论路演在股票发行中的重要性
【摘要】路演是股票发行前的一个重要步骤，对股票发行的成功与否具有决定性作用。本文深入分析了路演对企业股票发行的重要作用，并在此基础上，提出相应的对策，以期达到提高路演成功率，促进股票顺利发行的目的。【关键词】路演 股票发行 投资者 承销商一、路演的含义路演是股票承销商即投资银行帮助发行人在股票发行前安排的调研与推介活动，可分为传统专场路演与网上路演两种形式。一场成功的路演可以激发投资者兴趣，增加媒体的关注度，从而促进股票成功发行，最终让发行企业顺利筹到发展及运营所需要的资金。近几年，阿里巴巴、京东等知名企业通过发行前的路演创造了大众对新股的市场需求，最终顺利发行股票并成功登陆海外证券交易所。由此可见，路演对促进股票顺利发行起着至关重要的作用。二、路演对股票发行的作用（一）让投资者充分了解发行人，实现了双方的沟通与交流在路演会上，股票发行企业的高级管理层会向投资者宣传企业的经营状况和发展前景，对企业的产品及服务、技术情况、商业运作模式、经营业绩、发展定位、行业竞争状况、管理团队和融资计划及用途等情况会进行详细的介绍与说明，加深投资者对企业的认识并充分展现自身的投资价值。另外，发行企业高管还会与投资者进行互动，回答投资者的提问。通过双方的沟通与交流，投资者能够深入了解发行企业并增强其购买并持有股票的信心，与此同时，发行企业也能从投资者关注的问题中了解投资者的投资意向，发现市场需求与价值定位，从而为股票的成功发行奠定基础。（二）树立良好的公司形象，创造投资者对新股的需求在路演中，发行企业的高级管理层如CEO会代表公司进行路演宣讲与答疑，这正是一个向投资者展示公司管理层风貌、公司素质和公司整体形象的机会。如果高层管理者能够在路演中说服投资者，让投资者见识管理层及企业的实力，并让他们相信公司有不错的商业计划及发展潜力，将有助于企业在国际资本市场中树立良好的形象，增加自身的知名度，并激起投资者购买股票并长期持有股票的欲望。例如，2014年9月，阿里巴巴在纽约进行股票发行上市前的路演。正是通过路演，让众多机构投资者见识到了公司优秀的管理层团队和公司良好的发展前景，吸引了投资者及媒体的关注，创造了对新股的市场需求。（三）为确定股票发行价格和发行数量获取有用的信息路演最重要的作用就是让发行人与承销商从投资者的反应中获得有用的信息，即通过路演情况来调整并决定股票的发行价格、发行数量与发行时机。如果路演现场反应热烈，认购数量较多甚至出现超额认购的情况，发行人可以适当调高发行价格，从而筹得更多的发展资金。反之，若投资者反应冷淡，认购量较少，发行人应适当降低价格或者推迟发行以确保股票最终得以顺利发行。例如，百度公司IPO的成功，路演是其中一个至关重要的因素。正是通过一场场的路演，百度较为准确地估计投资者对新股的需求水平，最初设定的发行价也在路演过程中不断调整，最终实现了17美元一股的发行价到27美元一股的发行价的价值增量，为该公司筹到了更多发展所需的资金。另外，中国联通、搜狐等企业也是通过路演来不断调整自己的股价，从而使得股票发行能够顺利进行。三、提高路演成功率的对策及建议（一）做好前期准备工作，注重路演内容安排一场成功而精彩的路演必须要求承销商与发行人做好充足的前期准备工作。因为股票发行前路演的听众大部分为机构投资者，他们本身对资本市场就有着较深的理解，在路演中会就公司的商业模式、市场环境、竞争对手和一些备受关注的热点问题对管理层进行提问。所以，发行人应事先对路演的听众所关心的热点问题有所了解与掌握，并做好回答及应对的准备。例如，中国网通在路演前对国际资本市场情况进行了一定的了解与分析，并掌握了机构投资者的需求，甚至还针对不同类型的投资者制定了不同的销售策略，充分的准备工作让其路演取得了成功。与此同时，在路演中，企业应根据不同的路演形式如传统推介会或者网上路演的特征来设计安排路演内容，突出自己的核心竞争力和差异化的定位，并用资本市场的语言简明、清晰的呈现给潜在的投资者们。（二）选择具有实力和良好信誉的承销商路演的成功离不开其强有力的合作者即股票承销商。一个有实力的承销商即投资银行会利用自己多年累积的丰富的资本市场运作经验和社会资源来帮助发行人规划路演，安排参会成员，聘请专业的财经公关顾问对发行企业高管进行公开讲话能力的培训和材料的准备与设计，并根据路演结果帮助发行人调整股票价格。与此同时，承销商的信誉与知名度还能有效的帮助发行人吸引到一些路演的听众，增加投资者对企业的关注度。例如，百度IPO的合作者是高盛集团和瑞士信贷第一波士顿银行，这两家承销商在国际资本市场都享有盛誉，他们凭借丰富的资源和专业的运作经验帮助百度安排路演，调整价格，最终取得了路演的成功。所以，股票发行企业应选择兼具实力与信誉的投资银行，以提高路演与发行的成功率。（三）根据路演结果及时并适当调整发行价格、数量及时机路演结束后，发行人应根据该场路演投资者的反应和认购情况对发行价格和发行数量进行及时的调整。不要只注重宣传推广，而忽略了后续的调整工作。与此同时，发行价格调整幅度应该适度，发行人不能为了多筹集资金而大幅度调高价格。例如，在路演中投资者反应良好，认购量较多，发行人就过分调高发行价格，这样的行为在一定程度上会抑制部分投资者的认购热情，不利于企业资金的筹集。发行人应先适度提高，等下一场路演结束后，根据投资者需求情况再进行调整。另外，若路演中持续出现调低发行价和缩减发行规模后市场仍反应冷淡，认购量较少的现象，发行企业应果断推迟发行，重新规划并等待下一个机会。因为从路演效果很大程度上能够看出股票发行的成败，不要为了筹集资金而不顾一切的发行股票，这样会导致发行上市后股票价格持续低迷，甚至还会出现跌破发行价的现象，最终让各方都失望，时间一长还会影响到公司的声誉，不利于企业进行新一轮融资。参考文献[1]周莉.投资银行学（第三版）[M].北京：高等教学出版社，2011.[2]武文斌，刘艾翔.路演：上市之前的死亡峡谷[J].当代经理人，2007（06）.作者简介：许竹（1988-），女，汉族，重庆人，任职于长江师范学院，研究方向：金融市场。
2016年27期
时代金融的其它新闻IPO路演，CEO的表现有多重要？
来源：财新网作者：斯坦福商学院—Lee Simmons翻译：韩瑿璇原文链接：http://www.gsb.stanford.edu/insights/elizabeth-blankespoor-ipo-road-shows-messenger-message美国学者的新研究称，一家公司CEO在路演中给投资者们的第一印象，会实实在在地影响该公司的IPO定价。（斯坦福商学院—LeeSimmons）当一家公司做好上市准备后，公司高管们就会和承销商一起举行“路演”（road show），为自家的股票发行做推销。路演中给出的信息虽然与招股书上几无二致（律师们是需要确保这一点的），但路演的酒店会议室里依然会挤满抢夺最佳位置的分析师和基金经理们。这是因为免费早餐的诱惑吗？不，他们是来观察公司CEO的一举一动。律师事务所Cravath, Swaine & Moore的证券业务主管比尔o惠兰（Bill Whelan）说，机构投资者想亲眼看看公司领导人，以及该公司应对受众的能力。他表示，路演最重要的收获就是公司管理层给这些人留下的印象。但是这种主观印象真的会影响到股票价格吗？换个说法，已经有了IPO文件中提供的硬性信息，投资者会不会只专注于财务因素，而剔除人格因素？这是个商业领域学者长期争论的问题，同时它也非常难以验证。毕竟你不能用回归分析来研究投资者的想法。斯坦福大学商学院教授伊丽莎白o布兰克斯普（Elizabeth Blankespoor）与她的合作者：密歇根大学的格雷格o米勒（GregMiller）和北卡罗莱纳大学的布拉德o亨德里克斯（Brad Hendricks），借鉴了心理学的最新研究，给出了一种优雅简洁的解法。他们在最新论文报告的发现十分明确：CEO给人的感觉越好，公司的估值便会越高——该结论适用于IPO过程中的每个阶段。该结论表明，公司路演对于投资者来说是非常重要的信息来源。对于正在计划路演的公司来说，提示非常明确：重要的不仅是说了什么，还包括由谁说，以及说得有多好。&读出投资者所想公司的管理能力经常被投资者作为一个主要关注点。在已上市公司中，对CEO的评价随着新信息的出现而不断形成和更改。分离出这些评价对股价的影响效果就变得尤为困难——很难搞清谁在什么时候知道什么或是在想些什么。布兰奇思普表示，从这个角度来说，IPO案例就成了理想的实验室：“对于大部分投资者而言，路演是他们首次见到该公司CEO。而且他们全都是在大约两周的时间跨度里，观看了同样的展示。”这个时段从提出该股票最初报价开始，一直到修改出最后定价之前。“这就使得（投资者）看法和（股票）估值之间有了紧密联系。”布兰奇思普说。不过投资者并不会公开地分享他们做出的结论。布兰奇思普和她的同事因此借鉴了心理学发现，建立了一个构思巧妙的中间代理：他们将关注点缩小到基本的人格特征，通过身体语言和其他非语言的线索显示出来，并收集了无利益相关的个人观看视频之后的打分。“这里用到的思路是，人们都会很快且几乎是下意识地对他人做出判断。”布兰奇思普说。记者马尔科姆o格拉德威尔（Malcolm Gladwell）的《决断2秒间》（Blink）一书写到了这种直觉认知；而心理学家丹尼尔o卡内曼（DanielKahneman）称它为“1号系统思考”（System 1thinking）。它可能并非评估CEO战略眼光的好方法，但当这种快速判断用于在社交场合打量陌生人时，却令人吃惊地准确。而且这是一种人人通用的能力，所以任何一个人随机给出的评价应该也与一名投资者相近。基于这样的灵感，研究者把2011年到2013年间一共224个实际的公司路演分别制作成了30秒的短视频。为了只保留“表达性行为”（expressive behavior）因素，他们过滤了音频，让所说的话无法听懂，但保留了音高和节奏。“就像花生漫画（Peanuts）里面的老师，”布兰奇思普笑着解释说：“听起来是‘哇—哇—哇—哇’的。”随后研究团队用众筹任务网站Mechanical Turk招人，对路演演讲者的竞争力、吸引力和可信度打分——此前的研究工作显示，这些属性是一位领导者的价值所在。每个视频至少都有40人观看，他们的打分被平均计算。最后，在三个属性上的得分被合并起来，得出对每个CEO认知的一个综合指数。个人特质很重要当然，数据仅仅能捕捉到CEO的部分特质，但它并不需要太完整。可以把它等同于生物实验中的荧光颜料标记：如果连这种部分的、中间代理性的变量都对股票定价有可以测量的影响，那么它就能证明，投资者把对公司管理者的主观评价加入了他们的估值当中。分析恰恰证明了这一点：在控制了可以影响股票定价的其他变量之后（其中包括CEO的年龄、经验和教育背景等数据），如果公司CEO在这项看似肤浅的个人评估中得分较高，其公司在路演期间得到的IPO定价上扬就更多。例如，一位平均水平的CEO，其评价指数只需提高5%，该公司股票最终的IPO定价就会提高11%。不仅如此，这样的公司还吸引了更有声望的承销商，开始路演时的报价也更高，这表明承销商们也做出了相似的评估。而在IPO过程的最后，这些公司上市首日的收盘价也更高。布兰奇思普表示：“这是第一份对路演过程中的信息如何影响IPO价格进行的研究。机构投资者经常会说，能亲身感受到公司管理团队是如何的可贵，现在我们有了量化它的经验性证据。”有趣的是，研究员也对上面的三个指数分别进行了回归分析。他们发现，CEO的竞争力和吸引力有对公司估值很明显的影响，但可信度却没有什么效果。布兰奇思普认为：“也许投资者都依赖美国证券交易委员会（SEC）和审计公司来衡量可信度这一方面。”第一印象决定一切从表面上看，这是相当惊人的结论。作为未来盈利和增长的考量，对高管站在讲台上的仪态进行瞬间判断似乎是个相当不靠谱的指标。但是布兰奇思普指出，CEO工作的一大部分都是与利益相关者进行沟通，包括员工、顾客和供应商。“领导者必须能够取得关注、劝说和激励人们，”她说。“所以CEO个人的存在感——即便只说CEO可获得深刻的第一印象的能力——都是很重要的。在某种意义上，他们就是不断地在制造着给别人的第一印象。”其他领域的研究表明，人们快速、直观的第一印象判断经常可以预测出结果——比如在债务偿还、政治选举和医疗事故中都是这样。布兰奇思普说：“CEO行为和公司表现之间联系没有（其他领域）那么直接，但是这篇论文说明了，如此少量的行为背后有着非常丰富的信息。”那么投资者把对CEO的主观评估纳入考量是否正确呢？如果这不正确，那任何因此而产生的价格溢价都迟早会消失。为了合适这一点，研究人员收集了各公司IPO后一年内的股票价格。他们没有发现任何回调，这表明主观评估不仅准确，而且对公司短期内的成功具有预测性。&“这意味着投资者从CEO的非语言行为中，确实搜集到了真实的附加信息，”布兰奇思普说，“进一步来说，对管理团队的看法也成了一家公司价值的信号。”　做真实的自己但是CEO可以在这方面作假吗？路演是经过排练的，就像美国总统的政治演讲般经过无数次的检查，高管们也都做了演讲技能训练。“这确实没错，”布兰奇思普说，“但我们大多数的‘表达性行为’都是下意识生成的。所以它是一个很好的信号因为这不容易被操纵。”不过她补充说，如果你是一位正在准备路演的CEO，接受路演训练可能是有效的。通过训练，不会使投资人受到误导而看到不真实的你--何况这从不应该成为CEO的目标。但是它可能增强你的自信心并帮助你放松，从而展现你真实品质。如果路演在某种意义上是一场表演，那么公司高管们可以从演员身上得到启示：好的演员不是“穿上”自己的角色，而是在自己身上寻找角色特点。当你站在路演的舞台上时，要了解自己，做自己，展示给众人到底谁是老板。这才是他们来这里想看到的。银行人跳槽的终极秘密：一份最权威的调研！年，参与调查的33家银行业金融机构共流出各类人才约22.6万人，其中万人，万人，万人，人才流出呈加速态势。影响银行从业人员流动的因素有哪些？如何解决银行业人员流失？作为金融从业者需要应该好好反思一下。关注金融晨读，足不出户，朝闻天下金融大事，助您投资、理财快人一步！&jinrongchd长按二维码识别关注IPO路演，CEO的表现有多重要？
【导读】美国学者的新研究称，一家公司CEO在路演中给投资者们的第一印象，会实实在在地影响该公司的IPO定价。&&&&&&&&当一家公司做好上市准备后，公司高管们就会和承销商一起举行“路演”（road show），为自家的股票发行做推销。路演中给出的信息虽然与招股书上几无二致（律师们是需要确保这一点的），但路演的酒店会议室里依然会挤满抢夺最佳位置的分析师和基金经理们。　　这是因为免费早餐的诱惑吗？不，他们是来观察公司CEO的一举一动。律师事务所Cravath, Swaine & Moore的证券业务主管比尔?惠兰（Bill Whelan）说，机构投资者想亲眼看看公司领导人，以及该公司应对受众的能力。他表示，路演最重要的收获就是公司管理层给这些人留下的印象。　　但是这种主观印象真的会影响到股票价格吗？换个说法，已经有了IPO文件中提供的硬性信息，投资者会不会只专注于财务因素，而剔除人格因素？这是个商业领域学者长期争论的问题，同时它也非常难以验证。毕竟你不能用回归分析来研究投资者的想法。　　斯坦福大学商学院教授伊丽莎白?布兰克斯普与她的合作者：密歇根大学的格雷格?米勒和北卡罗莱纳大学的布拉德?亨德里克斯，借鉴了心理学的最新研究，给出了一种优雅简洁的解法。他们在最新论文报告的发现十分明确：CEO给人的感觉越好，公司的估值便会越高??该结论适用于IPO过程中的每个阶段。　　该结论表明，公司路演对于投资者来说是非常重要的信息来源。对于正在计划路演的公司来说，提示非常明确：重要的不仅是说了什么，还包括由谁说，以及说得有多好。读出投资者所想　　公司的管理能力经常被投资者作为一个主要关注点。在已上市公司中，对CEO的评价随着新信息的出现而不断形成和更改。分离出这些评价对股价的影响效果就变得尤为困难??很难搞清谁在什么时候知道什么或是在想些什么。　　布兰奇思普表示，从这个角度来说，IPO案例就成了理想的实验室：“对于大部分投资者而言，路演是他们首次见到该公司CEO。而且他们全都是在大约两周的时间跨度里，观看了同样的展示。”这个时段从提出该股票最初报价开始，一直到修改出最后定价之前。“这就使得（投资者）看法和（股票）估值之间有了紧密联系。” 布兰奇思普说。　　不过投资者并不会公开地分享他们做出的结论。布兰奇思普和她的同事因此借鉴了心理学发现，建立了一个构思巧妙的中间代理：他们将关注点缩小到基本的人格特征，通过身体语言和其他非语言的线索显示出来，并收集了无利益相关的个人观看视频之后的打分。　　“这里用到的思路是，人们都会很快且几乎是下意识地对他人做出判断。”布兰奇思普说。记者马尔科姆?格拉德威尔的《决断2秒间》一书写到了这种直觉认知；而心理学家丹尼尔?卡内曼称它为“1号系统思考”。它可能并非评估CEO战略眼光的好方法，但当这种快速判断用于在社交场合打量陌生人时，却令人吃惊地准确。而且这是一种人人通用的能力，所以任何一个人随机给出的评价应该也与一名投资者相近。　　基于这样的灵感，研究者把2011年到2013年间一共224个实际的公司路演分别制作成了30秒的短视频。为了只保留“表达性行为”因素，他们过滤了音频，让所说的话无法听懂，但保留了音高和节奏。“就像花生漫画里面的老师，”布兰奇思普笑着解释说：“听起来是‘哇?哇?哇?哇’的。”　　随后研究团队用众筹任务网站Mechanical Turk招人，对路演演讲者的竞争力、吸引力和可信度打分??此前的研究工作显示，这些属性是一位领导者的价值所在。每个视频至少都有40人观看，他们的打分被平均计算。最后，在三个属性上的得分被合并起来，得出对每个CEO认知的一个综合指数。个人特质很重要　　当然，数据仅仅能捕捉到CEO的部分特质，但它并不需要太完整。可以把它等同于生物实验中的荧光颜料标记：如果连这种部分的、中间代理性的变量都对股票定价有可以测量的影响，那么它就能证明，投资者把对公司管理者的主观评价加入了他们的估值当中。
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