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未来人民币PEFOF迈入黄金发展期 外资先天不足难参与
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在欧美股权（Private Equity， 简称PE），的基金（Private Equity Fund of Funds， 简称PEFOF）是PE基金投资人群体的重要组成部分，约占来源的30%至40%。而在以企业和政府引导基金为主要投资人的人民币基金市场亟待专业化人民币PEFOF的加入。2009年以来，伴随着人民币基金的大量增加，人民币PEFOF链逐渐完善，市场参与者明显增多。在外资PEFOF尚无法设立人民币PEFOF的今天，凡是在PE浸染多年的都将有可能抢占未来人民币PEFOF市场的先机，而留给他们的时间就在未来三年，但争朝夕。
　　多方政策支持参与私募股权行业
近年来，为了拓宽我国产业升级所需的资金来源，中国政府意在大力推动PE行业的发展。2008年4月，财政部、人力 资源和社会保障部同意全国基金投资PE基金，这则消息的传出标志着中国PE行业跨入了崭新的一页。此前中国PE行业缺乏专业的机构投资人，全国社保基 金此举对于其它各类投资人起到了很好的示范性作用。 目前除了企业年金和商业银行尚未获得批准，其它各类投资人都已先后参与到PE行业当中。有消息称：2004年起实施的《企业年金基金试行办法》将在不久的将来被重新修订。而在2003年修订的《商业银行法》虽然没有改变商业银行在中国境内不得向非银行金融机构和企业投资的现状，但多家商业银行却早已借道境外投资平台间接参与到国内PE市场当中。例如中国（601939）在香港注册的建银（控股）有限，其在以自有资金直接参与股权投资的同时，还搭建了募集人民币基金的平台，并负责旗下基金的管理运作。 表1 各类投资人参与PE投资的情况
法规颁布年份
可否参与PE投资
全国社会保障基金
《全国社会保障基金投资管理暂行办法》
《企业年金基金管理试行办法》
商业银行（大型、股份制、城市）
《商业银行法》（修订）
《证券公司直接投资业务试点指引》
《保险资金运用管理暂行办法》、《保险资金投资股权暂行办法》
《信托公司私人股权投资信托业务操作指引》
政府引导基金
《关于投资引导基金规范设立与运作的指导意见》
《关于鼓励和引导民间投资健康发展的若干意见》
《基金会管理办法》
高净值收入个人
私人银行/独立机构/信托计划
《关于进一步加强商业银行个人理财业务投资管理有关问题的通知》、《信托公司私人股权投资信托业务操作指引》
来源：清科中心
　　潜在PE投资规模扩容迅速
在PE投资方面，养老金和各类金融机构都明确规定了其可参与投资的资产比例，其中保险公司的潜在资金规模最大，约为2，448.05亿元。而政府、企业和高净值收入个人虽然无法明确其投资比例，但由于这些投资人背后的资金量庞大，其参与PE投资的潜力也非常可观。 表2 各类投资人潜在PE投资规模
参与PE投资获批年
资产规模（亿元）*
PE投资比例
潜在PE投资规模（亿元）*
全国社会保障基金
商业银行（大型、股份制、城市）
662，613.30
48，961.00
政府引导基金
高净值收入个人
私人银行/独立理财机构/信托计划
416，000.00
12，145.33
来源：清科研究中心
*根据最新公开整理和预测
　　人民币PEFOF必须抓准投资人的需求
PEFOF是PE领域中一种重要的投资类别。通过将募集到的资金投放到不同种类的PE基金中，PEFOF具备了降低准入门槛、分散投资风险和降低对投资人专业技能要求等优势。换言之，那些资产规模较小、风险承受能力较低、缺乏专业团队的投资人较适合投资PEFOF。 表3 各类投资人参与私募股权投资的主要形式
目前参与PE投资的主要形式
可否参与投资PEFOF
全国社会保障基金
投资PE基金
商业银行（大型、股份制、城市）
自主设立PE基金
自主设立或投资PE基金
自主设立PE基金
政府引导基金
自主设立或投资PE基金
投资PE基金
高净值收入个人
私人银行/独立理财机构/信托计划
自主设立或投资PE基金
来源：清科研究中心
由于对参与PE投资的各种方式缺乏了解，且不愿意放弃控制权和追求回报最大化，目前投资人往往希望以自主设立PE基 金的方式参与PE行业，而选择投资PEFOF的非常少。当然，PEFOF较新的投资理念和可供选择的PEFOF较少也都是导致以上现象的原因。在经过几年 的实践后，投资人会重新评估其参与PE投资的方式，那时将有一部分投资人加入到投资PEFOF的行列，其中可能性较大的包括非金融背景的企业、基金会和高 净值收入个人。 相较于自主设立PE基金和投资PE基金，投资人投资 PEFOF主要有两大原因：1. 平衡资产配置。某些投资人，例如社保基金或保险公司，在获得高回报的同时又非常看重资产的安全性，所以会考虑选择投资风险相对较低的PEFOF来平衡其资 产配置；2. 看重PEFOF的附加价值。另外一些投资人，例如民营企业希望通过PEFOF投资多家基金从而建立一张投资人脉与信息网，间接学习PE基金如何进行产业布 局，为自己开展产业投资铺路，并获得一些潜在的跟投机会。所以，人民币PEFOF在进行募资的时候需要抓准投资人的需求，否则将事倍功半。 图1 人民币PEFOF投资人需求分析
人民币PEFOF市场参与者蠢蠢欲动，竞争力将受考验 目前，国内PEFOF市场参与者主要由政府引导基金和外资PEFOF构成。伴随着人民币基金的大量增加，人民币 PEFOF产业链逐渐完善，市场参与者明显增多，其中一股重要力量当属国有企业。这些国有企业先是投资PE基金并从中获利，继而考虑成立独立实体向 PEFOF过度，这样做一来能改善国企内部激励机制和决策机制落后的现状，又能向社会募集资金从而解决资金来源单一的问题。去年底国开金融成立了第一只国 家级PEFOF，计划募资规模达600亿元，主要投资于中国市场上优秀的人民币基金。对于人民币PEFOF行业来说，此事件具有重大意义。 与此同时，市场上还出现了不少民间机构发起设立人民币PEFOF，其中包括独立理财机构、帮助企业融资的中介机构、PE行业信息服务提供商，以及一些民营企业。这些机构的实力还非常有限，面对局面尚未打开的人民币PEFOF市场，这些参与者的竞争力必然受到严峻的考验。 图2 人民币PEFOF市场参与者竞争力分析
外资PEFOF先天不足，尚无法设立人民币PEFOF 人民币PEFOF面临的最大考验当属募资能力。在这一点上，外资PEFOF毫无优势并被挡在了人民币PEFOF设立 的大门之外。这主要是因为外资PEFOF的身份会改变其管理的人民币基金的内资法律属性。所以外资PEFOF的专业管理团队和过往基金运作经验都暂时无法 服务于人民币投资人。对于竞争对手来说，这却是绝好的机会。他们可以利用外资PEFOF尚无法进入人民币PEFOF市场的时间差，抢占市场并迅速建立自己 的市场地位。 不过上海最近出台的新政给外资PEFOF带来了些许希望。2011年1月上海颁布了《关于本市开展外商投资股权投资 企业试点工作的实施办法》，《办法》指出：当管理企业是一家外资管理企业，其管理的基金是一家纯内资人民币基金的时候，如外资管理企业通过试点，其可以在 基金总募集金额的5%范围内结汇投资于该内资基金，并且不影响内资人民币基金的法律属性。虽然《办法》并没有明确说明PEFOF是否属于其试点范畴，但如 果是的话，这对于外资PEFOF无疑是一条振奋人心的消息。 与此同时，国内PEFOF市场上另一股重要力量政府引导基金在以往的运作当中也暴露出一些明显的问题，其中包括：基 金管理机构能力不足、受限于政策性和导向性的约束、基金资金来源缺少持续性等。但近年来我们看到一些政府引导基金经过不断摸索，正努力向市场化运作转变， 未来甚至会国退民进，逐步向独立于政府管制的运作方式转型。 以中介机构为代表发起设立人民币PEFOF的民间机构也不是毫无优势。他们运作通常非常灵活，不拘泥于依靠有限合伙 制的方式来界定投资人与基金管理人的权责，愿意与一家或少量投资人单独设立人民币PEFOF。这样的合作不但解决了人民币PEFOF初期融资难的问题，还 可以满足投资人对于深度参与管理人民币PEFOF的意愿。 三
外资基金管理人募集人民币基金成趋势，人民币PEFOF投资目标大增 2008年以来，人民币基金募资逐渐活跃，新设立的基金数量大大超出美元基金。与此同时，经过近10年的不断发展，本土PE行业慢慢涌现出一批出色的人民币基金管理人，例如深创投、达晨、江苏高科投、同创伟业等等。虽然如此，出色的人民币基金还是远远不够。 图3 各年度VC/PE基金募集情况比较
但可喜的是外资基金管理人于2008年起开始纷纷设立人民币基金，因为他们看到了人民币基金的明显优势：减少中国政 府对于外资基金在投资领域和占股比例上的诸多限制；减少基金运作当中的审批手续；易于在高市盈率、高流动性的国内二级市场上市退出等。在国内第一和第二梯 队外资基金管理人纷纷设立人民币基金的大势下，人民币PEFOF的投资范围得到了大幅扩充。 表4 年部分外资基金管理人在华设立人民币基金一览
基金成立时间
基金规模（亿元）
软库博晨创业投资企业
天津鼎晖股权投资一期基金（有限合伙）
有限合伙制
天津红杉资本投资基金中心（有限合伙）
有限合伙制
长三角创业投资企业
北极光创投
北极光早期创业投资企业
北京德同长通投资中心（有限合伙）
有限合伙制
普凯天津房地产人民币基金
有限合伙制
北京和谐爱奇投资中心（有限合伙）
有限合伙制
北京启明创科创业投资中心（有限合伙）
有限合伙制
珠海红杉股权投资中心
有限合伙制
Gobi Partners
北京戈壁成长创业投资中心（有限合伙）
有限合伙制
来源：清科研究中心 2011.
　　人民币PEFOF退出渠道越加通畅
人民币PEFOF的投资回报取决于所投PE基金的退出情况。而国内越加通畅的公开市场为PE基金的退出创造了良好的条件。自2009年以来，境内IPO市场已成为PE基金的主要退出渠道，尤其在创业板于2009年底正式推出之后，境内IPO市场良好的退出前景更是成为驱动多家人民币基金设立的主要动因。根据清科研究中心的数据，2010年境内IPO市场无论是在融资金额还是企业上市数量上都领先于境外市场。 图4 中国VC/PE支持的企业境内外IPO退出情况对比
此外，近两年与PE基金相关的并购也更加活跃并成为一种越来越普遍的退出方式。清科研究中心数据显示，并购案例数在过去两年呈整体上升趋势，并 在2010年实现了117%的同比增长。与此同时，PE基金的退出渠道也朝着多元化方向迈进。北京金融资产交易所私募股权交易中心于去年底正式启动了PE 基金的二级市场交易平台，此举将进一步提升人民币PEFOF的市场效率和流动性，拓展PE基金的非上市退出渠道。 图5 年中国并购市场VC/PE相关并购趋势
私募股权基金（Private Equity Fund），是指以非公开的方式向少数机构投资者或个人募集资金，主要向未上市企业进行的权益投资，最终通过被投资企业上市、并购或管理层回购等方式退出 而获利的一类投资基金。本专题中使用的是广义上的私募股权基金，指对所有IPO之前及之后（指PIPE投资）企业进行的股权或准股权直接投资，包括处于种 子期、初创期、扩张期、成熟期阶段的企业。
文章关键字：建设银行
投资管理 融资 IPO
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内容简介：以国际储备货币的战略价值为中心，以美国、欧洲、亚洲三者之间的货币博弈为半径，用经济发展的内在逻辑为线索，把各国的历史经验和现实困境，&&不想错过人民币国际化机遇 外资行欲加大投资中国内地|渣打|银行业务_凤凰财经
不想错过人民币国际化机遇 外资行欲加大投资中国内地
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人民币国际化、利率市场化等金融市场相关改革的持续推进，让在华外资行看到越来越多的业务机遇。而受人民币相关业务所带来的盈利增长的驱动，汇丰、渣打、恒生等在华主要外资行在2014年中报发布同时，无一例外地表达了就上述相关领域进一步在中国内地投放资源的意图。
国际化、利率市场化等市场相关改革的持续推进，让在华外资行看到越来越多的业务机遇。而受相关业务所带来的盈利增长的驱动，汇丰、渣打、恒生等在华主要外资行在2014年中报发布同时，无一例外地表达了就上述相关领域进一步在中国内地投放资源的意图。强调人民币业务机遇、渣打、恒生等无一例外地在其中报里强调对人民币相关业务的重视，表示要进一步抓住人民币国际化的机遇。2014年上半年，汇丰在人民币服务市场占据主要地位，在中国香港、英国伦敦、中国上海及新加坡等主要人民币中心的业务非常活跃。“我们对人民币产品的投资，获得德国、美国及中国内地和大型城市群的投资支持。前者连接贸易与资金流，而后者则蕴含充裕的国际收入。”汇丰控股集团主席范志廉在中报致辞中还称，“相信这项投资能够促进利润增长，从而增加对股东的派息。”在中报里将“人民币国际化”视为三大业务主题之一。今年上半年，渣打中国企业客户的业务活动仍非常活跃，其跨境人民币和贸易业务也稳步增长。渣打成为首批人民币对直接交易做市商，成功参与首批工业园跨境人民币贷款业务，并携手客户在上海自贸区内率先开展双向人民币资金池业务。今年6月，（中国）在香港首次发行离岸人民币债券，市场反应良好，获得不同类别之投资者认购，成功集资人民币10亿元。恒生银行称，该行环球银行业务将继续与恒生中国紧密合作，促进人民币相关服务包括存款、贷款及贸易融资，以把握开放人民币业务，以及前海、横琴新经济区和上海自贸区发展带来的机遇。在中国内地持续布局在多家外资行预期2014年中国内地经济增势良好、在7.5%左右，且预期其将继续领导亚洲经济稳步增长的同时，汇丰控股等外资行亦表达了“继续投放资源推动内地业务发展”的意图。就相关战略计划，汇丰控股称：“我们的优先策略仍然是善用国际网络联系各地客户，而凭借资本雄厚和流动资金充裕的优势，协助客户拓展业务及实现理想，从而扩大汇丰的市场份额。”至6月末，汇丰在内地共有167个网点、24个村镇银行网点。今年上半年，渣打在全球20个市场收入超1亿，而在中国内地的收入同比增长15%至5.15亿美元，税前利润增长65%至1.93亿美元。中国内地也继续成为2014年上半年对渣打集团网络收入贡献最大的地区。渣打银行（中国）有限公司首席执行总裁张晓蕾表示，随着金融改革的不断深化，以及人民币国际化、利率市场化、资本账户开放的持续进展，渣打将在中国持续投资，进一步扩展服务网络。今年上半年，恒生中国增设网点，使得与内地业务有关的营业支出增加6.9%，贷款组合上升1.9%，增长主要来自企业客户。在创新业务方面，今年2月恒生增设上海自贸区支行、成都分行，进一步扩大了业务覆盖范围，4月推出了“优越理财”计划，强化为内地、香港客户理财的综合服务。
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第1页:人民币兴起 外资机构步伐加快
第2页:募资难以达到理想目标 LP市场有待完善
　　随着的推出,2009年人民币基金数量首次超过美元基金成为中国股权投资市场主导。进入2010年以来,外资机构设立人民币基金的步伐也明显加快,日前《资金运用管理暂行办法》的颁布,也为外资人民币基金募集带来利好消息。ChinaVenture分析认为,在境内退出通畅及政策松动的双重刺激下,外资机构在人民币基金市场的活跃度将会继续呈上升趋势。
　　人民币基金兴起 外资机构步伐加快
　　从2007年年底外资机构在境内设立人民币基金,至今已近三年时间。根据ChinaVenture旗下数据库产品CVSource统计显示,从2007年至2010年7月底,外资机构在大陆地区共设立33支人民币基金,完成募集规模达302.96亿元人民币。进入2010年以来,外资机构在人民币基金市场愈加活跃:7月份,百仕通集团宣布旗下50亿元人民币基金--中华发展投资基金募集完成、IDG资本完成35亿元人民币基金募集、凯雷集团宣布完成旗下人民币基金首轮募集。此外,永宣创投、红杉中国、启明创投等机构也于今年完成了其新人民币基金的募集,国盛里昂投资基金正举行融资路演,目标规模达100亿元,是目前披露目标金额最大的一支外资人民币基金（见表1）。
表1 月份外资人民币基金募集情况
　　2009年,伴随国内从危机中快速恢复以及创业板的推出,人民币基金数量首次超过美元基金。退出方面,境内IPO也已经成为外资机构退出的有效途径,CVSource统计显示,2009年7月至2010年7月,已有11家外资VC/PE投资机构通过深交所中小板和创业板实现投资企业上市。这也刺激了外资机构在面临资本管制的情况下,寻求设立人民币基金解决境内退出难题。
　　此外,政府的积极推动也成为外资机构纷纷设立人民币基金的重要因素。凯雷进入北京时即与北京市金融工作局签署谅解备忘录,由北京市对凯雷人民币基金提供全方位支持;而作为百仕通合作伙伴的上海市浦东新区政府,也为百仕通人民币基金提供了税收、外汇兑换等方面的优惠政策。1
【作者：冯坡 来源：】
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股票/基金&银行外汇占款11月再次减少 外资持续流出中国_顶端外汇网
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银行外汇占款11月再次减少 外资持续流出中国
时间:&&来源:互联网&& 作者:用户供稿
内容简介:道琼斯报道说，中国央行公布的最新数据显示，银行系统截至11月底的外汇占款总规模为人民币25.46万亿元，低于10月底时的人民币25.49万亿元。这是中国今年第二次出现月度外汇占款减
　　道琼斯报道说，中国央行公布的最新数据显示，银行系统截至11月底的外汇占款总规模为人民币25.46万亿元，低于10月底时的人民币25.49万亿元。这是中国今年第二次出现月度外汇占款减少的情况，而且创下了2007年12月以来最大降幅。　　报道中说，根据计算中国央行及金融机构11月份外汇占款减少人民币279亿元，高于上个月的248.92亿元。表明外资正在持续流出中国。　　外汇占款是央行收购外汇资产而相应投放的本国货币，由于目前人民币仍是非自由兑换货币，外资引入后需兑换成人民币才能进入流通使用，国家为了外资换汇要投人大量的资金增加了货币的需求量，形成了外汇占款。外汇占款包括中国央行、国有商业银行、股份制商业银行等在内的金融体系因净结汇而投入的人民币，由该数据可观察出银行体系买入了多少外汇。　　理论上讲，外汇占款的增减，将直接影响基础货币的投放量和市场流动性的充裕程度。当外汇占款过多时，通过货币乘数效应，市场流通中的人民币将迅速增多；当外汇占款减少时，基础货币投放量也相应减少，市场资金供给量也会降低。　　有分析认为，外汇占款的下降将减少市场流动性的供给，并将缓解央行的货币对冲压力。在股票市场不景气和房地产调控不断加码的大背景下，国际跨境资金对中国的投资热情正在降低，不排除部分热钱有所回流。
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热点专题推荐助推人民币国际化:外资银行在上海自贸区扮演更积极角色
许晓青、吕冬、陈爱平
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原标题：助推人民币国际化:外资银行在上海自贸区扮演更积极角色
　　 新华网上海４月２日电（记者许晓青、吕冬、陈爱平）在过去不到一周内，中国人民银行分别与英格兰银行、德意志联邦银行签署建立人民币清算安排的合作备忘录。伦敦、法兰克福作为人民币在欧洲的离岸中心地位进一步凸显。同一周，总部位于伦敦、与中国有着超过１５０年业务关联的英国渣打银行正式在中国（上海）自由贸易试验区开设支行。
　　 业内人士分析，这样的“有来有往”是人民币国际化布局进一步延伸至欧洲腹地的表现，而在此背景下，上海自贸区作为中国金融改革“试验田”所发挥的作用也更受瞩目。
　　 在自贸区启动半年之际，多家外资银行正式进驻区内开设支行，试图在人民币国际化进程中扮演更积极的角色。
　　 渣打中国首席执行总裁兼董事会常务副主席林清德表示：“我们对自贸区未来的发展充满信心，渣打将充分利用国际银行的优势和经验，结合对本地市场的深入了解和业务专长，与监管部门紧密沟通，把握先机，为客户提供一流产品、服务和解决方案。”
　　 外资银行为什么热衷到上海自贸区设点？分析人士认为，此举不是要与中资银行拼网点数量、拼贷款，外资行的优势是丰富的国际经验、稠密的国际网络，其扮演的角色是帮助中国企业走向国际，以及为跨国企业融入中国提供跟踪服务。
　　 另一些外资银行的高管也认为，在人民币国际化进程中，银行可以在自贸区获得客户业务、自身发展以及促进中国经济发展的“三方多赢”。
　　 今年以来，包括渣打、花旗、汇丰等多家外资行以及浦发等中资银行通过其在自贸区设立的分支机构为跨国公司提供双向跨境人民币资金池业务，为跨国企业调配资金提供便利，提高了企业的资金利用效益，进一步拓展了人民币跨境使用范围。
　　 这些新业务的开展得益于中国央行出台关于金融支持上海自贸区建设的“３０条意见”，以及随后又密集启动的支付机构开展跨境人民币支付业务、扩大人民币跨境使用等细则举措。未来，自贸区还有望在“资本项目可兑换”等方面有所突破。
　　 渣打银行上海分行行长罗龙翔分析，自贸区内中资企业客户对“走出去”具有迫切需求，而外资行提供的一揽子服务，在风险防控、金融产品定制等方面可占得先机。加之中国本身就是一个庞大的市场，很多企业选择中国作为区域性总部，这都是自贸区吸引外资的优势。
　　 与罗行长有着类似预期的，还有来自台湾的国泰世华银行。作为台湾金融监管部门核准可赴上海自贸区申请设点开业的首家台资银行，国泰世华利用其早年在新兴市场的业务基础服务大陆企业，在人民币走出去过程中，银行自身也较早获益。
　　 长期研究人民币国际化路径的华东师范大学教授黄泽民认为，在目前全球几大活跃的人民币离岸中心，香港最趋成熟，伦敦、台北两个资金池的潜力也不可小觑。
　　 渣打银行３月公布的“人民币环球指数”显示，台湾人民币整体存款增长惊人，１－２月的数据显示，人民币占当地总外币存款３１％，远高于去年同期水平。相关分析认为，在外汇收益及人民币较优厚利息回报两项因素之下，台湾居民对累积人民币的兴趣强烈。
　　 台湾凯基证券董事长魏宝生认为，上海自贸区若对接台湾的“自由经济示范区”，在发行“宝岛债”、研发新的两岸金融产品等方面将大有可为，最终两岸都可从金改中获得红利。
　　 着力发展离岸金融业务，为人民币走出去创造更大空间、更好环境，这已被认为是上海自贸区启动后的一大亮点。上海财经大学现代金融中心主任丁剑平认为，当中外金融机构对自贸区肩负的金改使命寄予厚望时，也要看到初期审慎的开放进程，以及对申请、核准、监管的制度设计从严把关也十分必要。
　　 他认为，上海自贸区的试验是一个缩影，从宏观看，人民币国际化愿景的实现，还有赖于中国全面深化改革的加速推进，以及世界范围内对中国经济可持续发展的信心。
　　 从事外资银行工作多年、参与设计人民币“点心债”的香港高级经济师刘健恒在新近出版的《人民币的崛起――国际地位及影响》一书中预测：未来２０年，在国际货币安排过程中，中国将获得一个重要的代表席位。“在一个多极化的世界里，人民币或将成为一种重要的交易和储备货币。”
(责编：胡挹工、王溪)
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