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基于GARCH模型的沪深300指数收益率波动性分析.doc28页
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基于GARCH模型的沪深300指数收益率波动性
股票价格的波动性在理论界和实务界都是一个热点问题。本文借鉴发达市场的研究文献,运用GARCH模型作为工具,检验了沪深300指数日收益率的波动性的变化。研究结果表明:沪深300指数日收益率波动从时间上呈现出明显的可变性和集簇性,序列分布呈现尖峰厚尾等特点,并且存在明显的GARCH效应,表明过去的波动对未来的影响是逐渐衰减的;模型还存在明显的GARCH-M效应,说明收益有正的风险溢价;通过建立TARCH模型和EARCH模型,发现沪深300指数收益率存在明显的杠杆效应,这反映出在我国股指期货市场上坏消息引起的波动要大于好消息引起的波动。
关键词:股指波动性ARCH模型GARCH模型
CSI 300 Index Volatility Based on GARCH Model Analysis
Abstract:Stock price fluctuations is a hot spot in both theoretical circles and community of practice. Basing on the literature search of developed markets, this article tries to use GARCH model as tools, to test the daily return volatility changes of CSI 300 index. And the results indicate that CSI 300 index daily return volatility show variability from the time and a clear set of clusters of the sequence showed a fat tail distribution characteristics, and there exists significant GARCH effect, which indicates that the volatility of the past influence the future gradually decay. What’s more, there also exists obvious GARCH-M effect, which shows that the risk premium income does exist. Through the establishment of the model EARCH and TARCH, we found CSI 300 index significant leverage effect exists,which reflects the volatility of the stock index futures market in China caused by bad news easier than good newsKey words: Stock inde ARCH GARCH model
第1章前言 1
1.1选题的背景和研究意义 1
1.2研究对象 1
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1引言隐含波动率是一种直接由交易中的期权价格计算而来的市场参数,由于其对金融市场具有重要的指示作用,近几年来受到了实践界与理论界的广泛关注.职业期权交易者在交易时会考虑隐含波动率的大小.他们认为若隐含波动率过高,则期权价格被高估,反之亦然.绝大多数学者则认为隐含波动率对未来市场走向具有一定的指示作用.例如,Simon[1]研究了过高与过低标准普尔500隐含波动率指数(VIX)与未来市场走向的关系.学者普遍认为隐含波动率与股票指数之间是负相关的,因此隐含波动率可以被用来对冲风险.此外,运用特定的定价模型隐含波动率还可以用来对期权进行定价.由于隐含波动率的受关注度日益提高,美国芝加哥期权交易所(CBOE)为了方便普通投资者追踪隐含波动率,率先推出了标准普尔500隐含波动率指数(VIX).作为新兴市场的代表,香港证券交易所于2011年发布了恒指隐含波动率指数(VHSI),为广大投资者提供了更加全面的市场信息.本文以VHSI代表恒指隐含...&
(本文共9页)
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一引吉、甲1 IJ经典Black一Schdes(1973)期权定价模型(以下简称B一S模型)假定波动率是常数，然而大量的实证研究发现波动率是随机变量。而波动率是期权类产品定价的关键变量，因此关于波动率的研究成为理论界的一大热点。在众多研究波动率的模型中，最具代表性的是局部波动率模型(城d volatility Mod-el)和随机波动率模型(Stochastic Volatihty Model)。前者将瞬时波动率视为时间和资产价格的确定性函数;后者则假设瞬时波动率的变动由不同于标的价格变动风险的新风险源驱动，而波动率的风险源与标的价格的风险源之间的相互关系，不同的随机波动率模型给出了不同的假定。然而，这两类模型的共同特征是在估计参数时，都以尽可能地拟合当前的期权价格为目的。由于决定期权价格的其他变量都已知，给定期权价格我们就可以算出相应的隐含波动率。如果我们把不同期限、不同协议价格的期权对应的波动率绘制在由期限、协议价格和波动率...&
(本文共19页)
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波动率是金融经济分析中非常重要的变量,投资组合选择、资产定价及风险管理等都离不开对波动率的准确度量.传统的Black-Scholes公式[1]以及新兴的美式期权定价公式中股价波动率的统计推断问题在金融方面有相当重要的应用,一直是人们致力于研究的问题.Black-Scholes理论体系中有一个假设,认为原生资产波动率σ为常数.然而在实际市场中,波动率是变化的[2].不同敲定价格和不同期限的期权定价得到的原生资产的隐含波动率σ为S,t的二元函数.如何运用期权市场的报价来获取有关未来原生资产波动率的信息是一个典型的PDE反问题,也称为IPOP(the inverseproblem of option pricing).一般而言,反问题是不适定的.正则化策略是求解不适定反问题的一类重要方法,而应用最广泛的是Tikhonov正则化方法,通过加入的正则项对解进行约束或起稳定性的作用.针对单变量σ=σ(S)的情形,Isakov,Ngnepie...&
(本文共4页)
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一、权证供需与隐含波动率经典无套利理论认为对每个投资者而言期权供给曲线是为水平的,即期权交易合约能满足市场交易者任意多的需求而不影响期权价格和其隐含波动率。Bollen和Whaley[1]认为做市商不可能无限量的卖出某个期权合约,因为若做市商的头寸严重不平衡,则其持有头寸成本或风险暴露不断增加,因此不得不采取提高期权叫价或套期保值策略以规避风险,由此可推断出期权供给曲线是向上倾斜的。而做市商提高期权价格的同时使得期权隐含波动率上升,由此使价外看跌期权的隐含波动率高于平价期权的隐含波动率,使隐含波动率向下倾斜。由此可以看出,期权的供给和需求对隐含波动率的变化有一定影响。Bollen和Whaley实证研究S&P500指数期权和20个股票期权的供给对隐含波动率的影响,发现净买压力与隐含波动率存在显著的正相关关系;指数期权隐含波动率的变化受看跌期权的买方压力影响较强;而股票期权的隐含波动率变化由看涨期权的需求决定;同时作者发现指数期权和...&
(本文共4页)
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波动率是金融经济中一个极其重要的、却又未知的变量。①准确地预测波动率,对于发挥其在资产定价、投资组合、风险管理以及制定货币政策等方面具有极其重要的意义。人们研究出了各种模型用于预测波动率,而不同模型的同时并存,本身也说明了各类模型都存在不同的缺陷。总体而言,预测波动率的模型可以分为两大类(Poon、Granger,2003)[1]:一类是利用历史信息来预测未来的波动率,即时间序列模型,如在金融中最常用到的自回归条件异方差模型族(ARCH族模型);另一类则是根据市场中交易的期权价格倒推出人们对未来波动率的预期,即隐含波动率法。目前国内关于波动率的研究主要集中于时间序列模型,而忽略了隐含波动率法。一、国内波动率研究概述国内关于波动率的研究最早可见于魏巍贤和周晓明(1999)[2],他们比较了GARCH、QGARCH、GJR以及RW模型对中国股市波动率的预测,发现在向前一周的预测中,QGARCH模型对上海股市的预测能力最强。此后,出现...&
(本文共7页)
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一、引言及文献回顾资产收益的波动率一直是投资者所重点关注的问题,目前国内外对波动率的研究繁多,其结果也多种多样。最初的研究主要是计算历史波动率,其目的是应用历史数据预测单个证券未来的波动率。近些年来,利用衍生工具价格反推其波动规律的研究有了很大进展,例如,利用衍生产品的价格反推隐含波动率来预测资产收益的波动。国内外的学者应用这些方法,做了一系列研究,出现了大量的度量和预测波动率的模型。其中最有影响的是由Engle等提出的ARCH、GARCH等模型。针对这些模型做的实证研究结果显示这些模型要比以前的单纯应用历史波动率模型在精度上得以提高。但是这种模型仍然存在一些问题,例如,施俊红、陈伟忠(2005)在沪深两市随机选取了30支股票进行的实证研究显示,GARCH类模型虽然在度量波动率的精度上有所提高,但是只能解释小部分收益率的变动。由于这些问题的存在,近些年出现了采用隐含波动率来度量实际波动率的方法。区别于以往的方法,隐含波动率是针对...&
(本文共5页)
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京公网安备75号创业板指数波动率预测效果比较研究——基于GARCH族模型
一、引言Engle(1982)首次运用ARCH模型对英国通货膨胀率的波动进行实证分析以来,国内外的许多学者都运用GARCH族模型对各种金融时间序列的波动性进行了实证分析。黄海南,钟伟(2007)运用GARCH族模型对上证指数收益率进行实证分析,并就各模型对波动率的预测效果进行了比较;严定琪,李育峰(2008)运用GARCH族模型对沪深300指数的波动率进行预测,结果表明,GARCH(1,1)模型能为其波动率提供较好的预测;郝睿,李晨光(2010)基于GARCH(1,1)模型对上证综指的波动率进行了实证分析和估计;王献东(2011)借助GARCH(1,1)模型建立了中国石油的股票波动率方程,并将其运用于期权价值评估和Var的计算。我国股市于日正式推出创业板块,特锐德等首批28家公司在深交所创业板挂牌亮相。创业板的推出虽为投资者提供了更为多样的投资渠道,但其投资风险明显高于主板市场。本文运用GARCH族模型对创业...&
(本文共4页)
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一、引言为了给高科技企业提供更为顺畅的融资渠道;推动知识经济的发展;提高高科技投资资源的流动性和使用效率以及提高创新企业股份的流动性,我国股市于日正式推出创业板块,特锐德等首批28家公司在深交所创业板挂牌亮相。在创业板上市的公司大多从事于高科技领域,具有较高的成长性。创业板的推出不仅为投资者提供了更多的投资途径与选择,但也应该注意到,创业板的投资风险明显高于主板。因此,对创业板股票指数的波动率进行研究具有较高的理论价值和实践意义。二、文献综述Engle(1982)首次运用ARCH模型对英国通货膨胀率的波动进行实证分析以来,国内外的许多学者都运用GARCH族模型对各种金融时间序列的波动性进行了实证分析。黄海南,钟伟(2007)运用GARCH族模型对上证指数收益率进行实证分析,并就各模型对波动率的预测效果进行了比较;严定琪,李育峰(2008)运用GARCH族模型对沪深300指数的波动率进行预测,结果表明,GARC...&
(本文共4页)
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沪深300指数是由上海和深圳证券市场中选取300只A股作为样本编制而成的成份股指数.沪深300指数选取规模大、流动性好的股票作为样本,覆盖了沪深市场六成左右的市值,具有良好的市场代表性.以沪深300指数为标的资产的股指期货即将推出,所以有必要对其进行深入分析.国内有很多学者对我国上证、深证指数的收益率用ARCH族模型进行过广泛的研究[1~3].沪深300指数推出两年了,关于其收益率的研究还比较少,本文对其日收益率的分布特征进行分析,并分别用GARCH,EGARCH和GJR带正态分布和学生t分布的模型对沪深300指数日收益率进行拟合,并对它们的预测能力进行对比.1模型与方法1.1条件均值方程条件均值方程为ARMAX(R,M,N):R1=C+∑Ri=1i?Rt-i+tε+∑Mj=1jθεt-j+∑Nk=1kβX(t,k).tε|ψt-1=tσet,et i.i.d,E(et)=0,Var(et)=1,其中:i?为自回归系数;jθ为移...&
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1、引言创业板是我国资本市场创新的一项重要举措,创业板指数的基日为日,基点为1000点,指数代码为399006,现已发展成为资本市场的重要组成部分,在为中小企业融资、社会投资渠道的拓宽等方面发挥了积极的作用,同时创业板自身在这几年间也取得了长足的发展。我国引入创业板市场的意义重大,这一市场的出现不但完善了我国的资本市场,更重要的是它为给中小企业的发展进步提供了资金支持,提高了中小企业在市场竞争中的生存发展能力,为我国的经济结构调整及产业升级提供有利条件,同时为风险资本的退出提供了良好的机制。而在最近的市场表现中创业板指数持续走高,近几天多次突破1400点关口,形成了“创业板强,主板弱”的局面。但是与主板市场不同,创业板股票市场中上市公司的门槛相对降低,其所蕴藏的市场风险也就随之扩大,创业板的市场价格变动也就更为频繁,从而使得股市的波动加剧。我们通过对创业板股市波动性的研究分析来寻找这一市场的波动规律及其相应的特...&
(本文共3页)
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波动率在金融衍生产品定价、投资组合风险管理、对冲投资策略中具有重要作用,在现代金融理论中,广泛地以波动率来代表风险,并可用收益的方差进行测度。传统的计量经济学模型往往假定样本的方差恒定不变,但随着金融理论的深入发展,这一假设已逐渐呈现出其不合理的方面。大量的有关金融数据的实证研究表明用来表示不确定性和风险的方差是随时间而变化的。ARCH类模型已经被国外研究者广泛地运用到股票的波动性研究之中。国内学者也运用ARCH类模型对上证综合指数和深圳成分指数进行相关研究,目的是为了检验市场有效性和整个股市的波动特征。国内金融衍生品市场尽管才刚刚起步,但是基于上证180指数和深证100指数的指数基金已经出现,以前者为标的资产的有万家180指数基金,以后者为标的的有深证50ETF。因此,对这两个指数序列的波动率进行研究,具有比较重要的的实际意义。本文在介绍BS公式的基础上,引入波动率的概念,并对波动率在期权定价、风险管理和对冲交易中的应用作了阐...&
(本文共70页)
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1引言中国于日在上海期货交易所推出了黄金期货,这标志着我国黄金流通的市场化由现货市场与期货市场并驾齐驱的新纪元。近年来,我国黄金工业发展迅速,已取得了举世瞩目的成就。我国数家黄金企业集团已经跻身于世界大黄金集团公司之林。发展的同时,追求盈利的可靠性和经营的可持续性也就成了企业的内在要求。通过黄金期货进行套期保值企业可以保持持续盈利,避免下跌风险,追求更高销售溢价同时保持未来现金流的相对稳定。中国有大批需要黄金的生产企业和其他企业,这些企业都有套期保值和对冲风险的需要。然而,由于我国黄金期货产品的缺失,国内黄金生产企业仅能利用T+D和期货在套期保值方面进行一些尝试。甚至一些黄金生产企业已经绕开法律环节,通过国际黄金市场,如纽约商品交易所来对冲风险。我国的黄金期货的推出,使得黄金企业完全可以通过中国黄金期货市场实现套期保值的目的,对黄金生产企业意义重大,也受到了广泛的关注。然而,期货价格的波动除了主要受市场供求等基本...&
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