资本运营_百度百科
所谓，就是对公司所拥有的一切有形与无形的存量资产，通过流动、、组合、优化配置等各种方式进行有效运营，以最大限度的实现增值。从这层意义上来说，我们可以把企业的资本运营分为资本扩张与两种运营模式。可以毫不夸张的说，资本运营属于企业经营管理的最顶级人才。其需要优厚的财务管理知识、广博的金融学知识、超级深厚的银行渠道、企业背景。资本，在经济学意义上，指的是用于生产的基本，即资金、厂房、设备、材料等物质资源。在金融学和会计领域。资本通常用来代表金融财富，特别是用于经商、兴办企业的金融。广义上，资本也可作为人类创造物质和精神财富的各种的总称。
资本运营运营内涵
以资本最大限度增值为目的，对资本及其运动所进行的运筹和经营活动。它有两层意思：第一，资本运营是市场经济条件下社会配置资源的一种重要方式，它通过资本层次以上的资源流动来优化社会的资源配置结构。第二，从微观上讲，资本运营是利用市场法规，通过资本本身的技巧性运作，实现、效益增长的一种运营方式。
资本运营的主体可以是资本的所有者。也可以是资本所有者委托或邀约的经营者，由他们承担资本运营的责任。
资本运营的对象，或是一种形态的资本，如金融资本，或者是两种形态以上的资本，如运营、商品资本、房地产资本等。
资本的各种形态必须投入到某一经营领域之中或投入到多个板块之中经营，即投入到某一产业或多个产业之中，才能发挥资本的功能，有效利用资本的使用价值。
资本作为之一。必须同其他生产要素相互结合，优化配置，才能发挥资本的使用价值，才能创造价值。
资本运营的目的是获取意想不到的利润，并使。
资本运营的名称也叫资本运作，是我国西部大开发项目中人力资源开发的一种运营模式。其目的是撬动民间资本参与西部经济建设，为西部大开发作出新的贡献。让先知先觉的一部分人先富起来，打造一批中产阶级，以点带面，发展家乡经济，构建中国的和谐社会，实现伟大的中国梦。
资本运营运营理论
产权理论的形成最早可以追溯到1937年科斯发表的《企业的性质》这篇论文。在1960年他又发表了另一篇《社会成本问题》的论文，由此逐渐形成了一个新制度经济学派，并提出了产权、交易费用、代理成本等概念。该理论的出现加深了经济学对企业的认识和研究，由此也促进了人们对资本运营问题的深入研究，以后和的出现更是丰富了人们对企业的认识。因此形成了林林总总的资本运营理论：
（一）、效率理论
效率理论的基本假定：承认兼并等资本运营活动对整个经济存在着潜在收益。
（二）、价值低估理论
认为。发生企业购并的原因在于目标企业的价值被低估了。
（三）、信息与信号理论
在实际发生的企业购并活动中，被收购企业的股票价值几乎都要被抬高，只不过程度上不一致而已。对这个问题的解释就形成了所谓的信息和信号理论。
（四）、委托代理理论
在现代企业组织中，企业的最终所有者与企业的实际实际上已发生了分离。由于企业的管理者不拥有企业的全部产权，因此其无论是经营良好。还是经营不善。都会对企业所有者产生正的或负的外部效应。从经济学对人都是自私的这个假定出发。企业管理者更多的带给所有者的是负的外部效应，如何克服这个负的外部效应的问题就引出了理论。
（五）、税收节约理论
为了减少税收方面的支出。用对策论的语言来表述：通过企业购并活动而减少支出是在和财政部门进行“零和博弈”。
（六）、市场垄断理论
从对社会经济有益的一面来看，购并带来的好处也许是规模经济和范围经济。从对社会经济不利的一面来看，购并活动有可能带来。但是现在关于垄断也有人认为其有好的一面，或至少是不可避免的一面。因为垄断集中本身是竞争的产物。在现代经济中。由于竞争已从简单的价格竞争发展成为质量、技术、服务、产品类别等诸多方面立体的竞争。因此即使是之间也很难就垄断达成什么共谋。此外，大公司和大企业在现代科技发展中的作用日益增大。这也是购并等资本运营活动对现代经济发展的贡献之一。
（七）、公司分立理论、再分配理论等
资本运营在职研究生
举办单位： 对外经济贸易大学。
研修班名称：资本运营、股投资与企业上市高级研修班。
资本运营与投融资方向在职研究生。
资本运营项目背景
经历了长达二十年的经济增长后，中国企业迅速壮大，部分企业已经度过了
发改委培训中心投融资总裁班学员课堂
艰苦的资本积累阶段，成为全国乃至全球的产业领导者，中国企业的成就令人瞩目，而更重要的是在此过程中涌现出一批富有远见卓识的企业家。作为“”中最活跃的经济体，中国的发展日益得到全球的关注，伴随着全球化的大潮，国际资本蜂拥而至，融资渠道逐渐多元化，投资机会不断涌现，整个资本市场在中国方兴未艾，一片欣欣向荣。
随着全球金融危机蔓延。世界各国经济面临严峻挑战。资本运营并非是一句简单的空话。在新的竞争环境下，如何有效地利用和运用资本成为企业中高层领导人员面对的重大课题。为此对外经贸大学特开设金融学专业——资本运营与融投资方向课程。
资本运营培养目标
本课程依托对外经济贸易大学在该领域特有的专业学科优势，从战略层面把握投融资理论与实践，熟悉并掌握公司治理、资本运营、与国内外资本市场运作手段等方面,探讨企业投资与融资的理论与实务，培养一批具有全球战略眼光，现代化、国际化的高级应用性管理人才，对企业、政府的金融决策有所助益。
资本运营招生条件
大学本科或大专以上学历（含），专业背景不限，已获得学士学位者可以同等学力申请对外经济贸易大学硕士学位。
资本运营师资力量
优秀的教师是教学质量的重要保证。对外经济贸易大学积极引进海归人才，海归博士比率居全国高校之首。教师专业知识扎实，对金融的教研都有独到的见解。对外经贸大学对在职研究生师资管理严格，确保在职研究生课程的授课师资统招硕士研究生一致。、、等享受政府特殊津贴的教授，并在金融业界享有盛誉的知名学者均会为在职研究生学员授课。
资本运营课程设置
学位课程模块
vMicroeconomics
v宏观经济学Macroeconomics
v国际经济学International Economics
v货币银行学Money and Banking
v财政学Public Finance
v社会主义经济理论
Theory of Socialist Economy
1) 帮助学员熟悉经济学基础学科，为金融专业课程的学习建立系统性、完整性的基础；
2) 即经济学核心课程，是研究生同等学力人员申请硕士学位的全国统一考试专业综合的内容。
投融资模块
v投资银行与IPO
Investment Banking and IPO
v金融衍生市场与工具
Financial Derivatives
v风险投资与创业板上市
Venture Capital & Growth Enterprise Market
v项目融资（BOT与资产证券化等）
Project Finance
v私募股权投资基金投资实务（PE价值创造的流程）
Private Equity Fund Investment Practice
1）帮助学员掌握企业在投融资过程中如何制定和选择最佳的方案,达到利润最大化;
2）掌握各种金融理财工具,规避风险、制定合理的个人投资理财方案；
3）详细讲述风险投资和私募股权投资的融投资、管理、退出各阶段的运作方式及策略,及在中国如何本地化运作。
资本运营模块
v国际资本市场与汇率
International capital market and exchange rate
v企业重组与并购
Merge and Acquisition
v创业投资管理
Venture capital management
1）帮助学员熟悉并了解国际、国内资本市场的现状及趋势；针对中国企业的特点进行并购重组分析及方案选择；
2）具体讲述创投投资流程（创业投资计划、可行性分析、资本支持、诞生企业、发展到最后的上市等）。
财务策划模块
Corporation Finance
v财务报表分析
Financial Statement Analysis
v国际金融管理（含国际财务管理）
International Financial Management
帮助学员了解企业财务制度及现状，以便进行投资决策和管理，讲授内容：三大报表（包括收益表、资产负债表、现金流量表）的解释和使用，如收入、债务、所得税、流动现金流分析等。
资本运营申请硕士学位
1、申请学位按照对外经济贸易大学研究生部学位办公室关于以研究生毕业同等学力申请硕士学位的规定办理。所交学费不包括进入论文阶段后的费用。
2、报名参加研究生课程进修班学习的人员，可在报名时提出以研究生毕业同等学力申请硕士学位。
3、国家统一组织的英语和经济学学科综合水平考试，由该院协助学员到研究生部办理手续，费用按规定由学员交纳。（取得学士学位满三年才能参加申请硕士学位考试）
4、该院将为学员安排教师进行学位论文的指导。
资本运营报名事项
1、索取并填写研究生课程班报名登记表；
2、提供本人身份证原件与复印件一份、最高学历和学位证书原件与复印件一份；
3、提交1 寸照片2张、2寸照片2张；
4、交付报名费200元；
5、学校对报名人员进行初步资格审查合格后，发放录取通知书。
资本运营基本类型
扩张型资本运营模式
资本扩张是指在现有的下，通过内部积累，追加投资，吸纳外部资源即兼并和收购等方式，使企业实现资本规模的扩大。根据产权流动的不同轨道可以
将资本扩张分为三种类型：
1． 横向型资本扩张
横向型资本扩张是指交易双方属于同一产业或部门，产品相同或相似，为了实现规模经营而进行的产权交易。横向型资本扩张不仅减少了竞争者的数量，增强了企业的市场支配能力，而且改善了行业的结构，解决了市场有限性与行业整体生产能力不断扩大的矛盾。青岛啤酒集团的扩张就是横向型资本扩张的典型例子。近年来，青啤集团公司抓住国内啤酒行业竞争加剧，一批地方啤酒生产企业效益下滑，地方政府积极帮助企业寻找“大树”求生的有利时机，按照集团公司和规划布局，以开发潜在和为目标，实施了以为主要方式的低成本扩张。几年来，青啤集团依靠自身的品牌资本优势，先后斥资6.6亿元，收购12.3亿元，兼并收购了省内外14家啤酒企业。不仅扩大了市场规模，提高了市场占有率。壮大了青啤的实力。而且带动了一批国企脱困。2003年，青啤产销量达260万吨。跻身世界啤酒十强，利税总额也上升到全国行业首位，初步实现了做“大”做“强”的目标。
2． 纵向型资本扩张
处于生产经营不同阶段的企业或者不同行业部门之间，有直接投入产出关系的企业之间的交易称为纵向资本扩张。纵向资本扩张将关键性的投入产出关系纳入自身控制范围，通过对原料和销售渠道及对用户的控制来提高企业对市场的控制力。
集团是全球第三大无氟制冷剂，处于制冷行业的上游。收购下游的冰箱企业，既有利于发挥其优势，同时也能直接面对更广大的消费群体。从2002年开始，格林柯尔先后收购了包括、美菱等冰箱巨头在内的五家企业及生产线。通过这一系列的并购活动。格林柯尔已拥有 900万台的冰箱产能，居世界第二、亚洲第一，具备了打造国际制冷家电航母的基础。格林柯尔集团纵向产业链的构筑。大大提高了其自身的竞争能力和抗风险能力。
3． 混合型资本扩张
两个或两个以上相互之间没有直接投入产出关系和技术经济联系的企业之间进行的产权交易称之为混合资本扩张。混合资本扩张适应了现代企业集团战略的要求，跨越技术经济联系密切的部门之间的交易。它的优点在于分散风险，提高企业的适应能力。拥有105亿资产的一直是中国白色家电业的巨头，2003年的销售额达175亿元。在20年的发展历程中，美的从来没有偏离过家电这一主线。专业化的路线使美的风扇做到了全国最大，使空调，压缩机，电饭锅等产品做到了全国前三名，巨大的规模造就了明显的规模优势。然而，随着家电行业竞争形势的日益严峻，进军其它行业、培养新的利润增长点成为美的集团的现实选择。与此同时，美的在资本、品牌、市场渠道、管理和人才优势等方面也积累到了具备多元化经营、资本化运作的能力。审时度势之后，美的毅然作出了从相对单一的专业化经营转向相关多元化发展的战略决策。2003年8月和10月美的先后收购了云南客车和湖南三湘客车，正式进入汽车业。此后不久，又收购了安徽天润集团，进军化工行业。在未来的几年中，美的将以家电制造为基础平台，以美的既有的资源优势为依托，以内部重组和外部并购为手段，通过对现有产业的调整和新产业的扩张，实现多发展的格局，使美的最终发展成为多产品、跨行业、拥有不同领域核心竞争能力和资源优势的大型国际性综合。
收缩型资本运营模式
是指企业把自己拥有的一部分资产、子
公司、内部某一部门或分支机构转移到公司之外，从而缩小公司的规模。它是对公司总规模或主营业务范围而进行的重组，其根本目的是为了追求企业价值最大以及提高企业的。收缩性资本运营通常是放弃规模小且贡献小的业务，放弃与公司没有协同或很少协同的业务，宗旨是支持核心业务的发展。当一部分业务被收缩掉后。原来支持这部分业务的资源就相应转移到剩余的重点发展的业务，使可以集中力量开发核心业务，有利于主流核心业务的发展。收缩性资本运营是扩张性资本运营的逆操作，其主要实现形式有 :
资产剥离是指把企业所属的一部分不适合目标的资产出售给第三方，这些资产可以是、流动资产，也可以是整个或分公司。资产剥离主要适用于以下几种情况 :(1 )的存在恶化了公司财务状况；(2 )某些资产明显干扰了其它的运行 ；(3 )行业竞争激烈，公司急需收缩产业战线。
中国人寿在上市之前，就进行了大量的资产剥离。2003年8月，原一分为三：中国人寿保险（集团）公司、和中国人寿资产管理公司。超过6000万张的1999年以前的旧保单全部被拨归给母公司——，而2000万张左右1999年以后签订的保单，则以注资的形式被纳入新成立的股份公司。通过资产剥离，母公司——中国人寿保险(集团)公司承担了1700多亿元的利差损失，但这为中国人寿保险股份有限公司于2003年12月在美国和香港两地同时上市铺平了道路。
公司分立是指公司将其拥有的某一子公司的全部股份，按比例分配给母公司的股东，从而在法律和组织上将子公司的经营从母公司的经营中分离出去。通过这种资本运营方式，形成一个与母公司有着相同股东和结构的新公司。在分立过程中，不存在股权和控制权向第三方转移的情况，母公司的价值实际上没有改变，但子公司却有机会单独面对市场，有了自己的独立的价值判断。公司分立通常可分为标准式分立、换股式分立和解散式分立。
3．分拆上市
指一个母公司通过将其在子公司中所拥有的股份，按比例分配给现有母公司的股东，从而在法律上和组织上将子公司的经营从母公司的经营中分离出去。有广义和狭义之分，广义的分拆包括已或者未上市公司将部分业务从母公司独立出来单独上市；狭义的分拆指的是已上市公司将其部分业务或者某个子公司独立出来，另行公开招股上市。分拆上市后，原母公司的股东虽然在持股比例和绝对持股数量上没有任何变化，但是可以按照持股比例享有被投资企业的净利润分成。而且最为重要的是，子公司分拆上市成功后，母公司将获得超额的投资收益。
2000年，实施了有史以来最大规模的，对其核心业务进行拆分，分别成立新的“联想集团”和“神州数码”。日，股票在香港上市。神州数码从联想中分拆出来具有的作用。分拆不但解决了事业部层次上的问题，而且由于神州数码独立上市。联想集团、神州数码的股权结构大大改变，公司层次上的激励机制也得到了进一步的解决。
股份回购是指股份有限公司通过一定途径购买本公
司发行在外的股份，适时、合理地进行股本收缩的内部行为。通过股份回购，股份有限公司达到缩小股本规模或改变资本结构的目的。股份公司进行股份回购，一般基于以下原因：一是保持公司的控制权；二是提高股票市价，改善；三是提高；四是保证认股制度的实施；五是改善公司资本结构。股份回购与股份扩张一样，都是股份公司在公司发展的不同阶段和不同环境下采取的经营战略。因此，股份回购取决于股份公司对自身经营环境的判断。一般来说，一个处于成熟或衰退期的、已超过一定的规模经营要求的公司，可以选择股份回购的方式收缩经营战线或转移投资重点，开辟新的利润增长点。
1999年，以协议回购方式向国有法人股股东回购并注销股份10亿股国有法人股，占总股本的37．98%，共计动用资金25．1亿元。国有法人股股东控股比例由原来的80．25%下降到68．16%，公司的法人治理结构和得到进一步完善。回购完成后，公司的业绩由98年每股收益0.306元提高到99年每股收益0.508元，而到2000年，每股收益达到了0.933元。这为申能股份的长远发展奠定良好的基础，并进一步提升了其在上市公司中的绩优股地位。
资本运营运营目标
资本运营的目标，就是实现资本最大限度的增值法。资本最大限度增值对于企业来说，可表现为：　　（一）
企业将资本投入生产经营后，将所得收入与耗费相比，如果收入大于耗费，企业实现利润，如果收入小于耗费，则发生亏损法。在资本运营中，企业为实现资本，最大限度的增值，就必须降低成本。因此，企业在资本运营中不仅：
（1）要注重增加当期利润，更要注重增加长期利润；
（2）不仅要注重增加利润额，同时要注重提高；
（3）不仅要考察利润率，而且要考察全部资本(包括自有资本和借入资本)利润率法。
股东权益，是指投资者对企业净资产的所有权，包括实收资本、资本公积金、和未分配利润法。企业实现的利润越多，从税后利润中提取的盈余公积金和分配就越多法。盈余公积金既可用于弥补企业亏损，也可用于转增资本，使投入企业的资本增多法。将企业期末股东权益总额与期初股东权益总额对比，如果前者大于后者，则企业的自有资本发生增值法。两者之差即为本期权益增加额，本期股东权益增加额除以期初股东权益总额，即为本期股东权益增加率法。
企业在资本运营过程中，不仅要注重利润和股东权益的最大化，更要重视企业价值的最大化法。企业价值的评估，是指企业在连续经营的情况下，将未来经营期间每年的预期收益，用适当的折现率体现、累加得出某一估值，据以估算出企业价值法。如果企业价值大于企业全部资产的，那么企业资本增值，反之，企业就贬值了法。将企业价值减去后得出的数值与企业股东权益的帐面价值相比较，如果前者大于后者，表明企业的自有资本增值法。企业资本运营的三个“最大化”是相辅相成的法。只有实现利润最大化，才能实现股东权益最大化，进而实现企业价值最大化。
资本运营三个层面
资本运营，是指通过以货币化的资产为主要对象的购买、出售、转让、兼并、托管等活动，实现，从而达到利益最大化。资本运营可以从政府层面、企业层面、中介层面三方面具体分析。
一、从政府层面来说，是指资本运营是指资本的配置（重置）问题。
根据目前中国的实际情况，的方式是以市场为导向，政府有限干预的体制。中的资本配置，是通过外部资本市场与内部资本结构来进行的。因此，建立适合中国国情的资本配置机制，需要建立以下两个制度：
1．有限责任制，即投资者在其投资额的限度之内承担企业的风险法。这种制度限制和分散了投资者的风险，也实现了投资者和的分工：投资者承担有限的投资风险，取得相应的投资收益；经营者承担经营风险，取得相应的。
2．兼并破产机制。兼并破产机制分为兼并和破产两种实施方式。兼并，是指通过企业股权或资本收购、转让，实现资本增值目标。破产是指对资不抵债、不能清偿到期债务的企业，根据或的申请，通过法院将其财产强制拍卖、变价归还债权人。兼并破产机制可以激励经营者尽最大努力，高效率地使用所支配的资本；迫使经营者带领整个企业发挥其全部潜能，提高效率，在优胜劣汰中立足于市场经济的浪潮之中。二、从企业层面来说，企业的资本运营就是对企业内部管理型战略和外部交易型战略的有效运用。
建立和培育企业核心竞争能力是企业资本运营的核心。企业通过兼并、收购或者重组，迅速巩固或扩大自身的竞争实力，并建立起持续发展的。企
业资本运营的规则如下：（1）实现资本运营与核心的有机结合。资本运营是在企业内部形成的以资本效率和效益为核心的，实现资本有效增值的一种经营方式法。资本运营必须以企业核心能力为基础，只有二者结合起来，才能实现企业规模扩大和效益提高的同步运行。
2．实现与品牌优势的有机结合。品牌是一个企业成功进行生产经营的重要标志。品牌作为一种，在资本运营中，既可作为一种资本入股，从而减少企业有形资本的流出，又可通过冠名权支持一个企业的持续发展。
3．实现低成本扩张和的有机结合。企业在资本运营过程中，应该计算、分析投入和产出的比例，最大限度地降低的劳动生产率，寻求效益的最大化法。
4．实现企业内部完善管理与的有机结合。企业要搞好资本运营，必须按照的要求，明确决策、执行、监督三者间各自独立、权责明确、互相制约的关系。
三、从中介层面来说，资本运营主要是针对银行而言的。
银行是资本市场的灵魂。银行作为企业资本运营所需专业化服务的提供者，熟悉资本如何通过最优配置才能达到最大效益。
资本运营三个阶段
第一阶段是商业运营，通过产品、技术、服务等获得货币，我们称之为商业市场，商业市场看货币资产，赚钱多少一目了然；
第二阶段为资本市场，这其中就包括股权份额。是货币市场，股票市场实质上就是赌博市场，公司通过上市进入股票市场，这个市场就是看账面上的资产流向；
第三阶段为智信运营，当资产多到一定程度时，企业家追求一种思想上的运营，就奔着宗教市场和慈善市场去了，这是资本运营的最高境界。
资本运营特征作用
资本运营的特征1、增值性。2、流动性。3、风险性。4、趋利性。5、多样性。
资本运营的作用：加快中国国有企业的改革、加快优化经济结构、提高中国的国际竞争力。
从企业经营方式的角度来看，资本运营也有如下作用：
1．资本运营可以优化企业的资本结构。
2．资本运营可以带动企业迅速打开市场，拓展销售渠道。
3、资本运营可以让企业获得先进生产技术和。
4．发现新的商业机会。
5．资本运营可以给企业带来大量资金。
书 名： 资本运营(第二版)
作　者：肖胜萍
出版时间：
开本：16开
定价： 32.00 元
资本运营内容简介
企业将自己所拥有的一切有形和无形的存量资本通过流动，优化配量等各种方式进行有效运营，变为可以增值的活化资本，以最大限度地实现资本增值目标。
本书将从企业内部融资、、银行渠道融资、、国际贸易融资和政策融资几个方面来讲述，提出实际可行的解决方案。
资本运营目录
第1章 如何突破融资“瓶颈”
中国中的融资现状
中小企业的“融资难”
中小企业的融资策略
预测企业资金需求
分析企业的偿还能力
不同发展阶段
第2章 学会与银行打交道
小企业的借款策略
中小企业的怎样解决借款困局
对银行的基本认识
不同银行的业务范围
银行贷款的种类
..............我是这样看待资产运营型公司的
我是这样看待资产运营型公司的
艾葳《》& 于２００８年３月７日股市有风险，入市需谨慎
非独立行为能力者请勿入内。另，非长期投资者建议不要看我的博客，这里得不到任何您所需要的信息。
原文于２００８年１月１１日发表于&围炉话长期投资&　&　《》
（在原文基础上略做修改）关键字：华人置业、初步、难说、资产型公司、资产负债表
［开场］某个朝代，这是一个战火四起，民不聊生的时代，各路诸侯纷纷起兵，江湖上腥风血雨，各门牌英雄辈出　&&　艾葳　&　柳川风门派的第二代弟子，身穿灰色长袍，脚蹬薄底布靴，面露倦怠之色，手里紧握着一根还冒着热气的鸡腿，这是他唯一的武器，也是今天一天的口粮　&&　ＳＷ（西北方向）键、场景：黄泥岗，只见岗上遍地骷髅，突然间，两个面貌狰狞的强盗，挥舞着鬼头大刀，大声一喝，拦住了去路　&&　说是迟那是快，艾葳挥舞着鸡腿向其中一个砍去　&&　突然间只感觉眼前一黑，等慢慢醒来时，两只胳膊已被黑白无偿挽起　&&　原来已经进了鬼门关　（呵呵，回想起上个世纪９０年代，计算机还是文字时代，当时盛行的文字ＭＵＤ，现在回想起来还是其乐无穷　&&　可惜疏于练功，到１７岁成年之时，还是打不过江湖上任何一个女侠）
昨天　　简单提到过华人置业，原本因为基于回避宏观经济依赖性行业的策略，基本上将此类企业安排到较后的时间去研究，不过既然提到了，那就顺便察看一下，只是略微看了一点点资料而已，仅在此发表一些浅薄的看法，不足之处望见谅。
公司：华人置业０１２７。ＨＫ
参考资料：２００１年－２００６年年报；２００７年中报；若干有关项目收购的公告资料；互联网上能够搜索到的少许公开信息
契机：原本无意讨论此等公司，不过既然有人提到过，并且我觉得从估值方法角度考虑，这家公司还是有其独特的意义（或许与大多数企业的分析方法有所不同），也就稍微发表一下浅薄的看法，就像那个只有鸡腿作为武器的，不知天高地厚的江湖小人物那样　&&
公司特点：这是一家典型了&资产型公司&，我想对这一类企业的估值，就是从&资产价值&的角度去考虑。至于其他的，非主流因素，暂且都可以先放到一边。（当然，所有公司都是通过运营资产来进行经营活动，在这个定义方面不要太较真，只是为了区别对待给他们取了一个代号而已。）
从２００７年中报来看，净资产达约３８０亿（单位：港币，下同），如果按最新公布证券收益３６亿，以及预算下半年租金收益及出售可供出售物业资产收益大致相当于历史水平考虑，那么年底时，它的净资产值大约估计为４３０亿左右。
对于这些资产，我想可以将其划分为３部分来分别考虑，将负债平摊与（１）、（２）类资产项下，下面所列全部指净资产水平：
（１）租赁类资产，可产生稳定租金收入：预计大约为１００－１２０亿左右
（２）可供出售物业资产：我想大约可能有２００亿元左右
（３）证券类金融资产：按年末公布大致为９０亿元
另含约２０数亿元现金及现金等价物资产。
那么剩下的就是对这三种资产分别进行投资价值分析。至于这些资产正确估值，根本没办法做到，我想即便大股东自己也不一定完全清楚这些资产的真实内在价值。
既然这样，我们只能试图分析它的&价值底线&，至于超过价值底线之后，到底能值多少钱（比如能涨到多少），这个就很难说了。不过从２００１年开始的经营记录来看，看起来还不错，至少是一个比较稳健和负责任的经营者，并且在投资方面，感觉也有不俗的决策能力。
如果分别考虑：
（１）租赁类资产，从可查询资料的片断来看，这部分资产的净资产收益率水平大致维持在７－８％的水平，按此计算，如果我的年收益率要求是１０％（下同），那么这部分资产的现值大约应该至少打上７－８折，也就是大约相当于８０亿。
（２）（３）查看从２００５年的业绩报告，就可以看出，之后的大部分所谓&净利润项目&，其中大部分来自于&公允价值的变动&（其他的就是上述租赁类资产所产生的稳定现金流入，主要就是这两部分构成）。也就是说，从２００５年开始的净资产值比如从１６０亿上升到４００亿水平，基本上依赖于公允价值变动（含投资收益部分），这就遗留了一些变数。我想处于保守考虑，可以将第（２）项资产打６折，而第（３）项资产打５折较好一些。尤其对于第（３）项资产而言，我们很难判断经营着是否能够长期在资本市场上表现出英明神武，过往的成功有可能带来未来的灭顶之灾。
于是，大致如下：
资产（１）现值：８０亿资产（２）现值：１２０亿资产（３）现值：４５亿合计约为：２４５亿元。
也就是它的安全范围应该在２４５亿元之下（只是粗略计算而已）。就像&买入&和&持有&是两个概念，如果以３００多亿元的价格交易，可能不具备买入价值，但可能还会存在继续持有价值（比如如果未来几年继续保持大幅度的净资产升值，那么现在的市值就显得不贵了，但如果是买入的话，可能就要考虑最差的情形，谁也说不准它什么时候会出现大面积的公允价值下降）。最终买入价格只能是仁者见仁、智者见智的事情了，比如上面的价格仅仅是一个相对安全的价格，但也很难说是否具备足够的吸引力，更何况这家企业是否足够优秀也是值得商榷的事情，在这里我就不对此发表看法了。
作为号称铜锣湾商业地王，铜锣湾的商业环境应该是有能力继续向好，内地自由行预计对它产生长远的正面影响。尖沙嘴和旺角一带的地产也应该不错，看到一项尖沙嘴改建项目，租金水平因物业陈旧而较为低廉，而邻近的海港城租金就较高，改建好了估计还是不错。在上海以及成都的物业也应该还算不错吧（只能从过往在上海的商业地产项目业绩来推理）。
２００６年开始的净回购，以及２００７年的大股东增持这方面信息还是比较正面的。
&&　权当乱弹琴了。
［资料补充］
于２００８年１月底（也就是上文书写后２周后左右），该公司公布证券投资损失３０多亿元。这当然也说明不了什么，２００７年它从证券市场赚到过更多的钱。无论如何，我们总是要给与这些&公允价值会产生变动&的资产，给与足够多的折扣。而实际上，所谓公允价值本身是否有足够的参考意义也值得思考，公允价值可不完全等同于&真实的内在价值&。
［后续补充］２００８年３月７日
相对而言，对于资产公允价值变动所带来的收益，在Ａ股市场和成熟市场之间有着不同的市场表现。就像以前也写到过那样，单单会计政策的变动可不能改变任何内在价值，企业还是一样的企业，只是换了一种描绘形式而已。是不是把&公允价值变动&这一项纳入利润表，当然对&内在价值&本身也没什么影响。只是Ａ股市场在这方面会做出&令人诧异&的反应　&　也就是用市盈率来放大这部分收益。这当然也没什么关系，我自己倒是非常乐意看到这种现象，多数时候我会选择装傻，如果市场偶尔给一些额外的奖励也没什么不好。不过，如果有投资者认为这样的市场反应是&理所应当的&，并且对因此带来的回报深信不疑，那可能就比较麻烦了。
还有另外一篇讨论同类型公司的文章，作者为&&，原文发表于围炉话长期投资　&&　《》
不知道有没有火影迷在读我的博客，最近好不容找到了ＮＡＲＵＴＯ的配音演员的一段录像，如下网址：　（如果顺着检索，可以检索到很多配音演员的录像，除了火影以外，我觉得蜡笔小心的配音也让我大开眼界。）
上述内容纯属个人见解，请勿当作投资依据。
&&最后修改于
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