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炒股就是政治
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　　(,)：数字产品高速增长，毛利率持续上升，长期逻辑清晰
　　Q2业绩超预期。一季报中公司预计上半年盈利0-1000万，相当于Q2盈利万左右，实际业绩情况是Q2盈利4000万左右，偏上限，超市场预期。主要收入维持较快增长（整体收入同比增长16.7%，主要来源于数字产品的高速增长，贡献3亿左右收入，74%增速），同时毛利率水平提升（同比提高1.7个百分点）、费用率水平下降（销售费用增长13%，管理费用增长5%，均低于收入增速）。
　　Q2毛利率54.5%创历史新高，后续毛利率还会不断提升。毛利率水平创历史新高有两个原因，一是数字产品占比提高，上半年已经达到57.6%，数字产品毛利比模拟产品要高10个百分点左右；另一方面，上半年Tetra、DMR、PDT等主要数字产品毛利率水平分别为57%、60%、62%，维持了高水平。未来我们判断单品毛利率会维持高水平，数字产品收入占比还会不断提高，13年全年预计能达到65-70%水平，综合毛利率还有望进一步提升。
　　期间费用控制效果明显，未来费用率还会进一步下降。在上半年收入增长16.7%的情况下，销售费用增长13.3%（如果剔除德国公司影响，预计销售费用同比持平），管理费用增长5.4%，大幅低于收入增速，表明上半年公司进行的费用管控和激励优化措施效果明显。我们对公司费用管控持乐观预期，考虑到下半年由于公司举行20周年司庆活动相关费用，以及股权激励下半年开始摊销费用（13年影响预计600万左右），预计全年费用同比增速在10%以内（刨除德国公司及天海电子并表影响），费用率会明显下降。
　　DMR上半年收入低于预期，主要原因是个别地区收入进度影响，全年预计做到50-80%增长。我们预计上半年DMR收入1.4亿左右，同比增长14.6%，毛利率维持在60%水平，收入增速低于预期，但毛利率水平良好。上半年收入增速低于预期的主要原因是个别订单进度有所延迟。随着订单落实，我们认为下半年收入增速会比上半年有较大改善，预计全年做到50-80%增长。
　　PDT整体市场推进进度略低于预期，预计大规模招标在后续会逐渐开展。我们预计PDT产品上半年实现收入3800万左右，毛利率62%左右。从订单情况来看，上半年，成功中标长沙地铁公安PDT数字系统建设、黑龙江鸡西二期、福建安溪县一期等项目。预计上半年新签订单在2000万左右，但都是小单。目前大规模招标还没开始，整体市场推进进度略低于预期，但是PDT在全国公安系统推广是大势所趋。考虑到今年还有12年1亿以上PDT订单确认收入，我们维持对全年PDT3亿收入的预期。
　　TETRA上半年情况正常，德国公司预计全年盈亏平衡。我们预计Tetra产品上半年销售收入1.18亿左右，同比增长158%，其中PMR贡献收入9000多万，如果剔除德国子公司贡献，原有业务同比增长110%。公司已基本完成与德国子公司HMF的整合，实现部分产品的生产转移，并成功中标美国电力公司Tetra项目，下一代Tetra（Teds）产品也已经发布。目前，德国公司整合效果越来越好，但在收入上要有体现要需要一段时间，尤其在中国区域，重点要突破地铁市场，预计13年能保持盈亏平衡，对较大利润贡献预计要到15年。
　　模拟终端同比持平，模拟系统逐渐退出市场，符合预期，全年预计保持这个趋势。我们预计上半年模拟终端收入2亿，与去年持平，模拟系统收入1100万，同比下降71%，符合预期，也符合行业“模转数”的发展趋势，毛利率同比有小幅增长。我们认为全年模拟产品增长情况跟上半年类似，终端收入基本持平，系统收入下滑，考虑到模拟系统12年总共收入仅5300万左右，这块产品下降空间不大。
　　子公司上半年及Q3对业绩均是负向影响，全年能保持盈亏平衡，这也是Q3业绩略低于预期的主要原因。市场主要关注的两个子公司，一是德国公司Hytera Mobilfunk GmbH，上半年收入9829万，亏损332万；二是6月完成收购的鹤壁天海电子信息系统有限公司，上半年仅并表一个月，收入95万，亏损408万。我们预计这两个公司在Q3对业绩还会造成负向影响，金额在1000万左右，但这种亏损主要原因是季节性影响，Q4均能实现盈利，全年预期均能保持盈亏平衡的水平。
　　Q3业绩预告略低于市场预期，我们认为这是公司业绩的正常波动，并不代表公司业务和经营情况发生重大变化。公司对1-9月份的预期为实现净利万元，相当于单季度仅实现净利780-1100万元，略低于市场预期。主要原因除了上面提到的子公司影响之外，还有一个就是由于PDT进度以及季节性影响，Q3收入可能会低于Q2，再考虑到上述提到的子公司影响以及费用上的波动，净利润正常情况就是公司预告的范围，所以我们认为这是公司业绩的正常波动，并不代表公司业务和经营情况发生重大变化。
　　设立澳大利亚子公司，深耕发达国家市场。公司同期公告投资设立澳大利亚子公司，主要是为了进一步深耕当地市场，建立本地化销售和服务团队，使公司获得参与当地项目投标的资格，并抓住澳大利亚专网市场模转数的市场机会，实现当地销售的快速增长。此外，未来将以澳大利亚子公司为中心，辐射新西兰、巴布亚新几内亚等区域，带动整个亚太地区的销售增长。从公司海外市场拓展历史情况来看，收入快速增长只是时间问题。
　　维持“强烈推荐-A”投资评级。虽然Q2业绩超预期，但Q3业绩略低于预期，公司股价可能因此产生波动，但是我们认为公司业绩增长的趋势并不改变，基本面并未发生变化，股价下跌反而是买入机会。预计13/14年EPS0.52/0.98元，维持“强烈推荐-A“评级，短期目标价25元，对于13/14年PE为48/25倍。
　　风险提示：波动、PDT进度低于预期、DMR销售情况低于预期。（(,)）
　　(,)：行业不景气和直营化共同导致公司上半年业绩出现下滑
　　公司上半年营收和净利润分别增长-7.79%和-17.43%。其中第二季度单季营收和净利润分别增长-19.81%和-39.42%。公司上半年实现每股收益0.53 元。
　　直营化和终端零售疲弱共同导致公司二季度营收大幅下滑。二季度公司继续稳步推进直营化，预计期内共完成300 多家加盟店转直营，虽然从长期看该举措有利于提升公司对终端的把控和抗风险能力，但短期由于涉及退货，因此冲减了公司部分营收。另外行业二季度终端零售整体疲弱，预计公司直营同店销售出现一定程度下滑，加盟平均发货额也较去年同期减少。
　　公司上半年毛利率增加，但期间费用率也大幅增长。主营业务毛利率较去年同期增加4 个百分点主要受益于公司直营占比增加，另外出于维护品牌形象，公司今年对终端价格进行了一定限制，并未加入行业漫无目的的打折促销，这也在一定程度上提升了公司毛利率，而人工成本的上升和直营化带来的费用支出的增加共同导致了公司上半年期间费用率增加了7.1 个百分点。
　　营运能力下滑，存货和应收账款周转天数大幅增加。公司上半年存货周转天数117 天，较去年同期增加42 天，主要由于直营占比提升导致公司存货增加。应收账款周转天数从103 天增加至161 天，我们预计主要来自公司对经销商授信，行业不景气预计导致公司经销商压力增大，但从期限看1 年以内应收账款占比达99.54%，因此风险是可控的。
　　公司采取积极措施应对不利环境，有望较同行率先复苏。面对不利的行业环境和激烈的市场竞争，公司采取了包括丰富招商、设立国际店、央视推广、终端精细化管理、订货改革、发展电商等一系列举措，我们预计随着这些措施的落实，效果的逐步发挥，在行业复苏时，公司有望较同行率先复苏。
　　财务与估值
　　我们预计公司 年每股收益分别为1.04、1.10、1.26 元（原预测为1.43、1.68、2.02 元）， 基于行业平均，给予公司2013 年15 倍PE 估值， 对应目标价15.60 元，维持公司增持评级。
　　风险提示
　　直营和经销渠道拓展和内生增长受国内零售影响速度低于预期的风险等。（东方证券）
　　(,)：业务转型逐步成效，布局后GMP时代
　　公司的中报业绩符合我们的预期（EPS0.69 元）。
　　冻干产品稳健增长，业务升级初见成效：报告期内公司实现营业收入5.30亿元，同比增长45.33%，其中第二季度单季公司实现营业收入2.57 亿元，同比增长43.97%，继续保持良好增长趋势。分具体业务来看，上半年冻干机实现营业收入1.17 亿元，同比下滑37.81%，毛利率提升0.45 个百分点至47.67%，冻干机收入下滑主要是由于公司业务开始向冻干系统工程转型所致；冻干系统设备实现营业收入2.85 亿元，同比增长85.58%，毛利率提升3.82 个百分点至57.72%，显示行业景气度依然不减，公司打造冻干系统工程的战略目标也稳步推进；净化设备及工程实现收入7827 万元，开始呈现爆发式增长，毛利率也大幅提升10.95 个百分点至26.28%，显示公司收购德惠后通过提升管理效率带来其盈利能力的大幅提升。在海外市场拓展方面，上半年海外市场实现营业收入3985 万元，同比下滑57%，但毛利率大幅提升14.55 个百分点至74.22%，我们认为虽然海外市场收入有所下滑，但分地区来看，上半年公司在美洲地区的市场拓展卓有成效，显示公司对新兴市场的拓展也取得不错效果。总体来说，我们认为公司冻干系统受益于新版GMP 改造仍保持较较快增长趋势，而海外市场的拓展也为公司业绩带来一定增量，在后GMP 时代也有望接续国内市场以维持公司业绩保持平稳增长。
　　行业景气度依然较高，13 年订单依然饱满：报告期末，公司预收账款为12亿元，较一季度增加3.55 亿元，预收账款继续提升显示公司新增订单依然饱满，我们推测公司当期获得新订单数约在6 亿元左右。根据国家食品药品监督管理局公布的新版GMP 认证公告，截止2013 年7 月底，全国1319 家无菌药品生产企业，通过新版GMP 认证的企业仅347 家，通过率仅26.3%，考虑到国家局曾多次强调新版GMP 审批标准不会降低，我们预计在2013 年12月31 日新版GMP 认证大限到来之际，公司冻干系统市场需求仍有望保持；虽然GMP 认证政策红利过后，冻干系统市场需求可能会出现阶段性波动，但我们认为在部分企业产能扩建，未通过认证企业的后续认证等仍会驱动行业保持一定增长。
　　拓宽产品线与外延式并购布局后GMP 时代：为应对后GMP 时代冻干设备需求波动的风险，报告期内公司加大了对冻干系统中西林瓶灌装联动线、智能灯检机等新产品的研发力度，生物制药冻干系统配套建设项目也已着手在建；在外延式扩张方面，公司也将积极运用超募资金进行投资并购，寻求新的增长点，全面提升公司的核心竞争力。总体来说，我们认为随着公司产品线的不断拓宽以及外延式并购的不断推进，预计公司在后GMP 时代仍能保持平稳发展。
　　财务指标保持健康状态：报告期内公司综合毛利率同比提升0.61 个百分点至49.82%，主要是由于上半年公司各项业务毛利率均有不同程度提升，尤其是冻干系统毛利润率的提升显示了其较好的产品升级和行业议价能力；上半年公司销售费用率大幅下降2.53 个百分点至3.53%，预计和部分费用确认及下游行业景气度较高有关；管理费用率上升1.39 个百分点至14.53%，主要是由于研发投入保持较快增长所致；当期经营性净现金流达到1.9 亿元，也高于当期净利润，总体来说，公司财务指标依然保持健康，而目前公司账上现金高达20.5 亿元，也为其后续通过收购介入更多医疗器械子领域创造了有利条件。
　　盈利预测：我们认为，公司作为国内冻干行业的龙头企业运营规范，发展战略清晰，在今明两年能够充分享受新版GMP 改造带来的行业机遇，而从中长期来看其在隔离器、水针生产线、空气净化设备、生物反应器等其他制药装备的延伸也使其具备了成为综合性的制药装备龙头企业的潜质，我们预计公司 年EPS 分别为1.43、1.69 和1.94 元，目前公司估值不高，2013年业绩稳健增长确定性强，2014 年仍有望保持温和增长，继续维持其“增持”评级。
　　风险提示：国家政策变化，产品竞争加剧（(,)）
　　(,)：价格回落致业绩同比降36%，估值优势明显
　　财务：煤价加速下跌致二季度业绩环比回落34.9%
　　公司上半年实现归属于母公司净利润7.0亿元，EPS为0.61元，同比回落36.2%，公司上半年毛利率为45%，同比回落3.4个百分点。其中1、2季度EPS分别为0.37元和0.24元，2季度业绩环比回落34.9%，主要由于2季度煤炭和尿素价格加速下跌。
　　煤炭业务：煤价降21%成本增8.2%，致毛利率降至59%
　　13年上半年煤炭产销量分别为317.7万吨和309.2万吨，同比上涨7.6%和3.5%，但由于煤价2降21%，而吨煤成本上涨8.2%（主要由于人工成本和安全费用的上升，其中公司支付职工薪酬按产量折算吨煤为271元，同比提升幅度达到8.1%。），导致煤炭业务毛利率下降11.6个百分点至59.2%。上半年公司煤炭业务实现利润7.35亿元，同比下降32.6%，吨煤利润由369元/吨下降至231元/吨。上半年，大宁煤矿业绩贡献为0.13元（12年同期为0.31元），吨煤净利则由369元/吨下降至137元/吨。
　　化肥：成本但尿素价格快速下跌，或将影响下半年业绩
　　公司13年上半年尿素产销量分别为81.3万吨和65.3万吨，同比分别上涨1.5%和下跌12.1%。上半年公司尿素平均售价和成本分别为2063元/吨和1700元/吨，同比下降6.3%和11.01%。由于煤炭价格和消耗的下跌，公司尿素毛利率有所提升。综合来看，上半年公司化肥和化工利润分别为5712万元和-7648万元。进入下半年由于目前尿素价格下跌至约1600元/吨，测算实际吨尿素亏损幅度达到约100元/吨。
　　公司未来产能翻番，13 年PE 为15.7 倍，维持“买入”评级
　　公司未来产能将达到1350 万吨，不过由于整合煤矿进展推迟，预计13-15年产量复合增长率9%。其中，兰兴和宝欣焦煤矿预计于13 年年底投产。我们预测13-15 年EPS 分别为0.87 元、0.90 元和1.01 元，对应13 年PE 为15.7 倍，估值优势明显，维持“买入”评级。
　　风险提示：煤价和尿素走势低于预期，公司下半年业绩继续回落。（(,)）
　　(,)：上半年净利增长18%，关注下半年新品放量
　　上半年净利润同比增长18%，费用率提升3.4 个百分点
　　上半年，公司实现净利润0.71 亿元，同比减少3.9%；归属母公司净利润为0.70 亿元，同比增长5.2%；归属母公司净利润（扣非）为0.67 亿元，同比增长18%；上半年EPS 为0.36 元，同比增长4.9%；Q1-2，EPS 分别为0.16 元和0.20 元；综合毛利率55.6%，同比上升0.8 个百分点；期间费用率为34.3%，同比增加3.4 个百分点。
　　禽用疫苗、制剂业务驱动公司收入增长
　　上半年，公司生物制品、制剂、原料药分别实现营业收入1.97 亿、1.03亿和0.70 亿，同比分别+17.9%、+29.4%和-5.2%。其中，禽用灭活苗、制剂业务收入分别为30.2%和29.4%，驱动公司收入增长。
　　未来看点：募投项目逐步投产，新品种贡献增量
　　下半年，公司募投项目将陆续投产，产能瓶颈逐步打破。公司目前产品系列鸡新城疫-禽流感（H9 亚型）二联灭活疫苗、鸡传染性支气管炎活疫苗、猪瘟耐热保护剂活疫苗、头孢喹肟注射液等市占率处于领先地位。未来潜力品种包括：猪细小病毒病灭活疫苗、鸡马立克氏病耐热保护剂活疫苗、猪圆环病毒2 型灭活疫苗、鸡传染性鼻炎、猪瘟（传代细胞源）等。
　　预计13-15 年EPS 为0.97 元、1.22 元和1.53 元，维持“买入“评级
　　考虑公司营销体系日趋完善、大客户分类开发、南方营销中心设立，以及新品种逐步贡献增量。预计13-15 年公司EPS 为0.97 元、1.22 元和1.53元。维持“买入“评级。
　　风险提示
　　大规模疫病风险、产品质量风险、政策风险（广发证券）
　　(,)：业绩增长符合预期，下半年期待持续爆发
　　电影业务是营收增长主要贡献力量，下半年仍有期待。2013年上半年公司营收增长66.62%，其中电影业务实现收入47，353.14万元，同比增长229.54%，成为上半年的最大亮点。公司上半年共有三部影片实现销售收入，《西游降魔篇》的3.93亿票房分成是最主要的贡献力量，此外《十二生肖》2013年部分也有4千万收入，但《忠烈杨家将》的票房低于市场预期，这也令公司2季度的收入同比仅小幅增长2.28%，进而拉低了上半年收入增速（2013Q1收入增长124.80%，电影业务增长321.74%）。下半年公司还将有5部影片上映，其中《狄仁杰前传》和《私人定制》都属于大制作影片，导演徐克和冯小刚也有相当的票房号召力，在中国电影市场进入井喷期的大背景下其票房收入值得期待。
　　电视剧收入大幅减少，下半年有望企稳。上半年由于新增发行电视剧减少2部，实现收入的电视剧减少5部，公司电视剧业务收入较上年同期下降了37.06%，其收入占比也从去年同期的30.61%下滑到11.57%。不过二季度公司电视剧业务下滑速度已有所放缓，下半年公司计划实现销售收入的电视剧共计14部约497集，由于国内电视剧的销售模式，其发行风险远小于电影，随着公司投拍电视剧的陆续播出，预计电视剧业务将会企稳回升。 院线收入翻番，手游业务或成新增长点。2013年上半年，公司电影院线业务进一步扩张，新投入运营影院15家（总数达到26家），实现收入1.10亿元，同比增长99.12%，毛利率也稳定在58%以上，未来有望成为公司一个稳定的利润来源。同时公司通过收购银汉科技介入手游行业，意图将有效打造成继电影、电视剧、艺人经纪之后的第四大支柱性的板块，显示了公司深度挖掘整合娱乐产品，充分发挥其品牌及内容优势打造综合性娱乐公司的战略决心，其未来的成长空间值得期待。
　　费用率明显下降，投资收益大幅增加。上半年，公司为新片上映发生的广告费、业务宣传费以及差旅费有所增加，加之新投入运营的影院数增加，导致销售费用增长。但由于电影业务带动公司营收的快速增长总体期间费用率较去年同期还有明显的下降，其销售、管理和财务费用率，分别下降3.77、5.47和0.25个百分点，在综合毛利率有所提升的情况下进一步增厚了企业的利润。此外，公司通过减持(,)股份确认了3.23亿元的投资收益，也是公司净利润大幅增长的重要原因。
　　盈利预测及风险揭示
　　投资策略及盈利预测：随着中国电影市场的持续爆发，公司下半年的两部大制作影片有望贡献不错的票房收益，同时对手游龙头银汉科技的收购也将进一步增厚公司业绩。我们维持对公司“买入”的投资评级，预测年EPS分别为 1.07和1.18元。
　　风险提示：电影作品票房不达预期，传媒行业估值整体下移（(,)）
　　(,)：产业链布局完善 未来亮点较多
　　业绩表现符合预期，各项业务进展顺利。报告期内，虽然PC 及家电等下游行业增速放缓，但公司坚持加大研发投入，不断优化产品销售结构，积极延伸产品产业链，使得各项业务得以稳步推进，体现了公司在行业内良好的竞争力。占比最大的家电连接器业务稳定增长，尤其是FFC 产品进一步放量，巩固和扩大了市场份额；电脑连接器业务方面，公司的电脑连接器产品已通过多家客户的认证，逐步进入试产阶段；LED 连接器业务经过前期的良好发展，已经进入到产品的全面推广阶段；连接器业务也在持续稳定的推进当中。随着新市场的开拓和新产品的产能的逐步释放，公司的整体盈利能力有望稳步提升。
　　家电连接器趋势向好，其他连接器蓄势待发。家电连接器方面，公司龙头地位稳固，智能家电渗透率的提升将推动高速传输连接器的需求。PC 连接器方面，公司从最难做的CPU、DDR 连接器开始布局，技术及性价比优势突出，进口替代空间较大。LED 支架方面公司进展顺利，已经成为国内LED 封装企业重要的供应商之一，未来有望保持较高增速。汽车电子方面，由于产品认证周期长，客户壁垒较高，公司正在积极开拓，我们将密切关注公司相关业务进展情况。
　　FPC 业务将成为未来增长亮点之一。报告期内，公司以总额不超过1.12 亿元的价格收购深圳华麟电路技术有限公司 70%的股权。华大科技将旗下全部 FPC 经营性资产和业务等全部转入华麟技术。由于新一代智能终端讲求轻薄、印刷电路板设计讲究空间效率，同时又加入触控、镜头等多种功能，因此单机软板的需求不断提升，FPC 为PCB 产业中移动智能终端的最大受益者。从功能手机转换为智能手机，从传统NB 转换为平板电脑及超极本，单机软板使用量及产值都将大幅提升。软板的特性就是轻薄、可挠曲，可根据空间大小及形状进行立体配线，而这些特性是符合科技产业发展大趋势的。根据IEK的数据，12 年全球软板行业产值达到68 亿，同比增长5.9%，预计13、14 年将保持6 个点以上的行业增速。收购完成后，公司于华麟协同效应也将得到发挥，有利于公司切入各类上下游及模组。
　　盈利预测： 13-15 年EPS 分别为0.34、0.43、0.52 元，最新动态PE 分别为38 倍、30 倍和25 倍。看好公司长期前景，维持“推荐”评级。
　　风险提示：连接器行业变化的风险；宏观经济波动的风险。（平安证券）
　　(,)：多晶硅生产线投产，盈利模式马上验证
　　“煤电硅”完整链条造就成本优势。公司目前具有从煤炭到自备电厂到多晶硅的完整产业链，而多晶硅重要成本之一就是电能，公司电能成本较国内其他厂家具备较大优势，1.2 万吨的规模在国内也屈指可数，预计公司1.2 万吨多晶硅生产线的综合成本较国内厂家具备很大优势，预计能够控制在15 美元/千克以内的水平。而目前多晶硅价格在16-19美元/千克的区间，在该成本下公司已经能够获利。根据我们测算，如若完全成本下降到15 美元/千克的水平，按照目前的价格水平，预计多晶硅项目能够贡献公司业绩约2 亿左右的水平。此外，公司如果该模式得到验证，预计未来将进一步扩大规模。
　　传统业务提供充足的现金流，有望支撑到最后，见到行业曙光。公司主营业务变压器和电线电缆业务虽然增长前景有限，但业务基本能够保持稳定，为公司光伏业务的拓展提供充分的现金流。目前看国内厂家多晶硅的成本和目前售价基本持平，甚至超过售价水平，很多厂商处于停产状态，而多数光伏企业仅涉足光伏行业，其资金流有限，提前退出的可能性较大，而公司这类有强大的传统业务提供现金流做支撑的公司有很大的竞争优势，能够支撑到最后。
　　电站龙头，区位优势突出。公司作为国内电站开发龙头，加上区位优势突出，有望较大程度受益于国内市场的正式启动，根据我们简单统计上半年公司获得光伏电站218.5MW，预计投资在25 亿元左右，假设都按照BT 模式测算，按照10%左右的收益率，预计贡献公司利润2.5 亿左右。而我们认为公司的光伏电站投资才刚刚开始，随着国内一系列分布式和地面电站光伏补贴政策的落实，未来国内光伏电站市场将发展迅速，而新疆地区是我们太阳能最为丰富的地区之一，公司将具备很大的区域优势。
　　传统业务有望稳定。公司传统业务主要为变压器和电线电缆业务，随着我国电网建设的逐步完善，高增长时期已经过去，目前市场基本稳定，增长有限。此外，公司大力拓展海外市场以弥补国内市场增速的降低，预计该项业务基本能够维持稳定。
　　盈利预测及投资评级。我们预计公司 年每股收益分别为0.50 元、0.62 元，对应目前市盈率分别为16 倍、13 倍，公司传统业务目前基本稳定，光伏业务目前正在逐步企稳回升，而公司多晶硅业务具备较强的成本优势，有望盈利，而一旦模式得到验证，公司有望继续扩张，综合考虑给予“增持”的投资评级。
　　投资风险。多晶硅成本超出预期；多晶硅价格继续下跌；传统业务低于预期。（山西证券）
　　(,)：人胰岛素增长30%，下半年开始将逐步加速
　　人胰岛素增长30%，下半年开始将逐步加速。得益公司基层策略的持续推进和“蒲公英行动”的推广开展，公司产品在基层市场影响力进一步增强， 胰岛素持续稳定增长。上半年公司胰岛素收入4.08亿元（去年同期扣除笔和针的收入，胰岛素收入3.13亿元），同比增长30%，略低于预期（我们预期35%），毛利率83%，胰岛素营收占比为73.91%，毛利占比92.18%。下半年各省份将陆续开展新一轮招标，综合公司的基层市场优势和产品性价比显着的特性来看，我们认为公司是人胰岛素进基药的最大受益者，基药效应将会逐步凸显，下半年开始将加速增长，预计全年人胰岛素增长35%。
　　公司营销渠道建设逐步成熟，费用率下降明显，收获可期。公司在基层市场耕耘多年（05年开始聚焦基层市场，09年开始加大营销渠道建设，销售人员快速扩充，加大基层医院覆盖），目前营销渠道建设已逐步成熟，医院覆盖超过5000家，费用率开始趋于下降。上半年公司期间费用率为42.73%，同比下降4.24个百分点，其中销售费用1.65亿元，同比增长19.66%，低于营收、净利润增速，销售费用率为29.91%，同比下降1.92个百分点，相比于12年全年的销售费用率35.46%下降了5.55个百分点，我们预计今年全年销售费用率低于30%。上半年公司管理费用6340.58万元，同比增长8.88%，管理费用率11.49%，同比下降1.95个百分点。我们认为得益于前几年的营销渠道布局，公司逐步进入收获期。
　　胰岛素原料药通过欧盟认证，制剂欧盟临床试验进展顺利。公司胰岛素原料药生产车间（产能3000公斤）于 2013年7月通过了欧盟GMP认证，标志着公司产品的生产工艺和质量体系完全达到欧盟标准，大大增强了国内外市场的竞争力。同时，公司胰岛素制剂欧盟临床试验也取得令人欣喜的进展，重组人胰岛素注射液品种（即甘舒霖R）已完成临床Ⅰ期试验，精蛋白重组人胰岛素注射液品种（甘舒霖N）也将于年8月底完成Ⅰ期临床，目前正在进行Ⅲ期临床试验的准备工作。欧美规范市场是胰岛素的主流市场，公司原料药已可以出口规范市场，将来胰岛素制剂也将进入主流市场，大大拓宽了公司产品的市场空间，有利于公司原料药产能和制剂三期产能的释放，打开远期成长空间。
　　胰岛素类似物和特宝生物在研品种研发进展顺利。公司甘精胰岛素（原料药、300IU、1000IU）和门冬胰岛素（原料药、300IU、1000IU）6个规格产品已申报临床，正审评中，预计15年下半年三代胰岛素能上市。子公司特宝生物的几个I类新药YPEG-rhIFN α2b（III期）、YPEG-rhIFNα2a（II 期）、YPEG-rhG-CSF（II期中、申请III期）、YPEG-rhGH（II 期）临床进展顺利，子公司盈利能力明显提高，未来将成为公司另一重要利润增长点。
　　业绩与评级。我们预计13-15年公司实现净利润2.82亿元、4.04亿元、5.39亿元，分别同比增长349.6%、43.1%、 33.7%，对应EPS为0.30元、0.43元、0.58元。我们长期看好国内糖尿病药物市场的巨大空间，公司是国内胰岛素龙头企业，将是人胰岛素进入新基药的最大受益者，我们维持“增持”评级。
　　风险提示。短期估值压力较大面临调整的风险；基层市场拓展低于预期；新进入者增多导致市场竞争加剧的风险；新产品研发进展低于预期（山西证券）
　　(,)：中报业绩亮丽，发力支付服务
　　受益于国内金融IC 卡市场的旺盛需求，天喻信息的中报堪称亮丽。根据银联的数据，2013 年上半年国内新发卡数量超1.5 亿张，远超年初的市场预期，全年超出3 亿张发卡量已成定局。其中天喻信息作为产业链中的龙头，上半年金融IC 卡出货量超4500 万张，客户主要包括发行量最大的以及，我们预计公司2013 年全年金融IC 卡出货量会超过1 亿张，规模优势将推动公司盈利能力不断提升。移动支付方面，天喻除了为中国移动提供SWP SIM 卡以外（40%左右份额），还耗费9000 万元增资擎动网络，以加强在支付运营服务方面的竞争力。我们认为无论在金融IC 还是移动支付方面，天喻信息都已经在国内市场中成功卡位，无疑是国内金融支付盛宴最为受益者。
　　投资建议：
　　考虑到金融IC 卡发卡量不断超预期以及天喻信息在产业链中的龙头地位，公司全年业绩仍存超市场预期的可能。我们预计公司2013 年、2014 年净利润增速分别为185.70%、66.79%，对应EPS 分别为0.52和0.88 元，继续维持买入-A 的投资评级，目标价上调至26 元，对应2014 年30 倍左右的市盈率。
　　风险提示：
　　金融IC 卡招标价格大幅下降。（安信证券）
（责任编辑：周壮）
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