今日涨停板预测 日
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日 周四 股市涨停板预测一、【利好公告】中远航运600428、万鸿集团600681、黔源电力002039【定增】中远航运600428：拟定增募资...
日 周四 股市涨停板预测
&一、【利好公告】中远航运600428、万鸿集团600681、黔源电力002039
【定增】中远航运600428：拟定增募资25亿造船&
公司拟向控股股东中国远洋601919运输总公司及前海开源基金管理有限公司分别发行22727.27万股，发行价格5.5元/股，募资总额不超过25亿元。中远航运600428表示，预计此次募集资金投资项目建成后，公司的业务规模、船队实力以及运输效率都将得到进一步的提升，公司核心竞争力将得到进一步增强，并将进一步有效增强公司抵御风险的能力。
【股东变更】万鸿集团600681：济川药业少东家高溢价入主万鸿集团600681&
万鸿集团600681迎来一位80后新主&&济川药业少东家曹飞，其出资5亿元买入万鸿集团600681约4589万股，折合每股成本约10.9元，较公司停牌前股价7.05元有高达50%的溢价。在此次交易前，曹飞还通过二级市场买入855万股，合计持股比例达到21.65%。&敢出这么高的价，肯定是有更大的战略布局在后面支撑。&
【项目运行】黔源电力002039：两水电站项目投入运行
黔源电力002039公告称，由公司控股子公司贵州北盘江电力股份有限公司负责开发的马马崖一级水电站1号机组于日并网进入72小时试运行。马马崖一级水电站位于贵州省关岭县，属于北盘江中游。该项目于2012年7月份获得核准，同年9月开工建设。
二、连板涨停个股预测：12股有望继续涨停
【铁路基建】中国南车601766、中国北车601299、时代新材600458、金盾股份：轨道交通巨无霸企业产生
中国南车601766与中国北车601299终于揭开合并大幕。近日，中国南车601766、中国北车601299及其相关多家上市公司同时发布公告称，中国南车601766与中国北车601299将合并为一家新公司，轨道交通、高铁概念股或掀涨停潮。
【次新股】南威软件、迦南科技、正业科技、国信证券、中矿资源：次新股将延续2014年强势
次新股将延续去年的强势，究其原因无外乎发行时定价被严重低估，为上市后受到追捧的重要原因。
【并购】洛阳玻璃600876：6.7亿元人民币收购蚌埠公司100%股权
公司公告已与母公司洛玻集团订立框架协议，将以4.93亿元人民币代价出售普通浮法玻璃业务予母公司，并以6.7亿元人民币向母公司收购超薄玻璃基板资产蚌埠公司100%股权。
【并购】索芙特000662：逾50亿&征战&智慧城市
仅一年多时间就经历了多次重组、并购失败的索芙特000662再次抛出巨额转型计划，此次的并购方向是智慧城市，涉及金额更高达51.2亿。索芙特000662公告称本次非公开发行股票的数量不超过84908.79万股，发行价格为6.03元/股，募集资金不超过51.2亿元。其中41.2亿元拟用于购买杭州天夏科技集团有限公司100%股权，不超过10亿元拟用于补充天夏科技流动资金。交易完成后，公司业务将拓展至智慧城市产业。
【并购】麦捷科技300319：8.6亿元并购星源电子
停牌5个多月的麦捷科技300319近日披露重组预案，公司拟通过发行股份及支付现金相结合的方式购买星源电子科技有限公司100%股权，并募集配套资金。交易作价8.6亿元。
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立即索取，抢先布局2015年年报
高银投资 &&&&点击量：3204&&发布时间： 14:21:55
国债期货2015年年报――宽松护航仍有作为，但全年难再现单边行情
本期摘要：
经济弱势不改，上半年政策放松利率债仍有作为
考虑到明年，经济托底资金宽松的格局短期不会改变。明年一季度直至上半年，经济整体预计仍旧处于下平台的过程中，“去库存”的主基调依旧制约着经济的内生动力。基建投资力度虽然随着项目的陆续开工保持高位，但也仍是扮演的对冲下行压力的角色（基建投资的加大也从侧面反映经济仍旧处于下行周期），房地产销售回暖的持续性还有待观察，经济面对于债市筑底作用持续。
流动性需要持续宽松以配合信贷的投放，而资金向实体经济传导的机制仍旧不顺畅继续会推低利率债的中枢水平。并且通胀预计仍旧在一、二季度保持低位，通缩风险持续，在泰勒规则下利率仍有下降空间，政策仍是债市的核心驱动力。
我们预计明年将有再次的降息以配合融资水平的降低，并以3-5次的降准扩充资金面水平以及对冲政策调整存贷比口径带来的资金面波动。当然也会加大合意贷款的投放，继续通过渠道引导资金配合经济结构性的调整。
关于转折点的判断
持续的牛市行情之后终有折点发生，债市将受到充分预期后经济基本面预期企稳以及融资改善利率债需求减弱的考验。对于行情转折的时间点，我们预计会在在下半年，主要是利率债的需求将可能受到的多因素冲击：
1）& 前期定向政策持续同时传导修复，政策将会不断显效社会融资以及新增贷款持续加大，影响利率债需求配置；
2） 经济基本面企稳，通胀回升，消费以及房地产市场逐步回暖带动经济回暖，银行惜贷情绪缓解叠加实体经济融资需求上升；
3）利率市场化加快推进，银行风险偏好持续被动抬升。
在市场对于经济下行有充分预期的情况下，这个阶段债市对经济面逐步钝化，利空压力将会格外敏感，同时下半年猪价将会大概率回升，带动通胀小幅稳步回升。在经历调整之后整体下半年可能将回到一个维持在中枢波动但上有顶下也有底的趋势中去。
对于顶而言，虽然利率债对于经济面相对疲弱的利好因素影响有所钝化，但经济整体下平台仍将会托底债市；
对于底而言，在充分消化了经济面的预期后，这个底部我们认为是经济有企稳预期，以及流动性管理适度同时通胀整体回升的一个综合作用构成。
不确定的风险
1）地方债务剥离，信用违约实际发生，市场避险情绪上升加大利率债需求
2）信用债回购门槛的抬升，不符合标准的券种出库方案确定造成的流动性隐患持续
股指期货2015年年报――或有调整，仍是牛市格局
2014年市场回顾：2014年对大盘和股指期货来说，是触底反弹，熊牛转换的一年。分析2014年出现这样走势的原因，流动性宽松是第一驱动力，主板市场相对低估值，估值修复为第二驱动力，微观上市公司盈利改善为第三推动力。宏观经济依然小幅下行，但边际负面冲击或减弱。在2000点左右的低估值情况下，货币政策由稳健转向宽松，导致了上证综指的强势触底反弹，完成了熊牛转换。
2015年影响分析：我们认为2015年的主导力量将是两方面：无风险利率是否会继续下行，这是本轮行情最重要的驱动力，所以说流动性仍然是2015年行情的最重要因素；微观盈利能否如期改善，从而提升PE里的分子，估值上修。而宏观经济继续处于缓慢波动下行，边际负面冲击或进一步弱化。
Ø& 宏观下行，微观改善：宏观经济依然下行，但边际负面冲击或进一步减弱。出口在“一路一带”战略布局新兴市场国家和美国经济复苏带动下将有所改善；消费下跌或企稳；投资继续下滑，主要是因为地方政府投资和房地产投资下滑明显。基建投资2015年依旧是最大的经济稳定力量，房地产拐点或在二季度末出现。2015年的政策以平衡为主，按照保持经济稳定增长的思路，运用政策托底经济，让市场培养新的增长点。上市公司由于成本压缩盈利继续改善，若得到后期数据证实，将是牛市上涨坚实的基础。
Ø& 流动性宽松正面：货币政策转向中性偏松，理财产品市场和楼市等资金池的流入，投资机构依然不差钱，解禁压力同比大幅减弱。
Ø& 可能的风险：宏观经济下滑幅度较大，明显超过市场预期；上市公司盈利没有延续改善，反而下跌。套现压力较大，IPO注册制提前到来以及新兴市场货币贬值引发的流动性风险。
2015年行情展望：综合三大影响因素以及时间节奏看，我们认为2015年整体市场或呈现牛市格局。流动性的改善可以预期。宏观依然下行，但边际负面冲击进一步减弱。而且宏观经济若能企稳将极大利好经济基本面。上市公司基本面盈利持续改善可以预期，但是需要后期数据逐步证实。这为本轮牛市的发展提供了支撑。但是如果宏观经济下滑幅度较大，明显超过市场预期；上市公司盈利没有延续改善，反而下跌；发生流动性紧张风险等将可能导致牛市中的调整，甚至可能是一定时间长度的整固行情，这需要视具体情况作出评估。
宏观2015年年报――央行政策分道扬镳，全球经济挣扎前行
本期摘要：
全球综述：分化令全球经济在增长周期面前徘徊
随着席卷全球的金融危机逐渐远去，2014年全球经济都在期盼新一轮增长周期的到来。由于各国经济的结构性差异，令2014年各经济体的表现大相径庭。全球大型经济体的经济分化贯串2014年全年，尤其在下半年有愈演愈烈之势，新兴市场的分化也受到越来越多的关注。面对经济增速分化的形势，2015年全球央行的政策将渐行渐远：预计除美联储和英国央行将开启加息窗口外，其余各大央行的政策取向将全部与上述两大央行分道扬镳。
中国：经济新常态，政策新思路
2014年是煎熬和希望并存的一年：2014年经济增速较2013年进一步下滑，各季度GDP增速在7%-7.5%的区间波动；同时，2014年又是全面深化改革的一年，从中央到地方各级政府部门紧紧围绕让市场在资源配置中起决定作用这一关键点，通过改革增强经济的内生动力。展望2015年，我们判断经济处于底部波动的阶段，需求疲弱生产持续收缩“去库存”的主基调没有改变，全年GDP增速预计维持在7.1%且前低后高。政策方面，明年货币政策思路相对比较清晰：上半年是货币宽松的主要阶段，降息降准都可能出现在上半年，而下半年央行将更倾向于通过公开市场操作，届时政策将相对偏紧，全年来看以“松紧适度”的基调为主。2015年财政政策将更加积极，除减税以外，政府将加大财政支出，那么明年的赤字率将会进一步提高，可能会超过2.5%水平。
美国：2015年三周期共振，美国步入经济快车道
2014年的美国经济交出了一份靓丽的答卷，经济扩张态势得到确认，就业市场加速扩张，政府部门让位私营部门，美国经济进入私人部门自身主导的良性增长循环。2015年美国经济会经历三周期向上的共振，为经济扩张提供充足的周期共振效应，全年经济前低后高，扩张态势不改，并有望成为次贷危机复苏以来经济增长最为强劲的一个年份。同时，对全球资本市场影响最大的美联储降息也有望在2015年二季度到三季度这个时间点落地，美国货币政策的收紧预期和落地，实际利率水平的稳步爬升将继续吸引全球资本回流美国从而推升美元指数，对各种资产价格构成影响。
欧盟：经济驱动力转移，机会与风险并存
2014年欧洲逐步走出了债务危机带来的阴影，经济开始出现复苏迹象，然而这种复苏显然缓慢而脆弱。从GDP的分项指标来看，欧盟经济的驱动力正悄然从贸易转向消费；从各成员国的经济表现来看，分化仍然是贯穿2014年全年的主题。货币政策方面，欧洲央行全面QE有望在一季度开启，届时将令欧元汇率持续承压；受到欧洲经济形势拖累，英国一季度加息的概率降低，英国央行或将在三季度才采取行动。货币政策无法独力引领欧洲经济走出当前的困境，财政政策将欧洲央行释放的流动性导向实体经济的“渠道”作用对于目前的欧洲而言显得尤为关键。欧盟委员会通过一系列投资计划提振市场信心并调动私营部门的闲置资金，这一政策无疑将为欧洲经济带来机遇，但是我们也需警惕2015年地缘政治危机、成员国政局动荡以及欧债危机残余影响对欧洲造成的下行风险。
有色金属（铅锌）2015年年报――“铅”路漫漫持求索
“锌”高志远必云开
本期摘要：
铅：下稳固& 上求索
国内外精铅产出均受限，为2015年全球铅供应小幅短缺铺下基础。2015年国内铅供应仍将受到铅矿和环保政策的影响，有望继续收缩。而国外由于废电瓶原料供应偏紧，再生铅产出增长空间有限。这为2015年全球铅供需局继续呈现小幅短缺态势铺下基础，也对铅价的底部形成有效支撑。
但铅消费好转，为铅价得以上行的真正推动力。2015年美国铅消费预期向好，中国汽车电池消费也将温和改善。但中国电动车电池消费前景不容乐观，而其它国家铅消费或平稳，加上中国的电池库存压力仍然凸显，因此2015年全球铅消费能否较好改善，尚存不确定性。
展望：2015年铅价外强内弱不改。在成本支撑及内外供应受限下，估计2015年内外铅价分别于元、美元的底部有较强支撑，而其上方空间主要看消费能否好转，以及宏观形势是否平稳。估计2015年伦铅震荡区间为美元，对应地，沪铅波动区间在元。
风险因素：（1）国内电池企业库存压力较高；（2）美元指数强势；（3）宏观形势不稳定。
锌：“锌”高志远
远期国外锌矿供应趋紧预期不改。尽管世纪矿关闭时间将从明年年中推迟到三季度末，不过未来一年中其闭矿的确定性仍较大。加上国外其它矿山也在未来一两年中陆续关闭，因此远期国外锌矿供应趋紧预期尚未改变。
2015年全球锌供需将继续短缺。美国、中国等主要消费国将带动全球锌消费继续向好增长，而主要供应国中国的精锌产出将维持于相对高位，但由于其新增产能较少，且现有产能开工率已在今年处于较高水平，故其明年产出较今年难有大幅增长空间。
在LME仓库改革预期下，2015年LME锌库存有望继续去库存化。
宏观形势仍主导锌价高位运行态势。锌基本面相对偏好，且随着国外锌矿山关闭时间的临近，若宏观形势相对稳定，预计多头资金将继续重点关注锌市场，并伺机积极介入，因此2015年锌价将延续高位运行并有望再创新高。但若宏观形势出现担忧情绪，不排除多头资金迅速离场，导致短期锌价波动较为剧烈。
展望：预计2015年锌基本面仍然偏强，锌价表现也有望继续强于其它基本金属，延续高位运行的态势，且可能突破2014年高点再创新高。估计2015年伦锌运行区间于美元为主，对应地，沪锌主要波动范围在元。
风险因素：（1）国外锌矿山关闭时间继续后推；（2）美元指数强势；（3）宏观形势不稳定。
有色金属（铜）2015年年报――铜市场转向略微过剩的紧平衡
铜价重心下移
本期摘要：
2015年铜市场观点与逻辑
我们认为2015年铜价重心将继续下移，最低点可能在41000元/吨，LME铜5800美元/吨左右。但在这种向下的过程中，由于国内结构性改革下，经济下行风险增加，政策上的平衡措施也将加码。整体来看中国经济增速回落，不会出现硬着陆风险。在房地产市场走弱的情况下，14年末增加的基建投资将在明年二季度后逐步显现实际需求效应，减缓结构调整中经济失速风险。加上国储局在铜价继续下跌过程中可能继续收储，铜价跌势可能难以呈现明显趋势性下挫行情，更多可能以震荡下跌为主，加上市场普遍预期2016年之后铜市场供求将再次逐步转向紧缺状态，故判断极端低位6000美元/吨下方位置运行周期较短，运行重心围绕6500美元/吨进行。
铜矿供应向下传导& 精铜产能难成瓶颈
铜精矿供应将继续相对宽松的格局基本已成定局；其次，在海外以及中国冶炼产能的进一步投产情况下，较高的铜精矿加工费将推动冶炼厂投产达产周期，加上原有产能进一步提升开工率，全球精铜产量将继续增长；最后，废铜进口虽然进入第二年负增长，但整体来看再生铜继续保持增长势头，以及废铜与电解铜相对转好的价差，预计国内回收量正在增加，一定程度上弥补进口废铜的减量，由此废铜紧张较难成为铜市场的一大利好因素。
需求难抵供应增长
需求上，美国经济继续向好，欧洲经济复苏进程有所反复，总体对铜的提振作用有限；而中国方面，改革态度坚决，对经济增速的容忍度可能继续降低，企业去杠杆将持续，去产能化令中国铜需求增速继续放缓。而若政府为维稳经济，在消费拉动未起来之前，小幅推升基础建设，今年末集中批复的项目资金等能及时到位，则明年下半年铜实际需求能有所转好。整体来看铜价回落风险周期主要集中在年末以及明年上半年。
黑色金属（钢材铁矿石）年报2015年――黑色供需腹背受敌
国内政策适时托底
本期摘要：
铁矿石：供需不平衡甚于2014年
供应端：压力最大。2015年主流矿山新增销量约1.39亿吨，是供应压力最大的一年；非主流矿山供应减少相对有抗性，一部分非主流矿山对价格敏感度低，国内矿山被挤出速度将放缓。一季度供应压力相对最小。
需求端：仍以中国需求为主。中国对矿石的生产需求增速基本与2014年相当甚至有所减少，但是融资需求仍存在，融资需求大小主要取决于人民币汇率和银行政策，融资需求在矿石上方形成较大抛压。其他国家和地区主要关注印度，我们预计2015年印度对矿石的大需求时代还未到来，密切关注印度卢比和政府举措对矿石需求的影响。
2015年铁矿石市场供需不平衡将甚于2014年，一季度-四季度压力逐渐加大。
主导因素切换：先关注原油，再关注美元。
钢材：上半年平稳，下半年变数大
2015年初期现关系主导市场：期现价差有修复要求，期货价格将获得支撑。
2015上半年国内政策与经济博弈：首先观察国内经济和房地产运行状况，若未能止住下滑则政策托底；若相对比较平稳则政策也平淡。鉴于国际形势和自身情况，上半年主要运用货币政策作为调节手段，放松为主、意在托底。因此，无论何种情况上半年钢材价格下方都有支撑。
2015下半年内外货币政策博弈：美国货币政策收紧与国内货币政策调整成为影响市场主要因素。经过上半年的偏宽松，下半年国内货币政策需要在汇率和经济稳定之间做出平衡。从人民币国际化角度看，汇率考量将优先于经济稳定，因此下半年货币政策相对比较掣肘，财政政策接棒托底大旗，恰好今年年底批复的一系列基建投资可以在明年下半年落实。不过在货币政策外紧内对冲的背景下，房地产市场可能不会如预期般复苏，依然会保持疲弱态势，再次出现基建对冲房地产的情形。加上下半年矿石供应压力加大将导致钢材价格下行概率大。
主导因素切换：期现关系、国内政策与经济博弈、内外货币政策博弈。
煤炭2015年年报――漫漫熊途，悠闻见底
内容摘要：
动力煤观点：2015年的煤炭下游需求将维持相对缓慢的增长速度，但供给压力较2014年有所缓解，对环渤海煤价而言，由于其受沿海核电投产及跨区域输电的压制，其煤价走高动能不足，预计2015年环渤海动煤均价较2014年将再次走低，但总体维持低位震荡格局。
焦煤观点：在经济下行、供给过剩及产业结构转型的背景下，其价格上行空间有限；而在成本削减已经基本兑现的前提下，下行空间也有限。预计2015年焦煤总体维持低位震荡。
焦炭观点：考虑到明年节后终端需求拉动时间推迟，以及油价二季度继续下行的预期，2015年上半年行业或有一定减产动力，时间点主要集中在二季度；考虑到宏观前低后高的判断，煤焦下半年或逐步趋稳，行情好转期待传统旺季四季度。
依法生产新常态，“三西”原煤产量或收缩。从10月公布的产能登记情况看，山西省公布产能7.23亿吨，只占去年产量的76%；陕西省公布产能2.78亿吨，占去年产量的56%；内蒙公布产能6.91亿吨，占去年产量的67%。从上述数据看，“三西”地区均存在严重的超产行为，在治超限产政策持续推进下，其超产行为将得到遏制。
进口增速下滑，规模依然处于高位。1-10月煤炭累计进口2.43亿吨，同比下降7.7%，其中炼焦煤进口累计为4986.5万吨，同比下降17.96%。相比2013年高增长，2014年在国内煤价下挫及进口关税恢复等不利因素的制约下，进口增速快速回落，但绝对量依然保持高位。
需求难提振，低速成常态。受宏观经济结构调整及增长中枢下移的影响，2014年煤炭下游行业对煤需求普遍不景气，同时，在治霾压力及节能减排的要求下，煤炭未来亦如一片灰霾，
预计2015年4大行业动力煤消耗总量28.62亿吨，同比2014年增长3.39%；炼焦煤需求量为6.29亿吨，同比2014年小幅萎缩。
新能源持续推进，火电生存空间继续受压。2014年1-11月，火电出力在水、核高发的影响下，出力占比下滑至76.52%，连创新低。2015年，我们预计在水、核及风电继续保持相对高增长的态势下，火电受压局面将持续，特别是在核电高投放的东南沿海地区，火电出力下滑速度或更快。
焦化步入转型痛苦期。目前焦化行业落后产能较多，企业集中度低，多数企业产业链难以实现延伸，然而随着经济步入新常态，焦化企业压力越来越大，竞争方式也从以往单一的产品、规模竞争，发展为产业链、产品成本控制和产品附加值等全方位的竞争。
风险提示：限产执行风险，安检风险，环保政策风险。
贵金属(黄金白银)2015年年报――2015黄金：名义利率与通胀赛跑
本期摘要（贵金属）
实际利率是决定金价的核心变量。以美国实际利率为核心变量，将联储12月份FOMC预测名义利率、通胀作为基准情形，2015年金价走势有三种情形：
第一种情形：实际利率显著上升，金价跌破1200，下限1000（30%概率）；
第二种情形（基准情形）：实际利率温和上升，金价弱平衡：核心区间（35%概率）；
第三种情形：实际利率持平或走低，金价反弹：核心区间（35%概率）；
v& 关键因素：
（1）美国增长与通胀组合转向对金价中性偏正面：预计2015年起美国经济周期由过去三年稳步向上的增长和逐步向下的通胀组合转向基本持平的增长和逐步向上的通胀组合，这对金价影响中性偏正面；
大宗商品熊市一期[1]末端：参考年代熊市周期，我们认为大宗商品当前总体处于熊市一期末端，待加息时点确定后，将大概在明年下半年起步入熊市二期，黄金在整体趋势上和大宗商品步伐一致；
（3）黄金2015实物需求趋于稳定：随着金价大跌，黄金实物投资去泡沫化接近完成，具体表现是全球黄金ETF持仓削减幅度大幅放缓，中国黄金投资需求降至2008年左右的水平，预计明年中国黄金需求总体保持相对稳定，绝对值仍处于较高水平，这将会对金价构成一定支撑；
（4）美国实际利率是核心：美国实际利率上升趋势是无疑的，这在总体上决定了黄金的熊市格局。以美联储给出的通胀和利率预测作为实际利率未来走势的基准情形，金价当前已经反映了这一基准情形，如果未来真实利率明显低于或者高于该基准情形，将会是金价未来的决定因素；
（5）美元牛市中后期对金价影响减弱：从历史上来看，美元升值周期前半程对金价影响非常大；后半程金价更多开始反应自身属性。本轮美元牛市起步于2011年底的73附近，截止目前90左右，已经升值23%，参考上轮美元牛市50%升值幅度，美元牛市行程过半，对金价影响减弱，事实上，11月起黄金美元相关性逐步递减。密切关注美元持续强劲升值可能带来区域经济金融危机的可能性。
谷物农禽2015年年报――把握趋势VS阶段性布局
鸡蛋：买入持有
2014年，全国鸡蛋现货均价全年均值水平为4.46元/斤，较2013年均值3.8元/斤上涨17%。2015年，由于蛋鸡存栏的大幅下降，全国鸡蛋供应形势紧张，因此，对于2015年的鸡蛋价格我们认为将延续前期上涨趋势，有望再创新高。保守估计，2015年全国鸡蛋现货均价为4.73元/斤，同比上涨6%左右。同时蛋价仍将保持较为明显的季节性规律，呈前低后高走势，一季度末至二季度初为低点，9月份为高点。
建议投资者在价格回落时建立长期多单并持有至三季度，同时参考蛋价季节性走势调整持仓策略，可重点参与1509合约。
策略风险点：
从投资的各个阶段来看，需要关注的重点因子为：
1.一季度至二季度初：春节鸡蛋消费情况、禽流感疫情；蛋价未如期回落而使得入场成本上升的风险；
2.二季度初至三季度初：五一双节消费，在产蛋鸡存栏情况；蛋价未如期上涨而导致持仓的机会成本增加的风险；
3.三季度初至四季度初：国庆双节备货，在产蛋鸡存栏情况；蛋价涨幅不及预期的风险；
玉米：关注结构性机会
受益于国储政策的价格底部支撑，国内玉米价格在下跌时空间有限，但同时较难有趋势性表现，整体呈区间波动格局，且跟随政策、天气波动。因此，对于2015年的玉米市场投资而言，准确把握阶段性的参与机会最为关键。从合约角度看，09合约因其易受天气和现货库存的影响而有相对明显的波动，可重点关注阶段性的买入机会。其次关注01合约在四季度收储政策炒作中的阶段性变化。
策略风险点：
1.政策变动：收储政策、补贴政策、进口政策等行政性干预手段。
2.天气和产量：该因子为除政策外最重要的供需因子。重点是出现干旱、高温等不利天气时价格涨幅超预期的可能。
3.消费变动：饲料、深加工消费出现非常大幅的增加或减少。
4.玉米进口：进口量激增，或后期进口格局发生变化。
期货油脂油料(油脂)2015年度――2015年油脂供应过剩压力缓解，价格运行区间上升
本期摘要（油脂）
预期在海外油脂供需逐渐转好的大背景下，2015年对于中国油脂将是一个“去库存”年。其中，在三大油脂中，随着各自供需改善节奏快慢不同，预计豆油行情将率先上升，其次是棕榈油，而菜籽油将表现相对最弱。
v&&关键因素：
（1）豆油：预计豆油供应同比下降而需求上升，供需宽松度下降。基于美国农作物比价、及天气考虑，预计美豆产量明年持平或下滑概率较大，美豆总体供需过剩压力将有所缓解；而国内下游食用油需求预计缓慢上升，将有助于国内豆油库存得到有效消化，从而对国内豆油价格形成提振；因此，预计2015年豆油价格将在区间（）震荡概率较大；
（2）棕榈油：预计2015年棕榈油供需齐升，供大于需格局是否扭转需多方配合。在印尼产量上升推动下外围棕榈油供应仍将上升，而我国油脂下游消费预期将回升，整体上国内外棕榈油供需均处于上升通道。国内棕榈油行情在明年是否好转，主要受天气、生物柴油、中国贸易融资政策及其他油脂等共同作用影响；
（3）菜籽油：供应压力明显，全年以消化前期库存为主。截止2014年底国家储备库存仍处于高位，而下游消费方面随着国民经济的恢复将上升，使得2015年对于菜籽油可明确为去库存年，另在国家倡导市场自由化调控价格情况下，料2015年油菜籽收储政策酝酿调整，预计对油菜籽不再收储概率较大，因此，庞大库存释放将对包括菜籽油在内的菜籽类全年将形成长期利空影响。
v&&分季度监测点：
结论及操作
豆油库存处高位
豆油、菜籽油消费旺季
料供需较前期趋紧
价格上涨概率较大
豆油库存高位但逐渐消化
油菜籽减产
下游消费上升
原油价格继续下降
菜油抛储传闻
棕榈油消费上升
菜油储备抛售
料供需较前期趋松
价格下行压力较大
油料供应上升
下游消费继续上升
恶劣天气导致油料减产
菜油未抛储
美豆供应青黄不接
毛棕油、油菜籽供应上升
料供需较前期趋松
价格下行压力减弱
油料供应继续上升
下游消费继续上升
油菜籽继续收储
豆油库存上升
棕榈油减产，菜籽油库存下降
料供需前松后趋紧
价格上行动力酝酿
供应则先升后降
消费先降后升
农产品(白糖)2015年年报――食糖进入减产周期，步入牛市还需各方配合
主要观点：
我们认为，从国内基本面来看，国内食糖价格已经具备由熊转牛的条件，2015年步入牛市还需要国际上其它各国配合。
从国内基本面来看，食糖步入减产周期，2014/15榨季，中国食糖产量将出现明显下降，进口量预计也会有所下降，总的库存将有所下降；但阻碍国内糖价大幅上涨的国际糖价还存在较多不确定性；本榨季，国家虽然对配额外进口实行自动进口许可管理，行业自律也做了不少工作，但若国内外差价太大，能否有效控制，还是未知，国内糖价也不会走出与国际糖价独立的行情来；所以，国内糖价在2015年欲步入牛市，还要看国际糖价。
从国际方面来看，2014/15 榨季，全球食糖总产量或小幅下降，但不确定性较多；印度产量有所增加，糖厂要求政府进行出口补贴，印度若出口，这将增加贸易流，对国际糖价形成打压；巴西方面，前期，各机构预计产量将有所下降，目前国际原油价格大幅下跌，若原油价格的低迷状态持续到巴西2015年巴西开榨以后，低油价或使巴西甘蔗生产乙醇的积极性下降，制糖比例或提高，这对国际糖价再次形成抑制；泰国方面，产量虽小幅下降，但受2013/14榨季期末库存增加的影响，2014/15榨季的出口量将增加，出口压力较大；最后，中国若控制进口，这部分多余的原糖必须寻找新买家，也会给国际糖价增添压力。所以，国际糖价短期内想走出较强的趋势性行情，难度较大，需要解决的问题较多；但目前的国际糖价已经比较明确的反映了这一基本面信息，一旦某一基本面有所改善，国际糖价或出现反弹；若从2014/15榨季看到2015/16榨季，全球食糖产量下降的预期会更强烈，2015年下半年，国际糖价上涨的趋势或更明朗；就2014/15榨季来看，预计在2015年上半年，国际糖价很难走出较大的上涨行情，除非出现较大的气候因素；若在2015年上半年解决印度出口补贴及减轻泰国的部分库存问题，那么下半年，国际糖价或会出现较大幅度的上涨，国内糖价的限制因素才会有所减除。
综上，我们认为，国内糖价已经具备熊转牛的条件，但需各方配合，预计到2015年2季度前，国内糖价或继续以区间震荡为主，2季度后或迎来较大幅度的上涨，具体上涨的时间和空间，受气候及实际减产情况而定。
影响2015年糖价的关键因素：
1、国际原油价格下跌的幅度和持续时间
2、巴西下榨季甘蔗生长情况及糖和乙醇比价
3、印度食糖生产及出口补贴政策
4、泰国食糖出口情况
5、国内食糖产量下降幅度
6、国内食糖进口、零时收储等政策的落实情况
操作建议：
从长期来看，国内糖价已经具备熊转牛的条件，但外部的影响可能使得上涨一波三折，在2015年2季度前，国内糖价或继续以区间震荡为主，不排除受外部影响，继续下探前期底部的可能，操作上以区间震荡对待；2季度后，国际糖价可能出现较大涨幅，操作上应以逢低买入为主。
油脂油料（豆类）2015年年报――大周期弱势，阶段性反弹，菜粕跟随豆粕，价差稳定
【豆粕】大周期弱势，阶段性反弹
2015年豆类市场仍在增产周期主导下处于弱势，阶段性的反弹行情也会贯穿其中。
1．供应方面，目前大豆/玉米比价仍有利于大豆面积扩张。不过需要关注厄尔尼诺、拉尼娜等带来诸多不确定性。
2．中国需求仍会较强劲。尽管当前生猪存栏相对偏低，但中国对豆粕的需求居高不下，对大豆进口需求强烈。
3．猪价长期预期走高。2014年全年能繁母猪存栏处于历史低位，这决定了一年后生猪供应量的不足，猪价持续攀升通道打开。
4．从远期曲线看，新上市合约低开消化了部分利空，现货高于期货价格，也使得合约走势倾向于低开高走；
同时在阶段性的供应不足背景下，合约可能会出现连续拉升，类似2013年上半年的情形。
v阶段性关注点：
1-3月巴西豆生长情况；
4-5月中国进口短缺情况；
6-8月美国大豆生长情况；
9-10月美豆收割情况；
11-12月压榨、养殖表现。
【菜粕】跟随豆粕，价差稳定
菜粕作为豆粕的重要替代品，其价格跟随豆粕。且在豆粕-菜粕价差足够低时，豆粕对菜粕进行替代。2014年两者价差降低至600元/吨，引发大量水产饲料用豆粕取代菜粕。
2015年豆粕-菜粕价差或仍相对较低，预计在600-900元/吨区间运行。
2015年油菜籽供应增幅有限，但油料市场继续呈大幅增长；油菜压榨需求料维持稳定，在价格不具优势情况下，料菜粕继续被豆粕替代。
【总结】2015年投资策略
豆粕供应端的压力持续，预计长期偏弱，但跌势或放缓，主要考虑需求端或呈现一定增长。菜粕受到收储政策支撑，预计豆粕-菜粕价差仍在低位运行，而这将利于水产饲料用豆粕替代菜粕。同时猪价或达到20元/公斤，利于生猪养殖饲料投放，利好豆粕需求。预计养殖需求的利多效应在4月逐渐体现。
另外关注天气带来的影响。1-3月厄尔尼诺发生，利好巴西、阿根廷大豆生长；6-8月厄尔尼诺，利好美国大豆生长。不过9-10月降水可能造成美豆收割延误。
农产品(棉花)2015年年报――棉花减产几成定局，价格重心或将上移
本期摘要（棉花）
2014年棉花库存消费比升至历史高位，中国退出临时收储政策，全球棉价持续下滑，棉农收益降低；2015年棉花减产几成定局，全球经济缓慢复苏，棉价重心或有上移，但大幅上行困难重重，关注季节性价格波动机会
关键因素：
（1）中国约1100万吨棉花储备压制全球棉价上涨空间；2015年3月份之后，中国可能的棉花抛储对市场形成压力
（2）中国推广机采棉及气候影响，澳洲预期棉花产量剧减，多因素导致高等级棉短缺预期强烈，棉市高、低等级棉花价格走势或将出现明显分化
（3）印度作为新兴经济体，在国内需求和纺织业发展方面前景广阔，关注该国的国内政策和棉纺织产业发展动向
（4）国内外棉价差对中国棉纱进口量影响明显，影响中国棉花消费
（5）美国加息时点和原油走势对大宗商品影响巨大
建材（玻璃、两板）2015年投资策略报告――基本面仍未见底，景气度维持低位
玻璃――供需改善空间有限，行业景气度维持低位：在产能持续增长和房地产需求减速的夹击下，2014年玻璃市场供需受到较大冲击，玻璃价格大幅回落，行业景气度下滑明显。预计2015年玻璃行业在成本下移、供给压力维持高位和房地产需求下滑的影响下将维持弱势运行。玻璃产能增速将持续放缓，市场通过存量淘汰和增量控制从而实现逐步去产能化，但需求端受房地产市场整体下滑影响仍难言乐观，因此我们预计2015年玻璃行业景气度仍将维持低位，基本面改善空间有限。
两板――基本面偏弱，资金炒作降温：今年两板供给保持增长，增速呈触底反弹趋势，但下游家具需求受房地产市场低迷影响，整体复苏不及预期并成为拖累两板供需边际上行的主要因素。我们预计明年两板基本面仍将维持偏弱格局，国内家具市场维持疲软，需求增速或将进一步下滑，但出口市场在欧美经济加快复苏尤其是美国房地产持续销售回暖的推动下有望保持回升。此外，上市以来两板期货交割不畅的问题随着产业链参与度的提升而逐步得到缓解，资金炒作快速降温，从而导致市场活跃度的大幅回落，对市场平稳运行及操作空间造成一定的影响。
2015年投资策略――“新常态”下延续调整思路：从产业链需求传导的角度来讲，今年房地产销售及开工增速的回落基本已为明年建材市场需求维持向下趋势奠定了基调，宏观经济增速放缓背景下建材行业投资亦难出现大规模增长。在行业亟待加快去产能化和外部需求面临整体回落的双重压力下，建材基本面或将步入长期维持低景气度运行的“新常态”格局，市场将在不断调整中寻求新的平衡点。对于玻璃，我们预计全年玻璃现货基准价在800-1000元/吨，价格最低点或将出现于二季度，下半年需求的季节性复苏依然值得期待，但旺季价格上行空间及持续周期不宜过分乐观。在行业景气度维持低位的预期下，明年玻璃期货市场保持贴水运行的可能性依然较高，整体维持震荡偏弱的格局。对于两板，供给端上的差异或将在未来供给调节过程中导致价格走势形成分化表现。纤板受制于庞大的固定资产投入成本，供给调整较胶板更为困难，供需下行过程中纤板价格的波动或将更为频繁；而胶合板市场分散，地区价格走势相对平稳，价格影响更多还是来自于上游木材价格的波动。预计明年两板期货走势在基本面走弱下难有乐观表现。
能化（橡胶）2015年投资策略报告――供求失衡，胶价复苏期待进一步刺激政策
2015年橡胶下游需求缺乏亮点。橡胶的下游需求主要集中在轮胎上。但与配套胎密切相关的汽车销量，近年来增速明显放缓。可以断定，未来一段时期内汽车销量的低速增长将成为一个新常态。商用车对于轮胎需求的影响要大于乘用车，但乘强商弱的格局使得轮胎需求的下降被进一步放大。与替换胎需求密切相关的固定资产投资和房地产投资，我们目前仍然看不到太大的改善空间。（2015年中央可能会出台一些刺激政策稳定增长，这可能将改善固定资产投资及房地产投资。）轮胎行业在2015年要面对高库存的现实状况，美国的双反又给占40%的出口需求制造了巨大的障碍。
l& 天胶产量增速放缓，或者下降。但是潜在产能仍然巨大。由于胶价低迷，天胶产量在2015年可能仍然没有太大的增长空间。但是天胶的产能在过去得到了快速的增长。总种植面积的扩大，新胶逐渐开割，导致开割面积也得到进一步的增加。产能的上升意味着胶价难以无限制的上升，因为当价格上升之后，将促使更多的产能得到释放。
2015年国储局的收储将减少接近13万吨的供应。2014年12月，国储局在2015年上半年的收储计划已经确定完成。国储局这次收储量在12.85万吨，收储的对象分别是海南橡胶、中化国际和云南农垦。价格在元/吨之间及期货价格的加权平均价。但2015年仍然要关注国储局是否可能抛储：因在2009年收储的全乳胶已经接近保质期。如果抛储出现的话，国内本已脆弱不堪的供求失衡将进一步加剧。
l& 内松外紧将是2015年中国面临的一个大环境。2015年，中国的经济政策基调在中央经济工作会议上已经得到了初步的体现。货币政策将有所放松，而财政政策的力度也将可能加强。归根到底，在调整经济结构之前，稳定经济增长仍然是中国政府的工作要点之一。从2014年的降息和新增贷款在年末的大幅增长方面，就已经可以看到这个迹象。美国的经济复苏较为确定，就业得到明显的改善，美联储在2015年进入加息周期将是一个大概率事件。欧洲将扩大资产负债表，而日本经济将暂时得到缓解。
2015年胶价可能有一些上涨的机会。目前的胶价已经临近胶农的承受底线，胶价在2015年的下行空间所剩不多，可能存在一些零星的上涨机会。这些上涨机会可能是中国政府的刺激政策所带来的。2015年货币政策的放松和财政政策的加强可能会催发一波反弹机会。但鉴于天然橡胶的潜在产能巨大，胶价上行的空间有限。
能化（原油）2015年年投资策略报告――岁寒知松柏
页岩时代的油价新常态
回顾：供给平衡打破，油价高台跳水：自2010年截至2014年9月，油价呈现高位震荡态势，布伦特油价维持在90―110美元/桶区间内，与此同时，油价隐含波动率不断创出新低，由2011年最高40%下降至2014年9月的15%附近，但这一“平衡、稳定”的格局在今年7月份利比亚原油的快速复产而被打破，进而在10月份沙特放弃限产保价政策而扩大，截至12月底，油价自6月份高点下挫近50%，波动率也一度回升至50%以上，在利比亚恢复产能，沙特放弃扮演“石油央行”的角色后，美国页岩油产能扩张而引发的“量变到质变”效应逐步放大，油价通过高台跳水的方式来寻找新的市场平衡
供需：页岩油产量成为最大变量：由于页岩革命成功，北美原油产能迅速释放，自2010年以来美国与加拿大原油产量增长分别为350万桶/日与100万桶/日，同期全球原油需求增加450万桶/日，由于非OPEC国家供应满足了全球原油需求增长，自2008年以来OPEC未调整其产量配额，一直维持在3000万桶/日，11月27日OPEC油长会议仍旧维持产量上限不变，不考虑OPEC非计划停产，需求方面按照三大机构给出的预计增长90万桶/日，并假定美国原油产量按照EIA预估同比增加80万桶，油市全年将维持供给宽松格局，考虑到需求季节性，供给过剩将在明年二季度达到最大，约100万桶/日，因此目前而言真正的供给过剩还远未到来，预计明年将看到明显的库存积累
能源政策：美国原油出口政策或将“变相”解禁：今年6月份美国商务部将经过稳定器处理后的凝析油视为成品油而批准先锋资源等两家页岩油生产商进行出口，被市场解读为原油出口禁令松动而引起广泛关注，事实上，根据EIA定义，作为天然气生产副产品的凝析油也属于原油，因此放开凝析油出口相当于“变相”放开了1973年的原油出口禁令，但考虑到放开原油出口可能会造成成品油价格上涨，具有较大的政治敏感性，因此我们认为奥巴马任期内或难以全面放开原油出口，但可能通过打“政策擦边球”的方式允许更多的出口，如批准更多出口牌照，放松出口地消费限制，对符合品质要求的“超轻油”出口等等，如此缓解国内致密油与炼厂装置不匹配的结构性过剩，确保页岩革命的延续性，而在油价高台跳水的背景下，显然更加有利于政府逐步放松原油出口
地缘政治：低油价拖累产油国政治经济：2014年油价的高台跳水将明显加大产油国经济面临的下行风险，虽然沙特、科威特等外汇充裕的国家能够抵御一段时间低油价带来的不利影响，但如俄罗斯、委瑞内拉、利比亚、尼日利亚等脆弱国家将面临债务违约风险，而经济层面的不利必将反作用于政治，俄乌纷争至今悬而未决，西方对俄制裁不断加大，而尼日利亚、利比亚等本就动荡不断的国家情况或许将进一步恶化，同时ISIL带来的威胁仍如同达摩科斯之剑，悬在什叶派与逊尼派之间，2015年仍需要关注产油国经济下行带来的地缘政治风险
美元指数：加息之后影响逐步弱化：2015年全年来看，我们认为上下半年关于美元走势逻辑的是不一样的：上半年，主线是美联储的加息预期，再配合中日欧三大经济体可能的进一步宽松，美元指数如同美国经济一样一枝独秀的概率较大；而进入到下半年，美国经济相对强格局或被扭转，随着中国、欧元区经济企稳回升，其货币政策偏向平稳，而美国加息落地，那么以欧元为首的货币或出现触底反弹，这将对美元形成最大的压制。整体来看，我们认为美元指数仅能舞动2015年上半场，下半场还要看其他经济体，特别是欧洲经济的眼色。明年美元指数先扬后抑的走势与供需对油价的影响节奏较为一致
展望：岁寒知松柏，页岩时代的油价新常态：在OPEC放弃“石油央行”调节者的角色后，市场需要依靠自己的力量来挤出未来过剩的供给量，然后我们认为这一过程痛苦而漫长，低油价对页岩油产能的抑制作用至少要在明年下半年才能逐步体现，因此，2015年将迎来油价的“新常态”：价格重心下移，波动率维持高位，油价的影响因子从OPEC转移至美国页岩油，市场依靠本身调节供需，将这意味着油价目前仍远未见底，在悲观情境下，我们认为油价（Brent）的底部在50美元/桶，明年全年的运行区间将在50―70美元/桶，一二季度下行筑底，三四季度触底反弹
能化（甲醇、PVC）2015年投资策略报告――甲醇谨慎乐观，PVC低迷前行
2014两品种弱势绵绵: 2014年的甲醇是受创的一年，在褪去了2013年年底的华丽之后，2014年的走势着实让很多人大跌眼镜。2014年期价年跌幅接近36%，而华东地区现货价格年度累计跌幅达到40%，基本跌回曾经一度处于低迷期的价格。PVC市场2014年也是弱势绵绵，期价一路下行，年跌幅17%左右。与期价走势不同的是，PVC现货市场11月之前，价格波动并不明显，但年底受到原油价格的影响，出现断崖式的下跌。
市场主导逻辑：2014年的甲醇市场更多的属于供给端驱动模式下进行运转，包括国际市场供应的恢复以及国内甲醇大规模集中投产，供应快速增长下甲醇市场供应过剩格局突显。进入2015年，市场关注焦点将更多往下游烯烃需求的拉动转移，需求的快速增长将与甲醇高产能进行博弈，市场推动力将逐步转向需求驱动型。而PVC市场产能过剩导致的去产能化进程始终主导着市场运行的节奏，整体供需方面难有突破性改观，供给变动仍将是市场关注的重点。
甲醇新兴需求拉动有望，PVC下游仍低迷前行：甲醇作为国内贸易量巨大的基础化工原料，近年来需求格局正悄然发生变化，新兴下游需求将是未来的明星。进入2015年，计划投产的MTO/MTP项目产能多达428万吨，加上2014年底计划开启还尚未正式投产的烯烃项目，总计656万吨需要开启，明年甲醇市场供需格局定然要好于今年。PVC行业在国内经济增速下行的前提下，2015年房地产行业大幅回暖可能性不大，PVC市场下游需求注定将低迷前行。
产能增速放缓，过剩格局有望趋缓： 2015年国内甲醇产能扩增速度将大幅减缓，目前预估在400-500万吨范围中，且半数都配有下游烯烃装置，我们认为近三年产能增速将降至10%以下，产能增速将弱于下游产能增速。PVC市场2008年以后市场便一直处于长期供应过剩的状态中，进入2015年PVC企业仍处于去产能过程中，但总体供应过剩状态终难以改变。
原油下行，煤化工产业压力山大：原油的走势对于甲醇和PVC市场而言，已不再仅仅是作为大众商品风向标的意义，更多的是对两个品种需求的直观影响，在原油价格止跌企稳前，甲醇和PVC走势除了考虑自身基本面外，原油因素影响将有区别于往常。
2015年展望：明年甲醇市场将从供给端主导型逐步向需求端驱动形式转变，国内新增产能增速在放缓，甲醇（煤）烯烃装置大量集中上马，烯烃需求的拉动将逐步改变甲醇当前供应过剩格局，但是我们仍然抱有谨慎乐观的态度而不是激进地看好2015年的甲醇，预计甲醇价格大体运行区间在之间，整体的运行节奏一波多折。PVC市场2015年去产能格局不变，市场整体走势并不太乐观，低迷前行将是市场主基调，预计整体将在范围波动，整体价格重心将低于今年。
能化（PTA）2015年投资策略报告―PTA“大过剩时代”下长空短多格局可期
2014年PTA市场行情波动较大，期货成交量加权指数年初在7300附近，12月末则运行至4800点以下；全年价格波动范围在2500多点，上下幅度超过34%。根据行情走势的阶段性特征以及市场主导因素，可将年内行情划分为1-5月市场下行期、5-8月行情反弹期和8月份以后市场大幅下行三个阶段。
从全年PTA行情走势上看，可以看到有几点因素起到了主导作用。包括石化上游成本、PX价格重心、PTA装置运行情况、PTA厂商联盟动作以及终端需求水平。预计在2015年PTA市场格局仍然将由这五大核心因素所决定。在此之外，聚酯产业链上各环节对利润的控制和追逐，则是隐藏在该五大因素下的潜在驱动力。
未来国内PTA供应过剩压力将延续现状或进一步加重的趋势较为明确。2014年国内新增1000多万吨新装置产能，增幅达30%，这是继2012年当年新投放1200多万吨产能后，国内PTA产能的又一次“大跃进”。但是实际产能利用率进一步下降，主要瓶颈在于下游需求增速近年来维持在4-6%低水平，与上游产能的扩张速度显著不匹配。这将使未来PTA市场竞争进一步加剧，PTA生产利润预计将长期徘徊在低水平附近，一方面让PTA价格对成本波动更为敏感，另一方面也使得行情上升空间受到显著抑制。
同时，我们对2015年PTA上游原料走势的判断总体也较为看空。原油在明年三季度前保持弱势可能较大，导致聚酯产业链整体价格重心将处于低位；同时PX在今年大量新装置投产后明年供应将偏宽松，其生产利润预计将被压制在较低水平，因此PTA未来在原料成本支撑上力度也较弱。
不过，在整体偏空局面下，未来也存在一定潜在的短期利好因素。一方面，一旦PX利润侵蚀过于严重迫使亚洲PX厂商开始集中降负检修，由于PX的过剩程度远不及PTA严重，并且生产供应商集中度更高，因此如果届时检修装置过多，PX价格有望迅速出现反弹。另一方面，在行业困境下PTA厂商后期可能采取种种价格干预措施，一旦厂商们开始行动，凭借对下游行业集中度上的优势，短期都有望对PTA市场形成提振。虽然在供应基数增长远大于需求增长的事实下，想进行长期托市将是非常困难的。不过，如果时机把握到位，那么因为中上游的装置检修原因在局部时间点上仍能造成显著的短期拉动。
我们认为PTA价格可拆分为石化上游成本+PX生产利润+PTA生产利润；明年石化上游预计将偏弱运行，在不发生大范围检修事件的前提下，PX和PTA的利润也将处于低位，因此明年PTA整体预计将维持弱势运行格局，而在PTA和PX发生装置集中检修事件时行情将可能出现短期反弹。投资者需要继续关注PX生产利润的变化以及PTA和PX装置检修计划；在操作上，明年三季度前在PX仍有利润空间时建议偏空操作为主，而一旦其大幅运行到盈亏平衡线以下，建议转换为短线多头思路。而如果PTA和PX装置检修预期开始升温，也建议考虑短多为主。
能化（聚丙烯）2015年投资策略报告――双重压力
分析逻辑：进入2015年，对于聚丙烯行业而言将面临两个大环境，其一为行业将进入全面过剩；其二为低油价是明年运行的常态。在行业过剩和低油价的大背景下，我们认为供给的弹性主要来自于对落后产能和进口量的挤出，需求的弹性在于企业阶段性补库以及新料对回料的替代。
国内劣势产能与进口或被挤出：在产能过剩与低油价的大背景下，我们认为聚丙烯产业再度达到供需平衡只能依靠市场调节，消化过剩产能的可能途径有三：⑴淘汰落后和高成本产能⑵挤压进口份额⑶对外出口。从目前全球聚丙烯的格局及中国的实际情况来看，第三种途径实现的可能性较低，因此消化过剩产能的主要方式仍集中于前两条途径上。考虑到原油价格低位运行，小规模装置淘汰的进度将延缓，进口挤出对国内供给的贡献将更大。
企业补库需求和回料替代是阶段性消费驱动：对于传统需求，由于中下游企业库存较低，2015年存在1-2次的集中补库机会，我们预计时间点为4-5月和10-11月，但量的同比增长幅度不大。而回料需求的替代或将成为2015年最大的不确定因素，值得持续关注。
结论及操作策略：进入2015年，考虑到新产能投放速度与需求增速的不匹配，聚丙烯行业将进入全面过剩，新产能投放、高成本产能退出、进口挤压将并存，库存积累将延续；低油价将成为2015年运行常态，成本重心下移将加速聚丙烯价格回落，考虑到原油价格运行路径和新产能投放节奏，我们预计聚丙烯价格在4-5月和10-11月可能出现局部反弹，全年聚丙烯现货价格运行区间在元/吨，期货价格不排除跌至6500元/吨的可能。我们认为市场最大的不确定性因素来自于回料需求的替代，这将成为下跌过程中的风险因素。
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