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除非发现重大问题，股市不会大规模下降，但目前其基础十分不牢固。
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李迅雷：下行压力下怎么做投资？
来源：网络&& 18:15&&&&点击量：
【讯】7月16日，互联网财富管理平台金斧子“四周年·2016全球资产配置论坛”在杭州隆重举行，金斧子CEO张开兴、海通证券首席经济学家李迅雷及富鼎和集团总裁王启富等来自海内外的80多名金融机构人士出席了本次论坛，共同助力金斧子财富管理升级战略盛大起航。”
针对居民投资的热点话题，海通证券首席经济学家李迅雷就当前宏观经济发展趋势做出了自身的判断，他表示依靠货币增发和投资难让下半年经济增速回升，并针对投资者的全球资产配置。
以下为演讲全文：
各位来宾早上好，很高兴在杭州，今天也是西湖景色非常美，早上一起来就去西湖跑步，气侯也是有点降温，所以今天确实是一个比较好的时机。
市场配置在当前中国这样一个经济下行的货币超发的背景之下就显得越来越重要，有人说经济下行不要投资了，因为投资风险很大，但是如果说不投资拿了货币，可能要贬值的货币一样很大。所以不管下行也好，上行也好，资产配置到了一个前所未有的一个阶段。
经济下行压力较大
昨天也是公布了2016年上半年宏观经济的数据，在这方面我们给大家作一个汇报。
宏观经济我觉得现在还是靠货币增量不断增加货币发行规模非常大，很多宏观政策它的出发点是想能够去库存、去产能、去杠杆，但是操作过程中还是有一定的难度。
我们今年上半年投资增速还是持续回落，尤其是民间投资回落非常大。昨天公布的6月份的数据，民间投资回落又回落了一个百分点，到2.8%。中国经济增长大家都知道，主要是靠投资拉动，民间投资过去占比大概是2/3左右，目前民间投资的增速下降，占比也在下降，目前的占比是60%。
另一方面，中国投资的量也是在房地产投资方面，房地产开发投资增速也在提高，问题在于从5月份之后，房地产的销量下来了。房地产销售回落的话，又会给投资带来负面影响，它滞后的时间大概是在半年左右。
我们一定要想清楚一点，为什么民间投资会下来?政府认为可能是融资成本过高，企业税收过高，投资回报率下降，这些是原因吗?当然是原因。但是，我觉得我们还是要从更深层次的角度去分析民间投资下行的原因。我认为民间投资下行的原因，还是跟经济增速下降是有关的，中国的经济增速它的下行是在2011年，就是2011年到现在维持六年的下行。2012年民间投资开始出现了明显回落，主要是2011年开始经济增速下降。
做投资一定要看长远，做资产配置的话一定要看中国经济的长期走势，还有我们资产配置上面哪些资产的比重要持续加大，同样我对宏观经济的看法分两个阶段，2010年之前是中国经济高增长的阶段，2010年之后就是中国经济增速回落的阶段。
所以这方面的话，一旦回落就是一个长期趋势，房地产投资增速，我们去年是1%的增长，目前来讲也不过是5%、6%的增速，但是在2010年的时候，增速达到33%。从33%回落到去年的1%，仅仅花了五年时间，所以这方面意味着中国经济投资机会的减少，投资开始转向，实业实际投资的回报率下降。
民间投资的下降，不仅仅简单是因为投资回报率的下降，因为有一个比较，比如说投房地产，投资周期要两年三年，投其他的产业，比如说汽车、家电、家具等等，投资周期更长，所以一旦投了之后没法撤回，不像投股票，一看不行马上把股票卖掉，投资流动性比较好。流动性好的话，要求的流动性溢价就会比较低。简单讲的话，如果你要投实体的话，现在市场平均利润水平是5%，如果没有10%的回报率的话，你不会投的，因为你考虑到也里面有一个流动性风险问题，中国这几年的投资回报率在持续下降。
2012年之后，中国人的海外移民数量，美国移民局有一个数据，在2011年的时候，每年的转移到美国资产大概是5亿美元，2012年之后大幅度的攀升，去年是37亿美元，移民给美国带来的资金是达到37亿美元。这也是说明了2012年之后海外移民规模开始增加，资金转移的速度开始增加。这就是中国为什么民间投资下降，为什么我们今天这个会议主题就是全球资产配置。
全年GDP增速或为6.5%
下半年来讲经济同样会出现一个反弹乏力的现象，我们从工业增加值，从各方面的投资数据来看，投资、消费、出口，这是我们分析的三大因素，投资现在增速在回落，消费来讲的话还是不行。我们看一下目前的消费主要是靠新兴消费来拉动，新兴消费里面网络消费占比不断上升，杭州因为有了马云，杭州的经济增长非常好，如果没有马云，没有阿里巴巴的话，可能杭州的经济增速就不会领先于浙江，浙江经济也不会领先于全国，这就是网络经济对于消费带来的正面的作用。但是网络经济对于整个消费规模的增长并没有太明显的作用，是因为网络更加精准化，对总需求的贡献并不明显。中国由于经济增速的下降，居民的收入增速也开始下降，所以整体来讲今年消费就不行了，消费创下了09年以来的新低，这个跟我们的收入相关的。
另一方面，中国的经济结构也存在一个明显的问题，什么问题?我们的消费在GDP当中占比是比较低，我们也比较其他的国家，发现中国的消费水平，消费对贡献是比较低的。
最后，再谈一下出口。出口占比是在提高，中国的出口在全球当中占比提高，但是出口的增长这两年是负增长，为什么出口是负增长，但是占比还提高呢?是因为全球的出口都不行，都在负增长，中国只不过负的比人家慢一点。有一个现象要引起大家的重视，中国的出口分加工贸易出口跟一般贸易出口，现在是加工贸易出口是在大幅下降，一般贸易出口还在增加。这是什么意思?加工贸易就是意味着人家外资企业到中国来加工，所以说它的占比在过去超过50%的，现在是40%几了，就意味着他的产业在向外转移，向低收入国家转移，向劳动力便宜的国家转移。
也是看到上海今年的数据，上海的民营企业今年海外投资增长80%，这要引起我们的重视，作为企业来讲也要在全球投资产业，对于发达国家投资房地产，对于落后国家转移一些传统产业，这恐怕也是一个大的趋势。
所以总体来讲，今年下半年经济增速会略有回落，大概下半年的平均GDP增速是6.5%，全年是6.5%，投资增速回落、出口增速回落，消费依然也是回落，这是经济下行。经济下行不是一个短期趋势，有很多人问我，经济什么时候见底?我说中国经济见不了底了，经济见不了底是不是坏事?不是坏事情。我们对于经济的理解，从上到下都是错的，很多学者也是一样的，就是把GDP看的过重，把GDP增长看得过重，我觉得经济波动是个好现象，经济要是不波动的话，我们的投资就得波动。我发现美国的股市跟我们的GDP一模一样，中国的股市跟日本的经济很像，所以经济要看质量，而不是它的总量，GDP是个总量指标，股价是个质量指标。我们过去二十年当中，有九年股票的下跌，但是我们过去二十年当中我们的GDP没有一年是低于6%的，这就是说明什么呢?GDP没用了。
所以我接下来讲要研究中国经济长期的增长因素，为什么说GDP没有用呢?我们可以看到，无论是德国、日本还是韩国，它的经济增速下降，并没有影响他们的股市，没有因为他们的居民生活水平的提高，下降是什么原因呢?主要是人口流动量的减少，中国经济目前也进入一个中高速增长，它不能持续的，必然降到中速增长，所谓中速也就是5%左右。L型是在5%左右才能是L型。
人口的第二个现象就是人口的老龄化，劳动的人口不断减少，这个数据它恰巧也是发生在2011年，2011年是很多指标的峰值，GDP的峰值、房地产开发投资的峰值、汽车销量的峰值，劳动年龄人口数量的峰值、流动人口、新增农民工数量的峰值，包括大众商品的价格峰值。
还有一个因素，我们的劳动参与率在下降，我们一方面非常看好印度，中国人都非常看好印度，但是它的女性的劳动参与比较低。这就是我觉得中国经济还是会充满活力的，虽然经济增速下降，但是比起很多东南亚的国家来讲，东亚国家的经济增长它的优势还是非常明显的。
当然，由于人口现象会导致我们对房地产的需求下降，所以长期来看，房地产并不应该看好。另一方面，我们要注意到经济分化加剧，从城市的发展前景来讲，像北京、上海发展就比较好，因为它的投资产出比比较高，从省份来讲广东、浙江比较好，东部沿海地区经济发展比较好。
全球资产配置的思路
我从大的角度讲资产配置的大思路。我们会议主题就是全球化，你尽管是配置国内资产，但是你必须要有全球化的思路，你的手里面人民币你也要配置具有全球化属性的资产。
今年以来，大宗商品来讲，我们发现焦煤、黄金涨幅比较好，国债涨幅比较差，我这里面已经把大宗商品跟股票都放在一起，我觉得我们做配置来讲的话，就应该把所有的投资品都进行比较。
从房地产的长期来讲，一线城市房价继续还是看好，二线城市也可以，因为中国目前是人口大城市化的过程，城镇化已经大后期了，大城市化进程还在延续。中国的配置是严重不均衡的，好的资源都在一线城市，随着收入的提高，大家都要享受到更好的公共服务，所以一线城市、二线城市房价如果出现一次大的小跌是可以买的。
海外市场，海外贵金属，这是一个投资的重要选择。全球都在货币超发，美国的股市又创历史新高，但你会发现美国的股票创历史新高，它不是因为盈利的上升，企业盈利都在下降，为什么会创历史新高呢?就是因为利润往下走，估值水平提升了，所以往上涨。现在出现一个资产慌，买安全资产，看上去比较高，涨的就比较高，这就是全球货币超发的时候应该选择的。
比如说美国过去一百年它的货币增速是GDP增速的1倍，01年到08年它的货币增速是GDP增速的3倍，到了09年到2014恩年，货币增速是GDP增速的4倍，说明什么?货币在超发，在货币超发的时候就要配置黄金。全球的货币都在超发，从长期来讲配置黄金还是一个比较理想的选择。
也有人说为什么非要换美元呢，我觉得换日元也可以，所以大家投资一种货币也是要分析的，不能是因为美国强势就换美元，可能换日元更好，其实日元在过去五年当中它的跌幅比较大，所以同样换货币，我们也不能硬要换强势货币。
我们还是要到海外配房地产，因为中国的移民越来越快，我们过去中国16年房地产的历史，我们回顾一下，房价是跟着人走的，人越是多的地方房价越高。现在中国的人民要向海外移民，向澳洲、美国，旧金山、洛杉矶等等地方，加拿大主要是温哥华比较多，多伦多，所以这些华人集聚的地方，房价今后涨的还是比较快。
所以这就是我们在海外市场配置的时候，同样要选好品种，要买股票的话要买哪个股票了，因为美国的企业更有活力，美国的经济增长更快，相对欧美，相对日本。
国内市场股市可以适当的配置，适当的考虑，这里面选择的机会也比较多。时间关系我不多展开了，我们在下一个环节讨论当中，我也可以细分一下。
这里面我觉得有三个大的题材，因为今年是“十三五”规划的第一年，在“十三五”规划第一年投资机会应该还是比较多的，这里面提到了像创新发展、协调发展、绿色发展、开放发展、共享发展，对应的有这么多主题。主要是三条线索，一条是居民消费，目前的居民的收入结构是日本的70年代，居民的消费向服务消费转，对应的体育、娱乐、医疗健康等等产业。第二个线索是信息经济，我们的网购等等，对应的像大数据计算，虚拟现实等等，这也是第二个线索。第三个线索，智能制造，因为人力成本提高之后，我们要更多的用到智能机器人，这个对应的像新能源汽车，无人驾驶等等，像这类也是可以选择的主题。
我们在下一环节里面也专门请来了很多专业人士，他们会解析他们各自擅长的领域，投资的一些机会，我的主题演讲就到这里，谢谢大家!
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为什么在中国放贷可能好过投资？
来源：财富中文网&&&
作者：佚名&&&
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　　500)this.width=500' align='center' hspace=10 vspace=10 />&&&&眼下，正是在中国进行债务投资，或者说成为债权人的绝好时机。实际上，对那些能摸到门道又懂得避开陷阱的固定收益投资者来说，考虑到风险调整因素，很可能再没有比借款给中国大型企业更好的赚钱方法了。
　　这正是最近发布的一份名为《中国债务投资，被人忽视的机会》的研究报告所得出的结论。这份报告由中国首创研究并编写。
　　作为一家专注中国市场的国际性银行和咨询机构，中国首创在政府和企业债务融资方面的作用日渐重要，它将国际投资者衔接到中国地方政府、国企以及私企发起的债务融资中。
　　到目前为止，世界上最大的那些从事跨国投资的资金池，比如养老基金、大学捐赠基金、保险公司、家族办公室以及主权财富基金，几乎都没进入中国国内借贷市常这个市场利润丰厚，但外资投资者被美元兑人民币管制、资格审批等一系列监管法规拒之门外。
　　这种情况正开始发生改变。中国的高收益债务市场规模庞大，国内大型银行、信托公司和券商已经把超过2.5万亿美元的企业和地方政府债务打包起来，进行证券化，再卖给国内的机构和个人投资者。在中国，这些影子银行贷款可能已成为最受欢迎的固定收益类低风险高回报投资工具。
　　对大多数中国公司来说，特别是在优秀公司云集的私营领域，抵押借款的实际利率基本上不会低于10%。通常至少是15%，高于20%以上的情况也并不罕见。
　　海外市场上，全球投资者用于债务融资方面的资金规模高达数万亿美元，形式既包括为公司提供直接贷款，也包括购买债券。不过，现在没有哪个市场的风险调整后回报比得上中国。一般情况下，中国影子银行提供的利息是其他主要经济体固定收益类产品投资回报的至少两倍。
　　按道理来说，既然利率高，中国的贷款违约率应该也是全世界最高的。但实际情况并非如此。官方公布的中国银行业坏账率为1%，只有美国、日本或德国的一半，顺便提一下，这三个国家的公司贷款年利率只有2-4%。
　　中国的高借贷成本让很大一部分资金被浪费了。包括银行和影子银行体系在内，中国的贷款总额现已超过100万亿元人民币(合15.9万亿美元)，约为美国商业贷款总额的两倍。中国首创的研究报告指出，大部分贷款成本都很高，使中国公司背上了沉重的负担，削弱了公司盈利能力，也扭曲了投资行为以及合理的长期规划。
　　如果一家中国公司的资产在国内，但母公司在香港或开曼群岛，借贷成本可以降到5%或更低，阿里巴巴集团最近就是这么做的。同一家公司和同样的资产，如果没了境外的壳，借款利率就可能升至三倍。那么，为什么不是每家中国公司都去境外设个母公司呢？因为按照中国监管机构2009年的规定，这样做有法律风险。
　　中国的贷款不仅成本高，而且几乎所有贷款期限都很短。绝大多数贷款期限都是一年或一年以内。银行和影子银行都不愿发放长期贷款。
　　债权人每年都会催收贷款，所以借款的实际使用时间只有8-9个月。在剩余时间里，借款人必须筹集资金来偿还本金。中国的信贷体系是世界上最昂贵且最严格的之一，而中国经济在这样的体系束缚下仍然充满活力，增长迅猛，实在是了不起。
　　贷款到期时，或者借款人无处筹措资金时，可以大量提供信贷的只有非法放贷者。这种所谓的“过桥贷款”在中国的成本有多高呢？月息至少3%。
　　不光是资金匮乏、陷入困境的小微企业要忍受高利息，哪怕是收入远超10亿元人民币、现金流和净利润可观的大型私营企业也是如此。中国的决策者开始意识到，没有长期贷款，就无法实现长期繁荣。
　　以前中国企业能比较容易地消化高息债务带来的成本，现在不行了。随着经济滑坡，企业无法继续保持高速增长，利润也受到挤压。许多公司利息成本侵蚀利润的比例已经非常高，很危险。
　　中国首创的研究报告认为，让数万亿美元的全球资金更自由地进入中国债务市场，直接参与公司影子银行贷款，将带来两大非常积极的影响。首先，此举应该可降低目前中国公司和地方政府承担的高利率。公司效益有望提升，在改善效率和利润率同时，可以拿出更多资金用于研发。
　　其次，全球投资者也有可能获得丰厚回报。目前，全球投资者为中国500家私募股权基金和风投公司提供了逾1500亿美元资金，投资标的几乎都是股权。按投资者获得的现金回报计算，八年来这些私募股权基金和风投的整体回报率相当一般。此外，中国的私募和风投的风险明显高于债务投资。要想赚钱，投资对象通常需要上市，而私募投资的中国公司上市相当困难。现在和今后，对打算在中国进行资本经营的高水准投资者来说，借贷市场看起来是一条更好、风险更低的途径。
　　译者：Charlie
　　审校：夏林
责任编辑：cnfol001
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对那些能摸到门道又懂得避开陷阱的固定收益投资者来说，考虑到风险调整因素，很可能再没有比借款给中国大型企业更好的赚钱方法了。通常，中国影子银行提供的利息是其他主要经济体固定收益类产品投资回报的至少两倍。
眼下，正是在中国进行债务，或者说成为的绝好时机。实际上，对那些能摸到门道又懂得避开陷阱的固定收益投资者来说，考虑到风险调整因素，很可能再没有比借款给中国大型企业更好的赚钱方法了。
这正是最近发布的一份名为《中国债务投资，被人忽视的机会》的研究报告所得出的结论。这份报告由中国首创研究并编写。
作为一家专注中国市场的国际性银行和咨询机构，中国首创在政府和企业债务融资方面的作用日渐重要，它将国际投资者衔接到中国地方政府、国企以及私企发起的债务融资中。
到目前为止，世界上最大的那些从事跨国投资的资金池，比如养老基金、大学捐赠基金、保险公司、家族办公室以及主权财富基金，几乎都没进入中国国内借贷市场。这个市场利润丰厚，但外资投资者被美元兑人民币管制、资格审批等一系列监管法规拒之门外。
这种情况正开始发生改变。中国的高收益债务市场规模庞大，国内大型银行、信托公司和券商已经把超过2.5万亿美元的企业和地方政府债务打包起来，进行证券化，再卖给国内的机构和个人投资者。在中国，这些贷款可能已成为最受欢迎的固定收益类低风险高回报投资工具。
对大多数中国公司来说，特别是在优秀公司云集的私营领域，抵押借款的实际利率基本上不会低于10%。通常至少是15%，高于20%以上的情况也并不罕见。
海外市场上，全球投资者用于债务融资方面的资金规模高达数万亿美元，形式既包括为公司提供直接贷款，也包括购买债券。不过，现在没有哪个市场的风险调整后回报比得上中国。一般情况下，中国影子银行提供的利息是其他主要经济体固定收益类产品投资回报的至少两倍。
按道理来说，既然利率高，中国的贷款违约率应该也是全世界最高的。但实际情况并非如此。官方公布的业坏账率为1%，只有美国、日本或德国的一半，顺便提一下，这三个国家的公司贷款年利率只有2-4%。
中国的高借贷成本让很大一部分资金被浪费了。包括银行和影子银行体系在内，中国的贷款总额现已超过100万亿元人民币（合15.9万亿美元），约为美国商业贷款总额的两倍。中国首创的研究报告指出，大部分贷款成本都很高，使中国公司背上了沉重的负担，削弱了公司盈利能力，也扭曲了投资行为以及合理的长期规划。
如果一家中国公司的资产在国内，但母公司在香港或开曼群岛，借贷成本可以降到5%或更低，集团最近就是这么做的。同一家公司和同样的资产，如果没了境外的壳，借款利率就可能升至三倍。那么，为什么不是每家中国公司都去境外设个母公司呢？因为按照中国监管机构2009年的规定，这样做有法律风险。
中国的贷款不仅成本高，而且几乎所有贷款期限都很短。绝大多数贷款期限都是一年或一年以内。银行和影子银行都不愿发放长期贷款。
债权人每年都会催收贷款，所以借款的实际使用时间只有8-9个月。在剩余时间里，借款人必须筹集资金来偿还本金。中国的信贷体系是世界上最昂贵且最严格的之一，而中国经济在这样的体系束缚下仍然充满活力，增长迅猛，实在是了不起。
贷款到期时，或者借款人无处筹措资金时，可以大量提供信贷的只有非法放贷者。这种所谓的“过桥贷款”在中国的成本有多高呢？月息至少3%。
不光是资金匮乏、陷入困境的小微企业要忍受高利息，哪怕是收入远超10亿元人民币、现金流和净利润可观的大型私营企业也是如此。中国的决策者开始意识到，没有长期贷款，就无法实现长期繁荣。
以前中国企业能比较容易地消化高息债务带来的成本，现在不行了。随着经济滑坡，企业无法继续保持高速增长，利润也受到挤压。许多公司利息成本侵蚀利润的比例已经非常高，很危险。
中国首创的研究报告认为，让数万亿美元的全球资金更自由地进入中国债务市场，直接参与公司影子银行贷款，将带来两大非常积极的影响。首先，此举应该可降低目前中国公司和地方政府承担的高利率。公司效益有望提升，在改善效率和利润率同时，可以拿出更多资金用于研发。
其次，全球投资者也有可能获得丰厚回报。目前，全球投资者为中国500家私募股权基金和风投公司提供了逾1500亿美元资金，投资标的几乎都是股权。按投资者获得的现金回报计算，八年来这些私募股权基金和风投的整体回报率相当一般。此外，中国的私募和风投的风险明显高于债务投资。要想赚钱，投资对象通常需要上市，而私募投资的中国公司上市相当困难。现在和今后，对打算在中国进行资本经营的高水准投资者来说，借贷市场看起来是一条更好、风险更低的途径。
译者：Charlie
审校：夏林
本文来源：财富中文网
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