为什么短期政府债券内部收益率收益率的上升会导致银行资金面偏紧

来源：蜘蛛抓取(WebSpider) 时间：2015-09-23 02:27 标签： 债券收益率计算公式
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债市周评：资金面持续偏紧 收益率基本稳定
核心提示：临近半年末，大行分红派息、吸储、缴税和打新等因素作用下，6月底利率市场资金面较上半年偏紧，跨月资金持续受到青睐。
新华社记者张炼 高立
北京( / )--本周延续资金净投放，半年末资金面持续偏紧，债市收益率基本稳定，市场平稳。
中国外汇交易中心公布的数据显示，27日银行间市场回购定盘利率隔夜品种收报2.9500%，较20日上涨10BP；7天回购定盘利率报3.8000%，较20日上涨38BP；14天回购定盘利率报5.2100%，较20日涨58BP。上海银行间同业拆放利率(Shibor)周内继续上行，1周品种最新收报3.7810%，较20日大涨379BP，2周品种收报5.1840%，较20日大涨606BP，表明临近月末、季末及半年末，资金面状况持续收紧。
业内人士表示，临近半年末，大行分红派息、吸储、缴税和打新等因素作用下，6月底利率市场资金面较上半年偏紧，跨月资金持续受到青睐。
周四央行暂停正回购例行操作，为2月中旬重启正回购以来首次暂停，据此计算，本周净投放资金120亿元，净投放量较上周小幅缩减，连续7周净投放。业内人士表示，26日央行暂停正回购，同时进行500亿元国库现金定存招标，彰显管理层积极投放基础货币的态度，今年二季度末资金利率上行幅度低于历史同期水平，市场流动性宽松预期向好，资金面平稳态势仍将得以延续。
在新债发行方面，周一，地方政府债券&自发自还&试点第一单亮相，广东省招标发行地方债期限包括五年、七年和十年，对应计划发行规模分别为59.2亿元、44.4亿元和44.4亿元，中标利率依次为3.84%、3.97%和4.05%，投标倍数分别为1.87倍、1.90倍和1.74倍，认购需求趋稳，符合市场预期。农发行增发2014年第三十一期、第三十三期、第三十七期金融债券，全场认购倍数依次为2.08倍、2.93倍和3.64倍。周二国开行招标发行2014年第九、十三、十四、十六期金融债券，全场认购倍数依次为2.31倍、2.48倍、2.77倍和2.41倍。周四进出口银行招标发行2014年第三十九期、第四十期金融债券，全场认购倍数依次为2.30倍和2.01倍。周五代理招标发行2014年第四期、第五期地方政府债券，中标利率分别为4.01%、4.12%，全场认购倍数分别为1.43倍和1.34倍。
此外，期盼已久的银行间债券开户有望重新启动，中债登周四晚发布通知，明确非法人产品账户管理规程，并公布账户业务指引。其中银行、社保基金、保险、信托与公募基金乙类户身份明确，企业年金、基金专户及券商资管则可在乙类和丙类户中选择。另外，上海清算所总经理谢众周四表示，为降低机构对IRS集中清算保证金的成本顾虑，将研究推出抵押品如高等级信用债取代现金的保证金制度；另外IRS集中清算的会员分层机制，也将适时逐步扩大到现券。
市场人士表示，月底将至，银行间市场周五资金面仍平稳，资金整体供给充裕。各家机构季末资金摆布大多已基本到位，短期对流动性的其他影响因素亦有限，回购利率进一步大幅上行的可能性较低。
针对债市近期的震荡，万家基金认为，短期债市预期趋于平稳，而向上超预期的因素难以进一步兑现，在这种情况下，市场情绪略有回调，但对政策的乐观可能维持。(完)
[责任编辑：姜楠]资金面持续偏紧 收益率维稳
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资金面或进一步偏紧 可适当提升风险意识
　　□兴业证券策略团队
　　短期，资金面或进一步偏紧，可适当提升风险意识，控制仓位。A股市场“存量资金博弈+结构性行情”的格局难以扭转，但是成长股行情将从此前的系统性机会收缩为局部机会，而此前一直被市场冷落的传统行业将迎来局部机会，即成长股需要进一步精选，热点向传统行业扩散。配置方向上，应立足于行业竞争格局改善的逻辑。
　　“钱”是抑制反弹主要因素
　　我们一直认为，抑制此轮反弹行情的主要因素是“钱”，即实体经济领域的资金成本有上升压力。中期来看，比起银行间资金价格，实体经济融资成本的升高更加值得警惕。QE退出，导致外汇占款不确定性；6月危机之后，银行风险控制的增强、表外融资扩张速度放缓，将推高实体经济融资成本以及风险溢价，信用利差呈上升趋势。
　　近期固定利率国债各期限到期收益率均上升，已相当于2011年高点的水平，以10年期国债为代表的无风险收益率走高对于股市和经济都会呈现负面冲击。2011年三季度出现无风险收益率走高、股债双杀，源于高通胀、经济过热，显然与今年宏观背景存在较大差异。而造成目前利率各品种收益率走高的主要原因有以下几点：一是央行“放短锁长”有意引导短端利率下行的政策意图被市场误解，三年期央票续做的同时通过公开市场小规模逆回购操作，实际净投放货币力度远小于三年期央票到期后不续作；二是债券供给增大的背景下，一级市场中标利率大幅上行带动二级市场收益率上升；三是7月宏观数据好于预期，货币政策主动放松的预期降低；四是商业银行为降低同业资产的投资杠杆率，尽可能降低资产配置久期；五是QE退出的大背景下，海外套利资金逐步退出中国银行间市场。
　　我们认为，银行间资金面短期将维持“死不了、活不好”的困局。鉴于上述因素短期趋势扭转的可能性较低，8月份下旬，在月末效应的影响下，资金价格难以有效降低；不过，再现6月份的危机模式也不可能。
　　“光大事件”影响行为模式
　　光大事件对短期市场有所扰动，更重要的是对投资者行为模式的影响。在金融衍生品对A股的影响越来越大的对冲时代，风险控制意识一定要牢记。
　　另外，这次乌龙事件就像一次“压力测试”，改变了投资者一些偏见。比如，蓝筹股并非因为盘子大而炒不动，关键在于行业是否值得投资。
　　信息消费成新支柱产业
　　基本面层面，继续维持“经济暂时企稳，乏味中寻找新奇”的观点，建议关注新政府对于经济的新思路。
　　近期一系列改革政策组合拳值得深入研究，包括促进信息消费、节能环保等新的支柱产业发展，上海自贸区等相关政策，也包括对于房地产发展的重新定位。我们特别看好信息消费相关的产业链，信息消费已经悄然成为名副其实的经济新增长点，微信、电商已经深深改变了人们的生活习惯。互联网的新型信息消费规模已经约2万亿元，这是市场选择出来的新支柱产业，和十年前的房地产一样，更像美国92年以后“信息高速公路计划”之后的互联网浪潮。信息消费带来的新模式将不断冲击和改造旧行业。
　　提高风险意识 耐心找机会
　　短期，资金面进一步偏紧，可以适当提升风险意识，控制仓位。A股市场“存量资金博弈+结构性行情”的格局难以扭转，但是和此前不同的是，成长股行情将从系统性机会收缩为局部机会，而一直被市场冷落的传统行业将迎来局部机会，即成长股需要进一步精选，热点向传统行业扩散。配置方向上，应立足于行业竞争格局改善的逻辑。
　　第一，围绕成长股做优选，短期控制风险，控制仓位，等待更好的买入时机。在中国经济转型和升级的大背景下，投资者立足中期可以持续深入淘金信息消费、节能环保新能源等新兴产业，但是，短期需要防范估值风险和市场博弈风险。
　　第二，寻找传统产业在新经济下重生的机会，可以按照“环保从严，供给收缩；顺应新经济，产业升级；并购重组，外延增长”等线索找行业竞争格局趋势性改善的机会。重点关注化工、地产、建筑装饰、电力设备、稀有金属等。
　　第三，继续不看好“煤飞色舞”等产能过剩的周期股。从中观数据来看，这些行业缺乏基本面的持续性支持，因此，仍是暴涨暴跌的“假装炒炒周期股”的折腾模式。充当前期反弹的龙头只是因为符合“阻力最小”的交易性原则——机构几乎没有仓位、距离散户套牢盘密集区也很远、抛压较小，只是乘机成功偷袭而已，不炒也行。
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债市周评:资金面偏紧 债市收益率变化不大
新华网北京７月１２日电（记者张炼、高立）本周市场资金面偏紧，央行连续第九周向市场注入资金，债市收益率变化不大，现券基本稳定。
业内人士指出，短期受银行缴准、分红及新股申购等因素影响，资金面偏紧。
中国外汇交易中心公布的数据显示，１１日银行间市场回购定盘利率隔夜品种收报３．３６００％，较４日涨４１ＢＰ，７天回购定盘利率收报３．７５００％，较４日涨３２ＢＰ，１４天回购定盘利率收报４．２３００％，较４日涨６３ＢＰ。上海银行间同业拆放利率（Ｓｈｉｂｏｒ）周内上行，１周品种最新收报３．７２３０％，较４日涨３０．３ＢＰ，２周品种收报４．１５３０％，较４日涨６５．３ＢＰ。
本周央行连续第九周向市场注入资金，净投放量为５００亿元。
业内人士表示，尽管受短期因素干扰，目前银行间资金面出现整体收紧格局，但在总需求偏弱、通胀压力有限的背景下，预计货币政策仍将保持相对宽松。
在新债发行方面，７日农发行增发２０１４年第九期、第二十三期、第三十四期和第三十五期固定利率金融债，期限分别为３、５、７、１０年，全场招投标倍数依次为３．６１倍、３．７４倍、３．７０倍和４．１３倍；８日国开行增发第九、十三、十四、十六期金融债，期限分别为１年、３年、５年、７年，全场认购倍数依次为３．２２倍、２．４５倍、２．８７倍和４．４１倍；９日财政部招标发行２０１４年第十四期记账式附息国债，期限１年，中标利率为３．５４％，全场投标倍数为２．３１倍，进行甲类成员追加投标；１０日进出口银行招标发行２０１４年第四十三期、第四十四期金融债，全场招投标倍数分别为３．４２倍和２．８４倍。
此外，继广东省之后，１１日山东省自发自还地方债顺利招标，当日发行的山东省政府债券分为５年、７年、１０年三个品种，每期对应招标利率依次为３．７５％、３．８８％、３．９３％，中标利率低于同期限国债水平，认购需求趋稳，符合市场普遍预期。
对于本周走势，市场人士表示，在此前高于预期的中国官方ＰＭＩ数据冲击过后，本周公布的多项数据并未给债市提供新指引，现券市场变化有限。１１日早盘收益率仅窄幅波动，市场仍在等待二季度ＧＤＰ等数据发布情况。
在具体投资方向上，万家基金仍然基于乐观情绪见顶的逻辑，继续看多利率债，并对信用债继续保持关注。而流动性宽松的逻辑没有变化，因而继续看好高收益债。
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