国泰君安任泽平：股灾的根本原因就是有毒资产加杠杆
国泰君安首席宏观分析师任泽平
　　和讯消息 7月11日，在北京举行，本次大会的主题为“大国牛市”。在改革稳步推进，牛市突遇波折的关键时刻，、任泽平、、许维鸿、尚国明等30多位专家学者齐聚和讯，为广大投资者点睛宏观经济，把脉后市走向，透视下半年机会。
&&& 国泰君安首席宏观分析师任泽平在演讲中指出，这一轮股灾的根本原因就是一句话，有毒资产加杠杆。有毒资产就是高估值的小票部分，过去这一段时间，讲个故事，“互联网+”都加的没有边了，讲个故事市值翻一倍。实际上就是有毒资产，而且有毒资产加了杠杆，从两融到场外配资，甚至到后面我们对杠杆基本上失控了，从而导致了市场微观结构的恶化。
&&& 以下为全文实录：
　　任泽平：尊敬的各位来宾，女士们、先生们。确实到了一个关键的时刻，今天我们的标题叫“大国牛市”，可以换一个标题，叫“大杠杆牛市”，出现在这种千股跌停、千股停牌、千股涨停的千古奇观。
　　大家看到我今天没有准备PPT，想就一些基本情况跟大家进行介绍，主要讲三个方面的内容：第一，对经济的看法；第二，对政策的看法；第三，对市场的看法。
　　大家知道在过去几年被称为资本市场最大的国有投资机构，我去年加入国泰君安有一些新的看法，包括熊市最后一战，五千点不是梦、改革牛、转型牛，5000点前后国泰君安是这个市场最谨慎的机构之一。5000点之后我也没有想到会继续上点位，包括去年中期策略会上我讲，一年前市场认为到5000点是市场疯了，现在5000点到了，市场疯的不像样了。
　　这一轮市场调整的原因究竟是什么？我们看到牛市的时候到处发东西，熊市的时候开始抱怨，实际上我们有没有想过这一轮市场，或者股灾的原因是什么？这次股灾之后市场究竟往哪个方向去走？我想这才是我们站在现在这个时点需要认认真真的思考的一个问题。我大致讲这样互相关联的三个方面的内容，经济、政策和市场，大约用20分钟的时间。
　　我们现在处在一个经济什么阶段？大家都知道中国正在增速换挡，我们处在增速换挡的哪一个阶段？我们大致处在中国增速换挡期的下半场，更准确地说，我们认为可能在今年下半年中国经济将会探明中长期的底部。如果考虑到稳定水平之后，我们估计新的增长平台大概在5%-6%左右，这是最基本的判断。大家留意去年2季度是整个经济、政策、流动性和市场的大拐点，包括更准确的描述，去年二季度经济加快下滑、无风险利率提升、货币政策加码的放水、改革起速、牛市启动，这是我们整个大的逻辑，我们不禁要问，为什么去年二季度出现这样大的转折，从现在的时点往后看，它将如何演化？去年二季度到现在经济真实的情况是在加速的下滑，我们可以观察到以GDP、工业生产为代表的还有微观可以看到出现了明显的背离，从去年下半年缺口在不断的张开。真实的情况告诉我们，经济是从去年二季度以来在加速的下滑，而宏观数据被和谐了。
　　货币政策的转向也是从去年二季度，4月份万亿的PSL，9月份7700亿的基础货币投放，然后降息，降准，也就是货币政策的转型也是从去年二季度，我们推断经济从二季度的加速下滑和货币政策是有某种的相关，或者因果关系的。没有一个充裕的流动性是不可能启动一轮大的牛市，就像河里的水一样，只有水满了以后，估值才能溢上去。
　　改革的提速、牛市的启动，这是去年7月份牛市启动，这有它的一个大背景。这也是为什么我们去年坚定的看大牛市的原因。追问一下，为什么从去年二季度，现在大家给出了各种各样的解释，核心要回答一个问题，为什么要从去年二季度，所有的解释必须要给出一个时点，为什么去年二季度牛市启动，为什么去年二季度经济加速下滑，货币政策加码放水、改革起速、牛市启动，背后的驱动的力量是什么，这是我们需要追溯的变量和逻辑。
　　我们大致看，在去年二季度出现了三件事情的叠加，导致了经济的加速下滑。
　　一是长周期拐点的出现，现在基本到零增长了，大约0.5增速，房地产链上的相关投资占我们整个全社会固投的一半，这是第一大因素，是从去年二季度长周期拐点的出现，导致了经济的加速下滑。
　　二是去年4月份因为美元要退出QE以及后面的预期，美元开始走强，或者说叫大幅的上涨，它直接的结果就是价格的暴跌，从而引起了企业的去库存的行为，这是第二个引发去年经济加速下滑的原因。
　　三是人民币要国际化，所以人民币随着美元被动走强，实际汇率大幅升值，成为世界第二大货币，对我们今年形成一个累计性和滞后性的伤害，也就是我们现在看到初始数据已经掉到负增长。
　　去年二季度我们看到房地产长周期的拐点，企业的去库存，和出口由于人民币过强导致的下滑，是导致去年二季度以来经济加速下滑并且倒逼货币市场放松和改革提速，以及引发牛市启动的一个核心的逻辑。但是今年下半年，中国经济可能会探明中长期的底部，原因是，大家看我们刚才讲的三大因素都做不动了，库存在历史的低位，而且我们认为大宗商品价格可能会在低位盘整，再大幅暴跌的可能性不大了，因为很多大宗商品已经跌破了它的成本线。
　　房地产投资降到零增长，我们认为从短期来看可能也跌不动了，但是否能回升？我们认为相当困难。最近一线城市房地产出现了回暖，但是三四线城市还没有回暖，但是三四线城市占整个房地产70%--80%，这就意味着未来房地产的回升更多是总量上涨、结构分化，房地产上涨可能回到0左右，但是不可能到10%左右的长周期的上涨。而且我们需要观察一线城市房地产的回暖是否具有可持续性，或者仅仅是一次回光返照。以及这次股灾有没有可能对实体经济产生一个负反馈，这都是我们需要观察的。
　　我们的看法是出口数据可能也跌不动了，这样的话大家发现在今年下半年，随着过去的这一年推动经济增长的主要力量在耗竭，我们今年经济将会探明中长期的底部，但是探底以后是L形还是U形还要观察，我曾经做出判断经济L型牛市有底部，经济是U型牛市不一定，所以未来半年或者一年是一个关键的节点。
　　我们认为经济探底仅仅是非常低水平的，企稳的基础还非常不牢顾，仍然需要货币政策的宽松，我们的看法是货币政策的宽松方向短期不会发生变化。也就是说政策对于经济和市场而言，总体仍然是友好的，至于国际改革、注册制的改革，包括人民币的国际化，我们认为这次改革仍将继续的推动，这是我们对政策的看法。也就是经济在今年上半年大概率会探明中长期的底部，但是这种探底是非常低水平的，需要政策呵护。但是这个时点宏观领域出现一些问题，有人认为经济要回升，我认为我看不到今年下半年经济回升的动力来自哪里，所以对于货币政策的转向，尤其现在这个时点要非常的谨慎。这就是在6月份往往容易出钱荒的原因，我们的货币政策出现了犹豫，这并不能排除货币政策在6月份的犹豫是引发市场调整很重要的原因，很多人认为是查场外投资，坦率告诉各位，这次股市调整跟查海外配资一点关系都没有。
　　去年2000点提出5000点不是梦，在5000点的时候我们比别人都变得谨慎了，现在大家对股市提出各种各样的救市建议，包括灾后重建，但是我们有没有想清楚这次市场调整的根本原因是什么？我们只有找到它的根本原因，我们才可能提出有针对性的建议，才能避免重蹈覆辙。比如最近市场稍微反弹，最近杠杆融资又出现了反弹，又出现了一些死灰复燃的迹象。
　　对市场讲两个方面的问题。第一，对这轮股灾的认识。第二，对灾后重建的建议。我们在这个基础上才能谈到未来对市场的展望。
　　第一，对这轮股灾的认识，这轮股灾的原因究竟是什么？首先来看这轮牛市并不是经济基本面发动的，它是基于市场对于改革和转型预期，或者改革牛、转型牛而发动的，并且基本经济资金面的配合。这一轮股灾的根本原因是什么？我认为这一轮股灾的根本原因就是一句话，有毒资产加杠杆。什么是有毒资产？就是高估值的小票部分，过去这一段时间，前一段时间讲个故事，“+”都加的没有边了，讲的故事市值翻一倍，实际上就是有毒资产。而且有毒资产加了杠杆，从两融，到场外配资，甚至到后面我们对杠杆基本上失控了，从而导致了市场微观结构的恶化。
　　我的看法是，即使没有这次查场外配资，市场自身也有内在调整的要求，这也是我们变得谨慎的原因。大家想一想，这种带杠杆的股市调整有多少在加杠杆的时候想明白过。我们实际上在很早就做了这个推演，1987年股灾、台湾股灾，大家想想这种带杠杆的调整，这轮牛市是带杠杆上去了，就是瞬间让你丧失流动性，卖盘从几个方向流出，压跨这个市场，杠杆在我们整个交易量10%以上，高点时候将近20%，任何一个散户主导的这么高的杠杆资金的市场，它调整的时候必然是这种结果。这也就意味着，如果说我们不能从根本上解决有毒资产加杠杆的问题，我认为我们还将重蹈覆辙。
　　而且大家已经看到了，最近市场稍微反弹，杠杆资金又开始有所恢复，7月9、10号大家可以看一下融资资金加快往上走，大家杀红眼了，想重新补回来。对于这样的认识我们提一个最灾后重建的建议。
　　既然这轮股灾是有毒资产加杠杆，为了避免重蹈覆辙，灾后重建的核心就是降低杠杆，化解有毒资产。第一降低杠杆，因为杠杆涉及到跨部门，一行三会应该尽快成立联合行动小组，加强对杠杆资金的规范、发展和透明，对于一些领域提高投资者的门槛，对于杠杆资金的投资标的要做严格的限定。比如美国，美国搞了几十年的杠杆，但是美国是对杠杆资金的投资标的做了严格的限定，对于哪些先股各种分级，实际上不允许杠杆资金介入的，我们恰恰是杠杆资金扎堆在有毒资产里面。所以要尽快的解决这个问题。
　　甚至可以想像，如果我们这个问题解决不了，我们的杠杆资金还是维持在占整个交易量的20%左右，大家想想下一次的调整不还是这样吗。而且它的时间窗口甚至是很短，杠杆资金上来其实是很快的，比如说最近我们看到一些微信群里面，有一些做杠杆配资的宣传广告开始出来了，杠杆资金如果再反弹上去，再调整，不还是股灾式的调整吗。这是第一点提出的救市建议，灾后重建的建议，要尽快的降低杠杆，规范发展杠杆。
　　第二，对于有毒资产要法制，要打击做庄。对于有毒资产的过度炒作，让资产回归到价值投资的导向上。
　　第三，可能跟市场一般的看法不一样，我们建议尽快推动注册制，为什么？正是因为市场缺乏优质的标的和筹码，才导致垃圾公司过渡炒作，如果我们通过注册制，让大量优质的企业能够上市，而且可以让市场自身的供求规律发生作用，大家想想在点的时候，大家需要有筹码的时候没有筹码，所得导致整个估值过高，如果我们能有正常的供求条件极值，比如通过注册制，我们真的有可能会实现从这种快牛、疯牛到慢牛、长牛。
　　第四，总结这次救市的经验教训，形成风险处置预案，再有类似的事情发生，我们不能一团糟。这次救市有一些是很有效果的，有一些是有忙中出错的地方。
　　第五，尽快的推动一些基础性的制度建设，促进资本市场的持续健康发展。为什么我们牛市的基因历来都是暴涨暴跌、快牛、疯牛，这不是舆论引导就能解决的，这些是有基础的，比如我们投资者结构、投资者理念等等，包括我们没有一个自身的供求条件机制，也包括我们经常一些做信用背书的行为，这都需要改变的，只有我们改变一些基础的制度安排，我才能改变暴涨暴跌的基因。
　　这就是今天想向大家重点说的内容，由于时间原因，我们最近出了几篇报告，建议大家阅读。第一篇报告对于股灾的研究，就是杠杆上的股市新特征与新理想。第二篇，历次股灾的原因、救市效果和启示。第三篇，今天出来的，我们对这轮股灾的认识，以及灾后重建的建议。第四篇，关于股灾当中的大力资产表现和。还有一篇可能会在下一周推出，就是发达国家其它经济体是怎么控制杠杆的，一些杠杆监管的经验，我们也正在跟相关的部门做这方面的联合研究，等成果出来之后再向大家介绍。
　　最后预祝大家，能够坐在这儿的都已经成功的躲避了这一轮风暴，希望大家迎来新的春天，谢谢。
（责任编辑：HF026）
07/07 10:5607/13 01:2807/11 16:0407/11 09:4507/10 15:1707/10 08:07
每日要闻推荐
社区精华推荐
精彩专题图鉴
网上投洽会
　　【独家稿件声明】凡注明“和讯”来源之作品（文字、图片、图表），未经和讯网授权，任何媒体和个人不得全部或者部分转载。如需转载，请与010-联系；经许可后转载务必请注明出处，并添加源链接，违者本网将依法追究责任。您当前的位置 ：&&&&正文
股灾降临全球股市恐慌 台湾出手救市菲律宾暂停交易
&&|&&来源：
东北网综合
&&|&&编辑：
　　8月24日，救市！台湾股市今天上演空前崩盘走势，盘中指数一度大跌583.85点，跌幅逼近7.5%，创下台股有史以来跌幅最大记录。&总统府&发言人陈以信表示，马英九要求&行政院&对此次全球性股灾立即全面动员备战。台湾&行政院长&毛治国紧急召集各部门负责人开会，台&副财长&吴当杰透露，会议做出两项救市决议，包括启动&国安基金&机制，以及四大基金持续加码进场护盘。
　　台湾&金管会&今天早上宣布，为维持证券交易市场的秩序及稳定，自8月24日起，投资人融券卖出及借券卖出上市(柜)股票及台湾存托凭证，卖出价格不得低于前一营业日收盘价，惟证券商及期货商因办理业务的避险需求所为之融券及借券卖出不在此限。
　　同时，&金管会&除鼓励金融业实施库藏股，并买进具有投资价值的各类绩优股票外，也鼓励上市柜公司举办业绩发表会。
　　&金管会主委&曾铭宗表示，平盘以下禁止放空，确实是较限制市场机制，但美股暴跌冲击不容小觑，金管会利弊评估之后，仍决定先实施，待市场恢复稳定之后，才考量是否解禁。
　　无奈今日台股开盘依旧重挫，收盘下跌376.58点，为7410.34点，跌幅4.83%。
　　台湾券商公会今日也召集所有券商开会，商讨自营商进场救市的策略，以发挥调节市场功能，提振市场投资信心。
　　&副财长&吴当杰今天强调，政府4大基金和4大公股行库都已开始买股护盘，国安基金会何时进场不便对外公布。
　　台股史上最大跌点一度出现在日，盘中一度大跌543.45点。
　　根据统计，台股上一次最大跌幅出现在日，跌幅达6.8%，几乎全面跌停，今天盘中已经创记录，跌幅高达7.49%，也是涨停幅自6月开放至10%以来单日最大跌幅。
　　华尔街见闻网站报道称，台湾今年GDP大举下修、人民币急贬、欧美股市暴跌、美联储升息不确定增加等负面效应持续在台湾资本市场发酵，投资人担忧全球经济情势、信心低迷。
　　&国安基金&直属于台&行政院&，负责维护资本市场稳定，具备5000亿台币&银弹&。据台湾《民报》回顾，过去&国安基金&在2000年大选&两国论&发酵、陈水扁宣布停建核四、2004年大选两颗子弹事件、以及2008年次贷风暴所引起的金融海啸期间、2011年欧债危机时，均曾经进场护盘。
台股今日走势图
　　上周全球股市遭血洗，从新兴市场到欧美国家全线下挫。美股更是遭遇&黑色星期五&，创下3年来最差的单周表现。&[1]&&&
“学者型官员”、重庆市市长黄奇帆在楼市调控方面有一...
5年以后没有互联网公司能存活,互联网与实业融合，线上...
Copyright & 2001- All Rights Reserved.
本网站为东北网版权所有，未经协议授权，禁止下载使用。&&&&&&回顾过去 展望未来
编辑: 来源:网络 浏览:次 发布时间:
[导读]季芹每次出国会先抛售部分股票 台湾股市受到全球股灾影响，24日台股再度大跌，跌幅一度超过500点，让许多股民崩溃。不过同样身为投资者的季...
季芹每次出国会先抛售部分股票
台湾股市受到全球股灾影响，24日台股再度大跌，跌幅一度超过500点，让许多股民崩溃。不过同样身为投资者的季芹，这次幸运躲过股灾，她透露自己已经赔怕了。季芹透露，过去曾因为出国遇上股市大跌，来不及脱手，结果损失上百万，所以现在只要她出国，事前一定都会先清掉手上一半的持股，避免损失惨重。
王仁甫的老婆季芹身为最佳贤内助，家中的理财事务都由她打点，平常分为股票、基金投资。季芹透露，因为每次出国都会碰到股票大跌，所以已经很习惯在出国前，将手上的股票出清。她印象最深刻的一次，便是2008年的金融海啸，她说那时候去菲律宾5天，一回来跌了好几百点，损失上百万元，尴尬说：“现在手上还有那时候的股票。”
有鉴于7年前的惨痛经验，所以季芹这次要去泰国度假前，早早就把手上的股票整理一番，“所以还好这次损失没有很惨重。”
陈建州从篮球国手转战，由默默无名的综艺B咖跃升成为一线主持人，加上近年热心公益人气也跟着越来越旺。其实，他丧父后曾度过一段非常贫困的日子，之后又因为膝关节十字韧带断裂，职篮生涯被迫中断，22岁人生就此跌入谷底，最后却靠“买保单”扭转了自己的经济状况。
台湾股市受到美股暴跌的影响，8月24日一开市就大跌，搞得股民心惊惊，艺人的理财状态也开始受到关注。陈建州过去曾被网络文章揭露，其实看似“人生胜利组”生活的背后，有很长一段不为人知的辛酸过往。
陈建州小学4年级父母离异，之后跟着母亲生活，妈妈靠着卖保险养家，为了让他能受到完善一点的教育还特地选了名门私校，希望能让小孩长大离成功近一点。岂料，陈建州17岁那年，在华航担任座舱长的父亲因空难殉职，家中经济顿时陷入一片愁云惨雾，幸好最后顺利取得保险理赔金，才顺利办妥爸爸的后事。
因此，陈建州深刻体悟到买保险有多重要，加上自己之后又遭逢职篮生涯被迫中断，人生就此跌落谷底的打击，更让他确信除了要用乐观的态度积极看待每一件事外，更重要的是踏入娱乐圈发展，就要开始为“不红”做准备。这时，陈建州的收入开始大幅增加，但他深知靠演艺事业赚来的财富来的快去得也快，所以赚来的钱不是放银行定存，就是买储蓄险存款，加上生活简单没有过多不必要的开销，很快就存到了一点钱。
30岁那年，陈建州某天被范玮琪的妈妈问到，民生社区有间不错的房子，有没有兴趣看看，他二话不说就答应，且很幸运地看上喜欢的物件，当场连杀价都没有就付了订金，成功买下人生第一间房。此外，陈建州还在那年将所有保单受益人改为还是女友的范玮琪，正式踏入新的人生里程碑。
对此，陈建州表示，因为长期以来都在为了往后“不红”的生活做准备，所以理财倾向保守稳健的方式，除了出社会后存储蓄险、银行定存，30岁才正式加入不动产，但投资房产主要是为了让家人可以住在同一处，方便就近照顾妈妈。陈建州透露，多数收入还是以存储蓄险为主，至今所买的保单已经可以用来支付房贷、基本生活开销，甚至是飞翔兄弟未来的教育费用，目的是希望“希望万一哪一天我不幸走了，还有能力照顾我心爱的人。”
陈建州靠保单打下稳固的经济基础后，理财触角就开始转往多元投资，除了开设经纪公司，也经营自创品牌服饰，及投资顶级美发沙龙。针对投资，陈建州解释这幺做的原因，纯粹是因为希望能趁年轻，还有勇气“跌倒了再爬起来”时，多方尝试各种能赚到钱的可能，但理由不单纯是为了让家人过安稳的日子，而是期盼能有更多资源可以运用在公益上。他也不讳言想要帮助社会弱势，钱是非常重要的“没有子弹(钱)怎幺打仗？这就是我说的短中长期计划，除了学习，还要把弹药弄得更充足才能作战。”
陈建州当时还透露，已经计划好60岁就要全心投入公益，目前就是累积能量的阶段，期盼未来能对社会发挥更大的影响力，他也对这个过程下了一段注解，直言演艺收入是“快攻”后的产物，然而“人生并不是这样，没有快攻的时候就要防守，防守才是真正赢球的保障，财务规划也是这样，能赚、能得分，同时也要能守。”。陈建州不靠炒股，慢慢稳扎稳打建立经济基础的经历，也随着这一波股灾大震荡，再度被网友翻出来讨论、转载。
声明：爱探索刊载此文出于传递更多信息之目的，并非意味着赞同其观点或证实其描述。版权归作者所有。
您可以选择一种方式打赏本站
支付宝扫一扫打赏
微信扫一扫打赏
Copyright & 2013
All Rights Reserved
&&苏ICP备号历次股灾各国和地区都是怎么救市的？-i悦读
首页可查看已关注账号的最新文章哦~
历次股灾各国和地区都是怎么救市的？ 程序化交易和杠杆交易加剧了这次下跌。10月，国际炒家开始围攻香港，纷纷做空港股和港币。比如1989年日本股灾、1990年台湾股灾、1997年亚洲金融危机。2)投放流动性，降息降准，减缓或暂停IPO。美国1987年股灾。五方面改造股市制度环境，实现持续健康发展。
来自： 日 01:05
近日中国股市巨幅震荡，正如纽交所资深交易员@MarkOtto接受新浪财经专访时所说，中国有数以百万计的散户借钱炒股，因此市场容易出现层叠效应，股市一旦开始下跌，容易催生群体性思维，大家盲从并一泻千里。救市已经成为股民的共识，但如何救效果最好呢？“拯救计划推出的时机是影响政策效果的关键。当政府处理的态度越明确，或是应变速度越快时，越能缩小市场震荡的阵痛期，同时对于社会资本的负担也就愈小，金融危机的影响也就越小。”这是习大大智囊、中央财经领导小组办公室主任刘鹤的学生任泽平回忆历次股灾时各国和地区采取的措施时得出的结论。以下为文章全文：新浪财经专栏作家 任泽平国泰君安宋双杰对此文亦有贡献刘鹤主任在《两次大危机大的比较》来讲到：“危机爆发后，决策者总是面临民粹主义、民族主义和经济问题政治意识形态化的三大挑战，市场力量不断挑战令人难以信服的政府政策，这使得危机形势更为糟糕。”“每逢大事有静气”，不要用愿望代替趋势，用情绪代替思考，让我们来研究点问题、弄清点情况，提出些切实可行的措施。1.美国历史上四次主要的股灾1.1. 1929年黑色星期二一、股灾背景：股市泡沫、经济周期反转、货币紧缩、杠杆收紧美国政府在一战后奉行自由主义政策，大幅削减个人所得税并实行宽松的货币政策，美国经济迅速摆脱战时萧条，迈入“咆哮的二十年代”。大规模工业化生产使得中产阶级也能消费起汽车和收音机等曾经的奢侈品，消费主义盛行；基础设施建设和城市化也得到长足的发展，城市化率首次超过50%。在经济高速发展的同时，股市也是一片繁荣，道琼斯工业平均指数从1921年6月的60余点开始反弹，1929年9月最高涨至376点，涨幅高达5倍多。当时美国股市高度自治，美国政府对股市实行的是自由放任政策，缺乏专门的证券法规和监管机构，随着牛市的发展，内幕交易、联合坐庄等丑恶现象起来越多，同时大量劣质公司进入股市。因为股市的赚钱效应明显，当时杠杆交易、信用交易非常流行，股民仅付很少的保证金就可以方便的进行股票杠杆投资，杠杆比率甚至高达1:10。然而从1928年开始，实体经济呈现下行迹象，钢铁产量、汽车销量、零售销量等纷纷下滑，消费者债台高企，美联储也曾在1929年3月警示股市过度投机的风险，为了预防股市泡沫，美联储逆经济形势提高贴现率，将贴现率从3.5%提升到5%。 城市陷入萧条美联储还卖出政府债券，收缩信贷和流动性，要求会员银行减少对进入股市资金的信贷支持。为了降低杠杆，美联储将证券经纪人的垫支比较从20%提升到50%，然而这些并没有引起市场足够的重视，股指继续上扬，直至9月份。因金融欺诈而率先暴跌的伦敦证交所狠狠地打击了投资者的乐观情绪，同一时期正在国会讨论的斯姆特-霍利关税法案也引发投资者对贸易战的担忧。10月23日，道琼斯指数大跌6.3%，28日和29日更是分别暴跌13.5%和11.7%。到1929年年底股指已跌至248点。虽然1930年前三月股指大幅反弹，终难改大势，1932年7月最低跌至42点。高杠杆的交易加剧了下跌，因为下跌，保证金交易的追加保证金需要和强制平仓带来的雪崩效应自我强化，使得市场恐慌性抛售的恶性循环难以中止，使得市场急剧下跌。二、政府救市不得力：自由放任、未及时释放流动性、信用紧缩黑洞及连锁效应由于奉行不干预的自由主义经济政策，当时美国政府和美联储没有在股市暴跌时采取实质性的干预措施。1)美国政府仅靠口头讲话来稳定市场，对杠杆交易引发的抛售，对银行的连锁倒闭都没有及时加以干预。年共出现了四次大的银行恐慌，到1933年美国一共有32个州的银行全部倒闭或停业，美国的金融信贷几近全面陷于瘫痪；2)美联储未及时释放流动性，对1929年股灾时的流动性紧张局面没有采取任何有实质意义的行动，没有及时的增加货币供应量，保证足够的流动性，使得市场上的流动性越来越匮乏。据弗里德曼测算，年间，美国的货币存量未增反降33%。伯南克在对1929年经济危机研究后认为，要走出类似的经济危机，需要长期执行低利率，保证市场充足的流动性，资助政府的财政扩张，以防止因为流动性紧缩和信贷紧缩带来的“金融加速器”效应，使经济步入深渊。虽然在股灾后，美国开始反思股市崩溃的原因，采取了一些措施来稳定市场：1)通过了在金融监管史上具有里程牌意义的《格拉斯-斯蒂格尔法案》，要求投资银行和商业银行分业经营，避免股市崩溃直接冲击商业银行体系，进而导致连锁反应；2)放弃原先自由不干预的政策，相继通过《1933证券法案》和《1934证券交易法案》，并成立美国证券交易委员会，构建了一整套证券监管体系。但这些政策偏向于长期效应，对于市场的短期失血和崩溃作用不大，就短期而言在市场崩溃之时，美国政府并未采取实质性的救市政策，此后漫长熊市。三、救市效果与股灾后形势：从股灾迅速蔓延成金融危机、经济危机、社会危机股灾前，因为银行对证券投资提供了大量的信贷支持，股市暴跌使得抵押品迅速缩水，很多银行无法收回贷款而倒闭，使得银行对于贷款的审核趋严，造成工商企业特别是中小型工商企业的贷款需求不能满足，隐入困境或者破产造成更多的银行坏账，形成信贷收缩的负向循环，经济受到严重冲击，工业生产指数迅速下滑。 图 1 道琼斯工业平均指数剧降 数据来源：国泰君安证券研究、国家统计局、WIND、CEIC图 2 美国工业生产指数下滑 数据来源：国泰君安证券研究、国家统计局、WIND、CEIC美国GNP增长率从33Q1，出现了连续14个季度的负增长，累计为-68.56%。GNP指数在1933Q1达到低谷为53.2，仅相当于1928年50%，比1921年的59点还低，这意味着美国经济至少倒退了10多年。1.2. 1987年黑色星期一一、股灾背景：经济周期向上、股价偏高、提高利率、汇率贬值、杠杆和程序化交易上世纪80年代初，虽然美国经济告别了上世纪50-60年代的黄金时期，处于新旧经济模式转换的低速增长期，但基本面还算健康，并未出现年的大萧条，在时任美联储主席保罗·沃尔克的努力下，通胀得到控制，利率下行。同时在美国政府的“新经济政策”刺激下，财政支出扩大，税收降低，大力吸引外资流入，加之股票投资免税，全球资本进入美国股票市场，美国股票市场走牛。截止1987年9月底，标普500指数相较1982年的最低点已经上涨215%，当年累计涨幅也高达36.2%。然而，因为布雷顿森林体系瓦解，美元的预期贬值，为维持汇率稳定，继广场协议后，1987年2月，G7国家达成“卢浮宫协议”，日德等国相继降低利率，美国则提高利率，以抑制美元继续走低。但随着日德等国国内通胀上升，这一协议难以维系，德国在10月14日和15日接连提高短期利率，美元再次被看跌，日美国财长宣布美元或主动贬值，加上上市公司并购税收优惠取消、海湾战争升级的传言等坏消息的冲击，叠加3-9月份联邦基金利率上调的影响，美股开始调整，10月14日-10月16日连续三个交易日标普500指数接连下跌，累计下跌10.1%。10月19日，先于美股开盘的香港、欧洲等地股市接连暴跌，美股开盘后更是暴跌20.5%(标普500)，史称“黑色星期一”。程序化交易和杠杆交易加剧了这次下跌。程度化交易电脑程式看到股价下挫，便按早就在程序中设定的机制加入抛售股票，形成恶性循环，令股价加速下挫，而下挫的股价又令程序更大量地抛售股票。 在大跌前，增量的融资资金助推指数上涨，大跌后，融资余额迅速下降，使得市场失血。待市场稳定后，投资者的风险偏好下降，融资余额保持稳定，再未见大跌前的迅速上涨情景，股票市场走势也相对稳定。二、政府及时大力救市：总统声明、提供流动性、降息、保证续贷、公司回购、熔断机制为了稳定市场，美国政府和监管机构汲取1929年的教训，迅速的行动起来，果断的干预市场：1、10月20日，在美股开盘前美联储发表紧急声明，“为履行中央银行职能，联储今天正式宣布，已准备就绪为支撑经济和金融体系提供流动性”，支持商业银行为股票交易商继续发放贷款。同时，里根总统和财长贝克均表示，“这次股市崩盘与美国健康的经济是不相称的，美国经济非常稳定”；2、保证向市场提供充足的流动性。为防止因为流动性缺乏导致的非理性下跌，10月20日美联储大量购买政府债券并降低利率，使得联邦基金利率当日下行近60个BP，并于11月4日是正式降息。放宽联储出借债券的规则，宣布联储立即向银行的注资已就绪；3、保证贷款续贷。美联储鼓励金融机构与客户共渡难关，特别是商业银行对经纪商和交易商的贷款不能断。由于美联储流动性供给承诺，各州主要商业银行马上宣布降低优惠利率，增加证券贷款，保证客户的资金需要；4、美国政府向多家大公司提供资金以便回购股票。面对被低估的股价，在股灾发生的一周内，约有650家公司宣布要在公开市场上回购本公司的股票，大部分发生在“黑色星期一”那天；5、美国政府还与各主要国家协调汇率政策，干预外汇稳定美元汇率避免游资流出；6、阻断程序化交易的恶性循环。10月20日中午，芝加哥商品交易所和期货交易所也相继暂停交易，以期截断股指衍生品市场和现货市场的连锁反应。由于程式交易被普遍认为是这次股灾的重要原因，SEC随后引入熔断机制，当股市出现异常波动时暂停交易，以便交易者能有时间重新考虑交易决定。三、救市效果与股灾后形势：恐慌情绪缓解、未从股灾演变成金融和经济危机、创出新高、风格切换因为美国政府、美联储以及SEC的得力措施，市场恐慌情绪得以缓解，虽然先于美股开盘的其它股市依旧多数暴跌，但10月20日美股开盘后就开始反弹，后来股市开始震荡上升，并在2年后回到1987年的高点。1987年股灾后美国股市的上涨更多的是受盈利上升的驱动，估值提升不多，原因在于暴跌后市场重回理性。图 3 标准普尔500指数大跌 数据来源：国泰君安证券研究、国家统计局、WIND、CEIC1.3. 2008年次贷危机一、股灾背景：经济周期顶峰、股价泡沫、加息周期、次贷泡沫破裂美国在2000年和2001年先后遭遇科技股泡沫破裂和9.11恐怖袭击，为刺激经济，美联储在2000年至2003年期间多次降息，将联邦基金利率从6.5%下调至1.0%，并维持至2004年6月才再次加息。在非常宽松的货币环境下，房市和股市双双大涨，MBS和CDO等金融衍生品在这一时期的快速发展更是进一步刺激了房价的高涨。截止2006年，美国住房均价相比1988年已上涨124%；道琼斯工业平均指数从2002年10月的7422点开始触底反弹，2007年10月一度突破14000点，上涨近一倍。从2004年开始，美国再次进入加息通道，到2006年7月联邦基金利率已上调至5.3%。浮动利率抵押贷款利率相应大幅上升，居民偿债压力增加，特别是那些偿债能力本就非常脆弱的次级贷款借款人。利率下行抑制资产价格泡沫又进一步恶化了这种情形，资不抵债的主动违约开始显现，美国房市从2006年起开始陷入困境，随着危机的加深，大量持有次级债衍生产品的金融机构损失惨重，危机又蔓延至金融体系。2008年9月，危机集中爆发，两房相继被政府接管、雷曼兄弟申请破产保护、美林被美国银行收购、保险巨头AIG接受联邦援助、摩根斯坦利和高盛有投资银行转为银行持股公司以接受联储更严格的监管。受此影响，美股大幅下跌，9月-12月道琼斯工业指数累计下跌31.2%，2009年3月更是一度跌破7000点。二、政府救市：提供紧急流动性、接管两房、QE联邦政府在危机之始就开始介入救助，采取了一些措施安抚市场情绪，稳定市场：1、2008年3月美联储为贝尔斯登提供紧急资金、联邦政府接管两房、援助AIG等；2、日，国会通过救助计划，财政部和联储根据这一法案相继救助花旗、通用和克莱斯莱等巨头。而在之前的9月29日，国会否决7000亿美元的救助华尔街一揽子计划，当日美股暴跌，道琼斯大幅下跌7%。二、救市效果：危机蔓延低于预期、美国经济快速恢复在联邦政府的积极救助下，市场恐慌情绪开始缓解，美股2009年3月起触底反弹。危机过后，美国再次对监管体制进行改革。2010年1月，总统奥巴马公布“沃尔克规则”，强调将自营业务从商业银行剥离；6月25日，国会通过《多德弗兰克法案》，该法案被认为是大萧条以来最为严厉和全面的金融监管法案，主要内容包括成立金融稳定监管委员会、设立消费者金融保护局、将场外衍生品纳入监管、限制商业银行自营交易、设立新的破产清算机制、美联储被赋予更大的监管职责等。图 4 道琼斯工业平均指数大跌 数据来源：国泰君安证券研究、国家统计局、WIND、CEIC1.4. 2011年主权债务危机美股在2008年金融危机期间大跌，2009年开始触底反弹，期间除日盘中出现异常暴跌外，一直呈上升趋势。截止2010年年底，标普500指数相较2009年的最低点已上涨约90%。但联邦政府救助华尔街的7000亿美元计划也导致美国的联邦债务迅速增加，为此，美国从2007年到2010年已连续6次提高联邦债务法定上限，短短数年，联邦债务法定上限从不足9万亿提高到14万亿。这也为后续的主权债务危机买下隐患。2009年12月，穆迪、标普和惠誉相继下调希腊主权评级，欧洲主权债务危机爆发，随后欧洲其它国家也相继陷入危机，以西班牙、意大利和葡萄牙最为严重。受此影响，美股在月震荡下跌。随着欧洲财长会议达成总额7500亿欧元的紧急援助计划，陷入困境的欧洲各国也相继颁布财政紧缩政策，市场对债务危机的担忧有所缓解，美股止跌回升。但到了8月初，美国会未能在最后期限就债务上限达成一致，美股接连暴跌，标普500在8月2日和8月4日分别下跌2.6%和4.8%，8月8日更是暴跌6.7%。8月9日，美联储宣布将联邦基金利率继续维持在0至0.25%的历史最低水平，并至少持续到2013年中期。这是美联储自2008年将联邦基金利率降至该水平以来首次明确政策的延续期限。由于这一利好消息的提振，美股当日大涨，标普500收盘上涨4.7%。虽然受欧洲主权债务危机的利空冲击，500标普在隔日再次大跌4.4%，美股总体上结束调整期，开始触底反弹，并在2012年2月突破前高。2.香港：年亚洲金融风暴受益于国内改革开放步伐的加快，香港在90年代转口贸易和金融业不断增强，成为逐渐崛起的金融中心。年香港GDP年均增长率达到4.5%，同时国内大型国有企业如上海石化、青岛啤酒等公司纷纷在香港上市，美国摩根士丹利等投资银行和国际基金不断加大港股在投资组合中比例.香港恒生指数在日达到12157点，之后经历了一段时期的下调，随着香港回归的临近，政治经济等不明确因素逐渐消除，市场再度活跃，日创造16673点的历史新高，较90年的2918点，涨幅达到659%。随着美国国内经济的复苏，美联储也开始加息抑制通胀，这导致热钱纷纷回流美国。原先受益于热钱流入的东南亚各国由于实行的是和美元挂钩的固定汇率制度，为维持固定汇率，在热钱外逃时必须买入本币。 外汇储备薄弱的东南亚国家难以支撑大规模的热钱外流，这又进一步加强了币值贬值的预期，国际投机者们趁机大肆做空这些国家的货币。继泰国在1997月7月率先放弃固定汇率制后，菲律宾、印尼和马来西亚也相继放弃，台湾当局也主动开始缓慢贬值。香港成为索罗斯等国际炒家的下一个目标。10月，国际炒家开始围攻香港，纷纷做空港股和港币。虽然香港外汇储备充足，足以维持币值稳定，但金管局的市场操作及相应的加息却直接导致了港股的大跌，做空者依旧获利。10月22日至28日，恒生指数下跌3343点，累计跌幅达27%，其中10月23日单日下跌10.4%。1998年1月，恒生指数已跌破8000点，仍遭受量子基金、老虎基金等国际游资的继续打压，到8月13日指数最低跌至6660点。香港政府为维护港元，打破炒家套利计划，转变以往“积极不干预”的经济政策，采取了一系列措施在股票市场和期货市场做出应对：1、香港政府和金管局直接进入股市。在意识到单纯抛售美元不足以狙击投机者后，香港金管局和时任财政司司长曾荫权在1998年8月主动向投机者宣战，动用约1200亿港币外汇基金购买恒生指数成分股和股指期货。金管局从8月14日入市坐庄起，逐步将恒指推升至8000点水平。金管局在大力买入8月期指的同时卖出9月期指，拉开两者的价值差距，使得金融炒家炒作的成本上升。部分蓝筹和红筹公司也在政府的号召下回购本公司的股票，成功阻击了国际游资的做空行为；2、香港金管局直接进入汇市，稳定汇率和利率。香港政府用外汇基金买入港元，同时把买到的港元存到香港银行，使得机构投资者从银行借走的港元够得到补充，使港元的供求平稳，汇率和利率可以保持稳定；3、限制恶意卖空行为。8月31日到9月7日，香港政府、金融管理局分别颁布了限制卖空和外汇、证券交易和结算的新规定，使炒家的投机大受限制。香港政府限制放空港元，将股票和期货的交割期限由14天大大减少为2天，裸卖空受到极大的限制。为了降低期指的杠杆作用，香港政府将每张期货的面值由5万港元/万点提升到12万港元，香港政府还将持仓申报的限额从500单位降为250单位，加设空头未平仓合约的申报机制，使得金融炒家暴露身份。整个救市行动中，香港政府消耗近13%的外汇基金，动用超过150亿美元的资金，远超1993年英国政府在“英镑保卫战”中约77亿美元的投入。香港政府坚决主动做多的策略，使得国际炒家铩羽而归，恒生指数逐渐企稳回升，到1999年7月重上14000点。香港政府的直接入市干预一度引发对香港全球金融中心地位的质疑，但事后来看港政府此举成功维护了香港金融市场的稳定，非常时期的大规模救市更是在十年之后的全球金融危机中成为各国政府普遍的选择。图 5 恒生指数大跌 数据来源：国泰君安证券研究、国家统计局、WIND、CEIC3.台湾：1990年股灾在经历了20世纪50-70年代的经济腾飞后，台湾的出口发展迅速，贸易顺差在80年代持续扩大，从1981年的14亿美元激增到1985年的106亿美元。最初台湾当局实行的是固定汇率制度，但巨额的贸易顺差和美国在汇率问题上的不断施压使得新台币升值的预期强烈。台湾当局随后采取缓慢升值的策略，这又进一步强化了升值的预期，从而导致热钱大量涌入台湾，本岛居民在缺乏其他投资渠道的情形下也纷纷投资股市和房市，股市大涨。时任国民党当局基于政治目的为股市背书进一步激发投资者的盲目热情。日，台湾加权指数达到历史最高点12495点，相比1987年底的阶段性低点已上涨351%，五年累计涨幅更是高达十多倍。1988年9月24日，台湾当局财政部宣布恢复征收股票利得所得税，股市随即暴跌，到1989年1月，累计跌幅已达45%。台湾当局为了稳定市场，放弃征收股票投资利得税的政策措施，并借由证券交易所推动财团法人、上市公司和银行团进场护盘股市，股市再次开始反弹冲高，更于1990年2月创造历史新高。但疯狂的过后必定是泡沫的破灭，在随后短短的7个月时间里，台湾股市暴跌10000余点。此外，见顶于1987年下半年的贸易余额、外汇储备增量和1989年上半年的台币汇率等指标，反映出台湾外向型经济源动力、货币流动性的下降，这也是构成股灾形成和台湾经济被迫转型的重要原因。台湾当局在80年代末期采取了一系列金融措施应对岛内的资产泡沫，如开放外汇管制，鼓励企业对外投资；实现利率市场化，并通过大幅提高存款准备金率和贴现率等货币紧缩手段抑制岛内过剩的流动性；严控地下金融，切断信用杠杆的重要来源。上述政策虽加剧了泡沫的破灭，并给台湾带来了严重创伤，但从长期来看，仍是促进了台湾经济在90年代较为成功的转型，泡沫破灭后，GDP仍能保持6%的增速。另一方面，台湾于1990年引入QFII制度，进一步放开证券市场，在一定程度上寄希望于境外资金拉动股市。 图 6 台湾贸易余额上升 数据来源：国泰君安证券研究、国家统计局、WIND、CEIC4.日本：1989年股灾自1986年开始的“平成景气”期间，日本的GNP的世界占比升到1990年的13.7%，持有的国外资产达到3830亿美元，位居世界首位。良好的经济形势刺激了日本股市的大涨，虽然1987年日经指数随着美国股市的崩盘有一些回调，日经指数还是从1985年12月的13113点上升到并在日达到38915点，经济的繁荣和股市的疯狂使得日本国民丧失理智，纷纷投入股市。20世纪80年代初日本推行的金融自由化和超低利率政策是经济和股市狂飙的重要促因，包含着很重的泡沫因素。1989年，日本政府5次提高官方利率，日本股市开始出现高位大幅波动，1990年的海湾战争使完全依赖石油进口的日本陷入恐慌，股价大幅下挫。海湾战争结束后，日本股市虽然又强劲反弹，但已无法达到原来的高度，日本股市从此一路狂泻，跌至日的14304点。随着股市的下跌，经济的下滑和地价的下降，日本的泡沫经济崩溃了，随着危机的进一步加深，众多银行和金融机构面临生存危机，甚至破产倒闭。面对股市的大跌，日本政府在1995年前按照传统的危机处理方式来被动解决金融机构出现的问题，日本货币当局重新转向扩张性的货币政策，连续降低利率(在随后失去的十年中，利率降低到零)增加货币供应，但是收效甚微，日本政府也采取了扩张性的财政政策来稳定股市和经济，但力量太小，几无成果。而没有采取有力的稳定市场的措施，直到1997年以后，受东南亚金融危机影响，日本金融系统崩盘，日本政府才最终彻底改变了态度，认真正视金融机构的危机处理。手段包括：成立专门的金融机构，完善金融体系。1998年6月成立新的金融监管机构———金融监督厅，接管大藏省的监管职能；1998年10月通过了以金融机构破产处理为核心的《金融再生法案》和以事前防范金融危机为目的的《金融健全化法案》；1、透过入股方式进行暂时性融资。1998年10月，基于《金融再生法案》，日本政府对日本长期信用银行与日本债券信用银行实施了暂时国有化。存款保险机构收购两家机构的全部股票，继续维持经营。2、由政府指定机关予以清算。《金融再生法案》的核心是成立金融再生委员会来处理金融机构破产问题，即向陷入危机的金融机构注入救济性资金，增加其自有资本，同时制定有关金融机构破产处理、危机管理等的计划和法案。日本政府还将问题银行的交给政府资助的过渡性银行处理，以强强联合的方式进行银行间的横向合并等方式来恢复金融机构的职能。日本政府直到1998年10月才开始直接将资金注入到问题金融机构中，市场对于救援计划的反应非常正面，日本银行类股在救援计划公布后三个月内上涨20%、一年后上涨88%，直接注资的救援的效果较先前宽松货币政策，或是刺激财政方案来得直接，但到此时，日本经济已经度过了“失去的十年”，救市效果不能称之为好。可见，拯救计划推出时机是影响政策效果的关键。当政府处理的态度越明确，或是应变速度越快时，越能缩小市场震荡的阵痛期，同时对于社会资本的负担也就愈小，金融危机的影响也就越小。日本金融危机发生后直到1998年才出台大规模的救市政策，最终整体花费成本占总体经济GDP的13%，居历次金融危机之冠。图 7 日经225指数大跌 数据来源：国泰君安证券研究、国家统计局、WIND、CEIC5.启示一、通过比较全球历史上几次重要股灾、救市政策和效果，我们可以得出以下几点启示：1)股票市场有自身涨跌规律。所有的股灾均发生在股票价格偏高时期，而且泡沫化程度越高，跌幅越深。2)杠杆工具会放大股市的波动。比如美国1929年股灾、1987年股灾、台湾1990年股灾。3)新兴经济体在推动金融自由化过程中容易出现股灾，在资本账户开放、金融创新工具增加的过程中，政府监管体系不完善，投资者对新环境不熟悉。比如1989年日本股灾、1990年台湾股灾、1997年亚洲金融危机。4)如果股灾发在经济周期上升期或降息周期，股市具有较强的恢复能力且调整较浅较快，有基本面或政策面资金面的支撑，比如美国1987年股灾、2011年受主权债务危机冲击，美国经济处在经济周期上升期和低利率时代；但是如果股灾发生在经济周期下降期或加息周期，股市恢复力较弱且调整较深，比如美国1929年大萧条、2008年次贷危机、日本1989年股灾。5)政府救市是正常的逆周期调节，该出手时就出手。股票市场也是市场经济体系之一，因此需要政府逆周期调节，比如股市过热时加息、增加IPO供给等，股市暴跌时注入流动性、降息、减少股票供给等6)股灾发生时政府救市要及时有效，防止股灾对金融体系和实体经济的过大伤害。同样处于经济周期的拐点，1929年大萧条的最大教训是政府救助不及时，放任股灾蔓延成金融危机和经济危机；而2008年次贷危机由于及时启动注入流动性、QE等，一度被称为“百年一遇”的股灾对实体经济冲击相对较小，股灾后美国经济恢复较快。二、总结历次股灾的救市措施，包括：1)政府发布声明，建立常态透明的沟通机制，稳定预期。比如美国1987年股灾，总统和财长发布稳定市场预期的声明，理性引导。2)投放流动性，降息降准，减缓或暂停IPO。属于逆周期调节工具。3)降低交易税费。比如当前单边0.1%的印花税降至0.05%。4)政府及受政府影响的资金直接入市，包括但不限于汇金增持金融股，汇金申购ETF，保险资金入市等。5)打击做空投机，禁止裸卖空。6)鼓励上市公司回购股票，稳定投资者对公司发展的信心。美国1987年股灾。7)出手要快，出手要重。8)改革继续推进，增强社会各界对政府发展资本市场的信心，不要因噎废食，不能因遇到困难出现改革倒退，只有在水里才能学会游泳，在发展中解决问题。三、美国股市呈牛长熊短，涨多跌少；中国股市呈牛短熊长，暴涨暴跌。是什么造成了这种差异？如何从快牛疯牛变成慢牛长牛？中国股市牛短熊长、暴涨暴跌，美国股市牛长熊短、涨多跌少。平均来看，美国熊市持续10个月，跌幅35.4%，牛市32个月，涨幅106.9%，牛市持续时间是熊市的3.2倍，呈典型的牛长熊短、涨多跌少特征；A股熊市27.8个月，跌幅56.4%，牛市12.1个月，涨幅217.2%，熊市持续时间是牛市的2.3倍，呈典型的牛短熊长、暴涨暴跌特征五大因素造就中美不同牛市。1)市场法制环境：中国缺乏法治，监管不足，美国法制健全，信息公开、对违法行为严惩重罚；2)投资者结构：中国股市是散户主导的追涨杀跌，美国股市是机构投资者主导的价值投资；3)市场供求自我调节机制：美国实行注册制，进入退出机制完善能自动调节股票供需，中国是实质上的审批制，缺乏有效的供求平衡调节机制；4)主流媒体和监管层作用：中国党媒渲染“炒股要听党的话”、监管层隐性背书干预市场是常态，美国投资者必须自负盈亏、责任自担，市场教育投资者；5)对市场的认识和态度：中国政府和监管层把股票市场当工具以服务其特定目的，而在美国，股市得到充分尊重，让其自身规律发挥作用。五方面改造股市制度环境，实现持续健康发展。1)践行法治、从严监管。建立完善的证券法律法规体系和严格的证券市场监管体制，完善信息披露机制，对违法违规行为严惩不贷；2)发展机构投资者。传播价值投资理念，培养投资者长期投资行为，让机构投资者真正起到股市稳定器的作用；3)推动注册制改革，发挥市场自身供求调节。建立完善的市场进入和退出机制，尽快推动注完全的注册制；4)主流媒体和监管层不得为股市做背书，让市场教育投资者。政府和监管层必须放手，让市场的力量发挥主导作用，让市场来教育投资者；5)尊重市场。政府必须放弃让市场充当实现自己某种目标的工具的短视行为，资本市场支持实体经济发展和推动转型创新是其发展繁荣后的自然结果，防止重蹈当年为国企脱困和国有股减持的覆辙。(本文作者介绍：国泰君安证券研究所董事总经理、首席宏观分析师，中国金融40人论坛特邀研究员、中国新供给50人论坛成员、中国人民大学兼职研究员等。曾担任国务院发展研究中心宏观部研究室副主任。)
关注ta可以获取更多你感兴趣的资讯哦
相关账号推荐