债券价值分析
债券价值分析本章任务：通过收入资本化法计算债券的内在价值，从而对其进行价值评估。通过对影响债券价值各种因素的分析，总结债券定价原理，揭示债券价格的变动规律。从而帮助投资者更深入的了解债券，更理性的进行债券投资。学完本章后，你需要掌握：如何用收入资本化法（现金流贴现法）评估债券价值；债券属性与债券价值关系；债券定价的五个基本原理；马考勒久期的原理与计算；利用马考勒久期、修正久期计算债券价格变动；凸度、免疫的含义。第一节&&&& 收入资本化法在债券价值分析中的运用收入资本化法认为任何资产的内在价值取决于该资产预期的未来现金流的现值。根据资产的内在价值与市场价格是否一致，可以判断该资产是否被高估或者低估。从而帮助投资者进行正确的投资决策。它包括两个步骤：一是计算债券内在价值，二是在此基础上判断是否具有投资价值。一、债券内在价值分析收入资本化法认为任何资产的内在价值取决于该资产预期的未来现金流的现值。对于现金流流入具体方式不同的三种债券-------贴现债券（零息债券）、附息债券（直接债券）、统一公债（永久公债）而言，其内在价值计算公式分别如下：二、投资价值分析方法一：比较债券的内在价值与债券价格的差异比较内在价值 (V) 与债券价格 (P)，当V大于P时，债券被低估，应当买入：反之卖出。即财务分析中的NPV法 ：NPV=V - P当净现值大于零时，该债券被低估，买入信号。当净现值小于零时，该债券被高估，卖出信号。当净现值等于零时，债券的价格等于债券价值，市场处于均衡状态。方法二：比较两类到期收益率的差异预期的到期收益率：指投资者要求的收益率，一般指市场利率，即公式中的y承诺的到期收益率：即隐含在当前市场上债券价格中的到期收益率，用k表示，也是使净现值等于零的贴现率。&&以直接债券为例&&如果k & y，则该债券的价格被低估；如果k & y，则该债券的价格被高估；当y= k时，债券的价格等于债券价值，市场也处于均衡状态。即财务分析中的IRR法。第二节&&& 债券价值属性到期时间 (期限)债券的息票率债券的可赎回条款税收待遇市场的流通性违约风险可转换性可延期性一、到期时间（一）债券到期时间与价格波动之间的关系债券的到期时间决定了债券持有人获得未来现金流量的时间。债券的期限越长，其市场价格变动幅度就越大。假设有三种债券，面值、息票率都相同，分别为1000元及10%。它们的期限分别为10年、20年、30年，每半年支付一次利息，假设其他属性也相同，随着收益率变动，价格变动的情况如下表：表6-1& 期限不同的债券价格 当市场利率变动时的波动幅度市场利率上升一个百分点，10年期债券价格下降59.75，20年期债券下降80.23，30年期下降87.25。到期时间越长，价格下降幅度越大，反之，则越小。同时，随着债券到期时间的临近，债券价格变动幅度以递增的速度减少，反之，越远离到期时间，债券价格变动幅度以递减的速度增加。（对于同一只债券，此规律也成立）问题：两种期限不同的债券具有相同的票面利率、面值和收益率，那种债券的销售折价或溢价越小？（二）债券的市场价格时间轨迹无论是溢价发行的债券还是折价发行的债券，若债券的内在到期收益率不变，则随着债券到期日的临近，债券的市场价格将逐渐趋向于债券的票面金额(对比表5-4和表5-5)。表5-4 :20年期、息票率为9%、内在到期收益率为12%的债券的价格变化表5-5: 20年期、息票率为9%、内在到期收益率为7%的债券的价格变化折 (溢) 价债券的价格变动从图中可再次看出：如果债券收益率在整个生命周期内不变，则折扣和溢价的大小将随着到期日临近而逐渐减少；同时，随着债券到期时
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影响我国国债收益率曲线的主要因素分析
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债券入门ABC
之前提到过我投资的“”，这一法则必然导致很多时间需要持有大量现金。之前并没有太重视这部分内容，觉得赚钱主要得靠股票，现金部分维持流动性即可，因此基本只是打新股、逆回购、货币基金等有限几种方法。最近重读了格雷厄姆《聪明的投资者》，才发现之前并没有真正理解他，尤其是在债券这一问题上。正如我在《》中提到，佛就是佛，但每个人理解的佛都不一样，肯定离真正的佛有很大距离。同样我认为的格雷厄姆，非格雷厄姆，是名格雷厄姆。
是时候好好学习一下债券了！本人小白一枚，收集整理了些债券入门ABC，并且各位指点。
投资必备网址集思录
海天园的债券行情
和讯债券行情： & （评：缺点是没有考虑债券提前回售的久期问题。）
沪深债券折算率：
债券价格影响因素
债券投资收益来自两部分：
1、利息收入
以我国的企业债为例，固定利率的上市企业债，在“债券概括”中，标明了这只债券的约定利率和付息方式。（比如票面利率8%、每年付息一次等）。发债人的信用评级、期限，以及当期国债收益率，都将影响债券的约定票面利率水平。
2、市场交易价格（价差）
债券发行后，一部分可流通债券在流通市场（二级市场）上按不同的价格进行交易。二级市场上债券价格的变动，主要影响因素是市场利率水平和资金面供求变化。
一般来说，实行固定的票面利率的债券价格，与市场利率水平呈反方向变化关系（市场利率——7天期国债回购利率）。通货膨胀率与债券价格走势呈反方向变化：通胀率上升→央行加息→债券价格下滑
资金面供求变化：资金面紧张时，资产价格下滑。
股市行情好坏：资金的跷跷板效应（短期影响）
做债券的小数学
　　1.手续费
　　债券做T+0交易时，万分之一的手续费，卖价比买价高2分钱就基本不亏（全价100元刚好不亏，否则微亏或微赢，但均可忽略）；万三的手续费，做到不亏就要有6分钱的差价；
　　2.利息收入
　　票面利息7.3%，每天利息是万分之二，即1张债券1天利息2分钱；
　　100张债券（面值总价1万元，全价总价1万元左右）1天利息2元钱；1万张债券（面值总价100万元，全价总价100万元左右）1天利息是200元钱；票面利息8%，1张债券1天利息2.2分钱，1万张债券一天利息是220元钱；
　　你的债券今天跌了6分钱，如果它的票面利率是7.3%，那么你的损失3天后就自动补回来了。
　　3.逆回购收入或正回购支出
　　回购利率3.65%，则1天的利息是万分之一，也就是每1万元1天的利息是1元,100万元1天的利息是100元；回购利率1.825%，则一天的利息是万分之0.5，也就是每1万元一天利息0.5元，100万元1天的利息是50元；
　　4.回购天数选择
　　周三做逆回购或正回购，做3天和做4天，资金实际占用天数相同。同样情形还有，周四做2天3天4天，周五做1天2天3天。因此，速算比较，就可增加收入或减少支出。
　　例如每周五,1天2天3天回购，若无利差，报价应该是3:2:1，但实际上随时都有利差出现。上周五（3月16日），开盘价.1,.26,.65，显然，做逆回购的应该选择204001，做正回购的则应选择204003。
　　5.今天的回购利率高吗？
　　因为季末兼长假，今天债市震荡。
　　回购利率是检验市场资金面的重要尺度。可以融资度过长假的204003，上午先是下探，10点半后企稳走高，中午以最高价位收于6.71。这个价位高吗？
　　我们来做个小计算：
　　平均日利率=6.71*3/8=2.516
　　高乎哉？不高也。（根据江南金马文章整理）
麦尔齐的债券价格定价定理
　　　　定理一：债券的市场价格与到期收益率呈反比关系。即到期收益率上升时，债券价格会下降；反之，到期收益率下降时，债券价格会上升。
　　　　定理二：当债券的收益率不变，即债券的息票率与收益率之间的差额固定不变时，债券的到期时间与债券价格的波动幅度之间成正比关系。即到期时间越长，价格波动幅度越大；反之，到期时间越短，价格波动幅度越小。
　　　　定理三：随着债券到期时间的临近，债券价格的波动幅度减少，并且是以递增的速度减少；反之，到期时间越长，债券价格波动幅度增加，并且是以递减的速度增加。
　　　　定理四：对于期限既定的债券，由收益率下降导致的债券价格上升的幅度大于同等幅度的收益率上升导致的债券价格下降的幅度。即对于同等幅度的收益率变动，收益率下降给投资者带来的利润大于收益率上升给投资者带来的损失。
　　　　定理五：对于给定的收益率变动幅度，债券的息票率与债券价格的波动幅度之间成反比关系。即息票率越高，债券价格的波动幅度越小。
债券价格涨跌与其到期收益率负相关
　　债券定价学说中，最经典的是麦尔齐的五定理。其中最重要的是两条，我将其简单表述为，一是债券价格涨跌与其到期债券价格涨跌与其到期收益率负相关，二是债券价格弹性与剩余年限正相关。
　　 到期收益率计算，是债券价格理论的核心。作为一般通俗分析，用我前面列出的近似公式就可以了，即
　　到期收益率y=y1+y2=票面利率/全价+（100-净价）/剩余年限/全价。
　　上式中，全价等于净价加应计利息。平价债券y=y1=票面利率/全价
　　该公式表明，到期收益率ｙ是净价、票面利率、剩余年限和应计利息的函数，其中净价是最活跃的主动变量。麦尔齐五定理均来自对到期收益率公式的数学推导。
　　债券价格涨跌与其到期收益率负相关（也可称为反向变化，但不是严格的反比关系），表述简单，但内涵丰富。
　　1.关于债券价格涨跌与其到期收益率负相关，我的表述中用“价格涨跌”，而如果说成债券价格与其到期收益率负相关就可能产生误解。这是因为，在同一市场中，不同债券，其价格高或低不能直观反应其收益率低或高，也就是说，价格高的不等于收益率低，价格低的也不代表其收益率高。但是所有债券，凡价格上涨就意味着其收益率下降，反之，价高下跌就意味着其收益率上升，是典型的翘翘板关系。我们经常在财经新闻中听说，某国国债收益率大幅攀升，其实是该国国债市场价格大幅下跌。反之亦然；
在到期收益率和价格的两者关系中，是到期收益率决定债券的价格，整个市场平均价格和单一债券价格的涨跌，其背后的驱动和决定因素都是到期收益率。因此，债券投资者应该关注的不是债券价格，而是其背后的看得见和看不见的手所操控的收益率。
　　债券的价格取决于债市的平均到期收益率，而债市的平均收益率又取决于社会资金面和平均利率及其变化预期。
债市在去年遭遇的的严冬，根本原因是连续加息提准和民间借贷利率高企大幅推高债市平均收益率。今年的债市阳春则是因为降准和降息预期，使债市平均收益率下降；
　　3.即使债券价格保持不变，收益率也在逐日变化。例如票面利率8%，一直平价，则因为应计利息的逐日增加，其收益率由初始的8%逐渐降至派息前的7.4%（y=8/108=7.4%）。
　　通常，溢价和平价的债券收益率将逐日下降，相反折价债券价格将逐日提高。为维持收益率不变，溢价的债券价格必定逐渐下跌，折价债券价格将逐渐上涨。
　　回归100元是所有债券的必然宿命。这里用得到一句话，欠账总是要还的。不论是你欠了债券的（溢价券）还是债券欠了你的（折价券），都要还，信用5A级。
　　一般情况下，高票面利率债券的价格走势是涨后逐渐下跌，低票面利率债券则在下跌后逐渐上涨。市场中以126开头的低息分离债，上市后一步跌到位，然后价格逐渐攀升，投资者主要靠价格上涨获取收益。
　　对于单一债券来说，其派息总额亦即投资者的总收益是固定的，折价无非是将收益推后，溢价则是提前。今年债市行情好，其实是赚的去年的钱或者是预先赚了今后几年的钱。实在是涨不必喜跌不必忧。投资债券，需要一颗平常心。
　　4.派息后收益率骤然提高，避税存在理论障碍
　　例如年息8%，派息前的平价债券，其收益率为7.4%，派息后因为应计利息归零收益率骤然升至8%，为维持7.4%的收益率，若其剩余年限4年，其价格将上涨1.8元至101.8元。这个数字意味着避税存在理论障碍。票面利率越高年限越长，除息后收益率升幅越大，为维持其原有收益率不变，价格升幅也越大。它说明，派息除权后价格上涨并非机构坑散户，主要是到期收益率与价格翘翘板关系所致。显然，低利率和剩余年限短的债券较容易避税。
5.在同一市场中，不同债券的价格主要由市场平均收益率决定。通常，票面利率高于市场平均收益率的，则通过溢价降低其收益率，反之票面利率低于市场平均收益率的，则通过折价提高其收益率；
　　6同一市场中，不同债券的到期收益率会有些许差异，原因有如下几点：
　　其一，在一个有效的市场中，到期收益率的分布，应该是与剩余年限正相关的，亦即剩余年限越长收益率越高，反之剩余年限越短收益率越低。占用资金时间长，对于发行人来说，理应付出更高融资成本；对于投资人来说，由于未来的利率变化等诸多不确定性，理应取得风险补偿。银行存款5年期利率高于3年，3年期高于1年期，依此类推。同一个发行人同时发行的两个债券，期限长的利率高，期限短的利率低，例如和122852等等。债券正回购套作，实质就是借入短期借出长期，赚取利差。所谓骑乘效应，说的也是这个意思。但目前市场上，债券比价与此相悖的比比皆是，剩余期限短的反倒收益率高，这是不正常的，纠正是迟早的事。
　　 其二，信用利差，在债市恐慌时扩大，在债市走牛时大幅度缩小；
　　 其三，可质押回购的债券，在债市走牛时可获得一定利差，折扣率大的利差更大些；
　　 其四，机构或基金控盘操纵价格等市场炒作因素；
　　 其五，流动性好的可获得一定的流动性溢价，例如近几年的1051
　　但是，总体上单一债券的到期收益率不会大幅偏离市场平均收益率，因此机构大幅拉高和打压某个或某几个都是向市场送钱。
（根据江南金马文章整理）
债券价格弹性与剩余年限正相关
　　关于债券价格弹性与剩余年限的关系，我的说法与麦尔齐定理有一定区别。
　　麦尔齐定理说“当债券的收益率不变，即债券的息票率与收益率之间的差额固定不变时，债券的到期时间与债券价格的波动幅度之间成正比关系。”
　　我来举例说明麦尔齐定理。
　　A和B两个债券，剩余年限分别是1年和5年，票面利率均为8%，假如应计利息均为零，初始均为平价，则半年后为维持到期收益率8%不变，运用公式计算可得，A债券净价应为99.85元即下跌0.15元，B债券价格应为98.9元即下跌1.1元，显然，剩余年限长的B债券波动幅度远大于A债券。
　　实际上，去掉“收益率不变”的前提条件，价格弹性依然与剩余年限正相关。
　　仍然举例说明之。
　　例：利率均为8%且初始均为平价A和B两个债券，A剩余期限1年，债券B剩余期限5年，如果因为债市走好到期收益率都降为7%,运用公式计算可得，A债券价格将上涨0.93元，而B
债券价格将上涨3.70元，是A债券的5倍。反之，如果债市走坏，假定到期收益率都由7%升至8%,则A债券价格将下跌0.93元，而B
债券价格将下跌高达3.70元。去年的930债灾，大多数债券跌得惨不忍赌，而剩余期限不到1年的111054岿然不动。同样后来别的债券大幅上涨，而111054的K线图依旧如人临终前的心电图，死水无澜。这很有趣，债券如人，孩提时欢蹦乱跳，到迟暮之年就趴伏不动了。
　　债券价格弹性与剩余年限正相关，市场中常见的说法是长债抗涨抗跌（涨时涨的多，跌时也跌的多），短债不抗张也不抗跌（涨时涨的少，跌时也跌的少）。
　　债券价格弹性，还与票面利率、流动性以及信用等级等有关。
（根据江南金马文章整理）
引用博文：
江南金马: /u_/p_essence_1_d.html
没钱又丑：http://wangzhai04_d.html
======附录：债券投资入门（转自没钱又丑）======
债券投资第一课——债券的基本概念
　　第一课债券的基本概念
　　大家要弄清，债券的基本概念，有哪些债券种类，什么是ytm
　　债券的基本交易规则，净价交易，全价结算是怎么回事，如何付息，债券交易如何收费&
　　这些基本概念很重要，我就直接引用现成的教材了
　　自学，最多一天，就应该弄清所有的概念。不明白的地方，跟贴提问。
　　教材里&
　　一共分四大章节&
　　分别是第一步，第二步，第三步，第四步&
　　千万别看完第一步名词解释就说看完了。
债券投资第二课——债券的风险分析
　　这里讨论的风险是指本金亏损的风险。以后，1~2周写一课。大家有什么问题请跟贴提问。
　　~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~
　　1、迄今为止，交易所债券市场，债券信用风险事实上为0
　　1.1、这里仅指的是证券交易所市场上的债券。
　　1.2、目前尚末发生本息不能兑付的案例。
　　1.3、一个比较客观的原因，是我国有大量的企业机构需要融资，由于，证券市场特殊的审核机制使能上市的债券很少，相对而言，能上市的债券属于比较精英的一小块，或者说整个债券市场是座金字塔，交易所债券是最塔尖的一小块，导致债券信用风险很小。
　　1.4、拟推出垃圾债等措施将促使债券违约风险在末来几年内大幅上升。
　　过去十年，没有出现过信用风险。并不代表末来十年不会出现信用风险。而且，这种风险正在逐步增大。
　　2、选择相对放心的债券
　　2.1、债券评级越高，信用风险相对越小，虽然有人认为，评级水分很大。但是，债券评级大体上还是靠谱的。
　　2.2、有抵押担保等增信措施的债券，安全性更高。注意增信措施的水分，比如两发债方互相担保，用水库地担保，或者抵押土地高估10倍以上……
　　2.3、尽量选择有政府背景的债券
　　2.4、也别迷信评级，AA+的10中关村(111061)，由于其中一个发行方表示无力偿付本金，一天大跌4.6%。
　　2.5、注意债券发行方的业绩，连续两年亏损会暂停上市，AAA的08广纸债也不能幸免，这是目前最容易遇到的风险。
　　3、末来十年内出现信用的风险可能性正在增大。
　　3.1、越来越多的房地产公司发现债券。其风险较大。
　　房地产公司作为资金密集型企业，资金链紧张，负债率高。随着国家房地产调控措施的实施，房产债的风险正在加大。
　　3.2、郭主席大力发展债券市场，降低公司债发行门槛，缩短公司债发行周期，促进公司债发行上市，拟推出垃圾债等措施将促使债券违约风险在末来几年内大幅上升。
　　3.3、第一支违约的债券极有可能从公司债中诞生（房产债也属于公司债）
　　在美上市的中国概念公司一度因财务造假被投资者抛弃。发行受阻，股价爆跌。相信很多国内上市公司的道德水准不会比它们更高。
　　公司上市后，一年绩优，两年绩平，三年绩亏，四年ST的把戏，国内投资者应该见怪不怪了。在股市上，它们可以编故事，玩财务数字游戏等手段来规避退市，通过击鼓传花的博傻，不断忽悠下去。&
　　一旦发行债券，到期本息兑付，就是考验真金白银，讲啥故事都不中了。它们的违约风险是最大的。尤其是没有政府背景的公司债。
　　4、规避评级展望负面债券
　　评级展望负面，说白了就是评级有可能会下调。评级如果下调，该债券在二级市场上的表现必然是爆跌。笔者觉得，如果有可能的话，还是规避比较好。&
　　5、连续两年亏损暂停交易的风险是当前债市最大的风险。
　　别以为不违约就没事了。当前债市违约的概率很小。但是暂停交易，丧失流动性的风险非常大。
　　交易所规定，连续两年亏损，债券将暂停交易。这可比股票的退市标准要严厉1w倍不止。
　　有人说，只是暂停交易，又不是违约不还钱。笔者可不这样认为，
　　5.1、发行方连续两年亏损的债券违约的概率至少比其它债券大得多；
　　5.2、失去了流动性，投资者将无法避税，税前收益将直接变成税后收益；
　　5.3、假如失去流动性后，投资者不幸套在里面，债券发生了意外，比如债券发行方打官司失败巨额赔偿。评级被直接从aa降成cc。（以前的福禧事件类似）投资者将无法兑现，逃跑，只能听天由命……。
　　5.4、最现实的直接损失，如果交易所发布消息，**债券由于发行主体连续两年亏损将暂停上市的公告一旦出来，该债券将出现跳崖式爆跌。一天跌掉一年利息也不是啥稀罕事&
　　6、勇敢的面对债券违约风险
　　债券违约的鬼故事年年有，次次把人吓破胆。
　　迄今为止，还没有任何交易所债券违约案例发生。有人说，过去没有。今后一定有。甚至只敢买收益率还没存款利息高的高评级债券。
　　笔者认为，债券违约前一定会有无数迹像显现。比如，现在全国债民都知道的很有可能要违约的山东海龙债，一次次被降低信用评级。又比如，别的债券都好好的，111061却突然一天大跌4.6%。
　　投资者要相信，只要胆大加心细，违约前的迹像，是能够及时发现及规避的。&
　　没钱又丑
债券投资第三课——债券的到期收益率（YTM）计算
　　前天，一位朋友问我，这支不错呀，ytm高达9%+，还有朋友问我，某AA+债券ytm高达8.5%+，是不是严重低估呀。他们说ytm是在**网站上看到的。我给他们的答复是，这么高的ytm只有一个原因，就是算错了。&
　　手工计算YTM是每位债券者必须具备的基本能力。&
　　1、个人倾向于计算单利&
　　据我认识的很多债券高手，也是手工计算的单利。&
过于复杂的复利算法，导致普通投资者无法手工计算，校核。不同网站，计数结果不同，派息后，数据不能及时更新甚至出错并不鲜见。&
单利计算简单准确，复利是不准确的。&
　　复利是不准确的，复利算法假设每年利息收益还能再产生与本金同样的收益率，事实上这是不可能的。&
对个人投资者来说，单利几乎能完全取代复利。&
　　计算到期收益率的一个重要目的，就是来衡量债券的价值。&
跟储蓄对比，定期存款收益都是用单利。债券计算单利作比较更科学。&
除了分离债外，普通债券单利高的债券往往复利就高。单利用来比较债券价值已经足够。&
单利相近债券，票面利率高的债券复利和即期收益率高。简单的说ytm相近的债券，其它条件相似，优先选择票面利率高的债券。
　　2、税前到期单利=（100元
- 净价 + 票面利率 *&剩余年数）/
买入全价 /
　　税后到期单利=（100元
- 净价 + 票面利率 * 0.8
*&剩余年数）/
买入全价 /
　　剩余年数可以在很多网站查到，或者用excel计算&
　　剩余年数
=DATEDIF(TODAY(),到期日期,"d")/365，到期日期形如
　　这里提一下，到期单利的另外一种表示方法，两种表示方法其实是一回事。&
　　税前到期单利=（100元
-&全价&+ 票面利率
*&待派息年数&）/
买入全价 / 剩余年数&
　　&税后到期单利=（100元
-&全价&+ 票面利率 *
0.8 *&待派息年数&）/
买入全价 / 剩余年数&
　　注意，这里不要混淆的就是括弧里面的剩余年数与待派息年数。&
　　待派息年数是个整数，剩余年数不是个整数!&
　　某债券2年半后到期，剩余年数=2.5，待派息年数=3
　　3、持有收益率又称为即期收益率&
　　持有收益率
= 票面利率 / 全价&
　　全价=净价+应计利息。&
　　持有收益率一般不用特别计算，通常来说，票面利率高，持有收益率就高。&
　　到期收益率，一般来说持有到期才能拿到这么多收益。而通常来说，债券大部分时间涨跌不会太多。这时，实际收益率就是持有收益率。&
　　2011年底，2014的YTM都在9.+%相差不多。由于112014的票面利率比%。持有一两个月，显然2012更合算。这就是持有收益率的意义。
　　4、债券重仓下单前一定要手工核算YTM&
　　网站上的ytm可以用来作为选债时的参考，但是重仓下单前一定要手工核算。&
　　网站上的ytm计算不一定靠谱，特别是派息日，计算收益率尤其容易出错。&
　　本着对自己负责的态度，重仓下单前一定要手工核算。
　　5、巧用Excel计算YTM&
　　每次手工核算肯定比较麻烦，通常大家感兴趣的债券就那么几支。将基本信息登录好一次，以后，直接修改当前价格，就能得到最新的YTM。&
　　剩余年数：I2=DATEDIF(TODAY(),G2,"d")/365&
　　应计利息：J2=(INT(I2+0.9999)-I2)*F2+F2/365&
　　全价：K2=H2+J2&
　　税前收益：M2=(INT(I2+0.9999)*F2+100-K2)/(K2*I2)&
　　税后收益：N2=(INT(I2+0.9999)*F2*0.8+100-K2)/(K2*I2)&
　　待派息年数 =&INT(I2+0.9999)
特别提示：Excel有时为出现奇怪的bug。所以，手工计算还是无法替代的。
债券投资第四课——债券的避税操作
　　引用一位债券高手的原话：“作债券不避税是对自己不负责任的表现”&
　　高息债的投资，如果不进行避税操作委实太可惜了。以怀化债（111051）为例，利息税要扣掉1.62元。超过了一个点。&
　　债券避税操作是每个债券投资者的必修课。
　　具体操作&
在派息前卖出债券，派息后重新买入债券。&
　　这也是最常规的避税操作。可以参考债券派息日前后的K线图。会发现由于持有这种避税想法的投资者众多，往往在派息前，债券持续下行，派息后债券强势上涨。（还有一个原因，派息后的债券，持有收益率相对高一些）&
　　至于提前卖债的时间，胆小的，提前一两个月卖；胆大的，提前一两天卖。&
　　通常避掉一半的税问题不大。&
　　具体案例，举例并不代表推荐该债券。&
　　122857
在12.15债权登记，16日派息。&
　　开盘93元出掉122857。次日在93元以下将122857全部接回。完美避税。&
建立一个债券池，将心中满意的债券放在里面。通过两支相近债券的相互切换来实现避税。&
当一支债券快接近派息日时，卖掉，然后买入债券池中另外一支债券，可以实现完全避税。&
我更欣赏另外一种避税方式。持有一支债券时，当另外一支债券除息后，将手中债券抛掉换成除息债券。此时，刚出息的债券，买入后相对收益较高（持有利息=票面利息/全价，此时，净价几乎等于全价）&
或者，持有一支债券时，当一支更高收益的新债上市时，将手中债券抛掉换成新债。此时，新债净价几乎等于全价。&
　　在实际操作案例中，如2009年11月，将全价109.02元的怀化债(111051)抛掉，换成全价104元左右的银基债(112014)就是不错避税选择。
避税成功的概率在一个95%以上&
　　什么叫避税成功，如果，派息日，债券净价涨幅小于"票面利率*20%"就是避税成功。而不是像部分投资者想象的那样，完全避掉所有的税&
　　2012年1月，111051派息日爆涨，这是最接近派息失败的案例。仔细观察就会发现，债权登记日完全可以99.2卖掉，派息日，怀化100.2开盘，尾盘涨到101附近。如果100.2介入，也能成功的避掉0.62元的税。
派息日是非常好的建仓时机&
　　2011年派息日，92.26捡的.11捡的122781都是非常好的买点。
　　没钱又丑&
债券投资第五课——债券的久期及应用
久期的概念&
　　久期也称持续期，是1938年由
F.R .Macaulay 提出的。它是以未来时间发生的现金流，按照目前的收益率折现成现值，再用每笔现值乘以其距离债券到期日的年限求和，然后以这个总和除以债券目前的价格得到的数值。&
　　上面是最科学的解释，看得人眼花缭乱，我通俗的解释一下，近似看成是债券的剩余年限就OK了。&
　　债券的修正久期=久期/（1+YTM），我个人直接忽略之，直接用债券的剩余年限代替。
债券新手常常忽视久期　　&
　　有些债券新手常常忽视久期，债券只看YTM(到期年化收益率)甚至只看票面利率。这是不科学的。&
　　最简单的，债券a，一年期
8%。债券b，十年期10%。哪支债券好？显然是ytm更低的一年期债券要好得多。这就是久期的意义。
久期在实际中的应用&
　　理论上，债券的ytm每上升（下降）1%，债券的价格就会跌(涨)1%*久期&
　　这种表述并不准确，但大体是这个意思。
　　所以，我们在加息通道或者说债券要下跌时，持有久期短的债券。在减息通道或者说债券要上涨时，持有久期长的债券。因为，下跌时，久期短的债券，跌幅小。上涨时，久期长的债券涨债大。&
　　久期短的债券波动小，适合风险承受能力差的客户持有。目前市面上的
这些是代表。&
最受欢迎的是x+y型债券&
　　最受欢迎的是x+y型债券，同时具备短久期和长久期的优点。短端的防御性和长段的攻击力。
谈谈久期对实际债券价格的影响&
　　举个案例，日，债市处于相对弱势&
　　10凯迪债和11凯迪债，10凯迪债的发债方是凯迪控股，11凯迪发债方是凯迪上市公司&
　　10凯迪的的资质要好于11凯迪，一个是aa+还有诸多增信措施。但是久期太长了，还有8年才到期。折算率也很高&
　　11凯迪的发债方的负债率高达80%+，而且一直存在为大股东（10凯迪）利益输送的嫌疑。但是它久期短，折算率也低。在上却受到了热捧，aa的11凯迪比aa+的10凯迪ytm低了不少。&
　　资质，折算率，更差的11凯迪由于久期短，票面利率高战胜了资质更好的10凯迪。&
　　大家听说过当年风光无比的夏新A6手机吧，当年，夏新多少厉害，谁能想到6年不到就垮了，还是上市公司。对一家非垄断国企来说，8年，实在是太长了。就算它现在效益再好，8年后，天知道会怎样。弱势的时候，大家比较理性。&
　　随后两个月，债市强劲上扬，长久期的10凯迪债展现了其惊人的攻击力，成为了涨幅最大的债券之一。&
　　6　　最后提下实际中久期计算&
注意回售，就是x+y型债券，部分网站忽略了回售&
提前还款的计算，这点儿常被忽视。如122936，最后三年0.3+0.3+0.4。现在它的实际久期要这样计算，现在日，日到期，剩余期限4.79年。原先，我们认为久期是4.79年。实际上，应为　　0.3
*2.9+0.3*3.79+0.4*4.79=3.92 比原先估算的短吧。
　　没钱又丑&
债券投资第六课——骑乘效应的应用
　　很多者进入时，带着定期存款的思维烙印。比如，想三年，就只关注三年内即将到期的债券。
　　很快，他就会发现，太多投资者喜欢到期限短的债券了。直接后果就是，债券到期期限越短，收益率越低。尤其是三年到期的债券年化收益率仅4%左右。而与此同时，却有很多剩余期限较长的债券，到期年收益超过了7%。最高的债券如09长虹债(126019)，剩余5.72年。到期税后年化收益甚至达到了7.7%。
　　可是，近6年的时间太漫长了。很多投资者都无法忍受，这么漫长的资金锁定期。中途会有多少要用钱的地方呀。
　　我也不想把活钱锁死这么久。2~3年是个比较合适的投资周期。太短了，又要伤神选择新的投资。太长了，又太考究耐性。
　　有没有法子实现7%以上年化收益两~三年债券投资？
　　假设一下，我们买入一支6年期债券，比如，长虹债，持有三年后，会发生什么情况？
　　日，09长虹债为例。净价：71.77
应计利息：0.20 全价: 71.97 剩余期限：5.76 票面利息： 100元
　　单利：
　　长虹税前单利＝((100-71.97)+0.8*6)/(71.97*5.76)=7.92%
　　长虹税后单利＝((100-71.97)+0.8*6*0.8)/(71.97*5.76)=7.69%
　　三年后，长虹债将变成短期债。长虹债的到期年化收益极有可能在4%左右。相应的，其债券市价应在90元以上。即使按保守估计推算。持有长虹债前三年的年化收益也应在8%以上。
　　具体收益模型探讨，参见
　　这一投资思路，就是骑乘效应实际应用的具体表现。
　　而且，不持有债券到期，可以规避，债券发行方不能兑付本金的行为。
　　当然，获取相对较高收益，就必须承担更多国家货币政策变动带来的风险。最典型的就是加息。
　　充分利用骑乘效应，长线投资久期较长的债券2~4年，获取利润最丰厚的一截，然后将其卖给偏好短久期债券的机构和个人投资者。可以获取相对稳定和较高的收益。并能规避掉可能存在的债券风险。
　　骑乘效应：在债券持有期间,一只债券的剩余期限也会逐渐变短,其收益率沿着收益率曲线下滑而给投资者带来的收益就被称为骑乘效应。
　　简单说：假设当前一级3个月，6个月、1年期央票收益率分别为：3.4%，3.7%和4.06%，则3M与6M之间利差为0.3%，1Y和6M利差为0.36%。
　　那么对于需要投资3M的投资者甲来说，可以先买入6个月央票然后在3个月后卖出；同样，需要投资6M央票的投资者乙，也可以先买入1Y的然后6M后卖出。
　　对于甲来说，采取骑乘策略的盈亏平衡点是3个月后3M央票上涨0.6至4%（这个可以计算出来），当3个月后3M央票利率高于4%时，骑乘策略失败并产生亏损，但3个月后3M央票收益低于4%或者没有变化时，通过骑乘策略3个月持有期年化收益率将达到4%（计算结果）。　
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