【图文】6公司上市模式_百度文库
两大类热门资源免费畅读
续费一年阅读会员，立省24元！
评价文档：
6公司上市模式
上传于||暂无简介
大小：168.00KB
登录百度文库，专享文档复制特权，财富值每天免费拿！
你可能喜欢上市前资本运作常有以下几种模式
资本动态来源：中商情报网 责任编辑：许高健
一般的资本运作模式有以下几种：
一、并购重组
并购重组就是兼并和收购是意思，一般是指在市场机制作用下，一企业为了获得其他企业的控制权而进行的产权交易活动。并购重组的目的是搞活企业、盘活企业存量资产的重要途径，我国企业并购重组，多采用现金收购或股权收购等支付方式进行操作。常见并购重组的方式有：
1.完全接纳并购重组。
即把被并购企业的资产与债务整体吸收，完全接纳后再进行资产剥离，盘活存量资产，清算不良资产，通过系列重组工作后实现扭亏为盈。这种方式比较适用于具有相近关系的竞争对手，还可能是产品上下游生产链关系的企业。由于并购双方兼容性强、互补性好，并购后既扩大了生产规模，人、财、物都不浪费，同时减少了竞争对手之间的竞争成本，还可能不用支付太多并购资金，甚至是零现款支出收购。如果这种并购双方为国企，还可能得到政府在银行贷款及税收优惠等政策支持。
日，全国最大的生产企业仪征化纤以债务方式与佛山市政府正式签约，以为亏损的佛山化纤10.81亿元人民币债务提供担保的形式，获得了后者的全部产权，并3年付清9400万元土地使用费。并购后，仪征化纤少了一个竞争对手，扩大了整体规模，实现了双方优势互补。
2.剥离不良资产，授让全部优质资产，原企业注销。
并购方只接纳了被并企业的资产、及部分人员，被并企业用出让金安抚余下人员、处置企业残值后自谋出路。这种方式必须是并购方具有一定现金支付实力，而且不需要承担被并购方债务的情况下才可能实施。
哈尔滨龙滨酒厂连年亏损，1995年资产总额为1.4亿元，三九集团在征得哈尔滨市政府同意后，出资买断了该酒厂的全部产权，而新建一个类似的酒厂，至少需要2亿元以上的和3年左右的时间。
二、股权投资
股权投资是指投资方通过投资拥有被投资方的股权，投资方成为被投资方的股东，按所持股份比例享有权益并承担相应责任与风险。常见股权投资方式如下：
1.流通股转让
公众流通股转让模式又称为公开市场并购，即并购方通过二级市场收购上市公司的股票，从而获得上市公司控制权的行为。1993年9月发生在交易所的“宝延风波”，拉开了我国通过股票市场收购上市公司的序幕。自此以后，有深圳万科在沪市控股上海申华、深圳无极在沪市收购飞跃、君安证券6次举牌控股上海申华等案例发生。
虽然在证券市场比较成熟的西方发达国家，大部分的上市公司并购都是采取流通股转让方式进行的，但在中国通过二级市场收购上市公司的可操作性却并不强，先行条件对该种方式的主要制约因素有：
（1）上市公司股权结构不合理。不可流通的国家股、有限度流通的法人股占总股本比重约70%，可流通的社会公众股占的比例过小，这样使得能够通过公众流通股转让达到控股目的的目标企业很少。
（2）现行法规对二级市场收购流通股有严格的规定。突出的一条是，收购中，机构持股5%以上需在3个工作日之内做出公告举牌以及以后每增减2%也需做出公告。这样，每一次公告必然会造成股价的飞扬，使得二级市场收购成本很高，完成收购的时间也较长。如此高的操作成本，抑制了此种并购的运用。
（3）我国股市规模过小，而股市外围又有庞大的资金堆积，使得股价过高。对收购方而言，肯定要付出较大的成本才能收购成功，往往得不偿失。
2.非流通股转让
股权协议转让指并购公司根据股权协议转让价格受让目标公司全部或部分产权，从而获得目标公司控股权的并购行为。股权转让的对象一般指国家股和法人股。股权转让既可以是上市公司向非上市公司转让股权，也可以是非上市公司向上市公司转让股权。这种模式由于其对象是界定明确、转让方便的股权，无论是从可行性、易操作性和经济性而言，公有股股权协议转让模式均具有显著的优越性。
1997年发生在深、沪证券市场上的协议转让公有股买壳上市事件就有25起，如中鼎创业收购保山、海通证券收购贵华旅业、广东飞龙收购成都联益等。其中，比较典型的是珠海恒通并购上海棱光。日，珠海恒通集团股份有限公司斥资5160万元，以每股4.3元的价格收购了上海集团持有的上海棱光股份有限公司1200万国家股，占总股本的33.5%，成为棱光公司第一大股东，其收购价格仅相当于二级市场价格的1/3，同时法律上也不需要多次公告。
这种方式的好处在于：
1.我国现行的法律规定，机构持股比例达到发行在外股份的30%时，应发出收购要约，由于证监会对此种收购方式持鼓励态度并豁免其强制收购要约义务，从而可以在不承担全面收购义务的情况下，轻易持有上市公司30%以上股权，大大降低了收购成本。
2.目前在我国，国家股、法人股股价低于流通市价，使得并购成本较低;通过协议收购非流通的公众股不仅可以达到并购目的，还可以得到由此带来的“价格租金”。
三、吸收股份并购模式
被兼并企业的所有者将被兼并企业的净资产作为股金投入并购方，成为并购方的一个股东。并购后，目标企业的法人主体地位不复存在。
1996年12月，上海实业的控股母公司以属下的汇众公司、交通电器公司、光明公司及东方商厦等五项资产折价31.8亿港元注入上海实业，认购上海实业新股1.62亿股，每股作价19.5港元。此举壮大了上海实业的资本实力，且不涉及资本转移。
1.并购中，不涉及现金流动，避免了融资问题。
2.常用于控股母公司将属下资产通过上市子公司“借壳上市”，规避了现行市场的额度管理。
四、资产置换式重组模式
企业根据未来发展战略，用对企业未来发展用处不大的资产来置换企业未来发展所需的资产，从而可能导致企业产权结构的实质性变化。
钢运股份是上海交运集团公司控股的上市公司，由于该公司长期经营不善，历年来一直业绩不佳。1997年12月，交运集团将其属下的优质资产——全资子公司交机总厂和交运集团持有的高客公司51%的股权与钢运公司经评估后的资产进行等值置换，置换价万元，差额1690万元作为钢运股份对交运集团的负债，从而达到钢运公司的产业结构和经营结构战略转移的目的，公司也因经营范围的彻底转变而更名为“交运股份”。
1.并购企业间可以不出现现金流动，并购方无须或只需少量支付现金，大大降低了并购成本。
2.可以有效地进行存量资产调整，将公司对整体收益效果不大的资产剔掉，将对方的优质资产或与自身产业关联度大的资产注入，可以更为直接地转变企业的经营方向和资产质量，且不涉及企业控制权的改变。
其主要不足是在信息交流不充分的条件下，难以寻找合适的置换对象。
五、以债权换股权模式
并购企业将过去对并购企业负债无力偿还的企业的不良债权作为对该企业的投资转换为股权，如果需要，再进一步追加投资以达到控股目的。
辽通股份有限公司是辽河集团和深圳通达化工总公司共同发起设立的，其中辽河集团以其属下骨干企业辽河厂的经营性资产作为发起人的出资。锦天化是一个完全靠贷款和集资起家的企业，由于经营管理不善，企业背上了沉重的债务负担。但锦天化设计规模较大，生产设备20世纪90年代属于国际先进水平，恰可作为辽河化肥厂生产设备的升级。基于以上原因，辽通化工将锦天化作为并购的首选目标。1995年底，辽河集团以承担6亿元债务的方式，先行收购锦天化，此后，辽河集团以债转股方式，将锦天化改组为有限责任公司，辽通化工在1997年1月上市后，将募集的资金全面收购改组后的锦天化，辽通化工最终以6亿元的资金盘活近20亿元的资产，一举成为我国行业的“大哥大”。
1.债权转股权，可以解决国企由于投资体制缺陷造成的资本金匮乏、负债率过高的“先天不足”，适合中国国情。
2.对并购方而言，也是变被动为主动的一种方式。
六、合资控股式
又称注资入股，即由并购方和目标企业各自出资组建一个新的法人单位。目标企业以资产、土地及人员等出资，并购方以技术、资金、管理等出资，占控股地位。目标企业原有的债务仍由目标企业承担，以新建企业分红偿还。这种方式严格说来属于合资，但实质上出资者收购了目标企业的控股权，应该属于企业并购的一种特殊形式。
青岛海信现金出资1500万元和1360万元，加上技术和管理等无形资产，分别同淄博机厂和华日电器公司成立合资企业，控股51%，对无力清偿海信债务的电讯器材厂和肥城电视机厂，海信分别将其393.3万元和640万元债权转为股权，加上设备、仪表及无形资产投入，控股55%，同他们成立合资企业，青岛海信通过合资方式获得了对合资企业的控制权，达到了兼并的目的。
1.以少量资金控制多量资本，节约了控制成本。
2.目标公司为国有企业时，让当地的原有股东享有一定的权益，同时合资企业仍向当地企业缴纳税收，有助于获得当地政府的支持，从而突破区域限制等不利因素。
3.将目标企业的经营性资产剥离出来与优势企业合资，规避了目标企业历史债务的积累以及隐性负债、潜亏等财务陷阱。
不足之处在于，此种只收购资产而不收购企业的操作容易招来非议;同时如果目标企业身处异地，资产重组容易受到“条块分割”的阻碍。
七、在香港注册后再合资模式
在香港注册公司后,可将国内资产并入香港公司,为公司在香港或国外上市打下坚实的基础。如果目前经营欠佳,需流动资金，或者更新设备资金困难,也难以从国内银行贷款,可以选择在香港注册公司,借助在香港的公司作为申请贷款或接款单位,以国内的资产作为抵押品,向香港银行申请贷款,然后以投资形式注入合资公司,当机会成熟后可以申请境外上市。
1.合资企业生产的产品,可以较易进入国内或国外市场,创造品牌,从而获得较大的市场份额。
2.香港公司属于全球性经营公司,注册地址在境外,经营地点不限,可在国外或国内各地区开展商务,也可在各地设立办事处、商务处及分公司。
3.香港公司无经营范围限制,可进行进出口、转口、制造、投资、电子、化工、管理、经纪、信息、中介、代理、顾问等等。
八、股权拆细
对于高科技企业而言，与其追求可望而不可即的上市融资，还不如通过拆细股权，以股权换资金的方式，获得发展壮大所必需的血液。实际上，西方国家类似的做法也是常见的，即使是美国微软公司，在刚开始的时候走的也是这条路——高科技企业寻找资金合伙人，然后推出产品或技术，取得现实的利润回报，这在成为上市公司之前几乎是必然过程。
九、杠杆收购
收购公司利用目标公司资产的经营收入，来支付兼并价金或作为此种支付的担保。换言之，收购公司不必拥有巨额资金，加上以目标公司的资产及营运所得作为融资担保、还款资金来源所贷得的金额，即可兼并任何规模的公司，由于此种收购方式在操作原理上类似杠杆，故而得名。杠杆收购20世纪60年代出现于美国，之后迅速发展，80年代已风行于欧美。具体说来，杠杆收购具有如下特征：
1.收购公司用以收购的自有资金与收购总价金相比微不足道，前后者之间的比例通常在10%～15%之间。
2.绝大部分收购资金系借贷而来，贷款方可能是机构、甚至可能是目标公司的股东。
3.用来偿付贷款的款项来自目标公司营运产生的资金，即从长远来讲，目标公司将支付它自己的售价。
4.收购公司除投入非常有限的资金外，不负担进一步投资的义务，而贷出绝大部分并购资金的债权人，只能向目标公司求偿，无法向真正的贷款方——收购公司求偿。实际上，贷款方往往在被收购公司资产上设有保障，以确保优先受偿地位。
银河数码动力收购香港电信就是这种资本运营方式的经典手笔。由小超人李泽楷执掌的银河数码动力相对于在香港联交所上市的蓝筹股香港电信而言，只是一个小公司。李泽楷将被收购的香港电信资产作为抵押，向中国银行集团等几家大银行筹措了大笔资金，从而成功地收购了香港电信;此后再以香港电信的运营收入作为还款来源。
十、战略联盟模式
战略联盟是指由两个或两个以上有着对等实力的企业，为达到共同拥有市场、共同使用资源等战略目标,通过各种契约而结成的优势相长、风险共担、要素双向或多向流动的松散型网络组织。根据构成联盟的合伙各方面相互学习转移，共同创造知识的程度不同，传统的战略联盟可以分为两种——产品联盟和知识联盟。
1.产品联盟
在行业，我们可以看到产品联盟的典型。业务的两端代表了格外高的固定成本，在这一行业，公司一般采取产品联盟的形式，即竞争对手或潜在竞争对手之间相互经销具有竞争特征的产品，以降低成本。在这种合作关系中，短期的经济利益是最大的出发点。产品联盟可以帮助公司抓住时机，保护自身，还可以通过与世界其他伙伴合作，快速、大量地卖掉产品，收回投资。
2.知识联盟
以学习和创造知识作为联盟的中心目标，它是企业发展核心能力的重要途径;知识联盟有助于一个公司学习另一个公司的专业能力;有助于两个公司的专业能力优势互补，创造新的交叉知识。与产业联盟相比，知识联盟具有以下三个特征：
1.联盟各方合作更紧密。两个公司要学习、创造和加强专业能力，每个公司的员工必须在一起紧密合作。
2.知识联盟的参与者的范围更为广泛。企业与经销商、供应商、大学实验室都可以形成知识联盟。
3.知识联盟可以形成强大的战略潜能。知识联盟可以帮助一个公司扩展和改善它的基本能力，有助于从战略上更新核心能力或创建新的核心能力。
此外，在资本运营的实际操作中，除采用上面阐述的几种形式或其组合外，还可借鉴国外上市公司资产重组的经验，大胆探索各种有效的运作方法，进一步加大资本运营的广度和深度。
十一、投资控股收购重组模式
上市公司对被并购公司进行投资，从而将其改组为上市公司子公司的并购行为。这种以现金和资产入股的形式进行相对控股或绝对控股，可以实现以少量资本控制其他企业并为我所有的目的。
杭州天目药业公司以资产入股的形式将临安最早的中外合资企业宝临电路有限公司改组为公司控股69%的子公司，使两家公司实现了优势互补。1997年，该公司又进行跨地区的资本运作，出资1530万元控股了黄山制药总厂，成立了黄山市天目药业有限责任公司，天目药业占51%的股份。
此并购方式的优点：上市公司通过投资控股方式可以扩大资产规模，推动股本扩张，增加资金募集量，充分利用其“壳资源”，规避了初始的上市程序和企业“包装过程”，可以节约时间，提高效率。
企业上市前的资本运作方式很多，选择对企业适用的操作模式。本章重点介绍了企业通常采用的资本运作模式及案例，既保护股东利益，又不影响企业上市前途。
相关内容阅读
中商情报网版权及免责声明：
1、凡本网注明 “来源：***（非中商情报网）” 的作品，均转载自其它媒体，转载目的在于传递更多信息，并不代表本网赞同其观点和对其真实性负责。
2、如因作品内容、版权和其它问题需要同本网联系的，请在30日内进行。
有关作品版权事宜请联系：5 邮箱：
热门资讯榜
大家都爱看
在看腻了手撕鬼子，手榴弹炸飞机等抗日神剧标配剧情之后。终于，......
保姆养大雇主孩子恩比天高:奶奶教育我们不要在苦难面前卑躬屈膝雨......
资料图：中国搬砖
澳大利亚搬砖周薪3万
摄影师实拍沙丁鱼群被捕食壮观景象。近日，英国的一位摄影师于海......
3月27日，“国民老公”王思聪现身韩国KBS，在留下一头混乱......
在看腻了手撕鬼子，手榴弹炸飞机等抗日神剧标配剧情之后。终于，......
科新机电去年净利增137%拟10转15
科新机电（30009......
28日，国家发改委、外交部、商务部联合发布了《推动共建丝......
《我是歌手》中汪涵噼里啪啦说了几千个字，他到底想说什么？他是......
29日，微博网友@芒果台女汉子发布一条微博：杜海涛沈梦辰......您的举报已经提交成功，我们将尽快处理，谢谢！
两地上市就是指一家公司的股票同时在两个证券交易所挂牌上市。对一家已上市公司来说，如果准备在另一个证券交易所挂牌上市，那么它可以有两种选择：一是在境外发行不同类型...
发行价不同，每股的净资产也不一样，所以每股的红利也不一样！
两地上市就是指一家公司的股票同时在两个证券交易所挂牌上市。对一家已上市的公司来说，如果准备在另一个证券交易所挂牌上市，那么它可以有两种选择:一是在境外发行不...
背景是9.11。
内容是主动出击。
中国也有“先下手为强”之策略。
400008水仙Ａ3 400011中浩Ａ3 400012粤金曼3 400016金田Ａ3
400017国 嘉1 400018 银 化3 400019 九 州...
大家还关注据群众举报，经缜密侦查，共查获嫌疑人数百名。
女子在郑州高速上被踹下车，哭诉一年被打二十次。
声明：本文由入驻搜狐公众平台的作者撰写，除搜狐官方账号外，观点仅代表作者本人，不代表搜狐立场。
　　$搜房(SFUN)$上周五发布公告宣布拆分公司旗下资产回归A股，要点如下：搜房和A股万里股份签订框架协议，搜房将拆分旗下的互联网广告（新房广告+二手房端口业务）、互联网金融、研究和大数据等业务，总估值170亿人民币，与A股万里股份进行换股合并（不涉及现金交易），同时向IDG、瑞东资本（这个角色好多人忽略了，其实值得重视，因为瑞东此前是被云峰控股了，所以这个交易云峰是参与了的）、刘悉承等进行定向增发募资25-50亿人民币，交易完成以后美国上市公司搜房将持有新万里不低于70%的股份，同时搜房自营模式的新房电商、二手房电商、家居电商、租房电商将继续保留在美股上市公司。
　　如何评价这个方案？如果这个方案走通了，意味着搜房无需采用私有化，只稀释了部分资产的权益，既保留了美国上市公司身份，又实现了旗下资产在A股借壳上市，这对搜房美国股东应该是利远大于弊。
　　先来扫一眼搜房这个拆分交易对旗下几块业务的权衡和安排：留在美国的自营电商业务是搜房这几年转型重点和发展基础，其中新房电商转型已经取得阶段成果并贡献不少收入和利润，二手房电商今年开始强力扩张但是仍然需要继续加大投入，家居电商已经找到既定模式开始复制，搜房电商业务留在美股，发展好的话未来也能撑起足够大的天地；而拆回A股的业务中，互联网广告是相对稳定的传统业务，是搜房目前最大的利润贡献点，互联网金融是目前增长迅猛而且未来发展潜力巨大的业务（但也是对资金需求强的业务，本次A股定向增发募资资金主要用于互联网金融），有巨额利润+有想象空间，在A股当前市场环境下估计会大受追捧。
　　看到不少人说这个方案对搜房的美国股东造成了稀释坑了股东，这种说法我并不认同，首先搜房的这套方案，搜房的实际控制人莫天全和美国二级市场的股东利益是一致的，所谓二级市场股东的稀释效应对莫天全来说也是一样的，这不存在管理层和二级市场股东的委托-代理风险；其次，给拆分回来这几块业务的总估值是170亿人民币，这个估值相对搜房在美股30来亿美元的总市值来说并不坑，公告中称交易完成以后搜房仍将持有新万里70%的股份，这种稀释代价其实并不高，但又是必须付出的（谁让国内A股市场是这种IPO制度呢？）；而最关键的是，搜房虽然稀释了旗下部分资产的权益，但是却获得了能够在A股上市、利用A股高估值进行再融资的平台，在未来的行业竞争中，再也不用惧怕竞争对手A股上市给自己造成的资本压力，这将增强搜房的长期整体竞争力，美国股东也将受益。
　　那么搜房此案对当前私有化盛行的美国中概股又会产生怎么样的影响呢？首先，必须要看这个交易是否能够做完，从目前来看，由于涉及VIE、外资准入、业务独立性等等的法律和监管问题有一定模糊地带，这个交易还存在一定的不确定性，搜房和万里的协议有效时间是6个月，相信接下来会有更多的信息披露；其次，要看这个交易模式是否可以批量复制，还是有特殊性只适合于搜房；如果以上两个问题都是肯定的，那么搜房模式就给对私有化回A蠢蠢欲动的中概们提供了新的思路，毕竟私有化对很多中概公司来说也是件很头大的事情（好不容易把公司在美国搞上市了，现在又得花更多的精力和成本再把公司从美国搞回来，然后还得想办法再搞回A股上市）。
　　不管结果如何，在这里先给搜房和莫天全的探索点赞！祝搜房交易成功！
　　持仓披露：发表本文时所在机构持有$搜房(SFUN)$多头仓位。
　　$iMeigu Fund(P000057)$是一只专注中国互联网投资的基金，旨在通过专业研究团队的精选组合、仓位配置、动态再平衡、风险控制，获取中国互联网高成长带来的超额投资回报！（）
欢迎举报抄袭、转载、暴力色情及含有欺诈和虚假信息的不良文章。
请先登录再操作
请先登录再操作
微信扫一扫分享至朋友圈
搜狐公众平台官方账号
生活时尚&搭配博主 /生活时尚自媒体 /时尚类书籍作者
搜狐网教育频道官方账号
全球最大华文占星网站-专业研究星座命理及测算服务机构
雪球是目前国内最专业的股票投资社区，致力于为渴望财务自由的...
6337文章数
主演：黄晓明/陈乔恩/乔任梁/谢君豪/吕佳容/戚迹
主演：陈晓/陈妍希/张馨予/杨明娜/毛晓彤/孙耀琦
主演：陈键锋/李依晓/张迪/郑亦桐/张明明/何彦霓
主演：尚格?云顿/乔?弗拉尼甘/Bianca Bree
主演：艾斯?库珀/ 查宁?塔图姆/ 乔纳?希尔
baby14岁写真曝光
李冰冰向成龙撒娇争宠
李湘遭闺蜜曝光旧爱
美女模特教老板走秀
曝搬砖男神奇葩择偶观
柳岩被迫成赚钱工具
大屁小P虐心恋
匆匆那年大结局
乔杉遭粉丝骚扰
男闺蜜的尴尬初夜
客服热线：86-10-
客服邮箱：祁斌：要鼓励境内企业采用A+H两地上市模式&分流A股IPO“堰塞湖”
祁斌：要鼓励境内企业采用A+H两地上市模式 分流A股IPO“堰塞湖”
来源：证券时报APP
证监会国际部主任祁斌9月1日在财新网撰文称，下一步应积极推进各项准备工作，稳妥推出深港通，逐步提高QFII、RQFII、QDII额度，探索适时调整投资者适当性制度。其次，鼓励境内企业广泛采用A+H两地上市模式，分流A股IPO“堰塞湖”，为供给侧结构性改革和降杠杆、化解金融风险服务；第三，发挥香港市场投资者较为成熟、复杂金融产品包括金融衍生品较为丰富的优势，为进入A股的国际投资者提供避险场所，并为境内市场的金融衍生品市场发展提供实验和有益补充。
文章称，纵览全球资本市场，市场之间以竞争与合作促发展的特征十分明显，竞争如纳斯达克之于纽交所、纽约之于伦敦、新加坡之于香港；合作如美国与加拿大签定跨司法区域信息披露系统（MJDS），荷兰、法国、比利时、葡萄牙等国股市合并形成泛欧交易所（Euronext），以及德交所和伦交所拟议合并。而不管是在过去、现在或者将来，A股市场与香港市场的竞争和合作，尤其是双方的相互补充、相互促进，对于中国资本市场的发展都尤为重要。
对于A股市场来说，香港市场不仅在A股市场的成长过程中发挥了不可替代的窗口和桥头堡作用，而且，从长远来看，有一个地缘和文化相近而制度和机制基本与国际较高标准接轨的市场提供互动竞争和制度借鉴，是方方面面尚不完善的A股市场相对于全球其他新兴市场无可比拟的独特优势，如能善加利用，能有效地加快A股市场的现代化和国际化步伐，更好地服务于供给侧结构性改革和全面建成小康社会。
对于香港市场来说，中国内地经济对于香港市场的支撑也是过去二十年中其得以成长为比肩纽约、伦敦的国际金融中心的首要因素。展望未来，香港市场的繁荣，无论是融资，还是投资，将更加有赖于内地丰富的上市资源和巨大而快速增长的社会财富。对于内地经济体和投资者的高度依赖，以及仍将在世界与中国之间继续担当桥梁的角色，也使得香港市场在制度和监管方面必须做出巨大的调整，以适应市场的发展和市场参与者的需求。近期，香港市场交投清淡、估值较低、财富效应不强，一些内地在港上市企业从香港市场退市寻求回归A股上市，引发了港股被A股边缘化的担忧，挑战巨大。
随着A股市场发展和改革进入深水区，如何更好地以开放促改革，特别是利用好香港市场促进A股自身发展，同时也继续支持香港繁荣和稳定，实现相互促进和共同发展，需要全面考虑，统筹规划，是值得探讨的重要问题。本文试图对比分析了两地资本市场历史沿革、市场特征和各自特点，提出进一步促进两地市场良性互动、引导两地市场全面融合的总体方向和具体措施。
一、两地市场历史沿革与合作
当前香港已成为纽约和伦敦之外的全球第三大国际金融中心，其资本市场历史悠久，较为成熟
，很早就进入发达市场序列。
香港在19世纪60年代就有股票交易，至今已逾150多年，从这个意义上来讲，香港市场的历史与国际上主要发达市场的历史可比，远长于二战后开始发展的绝大多数新兴市场。
近代香港市场的发展经历了两个重要转折。一是《戴维森报告》。上世纪70年代香港抓住金融全球化的机会开放市场,
初步成为区域性金融中心和国际资本自由港，MSCI在1972年发布香港指数
，并将其纳入发达市场指数。历史上香港市场国际游资套利和散户爆炒现象一直突出，市场投机氛围浓厚。1987年爆发的股灾是其发展的转折点。股灾后成立的一个研究小组对股灾进行总结形成的《戴维森报告》，深刻检讨香港市场缺乏监管等弊病。随后，香港成立了证监会，建立了现代资本市场监管基本框架。二是抓住了内地发展的契机。2000年前后成为包括H股在内的中资公司海外上市的首选地，市场规模飞速发展，目前中资股
上市公司数占香港市场50%以上，市值占60%以上，交易额占70%以上，香港实现了转型升级，成为国际金融中心之一。进入21世纪后，香港又乘人民币国际化的东风，以建立人民币离岸金融中心为契机，利用“沪港通”等机制，正在加快发展成为亚洲首屈一指乃至世界领先的国际金融中心。目前，港交所总市值3.05万亿美元，2015年IPO融资额全球第一。
A股市场上世纪90年代才逐步建立，为新兴资本市场，发展十分迅速，目前股票市值规模已达全球第二。A股在制度建设、投资者结构、市场国际化程度等方面离成熟市场尚有差距，转轨时期特点较为鲜明。依托于中国经济的迅速发展，A股市场体量巨大，其交易活跃、流动性充沛。经过二十多年的快速发展以及股权分置等重大改革的实施，A股市场初步形成了主板、中小企业板、创业板的多层次资本市场，股票交易活跃，投融资功能稳步提升，并拓展了期货及衍生品市场功能，促进证券基金期货经营机构和私募基金健康发展，积极推动资本市场双向开放，国际影响力显著提升，有力地支持了实体经济的发展。
两地市场互相开放、合力发展的格局初步形成。首先，内资企业在香港市场作用日渐显著，近年来的H股上市制度改革拓宽了内地企业去香港上市的通道，进一步强化了这一趋势，2015年香港市场获全球IPO融资额桂冠，其中80%是来自内地的企业以H股方式上市。其次，在QFII、RQFII、两地基金互认、“沪港通”等境内市场开放政策推出后，内地市场的开放程度不断提高，境内外资本市场的联动性也在会逐渐上升，如恒生指数与上证指数的相关系数从“沪港通”开通前的0.39上升到了0.51
，上证综指与美国、欧洲的主要指数
相关系数从2008年金融危机前的0.14上升至危机中后期的0.25。双方利用CEPA在中介服务机构等领域的开放程度也不断加深。第三，两地监管合作正不断取得新的成果，自两地监管部门于1993年签订《证券监管合作备忘录》、2007年签订备忘录附函后，两地在监管协作、监管互认、跨境投资者权益保护上已经有了很大提升，特别是在“沪港通”和即将开通的“深港通”框架下，两地监管合作将达到了一个新的高度。
二、内地与香港资本市场各自特点及面临的挑战
A股市场资源丰富，具有巨大潜力，但市场化、法制化改革任务仍然任重道远。Ａ股市场的优势在于体量上已成为全球第二大市场，拥有内地的广大资金来源和大量上市及拟上市公司，投资者活跃，发展前景远大。劣势在于历史较短，新兴和转轨特征依然较为明显，市场机制仍不健全，开放程度较低
，机构投资者相对缺乏、散户为主，高换手、高波动等非理性特征明显，投资者保护等方面仍须提升。依托于世界第二大经济体和13亿人口，A股市场实现了迅速的扩张且有望继续快速成长，但市场的效率和监管的水平不能与之匹配，存在着巨大的隐患和风险，亟需快速提高方方面面的水平，跟上市场发展的步伐，以开放促改革是最为有效的手段之一。
香港市场虽然发展成熟，但是也面临着较大挑战。香港市场的优势在于市场化程度较高，市场监管较为完善，产品体系丰富，多空双方都可以自由地通过各种工具表达意见，而且其机构投资者众多
，国际化程度较高
，所形成的市场价格较为有效。与A股相比，香港市场面临的挑战是本地经济基础较差，市场成交不活跃、估值较低。首先，香港地小人多，主要依靠转口贸易，服务业占其GDP比重超过90%，制造业薄弱，创新企业和高科技企业不足，本地经济对香港资本市场的支持力度在不断下降。其次，2014年下半年以来，两地市场在流动性和估值之间的比较差异愈发明显，特别是在美联储加息周期和内地经济下行压力下，港股市场估值持续偏低，财富效应不张、成交不活跃、近期港股上司公司退市回归内地上市的案例增多，都使得港股市场逐渐被A股边缘化的担忧逐渐升温。
中国资本市场改革发展的实践表明，推动与境外市场的互联互通和制度借鉴，以开放促改革，促使内地资本市场在市场建设、机构发展、监管水平提升等方面与成熟市场全方位对接，是资本市场发展和加快成熟的重要路径。而内地和香港两地的各自优势和特殊关系决定了A股市场与香港市场的进一步融合(Integration)是双方优势互补、应对各自挑战的重要抓手。这一融合不仅是二级市场乃至一级市场的融合，而更多的应该是整体制度框架的互相借鉴、完善和对接。两地市场的深度融合，一方面，可以满足中国实体经济发展和供给侧结构性改革的需要，并服务于新时期的国家对外开放战略，另一方面，也可以通过支持香港资本市场发展，为维护香港的繁荣稳定做出贡献。
　三、推进两地资本市场融合的思考
进一步推进两地资本市场的互联互通，实现优势互补，形成两地市场的市场体系和监管制度深度融合，使中国资本市场从体量到质量都跻身全球第一梯队的成熟资本市场，服务好日益深入参与全球化进程的中国经济。为此，可沿着以下几个方向展开工作：
一是不断从投资者和上市公司层面推动互联互通机制，为进一步融合打下坚实基础。首先，“沪港通”为两地市场融合提供了有益的探索，日前，《深港通实施方案》已经获批，下一步应积极推进各项准备工作，稳妥推出深港通，逐步提高QFII、RQFII、QDII额度，探索适时调整投资者适当性制度，实现二级市场深度联通。其次，要支持香港保持和完善现行发行上市制度，维护好其市场成熟、国际化水平较高的特点，鼓励境内企业广泛采用A+H两地上市模式，分流A股IPO“堰塞湖”，为供给侧结构性改革和降杠杆、化解金融风险服务；第三，发挥香港市场投资者较为成熟、复杂金融产品包括金融衍生品较为丰富的优势，为进入A股的国际投资者提供避险场所，并为境内市场的金融衍生品市场发展提供实验和有益补充；第四，继续发挥香港区位优势，吸引跨国投行及资产管理机构在香港设立总部，继续支持中资金融机构和中资企业以香港市场作为国际化发展支点，使香港成为中国企业提升国际化水平、开展海外并购的重要平台。
二是加强交流和培训，深化两地监管合作。鼓励两地监管制度互相借鉴、提高监管互认程度、加强监管合作是市场融合的制度保障。监管合作主要是两个方面，第一，是深化两地在IOSCO多边备忘录和沪港通、深港通项下的监管和执法合作。第二，更为重要的是，要形成鼓励两地监管机构人员交流的制度安排，通过工作岗位交流、市场化选任等机制促进人员流动。定期举办培训班，对两地监管人员进行轮训，增进对对方市场的了解，从二级市场监管，到机构监管，到上市公司监管，促进内地监管人员全方位了解成熟市场先进监管机制和理念，真正实现制度借鉴。
三是做好和人民币国际化进程之间的衔接配合。两地市场最终的互联互通，以人民币资本项目可兑换为条件。互联互通和人民币国际化是一个互相促进的过程，一方面，人民币资本项目逐步实现自由兑换，可为两地市场估值合理互动创造条件，另一方面，两地市场互联互通，更多以内地资产为基础以人民币为计价货币的证券在香港发行和交易，对于扩大人民币海外资产池，增强人民币抗波动的能力，具有无可替代的重要意义。两地资本市场互联互通要充分考虑人民币资本项目可兑换和人民币国际化进程，与其紧密衔接，相互促进，最终推动实现各自的政策目标。
我们的长远目标应是充分发挥各市场比较优势，形成充满活力的市场竞争格局，更好中国经济的转型和发展。近期来看，两地市场的合作将在A股市场发展仍不成熟、资本项目可兑换仍不完全的情况下进行的，港股市场依靠其发达、开放的市场平台，成为内地企业现代化、国际化发展不可或缺的平台，而A股市场依其巨大的上市资源和投资者群体，毫无疑问将成为承载中国经济转型发展的主舞台，两地市场的融合将是一个A股市场化法制化进程不断深化、两地市场制度机制逐步接轨和人民币资本项目壁垒逐步消除的过程。
中长期来看，随着这一过程的推进，两地市场的定位和生存空间将取决于各自的比较优势。沪、深和港三个市场应发展巩固各自特色，避免重复和同质化，发挥各自在产品工具、估值体系、服务水平、国际化水平等方面的比较优势，提高整体协同效应。最终的目标是要形成一个发挥各自比较优势，同时又深度融合一体化、具有巨大规模和深度、充分竞争、具备世界一流效率和监管水平的资本市场，成为与华尔街比肩的世界金融一极，为中国经济社会的供给侧结构性改革和“两个一百年”的奋斗目标提供强有力的支持。
已投稿到：
以上网友发言只代表其个人观点，不代表新浪网的观点或立场。