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您好。当前的天使投资人主要分为三类：一，创业成功、财务自由的企业家转型投资人：创业经验全面，但是创业者很难接触到，见面后一般可以直接谈融A轮或者B轮。二，各大企业高管转型投资人：很多出身于BAT，多数懂技术。创业者与这类投资人见面不宜在技术上争论太多，而是可以用其它内容（行业认识、人脉资源、产品数据等）证明项目优势。三，其他金融领域投资人转型天使投资。擅长以“收集资料”的方式深入分析行业热点，更关注从热点领域挑选优秀项目。
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投资人眼中的好公司长什么样
　　欢迎关注“创事记”的微信订阅号：sinachuangshiji　　文/冯仑　　看企业就像看姑娘，一眼望去，十人十说，很难看的真切。作为一个外人，未经对方允许随意上下其手，会被斥为流氓。除非他(她)病得不轻需要手术，而你正好又是医生才能看得真切。因此人们通常为不能看清一家企业所烦恼，投资亦无从下手。近日求一中医，见其望闻问切，虚实之间看个分明，不禁产生联想，也要当一番郎中为诊断企业号一下脉搏。　　1好公司应当自己一句话说清楚，别人一眼看得懂　　比如，自己公司做什么，是做食品，还是制衣，自己一句话就讲完了，不仅老板自己一句话讲得清楚，而且无论问哪一级员工，大家都众口一词，八九不离十。　　另外，自己一句话讲完了还不够，还得看别人，特别是外行、普通人他们对你做什么的说法与你自己的说法是否吻合。例如，牟其中不光自己一百句话也没讲清楚南德是干什么的，而且一百个人听其言、观其行之后仍摸不着头脑。近来频频失陷的企业当中亦有不少这样的故事：德隆的整合产业，三九的低成本扩张，各种系的资本运作，等等。这些掌门人大多自己一句话说不清楚，少说也得上百句才能把自己的故事说圆，同时，从媒体到投资人对企业亦如瞎子摸象。　　相反，再看那些稳健成熟如万科、联想、TCL、汇源等公司，其掌门人任何时候都只需一句，最多寥寥数语，就能说清了自己，我们外行也无需多花功夫，只需一眼就看得明白他们在做什么。　　其实国外也一样，可口可乐、吉列、麦当劳都是简单到我们一眼看得懂的企业。而安然这类怪兽，当人们开始看不懂它的时候，它便忽喇喇如大厦倾了。世间万物，伟大只是一种简单，只有真实才不怕简单，复杂的东西特别容易好看，但好看的后面往往是荒唐和陷阱。　　2一定要看得到终端产品的连续销售　　商业的核心是交易，而交易的本能冲动无非是贱买贵卖，赚得利益。无论多大的买卖，无论多伟大的商业故事，说过来倒过去，如果只见其忙忙叨叨，不见有东西(最终产品)在卖，只听说卖什么东西，但市场上(如购物中心、超市等)并不怎么能看到，或者虽有东西卖，但时断时续，量又很少。那么，这家公司显然只是在中间过程倒腾资金或资本(号称资本运作之类)，其形迹便十分可疑。　　没有东西卖就说明它没有稳定的经营性现金流。现金是公司的血液，而经营性现金流是唯一属于自己的健康的血液。其他如资本性现金流和融资性现金流。固然可以输入企业维持其生命，但毕竟不是经营性现金流，不具有健康的造血机制，早晚会绷断的。时下资本运作最辉煌的企业，往往没有足够的经营性现金流，而是用融资性现金流伪造(如通过关联交易编造交易记录)经营性现金流，再用伪装的业绩去蒙骗投资人的钱，制造投资性现金流。　　欧亚农业的杨斌便是吸食这类财务鸦片死掉的。所以，不管多堂皇的企业，只要在市场上看不到他有产品在销售，就不应相信它的神奇故事，哪怕这故事再合乎逻辑也不要信它。比如坊间传闻不少的某首富，据说近来甚是了得，可他所说的可以让两亿人民聪明起来的神奇产品，市场上根本不见踪影，所以，我宁愿相信他只是虚构故事想在股市套钱而已。　　3要看公司老板或经理下班以后干什么　　和什么人混在一起。如果天天跟政府官员在一起扯，那一定是为了寻租或者遇到了什么麻烦。如果还在酒楼桑拿里泡银行，那一定是公司空手道还得银行援手。如果左右不离是公检法、军警宪特、江湖弟兄，那一定还有也许是铤而走险的事需要摆平。相反，一间公司，如果老板或经理并不成天往政府跑，而是往国内外同行那里跑，往市场(产品市场和资本市场)上跑，那一定会变成行业先进。　　如果银行彬彬有礼、公事公办，或者由手下普通员工公司就能搞掂，那一定是财务健康、运行良好。如果身边出现的多是各路先进、亲朋好友，哪怕是所谓“小凤仙”，都说明公司中规中矩，并没有牵涉到复杂的泥潭中去。这基本上应的是一句老话：近朱者赤，近墨者黑。万科声言决不行贿、阳光利润，所以鲜见王石混迹于官大人之间，亦不与公检法司的人推杯换盏，反倒是落拓洒脱，寄情未来，玩山弄水。　　生一场病，晓得以中医的眼神对企业望闻问切，掐准了上面三脉，大抵可以做到心中有数。“你的柔情我永远不懂，你要让我把你看得清楚”——情场如此，商场亦复如此。
（声明：本文仅代表作者观点，不代表新浪网立场。）
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七八点部落
北京七八点创业投资有限公司的官方微博。七八点部落专注于企业股权设计，并首创股权架构师一职。
有些创始人根深蒂固地认为，手里拿的股权数量越多越好。他们只看…
VC愿意投资你，那是因为他们觉得你的公司有巨大的成长潜力。我这…
员工拿期权的逻辑是，掏一小部分钱，加上长期参与创业赚股权。因…关于烧钱，创业者和投资人都需要知道的五个真相--百度百家
关于烧钱，创业者和投资人都需要知道的五个真相
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，纽约大学斯特恩商学院教授阿斯沃思·达莫达兰（Aswath Damodaran）对创业公司的烧钱问题进行了研究和分析，并撰文论述了烧钱的原因、影响以及判断其是良性还是恶性的一系列方法。
继上次Uber估值文章之后（详见《Uber被高估一倍多，乘车共享行业的成人礼即将到来》），纽约大学斯特恩商学院教授阿斯沃思·达莫达兰（Aswath Damodaran）对创业公司的烧钱问题进行了研究和分析，并撰文论述了烧钱的原因、影响以及判断其是良性还是恶性的一系列方法。
爱分析对整文进行了翻译，分享如下。
作者：Aswath Damodaran
编译：王京京
在上一篇关于Uber估值的文章中，我提到它在持续烧钱，这种烧钱在既情理之中，也并非一个糟糕的征兆。由于上篇文章我已经对此作了详尽论述，所以这篇文章我将探讨一下烧钱的原因和后果，希望能够借此消除投资领域的两种极端误解：
一种是，从投资者角度看，大量烧钱意味着行业进入死亡螺旋；
另一种是，从创业公司角度看，烧钱是企业增长和生命力旺盛的信号。
烧钱到底意味着什么？
烧钱问题的核心是现金流。很多亏损的公司都存在烧钱问题，但不是所有的烧钱都会引起亏损，也并非所有亏损的公司都在烧钱。要理解烧钱，需要先理解现金流以及其他一些公司估值的概念。
自由现金流指的是一家公司扣除税费以及再投资需求后剩余的可支配现金。计算过程如下图：
对于成熟的持续经营公司来说，税后营业利润和自由现金流一般情况下都应为正，现金流被用来偿还债务、支付股息以及回购股票，剩余部分增加公司原有现金流余额。
但是如果公司有营业损失，或者有大规模再投资需求，或者二者兼而有之，那么其自由现金流就会为负。在这种情况下，公司可以用现有现金流余额来满足以上需求，如果还不够，就需要发起新一轮融资，无论是以股权还是以债券的形式。
如果这种负现金流是非经常性的，是在几年之内与正现金流交叉出现的，一般属于周期性现象，可以看作正常的经营成果的反映。但如果一家公司连续几年都是负现金流，就可以断定它在烧钱，而且烧得有问题。
要衡量烧钱的规模，分析师会使用多种不同指标。其中一项是烧钱率（cash burn rate），计算一家公司在一定时期（通常是一个月内）花掉的现金额。另一项指标是现金生命周期（cash runway），即一家企业烧光其现有现金余额的时间。
例如，一家公司有10亿美元现金余额，每年有5亿美元的负现金流，那么它的现金生命周期就是2年。相比之下，另一下公司的现金余额也是10亿美元，但是每年的负现金流就有20亿美元，那它的现金生命周期只有6个月。
为什么公司需要烧钱？
了解过现金流的定义之后，你就能对一家公司的烧钱额和烧钱率有一个基本概念。如果一家公司在亏损，或者在一段时间内只能产生很少的利润，同时它未来又有巨大的增长潜力，那么它就会有很高的烧钱额和烧钱率。
低营业利润（或者营业损失）伴随着高额再投资，就会导致负的自由现金流成为常态，而随着公司在生命周期上前进，烧钱的良性一面就会显现出来。当公司规模逐渐扩大，营业利润会持续增加，而随着增长变缓，再投资也会相应下降，烧钱也就不再是一个问题。
良性烧钱与恶性烧钱
高营业利润和低再投资结合会使现金流变为正向，并且这些正现金流还可以为公司带来价值。
描述太过抽象，我来举个例子，就以我前不久给Uber做的估值为例。需要说明的是，我的前提都是这些公司会持续经营，并且最终会产生高收入和高营业利润，而后增长变缓、再投资减少，负现金流变为正现金流，在最后阶段维持稳定水平的高盈利和大量现金流。
在我对Uber的预测中，前6年的现金流都为负，加上再投资，前5年都是亏损的。第7年随着增速变缓，现金流变为正向。尽管这些数字只是Uber的，但是这种现金流模式对于烧钱的公司来说非常典型。
我所讲的生命周期是良性的，在经历过成长初期的艰难之后，初创公司的情况开始好转，产生利润，并让现金流运转起来。
然而，如果生命周期是恶性的，情况就会大相径庭。企业增长的同时伴随着负利润以及高额再投资（烧钱），而随着收入增加，企业规模变大，成本结构开始呈现螺旋式失控，亏损越来越多。当再投资消耗掉额外的现金流后，公司就会陷入风险投资的噩梦。
为了说明在恶性生命周期中现金流的走势，我改变了Uber估值中的两个数字：将营业利润（以10年为目标）从20%减少到5%，增加再投资以匹配典型美国公司的情况（将资本周转率由3变为2），这些调整对现金流产生了非常显著的影响。
由上图可知，在恶性生命周期的假设前提下，现金流在接下来的10年里都是负的，毫无疑问，资本提供者将不会继续供养这些烧钱机器。
那么，烧钱在什么情况下可能会损害公司价值或者导致公司死亡呢？
如果市场竞争使得产品价格降低，成本增加，即使在考虑再投资之前，公司的损失也会越来越高。而如果为了增长而进行再投资，在产品市场条件不变的情况下（即价格下降和成本增加的预期会持续），再投资很可能不会产生预期收益。在这种情况下，企业几乎看不到光明，负现金流将会变成更严重的亏损，即使后来现金流变为正的，也不足以弥补早期负现金流造成的沉重负担。
烧钱有哪些影响？
尽管关于初创公司烧钱问题的讨论随处可见，但很少有人试着把烧钱和公司价值联系起来，基本都只是指出它给企业的生存带来风险。要明确烧钱和公司价值之间的关系，我们有必要思考一下烧钱会带来哪些影响以及其背后的逻辑。
1. 稀释效应
一家公司要烧钱就得融资，如果是股权融资，现有企业所有者将不得不放弃他们在这家公司的一些所有权。如果你是一位权益投资者，一家公司烧钱越多，你在这家公司拥有的股份就越少，哪怕它会活下来并且发展得不错。
2. 增长效应
稀释效应假设资本提供者将会在企业烧钱期间提供维持其运营所需的现金，但是如果这一假设不成立呢？对企业来说，最好的情况是，当资本被耗尽，它将控制可自行决定的花费（包括所有为了增长而进行的再投资），直到再次获得充足的可用资本为止。与此同时，公司将不得不回到它计划增长之前的规模。
3. 困境效应
对于一家年轻的公司来说，资本耗尽、自由现金流为负的更危险的后果是，公司的生存都面临风险，尤其是当它已经把能自行决定的花销减少到零，还是不能满足其经营性现金流需求。在这种情况下，公司将不得不进行清算，其地位和价值也会大打折扣。
在内在估值法中，所有这些影响都应该被考虑在内。
1. 稀释效应证明公司在早期拥有负现金流，并且当前现金流价值在下降。
例如，在我对于Uber的估值中，前7年的期望现金流现值都是负的，为44亿美元。而后来的正现金流足矣弥补这一额度，并且还多出很多。因此我把Uber的价值减少了大概20%，这种减少可以理解为一种对公司未来股权稀释所进行的预先折价。
2.增长效应和困境效应的悲观假设。
为负现金流折价并认为Uber不会在这场游戏中失败，是因为我假设Uber能够持续获得资本，一方面因为它现有规模足够庞大，另一方面，它现在的投资人根本输不起。
但如果你认为这些假设太过乐观，可以用两种方法调整它的估值。第一种是基于这家公司每年能融到的金额，作为其未来增长的限制。另一种是考虑到这家公司失败的可能性，不论是资本市场关闭，还是负现金流比预想的还多。比如，在我2015年9月对Lyft的估值中，我给了它一个10%的失败可能性，并且假设股权投资人到时会全盘皆输。
那么，在对一家公司的定价上，烧钱会如何体现呢？
初创公司的定价通常是用预计未来收入（或收益）乘以一个倍数。在这个公式中，并没有对烧钱做很明显的调整。但你可以把负现金流的影响考虑在内，并进行相应的折价，就像内在估值法中所做的一样。对于投资者来说，可以调高目标回报率（比如30%、40%甚至50%），以涵盖失败风险。
如何判断一家公司烧钱有没有问题？
如果你是一家公司的投资人，无论是上市公司还是私有公司，只要它正在烧钱，你就需要考虑这家公司的烧钱属于良性还是恶性？是通向光明大道，还是一种慢性自杀？以下几点可以帮助你做出判断。
1. 理解为什么这家公司要烧钱
回顾一下自由现金流的构成，有很多途径可以导致负的自由现金流。最好的情况是，一家赚钱的公司因为大规模再投资而产生了负现金流，而且在企业资金匮乏的时候，管理者能够通过缩减再投资规模而维持公司正常运转。最坏的情况是，一家亏损的公司因为增长潜力有限而拥有很小的再投资规模，如果资本不再进来，管理层也将无力回天。
2.诊断经营业务
你需要对公司潜在业务的盈利能力做出准确的判断，尤其是一家公司的议价能力，以及在其成本结构下的规模经济。在这个维度上最好的情况是，公司拥有很强的议价权，并且成本结构也能带来规模效应，带动利润增长。
3. 管理团队能力
管理一家烧钱的公司非常需要管理者将成本保持在可控的范围内，在制定长期战略时，如果要为了增长而进行再投资，需要注意短期现金流问题。对投资者来说，最好的情况是，公司的管理团队将公司运营控制在当前现金流的限制范围内，并规划出未来的盈利路径。最坏的情况是，公司的管理团队将烧钱视为荣耀以及增长标志，整个公司的运营近乎失控。
4. 增长/再投资权衡
由于为了未来增长而进行再投资是企业出现负现金流的一个重要原因，如果要用价值评估这种支出，就需要估计它能带来多少增长，以及产生多大价值。最好的情况是，再投资将带来大幅增长，伴随着高额回报。最坏的情况是，再投资会把现金流耗尽，导致低增长和较少的利润。
5. 资本市场
一家有烧钱问题的公司会更依赖资本市场而生存，因为资本市场的关闭将足以使这些公司进入破产程序。因此那些拥有更多现金余额以及更多资本提供者的烧钱公司，比那些现金少资本少的公司更被市场看好，也就不足为奇了。
以上几点需要很多主观判断，可能有时候你已经尽力了，还是会判断错误，但是不能因此而停止尝试，因为它们将影响你的投资决策。
总之，如果你投了一家正在烧钱的公司，不要慌。你把钱投给它，就应该期望它能用起来。不过同时你也要做好尽职调查，审查这家公司烧钱的理由，以及其潜在商业模式是否完美。
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