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盛宝银行分析师：金价下跌有机会 可买入1120认
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　　盛宝银行(Saxo Bank)分析师Patrice Henault表示，在上周金价(.86，0.26%)大幅走低后，黄金市场出现了一些机会。　　Henault称，此前的连续大跌后，黄金处在非常超卖的状态中。　　Henault表示，可买入11月15日1120美元/盎司的认沽期权，价格10.9美元。
关键字:表示,Henault,美元,银行,SaxoBank
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【热点直击】期权变革：从期权市场谈期货公司未来发展
发布时间：日
作者：杨冰笋
新闻来源：《中国期货》
关键词：热点,发展,公司
股指期货推出仅三年半时间，交易额就已超过全国期货市场的一半以上，对整个期货市场产生了深远的影响，标志着期货行业从商品期货时代过渡到金融期货时代。一批券商系期货公司得到了快速发展，无论从资金规模、人才储备、技术实力等各个方面都发生了巨大的变化。
这，就是新品种的力量！
2013年可称之为“期权元年”，自从2013年9月郑州商品交易所率先推出白糖期权仿真交易，拉开了期权仿真交易的序幕，之后，各大交易所都陆续推出了期权仿真交易，如中国金融期货交易所的股指期权、上海证券交易所的个股期权和ETF期权、大连商品交易所的豆粕期权以及上海期货交易所的铜和黄金期权。未来不久，这些期权的上市必将给国内证券期货行业带来革命性的变化。
期权在全球衍生品市场占据半壁江山
期权是一种合约，即买方付给卖方一笔费用从而获得一项权利，即可以在未来的某个时间或者某段时间，以指定的价格买进或者卖出某项资产的权利。它同期货类似，是一种衍生品，并且有着漫长和曲折的历史。
期权最早可以追溯到亚里士多德的《政治学》一书中介绍的古希腊塔尔斯出售橄榄压榨机使用权的故事。在期权漫长的历史中，一直都在场外市场交易，直到1973年芝加哥期权交易所成立并推出个股看涨期权，标志着真正意义的现代场内期权交易的诞生。
但期权的推出并非一帆风顺，特别是四年后的1977年6月推出股票看跌期权后，由于交易量巨大，人们担心会用来作空股市，仅仅4个月之后就被美国证券交易委员会(SEC)暂停了新合约上市，直到两年后的美国财政部、商品期货交易委员会（CFTC）、证券交易委员会（SEC）以及美联储（FED）完成的《期货和期权交易对经济的影响研究》报告公布之后，禁令才被取消，期权才真正获得认可。
进入21世纪，期权进入了迅猛发展期，并于2001年三季度成交量首次超越期货，与期货一同构成了全球衍生品市场的两大基石。如今，期权这一品种已经在全球衍生品市场中占据半壁江山。（见图1）
2000年之后，期权迅猛发展在很大程度上与亚洲期权市场的发展息息相关。美国作为现代期权的发源地，引领着期权发展的方向；但亚洲期权市场虽然起步较晚却发展异常迅猛，后来居上。
从国际清算银行(BIS)的统计数据来看，2000年之后，亚洲市场的成交量占比从之前的20%上涨至70%以上。2012年期权成交量的下降也主要因为连续多年蝉联全球交易量第一的韩国KOSPI 200期权合约乘数，由原来的10万韩元调整为50万韩元引起交易量下降有直接关系。（见图2）
亚洲是期权的后期之秀，发展迅猛
亚洲各大期权市场的发展都有其自身特色。最早推出期权品种的是日本，大阪证券交易所于1989年推出了日经225股指期权，并且在1991年时其成交金额一度超过CBOE的S&P 100指数期权，成为世界交易金额最大的期权合约，但之后却发展缓慢。
韩国证券交易所虽然直到1997年才推出KOSPI 200指数期权，却取得了巨大成功，推出后连续五年都以每年成交量至少翻倍的速度增长。
推出之初，KOSPI 200指数期权以其合约规模较小、交易费用低等特点深受个人投资者的喜爱，并大量地参与。后来韩国市场加大对外开放程度，引入外国投资者，IT技术的进步也使得韩国市场上高频交易、程序化交易等交易方式兴起，这都极大地促进了韩国期权市场的活跃度以及市场的定价效率，如今的韩国市场已摆脱了散户一统天下的局面，形成了机构投资者、外国投资者和个人投资者三分天下的格局。
印度在衍生品市场起步较晚但发展迅速。印度直到2000年才推出股指期货，不过上市新品种速度非常快，在短短的两三年内就完成了股指期权、个股期货期权、利率期货、外汇期货期权等衍生品的上市，完成了整个衍生品布局。
2013年的前11个月，印度国民证券交易所S&P CNX Nifty股指期权成交量达到8.67亿张，超越了因合约规模扩大而成交量下降的韩国KOSPI 200期权，成为全球交易量最大的股指期权。其成功因素很多，一方面印度衍生品市场基础较好，并且对外开放程度较高，有大批的境外机构投资者进入，他们带来了先进的投资理念和交易技术，直接促进了市场的成熟；另一方面，印度本身在IT和网络服务方面的优势也对其衍生品市场的发展起到了重要作用。
中国台湾地区推出期权较韩国晚一些，在2001年底推出了台指期权，虽然没有像韩国KOSPI 200期权那么惹人注目，但其占整个台湾期货交易所近70%的成交量，且连续多年都在全球股指期货/期权成交量排名中排在前二十，也足以证明它的成功。台湾最初为了保证期权的成功推出，专门配套了相应的做市商制度以促进期权的流动性，但台指期权真正的快速发展是在2003年以后，得益于网络的普及，期货公司适时地推出网络下单平台，并且期权的交易费用大幅下降。
除了日本，新加坡和中国香港也都较早推出了期权，但却没有取得特别的成功。反而是之后在2000年左右推出期权的韩国、印度、中国台湾市场获得了成功。分析可以发现，其推出的时点恰逢1998年亚洲金融危机之后，当时的投资者对风险管理十分重视，有着交易期权的强烈需求和热情，在这个时点推出期权契合了市场需求，亦使得亚洲期权发展进入黄金期。
我国期权市场发展的前景
如今我国各大期货交易所以及上海证券交易所的期权准备工作开展得如火如荼，商品期权、股指期权、个股期权以及ETF期权都有望相继推出。其实在这个时点我国推出期权是非常有利的。
首先，最近的金融危机，特别是2008年贝尔斯登（Bear Stearns）的倒闭，雷曼兄弟（Lehman Brothers）的破产让投资者更加重视风险管理，利用期权进行风险管理，特别是尾部风险管理的需求也变得更加迫切。而且，很多人认为此次金融危机场外衍生品市场是核心原因，这直接促使了监管机构加强对场外衍生品市场的监管，也推动了场外衍生品交易转向交易所场内交易，这对于期权的推出可谓是“天时”。
另一方面，最近几年，特别是“十三届三中全会”之后，期货行业迎来了难得的发展机遇，创新业务的推进速度在不断加快，最近的投资咨询业务、资产管理业务、风险管理子公司业务都是在此背景下陆续推出的。在这样的背景下期权作为创新业务，特别是在促进我国金融衍生品市场的完善、风险管理手段的丰富方面具有重要的意义，相信能够得到较好的政策支持，这可谓是“地利”。
最后，在股指期货推出的近4年时间里，不仅仅投资者数量明显增加，市场参与者结构、参与方式都已经发生了巨大变化，基金、券商、私募基金等机构投资者的参与使得市场更加成熟，股指期货的风险管理功能得到充分的发挥，持仓量与交易量比例趋于合理。另外，投资者的交易手段也更加丰富，投资者不再局限于单纯的主观交易，开始综合运用基本面分析、趋势跟踪、量化分析、高频交易等各种手段，程序化交易的比重在不断增加。机构投资者的增加、投资者的成熟给期权的成功推出创造了良好的条件，这可谓是“人和”。
在占尽“天时”、“地利”、“人和”的情况下，我国的期权顺利推出是可预期的。那期权的推出会给我国市场带来哪些变化呢？
最明显的莫过于投资手段的丰富。期权作为新的投资品种，特别是其组合操作能够使得投资策略更加丰富、多变，不再仅仅是看涨买多，看跌卖空，而是可以实现投资的精细化管理，对以前无法投资的标的，如波动率进行投资。
例如：在市场小涨时买入牛市价差组合，可以在降低期权时间损耗的情形下获得较好的收益；通过买入跨式套利实现市场大幅波动下的盈利；利用日历价差套利从不同月份期权合约的时间损耗速度不同来获取收益等。
但除了投资手段丰富之外，更重要的是为国内投资者提供了更好的风险管理工具。通过期权可以降低投资组合的波动性，增加组合收益。期权类似于保险，可以锁定损失的同时还保留上涨的空间，也可以根据风险管理的需要，通过不同的组合操作实现不同的套保效果。
例如，预期市场大跌时，可以买入看跌期权获得较好的补偿，但在预期市场未来会震荡或者小幅下跌时，可以通过卖出看涨期权来进行套保，降低套保的成本。
另外，期权能够为更丰富的结构化产品设计提供基本元素，促进我国结构化产品的丰富，使得机构投资者能够为客户设计出不同风险和收益偏好的产品。例如：将债券和期权相结合，可以设计出保本的同时能够获得高额潜在回报的产品。
期货公司如何备战期权市场？
任何一项创新都是一种催化剂，会加剧行业的变化。如果期权推出，相信期货公司的分化将进一步加剧，行业格局将剧烈变化。虽然从理论上讲，就期权业务而言，所有的期货公司都处于同一起跑线上，但新业务的开展不是说说而已，而是需要大量的投入。对于期权来说，人和物的投入都是巨大的。
首先，来看人力投入。期权对我国来说是新品种，国内对于具有期权实战交易经验的人才十分匮乏，这也是几乎所有期货公司备战期权的难题。这使得期货公司无论是期权交易策略、风险管理、做市商业务、客户培训方面都进展明显缓慢。期货公司现有储备的期权研究人员在对期权交易策略、资管产品开发、做市商业务等方面的研究都只是“纸上谈兵”。各大交易所的仿真交易虽然一定程度上缓解这一问题，但与真实市场环境还相差甚远。
面对这一问题，各家期货公司的备战情况开始分化，一部分期货公司高薪从境外引入有经验的期权从业人员；一部分花重金将研究人员送往国外，或者从境外引入培训人员进行培训；不少期货公司已明显感觉“心有余而力不足”。而优秀人才的储备、对业务人员期权知识的培训走在前列的公司，基本上已经奠定了其未来的领先地位。
其次，IT的投入对于期权业务来说也是重要的一部分。特别是相对于期货来说，合约数量的巨幅增长无论是对于投资者的投资选择，还是对于期货公司IT系统的承载能力来说，都是巨大的挑战。
一方面，未来随着市场的发展，特别是未来程序化交易的增多，在欧美等发达金融市场，成交量中会有一半以上的交易指令是由计算机自动发出的程序化交易，在期权合约数量众多的情况下，未来对期货公司IT系统的稳健性、网络带宽和速度方面都有更高的要求。特别是未来如果推出组合保证金的话，对于期货公司IT系统的风控和结算都有更高的要求。相应的行情信息提供商及交易系统提供商都势必要对现有的系统进行大规模改造。尽管在技术难度上这些都不是不可攀登的高峰，但这都需要提前进行系统规划，投入时间、精力和金钱。
另外，对于投资者来说，突然面对众多的期权合约很容易无从下手，一个能够提供简单、清晰、快速查看期权合约行情，并能够方便地根据自身的投资需求选择合适期权合约的客户端对于投资者来说是至关重要的，直接影响投资者未来对于期权的可操作性。
国内的期货公司本身IT技术能力较弱，在很大程度上依赖于软件服务商，而软件服务商与市场有距离，对于市场的需求反应滞后，这使得目前市场上缺乏能够满足客户期权投资需求的交易软件。这意味着，期货公司面临着要不等软件服务商的产品升级，要不引入国外的先进系统两种选择，但选择后者面临两个难题：一是引进成本较高；二是还需要本土化改造，以满足国内交易所以及信息技术传输的要求。这又会进一步带来人才短缺的问题，国内期货公司的系统维护人员缺少既懂期权又会写程序的人才。
未来如果期权推出之后，相信能率先推出适合投资者使用的期权客户端的期货公司，能占据一定的先机。IT技术的竞争，将是期货公司竞争的主要方面。
（作者就职于浙商期货）
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