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证券交易分析方法
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美参议院拷问高频交易黑幕 经纪商“出卖”客户赚回扣
作者：叶慧珏
　　华尔街的高频交易正在受到立法者的密切关注。
　　当地时间6月17日，参议院下属常设调查委员会就逐渐引起业界争议的高频交易展开听证会，其中有关接盘（maker-taker）定价机制与经纪商回扣问题成为焦点。
　　当天，交易所代表部分经纪商代表悉数到场接受质询。交易所对高频交易中的回扣和高频交易商态度不一，而经纪商则试图维护目前的定价机制。
　　作为听证会证人之一，纽交所集团总裁托马斯?法利（Thomas
Farley）表示：“我们正在寻求支持，取消接盘定价机制和回扣……这将有助于减少定价中的（利益）冲突。”
　　但若干高频交易商组成的游说机构“现代市场倡议”（Modern Markets
Initiative）则反对这种看法，他们试图游说立法机构放弃严格监管的念头。
　　比较典型的接盘定价机制，是向提供流动性的市场参与者支付回扣，向获取流动性的市场参与者收取费用，两者的价差由交易所保留。在股市交易中，这一定价机制导致作为平台的交易市场向作为中间机构的股票经纪商支付回扣，经纪商在接到客户也就是股票投资人的买卖指令后，将这些订单提供到回扣较高的交易平台，而不是对投资人最有利的交易平台。在高频交易中，这直接滋生了部分靠回扣收入过活的交易商。
　　当被问及是否“几乎总是”将客户的交易指令提供给那些支付回扣最高的交易所，大型股票经纪商亚美利交易控股公司（TD
Ameritrade）交易集团高级副总裁史蒂芬?夸克（Steven Quirk）表示“几乎是”。
　　他表示，该公司去年通过接盘定价机制获取了大约8000万美元回扣。不过现场也有人指出，这一数额和每天数万亿美元的市场流动额度来说根本不算什么。
　　由于相关讨论将有望影响立法，当天经纪商的股票受到关注。不过目前看来，市场并不认为立法者会采取迅速行动来制止这一定价机制。当天收盘，亚美利（AMTD）报收31.58美元，比上一个交易日上涨4.74%，电子交易金融公司（ETFC）报收22美元，上涨7.74%。
　　其他接受质询的交易所则仅仅表示，要提高市场的透明度，确保这些刺激性的价格机制得到严格的监管。
　　相对小型的交易市场巴兹全球市场（BATS Global Markets）CEO乔?拉特曼（Joe
Ratterman）表示，尽管美国交易市场不完美，但也不是被操纵的（rigged）。他认为市场是全球流动性最好、最透明、高效和具有竞争性的金融市场。
　　高频交易在《快闪小子》（Flash
Boys）一书中有仔细描述，主要指那些无法手动操作的、在极为短暂时间内寻求获利的计算机化交易，包括利用某只股票在不同交易所之间的细微价差获利。近年来，华尔街将高频交易技术逐渐推向极致，甚至已经发展出了微波技术交易，大大超越标准交易速度，在不同金融交易平台之间切换和交易。
　　监管者逐渐对高频交易引起极大重视，因其对市场的稳定与公正或产生显著影响。
　　两个半月前，联邦调查局透露，探员正在调查这些高频交易公司是否有任何违反的行为，因为他们可以利用快速流动的市场信息―比如挂单情况―获利，而其他人则无法获取这些信息。不过这一调查还在早期阶段。
　　参议院常设调查委员会主席、民主党参议员卡尔?列文（Carl
Levin）周二表示，有一些极端的高频交易商，甚至想方设法将服务器设在距离交易所更近的地方，以便缩短通过光纤的时间来获取提前信息。
　　值得注意的是，由于高频交易问题的高度专业性，使得立法者和监管者花费大量时间在调查和了解事实上。周二当天的听证会，该委员会的14名参议员中，只有3位进行了提问。
　　据悉，本周参议院的证券、（）和投资委员会将另外举行一场听证，主要针对闪电交易（flash trading）对经济的影响。（编辑 李关云）
（编辑：舞哲）
06/16 15:4006/19 01:5106/18 20:0106/18 17:5906/18 17:4206/18 16:5706/18 16:2806/18 16:20
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从西蒙斯的策略看高频交易
　　的大奖章基金是华尔街对冲基金的一个神话，连续20年，平均每年盈利35%，如果考虑该基金5%的管理费和40%的提成的话，它每年的收益率超过60%。这个收益率远远超过了和。
　　西蒙斯的策略主要是利用强大的数学模型和计算机软件，在全球市场的不同产品中，进行高频交易，赚取微小的波动差，从而获取一个稳健持续的收益。这种属于市场中性策略，不太受牛市熊市的影响，只要有波动就能赚钱。西蒙斯的大奖章基金能在2008年危机全球市场暴跌的情况下获得80%的收益率，原理就在此。
　　综合而言，高频交易主要包括下面几种策略：流动性回扣交易(Liquidity Rebate Trading)、猎物算法交易(Predatory Algorithmic Trading)和自动做市商策略(Automated Market Makers Trading)。
　　为了清晰地阐明上述高频交易策略，举例说明：一个买方机构投资者决定以30美元左右的价格购买10000 股公司XYZ股票，像共同基金、养老基金等大多数买方机构投资者一样，该买单首先被输入到其算法交易系统。为了减小对市场价格的冲击影响，投资者的算法交易系统一般对该大额买单进行两阶段处理：首先将其分解为几十个甚至几百个小买单(一个小买单通常在100～500股之间)，然后将这些小买单按某种设定的顺序投放到市场。
　　流动性回扣交易
　　为了争取更多的交易订单，所有的证券交易所都为那些创造流动性的提供一定的交易费用回扣，通常为0.25美分/股。不论买单还是卖单，只要交易成功，交易所即向该流动性的原始提供券商支付回扣，同时向利用该流动性进行交易的券商征收更高的费用。随着这种激励机制的日益普及，越来越多的以专门获取交易回扣为赢利目的的交易策略便应运而生了。
　　在本案例中，假设机构投资者的心理成交价格在30～30.05 美元之间。如果交易系统中的第一个买单(如100 股)配对成功，以30 美元价格成交。这样，交易系统中第二个买单(如500 股)便跳显出来。再假设该买单也配对成功，以30 美元价格成交。根据上述交易信息，专门从事流动性回扣策略的高频交易者的计算机系统即可能察觉到机构投资者其他后续30 美元买单的存在，于是，回扣交易商计算机采取行动，报出价格为30.01 美元的买单100 股。毫无疑问，那些曾以30 美元出售股票XYZ 的券商更愿意以30.01 美元的价格出售给该回扣交易商。
　　在交易成功之后，回扣交易商立刻调整交易方向，将刚刚以30.01 美元购得的100 股股票以相同价格，即30.01 美元挂单卖出。由于30 美元股价已不复存在，故该卖单很可能被机构投资者接受。
　　这样一来，尽管回扣交易商在整个交易过程中没有赢利，但由于第二个主动卖单给市场提供了流动性，从而获得了交易所提供的每股0.25美分的回扣佣金。不言而喻，回扣交易商所获得的每股0.25 美分的盈利是以机构投资者多付出的1.0 美分为代价的。
　　猎物算法交易
　　在美国，超过一半的机构投资者的算法报单遵循SEC 国家最佳竞价原则(National Best Bid or Offer，NBBO)。所谓NBBO，即当客户买入证券时，券商必须保证给予市场现有的最佳卖价；同样当客户卖出证券时，券商必须保证给予市场现有的最佳买价。根据该原则，当一个报单由于价格更为优先从而在排序上超过另一个报单时，为了能够成交第二个报单，常常调整股价并与前者保证一致。事实上，一只股票的算法报单价格常常以极快的速度相互攀比追逐，从而使该股票价格呈现出由高到低、由低到高的阶段性变动趋势。这也正是在实际交易中经常看到数量有限的100股或500股小额交易常常将股价推高或拉低十美分至几十美分的原因。
　　猎物算法交易策略即在对上述股价变动历史规律进行研究基础上而设计的。一般而言，该策略通过制造人为的价格来诱使机构投资者提高买入价格或降低卖出价格，从而锁定交易利润。
　　在本案例中，假设机构投资者遵循NBBO并且心理成交价格在30～30.05美元之间。像上例中流动性回扣交易商一样，猎物算法交易商用非常相似的程序和技术来寻找其他投资者潜在的连续算法订单。在计算机确认价格为30 美元的算法报单的存在后，猎物算法交易程序即发起攻击：报出价格为30.01 美元的买单，从而迫使机构投资者迅速将后续买单价格调高至30.01 美元；然后猎物算法交易商进一步将价格推高至30.02 美元，诱使机构投资者继续追逐。
　　以此类推，猎物算法交易商在瞬间将价格推至机构投资者所能接受的价格上限30.05 美元，并在此价格将股票卖给该机构投资者。猎物算法交易商知道30.05 美元的人为价格一般难以维持，从而在价格降低时进行补仓赚取利润。
　　自动做市商策略
　　众所周知，做市商的主要功能即为交易中心提供交易流动性。与普通做市商一样，自动做市商高频交易者通过向市场提供买卖订单来提高流动性。不同的是，他们通常与投资者进行反向操作。自动做市商高频交易者的高速计算机系统具有通过发出超级快速订单来发现其他投资者投资意向的能力。例如，在以极快速度发出一个买单或卖单后，如果没有被迅速成交，该订单将被马上取消；然而如果成交，系统即捕捉到大量潜在、隐藏订单存在的信息。
　　在本案例中，假设机构投资者向其算法交易系统发出价格在30.01～30.03美元之间的系列买单，外界无人知道。为了发现潜在订单的存在，自动做市商高频交易者的高速计算机系统开始以30.05 美元的价格发出一个100股的卖单。由于价格高于投资者价格上限，因此没能引起任何反应，于是该卖单被迅速撤销。计算机又以30.04美元的价格再次探试，结果还是没能引起任何反应，于是该卖单也被迅速撤销。计算机再以30.03美元的价格继续探试，结果交易成功。基于此，计算机系统即意识到一定数量价格上限为30.03美元的隐藏买单的存在。于是，运算功能强大的该计算机系统随即发出30.01美元的买单，并利用其技术优势赶在机构投资者之前进行成交，然后再以30.03美元的价格反卖给机构投资者。
　　以上三种就是主流的高频交易策略，这种策略对计算机和网络的性能要求极高，以至于有些交易机构将自己的服务器群组(server farms)安置到了离交易所计算机很近的地方，以缩短交易指令通过光缆以光速旅行的距离。
　　实际上，高频交易给市场带来的影响，在投行机构之间早已有较为激烈的讨论。芝加哥联邦储备银行的报告指出，虽然高频交易对市场也有好处，能够增加股票市场的流动性，但一旦程序出错或人为疏忽都有可能对市场走势造成灾难性影响。
　　另外一个问题是：高频交易涉嫌市场公平问题，高频交易需要的设备和计算能力对中小投资者是一种不可逾越的门槛，这些利用高频交易获取收益的机构，可能造成市场的不公平。
　　在国内市场，目前高频交易的土壤还不完善，股票市场是T+1，市场的持仓有很大的限制。商品市场可以做一些日内的短线交易，但是高频交易如欲大展拳脚尚有很大的距离。
　　来源：第一财经日报
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（编辑：晓燕）
06/06 08:1706/05 09:2106/05 08:5506/04 17:4306/04 17:0506/04 09:0406/03 09:4006/03 09:09
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追踪高频交易――华尔街猎狼者（下）
　　（文章改编自著名金融作家Michael Lewis新作“Flash Boys: A Wall Street Revolt”，原文载于《纽约时报》，华尔街见闻网站整理）　　相关文章：　　追踪高频交易―华尔街猎狼者（上）　　追踪高频交易―华尔街猎狼者（中）　　……接上文　　2011年5月，Katsuyama团队的成员，Ronan Ryan、Rob Park等人围坐在一桌，周围堆满了《华尔街日报(,)》主办的“科技创新奖”历届获奖者材料。的市场部门在该奖截止前几天通知他们，建议他们将研究成果拿去参赛。于是他们正冥思苦想，看看自己以哪种类型的成果报名，才能让Thor一鸣惊人。但几经考虑后，Park发现：“没有适合我们类别的奖项。”　　Katsuyama也表示：“这很尴尬。我们似乎不适合任何一类奖，我觉得我们只能申请"其他"类奖项了。”　　大家迷茫了一阵后，Park说：“我有一个异想天开的主意。”他的想法是将他们的技术授权给一个交易所。　　在过去几年中，几乎所有华尔街大银行都在试图经营自己的交易所（黑池），这些交易所努力想成为类似于经纪商的角色。一些大银行的交易所提供一种服务：经纪商可以仅将订单提交给该银行，然后由银行将订单发给银行自己的交易所，当然也同时发给其他交易所。　　虽然这种服务的使用者还主要是一些小型的地区性经纪公司，但Park觉得，这种类经济业务已经为他们打开了一扇门。如果有一家交易所能够通过某种工具保护所有的投资者不受高频交易公司的干扰，那么全国的小型经纪商就会蜂拥而至，该交易所就能够成为“所有股票交易所之母”（mother of all stock exchanges）。　　受到启发的Katsuyama说：“别管这个，我们来创立自己的股票交易所吧。　　几周后，Katsuyama就飞回，向自己的老板推销他的想法：一个由加拿大皇家银行主导的股票交易所。随后，2011年秋天，他拜访了多位全球最大的基金公司（Capital Group、T.Rowe Price、贝莱德、Wellington、Southeastern资产管理）和最有影响力的对冲基金大佬（David Einhorn、Bill Ackman Daniel Loeb）。所有人的反应都如出一辙：他们喜欢这个保护投资者的交易所。但他们觉得，这样一家新型股票交易所应该在信誉上独立于华尔街，不能从属于任尔街银行，甚至像加拿大皇家银行这样的“好银行”都不行　　。他们建议，如果Katsuyama想成立“所有股票交易所之母”，他需要辞职并另起炉灶。　　难度是显而易见的。他需要找到投资，需要说服一大批高薪华尔街从业者接受暂时的低工资，甚至可能倒贴工资。“我问自己：我能够找到我需要的人吗？我们在没有收入的情况下能坚持多久？我们的家人会同意我们这么做吗？”答案是肯定的，Katsuyama的团队跟着他开始了新的冒险。　　他还面临一个严峻的问题：那些控制着近70%投资者订单的华尔街大银行会将订单给到他们吗？如果这些大银行自身并不追求公平，那么他们为什么要将订单交给一个标榜公平的交易所呢？　　早在2008年，当Brad Katsuyama发现华尔街“黑箱”并试图揭开它的时候，他找到了Rob Park和Ranan Ryan，当然还有其他人。其中之一就是来自斯坦福的20岁小伙Dan Aisen。他从加拿大皇家银行厚厚的档案中翻出Asien的简历，上面吸引他的是“微软校园智力挑战赛获奖者”几个字。微软每年都会赞助这个为期1天，长达10个小时的全国性脑力马拉松比赛。每年都有上千名数学和计算机爱好者参赛，Aisen于2007年参赛并获奖。Aisen说：“这个比赛有点像密码学、计算和数独的混合。不仅要求很高的技术和一流的图形识别能力，还需要懂机械原理，最后还要一些悟性。”同时，他也是Thor的创造者之一。　　Asien的解谜能力很快就用上了。打造一个新的交易所有点像建赌场：创造者必须保证赌场里没有人出老千。你必须知道系统的游戏规则，这样就可以进行监控。就像赌场追踪牌桌上的一举一动一样。Aisen说：“你要设计一个系统，不希望这个系统被钻空子。”　　要想设计一个没有漏洞的系统，最简单的办法当然是找一个最擅长和系统博弈的人，让他们竭尽所能寻找漏洞。Katsuyama不认识智力挑战赛冠军，但Asien认识。唯一的问题是，他们没有在股票交易所工作的经验。“这些冠军们需要一个指路人。”Katsuyama说。　　Enter Constantine Sokoloff就是这么一个人，他曾帮纳斯达克交易所建立了买家和卖家匹配系统。Sokoloff是人，出生并长大在伏尔加河畔的一座城市。有很多俄人都在从事高频交易，他的解释是：前苏联的教育体系很重视数学和理工科，这个制度在21世纪早期为华尔街供应了大量的人才。　　随着工作的深入，这些挑战赛冠军们对高频交易者的行为进行了分类。粗略地来讲，高频交易者的三种行为导致了交易的不公平。第一种是“提前交易”（front-running　　），即在一个地方探知投资者的交易信息后，在另一个地方抢在投资者前面通过一系列订单推高或拉低价格，从中牟利，这就是Katsuyama之前在加拿大皇家银行遇到的情况。第二种是“回扣套利”（rebate arbitrage），交易所通常会为创造流动性的提供一定的交易费用回扣，高频交易者利用速度优势创造虚假流动性，骗取交易所的回扣。第三种称为“慢市场套利”（slow-market arbitrage），这可能是流传最广的高频交易手法。高频交易者在一个交易所探知股票价格变动之后，利用速度优势在另一个交易所反应过来之前进行买卖操作。　　这种策略每天无时不刻不在发生，创造的收益要比其他策略加起来还要多。　　当然，所有这些策略都依赖于惊人的速度。Katsuyama却产生一个粗略的想法：所有高频交易者都尽可能地让服务器靠近交易所，为什么不能将他们推得越远越好呢？如果你将市场上所有参与者的位置拉得离交易所足够远，那么你就可以消除大多数，甚至所有由速度带来的优势。　　Katsuyama的设想是，将买单和卖单匹配系统与交易者的接入点相隔足够远，并且要求所有的交易都从接入点进入匹配系统，就可以实现这一效果　　。出于成本考虑，他们将匹配系统建在威霍肯，那么接下来的问题就是：接入点应该设在哪里呢？经过计算，他们需要的延时在最坏的情况下需要320微秒，为了（），他们确定为350微秒。而350微秒的延时需要38英里的距离。　　新泽西斯考克斯的数据中心是个理想的接入点，不过这里据威霍肯还不到10英里。怎么办？一名来自高频交易公司的新员工James Cape灵光一现：“将光纤绕着走。”既然直线距离不够，为什么不让光纤绕着弯走完38英里呢？他们还真这么做了。　　创造公平的办法其实很简单。他们既不会向某个投资者或机构出售交易所附近服务器的使用权，也不会给交易商和银行回扣。相反，他们决定向双方都收取同样的费用：每股百分之九美分。　　最后为了保持交易所本身利益的中立性，所有可以直接在交易所交易的机构和个人都不能持有股份：　　交易所的股东全部是普通投资者，在投资时，这些投资者首先需要将订单交给经纪商。　　但现实是，华尔街的银行们控制了大部分股市投资者的订单，他们扮演的角色比普通的经纪商要复杂得多。银行们不仅控制着订单，还控制着这些订单的所透露的信息的价值。　　他们首先会将订单放在自家的黑池中交易，然后再放到其他市场。在黑池中，银行可以自己对订单进行反向操作，也可以将订单卖给高频交易者。如果银行自己无法消化这些订单，他们还可以将其卖给回扣最大的交易所。无论采用哪种方法，订单本身的信息价值都被银行货币化了。　　如果智力挑战赛冠军们的理论是对的，那么新型交易所的设计就能够消除速度优势的影响，将投资者订单的信息价值降至零。如果在新交易所里，订单的信息无法被利用，订单中隐含的投资者买卖意向一文不值，那么还会花钱买它们呢？在将订单交给新的交易所之后，华尔街大银行和网络经纪商的收入将减少数百亿甚至更多　　，明眼人都能看出来，一场交锋在所难免。　　新的交易所需要一个名字，它们称其为投资交易所（Invests Exchange），简称IEX。IEX将于日开业。开业之前，32名员工对开业后第一天和第一周的交易数量进行了预测，中位数为15.95万股和275万股。Katsuyama预计，开业第一年年末每天的交易量能够达到4000万至5000万股股票。只有达到这个规模，IEX才能维持其运营成本。如果低于该规模，那么IEX能运行多久就令人担忧了。　　开业第一天，IEX交易了56.85万股股票，远超预期中位数　　。大多数交易都来自地区性经纪公司和没有黑池的华尔街经纪商，比如加拿大皇家银行和Sanford C. Bernstein。开业首周的股票交易量超过1200万股。此后几周，交易量增长比较缓慢。12月第三周，IEX的周交易量达到5000万股。不过，IEX还是没能吸引到太多来自大银行的订单。高盛虽然接入了交易所，但仅放入了一些小订单，停留了几秒钟，然后就离开了。　　来自高盛的第一笔大订单发生在日，下午15:09:42，662毫秒361微秒406纳秒。当时，办公室里所有的人都感觉到，不同寻常的事情要发生了。电脑屏幕显示，订单开始以前所未有的速度涌入，停留的时间也久到足以完成交易。一个接着一个，办公室的员工部门站了起来。然后，他们开始尖叫：　　“已经1500万了！”一名员工惊呼。交易量在10分钟内飙升，在此前的331分钟，他们的交易量为1400万股。　　“2000万！”　　“3000万！”　　“我们刚刚超越了AMEX。”CFO John Schwall兴奋地咆哮，“我们的市场份额已经领先AMEX了。”　　有人放下电话说：“刚才是摩根大通，我问他们"发生了什么"，他们说他们可能得做些什么。”　　另一个人放下电话：“高盛的电话。他们说今天不算什么，明天会有更多。”　　换句话说，摩根大通已经开始将订单导入IEX，而高盛明天可能带来更多订单。　　“4000万！”　　在高盛订单进入45分钟后，股市收盘。Katsuyama说：“这意味着高盛也开始认同我们。如今，其他人已经无法忽视我们的存在了。”　　他开始对未来充满信心。如果高盛也承认，这个新的市场是公平和稳定的，那么其他银行也会受到压力而跟进。流入到IEX的订单越多，投资者的体验就会越好，其他银行就越难忽视IEX，市场就越公平。　　IEX　　证明了一点：如果操作得当，金融市场可以免受少数人利益的操纵。不需要为“订单流”支付费用，不需要千方百计靠近交易所，不需要有一小撮人破坏公平的环境。　　又过了三周，也就是IEX开业两个月之后。14位来自全球最大基金的执行官或总裁齐聚在曼哈顿一桩摩天大楼的顶层会议室。他们掌握着大约2.6万亿美元的股市投资，约占美国股市的20%。他们从全国各地飞到这里，听Katsuyama讲述IE开业之后，他对美国股市的看法。　　他发现，市场非常希望继续停留在阴影之中。尽管高盛已经认可，但许多大银行并没有按照投资者和客户的要求，将订单送达IEX。　　一部分与会者对此很清楚，其他人也从Katsuyama那里了解了不少。他们中的一个人说：“当我们告诉他们我们希望在IEX交易时，他们说："你为什么要这么做？我们做不到！"另一个投资者说，在IEX开业后第六周，一家华尔街大行不经意间告诉他，虽然投资者明确表示要这么做，但他们没有把任何一张订单交给IEX。还有一名共同基金经理估计，当他告诉银行将订单交给IEX时，银行真正这么做的时间可能不到十分之一。第四名投资者说，三家不同的银行告诉他，他们不想接入IEX，因为他们不愿意支付每月300美元的接入费。　　对于IEX，大多数银行都是在消极攻击，但也有银行主动进行攻击。Katsuyama听到瑞信的员工传播一个谣言，IEX其实并不独立，而是加拿大皇家银行控制的，不过是这家银行的工具而已。他还听说华尔街大投行劝说投资者不要将订单送去IEX，他们的理由是：350微秒的延时让IEX比高频交易者慢太多了。　　开业后没多久，IEX就开始发布数据，描述其市场内发生的情况。Katsuyama还对一些提问进行了回答。　　有人问他：“与交易所开业之前相比，你现在对高频交易者的看法有什么不同吗？”　　“我已经没有从前那么恨他们了，”Katsuyama说，“这不是他们的错。我相信他们中大部分人都意识到市场有一些低效现象，他们只是将其资本化。在监管范围内，他们的做法实在是很聪明。让投资者失望的是整个系统。”　　一个投资者问他：“有多少经纪商是好的？”　　“10家，”Katsuyama说，“这10家中包括加拿大皇家银行、Bernstein和其他一些小机构，这些机构是真心为投资者利益服务。还有三家机构做了些有意义的事，它们是摩根士丹利、摩根大通和高盛。”　　股票市场确实存在操纵。Katsuyama常常在想，如果知道了真想，那些政治家、律师和法官们会怎么做。不过Katsuyama对追查那些操纵市场的人并没有兴趣。他只是想解决这个问题。从某些方面来讲，他依然不明白为什么一些华尔街银行会这么和他过不去。　　一直以来，技术都在伴随着华尔街的发展。它帮助提高了市场效率，但也导致了一些低效现象。在发现了2000年中期颁布的监管措施的漏洞之后，一些华尔街银行开始利用技术做一些事情。这些事情只有身在其中的人才会了解，而外人却茫然不觉。正是这样一个系统曾创造出了投资者并弄不太明白的次级抵押贷款，如今又出现了以速度为核心诡异的高频交易，大多数投资者对此依然懵懂无知。这就是为什么Brad Katsuyama　　想要向投资者解释清楚的原因。他的攻击正中这一新式交易系统的要害，因为它正是利用人们对其的无知来赚钱。　　（全文完）
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