01投资学导论_图文_百度文库
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01投资学导论
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&&&&,一、名词解释： 1、零息债券 零息债券：是指不支付任何利息，更不付息票，而以低于面值的很大折扣出 零息债券 售，到期时由发行人想吃由人支付面值的债券。 2、套期交易战略： 3、证券私募 证券私募：是指发行公司不通过公开市场，而是私下将证券出售给少数特定 证券私募 的机构投资者。 4、余额包销 余额包销：通常发生在股东行使其优先认股权时，既需要在融资的上市公司 余额包销 在增发新&&&&股之前，向现有股东按其目前所持股份的比例提供优先认股权，在股东 按优先认股权认购股份后若还有余额，承销商有义务全部买进这部分剩余股票， 然后再转售给投资公众。 5、可转换债券 可转换债券：指发行时就预先规定在未来一定时期内，持有者可以按一定条 可转换债券 件将其转换为一定量的普通股票的债券。 6、期权 期权：又称选择权，也是一种合约，合约规定期权的出售者同意期权的购买 期权 者有权而不是有义务在一定时期内（或某一特定时间） ，以特定的价格向期权的 出售者购买或出售某种商品合约或金融合约。 7、互换 互换：又称掉期，是指两个或两个以上的当事人按共同商定的条件，在约定 互换 的时间内，交换一系列支付款项的金融交易。 8、套期保值交易 套期保值交易：是通过在期货市场买进（或卖出）与现货市场交易数量相当， 套期保值交易 但交易方向相反的期货合约，以期在未来某一时间通过卖出（或买进）期货合约 而补偿因现货市场价格变动所带来的实际价格风险的交易方式。 9、欧洲债券 欧洲债券：则是一个以伦敦为主的一个国际性交易的、多种货币的债券市场。 欧洲债券 它一般指借款人在其本国以外的资本市场上发行以第三国货币为面值的国际债 券。 10、买方期权 买方期权：是一种看涨期权，它给予购买者这样一种权利，即在期权合约有 买方期权 效期内按全约规定的某一具体履约价格买进某一特定数量的相关期货合约。 11、卖方期权 卖方期权：是一种看跌期权，它赋予购买者这样一种权利，即在期权的到期 卖方期权 日或这前按某一具体商定好的价格卖出某一特定数量的相关期货合约。 12、杠杆收购 杠杆收购：是指通过增加公司的财务杠杆完成收购交易的一种收购方式。 杠杆收购 13、 过渡贷款： 过渡贷款 是指投资银行向收购者提供的由投资银行自有资本支持下的贷款。 14、延期支付证券 延期支付证券：是指在约定的期限内不支付现金利息或股息，过了约定期限 延期支付证券 才按发行时拟订的条件支付现金利息或股息的债务融资工具或优先股融资工具。 风险资本投资： 15、风险资本投资 指投资人将风险资本投向刚刚成立或快速成长的未上市的高 风险资本投资新技术企业， 在承担很大风险的基础上， 为融资人提供长期股权投资和增值服务， 培育企业快速成长，数年后再通过上市、兼并或其他股权转让方式撤出投资，取 得高额投资回报的一种投资方式。 16、资产证券化 资产证券化：是指将缺乏流动性、但具有某种可预测现金收入属性的资产或 资产证券化 资产组合， 通过创立以其为担保的证券， 在资本市场上出售变现的一种融资工具。 17、证券交易所市场 证券交易所市场：即场内交易市场，是有组织的专门经营证券的固定市场， 证券交易所市场 它是证券集中买卖交易的唯一场所，是证券交易市场中的核心。 18、做市商制度 做市商制度：是指一些独立的证券交易商，不断向公众交易者报出某些特定 做市商制度 证券的买卖价格，并在所包价格上接受公众买卖要求，为投资者承担某一证券的 买进和卖出。 19、回购与逆回购协议 回购与逆回购协议：是证券持有者与证券买主达成一笔证券交易，在签订的 回购与逆回购协议 合约中规定：证券持有者在卖出一笔证券后，须在某个双方商定的时间以商定的 价格再买回这笔证券，并以商定的利率付息。对进行这笔交易的卖主来讲，这就 是回购协议；对这笔交易的买主来讲，这就是逆回购协议。回购与逆回购是对应 的。 20、项目融资 项目融资：以一种独特的筹措资金的方法，它特指某种资金需求量巨大的项 项目融资 目筹资活动，而且以贷款作为资金的主要来源。 21、项目证券化融资 项目证券化融资：是以项目所属的资产为支撑的证券化融资方式。 项目证券化融资一、判断并改错 1、投资银行根本的利润来源是佣金收入，而商业银行根本的利润来源则是存贷款利差。 （ √ ） 2、我国证券法规定，向社会公开发行的证券票面总值超过人民币 1 亿元的，应组织承销团 承销。 x ）5000 万 （ 3、在我国，证券公司的直接宏观管理机构是中国证券监督管理委员会。 √ ） （ 4、证券承销的方式一般有余额包销、全额包销、代销三种。 √ ） （ 5、在我国，信托投资公司可以作为主要发起人参与发起设立基金管理公司（ √ ） 6、证券私募发行具有流动性差、发行面窄、难以公开上市扩大企业知名度、发行费用较低 的特点。 √ ） （ 7、在我国，证券公司分为综合类证券公司和经纪类证券公司两种，这两种证券公司都可以 从事证券承销业务。 （x）经纪类证券公司不可以从事证券承销业务 经纪类证券公司不可以从事证券承销业务 8、美国著名的金融投资专家罗伯特·库恩指出，那些业务范围仅限于帮助客户在二级市场 上出售或买进证券的金融机构不能称作投资银行，而只能叫做“证券经纪公司”（ √ ） 。 9、资产证券化是指以一定资产作为抵押品而发行证券的过程，第一个被证券化的资产是汽 车消费贷款。 x ）住房抵押贷款 （ 住房抵押贷款 10、资产证券化业务是投资银行的辅助性业务。 x ）创益性 （ 11、基金管理业务属于投资银行的创益性业务。 √ ） （ 12、对发行人而言，股票风险小一是因为没有违约的可能，二是没有必须支付的固定费用。 （ √ ） 13、1999 年 11 月，美国《格拉斯-斯特加尔法》的通过，意味着投资银行、商业银行、保 险公司的界限已不复存在。 x ）金融现代化法案 （ 金融现代化法案 14、相对于股票融资方式而言，债券融资方式的缺点在于资金成本高，财务风险大。 x ） （ 优点 低 15、违约风险利差是指同期限国库券到期收益率与同期限公司债券到期收益率的差价。 （ √ ） 16 在二级市场上获益的是投资者或交易商，证券的发行公司一般不涉足二级市场，除非公司有回购股票等欲望。 √ ） （ 17、即使在金融市场发达的国家，次级市场流通的证券也只占整个金融工具的 2/3， 并不 （并不 （ 能）说明次级市场不如初级市场重要。 x ） 18、做市商业务的操作可以分为三大类，即投机、套利和风险套利。 x ）自营商 （ 自营商 19、自营商与做市商一样持有某种证券存货，用自己的账户进行交易，报酬来源都是证券买 卖差价，但两者的区别还是明显的。 √ ） （ 20、专营经纪商在收到指令后，按照时间优先和价格优先原则替有可能成交的指令成交。 （ x ）价格优先和时间优先的原则 价格优先和时间优先的原则 21、 交易市场的交易方式分为现金交易和保证金交易， 其中保证金交易又有保证金买空交易 和保证金卖空交易两种形式。 √ ） （ 22、风险套利有两种情况，一种发生在公司破产过程中，另一种发生在公司兼并过程中。 （ √ ） 23、即刻执行是指买卖双方都（不）愿意等到对方下达了足够的委托单，从而使价格回到近 不 期交易水平的时候才执行的交易方法。 x ） （ 24、 客户在经纪公司可以设立的账户有很多种， 但主要是现金账户和保证金账户两种。 √ ） （ 25、按业务范围的不同，证券经纪商可分为三种，即佣金经纪商、交易所经纪商和专营经纪 商。经纪商是一个价格的接受者，作为完全的代理交易，经纪商也有存货风险。 x ）没 （ 没 26、 水平并购是以确立从原料供应、 产品生产到产品销售相关企业一体化为主要目的去收购 兼并其他企业的活动。 x ）垂直 （ 垂直 （x）能够 27、并购方式可减少企业发展的风险和资本，但并不能突破进入新行业的壁垒。 能够 28、 遇到反收购， 开展争夺股东的竞争是投资银行在公开标购中主要执行的职能之一。 √ ） （ 29、零息债券就是没有利息的债券。 x ）不支付利息而以低于面值的很大折扣出售的债 （ 不支付利息而以低于面值的很大折扣出售的债 30、就杠杆收购而言，表外工具是指致使杠杆收购中的高负债暂时不列在收购公司资 券 产负债表的方法。 √ ） （ （ 31、私人资本市场是一个独特的资本市场，筹资成本较低是它的特点之一。 x ）高 高 32、风险资本的供给者众多，包括私人退休基金、保险公司、非银行金融机构等等。 √ ） （ 33、拖欠率和违约率高是适合证券化的资产的特征之一。 x ）低 （ 低 34、根据产生现金流的证券化资产的类型，资产证券化可分为住宅抵押贷款支撑证券（mbs） 和资产支撑证券（abs）（ √ ） 。 35、所谓转换套利是指将一种（或一组）有特定投资特点的证券转换成另一种（或一组）具 有不同特点的证券，以从中获利。 √ ） （ 36、 根据期权合约赋予期权买方的是购买权利还是出售权利， 可以把期权分为买方期权和卖 方期权两类。 √ ） （ 37、期权与期货之间存在着很大的差异，概括起来说就是投资者可以用期权（期货 期货）预防对 期货 称的风险，用期货（期权 期权）预防不对称的风险。 x ） （ 期权 38、回避因利率、汇率变动可能造成的风险损失是互换产生的原因之一。 √ ） （ 39、在期货合约的到期日，期货价格应该等于或者至少充分接近商品的现货价格，否则任何 一个交易者都可在期货市场和现货市场之间进行套利。 √ ） （ （ 40、在期货到期日之前，期货价格始终高于现货价格的是倒挂市场。 x ）低于 低于 41、 股票指数期货的交易并不进行股票实物的交割， 只是根据交割日合约的价格与最初买进 或卖出合约的价格的差额来进行现金交割。 √ ） （ 42、期权到期时间越长，资产价格波动的可能性越大，利用期权获利的可能性越大，因此期 权价格越低（高） 高 ；反之，期权的价格就越高（低）（x ） 低 。 43、扬基债券是指非美国发行者在美国发行的以发行国本国货币计价的债券。 x ）美元 （ 美元 44、 筹措季节性的短期资金、 满足长期融资的需要是发行商业票据的两类根本不同的融资目 的。 （√ ） 45、 龙债券是指在除日本以外的亚洲地区发行的一种以非日元的亚洲货币 （特别是亚洲四小 龙的货币）计价发行的外国债券。 √ ） （三、填空 1、证券交易市场主要由两类市场构成：_证券交易所市场_和_场外交易市场__。 2、世界各国证券交易所的组织形式一般分为__公司制和会员制__两种类型。 3、场外交易市场一般包括__店头市场、店外市场和第四市场。 4、项目融资的核心是归还贷款的资金来源于_项目本身，而不是其他来源，这是 项目融资与一般贷款最大的区别。 5、项目融资的参与者包括以下各方：__项目发起方、借款方、贷款方 和项目使用方、承建商、供应商、租赁公司、保险公司、担保受托方和东道国政府。 6、 项目融资发展到现在， 主要运用于三大类项目， 即首先是___资源开发项目___， 其次是__基础设施建设项目_，进而是___制造业项目__。 7、在各种筹资方法中，具有能够满足项目融资特点，即无追索权或有限无追索 权的方法有三类：即__生产后偿付、融资租赁、项目证券化融资_。 8、场内经纪人有责任执行指令，并在交易大厅内的交易柜台上与 3 种人进行交 易，一类是_以自己账户从事交易的场内交易商_，一类是__其他场内经纪人_， 一类是__股票专营经纪商_。 9、企业重组包括了 3 组截然不同而又相互关联的活动：即__企业扩展、收缩及 所有权和控制权的变动。 。 10、公司评估方法中较为典型的有三种即__收入法，市场法和资产基准法__。 11、换股并购多见于_善意收购_中，当收购公司和目标公司规模实力相差较___ 小_（大/小）时，换股并购的可能性就较大。 12、公开标购可以通过 3 种方式进行：_现金标购，股票交换标购和混合交换标 购_。 13、最先发行资产担保证券的领域是_汽车贷款市场_。 14、资产证券化有 3 种基本类别，即_过手结构证券__，资产支持债券和__转付 结构债券_。 15、无论哪个阶段的风险投资，一般都包含 3 方当事人，分别是__风险资本的 供给者__（投资者） ，____风险资本的运作者___（风险投资公司或个人）和___ 风险资本的使用者__（风险企业） 。 16、在种子期，企业面临三大风险，分别是_技术风险__，_产品的市场风险_和_ 企业的管理风险_。 17、金融衍生产品的种类很多，其中最主要的是__期货合约，期权合约和互换合 约_。 18、买方期权是一种__看涨期权__，它给予购买者这样一种权利，即在期权合约有效期内按合约规定的某一具体履约价格买进某一特定数量的相关期货合约 。 19、互换交易最初是__用来开发和利用固定利率与浮动利率贷款之间的利差，随 后出现了_利率互换、倾向互换和股权互换_。 20、当投资者在市场上买入期货合约时，投资者被说成是持有__多头__（long position）或__多头期货_（long futures）如果相反，投资者卖出期货合约，则投 资者被说成是持有__空头_（short position）或_空头期货_（short futures） 。 21、套期保值在实际操作中可分为两种方式：_卖期保值和买期保值。 22、一些外国债券市场在历史上形成了固定的名称，比较著名的有_美国的扬基 债券市场、日本的武士债券市场和龙债券。 23、除了商品期权交易以外，金融期权交易也非常普遍，种类也较多，主要有： __股票指数期货期权交易_、_货币期权交易__和__利率期权交易_。 1、投资银行有哪些组织形态各具有什么特点 、投资银行有哪些组织形态各具有什么特点 答：一、合伙人制企业。特点：1 合伙人就是公司的主人或股东，合伙人共享经 营所得，并对经营亏损共同承担无限责任。2 合伙人制企业可以有所由合伙人共 同参与经营，也可以有部分合伙人经营，其余的合伙人不参与企业的日常经营。 3 合伙人制企业的所有权与经营权是相互结合的。 二、公众持有公司。特点：1 股东对企业的债务只承担有限的责任。2 所有权 经营权相分离。3 通过内部的权力分配，鼓动拥有最终控制权来监督经营者，股 东具有选举、罢免和监督董事的权利，而董事会代表股东，具有选举、罢免和监 督经营者的权力。 三、大型集团公司的下属机构。有些投资银行是被其他投资银行或金融机构收 购，这类收购活动大都为了补偿或支持收购公司的主营业务，也有一些投资银行 被非金融机构收购兼并， 这类收购主要是为了增强收购公司的获利能力及业务多 样化。2、投资银行与商业银行的主要区别 、投资银行与商业银行的主要区别 答：一、从本源上讲，商业银行是存贷款银行，投资银行是证券承销商。 二、 从功能上看， 商业银行行使间接融资职能， 投资银行形式直接融资职能。 三、从利润构成上看，商业银行的利润首先来自于存贷差，投资银行的利润 主要来自于佣金。3、投资银行有哪些价值判断准则 、投资银行有哪些价值判断准则 答：1、追求财务上的最优值。2、独立判断与尽职调查。3、金融创新与新产品 开发。4、资金的有效供给与利用。5、客户服务于职业道德。4、股票发行前为什么要路演 、股票发行前为什么要路演 答：1、创造对新股的需求；2、使新股在发售上市后表现良好，不至于迅速跌破 发行定价；3、树立良好的公司形象，坚定投资者长期投资信心。 5、投资银行在为证券定价时应考虑哪些因素 、投资银行在为证券定价时应考虑哪些因素 答：1、公司的价值与业绩；2、市场需求；3、其他投资银行的反应。6、企业为什么利用私募发行证券 、企业为什么利用私募发行证券 答：1、最普遍的原因是企业需要资金的数量没有达到公募发行的最低标准；2、 利用私募方式的第二类原因是虽然企业目前经营情况顺利， 但过去曾连续有过异 常决算，或曾经陷入经营危机。3、利用私募方式的第三类原因是企业必须为根 据特殊的组织或复杂的契约来进行项目融资。4、利用私募方式还有一种情况， 就是所属资金的金额太大而难以公募发行方式达到目的。论述 1、请问投资银行的业务范围包括哪些 、请问投资银行的业务范围包括哪些 答：根据投资银行定义，现代投资银行的业务可以分为以下几类：证券承销、证 券交易、证券私募、收购兼并、商人银行、资产证券化、风险资本、资产与基金 管理、衍生工具的交易与创立、财务顾问与公正意见等。投资银行的业务运作是 通过各个业务部门来进行的， 因此可以从投资银行的业务部门的设置来了解投资 银行的业务范围。一般的投资银行具有以下几个主要的业务部门：1、企业融资 部：这个部门主要是承销企业新上市的证券和再发行的证券。2、公共融资部： 这个部门专门为公共机构融资，以公募发行债券形式为联邦政府、州政府和市政 府、保健卫生机构、公用事业公司、公交系统、大学等单位筹集资金。3、私募 证券部：除了在公开市场上承销证券外，投资银行还向数量有限的机构投资者，私下推销不公开上市的证券。4、证券交易部：证券交易部既为投资银行的客户 买卖证券，也为投资银行自己买卖证券。5、项目融资部：这个部门并不为任何 项目融资，主要是为大规模的自然资源开发，项目建设筹措必要的资金。6、企 业收购兼并部：投资银行可以通过多种方式参与收购兼并业务。7、风险资本部： 这个部门作为中介人为新生公司融资，有的投资银行还专门设有风险资本基金， 直接投资与新生企业。8、资产证券化部：资产证券化部负责将消费者小额债务 累积转化成为大宗公开上市的证券。9、国际业务部：这个部门负责投资银行的 所有国际业务，其业务范围有证券承销、私募、证券买卖、项目融资、跨国企业 的并购、出口信贷融资、外汇买卖等项业务。10、风险管理部：这个部门将专门 技能和各种套期交易工具结合在一起，为企业财务管理开发一整套套期交易战 略。11、投资研究所：这个部门负责对全球、某一地区或某乙国家的经济、金融 12、 及资本市场的发展状况进行研究并作出未来发展趋势的预测。 基金管理公司： 资产与基金管理是投资银行的重要业务之一， 通常投资银行设立独立的机构为个 人或机构管理资产与基金。2、请简要论述债券和普通股融资的优、缺点 、请简要论述债券和普通股融资的优、缺点 答：一、债券融资。优点：1、资金成本较低。公司债券的收益较为稳定，并且 市场价格的波动也叫平缓，其风险性相对来说也较下，因此可以以较低的票面利 率出售，资金成本也就较低。2、客货的杠杆受益：在公司财务中，一般把公司 利用借入资金而不是用股东资本来扩大经营称为利用财务杠杆， 其实质是指公司 使用具有固定成本的资金获得高于成本的收益。 当债券的资金平均收益高于债券 票面利率时，发行公司将获得杠杆收益。3、可减少税收支出：债券的利息费用 可以在税前利润中扣除，因而具有节省说的税的效果。4、可维持对公司的控制 权：公司债券是没有投票权的，因此以债券融资形式使公司资金增加，一般不会 影响现有股东的投票权，从而可维持现有股东对公司的控制权。缺点：1、财务 风险大：债券付息还本都有固定的日期，如果负债比率过高，当企业经营状况不 理想，企业丧失偿债能力的可能性增大。2、发行有所限制：大多数债券都要提 供财产担保，这样以后再筹资就要受到限制。3、负债比例过大，影响公司的形 象，信誉贬低，债券成本将上升。二、普通股融资。优点：1、普通股筹集的是企业的自有资本。普通股没有到期 日，资本可供企业长期运用。同时股本规模的大小是企业实力的象征，也使公司 偿债能力的一个标志，对企业的声誉和业务发展有重大的影响。2、普通股筹资 没有债务风险。普通股股息的支付有限定支付的义务，只有在企业有盈利时，才 发放股息。3、普通股筹资已获得资金。普通股股息率通常高于债券的利率，所 以普通股比较容易销售。缺点：1、增发普通股，将使原有股东的投票权受到削 弱，从而影响到原有股东对公司的控制权。2、增发普通股，可能造成每股收益 相对减少。3、普通股融资的发行成本高于优先股与债券，在资本结构中，普通 股股本占的比重过大，则总的资本成本也相应提高。4、普通股股息在税后利润 中扣除，享受不到税收节约的好处。一、套利及时间套利和空间套利的含义 套利及时间套利和空间套利的含义答：1、套利：是指通过价格差异获得收益。2、空间套利：是最简单的一种套利 方式，也可称地域套利。3、时间套利：即跨期套利，是指通过对某些资产的现 货买进、期货卖出，活现货卖出、期货买进方法，购买一项现期资产同时出售其 远期合约，从寻求现期价格与远期价格的差异中谋取利润的一种套利方式。2、做市商制度的含义、作用在市场中有哪些功能 、做市商制度的含义、作用在市场中有哪些功能 答：1、做市商制度是指一些独立的证券交易商，不断向公众交易者报出某些特 定证券的买卖价格，并在所报价格上接受公众买卖要求，为投资者承担某一个政 权的买进和卖出。2、作用：做市商的存在在一定程度上维护了二级市场证券价 格的稳定，更重要的事，做市商通过买卖报价，使二级市场实现了流动性。3、 功能：首先，做市商向市场提供了即时交易的机会，同时也维护了二级市场证券 价格的稳定性。其次，做市商向市场参与者提供价格信息，将分散的场外交易在 一定程度上连续集中起来。2、经纪业务委托指令有几种类型 、经纪业务委托指令有几种类型 答：1、市价委托指令。2、限价委托指令。3、期限委托指令。4、中止委托指令。3 决定和影响做市商买卖报价差额的依据和因素 决定和影响做市商买卖报价差额的依据和因素 答：一、决定买卖差额的因素：1、保留差额。2、市场竞争。3、限制性委托。 二、影响报价差额的因素：1、证券的交易量越大，差额趋向于越小。2、证券的变动性越大，其差额也会越大。3、证券价格越高，笔力差额较小。4、证券交易 中的做市商越多，差额越小。4、项目融资的特点有哪些 项目融资的特点有哪些 项目融资的特点有哪些 答：1、项目融资至少有 3 个参与方：项目发起方、项目公司、资金供给者。2、 项目融资基本上无追索权。3、项目融资附有各种间接保证。5、项目融资的间接保证有哪些 、项目融资的间接保证有哪些 答：1、完成计划的保证；2、租用契约；3、买或付契约；4、补足的保证；5、 第三方的购买产品契约；6、政府及监督机构的承诺。五、论述（每题 10 分，共 30 分） 1、一级（发行、初级）市场、二级（流通、次级）市场的含义两者之间的关 系二级市场的构成2、简述投资银行信用经纪业务的含义及其两种类型（补充内容，见教案）3、试述项目融资有哪些风险如何安排风险的分担 、试述项目融资有哪些风险如何安排风险的分担 答：一、系统风险。 （1）政治风险与获准风险。1、政治风险：只由于战争、国 际形势变幻、政策变化而导致项目资产和利益受到损失的风险。2、获准风险： 开发和建设一个项目，必须得到项目东道国政府的授权或许可。 （2）法律风险与 违约风险。1、法律风险：指东道国法律的变动给项目带来的风险。2、违约风险： 指项目参与方因故无法履行或拒绝履行合同所规定的责任与义务而给项目带来 的风险。 （3）经济风险。1、市场风险：项目投产后的效益取决于其产品在市场 上的销售情况和其他表现。2、外汇风险：通常包括 3 个方面：东道国货币的自 由兑换、经营收益的自由汇出以及汇率波动所造成的货币贬值问题。3、利率风 险：指项目在经营过程中，由于利率变动直接或间接地造成项目价值降低或收益 受到损失。 二、非系统风险。 （1）完工风险：指项目无法完工、延期完工或完工后无法达到 预期运行标准的可能性。 （2）经营风险和维护风险：指项目经营和维护过程中， 由于经营者的问题或技术方面及生产条件问题而发生重大经营问题的可能性。 （3）环保风险。 三、系统风险的分担。 （1）政治风险的承担；由于东道国政府最有能力承担政治 风险，因此，正值奉献最好由东道国政府来承担。 （2）法律风险的承担。法律风 险也主要应由东道国政府承担， 或者得到东道国某些信誉比较高的机构担保。 3） （ 经济风险的承担。1、市场风险：是由产、供、销 3 方承担的。2、汇率风险，对 于汇率风险， 由东道国的中央银行已签订自由兑换硬通货的承诺协议方式来承担 是最有效的。3、利率风险：管理同汇率风险很相似。 四、非系统风险的分担。 （1）完工风险的分担：通常由承建商以某种“总包”合 同形式来承担。 （2）经营与维护风险的分担：在项目融资中，经营与维护风险是 通过项目公司对经营者的约束来完成的，主要体现“经营和维护协议”中。1、杠杆收购有哪些特点 、杠杆收购有哪些特点 答：1、杠杆收购后目标公司的性质发生根本性的变化，由上市公司转变为私有 公司。2、杠杆收购后目标公司的资本结构会发生急剧的变化，从少有负债变为 巨额负债。3、杠杆收购后收购公司可获得到两个方面的好处。 2、风险投资家如何选择新兴的风险企业 、风险投资家如何选择新兴的风险企业答：一、具有成功的条件：企业成功的条件是：1、有较高素质的风险企业家。2、 有既有远见又符合实际的企业经营计划。3、有市场需求或有潜在市场需求的新 技术、新产品。4、由精英管理的经验和能力，有技术和营销人员配备均衡的管 理队伍，又能高效运转的组织机构。二、高科技公司。三、 “亚企业” 。四、区域 因素。五、小公司。六、经验。3、适合证券化资产的特征及不适合证券化资产的特征是什么 、适合证券化资产的特征及不适合证券化资产的特征是什么 答：理想的证券化资产的特征是：1、可理解的信用特征。2、可预测的现金流。 3、平均偿还期至少 1 年。4、拖欠率和违约率低。5、完全分期偿还。6、多样化 的借款者。7、清算值高。一般认为，具有以下属性的资产不以进行证券化运作： 1、资产池中的资产数量较少或金额最大的资产所占比例过高；2、资产的收益属 于本金到期一次偿还；3、付款时间不确定或付款间隔期过长；4、资产的债务人 有修改合同条款的权利。4、资产证券化对金融市场的潜在影响是什么 、资产证券化对金融市场的潜在影响是什么 答：一、金融机构在评估信用风险方面比个人投资者具有明显的优势。二、借款 者所追求的贷款期限可能与投资者想要的期限不同。三、借款者追求的资金金额 通常比一位个人投资者所愿意出借的资金金额大。5、有哪几种主要的资产担保证券各具有什么特点 、有哪几种主要的资产担保证券各具有什么特点 答：一、汽车贷款的证券化：汽车贷款的还本付息具有很强的可预测性。汽车贷 款的期限则相对较短，因而能吸引希望进行较短期限投资的投资者。二、信用卡 贷款的证券化：信用卡支持证券的利息按月在下一个月的第十五天支付，以使信 用卡服务的提供者有时间整理信用卡贷款的报告。 信用卡贷款担保证券的本金不 是分期偿还的，相反在一个特定时期，信用卡借款人所制服的本金被发行者保留 并在投资与另外的信用卡贷款。三应收账款的证券化：应收账款没有利息收入， 期限相当短，应收账款一般仅局限于某些顾客。论述（每题 10 分，两题共 20 分） 1、杠杆收购中的融资创新有哪些 、杠杆收购中的融资创新有哪些 答： （1）垃圾债卷，是指资信低于投资级的摘卷。收购大企业需要大量资金，筹 措资金自然比收购中小型企业难，所以大企业在某种程度上有一定的免疫力。 （2）过渡贷款 过渡贷款是指投资银行向收购者提供的由投资银行自有资本支持下的贷款。 杠杆收购的高回报率吸引着资金，一些投资银行，投资公司纷纷从保险公司`商业银 行`私人和公共养老基金以及个人投资者处集资，建立起专事杠杆收购的基金。 （3）延期支付证卷 延期支付证卷是指在约定的期限内不支付现金利息或股息， 过了约定期限才按发 行时拟定的条件支付现金利息或股息的债务融资工具或优先股融资工具。 杠杆收 购市场的扩大，竞争的加剧，造成收购价格对目标公司付息纳税谦受益的比率逐 渐上升。1、零息债券。指不付利息而以低于其面值的很大折扣出售的债券。2、 以同类证券做支付的证券。指在一个事先约定的年限到来之前，债券的利息或优 先股的股息支付不以现金而以同类债券或同类优先股做支付，过了这个年限，才 开始以现金支付利息或股息的证券。 （4）表外工具运用。为了使杠杆收购能顺利完成，投资银行在实际操作过程中 发明了表外工具。 指致使杠杆收购中的高负债暂时不列在收购公司资产负债表的 方法。2、理论上有哪些反收购策略当贵公司遇到敌意收购时，可采用哪几种反收购 、理论上有哪些反收购策略当贵公司遇到敌意收购时， 策略 策略 答：一、资产重组。1、出售“皇冠明珠” 。指卖掉收购方所需要的目标公司资产 的策略。2、 “小鱼吃虾米”这是指目标公司通过购入手购房不愿意拥有的或可能 产生违反垄断禁止问题的资产已达到反收购效果的策略。3、推行“焦土政策” 这是目标公司以自残为代价驱退敌意收购者的策略。二、资本结构重组。1、港 赶现金流出；指公司大量举债，并利用借入资金向外部股东支付大额一次性现金 股利，与此同时，公司向内部股东以增加股份的形式发放股利。2、管理层杠杆 收购。 这是指目标公司的管理层以自己公司的资产做担保， 融资收购自己的公司， 以保持对目标公司的控制权。三、针锋相对反击。1、帕克曼式反标购：只作为 收购对象的目标公司为挫败收购者的企图，宣告对收购公司实行标购，你夺取收 购公司的控股权。2、自我标购：指目标公司以高于敌意收购者要约价的价格， 用现金或有价证券作支付，向市场回购目标公司回购股票的策略。3、绿色勒索： 是目标阻止回购与停战协议组合使用策略。四、寻求外界支持。1、寻求“白衣 骑士”的庇护：当目标公司及其投资银行感觉到所有的策略措施都无法有效的挫 败收购方的进攻时，为了免受敌意收购者的控制，可以寻找一家具有良好关系的 公司出面和敌意收购者展开标购站。2、提起法律诉讼：指目标公司已收购这违 反各种法律法规为由向司法部或反垄断委员会等政府机构提起诉讼。1、 期货交易的概念及其特点 、 期货交易的概念及其特点答：期货交易是在有组织的期货交易所以公开竞价方式进行的标准化合同的买 卖。其特点：1、期货合约标准化。2、采用集中交易、公开竞价的方式。3、投 入资金较少。4、期货交易不需证信。2、套期保值在实际操作中的两种方式 、套期保值在实际操作中的两种方式 答：套期保值在实际操作中可分为两种方式：卖期保值与买期保值。买期保值也 称空头套期保值、卖出套期保值。买期保值也成为多头套期保值、买进套期保值 等。3、 期权价格的构成要素及影响期权价格的因素有哪些 、 期权价格的构成要素及影响期权价格的因素有哪些 答：在一般情况下，期权的价格有内在价值和时间价值两部分组成。影响期权价 格的各种因素有：1、基础资产的现价。2、执行价格。3、期权到期时间。4、预 期基础资产价格的波动性。4、 权交易与期货交易的区别 、 权交易与期货交易的区别 答： 期权交易与期货交易都是为了防止市场出现不利于交易者逆转时提供最大的 价格保护，但两者之间也有一定的差别。第一、期权交易是单项合同，期权的买 方在支付一定的权价之后取得一种权利，但是，它可在交易确定后的人和时间有 权放弃合同，既不履行这种权利，而期货合约是双向合同，一旦自己的多头或空 投地位确立以后，交易双方便承担起期货合同到期进行交割的义务。第二、期权 的权价是根据市场情况有买卖双方共同确定的，由买方支付购卖方，期权买方放 弃权利的最大损失只是最初缴纳的权价。第三、从风险上看，期权的买方风险仅 限于事先决定的权价，而期货交易双方所面临的风险在事先是无法精确计算的。5、 商业票据具有哪些特点 、 商业票据具有哪些特点 答：一、商业票据的期限：商业票据的期限一本少于 270 天，最常见的在 30-50 天之间。二、商业票据的投资者：大部分商业票据由机构投资者购买，这些机构 投资者包括保险公司，退休基金、货币市场共同基金等。三、商业票据的收益： 与其他货币市场工具的收益相近。该收益率要高于同期的国库券收益。四、二级 市场：尽管商业票据市场要比其他货币市场工具的市场大，然而其二级市场的交 易规模却相当小。6、论述（共 22 分）1、投资银行如何利用金融衍生工具来控制自己在开展业务中的风险（8 分） 、投资银行如何利用金融衍生工具来控制自己在开展业务中的风险 答、一、证券发行中的运用。发行市场是投资银行最重要的、也是最主要的功能 领域。作为承销商，投资银行可以利用金融期货或期权，以规避这些新购进的证 券价值变动所导致的价格风险。1、期货的运用：采用某种金融期货工具——如 利率或股票指数期货完全可以降低投资银行在承销过程中的价格风险， 即通过在 债券或股票实际发行前卖出相应期货的方式，为他们购入的证券套期保值。2、 期权的运用：期权在承销中是一种合适的风险管理工具。由于投资银行采用公开 竞价方式报价，投资银行报出一个价格但并不能肯定是否能承担政权销售工作， 金融期货只能是投资银行降低价格风险，而没有考虑到承销过程中竞价的结果。 二、证券交易中的运用。参与二级市场运作的投资银行往往持有大量的多种金融 产品，作为做市商的投资银行，如果不蜕变成投机性质的交易商，他就会希望在 做市的证券头寸上维持稳定而不出现一段时期内头寸的井增加或净减少现象。 但 是投资者买卖证券的决定常不能相互配合，比如有人想买的时候却找不到卖方， 而另一时刻有人想卖却找不到买方，为此做市商就必须起到牵线搭桥作用，先卖 出再买进。在某一时点或时段上，做市商的头寸就会发生变化，为这些净增加或 净减少的头寸承担价格风险。 利用金融期权期货市场就是允许投资银行家通过套 期保值，来规避二级市场的证券价格风险。2、什么是存托凭证adrs 对美国投资者和外国公司而言有哪些作用为什么 、什么是存托凭证 对美国投资者和外国公司而言有哪些作用 的崛起是证券市场几十年来最具深远影响的现象之一（ （8 说 adrs 的崛起是证券市场几十年来最具深远影响的现象之一（ 分） 答：存托凭证是一种由本国银行开出的外国公司证券保管凭证。adrs 为美国投 资者投资与非美国公司股票提供了便利：第一、按美国标准进行交易和清算，股 价利用美元表示，股息用美元支付。第二、能够廉价获得关于外国公司的信息， 使地域、语言、文化、习惯的差异及对信息的阻碍作用大大下降。第三、可以获 得国外新兴市场高速发展所带来的可观投资收益。外国公司利用 adrs 的好处： 第一、筹集巨额的企业发展资金。第二、扩大股东基础，提高股票的流动性，从 而提高长期筹资能力。第三、在几个国家市场同时出售证券，提高公司知名度， 拓展海外市场。 adrs 已成为美国证券市场上自活跃的交易品种之一。 正是 adrs 的迅速发展，华尔街才成为一个真正的国际性证券交易场所。3、 以某一券商为例说明我国投资银行业的发展现状及未来的发展方向。 分） （6五、案例分析（20 分） 案例分析（ 案例分析 兵不血刃的收购——香港置地收购牛奶公司 兵不血刃的收购——香港置地收购牛奶公司 —— 1972 年 10 月 30 日，星期一，香港股市爆发了置地有限公司对牛奶公司的收购 战。这是香港股市发展史上首家最广为人知的收购战，其影响非常深远。收购爆 发当天，香港恒生指数大升 43.67 点，以 626.66 点收市，升幅达 7.4%。也正是 受该收购消息的刺激，恒指便于 1973 年 2 月创下了 1700 点的历史高位。 谈到收购案的发生，首先需要介绍一下两家公司的背景情况。 香港置地有限公司是英资怡和集团旗下的子公司，号称当年世界最大的地产公 司、香港股王，占有香港中区最繁华地段的大多数地产，是香港中区地产大亨。 但随着中区可供开发土地资源的减少， 置地公司急于向香港东区的广大新兴地段 发展。牛奶公司则为德高望重的香港豪门周氏家族所有，其董事局主席周锡年是 英国册封的华人爵士，是当时香港政商两界红人。由于牛奶公司的养牛厂房占有 铜锣湾薄扶林道大片土地，置地有限公司对它早已垂涎许久。一直待机将其控股 权掌握到自己手中，并于 72 年 10 月 30 日正式摊牌。 10 月 30 日晨，置地公司在报刊上刊出公告，建议以 10 月 27 日收市时两股股价 为 94 元的置地股票换取牛奶公司股东手中的股价为 135 元的一股牛奶股票，换 股截止日期为 11 月 29 日。置地公司称牛奶公司股东手中的股票将升值为 94×2 ＝188 元，增值幅度达 40%，并称收购后的牛奶公司将得到母公司的大力支持从 而得以飞速发展等等。 当天股市一开市，牛奶公司以 188 元高价开盘，并以 196 元的高价报收，比前一 日收市价 135 元， 大涨了 45％； 置地股价也涨至 104 元， 升了 10 元， 升幅约 11%。 整个股市忽然间沸腾无比，令当时没有经历过收购战的众多股民瞠目结舌，气氛 极为狂热。 但是牛奶公司方面却迟迟没有反应。周锡年仅对置地公司挑起的收购战嗤之以 鼻。市场在牛奶公司的反应影响下，牛奶公司股价回落到 191 元。 与此形成鲜明对照的是，置地方面却极其活跃，为提高其股票身价，置地公司实 行资产重估，并将重估增值的 17.5 亿元盈余拔作资本金，派发“数量可观”的 红利，还声称：保证 1972 年度派息不少于 1.2 元，增幅 26％，1973 年股息 1.5 元，增幅 25％，1974 年股息 2.02 元，增幅更高达 35%，以此提高股价，显示出 对这次收购不达目的不罢休的、志在必得的决心。 11 月 3 日，牛奶公司这才聘请投行机构——罗富齐父子（伦敦）公司研究置地 的收购建议。并呼吁牛奶股东在做出任何决定前，先等待董事局的进一步通知。 由于牛奶公司拒绝收购， 置地公司必将提高收购价， 这使牛奶公司股价再创新高。 7 日牛奶股价又升 22 元，以 228 元收市，置地股价亦从前日回挫中又升上 104 元，股市恒生指数创 700 点历史纪录。11 月 9 日，牛奶公司主席周锡年出席记者招待会，由罗富齐公司提出反对收购 三大理由： 1、若接受收购建议，将会减低牛奶的股票股息。因为 1972 年计算的牛奶公司每 股股息为 3 元，而置地 2 股股息才 2.4 元，对牛奶股东不公平。 2、1972 年度，牛奶每股盈利 3.65 元，置地 2 股合计才盈利 2.58 元，合并牛奶 后，置地盈利增为 2.79 元，而牛奶则减少 0.81 元，对牛奶股东当然说不过去。 3、置地收购目的是利用牛奶的优势来扩充自己业务。作为牛奶公司来说，在各 方面声誉良好，优势显然，毋需借重收购合并拓展发展空间。 因此，牛奶断然拒绝建议，周锡年也充满信心地认为收购不会成功。并且，牛奶 公司为吸引股东，打击置地的收购建议计划，提出将股份拆细，一股牛奶股票拆 为 5 股，然后每 1 新股送一红股。换言之，现在股东每股变为新股 10 股，实际 增加 9 倍。同时宣布 1972 年度盈利，将比上年增长 35%。1972 年度预计派息每 股增幅达 67%。在这一消息刺激下，10 日牛奶股价最高升上 290 元，最后以 267 元收市，一日升了 50 元，升幅达 23%，比 10 月 27 日新纪录，最高曾上升 154 元，恒指亦再创 759 点历史记录。当时牛奶的市盈率高至 73.4 倍，置地更高达 98.5 倍！可见股市的疯狂已到不合情理的地步。 尽管此时收购战已达到白热化， 但收购双方却自始至终没有动用现金来收购或反 收购，甚至没有用提高收购价的方式来吸引股民，除了用换股、拆细和派息的优 惠条件吸引股民之外，双方只通过铺天盖地的广告来指责对方、抬高自己。从 10 月 11 日置地首先发动广告战开始，直到收购截止的前一天，双方都是唇枪舌 剑，互不相让。其中的许多话以今天的眼光来看，实际是误导股民，有违规的嫌 疑。但是那时香港股市法规尚不健全，因而也就无人去追究了。这比起以后那些 动辄以数十亿港元现金统收的收购战来说，也算是一个罕见的景观吧。 由于双方相指责、质询、揭短，引起双方股东心理恐慌，再加上汇丰银行主席警 告股民：“股市已形成纯投机性行动，许多股价已升至超过合理程度”，13 日 星期一开市便出现一轮暴跌，牛奶股价一度跌至 202 元，最后以 212 元收市，跌 幅 20%， 置地更大跌 33 元， 跌幅 23%， 整个股市恒生指数狂跌 87 点， 跌幅 11.5%， 创下当时跌幅纪录。好在次日大市即告反弹，没有演变成为股灾。 由于当时地产业正处于繁荣上升的阶段，置地公司又是一家世界闻名的大公司， 它提出的条件和所描绘的前景的确令所有牛奶股东向往。 而牛奶公司由于实力相 对较弱，靠自己发展地产业的前途显然不如与置地联手光明。因此，大多数牛奶 股东还是倾向于接受置地的建议。因而，对牛奶公司来说，这场收购战可能从一 开始便注定要输了。 牛奶公司为了挽回局面，于 11 月 24 日宣布与华懋置业公司合资组成新公司，定 名为牛奶地产有限公司，新公司将拿出 25%的股票分送给原牛奶股东。然而这时 离收购截止期 29 日只有 5 日，时机已晚。何况华懋的声势形象不及置地，而置 地此时又宣称它所控的牛奶股权已足以否决牛奶宣布的与华懋的协议。 因此牛奶与华懋合作，显然不如与置地合作对发展地产有利，这一来，牛奶弄巧成拙，效 果适得其反，非但没有扭转形势，反而宣告了其最终的失败。 到 27 日，牛奶还作最后一次挣扎，向股东晓以大义，刊出“家和万事兴”的广 告，说是“婚前情侣口角频仍，婚后怎能有美满的家庭生活”，“业务兴隆，端 赖于忠诚合作，口角争执决非生财之道。敬请全体股东注意”，这则广告就像是 一个月来“口角”广告战的总结。但是这时大势已去。置地更趁机作最后一击， 兑现送红股的传言，而且更优厚地宣布一送五红股。这一来，一股牛奶可换到 12 股置地。顿时使置地门前排起长龙，牛奶股东争着上门换股。 28 日，牛奶再刊出整版广告，剖析双方业务前景，劝股东悬崖勒马，但已回天 无力。当日，置地宣称已控有牛奶 51%股权。至此，置牛大战已面临谢幕，置地 一方已稳操胜券。 30 日，即收购截止期后一日，置地刊出最后一个收购取胜的全版大广告，宣称 已持有牛奶公司 80％股权，至此，历时整整一个月的“置牛”收购大战，以置 地有限公司获全胜而告终。 置地公司未动分文，便吞并了牛奶这家大公司，的确堪称杰作，创下了香港战后 股史上空前绝后的纪录。它宣告英资财团对华资世家一次敌意收购取得胜利，牛 奶公司从此换上了英资旗帜。而周氏家族和周锡年经此一役，元气大伤，开始走 下坡路了。 1、本案例是要约收购还是协议收购（2 分）2、按照兼并与收购的方法分类，案例中，香港置地收购牛奶公司是属于哪一种 兼并与收购方式是现金支付型、股权交换型，还是其它类型按并购双方的关 系划分，是善意收购、敌意收购还是狗熊拥抱式（5 分）问答： 1、投资银行的业务 答： 投资银行的业务运作是通过各个部门来进行的， 一般地投资银行具有以下几个主要部门： (1)企业融资部。这个部门主要是承销企业新上市的证券和再发行的证券。 (2)公共融资部。这个部门专门为公共机构融资，以公募发行债券形式筹集资金。公共融资 部发行的债券按发行主体不同分为 3 类：国库券、机构债券和市政债券。(3)私募证券部。对于一些较复杂的投资项目或资金需要量不大的或过大的融资，可用私募 的方式进行。 (4)证券交易部。该部门从事的是二级市场的证券买卖业务，它要推销投资银行认购下来的 各种证券，向客户介绍各种投资机会。 (5)项目融资部。这个部门并不为任何项目融资，主要是为大规模的自然资源开发，如天然 气、火力发电、开矿等之类的项目建设筹措必要的资金。 (6)企业收购兼并部。投资银行在收购兼并活动中起着十分重要的作用，可以通过多种方式 参与收购兼并业务。 (7)风险资本部。这个部门作为中介人为新生公司融资。 (8)资产证券化部。负责将消费者小额债务累积转化成为大宗公开上市的证券。 (9)国际业务部。这个部门负责投资银行的所有国际业务。 (10)风险管理部。 这个部门将专门技能和各种套期交易工具结合在一起， 为企业财务管理开 发一整套套期交易战略。 (11)投资研究部。负责对全球、某一地区或某一国家的经济、金融及资本市场的发展状况进 行研究并作出未来发展均势的预测。 (12)基金管理公司。 资产与基金管理是投资银行的重要业务之一， 通常投资银行设立独立的 机构为个人或机构管理资产基金。 3、投资银行的组织形态及其特点 答：投资银行的组织形态有三种： (1)合伙人制企业。是指两个或两个以上的人拥有公司并分享公司利润的组织形态，这种组 织形态的主要特点是：①合伙人就是公司的主人或股东，合伙人共享经营所得，并对经营亏 损共同承担无限责任。 ②合伙人制企业可以由所有合伙人共同参与经营， 也可以由部分合伙 人经营， 其余的合伙人不参与企业的日常活动。 ③合伙人制企业的所有权与经营权是相互结 合的。④合伙人多少不定，企业规模可大可小，因合伙人对亏损负无限责任，所以企业信誉 较高。 (2)公众持有公司。就是上市公司的股份有限公司，它具有股份有限公司的一般特点：①股 东对企业的债务只承担有限的责任。②所有权经营权相分离。③通过内部的权力分配，股东 拥有最终控制权来监督经营者， 股东具有选举、 罢免和监督董事的权力， 而董事会代表股东， 具有选举、罢免和监督经营者的权力。此外，公众持有公司比起其他组织形态，还具有一些 独特的优势：①所有权分散，有助于风险社会化。②流动性充分，使所有权的转让更容易进 行。③可以利用证券市场源源不断地筹措追加资本，扩大企业规模，增强竞争实力。 (3)大型集团公司的下属机构。现代投资银行的基本组织形式之一。指传统的投资银行通过 收购、兼并而形成的具有业务混合经营性质的投资银行。 4、债券融资及普通股融资的利弊答：债券融资的利弊： (1)优点：对于企业发行者来说，债券融资方式相对于股票融资方式的优点在于： ①资金成本较低。公司债券的收益较为稳定，可以以较低的票面利率出售，资金成本也就较 低。 ②可获得杠杆收益。 当债券的资金平均收益率高于债券票面利率时， 发行公司将获得杠杆收 益。 ③可减少税收支出。债券的利息费可以在税前利润中扣除，因而具有节省所得税的效果。 ④可维持公司的控制权。公司债券是没有投票权的，因此以债券融资形式使公司资金增加， 一般不会影响现有股东的投票权，是可维持现在股东对公司的控制权。 (2)相对于股票融资方式，其缺点在于： ①财务风险大。如果企业负债比率过高，企业丧失偿债能力的可能性就会增大。 ②发行有所限制。大多数债券都要提供财产担保，这样以后再筹资就要受到限制。 ③负债比例过大，影响公司的信誉，信誉贬低，债券成本将上升。 普通股融资的利弊： (1)从发行公司角度讲，普通股融资的优点在于： ①普通股筹集的是企业的自有资本。普通股没有到期日，资本供企业长期运用。 ②普通股筹资没有债务风险， 普通股股息的支付没有限定支付的义务， 只有在企业有盈利时， 才发放股息。 ③普通股筹资易获得资金。普通股股息率通常高于债券的利率，所以普通股比较容易销售。 (2)普通股融资的缺点在于： ①增发普通股，将使原有股东的股票权受到削弱，从而影响到原有股东对公司的控制权。 ②增发普通股，可能造成每股收益相对减少， ③普通股融资的发行成本高于优先民债券，在资本结构中，普通股股本占的比重过大，则总 的资本成本也相应提高。 ④普通股股息在税后利润中扣除，享受不到税收节约的好处。 5、利用私募方式筹资的原因 答：企业利用私募市场筹资的原因有好几种： （1）最普遍的原因是企业需要资金的数量没有达到公募发行的最低标准。 （2）利用私募方式的第二类原因是虽然企业目前经营情况顺利，但过去曾连续有过异常决 算，或曾经陷入经营危机。 （3）利用私募方式的第三类原因是企业必须为根据特殊的组织或复杂的契约来进行项目融 资。 （4）利用私募方式还有一种情况，就是所需资金的金额太大而难以公募发行达到目的。 6、保证金交易（信用交易）的含义及方式答：保证金交易也叫信用交易、垫头交易。它是指投资者以交付部分现金或有价证券作为担 保， 通过得到证券经纪人为其代垫所需的其余现金或有价证券而进行的证券买卖交易。 保证 金交易是目前发达国家地证券交易中经常使用的一种方式。这种交易有两种形式： （1）保证金买空交易。它是指投资者在缴纳部分保证金后，委托经纪人垫付余款，买进其 所指定的证券。 采用这种形式进行交易， 在一定程度上和一定时期内可以利用手中有限的现 金头寸，买进较多的股票份额。在市场行情看好的情况下，有利可图。 （2）保证金卖空交易。它是指投资者在向经纪人借取一定数量的证券后，卖出他实际上并 未持有的证券，日后再买回这部分垫付的证券还给经纪人。如果买进价格低于卖出价格，投 资者就可以获利。 当投资者本金一定时， 保证金比率越高， 他向经纪人借得的证券数额越少； 否则，就越多。 7、委托交易指令的类型 答：客户下达给经纪人的交易指令分为 4 个基本类型： （1）市价委托指令。这种指令要求经纪人以当时可得的最好的市场价格，买进或卖出证券。 一般说来，市价委托在几秒钟内成交。 （2）限价委托指令。这种指令要求必须达到规定的价格或比规定的价格更在利时，才能买 进或证券。 （3）期限委托指令。这种指令根据时间的规定，又可分为一委托和长期委托两种。一日委 托是客户指定的买卖任务限于当日写成，隔日即作废。长期委托是客户不指定期限，授权经 纪人在价格适当的时候执行委托指令， 也就是说， 在投资者勾销这张委托单或经纪人已执行 以前，这张委托单总是有效的。 （4）中止委托指令。这种上指令有时也叫停止损失委托指令，其作用是保住既得盈利，或 防止损失进一步扩大。它本质上是限价委托和市价委托的结合应用。 委托交易的指令还有很多其他的指令，但这些指令，或是由这 4 种指令变化而来，或者是这 种指令中的 2 种 3 种指令的结合。 8、做市商制度的含义、作用、功能 答： 做市商制度是指一些独立的证券交易商， 不断向公众交易者报出某些特定证券的买卖价 格，并在所报价格上接受公众买卖要求，为投资者承担某一个证券的买进和卖出。 其作用主要表现为： 做市商的存在在一定程度上维护了二级市场证券价格的稳定， 更重要的 是，做市商通过买卖报价，使二级市场实现了流动性。作为做市商的投资银行必须在它做市 的证券上拥有一定的头寸，在此基础上买进或卖出证券，从而影响证券市场价格，以此维护 二级市场证券价格的稳定。同时，还必须有时提供报价和报价的数量，为某种证券创造流动 性。 做市商的功能： （1）做市商向市场提供了即时交易的机会，同时也维护了二级市场证券价格的稳定性。即刻执行是指买卖双方都不想等到对方下达了足够的委托单， 从而使价格回到近期交易水平的 时候才执行的交易方法。 （2）向市场参与者提供价格信息，将分散的场外交易在一定程度上连接集中起来。 9、决定和影响做市商买卖差额的因素 答：1）保留差额和。是指做市商能够用来抵补执行下一笔交易边际成本的差额，其金额大 小综合反映了委托单处理成本和风险承担补偿。 只有市场需求条件达到允许做市商的报价超 过其保留差额时， 做市服务才能得以提供， 也才能从长期来看对补偿做市商提供服务中的固 定成本及其风险有所贡献。 所以， 保留差额应该是做市商向市场提供买卖报价差额的最低盈 亏线。 2）市场竞争。竞争决定着做市商报价能够超过其保留差额的程度，即做市的报价到底多大， 能否超出其保留价格是由市场竞争力量决定的。 3）限制性委托。做市商的买卖报价还面临着来自普通公众投资者通过限制性委托而施加的 竞争压力。这种限制性指令有缩小差额的作用。 10、项目融资的特点 答：1）项目融资至少有 3 个参与方：①项目发起方。是项目公司的投资者，即股东。②项 目公司。 通常是项目发起方为了项目的建设而设立的自主经营、 自负盈亏的独立的经营实体， 它可以是一个独立的分公司，也可以是一个合资企业，或合伙制企业，还可以是一个信托机 构。③资金供给者。项目的资金供给者首先是项目发起方，除此之外，项目融资的潜在资金 供给者还包括商业银行、保险公司、金融公司、各国政府出口信贷机构、国际金融机构、租 赁公司、设备供应商、资本市场上的机构投资者和个人投资者。 2）项目融资基本上无追索权。将来项目无力偿还贷款资金，债权人只能获得项目本身 的收入与资产，但对项目发起方的其他资产基本上无权染指。 3）项目融资附有各种间接保证。项目融资虽然对母公司无追索权，但现实的问题，如果完 全没有发起人涉及在内，就很难筹措到项目所需要的资金，因而，项目融资附有各种间接保 证。保证书是项目融资的生命线。保证人主要有两大类：业主保证人和第三方保证人。 11、项目融资的风险及其风险分担 答(1)系统风险。主要包括政治风险、法律风险和经济风险。 ①政治风险和获准风险。政治风险大致可分为两类：一涉及到政局的稳定性，另一类涉及到 政策的稳定性； 获准风险是指开发和建设一个项目， 必须得到项目东道国政府的授权或许可， 如不能及时得到批准而承担的风险。 ②法律风险与违约风险。 法律风险是指东道国法律的变动给项目带来的风险； 违约风险指项 目参与方因故无法履行或拒绝履行合同所规定的责任与义务而给项目带来的风险。 ③经济风险。主要包括市场风险、外汇风险和利率风险。 (1)非系统风险。主要包括：完工风险、经营维护风险以及环保风险。①完工风险。是指项目无法完工、延期完工或者完工后无法达到预期运行标准的性。 ②经营风险的维护风险。 指在项目经营和维护过程中， 由于经营者的问题或技术方面的问题 及生产条件问题而发生重大经营问题的可能性。 ③环保风险。对项目公司来说，要满足环保法的各项要求，就意味着成本支出的增加，尤其 是对那些利用自然资源或生产过程污染较为严重的项目来说更是如此。 (二)项目融资的风险分担。 项目融资的风险管理主要是通过各种合同文件和信用担保协议， 将项目风险在参与者之间进 行合理分配。而分配原则恰恰是“将所有的风险都分配给适合承受它的一方。 ” (1)系统风险的分担 ①政治风险的承担。 最好由东道国政府来承担， 在一些政治风险尚不能由政府来承担的国家， 比较可行的办法是为政治风险投保或引入多边机构等方式来减少这种风险可能带来的损失。 ②法律风险的承担。从某种意义上，法律事件可通过政治来控制。因此，法律风险也主要由 东道国政府承担，或者得到东道国某些信誉比较高的机构的担保。 ③经济风险的承担。市场风险，管理的关键在于预防；汇率风险，通常可利用衍生工具如外 汇期权、互换等规避；利率风险，其做法与汇率风险管理方法大体一致。 （1）非系统风险的分担。 ①完工风险的分担。通常由承建商以某种“总包”合同形式来承担。 ②经营与维护风险的分担。 在项目融资中， 经营与维护风险是通过项目公司对经营者的约束 来完成的，主要体现在“经营和维护协议”中。 12、杠杆收购的融资创新 答：1)垃圾债券。是指资信低于资级或未被评级的债券。评级低的债券不得不付较高的利率 来吸引投资者，因此垃圾债券也被称为高收益债券。进入 80 年代，垃圾债券真正成为一种 金融杠杆，使“大鱼吃小鱼”成为了现实。 2)过渡贷款。是指投资银行向收购者提供的由投资银行自有资本支持下的贷款。过渡贷款 的期限通常为 180 天。 过渡贷款使杠杆收购免受制于第三者融资， 再度提高了杠杆收购的速 度。 3)延期支付证券。 是指在约定的期限内不支付现金利息或股息， 过了约定期限才按发行时拟 订的条件支付现金利息或股息的债务融资工具或优先股融资工具。 最常见的两种形式是零息 债券和以同类证券作支付的证券。 4)表外工具运用。 就杠杆收购而言， 表外工具是指致使杠杆收购中的高负债暂时不列在公司 资产负债表的方法。 应用表外工具完成杠杆收购的经典之例是英国的比萨公司对美国的科伯 公司的收购。 13、反收购策略 答：(一)收购前的预防性措施：（1）制定反收购条款。反收购条款主要有三大类：一是超级多数通过条款。这类条款规定， 在征得拥有公司 2/3 以上投票权的股东们的同意下， 方可实施共同控股权转让； 二是董事会 轮选条款。该制度规定，每次董事换届选举只能改选更换部分的董事，这样要全部更换董事 会就必须经历一段较长时期；三是“金色保护伞”条款。该条款规定，一旦因为公司被并购 而导致管理层失去职位时，管理者可得一笔丰厚的解职费。 （2）建立互相控股。互相控股是指客户公司选择一家关系友好密切的公司，双方通过互换 股权的方式，相互持有对方一定比例的股权，结成联盟体，从而有效地阻止第三者的收购。 （3）设置“毒丸” 。毒丸是指那些具有特别权利的证券。最典型的“毒丸”是“股份购买权 利计划”“毒丸”一般由董事会采用无需得到股东批准。 。 （4）安排“白护卫”的护驾。 “白护卫”是指目标公司的友好公司。安排“白护卫”护驾的 典型做法是，目标公司与充当“白护卫”的友好公司签订不变动协议，即允许“白护卫”在 目标公司遭收购时以优惠价格认购大宗目标公司具有表决权的股票或得到更高的投资回报 率。 (二)收购时的反抗性策略 1) 资产重组：①出售“皇冠明珠” 。这是指卖掉收购方所需的目标公司资产的策略。②“小 鱼虼虾米” 。这是指目标公司通过购入收购方不愿意拥有的或可能产生违反垄断禁止问题的 资产以达到反收购效果的策略。③推行“焦土政策” 。这是目标公司以自残为代价驱退重大 敌意收购者的策略。因其自残性而有害公司股东或债权人的利益，故为各国法律所限制。 2) 资产结构重组:①杠杆现金流出。 这一策略是指公司大量举债， 并利用借入资金向外部股 东支付大额一次性现金股利，与此同时，公司向内部股东以增加股份的形式发放股利。②管 理层次杠杆收购。 这是指目标公司的管理层以自己公司的资产作担保， 融资收购自己的公司， 以保持对公司的控制权。 3) 针锋相对反击： ①帕克曼式反标购。 是指作为收购对象的目标公司为挫败收购者的企图， 宣告对收购公司实行标购，拟夺取收购公司的控股权。②自我标购。这是指目标公司以高于 敌意收购者要约价的价格， 用现金或(和)有价证券作支付， 向市场回购目标公司股票的策略。 ③绿色勒索。 是目标阻止回购与停战协议组合使用策略。 目标阻止回购是指目标公司以高于 当前市场价格的价格，从收购公司那里购回自己公司已被收购的股票。作为交换条件，收购 者同意签署在一定时期之。 内不再继续获取目标公司权益的协定。 这份协定就是停战协议 。 4) 寻求外界支持：①寻求“白衣骑士”的庇护。当目标公司及其投资银行感觉到所有的策 略措施都无法有效地挫败收购方的进攻时， 为了免受敌意收购者展开标购战， 这家愿意与敌 意收购者竟购目标公司控制权的第三者，在美国通常被称为“白衣骑士” 。②提起法律诉讼。 诉诸法律是指目标公司以收购者违反各种法律法规为由向司法部或反垄断委员会等政府机 构提诉讼。该策略运用得当可以使收购方知难而退，即使无济于事，目标公司也可争取一些 宝贵时间，在方应付调查听证之际部署下一步的反收购计划。14、什么样的企业易茯风险投资 答：风险投资家在选择新兴风险企业时，一般考虑以下一些因素： （1） 具有成功的条件。 任何一家投资公司都不会选择那些不具备成功条件的企业进行投资。 （2）高科技公司。风险投资者特别偏爱那些在高技术领域具有领先优势的公司，这些企业 常常可以筹集到足够的资金以渡过难关。 （3） “亚企业” 。风险投资公司并不会单给一项技术或产品投资。风险投资家资助的是那些 “亚企业” —即只有那些已经组成了管理队伍， 完成了商业调研和市场调研的风险企业才可 能获得投资。 （4）区域因素。一般的风险投资公司都有一定的投资区域。这里的区域有两个含义：一是 指技术区域；二是指地理区域。 （5）小公司。大多数风险投资者更偏爱小公司。 （6）经验。在一般的投资项目中，投资者都会要求风险企业家从事该行业工作的经历或成 功经验。 15、适合和不适合证券化资产的特征 答：(一)适合证券化资产的特征： （1）可理解的信用特征。即被剥离出来的资产未来应具有 可行的现金流入，并且这种资产权益相对独立，可以同其他资产所形成的现金流相分离，这 是可被证券化的前提。 （2）可预测的现金流。即可证券化的资产的历史统计资料应较完备， 其现金流具有某种规律性。 （3）平均偿还期至少为 1 年。即可证券化的资产的现金流收入至 少是 1 年以后才可实现。 （4）拖欠率和违约率低。即资产获取偿付的拖欠率和违约率要维持 在一个较低的水平。 （5） 完全分期偿还。 即贷款本息的偿还分摊于整个资产的存续期间。 （6） 多样化的借款者。 即证券化资产的债务人要有广泛的地域和人口统计分布， 从而使意外事件 发生的概率降低，保证资产的现金流收入。 （7）清算值高。即要求证券化资产有较高的变现 价值，或对于债务人的效用很高，以降低投资者的风险。 (二)资产不宜进行证券化运作： （1）资产池中的资产数量较少或金额最大的资产所占比例过高。 （2）资产的收益属于本金 到期一次偿还（3）付款时间不确定或付款间隔过长（4）资产的债务人有修改合同条款的权 利。 16、期货交易的含义及其特点 答： 期货交易是在有组织的期货交易所以公开竞价方式进行的标准化合同的买卖。 其特点是： （1）期货合约标准。期货交易是通过期货合约进行的，为了确保期货合约的可靠性的可兑 现性，便于期货交易开展，期货合约都是标准化。 （2）采用集中交易，公开竞价的方式。期 货交易必须在交易所内进行，价格以公开叫价或其他方式竞价达成。 （3）投入资金较少。进 行期货交易只需缴纳少量保证金并支付少量佣金。保证金一般是合约价格的 5%--20%，大多 数不到 10%（4）期货交易不需证信。期货合约的履约由结算公司或专门的保证公司保证，交易者不需要调查、了解对方的资信，也没有对方违约的风险。 17、期权和期货的区别 答： 期权交易与期货交易都是为了防止市场出现不得于交易逆转时提供最大的价格保护， 但 两者之间也有差别： （1）期权交易是单向合同，期权的买方在支付一定的权价之后取得一种 权利，但是它可以不履行这种权利；而期货合约是双向合同，一旦自己的多头或空头地位确 立以后交易双方便承担起期货合同到期进行交割的义务。 若不想交割， 则必须在到期前对冲 合约，了结其多头或空头地位。 （2）期权的权价是根据市场情况由买卖双方共同确定的，由 买方支付给卖方，期权买方放弃权利的最大损失只是最初缴纳的权价。 （3）从风险上看，期 权的买方风险仅限于事先决定的权价， 而期货交易双方所面临的风险在事先是无法精确计算 的。 期权是一种高度投机性的投资工具， 在实际操作业务中， 绝大部分从事期权交易的人士一般 不真正执行期权，只有很少一部分期权被交易者实际执行。 18、期权价格的构成和影响因素 答：(一)期权的构成价格。 在一般情况下，期权的价格由内在价值和时间价值两部分组成： （1）内在价值。是指在期权合同马上就要到期时，期权所具有的价值或可获得的总利润， 买方期权的价值是资产现价与结算价之差。 （2）时间价值。又称时间升水，是期权价格超过 它的内在价值的部分。 期权的购买者期望在到期日前， 有关资产的市场价格会有一定的增加， 并愿为此付出超过内在价值的升水。 (二)影响期权价格的各种因素 ： 1) 基础资产的现价。对于买方期权，资产价格上升时，其他条件不变的话，期权价格将上 涨；对于卖方期权，情况正好相反。 2) 执行价格。执行价格在期权的整个有效期中是固定的，在其他条件不变的情况下，执行 价格越低，买方期权越高，而卖方期权价格则越低。 3) 期权到期时间。期权到期时间越长，资产价格波动的可能性越大，利用期权获利的可能 性越大，因此期权价格越高；反之，期权的价格就越低。 4) 预期基础资产价格的波动性，其他条件不变的情况下，基础资产在期权的整个有效期内 由标准差或方差测度的预期价格的波动性越大，投资者愿为期权支付的价格就越高。 19、商业票据的特点 答：1) 商业票据的期限。在美国，商业票据的期限一般少于 270 天，最常见的在 30—50 天之间 ，这是由《1933 年证券法》规定的。决定商业票据期限的另外一个考虑因素是，商 业票据能否成为的抵押品， 使银行可以用它从美联储的贴现窗口取得借款。 (2) 商业票据的 投资者。大部分商业票据由机构投资者购买，这些机构包括保险公司、退休基金、货币市场 共同基金等。交易量一般都很大，常常以百万计。(3) 商业票据的收益。与其他货币市场工具的收益相近。该收益率要高于同期的国库券收益率。(4) 二级市场。商业票据的投资者一 般都是计划持有到期的机构， 由于投资者可以直接向发行者购买商业票据， 发行者可以根据 投资者的期限偏好来设计票据，因此它的二级市场很不发达 期权价格的构成要素及影响期权价格的因素有哪些 期权价格的构成要素及影响期权价格的因素有哪些 期权价格的构成要素由内在价值和时间价值组成。 内在价值： 是指在期权合同马上就要到期 十，期权所具有的价值或可获得的总利润。时间价值：又称升水，是期权价格超过它的内在 价值的部分。影响权价格的因素有：1、基础资产的现价：当基础资产价格变化时，期权价 格相应发生变化；2、执行价格：执行价格在期权的整个有效期中是固定的，在其他条件不 变的情况下，执行价格越低，买方期权价格越高，而卖方期权价格则越低。3、期权到期时 间：期权到期时间越长，资产价格波动的可能性越大，利用期权获利的可能性越大，因此， 期权价格越高；反之，期权的价格就越低。4、预期基础资产价格的波动性。价格波动性越 大，使价格朝有利于自己的方向变动的可能性越大。 一级市场、二级市场的含义两者之间的关系二级市场的构成 一级市场、二级市场的含义两者之间的关系二级市场的构成（1）一级市场又称发行 的含义 市场，初级市场。二级市场又称次级时常。证券交易市场是买卖转手已发行证券的市场。 （2） 两者区别：在一级市场上证券发行人获得出售证券的利益，在二级市场上收益的是投资者或 交易商。一级市场执行者将稀缺的金融资源在有集资需求的各个公司之间进行分配的功能。 二级市场是转移了金融所有权没有进行资源再分配，但对一级市场提供着支持有着创造“流 动性” 这一功能。 （3）市场构成：证券交易市场所市场和场外交易市场构成。场外交易市场包括以 下几方面：店头市场又称证券柜台市场、店外市场又称第三市场、第四市场。 投资银行信用经纪业务的含义及两种类型 投资银行信用经纪业务的含义及两种类型 投资银行信用经纪业务即保证金交易，也叫信用交易、垫头交易。它是指投资者以交付部分 现金或有价证券作为担保， 通过得到证券经纪人为其代垫所需的其余现金或有价证券而进行 的证券买卖交易。这种交易的两种形式：1、保证金买空交易（融资交易） 。它是指投资者在 交纳部分保证金后，委托经纪人垫付余款，买进其所指定的证券，采用这种形式进行交易， 在一定程度上和一定时期内可以利用手中限的现金头寸，买进较多的股票份额。2、保证金 卖空交易（融券交易） 。它是指投资者在向经纪人借取一定数量的证券后，卖出他实际上并 未持有的证券， 日后再买回这部分垫付的证券还给证券经纪人， 投资者能够卖空是金融市场 的一个重要的机制 收购前的预防性策略和收购时的反收购策略有哪些 收购前的预防性策略和收购时的反收购策略有哪些 收购前的预防性策略有：1、制定反收购条款：指在公司章程中订立有关使收购方的收购难 度增加或收购成本提高的条款。主要有三大类：①超级多数通过条款：这类条款规定，在征 得拥有公司 2/3 以上投票权的股东们的同意下， 方可实施共同控股权转让； ②董事会轮选条 款：该项制度规定，每次董事换届选举只能改选更换部分的董事，这样要全部更换董事会就必须经理一段较长的时期；③“金色保护伞”条款：该条款规定，一旦因为公司被并购而导 致管理层失去职位时，管理者可得一笔丰厚的解聘费。2、建立互相控股：是指客户公司选 择一家关系友好密切的公司，双方通过互换股权的方式，相互持有对方一定比例的股权，结 成联盟体，从而有效的阻止第三者的收购。但也有其不可忽视的副作用：①控股将耗费双方 公司大量资金， 影响营运资金的筹集和运用； ②一方业绩滑坡时， 将拖累另一方的业绩表现； ③互控之举最大的缺点在于联盟体一旦被攻破，体系内的公司有被一网打尽的危险。3、设 置“毒丸”“毒丸”是指那些具有特别权利的政券同。最典型的“毒丸”是“股份购买权利 ： 计划” 。其做法是由目标公司向其股东配发这样一种权利。 “毒丸”一般由董事会采用，无需 得到股东批准。4、安排“白护卫”的护驾： “白护卫”是指目标公司的友好公司，典型做法 是目标公司与充当“白护卫”的友好公司签定不变动协议，即允许“白护卫”在目标公司遭 收购时以优惠价格认购大宗目标公司具有表决权的股标或得到更高投资回报率。 目标公司除 了寻找友好公司充任“白护卫”外，也可寻求“白护卫”基金的支持。 收购时的反抗性策略：1、资产重组：①出售“皇冠明珠” 。这是指卖掉收购方所需要的目标 公司资产的策略。②“小鱼吃虾米” 。这是指目标公司通过购入收购方不愿意拥有的或可能 产生违反垄断禁止问题的资产以达到反收购效果的策略。③推行“焦土政策” 。是目标公司 以自残为代价驱退敌意收购者的策略。2、资本结构重组：①杠杆现金流出。这一策略是指 公司大量举债，并利用借入资金向外部股东支付大额一次性现金股利，与此同时，公司向内 部股东（管理者和职工）以增加股份的形式发放股利。②管理层杠杆收购。这是指目标公司 的管理层以自己公司的资产作担保要，融资收购自己的公司，以保持对目标公司的控制权。 3、针锋相对反击：①帕克曼式反标购。指作为收购对象的目标公司为挫败收购者的企图， 宣告对收购公司实行标购，拟夺取收购公司的控股权。②自我标购。这是指目标公司以高于 敌意收购者要约价的价格，用现金或（和）有价证券作支付，向市场回购目标公司股标的策 略。目标公司所报的回购价一般等于目标公司董事会认为的每股公允价值。③绿色勒索。绿 色勒索（green mail）,是目标阻止回购与停战协议组合使用策略。目标阻止回购是指目标 公司以高于当前市场价格的价格， 从收购公司那里购回自己公司已被收购的股票。 作为交换 条件， 收购者同意签署在一定时期之内不再继续获取目标公司权益的协定。 这份协议就是停 战协议。4、寻求外界支持：①寻求“白衣骑士”的庇护。当目标公司及其投资银行感觉到 所有的策略措施都无法有效地挫败收购方的进攻时， 为了免受敌意收购者的控制， 可以寻找 一家具有良好关系的公司出面和敌意收购者展开标购战， 这家愿意与敌意收购者竞购目标公 司控制权的第三者，在美国通常被称为“白衣骑士” 。②提起法律诉讼。诉诸法律是指目标 公司以收购者违反各种法律法规为由向司法部或反垄断委员会等政府机构提起诉讼。3、收购兼并的动机理论上有哪些（3 分）香港置地坚决要收购牛奶公司的动 因是什么（1 分）4、牛奶公司面对香港置地的收购要约，采用的反收购策略有哪些（提示主要 是三个方面，参见面授教案）（6 分）5、你对牛奶公司聘请的投行机构——罗富齐父子（伦敦）公司提出的三大反对 收购的理由有什么看法（3 分）四、计算题（每题 5 分，共 10 分） 1、 长盛公司计划于 2004 年年初发行面值为 100 元/张的五年期公司债券共 1000 万元，票面利率为 8%。预计 2004 年市场利率为 10%，该公司所得税率为 33%。 该公司发行价为折价发行 90 元/张。公司预计包括投资银行的佣金、广告费、注 册费等在内的所有筹资费用率为 8%。请计算该债券发行的税前融资成本和税后 融资成本。2、上市公司永昌公司拟于 2004 年发行普通股新股 2000 万元。公司当年的股利 为现金股利 0.5 元/股，预期固定股息增长率为 6%，当前该公司每股普通股市价 为 20 元/股，发行费用率预计为 10%。请计算该普通股的发行成本。&&&&
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