没干货不废话: 大众消费市场进入渠道革命和价格平易阶段 备注：本文为中金公司研报摘要 ? 我国现有的层层代理分销模式和过高的商品加价率状况逐步走到了尽头 ，生活成本提高使得消费... - 雪球&:大众消费市场进入渠道革命和价格平易阶段备注：本文为中金公司研报摘要? 我国现有的层层代理分销模式和过高的商品加价率状况逐步走到了尽头，生活成本提高使得消费者更加侧重于性价比，网购发展及其带来的价格竞争，大型零售商、制造商和品牌商的产生，特色化经营模式及创新调整是这一变革产生的推动因素，新型行业格局和店商关系有望产生。? 年初策略报告我们建议重点关注板块一季度末（已兑现）和三季度末两个投资时点，往下半年看机会主要来自4季度至明年1 季度低基数效应以及消费逐步恢复，预计届时盈利增速将从上半年的11%左右恢复至4 季度20%以上。短期来看，4-5 月销售增长恢复疲软，消费数据增速一般的情况将持续到十一假期，维持行业中性评级。结构性调整动因之一：网购迅猛发展，原有价格体系被打破网购发展势不可挡，将引发市场份额重新划分 & & & 中国消费将迎来黄金时代，为电子商务行业大发展提供沃土。中长期来看，中国经济增长的结构拐点正在发生。过去30 年中，中国消费占GDP 的比重逐渐下降达到历史最低点，而近期消费占比已开始出现回升。日本和韩国的历史经验表明，在消费占比上升、经济逐渐走向成熟的过程中，整体消费将迎来黄金时代。在此大背景下，中国电商行业将有望实现超快速发展。 & & & 庞大的网民基数、年龄结构优化为网购市场发展提供了巨大的增长空间。2011 年中国网民人口超过1.87 亿人，其中有45.5%的人是网购用户，受益人均收入水平和网络普及率的提升，网购用户仍将持续大幅增长。另外，网购市场的消费者构成也在逐步优化调整。31-40 岁的网购用户占比从2000 年的15.6%上升至2011 年的25.7%，40 岁以上用户占比从6.8%上升至16.2%。越来越多成熟群体和高收入群体成为了网购市场的重要组成部分。 & & & 网购市场迅猛发展，将改变中国零售行业格局。根据艾瑞咨询统计，2011 年中国网购市场规模达7666 亿元，占社销零售总额4.2%，过去三年复合增长率达到82%。预计今后几年网购市场仍将保持高速发展态势，至2015 年规模将超过2.7 万亿元，复合增速达38%，占社会零售总额比例8.6%，成为中国消费市场的重要组成部分，并将引发传统零售市场份额重新划分和渠道革命。市场分散、传统零售商不够强大、物流效率低为电商快速发展提供机遇 & & & 网购将改变消费者购物习惯，推进分销渠道的扁平化革命。中国零售行业发展经历了四个阶段：集贸式、大商场式、连锁店式和电子商务式，每一次变迁都带来成本的降低和效率的提高，为整个产业链带来增值。电子商务将提升消费者购物体验和便利性，更重要的是其突破了传统渠道多层级，多环节利润消耗，推动渠道扁平化变革。 & & & 中国零售市场高度分散，传统零售商仍然不够强大。2010 年美国前50 家零售商占市场份额为48%，而中国前100家零售商占市场份额为11%。由于行业分散以及企业规模较小等影响（如百联股份、高鑫零售和苏宁销售规模分别只有Macy，沃尔玛和Best Buy 的26%，2%和27%），中国传统零售类企业的生产效率远低于美国同业，这也为中国电子商务企业迅速壮大创造了条件。 & & & 相比发达经济体，中国社会物流成本明显偏高。社会物流总费用占GDP 比例是国际通行的用于衡量一国物流行业效率的指标。对比发达国家，我国社会物流总费用占GDP 比例过高，约为美国、日本的两倍，反映出我国物流行业效率较低。在发达国家如日本和美国，传统零售业态势力强大，且物流运营效率已经很高，这使得电子商务在发达经济体中更多只是传统零售业态的补充，而在中国却可以和传统零售渠道形成有力竞争。B2C 将成为主流，直销型具备更可持续的盈利模式和优势 & & & B2C 将成为今后网购发展的核心模式，发展势头强于C2C。B2C 模式对产品供应链有更强的控制能力，并能提供更好的客户体验，盈利也更具持续性。根据艾瑞咨询预计， 年中国B2C 模式占网购市场的规模将从23.5%上升至40.7%，复合增速将达到58%。从海外市场情况来看，作为B2C 的Amazon 虽起步较晚，但凭借更优的商业模式其交易额增长迅猛，B2C 已经呈现出强于C2C 为代表的eBay 的发展势头。 & & & 直销型B2C 具备更可持续的盈利模式和优势。目前，国内B2C 模式主要分为直销型和平台型，其中直销型模式对产业链全面掌控，涵盖从供应商处买断产品，存货管理，商品销售，支付，物流以及售后服务等产业链，而平台型更多依赖于用户流量，收入依赖广告（70%左右），部分来自于佣金。中长期来看，直销型盈利模式具备更可持续发展空间，而平台型将一定程度上面临对产品质量监管有限，且难以对平台上的商品进行整合和掌控的问题。价格战愈演愈烈对实体店盈利冲击明显，但中长期难以持续 & & & 今年进入6 月份以来，淘宝、当当、苏宁易购、国美商城等多家电商纷纷为提升销售规模、追求市场份额，展开激烈的低价竞争。价格战中各方资金投入巨大，毛利率仅为2%~3%（部分更低），并配以巨大的营销、物流费用支出。? 激烈价格战短期内对实体店，尤其是家电、数码实体零售商冲击明显。电商首先冲击的是标准化程度较高的数码家电品类。根据我们渠道调研的结果，目前电商网站的家电品类价格普遍低于实体店价格5%-10%（价格战期间会更多），价格优势明显，国内消费者已经越来越习惯通过网购购买此类商品。? 中长期来看，价格战策略难以持续。对于纯电商公司而言，目前都处于VC/PE 补贴亏损的状态。而对于参与网购的实体零售商，若网购价格持续低于实体店，最终实体店也可能被迫降价。而今年一季度苏宁、国美的公司净利润率仅有4.2%和0.7%。如果实体店毛利率也难以保证，最终公司净利润甚至可能出现亏损。中长期而言，只有真正做大销售规模、形成规模效应，且物流体系建设完善、降低配送单均成本的网购公司能够存活下来。网购发展空间：毛利率提升+规模效应带来单位费用率下降 & & & &目前电商企业行业竞争激烈、亏损情况较为严重，中长期盈利提升的空间可能在哪里？我们认为是：毛利率提升，加之销售规模迅速扩大后带来的规模效应。? 3C 品类产品毛利率最低，领军电商毛利率具备提升空间。目前主要电商毛利率均较低，除了受到价格战的影响压制，另外的重要原因是网购销售品类主要从毛利率较低的3C 数码品类（5%-7%）起步。从实体店情况来看，大家电毛利率达20-23%、小家电毛利达23%、食品品类毛利达15%，百货品类毛利达20-23%，随着电商不断向高毛利产品进行品类扩充以及采购规模扩大带来话语权加强，将有望逐步提升毛利率水平。? 伴随着网购销售规模的迅速扩大，运营费用率将呈现逐渐降低趋势，规模效应体现。回顾亚马逊的运营费用历史变动趋势，受益于销售规模扩大，物流体系建设逐渐完善和单均成本的降低，整体运营费用占比由1999 年的54%逐渐下降至2010 年的18%。亚马逊由于良好的费用控制于2003 年净利润打平，形成稳定的盈利发展空间。苏宁的B2C 发展：影响短期业绩，中长期提早转型迎难而上 & & & 苏宁是最先感受到网购压力，转型最快也投入最大的实体零售商之一。公司不仅将易购作为实体店的延伸和补充，而是把网购业务作为平行的三大战略业务单元之一，基于互联网再造一个新的苏宁渠道。 & & & 我们认为，网购的发展会对苏宁短期业绩形成一定影响，挑战和机遇并存；中长期来看，提早转型是好事。? 短期来看，苏宁易购的巨大投入影响了公司的业绩表现。2012 年一季度易购实现线上收入19 亿元（含税），加之实体店同店下滑导致净利润下降15%。网购的低价竞争仍将持续，也会在一定程度上抑制实体店的业绩表现。? 从中长期来看，苏宁的战略转型符合零售行业的发展趋势，并能在网购发展浪潮中占据一定的先发优势（2011年苏宁易购在B2C 网站中已排名前3，获得一定的客户认可度）。另外，苏宁在线上线下的物流、采购整合也将使其相对其他电商具备独有的竞争优势。结构性调整动因之二：商品加价率过高，消费者为分销渠道的低效率买单 & & & 直营化将成为品牌经营的方向：部分消费品加价倍数过高，吸引力下降中国消费市场地域覆盖广、渠道层级多，主要消费品类的定价倍数也有很大差距，尤其是部分服装子行业加价率过高，渠道效率低，在品牌提升空间受到外资品牌制约的前提下、长期来看有向行业标杆百丽靠拢的要求。? 家电：家电产业链上的上游生产制造企业经历多年的整合和发展至今虽格局稳定、但生产毛利率远低于服装品类，在批发商和零售商毛利率分别为10%和15%的情况下，定价倍数为1.6，为所有品类中最低；? 食品：快消食品品类的毛利率一般不超过20%，在批发商和零售商毛利率分别为15-20%%和15%的情况下，定价倍数为1.7，渠道效率也相对较高；? 加盟业务模式的服装子行业：运动、男装和家纺公司对批发渠道高度依赖（批发折扣通常为~40%）,结合自身40-45%的毛利率水平，对应的定价倍数分别为4.2、4.5 和5.5。? 自营业务模式的服装子行业：女鞋、高档男装和高档女装都是高毛利率品类（报表毛利率百丽~68%，卡奴迪路~63%，朗姿~60%），但定价倍数差异很大（百丽3.2，高档男装7.5，高档女装8.5），主要源于：1）百丽几乎100%自营，而卡奴迪路和朗姿所代表的高档男装和高档女装有不同程度的加盟业务占比，在一定程度上拉低了报表毛利率；2）百丽渠道扣点相对较低（预计20-25%），且已包含在报表销售收入当中；卡奴迪路和朗姿支付的渠道扣点较高（我们预计分别为35%和30%），且报表销售收入不含渠道费用、在计算定价倍数时需额外折算。? 百丽能够实现相对较低的定价倍数，主要受益于：1）强大的渠道掌控能力：百丽凭借毋庸置疑的行业龙头地位、多品牌的经营策略，增强了对百货的议价能力，渠道扣点因此相对较低；2）通过自营商业模式撇除了对分销商渠道的依赖，从而有效降低了定价倍数。? 国际高端服饰和奢侈品享有较高的加价率，主要是由于品牌号召力和溢价定价策略。其产品价格通常远高于本土品牌，在成本差异并不明显的情况下，加价率也明显提高。目前，国际一线男装品牌Zegna 的加价率为13-15倍，意大利品牌Prada 产品的加价率为16 倍左右，利邦旗下的国际二线男装品牌的加价率为6-7 倍，国际快消品如Zara 等加价率只有2-4 倍。? 定价倍数的高低与品牌议价和产品定位正相关，对于本土品牌而言，面对在品牌认知度、美誉度和忠诚度等方面与国际品牌还有相当差距的现实情况下，过高的加价率反映出渠道效率的低下，而个别品牌认知度与加价率形成倒挂的现象更是亟待改善。自有品牌模式带来高毛利率和领先市场份额：玛莎百货案例分析 & & & 玛莎百货(Marks & Spencer) 是开发自有品牌的优秀典范。马莎集团成立于1894 年，是英国最大的商业零售公司，目前在全球拥有超过1000 家门店，2011 财年销售额约97 亿英镑（970 亿人民币），其销售的服装、鞋帽、食品几乎全部是公司的自有品牌产品。玛莎集团同时扮演零售商和品牌商的角色，由商店收集消费者需求，由研发团队进行自主产品设计，然后外包制造商进行生产，最后再通过公司的零售门店进行销售。这种自有品牌模式为玛莎百货提供了独特的竞争优势：? 自有品牌开发有利于优化销售渠道，降低商品价格。自有品牌模式直接跨越了零售供应链中的品牌商和渠道商，最大幅度的减少了供应层级，也使得零售商能够提供更具有竞争力的价格。? 促进消费者需求和生产的衔接。公司的一条重要宗旨为“为目标客户提供所需要的商品，若找不到这类商品，就应设法将其创造出来”。玛莎百货能够及时获取一线的销售数据和消费偏好，主动开发消费者需求的产品。渠道改革，减少中间环节：大商股份改革思路案例分析 & & & 大商股份是中国最大的百货零售商之一，2011 年整体销售收入304 亿元，在东北和河南市场均排名第一。2011 年公司提出了经营体制改革创新—自销直营模式，即直接和生产制造商采购，减少中间环节和渠道利润消耗，提高经营效率。客观而言，从国内目前的经营环境来看该改革可能还需要经历较长的摸索和博弈阶段，但公司毕竟是第一个吃螃蟹的人，可能代表了今后行业的发展方向。? 改革思路：自销直营，直接和生产制造商采购，公司目前约有16 万人是经销商销售人员，大商可以考虑全体接收。改革初期，公司采取总部和门店品牌相结合的形式推进，根据每个区域的特点去谈判，逐步推进。? 改革影响：1）对消费者、零售商和生产商短期影响有限，主要是向渠道要利润，如果最终毛利率能够显著提高，可能对控制终端价格虚高亦有帮助。同时，若能够顺利推进，将会起到行业标杆作用，引起行业格局的变革，并向中长期提升自营比例并向自有品牌拓展提供可能性。2）对大商而言，影响是双方面的，即毛利率会有大幅增加（原代理商毛利转为公司），由于人员增加改革初期费用率也会明显增加，但是中长期来看由于渠道环节经营效率的提升，整体规模效应将会体现，整体盈利能力也会有较为明显的改善。新型的店商关系将诞生：品牌直营化，零售商买手制+自有品牌 & & & 中国消费市场广阔、多层级特征使得品牌商多级代理模式仍会存在，但中长期来看新型店商关系有望诞生，体现在：? 强强直接对话，优势公司行业话语权进一步加强；同时减少中间环节，提升行业运营效率。? 品牌直营化，同时品牌商和零售商更多良性互动，消费者需求传递机制更加有效。? 零售商实现差异化，为买手制和自有品牌转变和延伸提供了可能性。结构性调整动因之三：传统渠道的创新，特色“杀手”出现“价格杀手”将出现：ALDI 案例分析 & & & ALDI 是德国最成功的连锁折扣超市，ALDI 品牌也是位于西门子和宝马之后的德国第三大品牌。创始人Albrecht 兄弟秉承“低价高效”的经营理念，经过半个世纪的坚持和不懈努力，将ALDI 发展成为全球第十大零售商（本土~4,190家、全球~9,000 家门店）。2006 年沃尔玛败走德国，就是在与ALDI 的竞争中失利。 & & & ALDI 成功的关键是通过有效的成本控制形成价格优势，其商品价格比同类国际竞争对手如沃尔玛低15%-25%，比一般超市低35-40%。ALDI 通过其以低成本为中心的“简单至上”的高效运营体系尽一切可能降低成本、提高效率，从而实现利润最大化。? 选址与目标客群相匹配、省租金：ALDI 将其简单低价的竞争策略与目标客群（中低收入工薪阶层、退休人员、大学生等）有效结合，门店大多开在租金相对便宜的居民区，而非核心商圈的核心位置。? 店铺设计简单实用，省装修费：与沃尔玛动辄上万平方米的“超级大卖场”不同，ALDI 的门店一般营业面积仅为750 平方米，房租、水电和维护费用的负担相对较低。ALDI 的门店里没有一般超市里常见的的飘香面包房、优雅音乐和柔美灯光等，内饰简朴到原始 – 商品都是放在原来的包装盒里面，或靠墙堆积、或放在简易货架上；价格写在普通纸上，贴在从天花板垂下的贴板上。? 商品种类少而精，控制采购成本：ALDI 每家门店的SKU 约为600-800，明显少于一般超市的20,000 种和沃尔玛的200,000 种。同类商品不追求种类繁多、而要求质量可靠和价格实惠。ALDI 对于每种商品只选择2 到3 家品牌公司供货，以保证质量，压低货源价格。单一大量采购形成规模效应，并增强了ALDI 对上游供货商议价权。? 人员精简到极致，控制人工成本：ALDI 平均每店仅4-5 名员工，远低于普通超市平均每店15 名员工、沃尔玛每店40-50 名员工的水平。ALDI 员工身兼数职，人均薪水高于同业，但整体上人工费用占收入比相对较低、实现节约。据毕马威测算，ALDI 的人工成本仅占其营业收入的6%，而普通超市的员工成本一般要占到总收入的12%～16%。? 不打广告和简单促销，控制营销成本：相对于沃尔玛遍布全世界的广告宣传，ALDI 从来不做广告，促销时通常把具体产品信息贴在店门外。所有ALDI 门店，只有每周一期八开的《阿尔迪信息报》放在超市入口处，对新上柜商品作介绍，由顾客随意自取浏览，便于顾客按照自己意愿选择喜欢商品。除此之外，绝不做任何形式广告。ALDI 在强调产品价格优势的同时，对商品质量和客户保障方面的严格要求亦更胜一筹。? 与供应商合作严控质量：ALDI 在采购商品时，向供货商提出自己的质量标准，除了公司派自己人进行检测外，聘请第三方检验机构对商品品质进行检测。一旦抽样不合格，商品都会从供应单上撤下，供货商不仅会失去一个大客户，而且还得支付巨额赔款。? 自有品牌优势突出： ALDI 销售的商品中95%为自有品牌。ALDI 甄选供应商提供自有品牌商品，严格要求质量，一方面提高毛利率水平，另一方面也为ALDI 树立了良好的市场形象。品种单一，自己定牌；增加商品流转，降低采购成本，提高资金周转率，量大且单一的货品大大降低了ALDI 的物流成本，品控力度大。? 重视消费者需求、注重培育消费忠诚度：ALDI 向消费者提供廉价优质商品，体现出其经营始终以消费者为中心，关注消费者的需求和切身利益。另外，为了突出其质量可靠ALDI 在售后服务上秉承无条件退货的原则。农超对接，“生鲜杀手”：永辉案例分析 & & & & & & 永辉超市是国内“农改超”推广的典范，2011 年公司实现销售177 亿元，同比增长43.9%。公司最大的特点是以生鲜为突破口有效吸引客流和提升粘性，通过有效的经营管理、快速周转和采购规模优势缩短新店培育期（半年至一年打平）和实现可复制，同时其生鲜定位也使得其受网购的冲击较小。? 农改超成功典范，立足生鲜优势差异化经营。公司已形成商品采购、物流和信息管理、门店经营一整套“永辉模式”：拥有“专业买手”团队（1300 人，其中生鲜采购团队超过700 人），全国统采和区域直采比例达到36%和27%，有效减少中间环节，降低采购成本，为消费者提供“物美价廉”的商品。公司生鲜及加工类商品占比约50%，高于同业20%-30%水平，有效吸引客流并提升竞争力；此外商品损耗率只有0.27%，显著优于同业。? 新店培育期短，门店可复制性强。生鲜优势带来的大量客流和强大的客户粘性使得公司新店的培育期销售快速提升，因此其新店能够在1 年内实现盈亏平衡，同时也保证了其新区域的复制能力。截止2012 年6 月7 日，公司已开业门店遍及全国13 个省市，门店总数达到218 家，已签约未开业门店达到113 家。其中，公司在福建市场地位第一，2004 年进入重庆市场，销售规模排名第二，两大市场均具备优势；且在前期刚进入的北京（2011年基本盈利）、安徽地区（新开店略亏）取得不错经营成果。? 差异化定位，网购冲击小。生鲜经营对零售商的经营管理能力提出了更高的要求，其不易保存、时效性要求高、易耗损等特点在建立行业门槛的同时也能够在一定程度上避免网购的冲击。“奢侈品杀手”：海外百货公司平效+百联奥特莱斯案例分析? 中长期来看，消费升级是推动中国消费市场持续扩大的重要动力。根据贝恩公司统计，截止2010 年底大中华区（包括香港、澳门）奢侈品市场年消费总额已达1595 亿人民币（其中中国大陆奢侈品消费达871 亿元），仅次于美国和日本，全球排名第3，中长期提升潜力仍然巨大。? 相比日韩高档百货，中国百货店平效仍具备较大提升空间。日本百货商伊势丹在2006 年经营高峰时门店平均平效达到10.1 万元/平米/年，其旗舰店更是达到了约27.2 万元/平米/年；而韩国乐天百货的平效也曾达到9.2 万元/平米/年。在中国，一线城市的高档百货平效平均在3~4 万元/平米，二、三线城市的平效仅有1~2 万元/平米。? 高档消费更加注重购物体验，受网购冲击相对较小。网购的主流销售商品仍集中于低价和标准化的商品，高档商品销售均价较高，消费者仍然更偏好实体店的销售形式，注重购物体验。? 杭州大厦、北京新光天地成为高端消费的旗舰代表。作为多年全国单体百货销售第一的杭州大厦，2011 年实现销售额达68 亿元，增长率28%，主要归功于其持续引入高端品牌提升档次，目前国际主要大牌如Hermes、Gucci、Cartier 等几乎全部囊括。同时，开业于2007 年的北京新光天地，凭借高档百货定位和齐全的奢侈品牌，仅仅用几年时间，就成为北京地区的单体百货店第一，全国单体百货排名第二。根据公开资料，2011 年新光天地销售额达65 亿元（含税），年增长率为35%，迅速成为北京核心商圈的新地标。? 百联青浦奥特莱斯持续提升优化品牌结构实现快速发展，成为国内奥特莱斯标杆o 青浦奥莱是新百联首家奥特莱斯，2006 年4 月底开始对外营业，占地300 多亩，总经营面积54000 平方米，以国际、国内时尚品牌折扣服饰为主。截止2011 年底共拥有店铺290 家，商场分为A，B，C 三个区，其中A 区是国际一线品牌，约35 家，B 区和C 区分别为国际品牌，国内著名品牌和国内品牌。o 青浦奥莱从开业至今不断调整优化品牌组合，坚持引进国际著名品牌，不断提升自身品牌定位；同时调整经营地铺，把占据较好地理位置的小品牌置换成新进入的大品牌，目前包括Armani、Zegna、Burberry、Bally、Hugo Boss、Dunhill 在内的众多国际著名品牌均已陆续入驻。o 良好的品牌结构和不断提升的品牌定位是青浦奥莱实现快速发展的有力保障，其开业第二年即实现盈利， 年含税销售额和净利润复合增长率分别达到25%和63%，已成为国内奥特莱斯的标杆。整体板块投资建议板块总体中性，机会在四季度和明年1 季度? 年初策略报告我们建议关注一季度末（已兑现）和三季度末两个投资时点，今年4 季度至明年1 季度的低基数效应以及消费逐步恢复是板块走势的主要动力，届时可逐步加大关注。? 短期行业收入增速恢复较疲软，这将对板块近期走势形成一定压力，需要持续跟踪数据变化。同时，2-3 季度为行业淡季，进入6 月以后电商价格战亦在持续，因此月度数据仍存在波动性可能，提示可能的风险。行业估值位于低水平，但短期自身催化剂有限? 零售板块经过2011 年4 季度以来的调整后，目前 年市盈率分别在16 倍和13 倍左右，和金融危机时的水平差不多（当时板块16 倍左右），处于历史较低水平。? 从可选消费子行业比较来看，零售板块估值水平亦处于低水平，相对其他主要消费子行业有20%以上的折价，一定程度上也反映了市场对板块短期经营数据和格局变化的担心。关注避险组合和迎难而上组合 & & & 在中长期行业格局变革的大趋势下，相对看好能平稳过渡，受冲击较小的公司：中西部及东北地区领军零售商，东部沿海经典高档零售商，泛零售公司（商品城）。同时，部分公司正在迎难而上，虽短期经营有压力，但仍值得关注。? 避险组合，值得重点关注：1）中西部地区领军零售商：友好集团、合肥百货、鄂武商、重庆百货；2）东部沿海经典高档零售商：友谊股份；3）商品城：海宁皮城、轻纺城和小商品城。友好集团：区域市场相对封闭且增速快，受网购及外界冲击小；1-5 月销售增速仍能达到30%左右，虽友好商场修路略有影响，但表现仍在板块处于最快水平；阿克苏店由于部分物业拆迁延迟可能推迟开业，缓解今年密集开店压力。合肥百货：区域经济和消费增速快，综合业态布局优势，积极拓展购物中心新业态，同时农批市场提供产业链支持。5 月销售增速有较明显回升是短期催化剂。鄂武商：湖北市场龙头和省内购物中心拓展先行者，摩尔城、十堰已开业，黄石购物中心也将开始建设。前期公司股价超跌，但1-5 月销售仍能达到13%左右，要约收购获批将是催化剂，可加大关注。重庆百货：和新世纪重组后当地百货市场份额达到70%左右，年初至今销售增速15%，考虑到家电影响其增速仍位于行业较好水平，预计3 季度新管理框架下相关团队有望逐步到位，后续整合效应有望逐步体现。友谊股份：购物中心和奥特莱斯新业态拓展符合零售业发展趋势，新店占比达到60%，区域市场竞争格局相对稳定，整合效应有望带来规模效益的提升。商品城：海宁皮城、轻纺城和小商品城均具备定位特色，网购冲击影响较小，相对而言海宁皮城已有一定跨区域发展布局，出租加部分物业出售模式已有一定运营经验；轻纺城市值较小，重组后盈利能力有望明显提升，同时中长期来看大股东有望继续注入资产，但短期市盈率不低；小商品城是中国最大的小商品批发贸易中心，市场拓展是其盈利提升主要来源，提租是个逐步体现的过程，短期盈利增速不快。? 迎难而上组合，持续跟踪品种：苏宁电器、大商股份、永辉超市苏宁电器：积极推进电子商务，目标做大整体市场份额，早转型对公司而言是好事，但线下业务将会承受一定利润下滑压力，今明两年盈利将会面临盈利压力。需要关注的是，进入6 月以来主要电商均进入了价格战，将对行业格局和公司销售产生一定不利影响。大商股份：基本面改善趋势已现，但是下半年将新开较多门店，预计盈利将呈现先高后低趋势。同时，公司正在推进自销直营模式，短期仍会面临一定阻力和调整，但若成功有望成为业内标杆。永辉超市：生鲜定位和盈利模式，具备扩张力和可复制性，但是短期扩张速度太快导致费用上升压力加大，同时新门店将从原来的4 个省份扩大至2011 年底的10 个省和2012 年的16 个省（根据目前门店储备），对其经营管理和人才储备提出了更高的要求，今明两年收入仍有望保持40%以上增速，但利润增速承压，需要持续跟踪。海外投资者可关注：? 板块内选股可优选银泰、金鹰、友谊B，东部沿海经典高档零售商，短期经营数据回升不理想会对股价产生一定压力，建议等待更好时机，但是公司中长期成长空间较为明确、新店和自有物业占比高。相对而言，银泰是港股购物中心拓展和网购（银泰网）先行者，值得关注。? 看淡国美和百盛，其中：1）国美实体店在行业竞争处于相对弱势且店龄相对较老，电商价格战会进一步消耗其实体店利润，同时也会使其网购发展陷入困境，销售难以明显提升；若大规模促销宣传，亏损则会加大。2）百盛门店布局较散，各地均不占优势且面临本地零售商竞争压力；5 年以上老店占比60%左右，同店增速低，业绩增速显著慢于银泰和金鹰；今后每年平均开店6-8 家（历史3 家），新店亏损带来较大压力；门店基本都为租赁，今后门店到期租金压力大。? 超市业态同店增速较低，费用增长压力较大，持审慎态度。高鑫零售目前市场预期较高，盈利可能存在一定下行风险。联华超市同店微负和京客隆财务费用上升也将压制业绩表现。同时转发到我的首页发布分享到：新浪微博QQ空间豆瓣人人FacebookTwitter更多...