整，改变如今的核准制，企业上市效率将得到大幅提升，一大波企业将在未来几年快速上市。
　　不过，不用过于担心市场扩容，因为这些企业不会一拥而上。证监会多次表示，新股发行的节奏与价格最终将放开，但改革是渐进的过程，价格和节奏不会一步放开，这为市场提供了缓冲空间。
　　上市企业将失去“监管背书”
　　在审核制下，人们往往认为，企业走到上市这一步，已历经监管层的层层审核把关，上市的企业就是好企业。但是，在注册之下，这一切都变了。
　　证监会明确表示，注册制以信息披露为中心，股票发行时机、规模、价格等由市场参与各方自行决定，投资者对发行人的资产质量、投资价值自主判断并承担风险，监管部门重点对发行人信息披露的齐备性、一致性和可理解性进行监督，不再为企业上市“背书” 。
　　这意味着，投资者需要自己睁大眼睛辨别企业的投资价值。只要企业没有违法违规，投资者投资失利也不能怪监管层把关不严了。
　　“打新”热潮将回落
　　动辄十多个涨停板的超高收益成为投资者热衷“打新”的不竭动力。有统计显示，截至11月底，2015年发行的192家公司网上中签率平均为0．53％，4、5月间发行的新股上市后平均涨幅超过600％。
　　注册制改革核心在于理顺政府与市场的关系，最终放开发行价格的控制，市场将平衡股票供给与投资需求，不论新股老股，决定股票价格的终将是公司价值。
　　业内人士预计，伴随注册制改革的推进，新股“稀缺性”会降低，定价将更加市场化，新股上市后溢价水平也将出现回落，“打新”热潮或将成为过去。
　　“壳价值”将越来越低
　　当前的股票市场上，一些上市公司虽然业绩不佳，却因为具有上市公司的资格，依旧被热捧，成为稀缺的“壳资源”。这是因为，核准制下ＩＰＯ周期长、成本高，急于上市融资的企业有时会借壳以实现快速上市，而借壳费用往往高达数亿元。
　　注册制改革将大幅降低企业上市融资的成本。同时，改革还将实施严格的退市制度，对欺诈发行和重大违法的上市公司实施强制退市，把“害群之马”坚决清除出市场。
　　业内人士预计，注册制下，上市公司资格不再像现在这样稀缺，“壳资源”也将会失去现在的高价。退市制度的完善，也会迫使许多仅具壳价值的上市公司离开市场。
　　违法将付出更高代价
　　内幕交易、操纵市场、欺诈发行……虽然监管层持续严厉打击资本市场的违法违规行为，但违法违规案件仍不断出现。深圳紫金港资本管理有限公司首席研究员陈绍霞认为，其中原因就在于违法成本太低，惩罚力度不够。
　　注册制下，监管层的监管重点将从前端的审批后移至事中事后环节，更多监管力量将放在稽查执法上。那些通过欺骗而在资本市场牟取暴利的违法违规者不能再抱有侥幸心理了。
　　证监会明确表示，注册制改革实施中将切实维护“三公”的市场秩序，严厉打击和惩处违法违规行为，全面加强对欺诈发行和信息披露虚假的惩罚力度，保护投资者的合法权益，让违法违规者付出更高代价。基金经理告诉你：注册制对市场的深远影响
基金经理告诉你：注册制对市场的深远影响
来源：中国证券网综合整理
作者：闻静
　　【核心提示】新股发行注册制改革越发明朗。在基金看来，注册制是市场走向成熟的重要标志，注册制实施后，大量符合转型方向的创新型企业得以在高速成长之前顺利快速上市，将为投资者提供更多更优质的选择，对市场中长期的发展而言，是重大利好。　　多数基金投研团队认为，注册制推出符合市场预期，然而就细节来看，还是强于市场预期。　　事实上，从今年年初开始，市场就预期今年年底或明年年初会推行注册制，尤其最近一个月，在管理层&吹风&的影响下，市场对于加快推进注册制改革给予了更充分的预期。12月9日证监会表示，&注册制改革是一个循序渐进的过程，不会一步到位，对新股发行节奏和价格不会一下子放开，不会造成新股大规模扩容&。大成基金认为，从这个细节看，注册制的推进是循序渐进的。　　另外，从流程上看，国务院通过草案后需要全国人大常委会审议授权，该草案有望在12月下旬会议中授权，之后国务院将根据授权调整《证券法》中的相关规定，证监会将依此制定《股票公开发行注册管理办法（征求意见稿）》等文件，然后再出台正式文件，最快也要到明年3-4月份。　　针对市场对注册制会导致股票供应量增加从而引发下跌的看法，大成基金表示，注册制不会是A股市场下跌的原因，因为它有利于进一步完善资本市场建设，提升市场的风险偏好。　　其逻辑在于，首先，管理层在推行注册制改革的同时，一定会加大事中和事后监管，对于涉嫌犯罪的违法行为加大惩罚力度。一般来说，注册制改革后大量优秀的公司将会进入市场，而业绩持续下行或行业进入衰退期的公司将会被挡在上市之外或已经上市的将面临退市。这将有利于A股市场朝着中国经济转型的方向转型，是利好，而不是利空。　　其次，股票市场是企业融资的最好渠道，熊市大环境是不利于企业融资，不利于恢复经济的，所以政府也希望集中资源打造&慢牛&行情，或至少是较为稳定的行情。　　最后，即使明年开始推行注册制，根据市场普遍测算，明年的融资规模大概在4000亿元左右，这与市场预期的明年将入市的增量资金相比，影响微小。　　在南方基金总裁助理兼权益投资总监史博看来，注册制是市场走向成熟的重要标志，注册制实施后，大量符合转型方向的创新型企业得以在高速成长之前顺利快速上市，将为投资者提供更多更优质的选择，对市场中长期的发展而言，是莫大的利好。在注册制下，壳资源价值将迅速下降，此前市场中流行的炒作ST股、绩差股、小市值股票等有效性将大幅削弱，有利于市场配置真正的价值和成长股。　　沪上一家私募基金投资总监也认为，从海外成熟市场的发展来看，长期而言是利好，因为可以获得更多的优质的投资标的。&当前市场上优质的标的十分有限，而市场并不缺钱，这导致大量资金追逐稀缺的标的，导致估值过高，这并不利于进行长期投资。谈及年底的布局，他表示，会采取均衡配置，三成左右的仓位配置成长股，另外三成左右的仓位配置估值便宜的蓝筹股。&　　【一张图看懂A股注册制】　　【基金经理观点】　　史博，特许金融分析师（CFA），南方基金总裁助理兼权益投资总监、境内权益投资决策委员会主席、年金投资决策委员会主席、国际投资决策委员会委员。2011年2月至今，任南方绩优基金经理；2014年2月至今，任南方新优享基金经理；2015年9月至今，任南方消费活力基金经理。　　A股发行将进入注册制时代。12月9日，国务院常务会议审议通过关于实施注册制的相关草案的决定。草案明确，在决定施行之日起两年内，授权对拟在上海证券交易所、深圳证券交易所上市交易的股票公开发行实行注册制度。待全国人大常委会授权后，有关部门将制定相关规则，在公开征求意见后实施，并加强事中事后监管，切实保护投资者合法权益。笔者为此专访了南方基金总裁助理兼权益投资总监史博。　　笔者：为何需要推出注册制？　　史博：关于注册制改革，市场预期已久、意义重大。首先，这是证监会进一步简政放权的重要体现。注册制以及相应配套的惩罚机制和可操作的退市制度，是对市场实实在在的利好，有利于资本市场参与主体的优胜劣汰、有利于市场长期稳定健康发展。其次，资本市场的属性决定了其需要源源不断的&活水&，从这一点而言，注册制的现实意义重大。此外，无论从转型升级的角度看，还是从创业创新的路径看，都离不开资本市场的作用，而注册制获批无疑将成为鼓励&双创&的重大举措。　　注册制的脚步渐行渐近，12月9日，国务院常务会议审议通过了拟提请全国人大常委会审议的《关于授权国务院在实施股票发行注册制改革中调整适用〈中华人民共和国证券法〉有关规定的决定（草案）》，首次明确了将在两年内实施股票发行注册制。随后，证监会也在官网第一时间表态称，将&积极稳妥推进股票发行注册制改革&。部分公募基金表示，根据推测，注册制最快可在明年3-4月份正式推出。推进过程预计循序渐进，对市场冲击有限，长期来看，利好资本市场，而个股估值可能出现分化。注册制的影响|注册制来了 资本市场将带来哪些巨变！ - 股市要闻 - 至诚财经网
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注册制来了 资本市场将带来哪些巨变！
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　　至诚财经网()12月28日讯
　　北京12月27日电全国人大常委会27日审议通过《关于授权国务院在实施股票发行注册制改革中调整适用〈中华人民共和国证券法〉有关规定的决定》，这标志着推进股票发行注册制改革有了明确的法律依据。
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　　IPO将更加高效
　　据证监会数据，目前有600多家拟上市公司&排队待审&。而符合沪深交易所上市标准的企业数量远大于此。
　　注册制改革将对企业发行上市的注册条件、注册机关、注册程序、审核要求作出相应调整，改变如今的核准制，企业上市效率将得到大幅提升，一大波企业将在未来几年快速上市。
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　　上市企业将失去&监管背书&
　　在审核制下，人们往往认为，企业走到上市这一步，已历经监管层的层层审核把关，上市的企业就是好企业。但是，在注册之下，这一切都变了。
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注册制对资本市场影响专题报告:从量变到质变
“为什么我们需要注册制改革“ 当前发行制度下,发行节奏由政府严格控制、政府对于证券定价干预过多、上市门槛过高、审核过严,不利于发挥资本市场的”资源配置”功能。当前注册制改革的意义更在于:有效提高证券化率水平与直接融资比例、拓宽中小企业、新兴产业融资渠道,助力经济转型。关于注册制改革的几大“迷思”。1)注册制并不代表不审核,关键在于“怎么审”和“审什么”。完善的信息披露机制是注册制的核心,信息审核的角度应从行政者监管角度转向“投资者”角度。2)注册制并非没有门槛,关键在于差异化:关键在于实施差异化的门槛和信披要求,以适应多层次资本市场建设的需求。3)注册制不代表“只进不出”,退出机制也是约束机制。注册制在降低上市门槛的同时,必须结合更加完善的退市制度与转板制度配套同步改革,形成约束机制。4)注册制是渐进式改革,不会一蹴而就。注册制改革以证券法修订为前提,未来大概率以试点形式在某些层次的市场中率先实施,然后逐步拓展到整个市场。注册制改革是一系统性工程:强化信息披露、降低上市门槛、完善市场定价、灵活市场机制、提升中介职能、推进配套监管等各个环节均不可少。
注册制改革影响”从量变到质变“:1)对市场趋势影响短期负面,长期中性偏正面。由于巨大“堰塞湖”待泄,短期内供给压力增加是必然;而中长期来看市场化国家密集发行期往往对应股市上涨期,随着未来更多优质企业获得融资,市场有望与IPO形成良性互动。注册制后,海外优质个股与互联网为代表的新兴产业有望登陆A股,为市场长期走牛打下基础。2)注册制改革将带来市场估值体系的重构:短期内由于供给增加,当前小盘股高溢价格局有望打破,存量个股分化加剧;中长期看,市场化改革将吸引更多优质公司回归A股平台,助力经济转型,市场估值结构有望改善。 3)注册制改革中市场定价机制更趋“市场化”,新股行情将分化。市场化定价有助于降低一二级市场之间的溢价水平,打新、次新股行情将分化,更有利于优质上市企业与优质券商体现价值。 4)注册制改革也将深刻影响产业资本行为。注册制改革企业融资发行的主动权增加,市场过热时可能出现“闪电配售”等增大供给行为;壳资源价值下降;加强事后监管倒逼公司治理改善;同时也促进了产业资本投资一级市场的积极性。5)注册制对投资者的专业化水平提出了更高的要求, 机构投资者将更具优势。
据新华社报道，中国经济年会今日于北京国际饭店会议中心举行，本次……
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来源：证券时报网
  证监会主席肖钢在听取推进发行注册制改革的意见时指出，在股市异常波动之后，《证券法》修订推迟，国务院可能采取法律授权方式出台意见解决，全力以赴明年三月注册制要有结果；先放发行节奏，后放价格；缩短发行流程(3到6个月)，给企业明确预期。
　　那么，
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注册制将给股市、创投、行业等产生什么影响呢？从中国台湾、美国、日本等资本市场为例，研究了注册制的重大影响。以下为研报的部分摘选内容。
　　一、对中国股市短期影响
　　对中国历次IPO重启分析，可以大致判断在标的资源供给增多时，股市的波动情况。自1990年起，中国一共经历了8次IPO暂停和重启，重启持续时间也逐步在拉长，分析历次IPO重启前三个月，重启首月和首半年的涨跌幅、区间涨跌幅可以看到，IPO并没有明显对股市产生一致性的涨跌影响。前三个月重启前，市场波动相对增大，重启后市场整体仍然沿着自身的经济趋势在变化。
　　参考中国台湾模式，首次在两种制度并行的情况下，在制度推行前三个月市场有一定程度的负面反应，但通过3、4个月的消化，推行之后三个月就迎来了一波非常大的行情。之后再次改为单一注册制时，市场对新制度已基本不存在负面反应。
　　二、对中国股市长期影响
　　1、壳价值的影响
　　上市需要漫长的排队和繁琐的审核流程，使得上市资格的稀缺，这也直接导致了我国A股市场存在着独特的壳资源价值。我们认为在改革的过程中，壳价值依然存在，大量的上市后备军让市场在短期内无法通过IPO消化。同时相比IPO漫长的排队，借壳上市更具灵活性。但注册制改革会逐渐改变发行垄断管制的方式。当注册制完全实行之后，壳资源本身会丧失了稀缺性和收益性，尤其是ST类壳公司大股东的保壳意愿将降低，致使保壳难度增大；另一方面，市场上炒作垃圾股和壳资源的投资者也会有所改变。长期而言，壳资源的价值必定会逐步下行。
　　2、估值的影响
　　中国现行的制度虽然还没有达到国外成熟市场的开放程度，但自身制度体系一直在不断的发展推进，制度改革在短短20多年里已经为从审批制到现在，随着制度不断的开放，A股整体估值也在不断下行，整体从80多倍已下降到现在比较稳定的阶段。当然中小创的整体估值还是偏高，有的甚至到100多倍。未来注册制后随着标的进一步扩大，估值会进一步下行到合理范围。
　　类比台股，可以很清晰的看到注册制改革前后，行业整体的PE下降，从最高时的70倍下降到了20倍以下后逐步趋于稳定，回归价值区间。
　　3、对行业结构和退出机制的影响
　　中国经济发展和转型的方向必将围绕着新兴产业，原有制度中对盈利能力、董事会架构等要求已不能完全衡量和满足新兴产业的发展和扩张，自2004年以来，我国相继推出中小板、创业板、新三板，为新兴产业开拓了新的上市通道，帮助了中小企业的发展。但目前不可否认的是国内融资渠道不是十分畅通，使得部分优秀的互联网企业必须通过“走出去”来获得发展所需要的资金。注册制改革增强了各类创新型企业在国内资本市场融资的可能性。
　　以我国台湾地区为例，台股注册制改革之前，上市公司在市值上偏重于金融业、塑料、化工水泥等传统行业。注册制改革后，我国台湾市场、计算机等新兴产业的中小企业上市更加便利，市值占比迅速提升，尤其是半导体类行业在2007年后就一直处于行业市值占比首位。注册制是造成这种产业结构变化特征的重要原因。
　　新兴产业企业代表着未来发展方向，有着广阔的发展前景，但是往往出去扩张期的投入巨大，利润指标难以达到上市标准。实行注册制以后，新经济类公司成为了新上市公司的主力。
　　中国现行的制度，使得上市公司还处入入门难，退市概率小的阶段，缺乏完善的退市机制，相比于美国等成熟市场还有非常大的距离。
　　以美国为例，80年代后，每年纳斯达克上市公司家数和退市家数相当，1997年后，退市公司家数超过了新上市公司家数。1995年底，NASDAQ上市公司数首破5000家，达5127家。1996年底，NASDAQ上市公司数创下历史最高记录，达5556家。随后，NASDAQ上市公司数开始逐年减少，至今一直稳定在2800家左右。
　　注册制是美国股市100年大牛市的根基。注册制的根本就是"采用了财务退市标准和市场化退市标准",“大进大出”是优胜劣汰机制及资源配置功能的充分体现。过去的几年和现在由于A股中小板和创业板流通盘比较小,资源稀缺,所以中小板和创业板和垃圾股一直保持了持续的股价大炒作,创业板市盈率超过100倍,中小板超过70倍。
　　4、对一级市场投资的影响
　　Pre-IPO模式将逐步弱化，VC/PE回归价值投资。过去几年，VC/PE机构疯狂追逐上市前企业，部分机构甚至以能否上市作为筛选项目的唯一标准，利用一二级市场之间的价差进行短期套利。而在注册制下，市场化比较透明，过高的定价和不被市场看好的公司都很难再A股市场存活。那么，VC/PE机构就必须将投资提前到更早的种子阶段，回归价值投资的本质。使得中小企业在创业初始阶段获得资金的难度降低，从而激发创新创业活力，促进中国经济转型。
　　5、对市场投资氛围的影响
　　中国的证券市场起步较晚，在短短25年间，经历了9次牛熊，每次牛市都容易暴涨暴跌，整体呈现了牛市时间短，涨幅快的局面。美国和日本作为注册制的代表，呈现了典型的慢牛短熊。
　　美国和日本股市是典型的“慢牛短熊”，它的牛市一般持续5―7年，而熊市至多为1―2年；与此相反，中国一贯的“快牛慢熊”格局则是牛市至多1―2年，熊市则长达5―7年。这就是中国股市与成熟市场的巨大反差。相对于美股、港股更加市场化的发行体制，A股的发行体制行政干预较多，导致市场投机氛围浓厚，容易暴涨暴跌。注册制的推行，将会改善投机氛围，更多的引向价值投资。
(责任编辑：陈靖 UFO61)
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