中国资产证券化 从理论走向实践
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一本书读懂资产证券化
中国证券报
作者：林华 许余洁 等出版社：中信出版社
　　经过多年的试点以及重启后监管部门的大力推动，中国资产证券化在逐步具备良好的发展基础。不过，我们也要看到，在市场基础设施建设、法律、税收和产品设计方面，我们仍存在较多需要改进和完善的地方。再加上还有其他种种原因和现实障碍，使得中国资产证券化发展可谓是一波三折。
　　自2013年以来，国务院以及一行三会监管部门都对资产证券化寄予厚望，不断出台文件和政策鼓励业务发展，希望能够通过该业务“盘活存量”，实现“非标转标”，但就市场整体发展而言，其速度与理财、非标相比较，非常缓慢。在政策“暖风”不断的情形下，我国的资产证券化（标准的信贷资产证券化和企业资产证券化）自2005年以来，10年总的发行规模仅为5910亿元，远低于保险资管产品的发行规模（1.1万亿以上），主要参与非标市场的保险另类投资规模，一年内就可以增长1.42万亿元。中国银行业理财市场年度报告显示，2014年银行理财累计募集资金113.97万亿元（累计申购金额，考虑到理财产品期限较短，发行规模与资产证券化比较意义不大），理财的存量资金规模为15.02万亿元。信托业协会网站数据显示，2014年信托累计募集资金5.87万亿元，信托的存量资金规模为13.98万亿元。可以看出，保险资管、理财和信托产品这些类资产证券化业务规模都远远大于标准意义上的资产证券化。
　　在美国，资产证券化一直是影子银行的主战场。1980年到2007年间，美国金融领域信贷的巨大增长几乎全部发生在传统的银行系统之外，风险持续转移到那些比银行的约束更少，但无法利用政府安全体系的金融机构中。美国专家公认是影子银行导致了金融危机。纽联储数据显示，美国的影子银行规模在危机前超过了传统银行的资产规模，2007年影子银行的负债规模高达20万亿美元，而传统银行的仅为11万亿美元。金融危机发生后，影子银行遭受重创后发生收缩，2010年中期，影子银行的负债和传统银行资产规模分别为16万亿美元（其中资产证券化存量规模依旧维持在11万亿美元左右）和13万亿美元，危机后，资产证券化在影子银行中规模占比接近70%。美国资产证券化通常分为抵押贷款支持证券（MBS）和资产支持证券（ABS）。危机中，货币市场基金、政府支持企业MBS（两房Ginnie Mae和Freddie Mac，为政府支持类机构，简称为GSEs，其中大部分MBS都是GSEs发行）、资产支持证券（ABS）、市场票据和再回购协议（Repo）市场均有不同程度的萎缩，其中资产支持证券（ABS）的发行规模剧烈收缩，在危机最厉害的08年接近腰斩，但在美国政府对GSEs的救助下，证券化市场得以迅速恢复。相对于在危机中近乎消失的其他形式的影子银行，资产证券化市场又开始恢复，除了危机发生后的2008年以外，美国资产证券化市场的年发行量均维持在2万亿美元左右。
　　资产证券化这种金融创新在美国被政府支持是有其内在原因的，除了美国当时利率市场化与金融脱媒的大背景下，银行存在管理资产负债表压力、追求资产出表等内在动力和需求外，通过资产证券化的方式连接起一个完整的信用链条，使得影子银行系统中的金融机构能联合完成类似于银行所实现的信用、期限以及流动性转换的金融中介功能。金融危机之后，美国针对资产证券化业务的发展与监管做出了相应的反思，他们认识到由于市场主体对资产证券化的不当利用以及监管的缺位，证券化过程放大了金融风险。这些反思主要体现在政府部门出台的相关法案、法规和监管新措施中。尤其是美国证券交易委员会对于资产证券化专项法规（Regulation AB）做出了修订。个人认为，资产证券化新规的最大意义在于明确了逐步对这个已经非常庞大的影子银行市场实施监管的规则和方法。无论在哪个国家，尤其是服从国际上如巴塞尔协议等金融监管准则的国家，传统银行相较于非银行金融机构是有更多安全保障。
　　在我国，“非标”形式的影子银行已经和美国一样，规模上丝毫不逊于传统银行业务，只不过它们不同于美国“完整的证券化链条形式”，大多是独立存在的，与银行之间、相互之间并没有太多复杂的联系，是一个较为分散的体系。同时，我们的影子银行业务更多地是为了规避监管，对应带来的问题是大家都说的成本上升、套利横生，因此亟需系统性地思考如何培育标准的、能够降低融资成本的资产证券化。
　　整体而言，本套手册正是结合了美国金融危机前后经验、规律与教训，在中国资产证券化市场的进一步实践过程的基础上完成的，凝结了资深业务人士在具体业务实践中的经验总结与系统思考，不失为推动未来市场进一步健康规范发展的一种尝试。
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金融新格局-资产证券化的突破与创新
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金融新格局-资产证券化的突破与创新
特色及评论
《金融新格局(资产证券化的突破与创新)》内容丰富，从多个方面对资产证券化进行分析介绍，其中既有理论的探讨，也有具体产品的介绍，更有翔实的实例分析。本书介绍的产品涵盖了目前我国资产证券化适用的各个类别，如汽车贷款、信用卡应收款、住房及商业房产贷款、银行信贷和企业资产等，这些介绍中不仅有概念的解释，还有资产证券化具体操作的阐述。本书还从会计、税收、法律和评级等方面详细介绍了资产证券化相关的“软环境”建设问题，其中很多信息值得我们相关的法律法规制定部门借鉴和参考。除此之外，本书还详细介绍了资产证券化的模型构建技术和流程，这类实战技术的介绍在一般理论性的书中是看不到的。此外，本书还把人民币国际化、利率市场化和资产证券化集合起来进行了……
金融新格局-资产证券化的突破与创新
第一章& 金融改革将进入资产证券化时代 & 第一节& 我国利率市场化进程 & 第二节& 人民币国际化进程 & 第三节& 资产证券化受益于两大改革的路径分析 第二章& 资产证券化概述 & 第一节& 什么是资产证券化 & 第二节& 美国市场的发展 & 第三节& 中国市场的发展 第三章& 资产证券化解析 & 第一节& 资产证券化和传统融资的区别 & 第二节& 资产证券化的基本过程和参与主体 & 第三节& 资产证券化的益处、风险和对策 第四章& 汽车贷款证券化 & 第一节& 汽车贷款证券化市场 & 第二节& 汽车贷款证券化的基础资产和结构设计 & 第三节& 汽车贷款证券化案例分析 第五章& 信用卡资产证券化 & 第一节& 信用卡资产证券化的基础资产 & 第二节& 信用卡资产证券化的结构特点和演变 & 第三节& 信用卡资产证券化的信用评级 & 第四节& 美国信用卡资产证券化案例分析 & 第五节& 中国信用卡资产证券化的潜在应用、现状和挑战 第六章& 住房抵押贷款证券化 & 第一节& 住房抵押贷款证券化的基础资产 & 第二节& 代理抵押贷款过手证券 & 第三节& 抵押担保债券 & 第四节& 非代理房产抵押贷款证券化 & 第五节& 住房抵押贷款证券化案例分析 第七章& 商业房产抵押贷款证券化 & 第一节& 商业房产抵押贷款证券化的发展 & 第二节& 商业房产抵押贷款证券化的基础资产 & 第三节& 商业房产抵押贷款证券化的结构和特点2 & 第四节& 美国商业房产抵押贷款证券化案例分析 & 第五节& 中国商业产抵押贷款证券化的现状、挑战和案例分析 第八章& 银行贷款证券化 & 第一节& 银行贷款证券化简介 & 第二节& 银行贷款证券化的基础资产 & 第三节& 银行贷款证券化的结构和特点 & 第四节& 美国银行贷款证券化案例分析 & 第五节& 中国银行贷款证券化的现状、潜在应用和挑战 第九章& 企业资产证券化与房地产投资信托 & 第一节& 企业资产证券化 & 第二节& 房地产投资信托 第十章& 资产证券化相关的法律法规和会计问题 & 第一节& 资产证券化相关的法律法规 & 第二节& 资产证券化会计处理的对比 & 第三节& 美国的资产证券化会计 & 第四节& 国际会计准则和中国会计准则关于资产证券化的会计 第十一章& 资产证券化的现金流建模 & 第一节& 资产证券化现金流模型基本知识 & 第二节& 资产证券化现金流模型的案例演示&&
金融新格局-资产证券化的突破与创新
《金融新格局》详细阐述了资产证券化的产品设计，特别是监管和会计等重要的配套基础设施，是一本难得的佳作。
　　厦门国家会计学院副院长 黄世忠
　　互联网金融创造新的放贷渠道将推动金融普惠，而资产证券化的创新将会给中国的金融普惠提供一个坚实的融资平台――现代资产证券化和互联网如今共生并存，息息相关。本书介绍了资产证券化的理念和实例，非常值得新一代中国金融人思考和学习。
　　北京市金融工作局党组书记 霍学文
　　本书*为难得之处，是详细介绍了资产证券化的现金流模型构建和流程的实战技术，这对我国资产证券化的一线从业人员而言是十分宝贵的。
　　厦门金圆投资集团有限公司董事长 许晓曦
　　本书集理论探讨、具体产品介绍、翔实实例分析及具体操作阐述于一体，不仅全面介绍了我国资产证券化适用的各个类别，还极富建设性地提出会计、税收、法律和评级等方面“软环境”建设问题，值得监管和相关规则制定部门借鉴和参考。
　　长江商学院金融学教授、副院长 陈龙
　　资产证券化是美国资本市场重要融资方式之一。本书几位作者具有中美信贷资产证券化的丰富实践经验，对资产证券化的原理、产品设计、会计处理和信贷资产证券化模型设计方面进行了详尽介绍。这是一本兼顾理论和实践操作的好书。
　　赛富亚洲投资基金管理公司首席合伙人 阎焱
　　资产证券化终将改变中国间接融资难以撼动的垄断格局，这个改变可能来得很慢，但会来得更猛。本书谈发展，论应用，进行了实践的结构化思考，是一本难得的佳作。
　　复星集团创始人之一、首席执行官 梁信军
金融新格局-资产证券化的突破与创新
林华，特许金融分析师、美国注册会计师、注册风险管理师, 曾获加州大学全额奖学金赴美攻读MBA，并以第一名毕业。
　　现任厦门市创业投资公司总经理，兼任金圆资本管理（厦门）有限公司总经理、厦门国家会计学院客座教授。
　　在美期间为毕马威结构金融部资深债券分析员，先后为GE 资本、摩根大通银行、世界银行及汇丰银行设计ABS、 CLO、 MBS、CMBS等信贷资产的证券化模型，并负责此类产品的定价和会计处理。归国后曾任中国广东核电集团资本运营部投资总监，并被深圳市政府认定为深圳市领军人才。
金融新格局-资产证券化的突破与创新&&&&&&&&
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京元2015年第一期信贷资产证券化信托资产支持证券发行说明书.pdf131页
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发行总金额：620,500 万元 京元2015 年第一期信贷资产证券化信托 北京银行股份有限公司 （作为发起机构/贷款服务机构） 北京国际信托有限公司 （作为受托机构/发行人） 发行金额 证 券 发行利率 法定最终到期日 评 级 （人民币万元） AAA
（联合资信）
A-1级资产支持证券 120,000 固定利率
（中债资信） AAA
（联合资信）
A-2级资产支持证券 390,970 浮动利率
（中债资信） AA+
（联合资信）
B级资产支持证券 32,390 浮动利率
（中债资信）
次级资产支持证券 77,140 无票面利率
日 无评级 总 计 620,500 受托机构将在银行间债券市场发行法定最终到期日为 日的资产支持证券， 并向发起机构支付资产支持证券的发行收入净额。 发起机构对本期资产支持证券不负有任何显性或隐形的担保，本期资产支持证券不构 成发起机构对投资者的负债。投资于资产支持证券涉及多种风险。请参阅本 《发行说明书》 中“投资风险提示”部分。 资产支持证券于信托设立日 日（含该日）开始计息，受托机构将于每个支 付日向投资者支付资产支持证券的本金和利息。资产支持证券的第一个支付日是2015年7月 26 日。关于优先级资产支持证券的票面利率，请参阅本《发行说明书》中第二章的“交易结 构及交易概述” 。 中央国债登记结算有限责任公司将于 日将资产支持证券记入持有人的托管 账户。受托机构将于发行结束后向中国人民银行申请在全国银行间债券市场交易A 级资产 支持证券、B级资产支持证券。次级资产支持证券将以人民银行规定的方式进行流通转让。 联合资信评估有限公司与中债资信评估有限责任公司为本交易提
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