资产证券化与项目融资的区别（转载）
&&&注：本文转摘自张金若《发起人金融资产证券化会计问题研究》第23页—第24页。
&& 项目融资（Project
Financing）是一项容易与资产证券化相混淆的业务。彼得.内维德在其著作中把项目融资定义为：“一个特定经济实体所安排的融资，贷款人在最初考虑安排贷款时，满足于使用该经济实体的现金流量和收益作为偿还贷款的资金来源，并且满足于使用该经济实体的资产作为贷款的安全保障。”
Soukup(1996年)将资产证券化和项目融资都归结为广义上的结构融资。但是项目融资和资产证券化有几个重要区别：
首先，项目融资是以项目的未来收益为基础进行的融资，而项目的未来收益是不确定的，项目还没有完成，属于在建资产，仍然属于项目公司所有，因此项目融资并不涉及项目的转移。而资产证券化的未来收入流是可预期的，是比较确定的，证券化的资产也通常是转移给特殊目的实体，虽然有些转移不一定满足“真实出售”的条件。风险隔离是为了保护债权人或者是权益持有人。
其次，资产证券化的业务安排比较复杂，它涉及的利益方更多。
最后，资产证券化的风险一般比较小，破产隔离和信用增级是投资者利益的双重保障，而在项目融资中出资方与项目公司共同承担风险，项目公司并没有实施破产隔离机制。
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赖嘉凌：中和农信资产证券化项目突破传统融资模式
中信证券投资银行高级经理赖嘉凌
　　和讯银行消息 12月23日，由中和农信主办的微聚2014第六期“资产证券化，公益小贷的融资创新”论坛在北京召开，和讯网对论坛进行图文报道。中信证券投资银行高级经理赖嘉凌在论坛中表示，中和农信2014年第一期公益小额贷款资产支持专项计划成了新规后的首单产品，它突破了传统的高信用级的客户利用高信用资产进行融资的模式，实现了中低信用等级的组织，用高信用等级资产实现融资的突破。
　　以下为嘉宾发言全文：
　　赖嘉凌：今天非常有幸代表中信证券介绍一下中和农信资产证券化项目的情况。这个项目的发行规模其实不算大，我们近期在市场上平均做的单笔的发行大体上在30个亿。这一单项目是市场的手段，而且我们公司的体量去操作这个项目的时候，当时也是好事多磨。我们跟中和农信的第一次接触应该是在交易商协会一次关于资产证券化的研讨会上。在去年10月份我们第一次开始沟通资产证券化的一些相关的合作。当时整个监管环境，证监会对整个资产证券化的产品是处于审批的阶段，我们在启动这个项目的时候，实际上我们也确实对整个小额信贷资产，特别是农村跟贫困农民相关的这些小额信贷资产，从风险角度也有一个逐步深入和接受的过程。因为我们前期主要服务的这些客户都是大型银行，我们所做的资产证券化产品也都是服务于大型的央企客户信贷类资产。中和农信给我们展现了它的资产状态，是我们以前从来没有接触过的。所以我们从项目的初始净值调查一直到最后产品的发行，我们最初也是抱着谨慎观察的态度。一直到今年2月份的时候，我们前期核心的交易条款都做完了，比较遗憾，证监会对这个产品由审批制改为备案制，相关的管理办法一直到今年年末才出来。
　　在这个期间，我们大体的工作还是处于一个缓慢推进的阶段。在这个阶段，我们配合中和农信等相关的一些监管部门做了一个非常有效的沟通。在这些有效沟通的前提下，基本上我们的项目作为资产证券化新备案后的试点项目，也是最有社会示范效应的项目，在新规后作为首批推出的产品向市场和投资人释放。我们也是在中和农信相关领导的指导下，以及在市场的机会当中，我们有效的抓到了市场的窗口，在证监会新规后首单完成了这个产品的设立和发行。应该说从我们公司来讲对于这个推出是欢欣鼓舞，一方面是首单，另一方面它也突破了传统的高性能级的客户利用高性能资产进行融资的模式，实现了中低信用等级的组织，用高信用等级实现融资的突破，另外也是响应了金融支持三农和金融扶贫的大政策号召。所以说这一方面是我们整个项目，从我们公司一直到相关的投资人对这个项目普遍感到自豪的一个方面。
　　我介绍的这个材料是我们给推介者的材料。我们在这里写到：“贫困，不应当是怜悯的赠予；信贷，能够激发奋斗的动力”。在这个问题上，中和农信是利用一种市场化的方式解决问题，中和农信作为这个市场资产的重要参与机构，我们在回答一个接力的问题，我们能不能用市场化的资金和市场化的方式来为中国贫困的农村问题出一份我们自己的力量，我们在整个过程当中也是遵循了市场化的原则。这个首页不同于我们传统的推介材料，我们认为是我们在给客户进行商业化引导的同时，实际上也是需要向客户来宣扬我们中和农信在做的一个事情，就是他们所从事的一些事业。因此，在这个项目的过程中，我们实际上是在推广两个，一个是推广资产商业的价值，另一个也是在推广这个组织背后的一个公益社会面。因此，这是我们目前在我们所有以前做的项目中，这一单项目也算是绝无仅有的一个项目。
　　针对这个项目，我们大体上从这几个角度跟投资人来推销这个产品，或者是我们来思考这个产品，包括中和农信相关的金融理念，关于我们整个资产的构造，原始权益人相关的，基础资产介绍，交易结构安排，本项目风险及防范措施。整个经验的借鉴我想大家都特别熟悉，我这里简单就客户的构成和定位谈一谈我们中信证券认为的这个项目的特点。
　　客户构成方面，中和农信做的主要是针对刚刚脱贫的农民。这一块也是商业机构在这个领域，在中和农信以及其他类似的一些社会组织或者小额贷款公司需要关注的一个点，也是我们很关注的点。就是再往中高收入这边走，可能是其他的一些传统的商业银行能够覆盖的客户。如果再往下走，可能就难以解决温饱问题，实际上会面临一个比较大的信用风险。所以我们对于这一点是非常认可的，就是说你的客户构成可能是在贫困线左右，或者是刚刚脱离贫困线的农民客户，这一块是我们相对而言比较认可的。另外就是百分之多少的妇女的比例，我们也通过相关的研究，认为农村的妇女不管是思想的保守性还是迁移的难度，都是有利于控制这个项目风险的。我们遇到的其他几个点不同于传统机构的，75%我们的客户是没有办法从金融机构获得贷款的。我们传统用的一些打分法或者是评分的一些方法，在我们这个项目上都没有办法很有效的使用，这个可能是我们要后续面临的难点。我们也仔细研究了一下中和农信相关的产品，这是我们对这个企业所需要考虑的几个点。
　　证券要素是比较清楚的，我们的设立日是在日，但是初始推荐的时候在10月20日就已经模拟了一个设立日，产品是4.3亿的优先级，能够达到3A。虽然说现在中和农信的综合评级我们不知道，但是目前它的总体评级肯定在2A或者2A-以下的。这一方面，实际上通过这个资产可以实现3A的等级。产品的预计到期日是在2017年4月份，加权期限大概是两年半左右的产品，产品的预期收益率目前能够达到6.4%的水平。我们在这里做了一个安排，大体上是这么考虑的，像债券一样，按每年进行一次利息的分配，每个月都把应记的利息记录出来，放在我们一个产品的帐户里，本金的摊还是在两年之后来进行。我们这样的考虑就是希望能够拉长这次中和农信融资的期限，能够实现一个超过两年中长期的融资。另外我们做每天循环交易安排，尽可能减少资金沉淀。还本的方式就是在两年之后，每个月来进行一次偿付。在优先档之后，对次级档进行一次分配。
　　大体上我们在考虑募集资产的时候，整个产品的结构，客户的标准化程度相对比较高，所以我们是基于借款人的性别、年龄、健康风险是否对冲以及这个产品的期限、集中度等来进行标准设立的。此外，因为要考虑到一个不良率的影响，所以我们对基础资产的收益率也提了一个比较高的要求。当然这一部分实际上一些超额收益最后都会以刺激投资的形式作为期间的收益还给中和农信，用于中和农信其他项目的运营支出。循环购买的话我们前面已经说过了，现在循环期是24个月，就是两年左右的时间。我们是在每天循环购买，目前我们与中和农信IT系统进行了对接，每天实时的对于资产的情况进行监控。现在产品设立了差不多一周的时间，初始的时候在一些程序上还有一些需要调整的地方，但是基本上每天还是一个平稳的进行循环购买的情况。
　　现金流的分配顺序，我们实际上把这些钱先用来分配给期间的一些赋税和交易费用，付给优先级的投资人收益和本金，剩下的钱全部来分配给次级的投资人。当然在这个项目的循环期间，实际上是刺激投资人在满足一定覆盖倍数的情况下，他先拿到一定的钱。我们是基于小额信贷做的资产证券化，中和农信的总体评级是难以达到像银行一样的信用等级，所以我们也提供了一个相对比较严苛的监管措施。比如说我们会要求开立一个独立的监管帐户。我们这个产品所有的相关资金会全部进到这个监管帐户，我们在这个监管帐户也是实现资产实时监控。另外通过每个月进行收益和期间费用划分的方式，将相关的费用划到中信证券自己控制的帐户里，通过这种形式来进行资产的监管。
　　整个产品的征信措施大体上是包括这么几点，我们很熟悉的优先劣后的安排，14%的刺激。另外中信是第一次做，所以我们提供了一个10%本金的超额覆盖。此外是资产池，我们这次证券的发行利率大概在6.4%，资产池的收益率我们按照最低的标准，如果能够在18倍以上的话，实际上有一个12%的征信。此外就是我们这个项目也安排了比较多的信用触发机制，这些机制一旦实现的话，会重新来加速整个资产池的摊还。中信证券在这个机制的安排下，可以更快的控制好这个项目的资金。因此有效的来实现对于资产的监控，所以说这一方面是我们一个相对比较强的征信措施。
　　在信息披露上我们也非常有效的注重到，我们要进行一个年度的评估报告，按季度来进行相关的资产托管报告，同时要对项目进行年度审计。此外，每年还要进行一次对评级机构的跟踪评级报告，我们这个项目虽然整体的发行金额不大，但是基本上是聘请了市场上最好的一些中介机构来参与到这个项目中，力争把这个项目做成一个精品项目。
　　从投资价值上来看，我们认为这个项目相比其他的一些普通信贷资产，实际上有一个比较好的投资价值。它的信用等级是3A，这个3A的信用等级是基于这个资产是高度分散的，有一个流动性溢价，对于市场上的投资人，尤其是风险接受程度相对小的投资人是有吸引力的。我们资产的安全边际实际上非常高，就像前面所说的，如果是我这个投资人来买这个产品的话，他有一个10%的本金覆盖，有一个14%的安全面，还有一个10%的以上的超额利差，所以整个市场覆盖是非常好的。中和农信通过18年的业务积累形成了这么一块大的数据，还款率能够达到99%以上，超过2/3的是0逾期，他们把贷款当中看到的所有风险都通过商业对冲，并且这几年告诉我们资产有这么一个等级表现，最后他们通过本土化的运营，能够实时掌握客户的信息。所以综上所述，我们跟投资人都是基于资产和中和农信卓越的管理来对这个产品进行投资的，有一个非常好的投资价值。
　　其实中和农信当时在发行的时候面临着一个比较大的市场反转，因为毕竟之前整个市场收益相对来讲比较低，我们发行的时候正好跟上股市，、股大规模的牛时的小前奏，因此市场面向对比较紧，我们也是充分做好了一些工作。最后我们发现投资者的一些结构，主要是有邮储相关的一些机构，另外就是一些农商行，还有一些就是高风险的对声誉有要求的资管机构。
　　：你那个数是只跟中和农信还是跟其他的机构一共做了？
　　赖嘉凌：这是中和农信的。
　　刘克崮：其他机构是否做了公益性小额贷款的业务证券化？
　　赖嘉凌：这一块目前来说没有，中和农信是第一家。
　　刘克崮：你是想跟他继续做吗？
　　赖嘉凌：我们做这个事情，从我个人的角度来说，我是希望强调社会价值。但是这个事情是一个商业化的运作，我们最后选择中和农信，不是因为他做的这个事情有多么大的社会意义，而是在于我们从商业化的角度认为他的风险管理水平，他的资产是能够实现征信效果，能够达到低成本融资。通过他的风险控制水平，能够让这个资产在比较安全的状态下持续运营，我们更认可的是中和农信的管理水平。
　　刘克崮：你可以实现中和农信出口的公益性和你接入后资金进口的商业性相结合。
　　赖嘉凌：如果其他的一些机构，我们也是愿意做这个尝试。但是就像前面所说的，我们这一块是有一个比较长的，比较熟悉的过程。就是首先如果是这些机构能够保证，或者是我们能够认可他的一个风险管理的模式，我们也能够确保投资人在投资这个产品当中不会出现兑付的风险，我们也是非常有意愿去参与到更广阔的公益小贷证券化的舞台上。
　　以上就是我简单的汇报，谢谢！
（责任编辑：HF004）
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中国储能网讯：互联网金融和电站资产如果顺利对接，将有效发动社会资金的力量，带来全民投资的光伏热潮，光伏产业的市场化进程将得到大幅度推进。
“主角”金保利称不排除互联网金融模式
1月22日，一则马云欲携支付宝二期进入光伏电站领域的消息让整个光伏界热血沸腾，互联网金融在电站资产上的探索为光伏开辟了一条全新绿色融资通道。与此同时，阿里正在洽谈的这家光伏电站投资及运营商被业界锁定为招商新能源集团旗下金保利新能源有限公司，金保利也恰恰符合有国资背景的香港上市公司特征。
当天，受此消息影响，金保利大涨10%，收于1.88港币；23日上午，金保利停牌；晚间，该公司发出公告，计划配售4.8亿股新股，配售款将用于收购太阳能发电站。
值得玩味的是，该公告称，公司配售半年内不再增发或出售认购股权。但禁售期内，金保利不排除通过融资租赁、互联网金融或者发债融资的方式筹集资金。由此可见，上述互联网金融进入光伏电站领域的消息并非捕风捉影。
传统融资模式弊端催生电站资产证券化
随着由国内政策利好带来的光伏终端市场的爆发，光伏电站成了众人追捧的香饽饽。然而，这场投资盛宴并非人人都能吃得起，大体量资金成了电站投资的屏障。而传统融资渠道有限，且不畅通。
正泰集团总经理王迎春在接受Solarzoom记者采访时表示，融资困难来源于电站开发及建设的各个阶段，只有解决了长期稳定的融资问题，才真正走通了民营企业电站开发的道路。
去年业界就传出过电站资产证券化的声音，但实际操作模式还在探索中。证券分析师周旭辉认为，光伏电站是固定收益产品，绝大部分成本是初始投资，回报率较高并非常稳定，这些特点非常适合证券化的标的资产。
目前，成功运营资产证券化的国外典范Solarcity目前市值已经达到62亿美元。“如此高的市值，包含的是投资者对于其资产证券化模式的充分认可。”
周旭辉说，“这个模式无论是否成功，都是资产证券化和互联网金融的前进的重要一步。互联网金融一旦渗透到光伏领域，其效果可参考余额宝对基金行业的革命性影响。”
资本界对光伏有哪些“疑虑”？
尽管互联网金融介入光伏电站资产这一创新模式受追捧，其潜在风险也不得不考虑。一般意义上认为，电站投资的主要风险在两点：一是光伏电站运营周期长，国家现已出台的上网电价及补贴的20年期限是否存在连续性；二是电站质量一旦出问题，将会引起投资收益的打折。
Solarzoom创始人刘昶告诉记者，“中国是一个经济大国，新能源也是我国能源发展的战略方向，就这两点看来，国家撤出补贴的可能性非常小，这也是以国家信誉做背书的。但在并网政策、电价结算上还应得以完善。第二，随着国家已经出台的度电补贴政策，电站收益与实际发电量牢牢挂钩，对投资商、运营商、开发商来说，电站质量无疑是其首要的关注点。”
国金证券分析师张帅此前表示，目前余额宝的成功案例是天弘增利宝货币基金，发挥了互联网模式的长尾效应，以高于活期存款的预期收益迅速将规模做到传统模式难以想象的规模。就典型的光伏电站指标来看，其目前的理论收益率接近并超过10%，远高于增利宝的6.5%上下的水平。而且从安全性的角度看，光伏电站只要电价确定、资金成本确定，收益就是确定的，而且电价一旦确定，20年不变，理论上未来的收益是稳定而确定的。
我们相信，政策的逐渐清晰和完善，以及行业成熟度不断提高，将大大打消资本界对光伏的“疑虑”，电站融资模式也将得以突破。
影子银行遭整顿制约互联网资金用途
2013年12月中旬，一份名为《国务院办公厅关于加强影子银行监管有关问题的通知》向相关部委和各省份政府下发，要求各地各部门对日益活跃的影子银行进行全面监管。1月7日，银监会等八部委联合发文，清理规范非担保性融资公司。此项举措，被看做一行三会、从中央到地方一起治理整顿影子银行的开端。
据了解，影子银行主要以银行理财产品、信托产品和民间融资的形式存在。此前，互联网金融介入信托产品被称为信托业的金融创新。
刘昶认为，国家对影子银行大幅整顿，将规范金融行业的投机性，以余额宝为代表的互联网资金在信托产品上的试水将遭遇“刹车”。余额宝自身的迅速扩张，将面临规模过大无法找到合适投资标的之困境。“光伏电站资产证券化为互联网金融开辟了一条低成本的融资新途径，也切合国家发展绿色经济的总体战略思想。”
1月13日，能源局加码2014年新增光伏装机量，将数字定于14GW。业内人士指出，14GW的光伏电站意味着总共1400亿的投资，而国内西部光伏电站的全投资回报率一般在10%-12%之间，以一个固定收益类产品来说，体量和盈利均非常可观。
目前，互联网金融与光伏电站“联姻”还仅仅停留在“消息”阶段，最终结果还有待参与者的进一步披露。但这一探索对光伏行业的影响是深远的，具有颠覆性意义。刘昶指出，互联网金融和电站资产如果顺利对接，将有效发动社会资金的力量，带来全民投资的光伏热潮，光伏产业的市场化进程将得到大幅度推进。
“阿里进军光伏电站”的消息带来的不仅仅是近两日光伏股票的大涨，更重要的是大家对电站模式的深入探讨和理性思考。国金证券分析师张帅表示，具备资金归集能力优势的互联网公司和具备一定先发优势的电站运营企业的结合都将是具备冲击力的，不仅仅局限于某几家。
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旅游资源的证券化，不仅可以使得旅游景区运营者获得资金支持，同时对于旅游资源的正向循环、约束旅游景区投资中的盲目、随意等行为，都有所补益。
资产证券化，即景区（或其他可以产生稳定现金流的资产或业务）将自己缺乏流动性、但能产生可预见现金流的那部分旅游资产转化为在市场上可以出售和流通的证券，是以特定资产为支撑发行的融资活动。
通过旅游资产证券化，有助于明晰旅游资源的产权安排，规范景区开发融资中的政府功能，从制度上明晰景区旅游资源的各种产权关系以及旅游管理模式。
我国旅游业的发展已融入国家战略体系，正进入新一轮快速发展时期。作为旅游资源，旅游历史文化资本往往积淀了深厚的文化内涵，如民俗风情、神话传说、历史事件等等。旅游资源的经济价值除具有一般自然资源具有的特点外，还具有增值性和潜在价值不易衡量性。
从资本角度看，旅游资源作为被开发利用的对象，同时就构成为资本的投入，其结构可区分为土地资本、景观资本、历史文化资本。其利用方式，则表现为土地使用权和旅游开发经营权。
目前旅游景区特别是风景名胜区的旅游资源开发和经营开发，仍是沿袭国家所有政府经营的传统模式。随着旅游业的发展，这些资源（景区）的经济价值越来越大，因此，归口这些部门管理的景区管理机构，也就逐渐演变成了景区开发、建设、经营的主体。历史地看，这种体制、模式在我国旅游发展的前期，对旅游资源的开发和保护、旅游景区建设和管理以及旅游产业的发展，起到了重要的推动作用和做出了历史性贡献。
但随着旅游产业的不断发展和国家改革开放政策的不断深入，这种条块分割的部门垄断体制的弊端也越来越明显：资金不足不仅影响资源的开发建设进程，使景区开发建设严重滞后，阻碍了旅游产业和地方经济发展，而且也影响旅游资源保护、生态环境建设的投入。
随着旅游景区项目大型化和区域化，单体投资规模相应增大，单一的投资商往往难以完成一个大型项目的投资活动。经济开发型旅游景区完全以盈利为目的，采用现代企业管理模式，比如主题公园，就是用舞台化的环境气氛为游客提供主题鲜明的旅游体验，主要功能是为游客生产快乐、为投资者赢得利润。
而对于国有的旅游景区资源在出让景区经营权后，由于旅游资源本身包含的内容极为丰富，同时往往与其他诸如土地资源、水资源、气候资源、森林资源等自然资源难以分离，旅游资源经营权出让、受让双方的权利义务事实上难以完全准确界定。旅游投资责任约束与监督机制不健全，对旅游经营者的经营资格条件和旅游投资项目缺乏宏观调控，致使旅游市场出现了大量盲目投资和重复建设；在土地使用权及旅游资源所有权不转移的前提条件下，出让旅游景区的旅游开发经营权尚缺乏足够的法律依据；由于条块分割，不同地区和不同部门规章和法规很多。
对于公共景区来说，特别是景区里存在着丰富的自然和文化遗产之时，决策者在追求短期利益时忽略了遗产的保护，很有可能牺牲无可挽回的长期利益，在这个意义上，公共景区的所有权残缺可能导致景区的实际控制者不会考虑资源损耗的代价而会拼命追求收益。
旅游产业投资大、回收周期长、资金不足、融资难始终困扰着旅游企业，特别是许多地方政府和旅游企业过于依赖商业银行贷款以及中央和地方政府的财政拨款，不仅融资渠道相对集中、融资方式单一，而且融资规模也有限。如何拓展和创新融资渠道成了当务之急，其中，资产证券化是旅游企业融资途径的创新性尝试。
旅游资产证券化，即景区（或其他可以产生稳定现金流的资产或业务）将自己缺乏流动性、但能产生可预见现金流的那部分旅游资产转化为在金融市场上可以出售和流通的证券，是以特定资产为支撑发行的融资活动。开发商基于旅游资源进行资金筹措时，往往需充分权衡各种融资渠道的可行性、融资成本及财务风险，创新使用或复合上述各类融资方式以优化自身的资本结构，提高旅游资源的资产化收益。旅游资产证券化，不仅可以解决景区投资的资金来源，更有利于在现有的旅游景区管理体制下实现经营模式创新。
我国的资产证券化始于1992年，在类型上主要包括抵押贷款证券化、非抵押贷款资产证券化（如证券公司等通过设立专项资产管理项目计划以发行计划受益凭证）、未来现金流证券化（如高速公路或移动电话运营企业以未来费用收入支持发行证券，在我国被称为企业资产证券化，以区别于银行信贷资产证券化），在交易结构上主要采用授予人信托和属于从属参与模式的风险隔离机制。由券商从事的企业资产证券化业务于2005年首次在中国出现，而后因次贷危机影响陷入停滞。2009年，证监会出台《证券公司企业资产证券化试点业务指引(试行)》，并于2010年发布文件。企业资产证券化的再度开闸，给旅游企业提供了一条新的融资途径。
实践中，华侨城公司设立的&欢乐谷主题公园入园凭证专项资产管理计划&于日获证监会批复，并于日正式成立。公司发布的公告表明，自该计划成立之次日起五年内特定期间，公司及下属两家子公司拥有的欢乐谷主题公园入园凭证为基础资产，合计募集资金18.5亿元，设优先级受益凭证和次级受益凭证两种受益凭证。其中优先级受益凭证分为华侨城1至华侨城5共5档，期限分别为1年至5年，募集资金17.5亿元，由符合资格的机构投资者认购；次级受益凭证规模为1亿元，由原始权益人之一的华侨城A全额认购。募集资金将专项用于欢乐谷主题公园游乐设备和辅助设备维护、修理和更新，欢乐谷主题公园配套设施建设和补充日常运营流动资金。因此，开展旅游资产证券化不仅必要，而且可行。
对于旅游景区投资而言，在资产证券化的过程中不应仅仅在投资时要关注需求动态，在投资建设的过程中也要紧密关注需求动态，不断调整完善产品内容，注重创新旅游景区经营模式，避免单纯的&门票经济&，需要在提升旅游产业价值链的竞争力上下功夫。在这一过程中，政府不仅需要提供良好的投资环境以及解决好市场失灵问题，政府还应对在生态脆弱、生态重要以及文物保护地区进行投资开发或者可能带来较大环境影响的旅游项目实行严格的审批制。
通过旅游资产证券化，有助于明晰旅游资源的产权安排，规范景区开发融资中的政府功能，从制度上明晰景区旅游资源的各种产权关系以及旅游管理模式。在此基础上，通过有序构筑旅游资源交易的市场体系（主要包括景区土地所有权市场、景区土地使用权市场、景观利用权市场以及景观开发经营权市场等），促使旅游资源的各类价值得以资产化。同时，多元的投资主体使得投资动机、偏好也会相应的多元化，减低投资风险。为降低旅游景区资产证券化风险，关键在于通过制定旅游景区发展战略研究，加强顶层设计，通过制定中长期发展规划和战略，引导中长期旅游景区投资方向，把经过科学论证的投资项目和投资主体的资源有机结合起来，并确保资产证券化的风险可控，其核心在于约束旅游景区投资中盲目、随意、开发强度过大的投资行为。
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[责任编辑：邬静娜]
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