FT商学院：倾听债券市场的声音 - FT中文网
<META name=description content="欧债危机尚无解。欧元区债券市场当前的混乱局面，与2008年秋季的情形极为相似。如今，我们正面临一场债券挤兑风潮：这是一场“自我实现”的信心危机。接下来该做些什么？要想找到答案，且去听听债券市场的声音吧。">
欧债危机尚无解。欧元区债券市场当前的混乱局面，与2008年秋季的情形极为相似。如今，我们正面临一场债券挤兑风潮：这是一场“自我实现”的信心危机。接下来该做些什么？要想找到答案，且去听听债券市场的声音吧。
下列关于债券的说法，正确的是？
债券的发行人是资金的借入者；债券是债的证明书，具有法律效力。
债券的发行人是资金的借出者。
债券是一种虚拟资本。
债券不具有法律效力。
债券的种类很多，风险最小，安全性最好的是下列哪一种？
相对来说，政府债券因有税收作为保障，安全性最好。
政府债券是一种政府为了筹集资金而发行的债券，其中最主要的种类是国债。
但政府为什么要发行国债？
政府怎么会伸手向民众借钱呢？
让我们来看下面的图表吧，它显示了一个政府收入与支出的基本情况：
就像前面图示中所展示的那样，国家会为耗资巨大的建设项目、特殊的经济政策、弥补财政赤字甚至战争而筹措资金，发行国债。
而我们经常说的“国债收益率”，指的就是投资国债所得的收益占投资总额的年比率。
通常情况下，收益率的计算是与债券的票面价格、买入价格以及年限有关。而买入价格的高低，也就决定了收益率的高低。简单来说，同样是1%的利率水平，同样是十年的投资年限，同样是100元票面价值的债券， 90元买入的人与120元买入的人，最终的收益率显然是不一样的。
国债价格与收益率成反比。
打个比方：G国计划发行1000万欧元的国债，但由于市场萧条，投资者信心不足，这笔国债最终只以600万欧元的价格发行。这种情况下的国债收益率当然要高于G国以原价发行这笔国债。国债价格越低，收益率升得越高，G国所面临的偿债压力也就越大。
你知道，在通常情况下，一个国家的国债收益率到达什么水平时，是被认为“难以承受，只能寻求救助贷款”的吗？
回答正确！
请问下列哪个国家的国债收益率已经突破了7%？
为什么收益率涨到7%之时，就会被认为不具备“偿付能力”呢了？
国债收益率每上涨一个百分点，对于债务国都是更沉重的负担。
当收益率上涨到一个相当的程度，且债务期限足够长时，债务国所需要支付的利息都将较之前的更加巨额，直至难以承受。
这其实就是金融学中“复利”的概念。
从下面的图表中可以看出，复利的终值并非是一条直线，而是以指数成长的。利率越高，未来价值增长得越快。
只要有足够长的年限，利率的微小变化都将引起终值的巨大变化。
欧元国家“借债上瘾”了吗？
以希腊这块欧元区的“短板”为例：本就缺乏竞争机制的希腊，在“作弊”加入欧元区之后，借债成本进一步降低，为其“无止境”地借债提供了条件。还记得2001年后的希腊有哪些大动作吗？2004年举办雅典奥运会，2007年夏天森林大火……诸如此类都耗费了巨大的人力物力。而借债成本的低门槛，又进一步造成债务资金的浪费。政府所支出的巨额资金并未有效地转化为生产力帮助其收入的提高。就像一个公司，眼看到了年底，预算没有花完。这个时候，支出就会变得较为随便和浪费，无法有效转化为生产力。
日，国际评级机构惠誉（Fitch）将下列哪个欧元区国家的主权债务信用评级下调至垃圾级？
惠誉指出，葡萄牙经济前景黯淡、财政失衡以及“所有部门债务高企”。
11月10日，某国际评级机构在其网站上表示，已调降法国的AAA信用评级。随后，它又发布声明，表明由于技术失误才造成此前失误，并重申法国AAA信用评级。你知道发生“误降”事件的是以下哪个评级机构吗？
标普发表声明后，法国国债仍上扬了20个基点。交易员表示，收益率上升都是因为担心法国评级被调降。而这个错误激起了法国方面的愤怒，法国财长甚至提议将对标普采取制裁措施。
关于国际信用评级机构的资格之争由来已久。尽管评级机构并不是绝对仲裁者，但其仍对债务等金融市场，甚至政府的实际筹资能力起着巨大的影响。它的上调或下降，可能会导致一国政府的债务收入减少或偿付负担加重。
世界是平的。希腊的债务问题最终演化成了一场席卷欧洲的金融危机。欧元区的“好学生”德国也无法独善其身。11月24日，德国国债在拍卖时遭到冷遇，仅完成了三分之二的筹资目标，此次拍卖的平均收益率创出历史最低水平。另外，当欧洲打了喷嚏，亚洲市场离感冒还会远吗？
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这次训练的目的，是为了让您对欧债危机背景下的债券市场有个基本的了解，希望对你有所帮助。
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下一教程：
看得出你是非常认真来进行这次训练的，如果你坚持的话，你会获得非常大的提高。目前你的阅读速度偏低，可能是因为英文不是你的母语。不过，请不要放慢阅读速度。研究表明，阅读速度越快的人，其理解的正确率反而越高。因此，您可以同时提高您的阅读速度和理解能力。给你一点建议：1. 一定要改掉默念的习惯2. 不要一个词一个词的看，要学会把一个语义群当作一个整体来看。比如“an emergency $180bn injection of dollar”这个语义群，你要学会把他当作一个整体来看。3. 看DVD的时候，切换到英文字幕。
用正常语速来朗读一篇文章，平均速度是每分钟140词。这说明你的阅读速度比朗读还要慢。建议您：1. 每一段的第一句话往往是最重要的。2. “速读”最忌讳的就是“读”，不要一边看一边默念。3. 在下一个训练中将滚屏速度设为140，迫使自己不能回头去看已经读过的部分。
您的阅读速度已经超过了正常语速，说明你已经开始有些速读的感觉了。美国大学生的最低阅读速度为每分钟250词，加把劲你就可以赶上了。建议您：1. 养成习惯，读过的部分不要回头去看，这样会影响速读。2. 加强“扫描”的训练，让自己的眼睛能“一目一行”。
您的阅读速度已经达到了美国大学生的水平，可喜可贺。不过作为金融从业人员，每天需要阅读数不清的中英文研究报告、公司年报、报刊杂志等，您还需要向每分钟350字进军。建议您：1. 加强“扫描”的训练，让自己的眼睛能“一目两行”。2. 对中英文的数字，尤其是大数字(million, billion)的转换进行总结和练习。
厉害，您的阅读速度已经超过了美国大学生的水平。不过，要成为巴菲特那样的金融专家，您需要锻炼出“一目十行”的火眼金睛。建议您在每次的训练中注意三个要点：1. 您已经学会了将文章分成语义群，而非词来阅读，现在，你需要扩大每一个语义群中的词数。2. 加快阅读每个语义群的速度。3. 看过的内容尽量不要回看。
这就是传说中的“一目十行”吗？难以置信！
世界纪录才每分钟416,250字，居然被你破了！无语...已有天涯账号？
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银行间债券市场记账式国债是怎样发行的
和交易所市场记账式国债发行的流程有什么不同吗？
09-01-20 &匿名提问 发布
7月11日发行的是3年期记帐式国债，但具体发行计划还未正式公布，所以具体发行时间、发行利率、是否对个人投资者发行都无从知道，你需要耐心等待；贴现发行就是低于票面价值发行，记帐式国债的票面价值是100元/张，贴现就是低于100元发行，到期后国家按100元/张赎回，一般主要是短期记帐式国债才通过贴现发行，例如三个月、半年、一年期的国债；这种国债主要通过全国银行间债券市场和证券交易所市场面向社会各类投资者发行，只要你在证券公司开户就可以买了，不过期限短收益低且发行量少，个人投资者很少去买。关于招标，是指国债利率招标，是对一级市场来说的；国债市场分一级和二级市场，一级市场主要是针对金融机构而言的，当国家发行国债的时候，这些金融机构根据市场的利率以及自身的资金宽裕程度来给出购买国债的价格（一般指国债利率），合适者就得到发行的国债；这些金融机构买到这些国债，要么自己持有赚取利息；要么就通过二级市场向个人投资者和企业法人销售，赚取差价；所以国债发行前，需要进行利率招标，利率是否合适投资者才作出判断是否购买；前面说的7月11日是利率招标的日期。买国债主要看其利率，如果利率低于同期银行存款利率就没有买的必要了。同时记帐式国债是上市交易国债，既可以随时买卖，但是其价格跟股票一样是上下浮动，如果你卖的时候国债价格下跌，你就会亏损；反之，价格上涨你可以卖掉赚取差价；记帐式国债到期后国家还是按100元/每张赎回；同时有些记帐式国债期限一般期限较长上，利率普遍没有新发行的凭证式国债高。个人参与记帐式国债可以通过证券公司和试点商业银行柜台买卖。试点商业银行包括中国工商银行股份有限公司、中国农业银行、中国银行股份有限公司、中国建设银行股份有限公司、招商银行股份有限公司、北京银行股份有限公司和南京银行股份有限公司在全国已经开通国债柜台交易系统的分支机构。证券公司开户，一般是沪深股东帐户，需要90元开户费以及身份证；可以买卖股票、基金、记帐式国债、公司债、企业债和权证（买卖权证必须签风险确认书）； 银行柜台开户需要身份证和10元开户费；所有开户程序很简单，跟办银行存折一样到窗口直接办理，买卖无交易费用。银行交易不收交易费用，证券公司的交易费用大约是交易金额的0.1%——0.3%（含佣金等）。银行柜台记帐式国债没有交易佣金，但客户买入全价通常是低于卖出全价，如果短线买入再卖出可能会浮亏，因为柜台记帐式国债是你和银行之间进行交易，你买的时候通常价格高一点，卖给银行的时候要稍微低一点，银行通常鼓励投资者长期持有。虽然没有交易费用，但当天买进卖出的话银行会赚取你的差价，相当于交易成本。
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中新网3月13日电 中国财政部日前下发通知，原定于日通过银行间债券市场发行的10年期记账式国债因故推迟发行，具体发行时间以届时的发行通知为准。　　财政部年初公布的部分记账式国债发行计划中，有两期为10年期国债，其余4期为7年期国债。　　首期350亿元记账式7年期国债已于2月19日发行并计息，26日在全国银行间市场和证券交易所市场上市交易。
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一、什么是记账式国债柜台交易？为什么要开办记账式国债柜台交易？　　　答：记账式国债柜台交易是指商业银行通过其营业网点与投资人进行国债买卖，并办理托管与结算的行为。为促进国债市场发展，改善银行间债券市场投资者结构，增加个人等中小投资者购买国债渠道，经国务院批准，决定进行记账式国债柜台交易试点工作。通过商业银行柜台购买和交易记账式国债具有以下优点：一是可以增加个人和企业等各类投资人购买国债的渠道，为投资人提供新的金融产品；二是由于商业银行网点遍布全国各地，可以利用商业银行的网点优势，方便广大的居民投资人买卖记账式国债；三是投资人可以在商业银行柜台随时购买到国债，也可以在需要资金的时候，通过商业银行柜台卖出国债，从而提高了投资人债券资产的流动性；四是记账式国债期限品种丰富，付息方式灵活，可以为投资人提供较多的投资选择。　　　二、投资人如何到商业银行柜台买卖记账式国债？　　　答：除金融机构外的各类投资者，均可在商业银行柜台开立国债托管账户买卖记账式国债，开户费为10元/户。预开户时间为日至6月5日，在此时间段内未办理预开户的投资者，在购买本期国债时仍可办理开户手续。　　　三、记账式国债柜台交易试点工作将在哪些银行和地区进行？　　　答：记账式国债柜台交易试点工作通过中国工商银行、中国农业银行、中国银行和中国建设银行的部分分行的所在地区进行。目前，试点范围为中国工商银行、中国银行和中国建设银行北京、上海分行的部分营业网点，中国农业银行北京、上海、浙江分行的部分营业网点。记账式国债柜台交易的营业网点名单将通过中国债券信息网、各试点银行网站和有关媒体向社会公布。　　　四、本次通过商业银行柜台发售的国债品种是什么？发行总规模是多少？柜台销售多少？　　　答：本次通过商业银行柜台发售的国债（以下简称“本期国债”）为7年期固定利率附息债，票面年利率由全国银行间债券市场2002年国债承销团成员投标确定，发行期为6月6日至6月12日（法定节假日除外）。发行总规模为460亿元，其中向全国银行间债券市场成员发行255亿元，通过试点银行柜台面向社会发售205亿元。通过试点银行柜台面向社会发售的本期国债，发行期内以每百元面值100元的价格（平价）销售。本期国债利息按年支付，每年6月6日支付利息（节假日顺延，下同），日偿还本金并支付最后一年利息。本期国债从6月17日起在全国银行间债券市场和试点银行柜台上市流通。本期国债上市流通后，460亿元发行总额可以在银行间市场和试点银行柜台自由流动。　　　在商业银行柜台购买记账式国债实行实名制，并可以在债权托管银行办理质押贷款。　　　五、个人等中小投资者可以通过哪些渠道购买国债？　　　答：目前个人等中小投资者可以通过以下渠道购买国债：一是通过商业银行柜台购买凭证式国债；二是通过证券经营机构营业网点购买证券交易所记账式国债；三是6月份以后通过中国工商银行、中国农业银行、中国银行、中国建设银行试点分行的部分营业网点，购买柜台交易记账式国债。　　　六、在商业银行柜台购买的记账式国债是如何托管的？　　　答：商业银行柜台交易记账式国债实行两级托管体制。　　　一级托管是中央国债登记结算公司为试点银行开立自营和代理总账户，分账记载试点银行自有国债和其托管客户拥有的国债。中央国债登记结算公司对一级托管账务的真实性、准确性、完整性和安全性负责。　　　二级托管是试点银行为投资人开立的国债托管账户，用于记载投资人持有的国债。试点银行对二级托管账户的真实性、准确性、完整性和安全性负责。投资人可在试点银行之间办理国债转托管，转托管需向转出银行支付一定的转托管费用。　　　七、在商业银行柜台购买的记账式国债是如何进行账务查询的？　　　答：为了方便投资人及时查询其账户情况，开办记账式国债柜台交易的商业银行都建立了柜台交易账务查询系统，中央国债登记结算公司也建立了账务复核查询系统。投资人在商业银行柜台买卖国债后，即可通过商业银行的账务查询系统查询其国债买卖的发生额及余额情况；也可以于交易次日通过中央国债登记结算公司的复核查询系统，核对其国债托管余额，中央国债登记结算公司查询时间为每日零点至下午五点。如有疑义，投资人可向商业银行提出质询，未能得到解决的，可向中国人民银行当地分支机构反映。账户双重查询，使投资人可以准确掌握账户的债券余额及变动情况，有利于控制运作风险，更好地保护投资人利益。　　　八、记账式国债与凭证式国债有哪些不同？　　　答：1、债权记录方式不同。记账式国债通过债券托管系统记录债权，投资者购买记账式国债必须开设账户；购买凭证式国债则不需开设账户，由发售银行向投资者出示凭证式国债收款单作为债权记录的证明。　　　2、票面利率确定机制不同。记账式国债的票面利率是由国债承购包销团成员投标确定的；凭证式国债的利率是财政部和中国人民银行，参照同期银行存款利率及市场供求情况等因素确定的。　　　3、流通或变现方式不同。记账式国债可以上市流通；凭证式国债不可以上市流通，但可以提前兑取。　　　4、到期前卖出收益预知程度不同。记账式国债二级市场交易价格是由市场决定的，买卖价格（净价）有可能高于或低于发行面值。当卖出价格高于买入价格时，表明卖出者不仅获得了持有期间的国债利息，同时还获得了部分价差收益，当卖出价格低于买入价格时，表明卖出者虽然获得了持有期间的国债利息，但同时也付出了部分价差损失。因此，投资者购买记账式国债于到期前卖出，其收益是不能提前预知的。而凭证式国债在发行时就将持有不同时间提前兑取的分档利率做了规定，投资者提前?胰∑局な焦???雌涫导食钟惺奔浼跋嘤Φ睦?实荡渭聘独?ⅰＲ簿褪撬担?蹲收咛崆岸胰∑局な焦???芑竦玫氖找媸翘崆霸ぶ?模?换崴媸谐±?实谋涠??涠??BR&　　　九、什么是净价交易？记账式国债柜台交易为什么要实行净价交易制度？　　　答：2001年7月我国首先在全国银行间债券市场建立了国债净价交易制度，2002年3月，证券交易所也开始实行国债的净价交易，此次记账式国债柜台交易试点，也将实行净价报价全价结算的交易制度。那么何为净价交易呢？净价交易是指以不含有自然增长应计利息的价格进行报价并成交的交易方式。即，将债券价格与应计利息分解，价格只反映本金市值的变化，交易成功进行资金清算时，以债券净价加应计利息（全价）进行结算。同全价交易方式相比，在净价交易制度下，国债价格能更直观地反映市场利率水平的变动幅度和方向；更真实地体现债券内在的投资价值；更清晰地分辨出国债交易中的资本收益和利息收益。总之，实行国债净价交易制度符合国际惯例，便于投资者准确把握市场利率变动情况，有利于促进非专业群体投资国债。　　　十、在净价交易制度下，如何计算应计利息和结算价（全价）？　　　答：应计利息是指以债券票面利率计算的应计利息金额；结算价是指债券买卖时的资金结算额。应计利息额＝票面利率÷365天×已计息天数结算价（全价）＝净价交易价格＋应计利息额。上述公式各要素具有以下含义：附息国债应计利息额是指本付息期起息日至交易日当日所含利息金额；已计息天数是指起息日至交易当日的日历天数（1年按365天计算，闰年2月29日不计算利息）。　　　十一、通过商业银行柜台与通过证券交易所市场买卖记账式国债有什么区别？　　　答：1、交易对象不同。投资者通过试点商业银行柜台买卖记账式国债，其交易是在投资者与试点银行间进行的，投资者之间不能进行交易；而通过证券交易所买卖记账式国债，其交易是在不同投资者之间进行的，交易所并不参与报价和交易，只是提供了一个交易平台。　　　2、交易价格形成机制不同。通过商业银行柜台买卖记账式国债，其交易价格是各试点商业银行根据市场情况报出的；通过证券交易所市场买卖记账式国债，其交易价格是由买卖双方自由报价形成的。　　　3、交易成本表现形式不同。通过试点银行柜台买卖记账式国债，交易成本主要表现为买卖价差；通过证券交易所买卖记账式国债，交易成本则主要表现为手续费。　　　十二、记账式国债柜台交易买入、卖出价差是如何确定的？　　　答：《商业银行柜台记账式国债交易管理办法》规定：“承办银行买入、卖出的双边报价价差幅度，不得超过规定的价差幅度。买卖价差幅度由中国人民银行和财政部根据市场情况商承办银行后确定和调整。”买卖价差幅度的确定和调整，将通过中国债券信息网公布。目前，各试点银行买卖价差幅度上限暂定为1％，即：（卖出价－买入价）/买入价≤1％。买卖价差是国债柜台交易手续费的合理替代，是试点银行弥补运营成本，获取经营收益的主要来源。试点银行可以在规定的价差幅度内，根据市场情况自由确定和调整柜台交易国债的买价和卖价。　　　十三、国债是比较安全的资产，但为什么要求商业银行在营业网点对投资人进行风险提示？　　　答：由于柜台交易的买卖价格由商业银行在规定的价差幅度内自行确定，并可以根据市场情况自行调整，投资人在柜台买卖国债时会因价格变动而承担一定的市场风险。因此，要求商业银行在营业网点向投资人进行风险提示。同时，为了让投资人及时了解国债价格的变动情况，商业银行在营业网点挂出买卖价格或对价格进行调整后，必须通过中国债券信息网等媒体及时向社会公布。　　　十四、柜台交易记账式国债二级市场价格变化受哪些因素影响？　　　答：一级市场是债券发行市场，二级市场是已上市流通债券的交易市场。在二级市场中，记账式国债柜台交易价格的变化主要受以下三种因素影响：　　　1、利率变动预期。其他因素不变，如市场预期利率上升，国债价格将下跌，反之国债价格上升。　　　2、物价水平。其他因素不变，如物价水平连续上涨，国债价格将下跌，反之国债价格上升。　　　3、资金供求关系。其他因素不变，如国债市场资金供应增加，国债价格将上升，反之国债价格下跌。　　　十五、什么是收益率？　　　答：国债收益率是指投资一定期限的国债所得到的收益占投资本金额的年平均比率。国债收益率与市场价格成反比例关系，收益率越高价格越低，收益率越低价格越高。到期收益率是指投资者在市场上买入国债并持有到期的年平均收益比率。　　　十六、柜台交易记账式国债如何办理兑付？　　　答：财政部委托记账式国债柜台交易试点银行办理相关记账式国债的利息支付及到期偿还本金等事宜。试点银行于国债付息或到期日（遇节假日顺延，下同）营业开始前，将国债兑付资金划入投资者资金账户。投资者也可于记账式国债付息或到期日，到试点银行柜台办理国债兑付手续领取兑付资金。划入投资者账户的资金，试点银行将按银行活期存款利率计付利息
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