广发研究一周回顾
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广发研究一周回顾
2009 年 12 月 7 日―12 月 13 日
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市场基本数据
指数名称 上证指数 深证成指 沪深 300 恒生指数 周末收盘 指数涨幅
75.87 00.04
-2.10% -0.07% -1.88% -3.79%
主要观点 投资策略研究回顾 《美国失业率或已见顶》主要观点：失业率是经济体系的滞后指标。 历史经济周期显示，经济复苏往往是在失业率出现下降之前。从经 济体的一些关键性指标与失业率的关系看，美国失业率或已见顶。 《2010 年 A 股策略：关注通胀主线，布局消费+资源》主要观点：结 构调整具有长期性，短期中通胀矛盾可能更为突出。货币和输入性 因素决定了通胀将在 2010 年到来，但程度相对温和。通胀对行业的 盈利能力具有显著的影响，下游需求仍不旺盛、行业产能过剩严重 和输入性通胀的影响将降低中游行业的盈利能力。而温和通胀有利 于投资和消费的活跃，资源约束也将使资源类行业受益。因此我们 建议在 2010 年坚持“两端+金融”的投资思路，超配下游大消费类、 上游资源类和金融行业。 《信用债周报--短融中票发行利率回落，关注部分品种交易性机会》 主要观点：短融、中票市场：建议关注收益率已经达到经济危机前 水平的 3 年、5 年期中低等级中票，收益率出现回落的阶段性交易机 会。交易所信用债：继续推荐活跃高息债，凭借高收益率和高信用 利差，对抗利率风险能力较强，建议投资者适当配置。 《权证市场周报---权证跑输正股成近期常态》主要观点： 股市上周大幅回升，多只正股显著上涨，但权市的走势依然弱于正 股。从最近几周的情况来看，权证无论是在涨幅或振幅方面都常常 落后于正股，这显示了权证市场日渐难以吸引市场资金。在创业板 上市之后，权证市场在近段时间有被边缘化的迹象，权市提供的获 利机会亦显著逊于股市，多数时候买权证不如买正股，因此投资者 宜把注意力更多投向股票市场。在权证的换手率出现大幅回升之前， 权市较难走出整体性行情，一般投资者对权证市场宜维持观望。有 末日轮交易经验的投资者本月内可适当留意葛洲权证。 行业与公司研究回顾 《钢价暂时稳定，库存又有抬头--钢铁行业周报（11月28日-12月4 日） 》主要观点：由于短期内基本面不会出现不利因素，钢价继续上 涨的可能性更大。预计下周钢铁板块走势可能强于大盘。下周建议 关注自有矿石的西宁特钢、凌钢股份、酒钢宏兴；产品结构有优势 的的宝钢股份、鞍钢股份、武钢股份、新兴铸管、三钢闽光、八一 钢铁；并购重组类的韶钢松山、广钢股份、杭钢股份、本钢板材、 莱钢股份。
上周上证综指走势
9 -1 2 0 9 -1 2 0 9 -1 2 0 9 -1 2 0 9 -1 2 000 150000
上证综合指数
上周深证成指走势
0 9 -1 2 0 9 -1 2 0 9 -1 2 0 9 -1 2 0 9 -1 2 0
深证成份指数
上周沪深 300 走势
09-12 09-12 09-12 09-12
上周恒生指数走势
-1 2 0 9 -1 2 0 9 -1 2 0 9 -1 2 0 9 -1 2 2000 0
上周沪深两市成交额(亿)
全部 A 股 全部 B 股 .09
《酒精及饮料酒制造业()--茅台提价将催生一线白酒行 情》主要观点：我们认为一线白酒长期投资价值可期，明年白酒的 消费增速可以继续反弹，业绩和估值有望继续提升。但反弹力度取 决于经济复苏的进程。根据我们的分析，高端白酒的成长能力和盈 利能力的波动幅度大于经济增速的波动幅度。 《 房 地 产 业 (0110)-- 房 地 产 成 交 量 周 报 （ 2009 年 第 49 周 11.30-12.6） 》主要观点：本周 30 个监测城市成交量环比下降 0.5%， 止升转跌。本周有 15 个城市成交量实现上涨，占比 51.7%。近四周 成交量环比下降 11.3%，结束连续 6 周上涨行情。我们监测的 30 个 城市中，仅 10 个城市四周成交量环比实现增长，占比 34.5%。本周， 监测的 5 大区域中仅“中西部城市”和“其他城市”实现上涨，其 他三个区域均出现下跌，其中环渤海区域以 13.9%的跌幅居首位。四 个一线城市中，仅广州实现 5.9％的上涨，北京、上海和深圳均出现 下跌，跌幅分别为 20.3％、18.2％和 22.2％。 《房地产业(0110)--房地产优惠政策明朗化，好于预期的利空》主 要观点： 我们认为 2010 年不会像 07 年、 年和 09 年那样大起大落， 08 而是相对平稳。 精选个股是投资策略的首选。 具体请查阅我们在 2009 年 11 月 30 日写的“房地产行业 2010 年投资策略” 。
报告类型 投资策略 投资策略 投资策略 报告名称 美国失业率或已见顶 2010 年 A 股策略：关注通胀主线，布局消费+ 资源 信用债周报--短融中票发行利率回落，关注部 分品种交易性机会 作者 李太勇 李太勇 广发固 定收益 研究小 组 广发固 定收益 研究小 组 广发衍 生品研 究小组 谢军 熊峰 沈爱卿 沈爱卿 汤俊 熊峰 谢军 谢军 王飞 王鼎 汤俊 谢军 刘洋 谢军 日期 12 月 7 日 12 月 9 日 12 月 7 日 投资评级 页码 1 2 3
信用债周报--新债点评：AA 级短融信用评分与 AA+级中票“平分秋色”
12 月 7 日
权证市场周报---权证跑输正股成近 期常态 钢价暂时稳定，库存又有抬头--钢铁行业周报 （11 月 28 日-12 月 4 日） 酒精及饮料酒制造业()--茅台提价 将催生一线白酒行情 房地产业(0110)--房地产成交量周报（2009 年 第 49 周 11.30-12.6） 房地产业(0110)--房地产优惠政策明朗化，好 于预期的利空 汽 车 制 造 业 ()-- 政 策 延 续 符 合 预 期，以旧换新政策或有惊喜 农产品(000061.sz)--成长性与安全性兼备的 好品种 华峰氨纶(002064.sz)--氨纶已进入景气上行 周期，明年产品结构继续优化 盘江股份(600395.sh)--产能稳步增长，提价预 期强烈 祁连山（600720.sh）--西部政策、区域整合前 景提升价值 南山铝业(600219.sh)--产能扩张较快的一体 化铝业公司 上海汽车(600104.sh)--重大资产购买以及拓 展亚洲新兴市场公告点评 桂东电力(600310.sh)--公司上调销售电价 2.4 分/千瓦时点评 中国重工（601989.sh）--行业空间巨大，产品 替代进口，技术实力突出 中联电器(002323.sz)-- 矿用隔爆型变压器龙 头，未来将享有长期景气
12 月 7 日
行业报告 行业报告 行业报告 行业报告 行业报告 公司报告 公司报告 公司报告 公司报告 公司报告 公司报告 公司报告 公司报告 公司报告
12 月 7 日 12 月 7 日 12 月 8 日 12 月 9 日 12 月 10 日 12 月 7 日 12 月 8 日 12 月 8 日 12 月 8 日 12 月 11 日 12 月 7 日 12 月 10 日 12 月 7 日 12 月 8 日
持有 买入 买入 买入 买入 买入 买入 买入 买入 持有 买入 买入
6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19
研究回顾 公司报告 理工监测(002322.sz)-- 在线监测龙头，受益 智能电网建设，推荐重点关注 谢军 12 月 8 日 20
投资策略周报
美国失业率或已见顶……
――投资策略周报
策略研究小组 余晓宜 研究员
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上证综合指数走势
成交额（右） 收盘价
00 00 500 0 09-01 09-01 09-02 09-02 09-03 09-03 09-03 09-04 09-04 09-05 09-05 09-06 09-06 09-07 09-07 09-08 09-08 09-08 09-09 09-09 09-10 09-10 09-11 09-11
林海 研究助理
电话：020- eMail：.cn
林鲁东 研究助理
电话：020- eMail：.cn
张海波 研究助理
电话：020- eMail：.cn
李太勇 研究员
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周末收盘：3317.04 一周涨跌幅：1.61%
深证成份指数走势
本周主题与观点
失业率是经济体系的滞后指标。历史经济周期显示，经济复苏往 往是在失业率出现下降之前。从经济体的一些关键性指标与失业率的 关系看，美国失业率或已见顶： （1）首次申领失业金人数已于3月底见顶。平均来看，历史上首 次申领失业金人数一般比失业率提前2个月到达峰值，由于本轮经济危 机的特殊性，这个时间跨度可能被拖长。另外经季节调整的续请失业 金人数也于6月底见顶。 （2）经季节调整平均每周制造业工作时间已于6月份见底。另外， 经季节调整平均每周工作时间结束了在33.0~33.1的底部徘徊，11月略 升至33.2。 （3）工业生产指数以及各行业产能利用率均于6月份见底。历史 经验显示，美国失业率相对于工业生产增速也是一个滞后指标。一般 来讲，工业生产加速，需要雇佣更多的工人，失业率下降。因此，当 工业生产持续放缓至底部时，失业率将开始见顶回落。而在工业生产 减速过程中，同时伴随着产能利用率的下降。从目前的数据看，代表 美国工业生产活跃程度的工业总体产出指数以及各部门产能利用率已 分别于6月份附近触底，且目前回升态势明显。从OECD公布的美国工 业生产先行指标也支持上述判断。 按照历史上美联储7次加息的时间点看， 一般是在失业率 （反转） 、 CPI、 工业产出、 GDP产出缺口等指标见底2~6个季度后启动。 目前CPI、 GDP、工业产出底部均已确认，失业率如若我们判断的已经见顶，按 照历史经验，美联储2010年下半年加息的可能性加大。
成交额（右） 收盘价
450 400 350 300 250 200 150 100 50
周末收盘：13884.93 一周涨跌幅：0.91%
国际 市场指数 S&P500指数 加拿大TSX指 数 英富时100指数 法国CAC40指 数 德国DAX指数 日经225指数 韩国综合指数 台湾加权指数 香港恒生指数 恒生中国企业 沪深300指数
近期股市风格轮换越发明显，我们建议投资关注风格轮换中具有 安全边际大盘股以及业绩高增长、高送转预期的中小盘个股。 相关报告：
产业结构调整逐步升温 温和通胀预期下的结构性机会
广发证券公司或其关联机构可能会持有报告中所涉及的公司所发行的证券并进行交易， 亦可能为这些公司提供或争取提供承 销等服务。本报告中所有观点仅供参考，并请务必阅读正文之后的免责声明。
09-01 09-01 09-02 09-02 09-03 09-03 09-03 09-04 09-04 09-05 09-05 09-06 09-06 09-07 09-07 09-08 09-08 09-08 09-09 09-09 09-10 09-10 09-11 09-11
一周 (%) -0.42% 0.65% 2.47% 4.55% 3.62% 10.36% 6.58% 4.42% -5.88% -6.43% 7.72%
年初 至今(%) 22.44% 28.07% 20.03% 19.54% 20.94% 13.13% 44.49% 70.37% 46.90% 58.04% 100.44%
年度投资策略
关注通胀主线，布局消费+资源
――2010 年度投资策略报告
策略研究小组 李太勇 研究员
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上证综合指数走势图
4000 成交金额（右） 00 收盘价 00 00 0 09-01 09-02 09-03 09-04 09-05 09-06 09-07 09-08 09-09 09-10 09-11 0
余晓宜 研究员
电话：020- eMail：.cn
林鲁东 研究助理
电话：020- eMail：.cn
张海波 研究助理
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林 海 研究助理
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年初至今涨幅：82.17%
深证成分指数走势图 宏观经济回归潜在增长水平， 通胀上行， 政策退出风险加大。
经济复苏态势明确，受投资继续推动、消费稳健增长、出口逐步好 转影响， 2010 年宏观经济增长率将回归潜在增长水平， 我们预计 GDP 增长率将达到 10.3%；受货币扩张和输入性通胀影响的，我们预计明 年通胀水平将呈逐季上升趋势， 全年通胀水平可能达到 3.5%； GDP 在 快速增长和通胀率上行的情况下，明年下半年政策退出的可能性较 大。
16000 成交金额（右） 13000 收盘价 400 300 00 100 0 09-01 09-02 09-03 09-04 09-05 09-06 09-07 09-08 09-09 09-10 09-11 500
年初至今涨幅：114.09%
上证综指 2010 年底的合理估值区间为 。从历史经
验来看，经济走出低谷之后并非市场回报最高的时期。市场上涨的 主要驱动力来自于上市公司业绩的提升， 我们预测 2010 年 A 股市场 的整体业绩增长率为 25.8%，根据 DDM 模型的预测结果，上证综指 的合理估值区间为
点。在经济增长回归潜在水平的时期， 获取超额收益的重点应从 Beta 转向 Alpha，2010 年中，超额收益可 能更主要来自于主题投资和精选个股。
行业表现（申万一级）
有色金属 采掘 交运设备 房地产 家用电器 195.48 185.02 182.92 142.50 141.01
投资逻辑：围绕通胀主线。结构调整具有长期性，短期中通胀矛
盾可能更为突出。货币和输入性因素决定了通胀将在 2010 年到来， 但程度相对温和。通胀对行业的盈利能力具有显著的影响，下游需 求仍不旺盛、行业产能过剩严重和输入性通胀的影响将降低中游行 业的盈利能力。而温和通胀有利于投资和消费的活跃，资源约束也 将使资源类行业受益。因此我们建议在 2010 年坚持“两端+金融” 的投资思路，超配下游大消费类、上游资源类和金融行业。 上半年，重点关注汽车、家用电器、食品饮料、零售、旅游、 化纤行业； 下半年，重点关注农林牧渔、有色金属、煤炭石油行业； 全年持续关注金融业、传媒、网络服务和医药生物行业。
农林牧渔 交通运输 建筑建材 信息服务 公用事业 截至 2009 年 12 月 4 日 92.98 82.20 71.80 71.09 57.04
广发证券公司或其关联机构可能会持有报告中所涉及的公司所发行的证券并进行交易， 亦可能为这些公司提供或争取提供承 销等服务。本报告中所有观点仅供参考，并请务必阅读正文之后的免责声明。
信用债周报
图1：美国工业公司债信用利差
信用债周报
短融中票发行利率回落，关注部分品种交易性机会
李太勇 研究员
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AAA 5 4.5 4 3.5 3 2.5 2 1.5 1 0.5 0
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国际市场： 欧洲央行上周调高2010年欧元区经济增长预期， 各等级公 司债信用利差继续迅速收窄。 而美国11月份的就业数据好于预期， 金 融业各等级信用利差均表现下跌，BB级利差收窄最甚，达到43.4BP。 国内信用债市场：银行间市场发行利率已经企稳，部分品种发行利 率有所回落，短融二级市场收益率上升，以0.1年期升幅最大，中票 二级市场收益率则小幅下降， 预计仍有降低空间。 而交易所高息公司 债、企业债，上周结束11月以来的反弹，收益率开始回升，交易所分 离债收益率有升有降，但整体走强。
图2：中票二级市场利差
3年AAA中票利差 2.5 2.3 2.1 1.9 1.7 1.5 1.3 1.1 0.9 0.7 0.5
08\05\09 08\05\23 08\06\06 08\06\20 08\07\04 08\07\18 08\08\01 08\08\15 08\08\29 08\09\12 08\09\26 08\10\10 08\10\24 08\11\07 08\11\21 08\12\05 08\12\19 09\01\02 09\01\16 09\01\30 09\02\13 09\02\27 09\03\13 09\03\27 09\04\10 09\04\24 09\05\08 09\05\22 09\06\05 09\06\19 09\07\03 09\07\17 09\07\31 09\08\14 09\08\28 09\09\11 09\09\25 09\10\09 09\10\23 09\11\06 09\11\20 09\12\04
本周信用债投资建议
短融、中票市场：建议关注收益率已经达到经济危机前水平的3年、 5年期中低等级中票，收益率出现回落的阶段性交易机会。交易所信 用债：继续推荐活跃高息债，凭借高收益率和高信用利差，对抗利率 风险能力较强，建议投资者适当配置。
图3：高息公司债收益率
08新湖债 08万科G2 10 9 8 7 6 5 4 3
08\10\25 08\11\9 08\11\24 08\12\9 08\12\24 09\1\8 09\1\23 09\2\7 09\2\22 09\3\9 09\3\24 09\4\8 09\4\23 09\5\8 09\5\23 09\6\7 09\6\22 09\7\7 09\7\22 09\8\6 09\8\21 09\9\5 09\9\20 09\10\5 09\10\20 09\11\4 09\11\19 09\12\4
广发证券公司或其关联机构可能会持有报告中所涉及的公司所发行的证券并进行交易， 亦可能为这些公司提供或争取提供承 销等服务。本报告中所有观点仅供参考，并请务必阅读正文之后的免责声明。
07\9\4 07\10\4 07\11\4 07\12\4 08\1\4 08\2\4 08\3\4 08\4\4 08\5\4 08\6\4 08\7\4 08\8\4 08\9\4 08\10\4 08\11\4 08\12\4 09\1\4 09\2\4 09\3\4 09\4\4 09\5\4 09\6\4 09\7\4 09\8\4 09\9\4 09\10\4 09\11\4 09\12\4
上周市场回顾
5年AAA中票利差
3年AA+中票利差
5年AA+中票利差
08金发债 08钒钛债
08北辰债 08保利债
信用债周报
信用债周报
新债点评： 级短融信用评分与 AA+级中票 AA “平分秋色”
李太勇 研究员
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图1：企业债发行利率统计
发行起始日期 票面利率(%) 实际发行总额(亿元) 期间发行只数
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新债点评：AA 级短融信用评分与 AA+级中票“平分秋色”
本周发行信用债新债共 14 只，其中短融 7 只，中票 5 只，城投企业 债 2 只。 14 只新债中，主体评级为 AAA 级 2 只： 09 国电集 CP02 实际控制人 为北京市国资委， 公司目前电力能源产业已形成较大规模， 竞争优势 明显， 且储备项目较多， 未来几年内电力能源板块的资产规模及收入 水平有望保持稳定增长，综合各方面分析，我们给予其 93 分，为上 周发行的债券最高分；主体评级同样为 AAA 级 09 京能 MTN2，我们评 分结果为 88 分。 主体评级为 AA+，上周共发行 7 只，占新发债一半数量，虽然其主体 评级相同， 但考虑公司流动性以及未来发展空间不一致， 我们给予打 分结果从 87 分至 82 分不等：具体为 09 苏国信 CP02 87 分、09 陕有 色 CP02 86 分、09 蒙电 CP02 84 分、09 凤凰 MTN1 和 09 光明 MTN1 83 分，09 鲁晨鸣 MTN1 和 09 中节能 MTN2 为 82 分。 同为 AA 主体评级的新债，上周共发行 3 只：09 永煤 CP03、09 雅戈 尔 CP01 和 09 嘉高投债。综合考虑，我们给予 09 永煤 CP03 和 09 雅 戈尔 CP01 评分分别为 81 分和 82 分，与 AA+级的 09 鲁晨鸣 MTN1 和 09 中节能 MTN2 信用得分不相上下， 09 嘉高投债， 而 主体分为 79 分， 但由于有嘉城集团提供不可撤销连带责任担保， 以及嘉兴市政府建立 “专项偿债基金” ，债项评分获得 84 分。 AA-级的 09 蓉希望 CP01 和 09 宿建投债， 主体评分为 76 和 73 分， 但 09 宿建投债的发行人用价值 20.08 亿的土地使用权和价值 13.78 亿 的应收账款为本期债券进行担保，我们给予其 7 分的信用增进加分， 使其债项评分得 80 分。
注：（票面利率为该月内发行的债券 票面利率的加权平均利率，权重为实 际发行总额） 图2：企业债发行利率走势
票面利率(%) 6 5.5 5 4.5 4 3.5 3
广发证券公司或其关联机构可能会持有报告中所涉及的公司所发行的证券并进行交易， 亦可能为这些公司提供或争取提供承 销等服务。本报告中所有观点仅供参考，并请务必阅读正文之后的免责声明。
权证市场周报-
权证跑输正股成近期常态
陈启旭 研究员
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上周权证涨幅排行榜
权证名称 石化 CWB1 宝钢 CWB1 江铜 CWB1 国电 CWB1 长虹 CWB1 赣粤 CWB1 葛洲 CWB1 上汽 CWB1 中兴 ZXC1 权证涨幅 6.09% 4.92% 4.35% 3.13% 2.21% 2.12% 1.76% 1.50% -0.70% 正股涨幅 6.78% 17.31% 5.27% 3.83% 3.78% 13.57% 4.33% 8.18% 5.49%
上周权证市场回顾
沪深股市在前周出现放量大跌之后， 上周快速反转， 周线方面一举收 复前周的大阴线， 上证指数最后收报于 3317.04 点， 全周大涨 7.13%； 深圳成指最后收报于 13884.93 点，全周大涨 7.83%。受股市带动， 权证市场上除了中兴 ZXC1 之外， 其余权证在上周均告上涨， 但权证 的涨幅都落后于正股， 涨幅最大的石化 CWB1 也只是上涨了 6.09%。 从过去几周来看，权证跑输正股已成为近期的一种常态。 权证市场上周的总成交金额为 629.13 亿元，比前周的成交金额缩小 了 15%左右。从各权证的换手率来看，主要是江铜权证和长虹权证 的日均换手率比前周有明显下降， 上汽权证、 赣粤权证和石化权证的 日均换手率则出现一定的上升，其余权证的日均换手率变化不大。 在估值指标方面， 因为正股在上周普遍显著回升， 而全部权证均跑输 正股， 因此所有权证的溢价率在上周都出现下降。 江铜权证的负溢价 进一步扩大到-13.7%，相对正股显著低估。其它权证的溢价率也全 部下降至 80%以下，但由于权证距离到期日的时间也大幅缩短，溢 价率下降并未改变目前多数权证的价格偏于高估的格局。
权证收盘价及参考理论价值
权证名称 中兴 ZXC1 上汽 CWB1 赣粤 CWB1 石化 CWB1 国电 CWB1 宝钢 CWB1 葛洲 CWB1 江铜 CWB1 长虹 CWB1 上周收盘 9.847 4.201 7.370 1.654 3.068 1.622 3.357 5.466 3.048 理论价值 2.570 1.481 0.868 0.055 0.856 0.341 2.595 7.148 2.031
本周权证市场展望及点评
股市上周大幅回升， 多只正股显著上涨， 但权市的走势依然弱于正股。 从最近几周的情况来看， 权证无论是在涨幅或振幅方面都常常落后于 正股， 这显示了权证市场日渐难以吸引市场资金。 在创业板上市之后， 权证市场在近段时间有被边缘化的迹象， 权市提供的获利机会亦显著 逊于股市， 多数时候买权证不如买正股， 因此投资者宜把注意力更多 投向股票市场。 在权证的换手率出现大幅回升之前， 权市较难走出整 体性行情， 一般投资者对权证市场宜维持观望。 有末日轮交易经验的 投资者本月内可适当留意葛洲权证。
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行业跟踪分析报告
钢价暂时稳定，库存又有抬头
钢铁行业周报（11 月 28 日―12 月 04 日）
Table_Summary 谢军 研究员
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前次评级 持有
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原料：原材料价格以回调为主
11月中旬粗钢日均产量环比继续减少，但产量仍处于高位。本周主要 钢材价格上涨乏力，原材料价格以回调为主。66%迁安铁精粉为835 元/吨，环比跌10元/吨。63.5%印度矿CFR价106美元/吨，环比跌2美 元/吨。唐山二级冶金焦价格为1750元/吨，周环比涨50元/吨。唐山废 钢价格为2450元/吨，环比跌20元/吨。BDI为4062点，跌57点。
市场表现 行业指数 上证综指
1 个月 6.72% 6.03%
15.72% 68.01% 15.92% 65.73%
钢价：钢材价格相对稳定
1、国内钢价微幅上涨。本周国内钢价综合指数为137.6，周环比涨 0.2%，同比涨4.3%。长材指数周涨幅为0.1%，扁平材价格指数周涨 幅为0.3%。长材价格指数同比涨1.4%，扁平材同比涨幅为7.7%。 2、国际钢价跌势再现。CRU综合指数146.5，环比跌1.61%； CRU 长材167.1，涨1.33%；CRU扁平材136.3，周环比大跌3.26%。从区 域来看， CRU北美跌3.88%， CRU欧洲跌0.66% ， CRU北美跌0.81%。 3、 螺纹钢期货价格走势分歧加大。 12月4日1005螺纹钢收盘价为4374 元/吨，较上周末价格环比上涨88元/吨，涨幅为2.05%， 结算价为4360 元/吨， 与上周持平。 本周主力合约窄幅震荡， 价格走势分歧不断加大。
毛利：长材毛利略有增加
本周主要钢材产品的成本平均涨幅为0.67%，钢价的涨幅为0.2%。仅 有线材、螺纹钢毛利稍有增加。目前冷轧板毛利丰厚，镀锌板、螺纹 钢、线材毛利尚可，热轧板仅有微薄毛利，而中厚板已明显亏损。
库存：社会库存又有抬头
本周末社会总库存万吨，环比增0.62%，同比增加109.38%， 库存水平明显偏高。主要品种库存以增加为主，仅热轧板、中厚板库 存环比有所减少。值得注意的是，我们认为本轮库存上升主要是因经 销商囤货，这种性质的库存增加短期不会给钢价造成太大压力。
行业评级与重点公司
由于短期内基本面不会出现不利因素，钢价继续上涨的可能性更大。 预计下周钢铁板块走势可能强于大盘。下周建议关注自有矿石的西宁 特钢、凌钢股份、酒钢宏兴；产品结构有优势的的宝钢股份、鞍钢股 份、武钢股份、新兴铸管、三钢闽光、八一钢铁；并购重组类的韶钢 松山、广钢股份、杭钢股份、本钢板材、莱钢股份。
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行业跟踪分析报告
酒精及饮料酒制造业()
茅台提价将催生一线白酒行情
熊峰 研究员 汤玮亮 研究助理
电话：8-816 eMail：.cn 电话：020- eMail：.cn
前次评级 持有
贵州茅台今日发布公告：鉴于产品原辅材料价格上涨、市场供求状 况以及企业发展战略需要等因素，本公司决定自 2010 年 1 月 1 日 起适当上调贵州茅台酒出厂价格，平均上调幅度约为 13％。
市场表现 行业指数 上证综指 1 个月 5.35% 4.84% 3 个月 12 个月 15.72% 67.10% 15.92% 64.32%
春节旺季来临催生白酒涨价预期
过去两周白酒板块上涨 4.31%，远高于全体 A 股和行业指数。其中， 全体 A 股上涨 0.28%，食品饮料行业指数上涨 1.88%。我们认为近 期白酒板块集体上扬主要原因是基于春节旺季的涨价预期。我们将 密切关注白酒春节期间的销售情况和价格变化情况。
长期投资价值可期，消费回暖速度取决于经济复苏进程
我们认为一线白酒长期投资价值可期，明年白酒的消费增速可以继 续反弹，业绩和估值有望继续提升。但反弹力度取决于经济复苏的 进程。根据我们的分析，高端白酒的成长能力和盈利能力的波动幅 度大于经济增速的波动幅度。
茅台 2010 年恢复提价
根据公司惯例， 年贵州茅台提高出厂价的行为均发生在 春节前后。 09 年春节期间茅台未提价并非担心影响销售。 2009 年春节期间经济 处于低谷期，茅台依然具备强大的提价能力，出厂价与零售价之间 的差价仍高达 160-200 元。因此，我们认为，茅台未在 2009 年春节 提价，并非担心经济危机的背景下影响销量，更多考虑逆势提价可 能造成不良的社会影响。 随着经济复苏已成共识，近期泸州老窖上调批发价 50 元、五粮液团 购价提高 20 元，而茅台的进销差价已超过 300 元，茅台涨价已经顺 理成章。此次出厂价上调之后，巨大的进销差价仍在，茅台仍有能 力在 2010 年之后继续提价。 预计 09-11 年贵州茅台实现 EPS 5.16、6.37、8.13 元，给予“买入” 的投资评级。
高端白酒的复苏进程仍有不确定性。
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行业跟踪分析报告
房地产业(0110)
房地产成交量周报（2009 年第 49 周 11. 30-12. 6）
沈爱卿 研究员 花长劲 研究员
电话：020- eMail：.cn 020- .cn
前次评级 买入
一周成交量环比下降 0.5%，四周总成交量环比下降 11.3%
本周 30 个监测城市成交量环比下降 0.5%，止升转跌。本周有 15 个城 市成交量实现上涨，占比 51.7%。近四周成交量环比下降 11.3%，结 束连续 6 周上涨行情。我们监测的 30 个城市中，仅 10 个城市四周成 交量环比实现增长，占比 34.5%。本周，监测的 5 大区域中仅“中西部 城市”和“其他城市”实现上涨， 其他三个区域均出现下跌， 其中环渤海区 域以 13.9%的跌幅居首位。 四个一线城市中， 仅广州实现 5.9％的上涨， 北京、上海和深圳均出现下跌，跌幅分别为 20.3％、18.2％和 22.2％。
市场表现 行业指数 上证综指 1 个月 2.20% 5.31% 3 个月 12 个月 7.51% 78.79% 13.70% 59.36%
中央经济工作会议落下帷幕。 明年政策定调是 “继续实施积极的财政政 策和适度宽松的货币政策” ，符合预期。会议指出“增加普通商品住房 供给，支持居民自住和改善性购房需求” ，并未出现“抑制”等调控字 眼。这意味着，对于首次购房 7 折利率优惠政策仍会延续，国家暂时不 会出台较大的利空政策，基本符合预期。政策没有利空出来，也就意味 利好。会议提出了“要把重点放在加强中小城市和小城镇发展上” ，诸 如荣盛发展等主要在中小城市开发的房地产公司更容易获得政策支持。 重点推荐公司：保利地产、金地集团、中天城投、福星股份、荣盛发展、 中国国贸、亿城股份。 表 1：销售恢复指数表 城 市 北京 天津 上海 南京 广州 深圳 重庆 武汉 杭州 苏州 平均周成交量（套） 08 09 53 75 605 72 37 963 0 8 9 846 1 663 2,355 2,409 4,607 1,730 1,978 1,363 5,029 2,614 1,248 1,467 % 70.9% 28.4% 8.8% 12.8% -15.1% 169.9% 14.9% 106.3% 45.5% 恢复指数 % 44.1% 2.0% -1.8% 28.7% 41.6% 60.5% 1.4% 68.6% 33.2% % 168.2% 59.3% 112.3% 86.8% 61.1% 97.1% 105.7% 182.8% 121.2%
注：恢复指数指 09 年周平均成交量较基数期涨幅 数据来源：广发证券发展研究中心、中国指数研究院
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行业跟踪分析报告
房地产业(0110)
房地产优惠政策明朗化，好于预期的利空
沈爱卿 研究员 花长劲 研究员
电话：020- eMail：.cn
前次评级 买入
9 日，温总理主持召开国务院常务会议，研究完善促进消费的若干政 策措施。 会议指出“个人住房转让营业税征免时限由 2 年恢复到 5 年， 其他住房消费政策继续实施”。
市场表现 行业指数 上证综指 1 个月 0.12% 2.01% 3 个月 12 个月
1、 会议指出的“个人住房转让营业税征免时限由 2 年恢复到 5 年” 在我们的意料之中的，但是“差额”没有恢复到“全额”是略出 乎我们的意料， 没有想到是以这种分割的方式， 有保有压。 不过， 这也符合中央经济工作会议提出的“支持改善性购房需求”。 2、 会议指出“其它住房消费政策继续实施”，这意味着首次购房首付 20％和 7 折利率优惠政策、契税和印花税减免政策会继续实施， 符合我们的预期。 3、 总体而言，这个政策是一个小的利空，是好于预期的利空。这个 政策出台也意味着全国房地产优惠政策的明朗化。“优惠政策何 时退出”的话题也可以终结了。 4、 本次政策体现出中央政府调控手法的日趋成熟。 政府一方面会继 续支持自住和改善性购房需求，增加有效供给，一方面会适当的 抑制投机需求。所有的政策都将围绕这两方面而展开。 5、 我们认为 2010 年不会像 07 年、08 年和 09 年那样大起大落， 而是相对平稳。精选个股是投资策略的首选。具体请查阅我们在 2009 年 11 月 30 日写的“房地产行业 2010 年投资策略” 。
4.50% 80.39% 9.96% 58.98%
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行业跟踪分析报告
汽车制造业()
政策延续符合预期，以旧换新政策或有惊喜
汤俊 研究员
电话：020- eMail：.cn
前次评级 持有
汽车下乡政策延续，农村市场需求持续扩大
我们认为汽车下乡政策的实施，对农村市场的需求起到了积极的带 动作用。在目前农村消费释放的初级期，其对产品的价格敏感性较 高，因此汽车下乡政策延续一年将为农村市场提供一个持续积极的 消费环境，受益板块仍然是微车以及轻卡，其中微车市场主要受益 到企业包括东安动力、长安汽车以及上海汽车；轻卡行业则由于政 策持续我们认为其价格体系有望维持稳定，因此行业的利润空间将 相对稳定，我们重点关注江淮汽车、东风汽车以及福田汽车。
市场表现 行业指数 上证综指 1 个月 3.29% 2.01% 3 个月 9.92% 9.96% 12 个月 62.54% 58.98%
购置税减免幅度缩小，短期消费心理上会有影响
我们认为在今年年初行业在政策的带动下，市场消费逐渐恢复，但 是随着经济的逐步好转以及居民收入水平的提高，购置税政策的作 用更加倾向于调整产品的结构。新的持续政策基本符合我们的预期。 目前市场仍然处于供不应求的状态，畅销车型一般需要预订，部分 新上市车型的预订周期已经达到了 4 个月。因此我们认为市场需求 的旺盛虽然存在一部分消费者对政策不确定性的提前购车，但是在 供应紧张的情况下仍然预订，说明对市场的真实需求仍然十分旺盛。 因此我们认为在经济逐渐好转的情况下，政策的调整对需求的影响 不会很大。短期消费心理上的影响反而会带动 12 月份市场上有现车 的 1.6L 及以下品牌销量的提升。
以旧换新政策额度提高，有望刺激潜在需求
我们认为以旧换新政策的单车补贴金额提高到 1.8 万元， 有利于加快 目前国内车辆的更新速度，尤其是黄标车的更新速度，对于国内的 节能减排以及消费结构调整起到积极的作用。受益的板块主要侧重 于商用车板块，密切关注补贴细则的出台。
行业评级：我们维持行业“买入”的评级。重点关注受益政策的东
安动力、长安汽车、上海汽车、江淮汽车、东风汽车、福田汽车。 对于以旧换新政策我们认为商用车板块的受益将相对明显，重点关 注中国重汽、宇通客车、金龙汽车等。
风险提示：购置税政策对消费心理的影响超出我们的预期。
公司深度研究报告
农产品(000061.sz)
成长性与安全性兼备的好品种
熊峰 研究员
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当前价格(元) 目标价格(元) 前次评级 沈爱卿 研究员
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13.02 20.00 持有
欧亚菲 研究员
电话：020- eMail：.cn
农批市场及农牧业务未来三年增长速度将快于过去三年
由于次新市场渐入佳境，平湖等新市场相继开业，我们认为未来三 年公司农批市场业务的增长率将快于过去三年。我们预计2009―― 2011年农批市场业务利润平均每年增长28%。由于下半年生猪价格 反弹，150万头年产能的屠宰厂8月28日开始运行，我们预计农牧公 司将成为新的利润增长点。
隐形资产价值提供足够安全边际
公司下属农批市场及其它子公司拥有460万平米工业或商业用地，其 中权益土地面积为291万平米。这些土地是公司在较早的时候获得， 具备较高的重估价值。若按工业用地的市场价值进行重估，其价值 约为24亿元；若按住宅用地的性质重估，其价值约134亿元，是目前 公司市值的1.3倍；若按照商业用地的性质重估，其价值高达281亿 元，是目前公司市值的2.8倍。
公司管理团队优秀，经营机制具有市场竞争力
在由传统国有企业脱胎而来的上市公司中，该公司管理团队的年轻 化、知识化、市场化程度都是较高的，在同行中处于领先水平，这 为公司的战略制定与实施、农批业务模式的异地复制都提供了强有 力的组织保障。
总股本(万股) 流通 A 股(万股) 主要股东: 深圳市人民政府国有资产监督管理 委员会 主要股东持股比例 流通 A 股比例 21.52% 61.97% 76,850.79 47,623.54
第四季度业绩有可能大大超预期
公司今年第四季度和全年，不管是主营业务还是非经常性收益，都 有可能大大超过市场预期。理由如下：1．多个因素促成公司农批市 场业务利润可能同比增长28%以上；2．单从第四季度来说，至少有 两点因素将大幅提升第四季度业绩；3．从非经常性损益来看，今年 公司资产处置力度加大，将显著提升EPS。
其他有可能刺激股价的因素
1．随着平湖市场和布吉市场功能的最终确定,，布吉地块的商业价值 将被市场关注； 民润问题得到彻底解决， 2． 公司再无后顾之忧； 深 3． 深宝股权处置获得彻底解决，获得大笔投资收益；4．电子交易平台 进一步成型，不排除独立上市可能；5．政策刺激，下一个中央一号 文件值得期待。
ROE ROA 资产负债率 每股净资产(元) 2008 年报数据. 1.87% 0.86% 44.62% 6.29
盈利预测与投资建议
我们预计09-2011年公司主营业务eps为0.317、0.45和0.552元，含 非经常性净收益 eps 为 0.619、 0.645 和 0.747 元。 我们给予强烈 “买 入”评级，给予该公司一年内 20 元的目标价。
公司调研简报
华峰氨纶(002064.sz)
氨纶已进入景气上行周期、明年产品结构继续优化
谢军 研究员 吕丙风 研究助理
电话：020- eMail：.cn 电话：020- eMail：.cn
当前价格(元) 目标价格(元) 前次评级 20.80 25.00 持有
氨纶景气上行周期已来临
年氨纶行业景气周期分析发现，由于 2010 年氨纶 行业新增有效产能仅为 1.9 万吨、目前行业开工率已保持满负荷， 2008 年和 2009 年需求基数较低、外围出口需求正在逐步好转，而新 建 1 条 1 万吨氨纶线投资额高达 4 亿元、建设周期长达 1.5 年，我 们判断此轮氨纶景气上行周期已来临，氨纶景气度可看至明年一年。
明年产品结构继续优化、提高综合毛利率
目前公司氨纶产品结构为：40D 氨纶约占总产量 50%左右、20D 氨 纶约占总产量的 20%、40D 经编约占总产量的 10-15%。其中，40D 经编价格比普通 40D 高出
元/吨， 而成本相差不大， 毛利 率较高。今年以来，由于福建等地经编机新增数量较多，公司经编 占比不断提高，预计明年 40D 经编占比将不断提高，从而提高公司 明年综合毛利率。
市场表现 股价涨幅 上证综指 1 个月 25.08% 9.65% 3 个月 12 个月 41.11% 238.98% 25.81% 105.13%
盈利预测与投资评级
我们预测公司
年 EPS 分别为 0.30 元、0.76 元、0.58 元。 按照目前股价 20.80 元计算， 对应动态市盈率分别为 69.33 倍、 27.37 倍和 35.86 倍。但氨纶属于强周期性行业，从敏感性分析中可以发 现，公司业绩对氨纶毛利率、氨纶出厂价格非常敏感。明年，如果 氨纶出厂价格上涨、而 PTMEG、纯 MDI 等原材料价格涨幅低于氨纶价 格涨幅导致公司毛利率提高，明年公司业绩弹性将非常大。氨纶类 股票涨幅主要依赖于对未来氨纶价格上涨幅度的判断，而不是看 PE 估值。我们判断氨纶已进入本轮景气上行周期，一年内目标价 25 元 /股，给予“买入”评级。
总股本(万股) 流通 A 股(万股) 主要股东: 华峰集团有限公司 主要股东持股比例 流通 A 股比例 32.32% 84.78% 36,920.00 31,299.13
1、氨纶价格上涨幅度低于预期的风险； 2、原材料PTMEG、纯MDI价格大幅上涨的风险； 3、纺织品服装出口恢复力度低于预期的风险。
ROE ROA 资产负债率 每股净资产(元) 2008 年报数据. 12.51% 9.45% 24.49% 3.54
公司调研简报
盘江股份(600395.sh)
产能稳步增长，提价预期强烈
谢军 研究员 林红垒 研究助理
电话：020- eMail：.cn 电话：020- eMail：.cn
当前价格(元) 目标价格(元) 前次评级 32.19 38.00 买入
未来四年权益产能复合增长率 20%以上
公司目前正对在产各矿进行扩能改造，除老屋基矿以外产能都具有 较大提升空间，预计公司年公司原煤产量分别为1372万 吨和1799万吨。 公司计划加大对周边矿区的开发建设，力争到2013 年，公司煤炭生 产规模达到3500万吨左右，新矿井的建成投产以响水矿资产注入顺 利的话将基本达到以上目标。公司未来四年权益产能每年复合增长 率在20%以上。
未来涨价预期较高
公司精煤价格目前含税在元左右。动力煤中省内价格年 内基本平稳， 含税320―330元/吨左右， 省外售价含税目前360―380 元/吨。我们判断公司动力煤价格近期仍有上涨，而炼焦煤随着2010 年国内外钢铁行业的持续复苏也将有一定的上涨空间。
市场表现 股价涨幅 上证综指
1 个月 10.01% 4.84%
28.40% 203.45% 15.13% 64.32%
资产注入之后公司营业成本显著下降
公司2009年1季度完成资产注入，公司以往每年向集团采购的600多 万吨原煤全部变为自产煤，营业成本迅速下降。 公司目前原煤车生产成本约240元/吨左右，2009年上半年吨煤营业 成本为465.33元，主要受一季度采购集团164万吨原煤影响，考虑人 工、材料等成本的增加，我们预计年公司吨煤营业成本 分别为380元/吨、385元/吨和410元/吨。
总股本(万股) 流通 A 股(万股) 主要股东: 贵州盘江煤电有限责任公司 主要股东持股比例 流通 A 股比例 41.39% 24.14% 110,336.7 9 26,631.07
盈利预测及投资建议
预计公司2009年到2011年每股收益分别为1.04元、 1.40元和1.66元， 对应年的动态市盈率分别为28.43倍、23.15倍和19.52 倍。随着公司各矿改扩建完成及新建矿井的陆续投产，公司四年的 产能复合增长率在20%以上，作为西南地区的煤炭龙头企业，有望 在贵州煤炭资源整合的进一步收益，我们看好公司的成长能力，维 持买入评级。
ROE ROA 资产负债率 每股净资产(元) 2008 年报数据. 30.22% 23.98% 20.65% 3.56
资源税改革将增加公司政策性成本，国际能源价格波动将影响公司 股价走势。
公司调研简报
祁连山（600720.sh）
西部政策、区域整合前景提升价值
王飞 研究员 黄立图 研究助理
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当前价格(元) 目标价格(元) 前次评级 16.81 23.00 无评级
区域市场相对景气，高毛利特征有望延续 近年甘青地区重点工程投资大幅增加，尤其09年新开工项目增速更 快；目前主要工程刚进行至管线工程，近似将水泥需求看成滞后项 目开工一年，那么水泥需求进入稳步高峰需求阶段，预计2010年大 约万吨的水泥需求，基本上可以消化新生产线产能增长， 预计除了平凉、陇南地区外，其他地区价格下行压力不大。兰州当 地煤炭价格与新疆市场煤炭价格联动，最悲观假设2010年煤炭价格 继续上涨10%，考虑到公司淘汰落后生产线，生产成本下降。因此， 公司高毛利率特征有望继续延续。 产能增长较快，中材整合预期，区域龙头地位牢固 在建产能中，成县、甘谷3000 吨t/d 项目正处于设备安装和调试阶 段，2010年一季度末建成投产。该生产线年产能120万吨，预计2010 年贡献70-80万吨。永登和青海5000t/d、漳县3000t/d项目目前正在推 进，永登争取明年10月点火，青海、漳县生产线争取到2010年上半 年；青海生产线的批文为2*2500，受政策影响，目前仅能保证推进 2500t/d的产能。从中材的“西北战略”出发，公司作为甘青地区的 龙头公司定位有利于未来生产线集中于公司名下。 盈利预测与投资评级 预计2009年-2011年水泥产量690万吨、900万吨和1200万吨；同时估 计2010年当地煤炭价格继续上涨10%，2009年应收账款计提，以及落 后产能淘汰带来的成本节约等因素， 预计2010年仍有34%的盈利增长 空间。考虑到甘青区域市场高景气度下的高盈利增长特征有望保持 更长时间，以及中材集团入主后区域市场整合的前景，我们给予公 司对应2010年业绩25倍的市盈率，目标价23元，给予“买入”的投 资评级。 风险提示 1、区域各公司竞争策略可能影响水泥价格。 2、煤炭价格上涨幅度可能超越预期。
市场表现 股价涨幅 上证综指
1 个月 16.95% 4.84%
45.19% 139.57% 15.92% 64.32%
总股本(万股) 流通 A 股(万股) 主要股东: 甘肃祁连山建材控股有限公司 主要股东持股比例 流通 A 股比例 12.78% 83.34% 47,490.23 39,580.42
ROE ROA 资产负债率 每股净资产(元) 2008 年报数据. 16.66% 5.30% 64.00% 2.68
公司调研简报
南山铝业(600219.sh)
产能扩张较快的一体化铝业公司
王鼎 研究员 肖 征 研究助理
电话：020- eMail：.cn 电话： 020- eMail: .cn
当前价格(元) 目标价格(元) 前次评级 13.80 16.00 无评级
体制灵活的民营股份制公司
公司是世界唯一一家在 45 平方公里以内拥有完整产业链的铝业深加 工公司。公司形成了从电力-氧化铝-电解铝-熔铸-热轧-冷轧-箔轧的 完整铝产业链。
业绩稳定、成本较低的一体化深加工公司
公司铝深加工产品均采取加工费的方式进行生产销售，从整体情况 来看，铝深加工费波动较小，公司铝深加工产品能够保持稳定的利 润空间。公司产业链各生产环节距离短，不仅有利于各环节工艺衔 接，而且有利于降低各环节之间材料的运输费用，具有较为明显的 成本优势。
市场表现 股价涨幅 上证综指 1 个月 11.38% 5.13% 3 个月 12 个月 32.82% 108.21% 15.92% 64.32%
未来两年产能扩张较快
2010 年 2 月公司 20 万吨氧化铝项目投产，3-4 月份 10 万吨新型合 金材料生产线和 52 万吨熔铸项目将投产，产能将视市场情况逐步释 放。
总股本(万股) 流通 A 股(万股) 主要股东: 南山集团公司 主要股东持股比例 流通 A 股比例 49.80% 50.20% 165,071.4 5 82,871.45
业绩预测及估值
预计公司年每股收益分别为0.37、0.52和0.62元。目前股 价对应年市盈率分别为38倍和26倍，市净率为2.69倍， 公司估值均处于行业最低水平。虽然公司基本面优良，业绩稳定， 但考虑到加工型企业估值难以提升，在目前的市场情况下，我们暂 时给予公司“持有”的投资评级。
行业竞争加剧：中铝集团正在打造西北铝、西南铝、河南铝、福建 瑞闽四大铝深加工基地，行业竞争加剧。 限售股解禁存在抛售风险：公司大股东――南山集团持有的 7 亿股 （占总股本 42.41%）2010 年 4 月 30 日解禁。 估值水平难以提升：公司业绩稳定、弹性较小，在Ａ股目前的市场 氛围下受关注度相对较小。
ROE ROA 资产负债率 每股净资产(元) 2008 年报数据. 7.48% 4.53% 32.39% 6.38
上海汽车(600104.sh)
重大资产购买以及拓展亚洲新兴市场公告点评
汤俊 研究员
电话：020- eMail：.cn
当前价格(元) 目标价格(元) 前次评级 25.53 30.00 买入
事件 1：2009 年 12 月 4 日，公司公告公司拟通过全资子公司上汽
香港以 8450 万美元现金收购通用中国持有的上海通用 1%股权。
点评： 公司以 8450 万美元收购通用中国持有的上海通用 1%的股权，
交易完成后公司将合计持有 51%的股权，从而可将其纳入合并报表 范围，上海通用的资产状况、盈利能力等将在本公司财务报告中得 到更加真实、全面的展现。上海通用合并报表以后我们预计将增厚 2009 年-2011 年的业绩分别为 0.012 元、0.016 元、0.017 元。
市场表现 股价涨幅 上证综指 1 个月 3.61% 5.13% 3 个月 12 个月
事件 2：公司的全资子公司上海汽车香港投资有限公司与通用汽车
公司的子公司通用汽车（香港）有限公司签署协议，拟在香港成立 双方各持股 50%的合资公司“通用上海汽车投资有限公司” ，从事整 车、发动机及零部件的海外投资及业务开发。公司和通用汽车将把 通用上海汽车投资有限公司作为投资与合作的平台，利用双方在华 合资企业成功的管理经验，以及本土化开发的、具备竞争优势的产 品，以印度市场为起点，联合拓展亚洲新兴市场。
31.80% 298.39% 15.92% 64.32%
总股本(万股) 流通 A 股 (万股) 主要股东: 上海汽车工业(集团)总公司 主要股东持股比例 流通 A 股比例 78.94% 100.00% 655,102.9 1 655,102.9 1
点评：我们认为合资公司的建立有利于避开国内市场竞争激烈的状
态，开拓新兴市场的消费空间。同时，也表明了公司以及通用对印 度等亚洲新兴市场的重视。 印度市场作为人口达到 10.29 亿人 （2001 年人口普查数据） 的国家， 2007 年市场汽车保有量为 1815.5 万辆，其中乘用车 1270 万辆，商 用车 545.5 万辆，即每千人拥有汽车为 17.66 辆、每千人拥有乘用 车为 12.35 辆。 汽车的保有量相对当于国内 2002 年民用汽车的保有 量水平 15.79 辆/千人。根据印度汽车工业规划，2015 年汽汽车市场 规模将达到 400 万辆。
ROE ROA 资产负债率 每股净资产(元) 2008 年报数据. 1.89% 0.61% 64.27% 5.29
我们认为以上两项事件对公司均形成利好，对公司未来的持续发展 有着重要的意义，我们维持“买入”评级，维持此前
年 的 EPS 分别为 0.95 元、1.53 元、1.73 元的业绩预测。
轿车的中高端需求低于预期。
桂东电力(600310.sh)
公司上调销售电价 2.4 分/千瓦时点评
谢军 研究员 张媛媛 研究助理
电话：020- eMail：.cn 电话：020- eMail：.cn
当前价格(元) 目标价格(元) 前次评级 24.13 38.00 无评级
公告内容：
公司近日接广西物价局通知，自 2009 年 11 月 20 日起，公司销售电价 平均上调 2.4 分/千瓦时（含税） 。其中，公司广西电网趸售给公司电价 上调 2.42 分/千瓦时（含税） 。
广发观点：
1、 公司趸售电量约 10 亿千瓦时，此次提价略为提高公司趸售成本，但 由于公司趸售电不产生太多利润，因此，公司趸售电略受影响。 2、 销售电价平均上调 2.4 分/千瓦时（含税） ，可扩大公司自发电购销价 差。按公司正常 12 亿千瓦时自发电量计算，提价预计可增加公司 2010 年销售收入 2400 万元，贡献利润 2000 万元（注：公司享受 15%所得税优惠） ，按当前股本，增厚 EPS0.13 元。 2010 年提电价 2.4 分/千瓦时影响敏感性分析 自发电量（亿千瓦时） 增加收入（万元） 增加净利润（万元） 增厚 EPS（元） 10.00 1,992.00 1,693.20 0.11 11.00 2,191.20 1,862.52 0.12 12.00 2,390.40 2,031.84 0.13 13.00 2,589.60 2,201.16 0.14
市场表现 股价涨幅 上证综指 1 个月 9.19% 1.92% 3 个月 12 个月
28.83% 88.25% 10.76% 55.81%
总股本(万股) 流通 A 股 (万股) 主要股东: 贺州市电业公司 主要股东持股比例 61.26% 100.00% 15,675.00 15,675.00
盈利预测与投资建议
0.66 亿元、1.36 亿元和 1.54 亿元；摊薄后 EPS 分别为 0.44、0.69 和 0.78 元。国海证券
年按权益获得分红分别为 1.11 和 1.38 亿 元。 另外， 国海证券假设 2010 年上市， 2010 年公司将获得 2008 和 2009 年国海证券累计两年合计 1.5 亿元分红。合计公司
我们预测公司
年电力和铝箔等非电主业实现净利润分别为 流通 A 股比例
ROE 11.90% 3.24% 64.14% 4.50
净利润分别为 0.66、3.89 和 2.94 亿元，摊薄后 EPS 分别为 0.42 元、 ROA 1.98 元和 1.50 元。 资产负债率 公司 2010 年按 25 倍 PE 估值， 预计 2010 年公司合理股权价值为 61 亿 元，摊薄前折合股价 39 元，摊薄后股价 31 元。按重置成本法，预计公 司合理权益价值 59.2 亿元，摊薄前折合股价 38 元，摊薄后股价 30 元。
每股净资产(元) 2008 年报数据.
风险提示 1、国海证券上市推迟风险；2、证券市场经营下滑风险，造
成公司投资收益波动；3、贺州地区来水不均风险.。
新股发行定价报告
中国重工（601989.sh）
行业空间巨大，产品替代进口，技术实力突出
谢军 研究员
电话：020- eMail：.cn
发行价格 上市价格 6.15-7.38 元 7.2 元
电话：020- eMail：.cn
行业与公司分析
船舶产业主要包括船舶制造、 船舶配套设备制造， 以及船舶修理和船 舶拆解等行业， 因此造船业的兴衰对于公司主要从事的船舶配套制造 与服务有着直接的影响。 随着近期世界经济的企稳和海运贸易量的好 转， 我们认为造船业的谷底正在过去， 整个造船行业处于缓慢企稳回 升的态势。 产业转移的深化和国产设备装船率的提升预示着我国的船 舶配套设备制造能力和市场开拓具有很大的发展空间。 公司拟公开发行不超过 199,500 万股 A 股，募集项目投向船用动力 及部件业务、 船用辅机业务和运输设备及其他业务的产能建设， 我们 认为该募集项目有助于公司在关键技术和高端产品上实现技术突破 和产品升级， 同时产能的扩张将使船舶配套产品供不应求的局面得到 缓解，在产业转移和国产化设备替代进口的进程中进一步占据优势。
总股本(万股) 流通股本(万股) 主要股东: 中船重工集团 主要股东持股比例 流通 A 股比例 97.21% .00%
ROE ROA 资产负债率 每股净资产(元) 2008 年报数据 24.94% 5.83% 80.16% 1.05
盈利预测与估值
根据我们的预测，公司 2009 年、2010 年、2011 年摊薄后的 EPS 分别为 0.24 元、0.38 元和 0.57 元，公司技术储备深厚、行业发展 前景广阔，参考目前市场询价的情况，我们按照 2009 年 30 倍的市 盈率水平，公司合理的价格在 7.2 元左右，建议投资者积极申购。
1、 造船行业周期性波动 2、 公司管理不善，执行能力差
预测及评估
2007A 主营收入(百万元) EBITDA(百万元) 净利润(百万元) 净利润增长率 每股收益(元) 市盈率 市净率 EV/EBITDA 每股红利(元) 股息率
0.71 804.68 76.21% 0.12
4.58 .73% 0.18
9.15 .12% 0.24
3.77 .29% 0.38
7.50 .40% 0.57
0.00 0.00 0.00 0.00 0.00
0.00 0.00 0.00 0.00 0.00
28.63 1.73 28.79 0.072 1.05
18.08 1.52 19.31 0.114 1.66
12.05 1.29 11.55 0.171 2.49
发行信息：
发行价格(元) 主承销商: 中国国际金融有限公司 发行市盈率 35.11-42.14 6.15-7.38
来源:中国船舶重工股份有限公司财务报表,广发证券发展研究中心 PAGE 22
新股发行定价报告
中联电气(002323.sz)
矿用隔爆型变压器龙头，未来将享有长期景气
谢军 研究员
电话：020- eMail：.cn
发行价格 上市价格 25.92 元 35.40 元
张小东 研究助理
电话： 020- eMail： .cn
公司与行业分析
公司是国内矿用隔爆型变压器的龙头，市场和技术均居于国内领先 地位，其中 4000kVA 以上的大容量产品占据市场的 80%。目前国内 市场的竞争对手普遍较弱，使得公司一直保持了较高的毛利率水平。 2009 年，我国加速投建 13 个亿吨级超大型煤炭基地，同时，国家 出台强制政策，要求国内煤矿进行双电源改造与机械化程度提升， 为公司和行业带来极大地市场空间。我们预测，未来 3-5 年内，矿用 隔爆型变压器采购需求总量约为 20 亿元-30 亿元。
总股本(万股) 流通股本(万股) 主要股东: 季奎余 主要股东持股比例 流通 A 股比例 40.00% 25.37% 6,176.00 2,100.00
我们预计公司 2009 年―2011 年的 EPS 分别为 0.72、0.83、1.01 元，鉴于公司的毛利率价高，竞争对手较少，且行业成长空间更大， 我们给予公司高于电力变压器生产厂商平均值的 36 倍 PE，对应 2009 年 0.72 元的业绩，我们认为公司的合理估值区间为 25.2― 27.4，预计首日上市价格为 32.4 元，建议申购。
ROE ROA 资产负债率 每股净资产(元) 2008 年报数据 35.06% 27.93% 20.35% 2.69
公司所得税执行税率 2010 年将发生改变，由 12.5%上升至 25%， 对公司的净利润造成一定影响。下游行业单一，注意规避国家性的 行业政策风险。
预测及评估
2007A 主营收入(万 元) EBITDA(万元) 净利润(万元) 净利润增长率 每股收益(元) 市盈率 市净率 EV/EBITDA 每股红利(元) 股息率 22,432.0 6,196.99 5,373.96 4.12% 0.65 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 .2 6,684.42 5,818.65 8.27% 0.70 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 .2 8,023.15 7,171.34 23.26% 0.72 36 9.64 0.00 0.00 0.00 .12 9,522.21 8,629.12 20.33% 0.83 31 8.02. 0.00 0.00 0.00 .21 11,531.34 10,451.01 21.11% 1.01 26 7.74 0.00 0.00 0.00 发行市盈率
发行信息：
发行价格(元) 主承销商: 金元证券股份有限公司 36 25.92
来源:江苏中联电气股份有限公司财务报表,广发证券发展研究中心 PAGE 23
新股发行定价报告
理工监测(002322.sz)
在线监测龙头，受益智能电网建设，推荐重点关注
谢军 研究员
电话：020- eMail：.cn
发行价格 上市价格 32.40 元 45.00 元
张小东 研究助理
电话： 020- eMail： .cn
在线监测产品龙头，面临腾飞
公司是国内最早从事电力高压设备在线监测产品业务的专业化公 司，市场占有率位居全国第一。由于公司产品拥有较高的技术壁垒， 国内鲜有与之持有相同业务或产品的公司，公司拥有突出的先发优 势。目前，公司已在技术和产品市场上占据主导地位。受益于目前 全球范围内兴起的智能电网建设热潮，我们预计公司所处的行业将 面临加速上升。 本次募集资金项目有四个：MGA、IEM、IMM、工程技术中心扩建 项目。MGA 项目达产后年新增 1500 套 MGA2000-6H 生产能力，是 目前 MGA 年生产能力的 5 倍。 IEM 和 IMM 项目是公司针对断路器、 组合开关、互感器开发的在线监测系统，是现代电网迫切需求的设 备，未来有望成为公司新的利润增长点。
总股本(万股) 流通股本(万股) 主要股东: 宁波天一世纪投资有限责任公司 主要股东持股比例 流通 A 股比例 51.24% 25.04% 5,000.00 6,670.00
ROE ROA 资产负债率 每股净资产(元) 2008 年报数据 30.88% 20.83% 31.51% 3.06
我们参考输变电二次设备行业公司估值水平给予公司 35 倍市盈率， 对应于 2009 年业绩，我们认为公司合理申购价格为 30.4-34.6，预 计首日上市价格为 43.0-47.3 元。
公司的产品附加值较高并且伴随未来市场容量几何级数的放大，可 能吸引更多的竞争者参与，进而可能影响公司到公司的毛利率和市 场份额。
预测及评估
2007A 主营收入(万元) EBITDA(万元) 净利润(万元) 净利润增长率 每股收益(元) 市盈率 市净率 EV/EBITDA 每股红利(元) 股息率 E 13,966. 5,721 21.13% 0.86 35 10.59 0 0 0
7,519 32.43% 1.13 27 8.93 0 0 0
9,523 26.65% 1.43 21 7.86 0 0 0 发行市盈率 11,042.37 11,287.07 5,884.78 5,202.67 39.58% 0.78 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 4,723.90 -9.20% 0.71 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00
5,339.51 5,664.87 8,345.38 12,492.2
发行信息：
发行价格(元) 主承销商: 中信证券股份有限公司 35.35 30.4
来源:宁波理工监测科技股份有限公司财务报表,广发证券发展研究中心 PAGE 24
广发证券―行业投资评级说明
买入(Buy) 持有(Hold) 卖出(Sell) 预期未来 12 个月内，行业指数优于大盘 10％以上。 预期未来 12 个月内，行业指数相对大盘的变动幅度介于-10%～+10%。 预期未来 12 个月内，行业指数弱于大盘 10％以上。
广发证券―公司投资评级说明
买入(Buy) 持有(Hold) 卖出(Sell) 预期未来 12 个月内，股价表现强于大盘 10％以上。 预期未来 12 个月内，股价相对大盘的变动幅度介于-10%～+10%。 预期未来 12 个月内，股价表现弱于大盘 10％以上。
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发展研究中心销售部
姓名 赵晓勤 周文琦 于娟 郭玉红 分工 销售部主管 深圳广州区域 上海区域 北京区域 电话 020- 020- 020- 020- Email .cn .cn .cn .cn
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